松霖科技(603992) 公司发布三季报 公司24Q3收入7.4亿，同减7%；归母净利1亿同减46%，扣非后归母净利0.9亿同减42%，主要系营收减少和所得税费用增长； 24Q1-3公司收入22亿同减0.09%，归母净利3.2亿同增5.5%，扣非后归母净利3亿同增2%； 24Q1-3公司毛利率35.39%同增0.32pct；净利率14.63%同减0.62pct。 越南工厂目前处于厂房建设阶段，预计明年下半年投产 越南工厂产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主产品，并配备龙头、盖板、软管等产品装配线，目标市场为欧洲、北美、日韩印度等国际品牌客户。越南工厂的总投资预计为3.5亿人民币，并计划于明年全部实施到位。 IDM——ODM的升级与盈利新引擎 公司的IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，在传统ODM模式的基础上进一步向市场延伸，由公司自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，对设计和创新能力要求极高。 公司凭借多年积累的研发设计和IDM运营经验，已形成以研发创新能力为核心的完整的IDM运营模式，并将其运用到公司每一个产品品类的运营之中，保证公司单品类冠军战略的稳步推进。公司通过IDM模式能够为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进的技术方案充分保证公司的竞争优势和盈利能力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，内外需不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1元、1.1元以及1.3元（原值为1.2/1.4以及1.6元），PE分别为22X、19X、16X。 风险提示：业务结构单一风险；政策与法规风险；技术更新换代风险。

松霖科技(603992) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入7.7亿，同比-3%；归母净利1.1亿，同比+43.2%；扣非归母净利1亿，同比+10%； 24H1收入14.5亿，同比+3.8%；归母净利2.2亿，同比+83.7%；扣非归母净利2.1亿，同比+53.7%。 我们预计收入承压主要系内需疲软，业绩增长主要系：1）公司于23Q3剥离了亏损的“松霖·家”业务。2）公司坚持品类导向，拥抱老客户、积极开拓新客户，公司国外业务实现稳健增长，受国内宏观经济影响，国内业务有所下滑，整体主营业务表现稳中有进。 分区域，24H1内销收入3.85亿，同比-18.98%；外销收入10.63亿，同比+15.5%；我们预计内需受到国内地产环境及内需低迷影响，海外市场补库拉动、需求具备韧性； 分产品，24H1厨卫业务收入12.7亿，同比+6.0%，美容健康业务收入1.4亿，同比-0.4%；我们预计厨卫国内业务或受到内销经营环境影响，外销增长稳健，美容健康业务或受到国内“射频类美容仪未取得第三类医疗器械注册证不得生产、进口及销售”的政策影响。 公司2024年中期拟分红1.1亿元（含税），现金分红比例为49.79%，中期高分红回馈股东。 深耕厨卫、产品升级，积极拓展美健细分单品 公司深耕厨卫品类，把握消费者对厨卫健康单品或厨卫健康空间的新型消费需求，对花洒、龙头、智能马桶等领域进行全新升级；此外，美容花洒、面盆技术、智能温控直饮、智能龙头、多功能浴室柜等高性能、更高附加值创新单品持续推出，有利于获得更高的毛利率。 美容健康方面持续推进技术创新，24H1进一步拓展脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护和检测技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景；在共享厨卫客户资源外持续拓展全球知名美容仪器、个护健康等客户资源，24H1新项目的转化数量和新客户的开发均取得一定的进展。 越南工厂稳步建设，供应链风险可控 公司越南基地目前处于厂房建设阶段，预计25H2投产。越南工厂的产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主的产品，并配备龙头、智能马桶、软管等产品的装配线，目标市场为欧洲、北美、日本等国际品牌客户。我们预计投产后或将有效规避关税风险，保障经营安全。 毛利率稳健，剥离松霖家优化利润结构 24Q2毛利率35.2%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/9.4%/7.6%/-1.3%，分别同比-1.2pct/+1.2pct/+1.4pct/+1.1pct，归母净利率14.3%，同比+4.6pct。 公司毛利率表现稳健，未受金属材料价格波动影响（厨卫龙头收入占比较低）；此外积极采取套保对冲汇兑风险，FOB有效转嫁海运费上涨影响，整体费用率表现平稳，盈利能力提升主要系剥离亏损的松霖家业务。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司以“IDM硬件隐形冠军孵化平台”战略为导向，聚焦主业优化利润结构。根据24年中期报告，考虑国内消费环境疲软，且美容健康业务受政策短期扰动，我们预计24-26年归母净利分别为4.7/5.6/6.6亿元（前值分别为4.90/5.98/7.21亿元），对应PE分别为15/12/11X。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险等。

松霖科技(603992) 公司发布年报及一季报 24Q1收入7亿，同增13%；归母净利润1.1亿，同增155%。扣非归母净利润1亿，同增157%； 23A收入30亿，同增-6%，归母净利润3.5亿，同增35%；其中23Q4收入8亿，同增14%，归母净利润0.5亿，同增50%，扣非归母净利润0.7亿，同增126%。 分产品看，23年厨卫健康产品收入26亿，同减7%；毛利率33%，同增2.7pct；美容健康产品收入2.6亿，同增79%；毛利率58%，同增3.5pct； 分地区，23年境外收入19亿，同减10%；毛利率40%，同增5pct；境内10亿，同增2%；毛利率25%，同增3pct。 24Q1公司毛利率35.5%，同增2pct；净利率16.4%，同增8pct。 持续升级厨卫品类，打造智能联动的健康厨卫空间 公司持续拓展和深耕：具有多种技术辅助的美容功效的花洒；具有冲牙集成的面盆技术、净水一体智能温控直饮、厨房用水多系统联动智能控制中心等具备健康功效或健康检测的智能龙头；具备与美容健康的脸部、手部、口腔等护理产品的场景智能互动的多款智能多功能浴室柜；具备多项身体健康辅助检测功能的智能马桶技术。 加速发展美容健康品类，积极拓展美健领域细分单品类 公司持续加大研发投入，推进涵盖SPA美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品更具深度和广度的技术创新，23年进一步拓展了美容花洒的“亿级微气泡”技术、脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景。 美容健康事业部除共享厨卫健康类品牌客户资源外，其目标客户还包括全球知名的美容仪器品牌、个护健康品牌、综合家电品牌、美妆日化品牌等各类客户，并已同全球多个主要客户建立合作项目。23年，新产品新项目的转化数量和新客户的开发均取得较大的突破。 积极布局新兴智能健康品类，实现创新成果转化 公司借助内生研发技术共享平台，逐步进行新的智能健康硬件孵化，加快布局新兴智能健康赛道，将健康智能硬件向更广的领域延伸。 AIOT技术为“IDM硬件平台”战略赋能 公司智能电子事业部为各品类产品在智能技术及空间互联集成等方面提供底层技术支持与应用创新，既为各单品类产品提供软硬件支持，也为多品类一体化的智能场景或空间方案赋能。 更新盈利预测，维持“买入”评级 公司以“IDM硬件隐形冠军孵化平台”战略为导向，主要业务包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类；IDM（Innovation DesignManufacturer，创新设计制造商）模式是对传统ODM的升级和优化，由公司利用自有资源对区域市场状况及消费需求趋势进行分析研究，提出产品创新概念，形成完整的产品策划方案。预计公司24-26年归母净利分别为4.90/5.98/7.21亿元，EPS分别为1.20/1.47/1.77元/股，对应PE分别为16/13/11X。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险 等。

松霖科技(603992) 公司发布 2023 年业绩快报及 2024 年第一季度业绩公告 24Q1 预计实现归母净利润 1.03-1.23 亿元，同增 135.66%-181.42%；预计实现扣非归母净利润 0.95-1.15 亿元，同增 138.74%-189.00%， 公司深化“ IDM硬件平台战略”，坚持高质量发展，以品类为导向，拥抱老客户，开拓新客户，厨卫健康品类及美容健康品类稳步增长，进一步优化产品结构，持续推动精益运营， 超额完成净利目标。 根据公司业绩快报， 23Q4 公司实现收入 7.89 亿元，同增 13.6%；归母净利润 0.49 亿元，同增 52.7%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同增 127.8%； 根据公司业绩快报， 23 年公司实现收入 29.83 亿元，同比-6.2%；归母净利润 3.53 亿元，同增 35.3%；扣非归母净利润 3.57 亿元，同增 24.3%，业绩高增主要系 23Q3 公司剥离“松霖·家”业务。 美容业务高增，健康厨卫盈利能力提升 公司战略定位于打造“IDM 硬件品类冠军孵化平台”，以厨卫产品为主，基于产品 “绿色、智能、健康”的特点以及底层“技术、制造”共享，稳步拓展美容健康和新兴智能健康品类。 23 年公司美容健康业务发展势头迅猛，收入增长 79%， 其中美容健康收入主要来自美容花洒和美容仪，伴随健发仪、脱毛仪等的开发与推出及新项目的逐步落地， 营收有望持续增长。 23 年厨卫健康业务盈利能力提升， 主要通过产品系统化、集成化、技术创新等手段推出新产品、新功能，拓展新类型品牌客户，有望受益于美国地产后周期复苏。 剥离“松霖·家” 聚焦主业，优化报表质量 23 年公司转让松霖家居股权， 我们认为有利于进一步集中优质资源做优做强做大“IDM 硬件”业务，提升公司核心竞争力，以应对市场挑战，实现长期可持续发展，提升上市公司价值。 此外，公司拟以自有资金 3.42 亿元购买公司控股子公司倍杰特 49%剩余股权， 希望将其盖板与智能马桶业务由传统代工升级为 IDM 模式， 把握智能马桶发展红利期，增强持续盈利能力。 产能全球布局， 保障供应链安全 公司国内落实美容健康及花洒扩产及技改项目、提升产能； 越南工厂主要规划为塑胶类产品装配， 满足公司增量订单需求， 更好地为客户提供产品和安全性供应链保障。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司以 IDM 模式运营，厨卫有望受益于美国地产复苏，美容健康产品打造第二成长曲线，根据业绩快报，我们调整盈利预测， 考虑新建产能爬坡，预计 24-25 年归母净利分别为 4.90/5.98 亿（前值为 4.95/5.98 亿），对应 PE分别为 16X/13X。 风险提示： 原材料价格波动风险； 汇率波动风险； 新品推出不及预期风险等； 业绩快报仅为初步测算，具体以 2023 年报为准等

松霖科技(603992) 厨卫+美容健康双引擎驱动，收购倍杰特抓住智能马桶发展红利 健康硬件IDM"为公司核心业务，包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类，通过IDM模式、ODM模式为全球各大知名厨卫企业、美容产品品牌企业提供健康产品。 分业务板块来看，①厨卫空间的智能健康联动方案将是公司后续重点的创新方向；②美容健康品类面向新兴快速成长的市场，具有极大的成长空间和发展前景，已成为公司“健康硬件IDM”业务的第二增长点；③同时公司已开始孵化其他新兴智能健康硬件，目前主要聚焦于智能健身及智能睡眠监测系统两大品类及场景，在技术创新和产品转化方面已存在一定的积累，正在加快有价值客户开发，预计未来有着较大的市场成长空间。 （1）收购倍杰特协同公司厨卫健康品类形成更系统的整体解决方案。公司于2021年8月以2.86亿元收购厦门倍杰特51%股权，2023年10月发布公告，拟以自有资金3.42亿元购买公司控股子公司倍杰特49%剩余股权，若收购完成后，公司希望倍杰特盖板业务与智能马桶业务将由传统的代工、加工业务升级到以IDM模式经营为主，研发创新力度进一步加强，抓住智能马桶业务发展的红利期，增强持续盈利能力。 （2）拟剥离“松霖·家”业务，聚集主业。公司剥离“松霖·家”业务，主要系结合聚焦主业战略发展规划需求，进一步集中优势资源做优做强做大“健康硬件IDM”业务。松霖家居2022年净亏损1.09亿元，截至2023年7月31日净亏损0.47亿元，净利润绝对值分别占公司最近一年净利润的41.88%和18.15%，转让松霖家居股权有利于提高公司盈利水平。 海外营收占比较大，23Q3业绩大幅改善 公司海外营收占比近70%，2023年以来内销占比有小幅提升。公司的国外客户以高端厨卫、家居、美容健康等领域的品牌商为主，在某些区域也会与渠道商合作，如品牌商较为分散的欧洲。美容健康品类主要以外销为主。 23Q1-3公司实现营业收入21.94亿元同减11.76%，归母净利3.04亿元同增32.9%；23Q3单季度实现营收7.99亿元同增3.1%，归母净利1.8亿同增151.9%；扣非净利润1.6亿元同增82.7%。23Q3业绩增长较快主要系投资收益增加（松霖家居股权转让）和所得税费用减少。此外，健康硬件IDM业务利润增长稳健，23Q1-3健康硬件IDM归母净利3.8亿元同增14.3%。 智能厨卫发展红利期，美容个护行业需求多元化 厨卫产品风格化、个性化、智能化已逐渐成为被关注和需求的热点。卫浴行业集中度持续提高，带动卫浴冲水系统行业同步发展，同时国产卫浴品牌市占率也逐步提升，根据奥维云网数据，国产卫浴品牌市场份额从2016年的11.2%增长至2023年1-6月的32.2%。 “健康+颜值”成为生活的关键需求，与欧美发达国家相比，国内个人护理小家电的普及率仍处于较低水平。国内经济水平提升带动居民消费能力、消费意愿以及个人健康护理意识的增强，为个人护理小家电行业的发展提供内在驱动力。 IDM模式提升盈利空间，国内外基地扩产进行时 IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，通过IDM模式，公司聚焦研发端，形成了独有的以客户需求为导向，研发与销售联动的研发模式，为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进技术方案保证公司的竞争优势和盈利能力。 目前公司整体产能利用率在80%-90%之间，国内目前在建项目为美容健康及花洒扩产及技改项目，以提高厨卫、美容硬件和智能健康硬件等品类的生产产能；越南工厂主要规划为塑胶类产品装配，在海外投建制造基地将提高公司产品的本土交付能力，进一步满足公司海外业务拓展的需求。 首次覆盖，给予“买入”评级 公式以IDM模式运营，以技术创新提升产品竞争力和附加值，定位全球市场，锁定目标客户，客户大多定位为各区域的头部品牌商和渠道商；未来随着国内外扩产落地，交付能力将进一步提升；倍杰特聚焦智能马桶发展，剥离“松霖·家”聚焦主业，提升公司核心竞争力，我们预计公司23-25年收入分别为30.65/39.20/50.74亿人民币，归母净利分别为3.90/4.95/5.98亿人民币，EPS分别为0.97/1.23/1.49元/股，对应PE分别为18/14/12x。由于公司近年发力美容健康类产品，美容健康品类面向新兴快速成长的市场，具有极大的成长空间和发展前景，需求空间较大，已成为公司“健康硬件IDM”业务的第二增长点，故参考可比公司估值平均值，给予公司24年合理19倍PE，目标价为23.37元人民币。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、全球宏观经济波动风险、海外投资不确定性风险等。