事件：公司公告，与安徽海创签订《安徽海创新能源材料有限公司一期5万吨/年磷酸铁锂工厂设计、采购、施工工程总承包（EPC一体化）合同》。合同金额8.74亿元，占公司最近一年经审计营业收入的62.25%。 签订工程总承包大合同，保障未来业绩快速增长。本次合同总价为人民币87408.8万元，占公司2020年经营业收入62.25%。工程计划投产日期为2022年9月30日。根据海螺创业10月发布的公告，为实现在新能源产业的高速发展，已与安徽芜湖经开区管委会就磷酸铁锂正极材料项目签订投资协议，双方将充分发挥各自优势，推动公司在新能源材料领域发展进入快车道，在一期5万吨磷酸铁锂正极材料项目基础上，后期将根据市场情况及项目具体审批进度，规划建成年产50万吨高性能磷酸铁锂新能源电池正极材料项目。因此，本次协议的签订将增强锂电池材料设备及工程业务未来业绩放量的确定性。2021年以来，新能源汽车行业爆发式增长，远超行业预期。使得很多锂电池材料供不应求，价格大幅上涨的同时，也刺激了行业的快速扩产，其中正极材料（磷酸铁锂和高镍三元）就有上百万的扩产规划，对应投资额几百亿规模。子公司南大紫金自成立以来已经建设了超过100条正极材料产线，凭其优异的技术水平和丰富的经验，将充分受益本轮锂电材料的扩产。 锂电池材料设备及工程已成最大业务，客户优质。南大紫金锂电在行业内积累了丰富的行业业绩和专有的技术力量，在国内的锂电池材料生产线的设计与制造领域占据优势地位。公司与南大紫金锂电都属于服务型企业，具有很好的互补性。自2018年以来，锂电材料相关业务占比逐年提高，2020年，锂电材料相关业务占比已经达到85%以上，成为公司最大的业务。2021半年报显示，公司上半年新签锂电业务订单超过15亿元(其中包括杉杉能源长沙项目8亿元，江苏贝特瑞项目1.1亿元，成都巴莫项目2.3亿元，四川锂源项目0.9亿元等)，锂电板块在手订单超过20亿元。未来，随着下游客户扩产的落地，公司锂电业务将保持高速增长。 布局燃料电池质子交换膜。当前，全球新能源汽车主要以锂电池为储能装置。同时，各国政府和很多知名企业也在大力推广燃料电池作为车载或电力用装置。质子交换膜作为燃料电池的核心材料，国内市场基本完全依赖进口。公司控股子公司上海百坤已经与德国巴斯夫正式签署“膜电极开发与全球授权合作协议”，将致力于氢燃料电池核心材料高温质子膜(HT-PEM)和膜电极(MEA)的研究、开发利用以及膜电极组件(MEAs)的制造，这将加快氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合，共同将氢燃料电池的高温质子交换膜电极技术进行推广和应用。公司新一代自主研发的磷酸掺杂聚苯并咪唑高温质子交换膜，具有较高的分子量，其机械强度、质子导通率、运行寿命均有较大提升。 投资建议：全球新能源汽车高速增长，锂电池核心材料供不应求，极大地推动力了锂电池材料的扩产。公司作为锂电材料设备和工程的核心合作伙伴，将充分受益。预计公司2021-2023年净利润分别为1.55亿、3.31亿和5.01亿，对应EPS分别为0.32元、0.68元和1.02元。对应当前股价的PE分别为63.5倍、29.8倍和19.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新品研发低于预期。3、财务风险。

深耕锂电池材料领域的技术服务提供商。公司原从事传统能源化工行业，收购南大紫金锂电(现为百利锂电)积极转型并持续布局锂电材料行业。公司以锂电池产线智能装备制造为基础，积极拓展锂电池正极材料智能产线工程总承包业务，逐渐形成了锂电池正、负极材料智能产线全流程服务。受益于下游需求爆发，公司锂电池材料收入快速增长， 2018-2020年分别为 5.61亿元、 6.88亿元和 11.95亿元。 高镍三元发展方向明确，驱动正极厂商加速扩产。动力锂电的正极材料体系多样，但总体发展方向是高能量密度和低成本， 高镍三元理论上可以二者兼顾从而实现更高的性价比。 电动化趋势的深入和高镍渗透率的提升将拉动高镍三元正极材料的需求， 预计 20205年 NCM811/NCA 需求量超 100万吨。 竞争格局方面，三元正极整体市场集中度有所提高， 2021年上半年 CR5达 49%，而高镍三元玩家有所增多，除容百外，天津巴莫、贝特瑞和当升科技市占率也显著提升。正极厂商规划大幅扩产高镍产能，预计 2021年、 2022年年均新增产能超过 20万吨。 稀缺的正极材料全流程服务商，受益下游需求爆发。 百利锂电深耕设备及设计环节，先后参与了国内第一条负极生产线建设、 1999年湖南瑞翔1500吨负极产线等，目前已在全国建成 100余条生产线。 并购后，实现设备生产服务到被收购后整合公司技术优势具备 EPC 能力。公司客户结构优质， 如当升科技、贝特瑞、四川新锂想、湖南杉杉、成都巴莫、宁德时代等。下游客户迅速扩产， 2021年上半年新签锂电订单超过 15亿元，在手订单超过 20亿元。公司近年来与当升科技、四川新锂想、湖南杉杉等新签订 EPC 订单项目，与纯设备模式相比单合同金额显著提升。 投资建议 预计公司 2021-23年实现营收 21.4亿元/33.9亿元/45.1亿元，净利润1.6亿元/3.2亿元/4.6亿元，对应市盈率为 53.5X/26.3X/18.4X。公司是国内稀缺的锂电池正极材料全流程服务商，新能源汽车需求爆发、高镍渗透率持续提升，有望迎来快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、 应收账款回收不及预期。

事件：公司发布半年报，2021H1实现营业收入3.45亿元，同比下滑56.1%；归母净利润3675万元，同比增长244.28%；经营活动现金流净额2.58亿元，同比增加220.48%。 锂电池材料设备及工程成为公司最大的业务。百利科技是一家专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司，主要服务于石油化工、现代煤化工等行业，先后承担工程项目3500余项。2017年，公司收购了南大紫金锂电，正式切入锂电材料设备及工程行业。 南大紫金专注于锂电池正极、负极等材料生产线设计与制造为锂电等新材料企业提供自动化生产整体解决方案。经过近几年的发展，南大紫金锂电在行业内积累了丰富的行业业绩和专有的技术力量，在国内的锂电池材料生产线的设计与制造领域占据优势地位。公司有多年的工厂设计经验，与南大紫金锂电具有很好的互补性。自2018年以来，锂电材料相关业务占比逐年提高，2020年，锂电材料相关业务占比已经达到85%以上，成为公司最大的业务。 锂电正极材料客户优质、广泛。南大紫金在正极材料领域有多年的积淀，客户优秀，根据公司公告，客户包括当升、巴莫、杉杉和贝特瑞等。上述材料企业在正极材料市场具有重要的行业地位，公司能与行业内的多数知名企业展开密切的合作，表明公司在锂电正极材料产线设计、制造和工程方面有重要的行业地位。2021年以来，新能源汽车行业爆发式增长，远超行业预期。使得很多锂电池材料供不应求，价格大幅上涨的同时，也刺激了行业的快速扩产，其中正极材料（磷酸铁锂和高镍三元）就有上百万的扩产规划，对应投资额几百亿规模。 南大紫金自成立以来已经建设了超过100条正极材料产线，凭其优异的技术水平和丰富的经验，尤其是在高镍三元产线的设计和建设方面的能力，将充分受益本轮锂电材料的扩产。2021半年报显示，公司上半年新签锂电业务订单超过15亿元，锂电板块在手订单超过20亿元。 未来，随着下游客户扩产的落地，公司锂电业务将保持高速增长。 布局燃料电池质子交换膜。当前，全球新能源汽车主要以锂电池为储能装置。同时，各国政府和很多知名企业也在大力推广燃料电池作为车载或电力用装置。质子交换膜作为燃料电池的核心材料，国内市场基本完全依赖进口。公司控股子公司上海百坤已经与德国巴斯夫正式签署“膜电极开发与全球授权合作协议”，将致力于氢燃料电池核心材料高温质子膜(HT-PEM)和膜电极(MEA)的研究、开发利用以及膜电极组件(MEAs)的制造，这将加快氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合，共同将氢燃料电池的高温质子交换膜电极技术进行推广和应用。公司新一代自主研发的磷酸掺杂聚苯并咪唑高温质子交换膜，具有较高的分子量，其机械强度、质子导通率、运行寿命均有较大提升。 投资建议：全球新能源汽车高速增长，锂电池核心材料供不应求，极大地推动力了锂电池材料的扩产。公司作为锂电材料设备和工程的核心合作伙伴，将充分受益。预计公司2021-2023年净利润分别为1.55亿、3.31亿和5.01亿，对应EPS分别为0.32元、0.68元和1.02元。对应当前股价的PE分别为53倍、25倍和16倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新品研发低于预期。3、财务风险。

公司发布公告:海新投资计划通过纾困的方式,引入战略投资者,降低质押率,自公告日起三个交易日后六个月内通过协议转让方式减持数量为不超过52,684,800股公司股份,占公司总股本的12%。该减持计划将分两次实施。目前拟首次协议转让的受让方为陕西铜川金锂产业发展基金(有限合伙),受让股份数量为21,952,000股(占公司总股本的5%)。后续计划转让不超过公司总股本的7%,该部分受让方主体尚未确定。 顺利引入战投降低质押率与质押风险 本次减持实际为引入战略投资者,有利于大股东降低质押率,充分减除高质押风险。根据公司一季报显示,大股东海新投资对公司持股比例为52.50%,其中质押股份占其持股总数的94.7%,占到总股本的35.51%。本次引入战略投资者,大股东通过协议转让方式减持不超过12%股份,将有效降低质押率、充分减除高质押风险。 引入战投优化股权结构并给公司带来发展资源 公司目前已进行两轮战略投资者引入,有利于股权结构优化+发展资源导入:1)吉林成朴将其持有的20,384,000股百利科技股份(占百利科技总股本的6.5%)以每股20.76元的价格转让给德清通利(山东铁投持有德清通利78%股份)。2)此次主要受让方金锂产业发展基金的基金管理人为陕西金资基金管理有限公司,管理规模超百亿。两者作为战略投资人,相较于单纯的财务投资更看好公司长期发展,且具备成熟运营经验、未来有望为公司导入发展资源。 压制因素解除,成熟核心业务与积极业务拓展促高增长 当前时点我们坚定推荐公司,并且认为公司在缓和高质押风险+二股东减持顺利完成基础上,前期股价压制因素有效解除: 1)锂电业务成长能力兑现,已成为公司的核心增长点。2018年年报显示,公司锂电/石化业务分别为5.61亿元,同比+473%,占比高达47%,公司目前锂电在手订单35亿,有力支撑2019年高增长。 2)成立合资公司进军高温质子交换膜领域,致力于打造燃料电池“中国芯”。公司公告:与坤艾新材、自然人肖丽香成立合资公司百利坤艾氢能膜材,股权比例为45%、35%、20%,致力于高温质子交换膜研发及应用。合资公司将组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲),实验室按照巴斯夫(BASF)高温质子交换膜电极实验室标准建设,建设学术交流与开放平台,用于亚太地区各科研机构、氢燃料电池汽车厂商、企事业单位进行氢燃料电池领域的技术测试。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.29亿、4.83、5.75亿,对应PE分别为17.61和12.01、10.09倍,维持“买入”评级。 风险提示:战投未带来发展资源,核心业务行业竞争加剧,业务拓展受阻等。

年报业绩增长符合预期,现金流大幅改善。 公司全年实现收入11.83亿(+98.13%),归母净利润1.50亿,同比增加38.29%,扣非归母净利润1.36亿,同比增加30.77%,毛利率31.65%,同比下降7.18pct,经营活动净现金流3.35亿,同比转正,加权平均ROE14.55%,同比增2.63个百分点。公司业绩符合预期,ROE上升的主要原因为资产周转次数快速提升(从0.29提升至0.48)以及权益乘数略有提升(从2.22提升至2.39)。 锂电业务成长能力兑现,已成为公司的核心增长点。 本期公司锂电/石化业务分别为5.61、6.18亿元,锂电业务主要是来自于红马、巴莫以及国内各大正极厂商的整线/设备/设计订单。公司目前在手订单接近40亿,有力支撑2019年高增长。 公司毛利率下降主要是受业务结构影响,费用率控制良好。 公司毛利率为31.65%(-7.18pct),主要是业务结构当中高毛利的工程设计业务本期占比下降。费用率为12.88%(-2.19pct)。公司销售/管理.财务费用率分别为1.03%(+0.07pct)、8.75%(-0.79pct)、3.10%(-1.47pct)。财务费率下降明显的主要原因是本期偿还较多贷款。 成立合资公司进军高温质子交换膜领域,致力于打造燃料电池“中国芯”。 公司公告:与坤艾新材、自然人肖丽香成立合资公司百利坤艾氢能膜材,股权比例为45%、35%、20%,致力于高温质子交换膜研发及应用。合资公司将组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲),实验室按照巴斯夫(BASF)高温质子交换膜电极实验室标准建设,建设学术交流与开放平台,用于亚太地区各科研机构、氢燃料电池汽车厂商、企事业单位进行氢燃料电池领域的技术测试。 以高温质子交换膜膜电极(MEA)为核心的燃料电池总系统可以不依赖高纯氢气制备、储存,可直接使用甲醇重整出来的含杂质的氢气,复杂程度减低,运行无故障率提高,有效降低燃料电池本身的成本,具有非常大的价格优势。甲醇价格低廉,能够最大限度地利用现有加油站的便利,在乘用车上的应用将会更加容易和便利。 盈利预测与投资评级:上调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.26亿、4.77、5.72亿,增速分别为117%、46.5%、19.95%,对应PE分别为19.55、13.35、11.13倍,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:锂电材料需求不济预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。

事件: 公司2019年Q1营业收入为2.25亿元,同比增长25.68%;净利润为3668.60万元,同比增长30.86%;扣非净利润为3307.66万元,同比增长27.31%;公司综合毛利率为33.84%,同比增加1.67个百分点。 评论: 淡季及订单确认因素导致Q1增长略缓,全年高增长无虞。一季度为全年淡季,同时考虑到部分订单确认问题,进而导致一季度业绩增长略微放缓。报告期内公司预收款为2.04亿,环比增加39.73%;但由于很多在手订单还未开始执行,导致预收款增加一般,进而导致现金流净额为负。但我们认为随着在手订单逐渐开始执行,公司预收款和现金流情况会持续好转,同时公司也将迎来高增长! 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍趋势明显,且811线可向下兼容,这将倒逼行业新增产能均按照高镍标准建设。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,生产过程中对温度、湿度、磁性异物、耐腐蚀和自动化等要求苛刻,叠加新增产能规模多为万吨级以上,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方方案解决商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金于1980s便致力于粉体自动化设备开发,并承建国内第一套钴酸锂/锰酸锂/磷酸铁锂等正极材料全自动生产线。客户为当升、巴莫、杉杉等;若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。公司目前锂电在手订单为35亿元以上,确认周期一般为12-14个月,未来将带来较大业绩弹性。 进军氢燃料电池领域,新能源版图再下一城!目前氢燃料电池的主流路线是质子交换膜燃料电池,质子交换膜为最核心材料,技术难度极大。坤艾新材已成功研发出新一代以超高分子量高性能磷酸掺杂聚苯并咪唑(PBI)为核心的高温燃料电池质子交换膜(HTPEM),有望填补国内技术空白。公司此次与坤艾新材深度合作,有望率先占领氢燃料电池产业化制高点,前景值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级!我们预计公司19-21年净利润为3.00亿、4.39亿元和5.46亿元,EPS分别为0.96元、1.40和1.74元。当前股价24.56元对应19-21年PE为25.6倍、17.5倍和14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。

事件: 1、公司2018年营业收入为11.83亿元,同比增长98.13%;净利润为1.51亿元,同比增长39.31%;其中百利锂电营业收入为3.08亿元,同比增长182.46%;净利润为0.40亿元,同比增长77.74%;公司综合毛利率为31.65%。 2、公司(45%股权)拟与坤艾新材、肖丽香共同成立百利坤艾氢能膜材有限公司,专注研发生产高温质子交换膜材料,并按照巴斯夫实验室标准组建坤艾-百利膜电极测试实验室(亚洲)。 评论: 业绩符合预期,锂电业务带动公司健康高速增长。公司净利润1.51亿元居于此前预告中值附近,符合市场预期。公司综合毛利率为31.65%,下滑7.18个百分点,此为总包收入占比提升导致业务结构性变化所致。公司现金流状况明显好转,报告期内预收款为1.46亿,同比增加71.52%;经营现金流净额为3.35亿,大幅转正同时为净利润2倍多。百利锂电实现营收3.08亿,增速为182.46%;净利润为0.40亿,增速为77.74%。随着订单执行,公司将进入快速增长阶段。 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍趋势明显,且811线可向下兼容,这将倒逼行业新增产能均按照高镍标准建设。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方方案解决商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金深耕于锂电材料全产线领域,客户为当升、巴莫、杉杉等;若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。预计公司目前锂电在手订单为35亿元以上,未来将带来较大业绩弹性。 进军氢燃料电池领域,新能源版图再下一城!目前氢燃料电池的主流路线是质子交换膜燃料电池,质子交换膜为最核心材料,技术难度极大。坤艾新材已成功研发出新一代以超高分子量高性能磷酸掺杂聚苯并咪唑(PBI)为核心的高温燃料电池质子交换膜(HTPEM),有望填补国内技术空白。公司此次与坤艾新材深度合作,有望率先占领氢燃料电池产业化制高点,前景值得期待! 维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计公司19-21年净利润为3.00亿、4.39亿元和5.46亿元,EPS分别为0.96元、1.40和1.74元。当前股价24.20元对应19-21年PE为25.3倍、17.3倍和13.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。

公司斩获当升科技9.65亿大订单,且有望当年确认收入,成长逻辑持续得到验证。此次斩获当升科技9.65亿订单意义有二:首先持续获得订单本身即是对公司成长逻辑的进一步验证;其次,能获得当升科技如此大额订单,也意味着公司技术已经获得国内主流正极材料厂商认可,预计未来公司订单有望持续增加。同时考虑到2019年12月31日项目具备投料试车条件,也意味着理论上此订单大部分均可在2019年确认收入,2019年业绩有望超预期! 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍化三元是当前阶段提升电池能量密度的最优方式,预计2020年811渗透率有望达到10%,这将带动国内高镍产线投资热潮。据统计,国内811产能规划已达到40万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达280亿元。同时811技术壁垒极高,生产过程中对温度、湿度、磁性异物、耐腐蚀和自动化等要求苛刻,叠加新增产能规模多为万吨级以上,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方专业解决方案商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,高镍趋势之下未来有望快速崛起。南大紫金于1980s便致力于粉体自动化设备开发,并承建国内第一套钴酸锂/锰酸锂/磷酸铁锂等正极材料全自动产线。公司客户为当升、巴莫、杉杉、盟固利等,若成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。公司2018中报公告锂电在手订单22亿,下半年签订5.6亿红马二期项目,再叠加此次当升订单,公司在手订单饱满。考虑到确认周期一般为12-14个月,未来将带来较大业绩弹性。 石化行业稳中向好,传统业务将保持稳定增长。化工产品下游需求保持增长,而环保和去产能政策推动多数传统化工行业的供求恢复到平衡水平,行业景气度显著改善。公司在合成纤维、合成橡胶、合成树脂和煤化工等领域深耕多年,行业地位领先。未来随着行业环境逐渐好转,化工类业务将维持稳定增长。 公司是国内稀缺锂电材料智慧工厂综合方案解决商,维持“强烈推荐-A”评级 !我们预计公司18-20年净利润为1.64亿和3.00亿和4.39亿元,EPS分别为0.52、0.96元和1.40元。当前股价22.88元对应18-20年PE为43.8倍、23.9倍和16.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。

公司中标当升科技2万吨锂电正极总包项目,合同金额达9.65亿 公司3月5日发布重大合同中标公告,中标当升科技年产2万吨锂电正极材料智能工厂设计、采购、施工工程总承包(EP一体化)项目,中标价9.65亿,为公司2017年总收入的61.64%。项目中标为2019年业绩稳进奠定了坚实基础。 获得国内一流客户认可,受益三元材料高镍化趋势,整线一体化大有可为 当升科技是国内正极材料龙头企业,2018年8月公告建设10万吨锂电新材料产能,此次百利锂电中标的9.65亿合同为其第一阶段的2万吨产能建设项目。采用整线交付模式,有助于加快工程进度,缩短工期,迅速缓解材料企业的产能瓶颈,在材料企业加速扩张产能的背景下,公司整线模式的工期优势、经验优势将愈发明显。 锂电材料产线整体解决方案龙头,客户结构持续升级 公司2017年9月收购南大紫金,进军锂电材料行业。南大紫金在正极生产领域积淀多年,锂电客户结构十分优异,主要客户包括当升、巴莫、杉杉、盟固利、贝特瑞等主流正极材料厂商。锂离子电池正极材料智能产线和设备业务领域公司布局快速,业务发展迅速,作为新的利润增长点,其经验优势、技术优势及成本优势日益明显。 锂电三元材料高镍化势不可挡,产能亟待扩张 根据真锂研究的预测,采用三元811+石墨,领先厂商能量密度有望做到250wh/kg,锂电三元材料高镍化正成为电池厂的主流选择。而国内目前高镍正极材料有效产能有限,考虑产能爬坡及出口等因素,几乎没有富余产能。未来高镍将迎扩产高峰。百利科技作为稀有的产线整包商,将显著获益于当升科技等锂电材料龙头的产能扩张。 盈利预测与投资评级:考虑到锂电行业需求不及预期,我们降低了对公司2018-2020年营业收入的预测,由13.98、24.97、30.67亿元分别下降到11.17、21.86、29.12亿元,对归母净利润的预测从2.5、4.81、6.23亿元分别下降到1.52、3.31、4.40亿,与之对应PE上升,由15.32、7.95、6.14X倍分别提高至47.1、21.7、16.3X倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:锂电材料需求不及预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。

公司是化工及锂电材料领域智慧工厂综合方案解决商。公司专注于为石油石化、煤化工等行业提供工程咨询设计和工程总承包服务,并具有化工石化医药、建筑等多行业设计咨询甲级资质。公司于2017年9月收购南大紫金,进军锂电材料智能装备制造业,为锂电材料制造厂商提供智能设计和智能制造整体解决方案。经过整合,南大紫金由单一产线供应商转变为智慧工厂总承包商,协同效应显著。 高镍化趋势明显,专业EPC总包商大有可为。高镍化三元是当前阶段提升电池能量密度的最优方式,预计2020年811渗透率有望达到10%,这将带动国内高镍产线投资热潮。据统计,国内811产能规划已达到20万吨以上,按7亿元/万吨投资额测算空间可达140亿元。同时811技术壁垒极高,生产过程中对温度、湿度、磁性异物、耐腐蚀和自动化等要求苛刻,叠加新增产能规模多为万吨级以上,企业自身建设产线则变得尤为困难,第三方专业解决方案商将大有可为。 公司优势明显,订单饱满,未来有望快速崛起。南大紫金于1980s便致力于粉体自动化设备开发,并承建国内第一套钴酸锂/锰酸锂/磷酸铁锂等正极材料全自动生产线。公司主要客户为当升、巴莫、杉杉、盟固利等,目前国内市占率接近90%,优势明显。若公司成功收购韩泰克,必将带来技术和客户(优美科、三星、LG)的协同。公司2018中报公告锂电在手订单22亿,下半年又签订5.6亿红马二期项目,确认周期一般为12-14个月,未来有望带来较大业绩弹性。高镍化趋势之下,公司未来有望快速崛起。 石化行业稳中向好,传统业务将保持稳定增长。化工产品下游需求保持增长,而环保和去产能政策推动多数传统化工行业的供求恢复到平衡水平,行业景气度显著改善。公司在合成纤维、合成橡胶、合成树脂和煤化工等领域深耕多年,行业地位领先。未来随着行业环境逐渐好转,化工类业务将维持稳定增长。 公司是国内稀缺锂电材料智慧工厂综合方案解决商,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级!我们预计公司18-20年净利润为1.64亿和3.00亿和4.39亿元,EPS分别为0.52、0.96元和1.40元。当前股价15.00元对应18-20年PE为28.7倍、15.7倍和10.7倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示。高镍化推进不达预期、行业竞争加剧。

4月基建呈现强韧性，水利投资保持高增。稳增长优先发力基建逻辑持续印证，22年水利工程项目加快推进、水利基建需求或超预期；上海复工复产有序推进，地产调控放松，预期地产销售降幅逐步收窄。推荐最低估值中国铁建，优选新能源基建中国电建、中国能建。 投资要点q投资建议板块跟踪：1）4月基建固投稳增、水利高增16.4%，稳增长优先发力基建逻辑持续印证投资：4月基建固投单月同比+3.0%，其中水利固投同比高增+16.4%。1-4月，全国水利项目已落实地方政府专项债720亿元，同比高增115%，全国共完成水利建设投资1958亿元，同比高增45.5％。政策：5月11日，国务院常务会议指出要通过REITs等方式盘活存量资产，扩大有效投资。项目：1-4月，全国重大水利工程开工9项；大项目完成投资同比+10.9%，拉动全部投资增长5.5pct；新开工项目计划总投资同比+28.0%。2）上海有序复工复产/地产调控放松，钢结构/房建链需求有望边际改善有序复工：5月16日，上海16区均已实现社会面清零，上海市住建委发布第一批共涉及24个项目的复工“白名单”，其中16个项目已实现复工、8个项目正在进行复工准备。5月16日，全国高速公路货车通行量日环比上升16.4%。 政策放松：5月15日，央行、银保监会下调首套房贷利率下限，各地房地产纾困政策加速出台，地产销售数据有望迎来调整。 投资建议：1）优选最低估值中国铁建，推荐新能源基建中国电建、中国能建，关注中国中铁传统建筑央企：关注板块性机会头部央企，从估值弹性角度，优选估值最低的中国铁建（4.1倍）。22Q1公司水利电力工程新签合同额117.4亿元，同比高增210.26%。推荐包含水利建设的新能源基建中国电建、中国能建。中国电建水利水电建设市场占有率高达50%以上；中国能建4月28日签约湖北蕲春抽水蓄能电站，装机1.2GW，投产后预计每年贡献当地税收1亿元。我们判断新能源基建业绩均有望实现15%以上复合增长，当前仅10倍左右PE，重点关注。 关注传统基建央企中国中铁。中国中铁于5月13日收购重大水利工程滇中引水33.54%股权，预期将加快公司培育和发展水利水电业务板块，推动产业转型。

川财周观点上海疫情高峰已过， 复工复产有序推进， 北京疫情防控稳定， 经济逐步从低点复苏， 市场信心有所恢复。 本周市场反弹， 风电设备、 工程咨询服务、 电网设备、 光伏设备涨幅较大。 风电设备、 电网设备、 光伏设备属于泛新能源基建， 主要是受政策驱动， 受宏观经济下行影响较小， 且受益于稳增长政策的利好， 新基建是今年发力重点， 新能源基建在双碳背景下是投资重点方向。 风电设备、 电网设备、 光伏设备估值已调整到相对较低水平，且具备较确定的增长空间， 我们认为待市场情绪有所恢复， 新能源作为高成长板块仍具备长期配置价值。 工程咨询服务板块受益于顶层设计《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》持续发酵， 本周表现较好， 新型城镇化、 地下管网、 装配式建筑等概念涨幅较大。 我国县城人口基数大， 且县城、 农村基础设施建设存在短板， 人均基础设施处于较低水平，因地制宜补齐县城短板弱项、 保障安全、 改善民生、 提升效率是未来县城工作重点， 我们认为城市更新、 地下管网、 市政交通、 防灾减灾、 绿色低碳、 产业数字化等方面存在较大提升空间， 能够带动大量县城基建项目的增量。 此外我们认为数字基建相关板块确定性较高， 当前股价处于底部区域， 板块弹性较好，在市场反弹时往往会有超额收益。 预计“十四五” 期间， 大数据中心投资将以每年超过20%的速度增长， 总投资将超过 3万亿元， 可带动数据中心、 光通信、 数据安全等板块高速发展， 建议提升配置比重。 市场一周表现2022年 5月 13日周五， 截止收盘， 本周上证指数上涨 2.76%， 收 3084.28点， 深证成指上涨 3.24%， 创业板指下跌 5.04%。 板块方面， 上涨前三为汽车、 电力设备、 电子，分别上涨 8.41%、 7.87%、 6.26%； 下跌前三为银行、 煤炭、 石油石化， 分别下跌 0.65%、0.51%、0.35%。基建相关板块中风电设备、工程咨询、电网设备涨幅靠前，分别上涨 9.30%、8.61%、 6.31%， 交通运输、 水泥、 普钢涨幅靠后， 分别上涨 1.57%、 1.46%、 1.41%， 计算机设备下跌 2.38%。 行业动态近日， 中共中央办公厅、 国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》 ， 在完善市政设施体系， 夯实县城运行基础支撑方面， 做好完善市政交通设施、 畅通对外连接通道、 增强防灾减灾能力、 加强老化管网改造、 推动老旧小区改造、 推进数字化改造等工作。 （中国政府网）安徽省统计局 5月 10日发布的数据， 2021年安徽省常住人口城镇化率达到 59.39%， 增速在长三角三省一市中位居第一。 2021年安徽全省常住人口中， 居住在城镇的人口为3630.5万人， 占 59.39%， 居住在乡村的人口为 2482.5万人， 占 40.61%， 与 2020年相比， 城镇人口增加 71万人， 乡村人口减少 61万人， 城镇人口比重上升 1.06个百分点。 长三角三省一市中， 安徽省城镇化增速居第一位； 在中部六省中， 居第二位， 比湖北省低 0.14个百分点； 比全国平均增速高 0.23个百分点， 与全国的差距由上年的 5.56个百分点缩小为 5.33个百分点。 （iFinD）5月 11日， 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议， 会议指出盘活基础设施等存量资产， 有利于拓宽社会投资渠道和扩大有效投资、 降低政府债务风险。 一要鼓励通过发行不动产投资信托基金等实施盘活。 指导地方拿出有吸引力的项目示范， 对参与投资的各类市场主体一视同仁。 二要完善市场化运营机制， 提高项目收益水平。 对回收资金投入新项目， 专项债可予以支持。 三要坚持市场化法治化原则， 公开透明确定交易价格。 确保基础设施稳健运营， 保障公共利益。 （中国政府网）5月 12日， 浙江省政府新闻办今日举行首场省政府政策吹风会， 省财政厅总会计师倪学军介绍， 政府专项债券是扩大有效投资、 推动重大项目建设的重要工具， 省财政厅一方面积极争取更多的专项债券额度， 另一方面切实加快专项债券发行、 使用进度， 力争专项债券在二季度发行完毕。 经积极争取， 财政部已下达浙江新增专项债券 2325亿元，居全国第三。 1—3月， 浙江已发行新增专项债券 1095亿元， 发行进度位居全国前列。 （iFinD）5月 15日， 中国人民银行、 中国银行保险监督管理委员会发布关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知， 为坚持房子是用来住的、 不是用来炒的定位， 全面落实房地产长效机制， 支持各地从当地实际出发完善房地产政策， 支持刚性和改善性住房需求， 促进房地产市场平稳健康发展， 按照国务院有关部署， 现就差别化住房信贷政策有关事项通知如下： 一、 对于贷款购买普通自住房的居民家庭， 首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减 20个基点， 二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 二、 在全国统一的贷款利率下限基础上， 人民银行、银保监会各派出机构按照“因城施策” 的原则， 指导各省级市场利率定价自律机制， 根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求， 自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。 （中国银保监会网站）新华社北京 5月 15日电 5月 16日出版的第 10期《求是》 杂志将发表中共中央总书记、国家主席、 中央军委主席习近平的重要文章《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》 。 文章指出， 要正确认识和把握碳达峰碳中和。 绿色低碳发展是经济社会发展全面转型的复杂工程和长期任务。 实现碳达峰碳中和目标要坚定不移， 但不可能毕其功于一役， 要坚持稳中求进， 逐步实现。 要坚持全国统筹、 节约优先、 双轮驱动、 内外畅通、 防范风险的原则。 立足以煤为主的基本国情， 抓好煤炭清洁高效利用， 增加新能源消纳能力。 狠抓绿色低碳技术攻关， 加快先进技术推广应用。 科学考核， 完善能耗“双控”制度， 加快形成减污降碳的激励约束机制。 统筹做好“双控” 、 “双碳” 工作， 防止简单层层分解。 深入推动能源革命， 加快建设能源强国。 （新华网）公司动态浙江建投（002761） ： 中国信达资产管理股份有限公司持有浙江省建设投资集团股份有限公司股票 123,379,168股， 占公司总股数的 11.42%； 中国信达计划自本公告披露之日起 15个交易日后的 6个月内以集中竞价方式减持本公司股份合计不超过 21,626,800股（占公司总股本比例不超过 2%） 。 （iFinD）中国核建（601611） ： 截至 2022年 4月， 公司累计新签合同 394.92亿元， 比上年同期增长 15.6%； 公司累计实现营业收入 330.97亿元,比上年同期增长 26.38%。 （iFinD）招商蛇口（001979） ： 2022年 4月， 公司实现签约销售面积 58.06万平方米， 同比减少 55.91%； 实现签约销售金额 140.93亿元， 同比减少 52.00%。 2022年 1-4月， 公司累计实现签约销售面积 259.90万平方米，同比减少 41.73%；累计实现签约销售金额 614.35亿元， 同比减少 39.58%。 （iFinD）中国建筑（001979） :公司披露 2022年 1-4月经营情况简报， 1-4月公司新签合同总额11,318亿元， 同比增长 10.3%。 其中， 建筑业新签合同额为 10451亿元， 较上年同期增长 16.6%； 地产业务合约销售额为 867亿元， 较上年同期下降 32.9%。 （iFinD）粤水电（002060） :公司与中国能源建设集团广东省电力设计研究院有限公司在广州市签订《粤电阳江青洲一、 二海上风电场项目 EPC 总承包工程青洲一塔筒及其附属设备订货合同》 （需方合同编号： ZCNF00405-P-CT-0008A） 、 《粤电阳江青洲一、 二海上风电场项目 EPC 总承包工程青洲二塔筒及附属设备订货合同》 （需方合同编号： ZCNF00425-P-CT-0002A） 。 合同主要内容包括塔筒及其附属设备， 以及 46套塔筒的供货及附属件的安装， 塔筒海上运输。 其中， 青洲一塔筒及其附属设备 18套， 青洲二塔筒及其附属设备 28套。 青洲一塔筒及其附属设备合同价格 167,093,420元， 青洲二塔筒及其附属设备合同价格 259,903,880元， 合计 426,997,300元。 （iFinD）风险提示： 政府支出不及预期； 原材料价格上涨超预期； 疫情大范围反复等。

建筑及建材指数本周跑赢大盘。本周建材指数/建筑指数分别上涨 2.3%/4.5%，跑赢沪深 300指数 0.3/2.5个百分点。我们认为建筑板块显著跑赢大盘的主要原因是目前经济基本面下行压力仍然较大，市场对于确定性较高、估值相对合理的稳增长板块仍然较为青睐。 4月金融数据趋弱。本周人民银行公布 2022年 4月金融数据。4月新增人民币贷款 6454亿元，市场预期 1.45万亿元；新增社融9102亿元，预期 2.03万亿元；社融存量同比增速 10.2%，前值为 10.6%。4月受疫情影响，社融、信贷双双走弱，大幅低于市场预期，结构方面，住房贷款减少 605亿元，同比少增 4022亿元，与克而瑞 4月百强地产销售惯性下行相印证，体现地产基本面仍然较为疲软；企业中长期贷款 2652亿元，同比少增 3953亿元，企业总贷款增加 5784亿元，同比少增 1768亿元，总量和结构上看均有所恶化，体现疫情扰动下企业经营困难增多，融资需求明显减少。 根据 Wind 数据，4月新增地方政府专项债 1038亿元，较 2022年前三个月明显放缓，判断主要受短期疫情扰动影响，整体发行仍然同比明显前置。从 4月底政治局会议来看，国家对于基建的表态为“全面加强基础设施建设对保障国家安全等方面具有重大意义”以及“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”。此次表态，相较于此前“适度超前”的表态有所升级，并且一定程度上，将基建定位从稳增长提升至国家安全层面。判断疫情管控结束后，基建项目批复有望加速。参考 2020年，当年疫情压力下国家共批复重点基建类项目 1.28万亿元，而年初至今，发改委共批复重点基建类项目 3100亿元左右，叠加 2021年批复重点项目较少，基建发力空间仍然充足。 光伏玻璃企业推涨价格。近期组件厂家开工情况稳定，分布式光伏装机推进尚可，需求端存一定支撑；此外，根据卓创数据，4月底，重点光伏玻璃企业库存环比 3月底下降 6万吨至34.1万吨，库存压力有所缓解，因此光伏玻璃企业本周涨价0.75-1元/平米左右。但根据卓创数据，4月以来，7条生产线，合计产能 7200t/d 光伏原片生产线点火，供应呈现逐渐增加趋势，因此涨价的执行情况仍然值得跟踪关注。 重点 3条主线：消费建材、建筑+、稳增长。 1）消费建材首推东方雨虹。雨虹领先于行业于 18Q4完成组织结构调整，2020年进行渠道下沉，目前公建一体化公司、地产集采、其他工程事业部、民建、合伙人等渠道搭配比例最佳，有效控制风险并且提供超越行业成长性。同时，整体消费建材板块进入配置区域，估值已经充分调整，接下来催化剂是上游大宗价格回落，推荐三棵树、坚朗五金、科顺股份、伟星新材、蒙娜丽莎等，消费建材若启动后新增关注竣工端玻璃板块；此外，地产产业链新增推荐三棵树。公司 2021年起深化 小 B 端及 C 端拓展，借助全国化布局、品牌服务、门店数量等优势，有望进一步扩大竞争优势。涂料行业格局逐渐稳固，公司调整战略，将提升人效作为 2022年重点，预计净利率将企稳回升，重回量质双升的成长。目前公司估值回调已经比较充分，配置价值良好。新增推荐志特新材。铝模板扩容+集中度提升趋势仍然确定，公司股权激励彰显管理层对长期发展信心， 地产希求恢复后或重回高增长。2)“建筑+”板块：a 东方铁塔是我们“建筑+”链条首选，钾肥判断由于全球供应链进一步割裂和通胀环境下需求爆发，景气度持续向上，公司2022-25年将会步入量价双升的上行通道；b 推荐金诚信，矿服主业海外扩张加速，自有矿山逐渐投产，2023-2024年逐渐进入爆发阶段，目前市值下具备高估值性价比的资源期权。c具备延申进入 BIPV 业务的钢结构公司；3）山东路桥是基建稳增长链首选，全国多地疫情反复，经济压力加大，再次凸显稳增长将会是全年主线之一，公司在手订单充裕，山东省对十四五公路铁路等基建规划的强度位居全国前列。此外，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建等稳增长产业受益。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

板块整体增长稳定，2022Q1基建开局良好。2021年，由于H2地产调控及能耗管控升级，基建增速呈现前高后低趋势，基建投资累计同比增速由 2021H1的 7.8%下降至全年的 0.4%，2021Q4起，基建及地产施工下行压力明显增大；2022Q1，基建投资增速 8.5%，开局良好。尽管行业下行压力增大，但建筑板块整体仍然呈现稳定增长趋势，2021/2022Q1，板块收入76856.7/18696.6亿元，同比+18.3%/18.06%，归母净利润1630.24/454.74亿元，同比-2.58%/+11.45%。2021年板块整体毛利率变动有限，全年归母净利润下滑的主要原因是减值增加，因此 2022Q1板块利润重回增长。 基建：2021/2022Q1，板块收入 40396.4/22321.2亿元，同比+18.06%/1.34%，归母净利润 962.84/243.14亿元，同比+10.40%/13.87%。央企表现稳健，2022Q1，七家建筑央企合计新签订单 30079.74亿元，同比+20%，增速有所上行，收入及利润增速总体位于板块中等偏上位置。山东路桥、四川路桥等地方国企受益于当地强劲的基建规划，以及自身市占率的提升，业绩增速位于板块前列。 钢结构：2021/2022Q1，板块收入 720.76/155.69亿元，同比+35%/18.5%，归母净利润 35.4/8.7亿元，同比+22.7%/27.7%。2021年钢结构企业新签订单稳定增长，同时 2021Q4起钢价回落，带动板块毛利率回升。此外，2021年以来，钢结构EPC 企业加速 BIPV 布局，进一步打开成长空间。 房建：2021/2022Q1，板块收入 26038/6344亿元，同比+23.4%/17.9%，归母净利润 623.2/145.3亿元，同比+15.9%/16.9%。2021年至今房建下行压力增大，但上市公司业绩表现总体稳定，新签订单稳定增长，我们判断主要原因是：1）小型施工企业退出，头部企业市占率逐渐提升；2）房建板块多数企业核心经营区域为一二线城市，受到影响相对较小，3）上述企业基建业务稳定发展。 装饰装修：2021/2022Q1，板块收入 1296.48/221.4亿元，同比+4.3%/-5.3%，归母净利润-203.8/2.97亿元，同比均大幅下滑。由于地产端压力增大，板块毛利率全年同比下降 2.5个百分点，并且计提信用/资产减值同比增加 147/54亿元，使得板块业绩大幅下降，2022Q1由于地产惯性下行，多数公司业绩也同比下滑或转亏。2022Q1头部企业新签订单下滑，行业整体未到拐点。 机构 2022Q1小幅增持建筑板块，重点增持稳增长主线。 根据 Wind 数据统计，2022Q1，建筑板块机构重仓持股市值 325亿元，占持股总市值 1.01%，较 2021Q4环比提升 0.24个百分点，整体获得小幅增持。其中，央企建筑、高增速建筑地方国企以及钢结构是机构增持的主要对象，而装饰装修及咨询设计子板块总体获机构减持。 风险提示。 需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

指数2022年 5月 10日周二， 截止收盘， 上证指数上涨 1.06%， 报 3035.84点， 深证成指上涨 1.37%， 创业板指上涨 2.17%， 两市成交额 8469亿元， 北向资金今日净流出 89.26亿元。 板块方面， 建筑装饰、 电子、 电力设备涨幅靠前， 分别上涨 3.84%、 2.93%、 2.82%。 点评国外各类风险因素对 A 股市场影响已逐步被消化， 国内新冠疫情高峰已过， 复工复产有序推进， “稳增长” 举措为经济复苏保驾护航， 稳定各方面预期， 新老基建中流砥柱作用凸显， 继续看好基建板块投资逻辑持续性。 顶层设计《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》 持续发酵， 新型城镇化、 地下管网、 装配式建筑等概念涨幅较大。 我国县城人口基数大， 且县城、 农村基础设施建设存在短板， 人均基础设施处于较低水平， 因地制宜补齐县城短板弱项、 保障安全、 改善民生、 提升效率是未来县城工作重点，我们认为城市更新、 地下管网、 市政交通、 防灾减灾、 绿色低碳、 产业数字化等方面存在较大提升空间， 能够带动大量县城基建项目的增量。资金是县城基建掣肘的主要因素，大部分县城财政吃紧， 目前未下达的专项债下阶段有望向县城基建倾斜。 行业动态安徽省统计局 5月 10日发布的数据， 2021年安徽省常住人口城镇化率达到 59.39%， 增速在长三角三省一市中位居第一。 2021年安徽全省常住人口中， 居住在城镇的人口为3630.5万人， 占 59.39%， 居住在乡村的人口为 2482.5万人， 占 40.61%， 与 2020年相比， 城镇人口增加 71万人， 乡村人口减少 61万人， 城镇人口比重上升 1.06个百分点。 长三角三省一市中， 安徽省城镇化增速居第一位； 在中部六省中， 居第二位， 比湖北省低 0.14个百分点； 比全国平均增速高 0.23个百分点， 与全国的差距由上年的 5.56个百分点缩小为 5.33个百分点。 （iFinD）公司动态中国核建（601611） ： 截至 2022年 4月， 公司累计新签合同 394.92亿元， 比上年同期增长 15.6%； 公司累计实现营业收入 330.97亿元,比上年同期增长 26.38%。 （iFinD）招商蛇口（001979） ： 2022年 4月， 公司实现签约销售面积 58.06万平方米， 同比减少55.91%； 实现签约销售金额 140.93亿元， 同比减少 52.00%。 2022年 1-4月， 公司累计实现签约销售面积 259.90万平方米， 同比减少 41.73%； 累计实现签约销售金额 614.35亿元， 同比减少 39.58%。 （iFinD）风险提示： 政策落地不及预期； 原材料价格上涨超预期； 疫情影响经济超预期等。

川财周观点俄乌冲突、 全球经济通胀、 美联储加息、 国内疫情反复等多方面因素对国内经济持续造成冲击， 基础设施建设对于推动经济高质量发展的中流砥柱作用愈加凸显。 若要实现稳增长的目标， 前期部署的举措和政策支持后续有望再加码， 基建将迎来更为宽松的利好政策， 基建板块的投资逻辑持续性得到增强。 从目前基建投资流向看， 风电光伏基地、交通网络、 水利工程是投资重点， 此外国家安全基础设施、 数字基建未来有很大空间，预计“十四五” 期间， 大数据中心投资将以每年超过 20%的速度增长， 总投资将超过 3万亿元。 中央财经会议后， 基建投资逻辑得到进一步加强， 配置方向上建议提升新基建投资比重， 建议关注： 1、 绿色低碳能源产业链， 相关标的： 中国电建、 三峡能源、 国电南瑞、 国网英大、 特变电工、 晶澳科技、 明阳智能等； 2、 城市群及都市圈轨道交通网， 相关标的： 中国交建、 中国中铁、 隧道股份、 宏润建设等； 3、 数字基建， 相关标的： 中兴通讯、 中天科技、 绿盟科技、 三六零、 英维克、 奥飞数据等。 市场一周表现2022年 5月 6日周五， 截止收盘， 本周上证指数下跌 1.49%， 收 3001.56点， 深证成指下跌 1.92%， 创业板指下跌 3.20%。 板块方面， 上涨前三为国防军工、 纺织服饰、 家用电器， 分别上涨 2.42%、 2.22%、 1.87%； 下跌前三为房地产、 美容护理、 社会服务， 分别下跌 5.44%、 4.21%、 4.01%。 基建相关板块中仅数字基建的 IT 服务和软件开发上涨， 分别上涨 1.98%、 0.12%， 其余均呈下跌状态， 跌幅榜前三分别为计算机设备、 房地产、 普钢， 分别下跌 8.68%、 5.44%、4.67%。 行业动态5月 3日，国家海上风电装备质量检验检测中心顺利完成东方风电 B1030A 型风电叶片的静力实验， 这是国内第二支完成静力测试的百米级叶片， 103米的长度也刷新了当前已下线叶片的纪录。 （北极星风力发电网）5月 4日， 证监会召开专题会议， 会议指出要在助力宏观经济大盘稳定上下更大功夫。 科学合理把握 IPO 和再融资常态化， 丰富科技创新公司债、 中小企业增信集合债等债券融资工具和品种， 积极支持房地产企业债券融资， 研究拓宽基础设施 REITs 试点范围，适时出台更多支持实体企业发展的政策措施。 （证监会网站）5月 5日， 重庆市经济和信息化委员会公开征求对《以实现碳达峰碳中和目标引领深入 推进制造业高质量绿色发展行动计划（2022-2025年） （征求意见稿） 》 的意见， 意见指出， 鼓励市内新建风电、 分布式光伏电站配套建设储能设施， 扩大氢燃料电池与储能电池市场容量。 结合城市、 园区、 重点行业节能降碳工程实施， 制定全市节能降碳工程重点项目表， 促进高效节能装备、 先进环保装备应用。 （重庆市经济和信息化委员会）5月 6日， 中共中央办公厅、 国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》 ， 在完善市政设施体系， 夯实县城运行基础支撑方面， 做好完善市政交通设施、 畅通对外连接通道、 增强防灾减灾能力、 加强老化管网改造、 推动老旧小区改造、推进数字化改造等工作。 （中国政府网）5月 7日， 北京市经济和信息化局会同相关部门起草了《北京市数字经济促进条例(征求意见稿)》 ， 条例指出本市完善数字基础设施体系， 坚持统筹规划、 合理布局、 集约高效、 安全可信， 加快建设信息网络基础设施、 算力基础设施和新技术基础设施， 推进传统基础设施的数字化改造， 推动城市数字化由数字孪生到数字原生。 市、 区人民政府及有关部门应当将数字基础设施建设纳入本行政区域经济社会发展规划和国土空间规划，相关部门在能源、 土地、 市政、 交通等方面给予保障。 （北京市经济和信息化局网站）5月 8日， 新闻联播讯， 今年以来我国布局建设新一代超算、 云计算、 人工智能平台、宽带基础网络设施， 10个国家数据中心集群中， 新开工项目 25个， 投资超过 1900亿元。 其中， 西部地区投资比去年同期增长 6倍， 呈现出由东向西转移的良好趋势。 预计“十四五” 期间， 大数据中心投资还将以每年超过 20%的速度增长， 总投资将超过 3万亿元。 （新闻联播）公司动态长江电力（600900）：2022年第一季度公司实现营业总收入 97.38亿元， 同比增长 9.78%； 归母净利润 31.37亿元， 同比增长 9.34%； 扣非净利润 30.97亿元， 同比增长 29.91%； 经营活动产生的现金流量净额为 39.36亿元， 同比增长 19.11%。 （iFinD）中国交建（601800） ： 公司同意附属三航局与关联方中交产投及三峡能源、 大唐发电、国华投资、 远景能源按照 37%： 20%： 20%： 10%： 10%： 3%的比例， 共同出资约 25亿元设立海上风电公司。 其中， 三航局以货币和实物方式共出资 9.25亿元， 持有海上风电公司 37%的股权。 中交产投为公司控股股东中交集团的附属公司， 根据《上市规则》 和《关联交易指引》 的相关规定， 中交产投为公司的关联方。 本次共同投资构成关联交易， 涉及关联交易金额约 9.25亿元。 （iFinD）太阳能（000591） ： 中节能太阳能股份有限公司控股股东中国节能环保集团有限公司收到中标通知书， 中国节能环保集团有限公司与中国华电集团有限公司、 国家能源投资集团有限责任公司组成的联合体获得2021-2022年度新疆生产建设兵团大型风电光伏发电基地储备项目（兵团北疆北塔山） 开发权。 中国节能环保集团有限公司在投标前已明确中标后将由中节能太阳能股份有限公司完成项目后续的投资建设运营。 （iFinD）风险提示： 政府支出不及预期； 原材料价格上涨超预期； 疫情大范围反复等。

我们坚持“稳增长”与“高质量”两条主线。1、、“稳增长””：在今年“稳增长”政策不断加码的背景下，基建投资向上的趋势有望贯穿全年，传统基建产业链中轨交、水利等板块预期投资较好。2、、“高质量”其一：这些传统基建产业链中又伴随着环保要求提高、产业信息化、智慧化的提升，衍生出更多优质细分赛道。“高质量”其二：随着我国经济实力不断增强，城镇化率不断提升，建筑物的“量变”也迎来了“质变””，“防灾”与“降碳”重要性凸显。 “稳增长”将贯穿全年主线：2008年至今中国已经了四轮“稳增长”周期周期。通过历史政策走向及数据回顾，共有四轮“稳增长”周期，起点年份分别为2008年、2011年、2014年、2018年，我们从每轮周期的政策定调、资金端、需求端几个维度进行复盘，发现每轮周期内，均表现为先由重要会议定调，然后资金端宽松，表现为央行“放水”等实施，最终伴随着规模较为可观的项目载体实现投资的提振，建筑产业链上下游企业也随之迎来基本面改善。 政策不断加码，当前正处于“稳增长”周期内。自2021年12月中央政治局会议、中央经济会议定调“稳增长”，强调“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，明确“明年经济工作要稳字当头、稳中求进”，后政府工作报告中再次强调稳经济，制定“国内生产总值增长5.5%左右”的目标，强调“面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置”。在今年4月29日中央政治局会议中，特别强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，进一步坚定了今年5.5%的经济增速目标不动摇。结合中央财经委员会中强调的“我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应”，全面加强基础设施建设，扩大内需，推动高质量发展。基建将成为托底经济的有力抓手之一。 “十四五”规划项目充裕，重大项目有望发力。我们根据各省披露的重大/重点项目建设清单以及各省会议中明确的当年投资计划进行分析，目前有24省发布重点/重大项目建设清单，有19省21-22年具备可比性年度投资计划，若汇总来看，增速约8%左右，较往年相比较为可观。 专项债发力扩大有效投资，更多政策工具或将后续出台支持基建。国常会部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长，今年新增地方政府专项债3.65万亿元。为加强周期性调节，去年底已依法提前下达1.46万亿元，下一步要抓紧下达剩余专项债额度，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕。此外，4月29日政治局会议提及“要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度”，政策或出台更多工具支持基建。 相关投向方向：基建央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建）、地方国企（山东路桥）。建）、地方国企（山东路桥）。 新老基建共同发力，城际、市域轨道交通空间广阔。随着城镇化率不断提升，我国以“大聚集、小分散”的都市区和城市群为主体的城市体系将逐步形成。我国“十二五”到“十三五”主要将高铁干线搭建起来，解决“3小时”通达，当前阶段“十四五”期间将加速完善“1小时”和“2小时”通达，即加速城际及市域轨道交通建设进展。城际、市域铁路快速建设的时代即将来临，我国截至2020年城际、市域里程不到2000公里，发改委计划未来五年在京津冀、长三角、大湾区新开工城际市域1万公里，下一步补足城际市域短板将成为我国“十四五”发展的重心。 我国规划了19个城市群，随着未来我国更多城市群的经济状况越来越好，城际市域建设将向更多地区延伸，长期发展空间可期。 相关投资方向：轨交建设工程板块（中国中铁、中国铁建）、城际市域地铁设计板块（地铁设计）、轨交减振降噪板块（天铁股份、九州一轨）、）轨交巡检板块（申昊科技）、）轨交供电装备板块（高铁电气）。 民生“补短板”，关注水利工程领域。从政策端来看，水利工程领域提高到一定高度。今年重点推进建设重大水利工程项目，实施完成以后将在防洪、供水、灌溉、生态等方面发挥显著的效益，重大水利工程每投资1000亿元，可以带动GDP增长0.15个百分点，新增就业岗位49万。今年完成8000亿元的水利投资一定会对做好“六稳”“六保”工作、稳定宏观经济大盘，发挥重大作用。今年水利工程将在前端审批、资金等多维度共同发力。近两年水利管理业固定资产投资增速整体表现优于基建投资增速。以水利项目为代表的中国电建水利项目新签订单2020年以来增长相对较快，项目储备充裕程度较高，再加上国常会明确今年再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，预计后续订单规模也将持续扩大。 相关投资方向：水利工程（中国电建、中国能建、粤水电、安徽建工、大禹节水）、智慧节水（大禹节水）、水利设计（深水规院、测绘股份）、管材板块（伟星新材、公元股份、中国联塑、雄塑科技）。管材板块（伟星新材、公元股份、中国联塑、雄塑科技）。 加强“防灾减灾”，重视减隔震行业发展机会。近日中央财经委员会再次明确“加强防灾减灾基础设施建设”，地震等自然灾害防治重要性凸显。抗震立法驱动“两区”“八类”空间扩容。《建设工程抗震管理条例》9月1日正式执行，减隔震强制范围扩大、执行严格，空间扩容确定。根据立法强制应用范围，我们测算立法充分执行后年均行业空间可达300亿左右，加上功能性需求合计381亿空间可期。“碳中和”目标下，减隔震行业空间乐观有望扩大至1000亿以上，住宅等其他领域减隔震空间有望贡献长期增量。今年4份国家标准与行业标准公示征求意见稿，包括《建筑抗震设计规范》《建筑工程抗震设防分类标准》《建筑消能阻尼器》《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》，使得减隔震技术应用在设计方案中有据可依、有方案可寻，进一步为行业规范性发展奠定基础，其中《建筑抗震设计规范（送审稿）》近期通过审查。回顾装配式当时历程也是标准密集出台即拐点。 相关投资标的：震安科技、天铁股份、科顺股份、时代新材。相关投资标的：震安科技、天铁股份、科顺股份、时代新材。 关注“碳中和”，探索绿色建材、关注“碳中和”，探索绿色建材、BIPV等投资机会等投资机会。根据中国建筑节能协会能耗统计专委会分析，基准情景下（不考虑产能加速及节能等情景），我国建筑业将在2040年才能够实现“碳达峰”，大幅滞后于我国规划的2030年。根据《中国建筑能耗研究报告（2020）》，建材生产阶段碳排放占建筑全过程碳排放的55.17%，建材生产阶段能耗为建筑全过程能耗的51.23%。因此降低建材能耗及碳排放至关重要，绿色建材的发展为未来30年建筑业发展的重中之重。同时，我国能源结构优化计划不断推进，能源局要求2022年光伏风电发电量占用电量比重12.2%。 相关投资方向：钢结构（鸿路钢构、精工钢构）、装配式（远大住工）、BIPV（精工钢构、东南网架、森特股份）、清洁能源电力（中国电建、清洁能源电力（中国电建、中国能建）。中国能建）。 风险因素：基建投资大幅下滑，原材料价格大幅波动。

本周关注：建材筑建筑2021年报及2022年一季报总结，基金持仓总结板块股价表现：和基金持仓：年初至今（截止2022年5月6日），申万建材指数、申万建筑指数、创业板指、同花顺全A、上证综指分别下跌18.1%、6.1%、32.4%、23.4%、17.5%。一季度建材、建筑行业占基金持仓的比例为均为1.1%。 板块营收增速：1）2021年，建材行业营收增速10%，细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材增速分别为4%、31%、27%、19%、24%。 2021年建筑行业营收增速15%，细分领域中，房屋建设、装修装饰、基础建设、专业工程、工程咨询服务增速分别为18%、0.03%、13%、24%、10%。2））2022年一季度，建材行业营收增速-4%，细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材营收增速为-8%、2%、21%、6%、1%。2022年一季度建筑行业营收增速15%，细分领域中，房屋建设、装修装饰、基础建设、专业工程、工程咨询服务营收增速为13%、-6%、16%、26%、-6%。 板块归母净利润增速：1）2021年，建材行业归母净利润增速-1%；细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材增速分别为-6%、107%、98%、-36%、-33%。2021年建筑行业归母净利润增速-4%，细分领域中，房屋建设、装修装饰、基础建设、专业工程、工程咨询服务增速分别为14%、-739%、9%、14%、-6%。2）2022年一季度，建材行业归母净利润增速-19%，细分领域中，水泥、浮法玻璃、玻纤、管材、其他细分建材归母净利润增速为-23%、-43%、54%、-64%、-40%。2022年一季度建筑行业归母净利润增速11%，细分领域中，房屋建设、装修装饰、基础建设、专业工程、工程咨询服务增速为13%、-66%、13%、24%、-43%。 建材细分板块中，水泥板块：一季度华东、华中水泥公司业绩表现领先；浮法玻璃板块：21年业绩高增长，22Q1伴随玻璃价格下降业绩出现下滑；玻纤板块：玻纤价格维持高位，业绩表现亮眼；管材板块：受原材料影响，板块业绩出现下滑；其他细分建材：板块业绩下滑，东方雨虹、兔宝宝、鲁阳节能、北新建材、苏博特等公司业绩增速居前。 ，建筑细分板块中，房屋建设板块：板块业绩稳健增长，龙头中国建筑表现居前；装修装饰板块：减值等因素致21年业绩承压；基础建设板块：板块业绩稳健增长，部分地方基建公司表现领先；专业工程板块：一季度业绩增长向好，钢结构、化学工程等公司业绩表现良好；工程咨询服务板块：板块业绩出现下滑，中粮工科、苏交科业绩增速表现居前。 板块涨跌幅：本周上证综指下跌1.5%、创业板指下跌3.2%、万得全A上涨0.7%、建筑材料（申万）下跌0.4%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨-2.7%、-2.1%、+9.7%、-0.8%、+3.6%个股涨幅前五：鲁阳节能(+21.0%)、中铁装配(+15.1%)、万里石(+12.8%)、三棵树(+11.8%)、坚朗五金(+10.4%)个股跌幅前五：国统股份(-6.7%)、福建水泥(-6.6%)、宁夏建材(-6.6%)、四通股份(-6.5%)、青松建化(-6.2%)重点数据跟踪：水泥：全国水泥价格指数周环比下降0.3%，月环比下降2.9%。 玻璃：玻璃期货价格周环比下降1.4%，浮法平板玻璃（4.8/5mm）市场价周环比上升0.3%。原材料：动力煤价周环比持平，英国布伦特原油周环比上升6.3%。 地产基建：2022年前3个月房地产销售同比减少13.8%，新开工面积同比减少17.5%。 行业动态：：1）中玻网：玻璃考虑成本支撑纯碱需求暂时平稳2））中国玻璃纤维工业协会：运行快报（1）：玻璃纤维及制品一季度出口量同比增速高达53%！3）数字水泥网：5月1日起实施！发改委明确煤价合理区间！4））中国房地产报：31省区市一季度房地产开发投资态势：广东江苏增速同比为负天津表现不理想丨焦点5））中国房地产报：最高层定调！支持各地从当地实际出发完善房地产政策丨焦点；6））中国玻璃报道：1-3月，光伏压延玻璃产量同比增34.2％；7）CCTD中国煤炭市场网：国家发展改革委召开专题会议研究加强煤炭价格调控监管。 下周大事提醒：1）5月9日：万邦德召开股东大会、豪美新材和科达制造宣布分红。2）5月10日：东南网架和金隅集团召开股东大会，山东玻纤宣布分红。3）5月11日：长海股份和万里石召开股东大会。4）5月12日：东宏股份、濮耐股份、万年青和四通股份召开股东大会。5）5月13日：建林家居、凯伦股份、顾地科技、金洲管道和国统股份召开股东大会。 投资建议：11）基建投资趋势向好，相关公司订单充足，关注中国中铁、中国铁建（未覆盖）、安徽建工（未覆盖）。22）地产融资环境向好，宏观环境改善，关注业绩表现较好的家装建材公司东方雨虹、兔宝宝等。33）稳增长需求向好，水泥板块股息率较高，关注上峰水泥、海螺水泥、塔牌集团等。44）BIPV行业未来空间打开，关注东南网架等。55）国产UTG领先企业等细分领域龙头业绩表现较好，关注凯盛科技等。 风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

本周建筑装饰板块整体点评：建筑装饰板块周跌幅2.25%，跑赢沪深3000.42个百分点。上周沪深300环比下跌-2.67%；建筑装饰（申万）板块整体下跌-2.25%，涨幅在31个行业中排第20名。子板块中，其中工程咨询服务、专业工程、房屋建设、基础建设、装修装饰子板块分别变动-0.57%、-0.79%、-3.36%、-3.24%、1.94%。 建筑装饰板块低估值凸现。目前建筑装饰板块PE（TTM）为10.48，相比上周有所下降，位居A股各板块倒数第四。子行业层面，房屋建设为6.13，基础建设为9.93，专业工程为14.53，装修装饰为122.65，工程咨询服务为17.06。 2022年一季度建筑板块整体业绩在高基数下保持回暖态势。2022年一季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW）公司2022年一季度合计实现营业总收入18705.82亿元，同比增加13.50%，实现归属净利润454.74亿元，同比增加10.47%。在2021年同期基数较高背景下，2022年一季度建筑行业营收、净利均保持稳健增长。分板块来看，子板块专业工程、基建市政工程、房建的营收和归母净利润增速均呈现正值。其中专业工程板块营收和归母净利润增速分别为24.44%和20.06%，位居子板块第一，且超出行业整体增速，主要得益于化学工程公司营收业绩保持较快速增长。然而装修装饰、工程咨询和园林工程三个子板块业绩增速为负，主要受地产链条影响，营业收入增速较低，同时板块整体盈利水平下滑。 从各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的主力。营收和归母净利润前10中大部分为央企，包括两家地方建筑国企上海建工和陕西建工，营收TOP10企业营收占行业营收总额比重为87.09%。归母净利润TOP10为8家央企和2家地方国企（四川路桥和陕西建工），10家企业归母净利润合计占行业总额比重为90.05%，行业发展集中程度较高。 2022年一季度建筑装饰（（SW））板块，整体毛利率承压，ROE继续呈现改善趋势。申万建筑行业2021年一季度毛利率增速同比略降0.48pct，为9.29%，净利率2.99%，同比降0.02pct。2022年一季度大宗商品价格仍处于相对高位，建筑行业毛利率整体承压。2022年一季度建筑整体ROE达2.17%，比去年同期提升0.06pct，延续复苏趋势，中长期来看，我们认为随着龙头建筑企业降杠杆进入尾声及传统建筑行业的商业模式的逐步改善，后续建筑公司ROE提升趋势有望延续。 。政策推进县城城镇化，基建产业链投资空间有望进一步扩容。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》（下称《意见》）。从空间与时间来看，目前我国城镇化率较发达国家仍存在20pct左右的差距。2021年底我国城镇常住人口9.1亿人，其中县城人口占比约30%，县级人口人均市政公用设施固投、人均消费仅为地级及以上城市的1/2和2/3左右，县城基建空间大、拉动消费潜力充足。《意见》提出“到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展”，基础设施建设作为城镇化的重要实现路径，相关领域投资有望加速。 从资金面保障来看，《意见》中也提及，城镇化建设过程中，建立多元可持续的投融资机制，加强地方财政资金投入，对符合条件项目可通过中央预算内投资和地方政府专项债券予以支持，稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金试点。一方面政府性支出提供支持，一方面也鼓励社会性投资积极参与，多方面保障城镇化建设的资金来源。 从建设方向来看，《意见》提出县城建设重点方向包括：1）交通方面，完善市政交通，加强停车场、充电桩建设，扩大干线铁路、高速公路、国省干线公路等覆盖面；2）防洪防灾方面，逐步消除严重易涝积水区段，开展重要建筑抗震鉴定及加固改造；3）管网改造方面，全面推进老化燃气管道更新改造，推进老化供热管道更新改造，改善居民基本居住条件；4）低碳发展方面，积极推动屋顶分布式光伏发电，大力发展绿色建筑、装配式建筑、绿色建材；5）生态环境方面，《意见》提出现代化县城要“宜居宜业”，要完善生态绿地系统、加强河道、湖泊、滨海地带等湿地生态和水环境修复、加强黑臭水体治理；6）老旧小区改造。 我们认为基建稳增长主线愈发清晰，看好基建产业链的表现。一季报央企及地方代表基建企业仍保持领头态势，预计后期也将在基建投资进一步复苏阶段率先受益。建议关注“两新一重”基建龙头。建材方面，建议关注与基建关联较大的水泥、管材及防水。 风险因素：疫情影响超预期；政策力度不及预期；项目资金落实不到。位等

本报告回顾2021、22Q1期间宏观、项目、资金等建筑行业三大驱动因子总量及边际变化，在此基础上对建筑行业2021年报暨2022年一季报进行梳理。建议沿两条主线布局建筑央企：传统基建优选最低估值标的中国铁建，优选包含水利建设的新能源基建标的中国能建、中国电建。 投资要点宏观：稳增长下之下22Q1基建如期发力，全面加强基建、打开发展新空间政策面：中央定调全面加强基础设施建设，22年稳增长优先发力基建逻辑强化。我们认为，4月下旬中央财经委会议和中央政治局会议提出全面加强基础设施建设，进一步强化22年稳增长优先发力基建逻辑，并为我国当前和今后一段时期内基建建设打开新发展空间，将对建筑行业产生积极、深远影响。自21年12月中央经济工作会议定调22年总基调稳增长后，国常会密集就相关工作开展部署、加速政策推进和项目落地节奏。当前中央定调全面加强基建，我们预计中央各部委后续将出台短期、中长期配套政策。 三驾马车复盘：1））消费：：21年社零增速前高后低（全年同比12.5%，12月同比1.7%），一、二线城市疫情对消费构成压制，22Q1社零同比增长3.6%，3月下滑-3.5%；2））进出口：21年进出口增速保持高位，22年3月进口数据下滑（-0.1%），全国外贸货物吞吐量当月同比下滑6.1%；3））投资：21年基建固投增速垫底（+0.4%）、地产前快后慢（+4.4%）、制造业全年维持高景气度（+13.5%）；22Q1，地产投资增速显著放缓（+0.7%），基建投资高增（+8.5%），制造业投资保持强劲（+15.6%）。 项目：“十四五”基建需求稳增，22年重点关注水利、“两新一重”短期看：：中央层面，22年水利工程项目推进、资金到位情况有望均超往年，水利基建需求或超预期。22Q1全国完成水利投资1077亿元，较21年同期高增35%；地方层面，“两新一重”继续成为22年投资发力重要抓手。2022年可额比省份已披露重大项目投资额13.1万亿元，同比增长23.8%。 中长期看：“十四五”交通基建建设需求或超十万亿，城轨、高铁建设增速有望继续保持领先。 资金：21年财政蓄力，22Q1子弹充足一般公共预算：：财政跨周期调节，2021年超收4889亿元将全部用于补充22年预算稳定调节基金。22Q1，全国一般公共预算收入/支出分别6.20/6.36万亿元，yoy+8.6%/+8.3%。政府性基金：：21年超收节支超2万亿元，结转结余为22年基建投资提供子弹。22Q1，全国政府性基金预算收入13842亿元，yoy-25.6%，支出24787亿元，yoy+43.0%。地方专项债：21年发行后置、总量同比持平，22Q1发行同比超前。21年累计53%、22Q1累计61%投向基建类项目。央企：21年加大计提、集中度继续提升，22Q1迎开门红减值损失加大：受下游房地产行业影响，中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国中冶等4家央企21年减值损失合计358亿元，较20年191亿元多计提167亿元；22Q1，7家建筑央企归母净利均实现两位数增长，中国中冶、中国化学、中国交建分别以+25.5%、19.7%、+17.7%增幅位居前三。 集中度持续提升：订单，21年8大建筑央企新签合计13.05万亿元，16-21年CAGR+15.4%，21年新签CR8指数37.88，较16年提升7.84；22Q1，8大建筑央企新签合同额合计3.31万亿元，yoy+20.5%，超建筑全行业增速（6.34万亿元，yoy+2.1%）；营收/业绩双增：：2021年，8大建筑央企实现营收6.08万亿元，yoy+14.5%，建筑行业营收CR8指数20.75，实现归母净利1498.54亿元，yoy+12.7%；22Q1，8大建筑央企实现营收1.54万亿元，yoy+17.8%，实现归母净利386.07亿元，yoy+17.0%。作为工程建设国家队和主力军，8大大建企筑央企22Q1业绩开门红，助力稳增长、稳就业。 钢结构：21年毛利率下滑，订单提速，22Q1业绩分化毛利率普遍下滑：2021年，受年初钢价快速上行并高位运行影响，除东南网架毛利率同比上升1.7pct外，鸿路钢构、精工钢构、富煌钢构、杭萧钢构均出现较明显下降。21年年归母净利高增：行业维持高景气度，钢结构板块（SW）归母净利增速为23.4%，其中东南网架、鸿路钢构、富煌钢构分别以+82.0%、+43.9%、+25.0%利润增速位居前三。22Q1业绩分化，鸿路钢构、杭萧钢构净利润下降，富煌钢构、东南网架、精工钢构业绩均实现两位数增长，其中精工钢构22Q1利润增速达到+35.55%。现金流大幅净流出：2021年，钢结构（SW）板块现金流合计净流出21亿元，较20年净流入17亿元大幅下滑。其中东南网架、杭萧钢构、富煌钢构经营性现金流均较2020年多流出8亿元以上；；22Q1，精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构经营现金流净额分别同比增加2.7、2.0、3.5亿元，东南网架、杭萧钢构分别同比下降1.7、1.5亿元。 其他板块：园林/装修板块承压，地产链景气度待修复2021年，建筑全行业归母净利下滑4.1%，较20年下降8.6pct，其中园林（yoy-12328%）、装修（yoy-721%）板块降幅较大；22Q1，建筑全行业营收、归母净利增速分别+13.5%、+10.5%，地产链/半地产链板块业绩同比大幅下滑，其中园林（yoy-87.9%）、装修（yoy-65.9%）、工程咨询（yoy-42.7%）。 投资建议：沿沿2条主线布局建筑央企1）传统基建优选最低估值标的，重点推荐中国铁建传统基建优选最低估值标的，重点推荐中国铁建（（22年年PE仅仅4.1倍）；；2）优选包含水利建设的新能源基建标的，推荐中国能建、中国电建优选包含水利建设的新能源基建标的，推荐中国能建、中国电建。 风险提示国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。