松霖科技(603992) 公司发布半年报 25Q2营收6亿，同减25%，归母净利0.5亿，同减57%，扣非后归母净利3493万，同减66%。 25H1公司营收11亿，同减21%，归母净利0.9亿，同减58%，扣非后归母净利0.7亿，同减65%。 25H1境外营收8.8亿，同减16.78%；境内营收2.6亿，同减33.54%。25H1大健康软硬件业务营收1.1亿，智能厨卫业务营收10亿。正式进军机器人领域，内生外延发展并举 公司以全资子公司松霖机器人科技有限公司为平台，深入洞察应用场景需求，构建具备应用价值的机器人产品体系，打造松霖科技的第三增长极。机器人业务主要包括护理服务机器人系统、后勤服务机器人系统、AI陪伴机器人、人形机器人等领域。 其中护理服务机器人系统关注养老、护理、医美等场景下综合系统解决方案。后勤服务机器人旨在打造包含巡检、搬运、讲解、清洁等后勤总务类机器人矩阵的系统性解决方案。护理服务机器人系统与后勤服务机器人系统均以自有品牌模式向终端市场销售。 公司聚焦内生动力培育，一方面加大机器人研发团队投入，增强研发与产品落地能力，另一方面有效利用多年在AI智能硬件、软件算法等方面相关技术积累，实现迁移复用。同时着眼外延式发展机会，一方面融合和发挥并购企业威迪思公司移动与底盘技术能力，并持续关注其他收并购机会；另一方面与业内杰出企业及专业团队开展深度合作。通过内生增长与外延扩张的并行发展模式，实现机器人业务快速发展。 松霖机器人在技术层面取得了实质性进展。运动控制方面，松霖机器人基于深度强化学习的仿真训练加ROS（机器人操作系统）框架的高效部署，实现了对各类复杂环境及任务需求的灵活适配，同时保证稳定的运动控制和超高的操作精度。场景语音交互方面，通过配备全阵列麦克风系统加离线语音引擎的轻量化和低成本方案，确保机器人能在复杂环境清晰收音执行用户指令，无网也能流畅响应。情感体验方面，基于机器人表情与语音双模态情感交互，能实时捕捉用户情绪变化，建立情感响应机制，打造有温度的“AI陪伴”新范式。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑地缘政治风险扰动等影响，基于25H1公司业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元（25-26年前值分别为4.6/5.3亿元），对应PE分别为39X/32X/29X。 风险提示：全球贸易风险；政策与法规风险；技术更新换代风险；机器人业务进展不及预期风险

松霖科技(603992) 投资要点 机器人：聚焦护理与后勤，千台订单落地 进军机器人，聚焦护理+后勤。公司于今年2月成立全资子公司松霖机器人，3月底收购威迪思100%股权，切入机器人赛道。目前公司以松霖机器人为平台，采用自有品牌模式运营机器人系统业务。围绕B端客户实际需求，公司聚焦于护理服务机器人系统与后勤服务机器人系统两大领域，护理服务机器人系统主要服务于康养机构、医美机构及生活美容机构，满足其综合护理需求；后勤服务机器人系统则提供包括巡检、安防、总台及区域内物流等在内的综合解决方案。合作伍心养老，千台订单落地。8月，子公司松霖机器人与福建伍心养老签订机器人采购合同，伍心养老预计采购养老机器人成机不少于1250台，分2026~2028三年交付。本次合作标志着公司在机器人领域的产品能力得到了市场认可。 IDM主业：厨卫构筑基石，大健康贡献成长 公司首创IDM模式，是ODM模式的升级优化。该模式下，由公司提出产品概念，完成设计开发，最终交付包含专利技术、创意设计等自主知识产权的产品模型、技术模组或成型产品。该模式已成为公司核心竞争力之一，具备较高附加值。 公司IDM主业涵盖两大板块：1）大健康板块定位为高增长业务，通过智能测肤仪、美容仪、冲牙器、止鼾枕、睡眠监测仪、智能瑜伽垫等硬件，构建检测-预防-治疗-康复全场景生态；2）智能厨卫板块定位基石业务，公司持续对花洒、龙头、智能马桶等品类进行升级。未来，公司IDM业务增长主要得益于现有品类业务增长（例如，睡眠健康产品与日本头部品牌达成合作、健康饮水产品与德国头部品牌达成合作)，以及新品类的横向拓展。 布局越南全品类产能，生产能力逐步释放 为有效对冲贸易摩擦影响，公司布局越南生产基地。越南基地计划覆盖机器人、大健康及智能厨卫全品类产品的生产，一期工程已于今年6月实现首单出货，目前处于产能坡阶段，预计将在第四季度基本达产；二期工程已于6月启动建设，计划于明年上半年投入运营。通过这一战略布局，公司海外产能将持续扩张，进一步提升全球市场竞争力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为31.66、36.31、42.75亿元，EPS分别为1.08、1.32、1.65元，当前股价对应PE分别为28.3、23.2、18.6倍，公司通过机器人业务的快速布局和IDM主业的持续优化，展现出较强的市场竞争力和发展潜力，同时越南基地建设进一步巩固了其在全球市场的战略布局，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

松霖科技(603992) 公司发布三季报 公司24Q3收入7.4亿，同减7%；归母净利1亿同减46%，扣非后归母净利0.9亿同减42%，主要系营收减少和所得税费用增长； 24Q1-3公司收入22亿同减0.09%，归母净利3.2亿同增5.5%，扣非后归母净利3亿同增2%； 24Q1-3公司毛利率35.39%同增0.32pct；净利率14.63%同减0.62pct。 越南工厂目前处于厂房建设阶段，预计明年下半年投产 越南工厂产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主产品，并配备龙头、盖板、软管等产品装配线，目标市场为欧洲、北美、日韩印度等国际品牌客户。越南工厂的总投资预计为3.5亿人民币，并计划于明年全部实施到位。 IDM——ODM的升级与盈利新引擎 公司的IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，在传统ODM模式的基础上进一步向市场延伸，由公司自主完成技术研发创新、产品创意设计、产品生产制造等关键价值活动，对设计和创新能力要求极高。 公司凭借多年积累的研发设计和IDM运营经验，已形成以研发创新能力为核心的完整的IDM运营模式，并将其运用到公司每一个产品品类的运营之中，保证公司单品类冠军战略的稳步推进。公司通过IDM模式能够为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进的技术方案充分保证公司的竞争优势和盈利能力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表现，内外需不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1元、1.1元以及1.3元（原值为1.2/1.4以及1.6元），PE分别为22X、19X、16X。 风险提示：业务结构单一风险；政策与法规风险；技术更新换代风险。

松霖科技(603992) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入7.7亿，同比-3%；归母净利1.1亿，同比+43.2%；扣非归母净利1亿，同比+10%； 24H1收入14.5亿，同比+3.8%；归母净利2.2亿，同比+83.7%；扣非归母净利2.1亿，同比+53.7%。 我们预计收入承压主要系内需疲软，业绩增长主要系：1）公司于23Q3剥离了亏损的“松霖·家”业务。2）公司坚持品类导向，拥抱老客户、积极开拓新客户，公司国外业务实现稳健增长，受国内宏观经济影响，国内业务有所下滑，整体主营业务表现稳中有进。 分区域，24H1内销收入3.85亿，同比-18.98%；外销收入10.63亿，同比+15.5%；我们预计内需受到国内地产环境及内需低迷影响，海外市场补库拉动、需求具备韧性； 分产品，24H1厨卫业务收入12.7亿，同比+6.0%，美容健康业务收入1.4亿，同比-0.4%；我们预计厨卫国内业务或受到内销经营环境影响，外销增长稳健，美容健康业务或受到国内“射频类美容仪未取得第三类医疗器械注册证不得生产、进口及销售”的政策影响。 公司2024年中期拟分红1.1亿元（含税），现金分红比例为49.79%，中期高分红回馈股东。 深耕厨卫、产品升级，积极拓展美健细分单品 公司深耕厨卫品类，把握消费者对厨卫健康单品或厨卫健康空间的新型消费需求，对花洒、龙头、智能马桶等领域进行全新升级；此外，美容花洒、面盆技术、智能温控直饮、智能龙头、多功能浴室柜等高性能、更高附加值创新单品持续推出，有利于获得更高的毛利率。 美容健康方面持续推进技术创新，24H1进一步拓展脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护和检测技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景；在共享厨卫客户资源外持续拓展全球知名美容仪器、个护健康等客户资源，24H1新项目的转化数量和新客户的开发均取得一定的进展。 越南工厂稳步建设，供应链风险可控 公司越南基地目前处于厂房建设阶段，预计25H2投产。越南工厂的产品线规划是以生产塑胶类底层制造为主的产品，并配备龙头、智能马桶、软管等产品的装配线，目标市场为欧洲、北美、日本等国际品牌客户。我们预计投产后或将有效规避关税风险，保障经营安全。 毛利率稳健，剥离松霖家优化利润结构 24Q2毛利率35.2%，同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/9.4%/7.6%/-1.3%，分别同比-1.2pct/+1.2pct/+1.4pct/+1.1pct，归母净利率14.3%，同比+4.6pct。 公司毛利率表现稳健，未受金属材料价格波动影响（厨卫龙头收入占比较低）；此外积极采取套保对冲汇兑风险，FOB有效转嫁海运费上涨影响，整体费用率表现平稳，盈利能力提升主要系剥离亏损的松霖家业务。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司以“IDM硬件隐形冠军孵化平台”战略为导向，聚焦主业优化利润结构。根据24年中期报告，考虑国内消费环境疲软，且美容健康业务受政策短期扰动，我们预计24-26年归母净利分别为4.7/5.6/6.6亿元（前值分别为4.90/5.98/7.21亿元），对应PE分别为15/12/11X。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险等。

周华松先生:1966年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,湖南异地商会联合会终身名誉会长、南华大学松霖建筑与设计艺术学院名誉院长。先后被评为“中国经济领航人物百强”“福建省高层次人才”“海西创业英才”“海西商界十大领袖人物”。2004年5月至今担任公司的董事长、总经理,并兼任厦门松霖投资管理有限公司执行董事、厦门联正智创投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人、厦门信卓智创投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人等。

吴文利女士:1968年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。现任公司副董事长,兼任松霖集团投资有限公司董事、厦门松霖投资管理有限公司、厦门人水科技有限公司总经理、厦门松霖家居有限公司总经理、漳州松霖建材有限公司总经理等。

魏凌女士:1972年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年5月至今任职于公司,现任公司董事、副总经理、财务总监。

陈斌先生:1976年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,工学硕士、工商管理硕士,高级工程师,褔建省特支“双百计划”人才,厦门市拔尖人才。2007年至今任职于公司,现任公司董事、副总经理。

曹斌,厦门市高层次人才,第九届厦门市海沧区政协委员。曾先后任职于松霖投资公司、新倍鑫公司。2007年至今任职于公司,现任公司副总经理、倍杰特公司总经理、华瑛实业公司总经理、贝朗佳园公司总经理。

粘本明先生:1975年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任职于厦门松霖投资管理有限公司、厦门松霖家居有限公司,现任公司董事、公司机器人事业总经理。

邱小婷女士:1994年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2018年7月至今任职于公司,现任公司行政副经理。2022年5月16日至2025年5月21日担任公司监事。

邱小婷,女,1994年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2018年7月至今任职于公司,现任公司行政副经理。2022年5月16日至2025年5月21日担任公司监事。

吴朝华女士:1976年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,曾先后任职于松霖投资公司、公司董事。2007年2月至今任职于公司,现任公司董事会秘书。

刘杨树先生:中国国籍,金融工程博士。现任厦门大学管理学院财务学副教授,厦门大学中国营商环境研究院高级研究员,厦门大学金融MBA学术主任,曾任瑞达基金独立董事。