众望布艺(605003) 公司发布三季报 公司24Q3收入1.4亿同增16.5%，归母净利润0.21亿同增15%，扣非后归母净利润0.2亿同增10%；24Q1-3收入3.9亿同增15%，归母净利润0.7亿同增19%，扣非后归母净利润0.6亿同增22%。 24Q1-3公司毛利率35.5%同增2.1pct；净利率17.6%同增约0.6pct。 设计研发及制造工艺优势突出 一直以来公司秉承工匠精神，注重时尚敏锐性的培养，提升产品设计研发能力。作为行业内较早开始自主设计的布艺企业，公司拥有实力强大、引领行业、专业结构合理设计研发团队，团队成员具有多年设计研发经验、丰富的专业知识和前沿的时尚敏锐性。 公司已全面、系统地对设计过程中的各关键点进行把控。做到对流行趋势的精准把握，对消费偏好理解和应用；根据行业经验以及对市场需求的预估，确定设计创意主题和创意设计目标。 经过多年发展，公司在布艺产品生产方面积累丰富经验，建立纺纱、织造、后整理完整产业链，整体制造工艺在行业内处于先进水平。公司拥有几百台从德国、比利时、意大利等地进口的织造设备和后整理设备，并推行智能化改造，通过以智能设备来改进生产方式，以软件应用来优化生产流程，以数据管理来提高生产效率，降低生产成本，提升产品品质。 此外，公司高度重视产品质量管理，建立完备产品质量管理体系，是行业内最早设立产品质量测试室企业之一，配备行业领先的全套专业测试设备，可根据客户所在各国家具标准，对每一批产品进行抽样测试，确保产品符合进口国的质量标准及客户的产品要求。 调整盈利预测，维持“买入“评级 公司主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售。主要产品为装饰面料，产品目前主要应用于室内沙发、户外家具、房车家具、宠物用品等家居用品领域，主要销往美国地区。 公司拥有“Z-wovens”、“SunBelievable”、“NeverFear”、“Z-free”、“Z-cycle”等多个品牌，客户包括Ashley、La-z-boy、Rooms to go、Bob’s、Jackson、H.M.Richards、顾家家居等国际知名家具制造企业。 基于24Q1-3公司收入表现，公司产品优势及客户优势逐步显现，我们小幅上调盈利预测，我们预计公司24-26年EPS分别为0.9/1以及1.2元（原值为0.8/0.9/1.1），PE分别为19X、17X以及14X。 风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险；

众望布艺(605003) 公司发布2023年年报及24年一季报 24Q1收入1.15亿元，同增9.7%；归母净利0.23亿元，同增35.5%；扣非归母0.21亿元，同增32.5%； 23Q4收入1.27亿元，同增27.8%；归母净利2.57亿元，同增2326.9%；扣非归母0.13亿元，同减7.1%； 23A收入4.62亿元，同增10.9%；归母净利3.14亿元，同增245.7%；扣非归母0.66亿元，同减25.8%。 23年收入增加，主要系公司积极加大研发投入、扩大产品门类、拓展销售渠道，增加销售收入；归母净利大幅增加主要系公司拆迁补偿款确认收入所致。扣非归母减少主要系22年上半年募投项目尚未投产，固定资产折旧较少，随着项目投产，2023年折旧费用大幅增加。同时23年销售收入增加，工资薪酬、办公费用等均较上期存在不同幅度上涨，最终导致公司扣非归母较22年有所下降。 2023年公司拟合计派发现金红利0.45亿元（含税），现金分红比例14.37%。分品类，装饰面料4.52亿元，同增19.8%，毛利率35.3%，同减1.4pct；沙发套收入565万元，同减83.1%，毛利率20.9%，同增2.1pct；其他收入193万元，同减10.4%。 分地区，中国收入0.83亿元，同增53.9%，毛利率40.3%，同增0.8pct；美国收入1.51亿元，同减12.2%，毛利率39.3%，同增5.3pct；越南收入1.93亿元，同增22.1%，毛利率27.8%，同减5.3pct；其他国家与地区收入0.33亿元，同增13.3%，毛利率44.6%，同增1.5pct。 23年毛利率35.1%，同增0.1pct；净利率67.9%，同增46.1pct 23年总费率17.4%，同增7.2pct。其中，销售费率5%，同增1.1pct，主要系公司为开拓新市场增加了人工成本的投入；管理费率11%，同增3.6pct，主要系因募投项目投入使用而新增加的设备设施的折旧费以及运营费用；财务费率-4.2%，同增1.6pct，主要系受利息收入增加及汇兑收益减少综合影响；研发费率5.6%，同增1pct，主要系为开拓新品类而引入高端设计人才并增加研发投入所致。 持续提升产品设计研发能力，紧跟市场潮流趋势 公司将持续注重时尚敏锐性的培养，不断提升产品设计研发这一核心竞争能力。例如公司每年都会派遣相关设计研发人员参加国内外相关面料展、家具展来了解市场最新趋势与需求，学习国外产品设计的新理念、新材料和新工艺。公司亦会通过定期对美国当地家具市场调研及行业潮流趋势的判断，向客户推出符合其家具产品风格的面料。 此外，公司也十分注重材料与纱线开发和生产加工技术领域的研究，涉及新材料、新技术、新装备的开发和使用，使得布艺产品具有更高的科技含量和附加值。 子公司沃驰越南正式动工，加快公司全球化产业布局 根据公司经营发展需要，为持续推进公司总体发展战略，进一步提升公司的核心竞争力，沃驰纺织年产1000万米高档功能性面料建设项目经过半年左右的前期准备，于2023年8月正式动工兴建。为加快公司全球化产业布局，提升公司综合竞争力，公司于2023年12月在越南广义设立了沃驰越南有限公司，拟投资2500万美元新建“沃驰越南年产800万米高档功能性面料建设项目”，该项目采用先租赁厂房建生产线，同时购买土地新建厂房，待厂房竣工后平移生产线至新厂房的项目实施模式，旨在快速推进越南产能投产，以满足客户需求。 深耕美国市场，加快全球化布局脚步 目前公司主要产品装饰面料主要销往美国，未来公司将继续深耕美国市场，在保持现有知名客户如Ashley、La-z-boy等的基础上，加大对高附加值客户的开发力度。进一步拓展欧洲、墨西哥、中东及国内市场的销售，满足上述区域内消费者需求。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售。主要产品为装饰面料和沙发套，产品目前主要应用于沙发、座椅、抱枕等领域，主要销往美国地区。公司拥有“Z-wovens”、“SunBelievable”、“NeverFear”、“Z-free”、“Z-cycle”等多个品牌，主要客户包括Ashley、La-z-boy、Roomstogo、Bob’s、Jackson、H.M.Richards、顾家家居等国际知名家具制造企业。 公司长期或将受益于产能布局全球化和市场销售全球化，考虑到短期内公司处于产能扩张阶段及国内外布艺市场竞争日趋激烈，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.91/1.03/1.18亿元（24-25年前值分别为1.10/1.26亿元），EPS分别为0.83/0.94/1.07元/股，对应PE分别为21/18/16X。 风险提示：新产品开发风险；全球购买力下降的风险；汇率风险；原材料价格波动风险等。

众望布艺(605003) 23Q3收入1.16亿，同增68.9%，归母净利0.18亿，同增118.0%。 公司23Q1-3收入3.35亿，同增5.6%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速1.05亿（yoy-31.1%）/1.14亿（yoy+18.4%）/1.16亿（yoy+68.9%）；其中23Q3收入增长主要系客户订单恢复； 23Q1-3归母净利0.57亿，同减29.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.17亿（yoy-54.8%）/0.22亿（yoy-36.1%）/0.18亿（yoy+118.0%）；其中23Q3归母净利增长主要系销售增长。 23Q1-3毛利率33.4%同减0.7pct，净利率17.0%同减8.3pct 23Q1-3销售费用率4.6%，同增0.3pct；管理费用率（包含研发费用率）14.6%，同增4.5pct；财务费用率-4.3%，同增3.1pct。 设计研发领先，产品主要技术指标处行业前列，达到国际先进水平 公司研发团队紧跟市场趋势，适时推出户外等功能性面料产品，攻克面料在阻燃性能、高耐磨性等各类技术难题10余项，实现技术创新能力和产品科技含量上的稳步提升，产品主要技术指标如色牢度参数（光照、摩擦、干洗）、抗拉强度、耐磨性、抗起毛起球、抗动态疲劳等技术指标均处于行业前列，达到国际先进水平。 深挖开拓多方市场，积累大量优质客户资源 公司在服务好家具企业客户的同时也在不断开拓新渠道客户，如零售终端客户，由零售终端客户指定其供应商使用众望产品，提高了众望产品的市场占有率。该渠道销售正在逐渐形成规模。另外，欧洲市场的资深销售也已到位，将加快公司进军欧洲市场的脚步。 新设子公司沃驰越南，投资建设年产800万米高档功能性面料建设项目 2023年10月公司拟出资300万美元设立全资子公司沃驰越南，并拟以自有资金及自筹资金投资建设“沃驰越南年产800万米高档功能性面料建设项目”，总投资约2500万美元。项目地属越南广义省山静县静风社越南新加坡工业园区内地块，面积约3.5万平米。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑到新项目产能释放仍需时间，我们小幅调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利0.80/1.10/1.26亿元（前值为0.89/1.05/1.26亿元），EPS分别为0.73/1.00/1.15元/股，对应PE为27/20/17x。 风险提示：新产品开发风险；全球购买力下降的风险；汇率风险；原材料价格波动风险。

众望布艺(605003) 23Q2收入1.14亿元，同增18.44%，归母净利润0.22亿元，同减36.08% 公司发布半年报，23Q2收入1.14亿同增18.44%；归母净利0.22亿同减36.08%；扣非归母净利0.19亿同减30.10%。 23H1收入2.19亿同减11.93%，主要系22Q1基数较高，而23H1内外贸市场动力不足及公司收缩沙发套业务，营收规模同比下降；归母净利0.39亿同减46.03%，扣非归母净利0.35亿同减45.43%。 分产品看，23H1装饰面料收入2.13亿同减4.98%；沙发套收入0.04亿同减83.49%，业务大幅收缩；其他收入0.01亿同增18.50%。 分地区看，23H1境内收入0.27亿同减16.38%；境外收入1.92亿同减11.26%，主要系发达经济体疲软、地缘政治冲突造成需求大幅下滑。 23H1公司毛利率为31.67%同减3.56pct，归母净利率17.76%同减11.23pct，扣非归母净利率16.07%同减9.87pct。净利锐减主要受募投项目投产，折旧同增280.82%，同时费用增加及销售规模、汇兑收益减少等共同影响。 23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/8.70%/4.53%/-5.27%，同比分别+1.70/+3.81/+1.18/+0.24pct。其中销售费用增加系公司引进境外销售人才；管理费用增加系新厂区投入使用，办公楼折旧费用及办公成本增加；财务费用下降系汇兑收益减少与大额存单利息收入增加综合影响。 积极开拓产品门类，加速孵化新增长点 公司研发团队紧跟市场趋势，全面系统把控设计过程中的各关键点。适时推出户外等功能性面料产品，攻克面料的阻燃性能等10余项技术难题，实现技术创新和科技含量的稳步提升。在巩固原有产品竞争力的同时，加大印花、匹染、绣花门类研发，聘请资深美国设计师，加速孵化新的业务增长点，为公司未来成长夯实基础。此外，募投项目投产为产能提供有力保障；子公司沃驰纺织“年产1000万米高档功能性面料建设项目”已于6月底取得不动产权证，施工准备工作正在进行中。 渠道拓展加速，海外布局就位 公司产品以外销为主，长期以来深耕美国市场，公司客户主要为国际知名家具制造企业及终端零售店，如Ashley、La-z-boy、CrateandBarrel和顾家家居等，公司与客户保持长期稳定的合作关系，产品需求量稳定，且利于公司接触行业最新需求与方向。同时，公司加速开拓新渠道客户，如零售终端客户，由其指定供应商使用众望产品，提高产品市场占有率，该渠道销售正在逐渐形成规模。另外，公司加速开拓欧洲、墨西哥、中东及国内市场，其中欧洲市场资深销售已到位。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司短期业绩受内外贸市场消费疲软影响承压，但考虑公司募投项目产能逐步释放，政府开展系列消费促进活动，公司设计前沿，质量稳定等优势，未来有望进一步拓展优质新客户及深化老客户合作关系，由于上半年市场需求不足，且公司收缩沙发套业务，我们下调23-24年EPS预测，我们预计公司23-24年EPS分别为0.81/0.96元/股（前值为2.16、2.67），预计25年EPS为1.15元/股，对应PE分别为23/19/16X。 风险提示：汇率风险；原材料价格波动；行业竞争加剧；新品销量不及预期等风险。

众望布艺(605003) 事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入4.17亿元，同增-29.04%，归母净利润为0.91亿元，同增-38.30%，扣非净利润为0.89亿元，同增-31.97%，EPS为0.83元，每10股派息4.1元(含税)。2022Q4公司实现营收9943.95万元，同增-42.32%，归母净利润为1059.20万元，同增-72.22%。受海外市场需求下降影响，公司收入、利润同比下滑。 点评： 海外需求景气度低，出口订单下降收入承压。2022年海外通胀高企，家纺布艺终端需求收缩，公司收入有所下滑。分产品来看，2022年装饰面料实现营收3.77亿元，同增-27.55%，实现销量1540.63万米；沙发套实现营收3346.69万元，同增-43.29%，实现销量11.14万套。分地区看，主要销售区域美国和越南分别实现营收1.72亿元和1.58亿元，同增-11.07%和-38.00%，主要系发达经济体疲软、地缘政治冲突，叠加美国国内品牌库存高企，订单有所下滑。 原材料价格上涨致使成本端承压，销售下降使得经营现金流下滑。1）2022年公司毛利率同增-1.83PCT至35.00%，分产品看，装饰面料毛利率同增-2.61PCT至36.68%，沙发套毛利率同增1.58PCT至18.73%，主要系地缘冲突导致原材料涤纶POY、DTY价格上涨，成本端承压。2）2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.93%、7.44%、4.60%、-5.80%，同增1.22PCT、3.16PCT、1.16PCT、-5.19PCT，其中管理费用大幅增加主要系募投项目建成后开始计提折旧以及职工薪酬增加所致，财务费用降低主要系人民币贬值带来的汇兑收益增加。3）2022年公司经营现金流净额为9977.40万元，同增-26.51%，主要系销售下滑所致。 积极开拓新品类、提升智能生产水平，强化核心竞争力。2022年公司积极开拓新市场、新客户、新品类，匹染布料正式投放市场，以抵御订单下行压力。此外公司持续提升制造智能化水平以降低成本，募投项目“年产1500万米高档装饰面料及研发中心建设项目”于2022年6月底投产，研发先进技术并提升产品质量，打造品牌竞争力。公司将继续深耕美国市场，开拓欧洲、墨西哥、中东以及国内市场，在保持原有客户Ashley、La-z-boy等的基础上，加大对高附加值客户的开发力度，巩固核心竞争优势。 盈利预测与投资建议：我们下调公司2023-2024年EPS预测为0.87/1.11元（原值为2.14/2.75元），新增25年EPS预测为1.33元，目前股价对应23年20.95倍PE。我们看好公司产品竞争优势明显，新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。

众望布艺(605003) 2022Q1 收入 1.52 亿元同增 7.6%，22Q1 归母净利 0.38 亿元同减 9.1%。公司发布 2021 全年及 22Q1 业绩，2021 年收入 5.87 亿元同增 18.5%，主要系销量增长所致。 其中 21Q1-4 收入及增速分别为 1.41 亿（+36.4%）、 1.35亿（+49.8%）、1.38 亿（-8.8%）、1.72 亿（+14.7%）。 2021 年归母净利润 1.47 亿元同增 4.8%， 其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.42 亿（+50.0%）、 0.34 亿（+19.5%）、 0.33 亿 （-16.7%）、 0.38 亿 （-14.2%） 。公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 4.1 元人民币（含税），共计分配现金股利 4510 万元（含税），占归母净利润 30.6%。分产品看，2021 年装饰面料收入 5.20 亿元（占总 88.6%，同比-0.3pct），同增 18.1%，销量达 2415.42 万米同增 21.0%；沙发套收入 0.59 亿元（占总 10.1%，同比+0.4pct），同增 23.4%，销量达 18.75 万套同增 16.4%；其他收入 0.04 亿元（占总 0.6%，同比基本持平），同增 27.5%。 分地区看，2021 年中国收入 0.96 亿元（占总 16.4%，同比-3.3pct） ，同减1.2%；美国地区收入 1.93 亿元（占总 32.9%，同比+0.1pct），同增 18.8%；越南地区收入 2.55 亿元（占总 43.4%，同比+0.9pct）， 同增 20.9%；其他国家收入 0.39 亿元（占总 6.6%，同比+2.5pct） ，同增 89.3%。 2021 年毛利率 36.8%，同减 5.1pct，主要系 2021 年公司主要原材料 POY、DTY 等价格持续上涨、海运费增长，对成本端造成较大压力；22Q1 毛利率37.5%，同减 1.0pct。 分产品看毛利率，装饰面料毛利率 39.3%， 同减 4.4pct； 沙发套毛利率 17.2%，同减 12.6pct。分地区看，中国地区毛利率 44.6%，同减 5.1pct；美国地区毛利率 36.1%，同减 13.4pct；越南地区毛利率 35.6%，同增 2.7pct。2021 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 2.7%（-0.2pct ）、 4.3%（-0.3pct）、3.4%（-0.1pct）、 -0.6%（-1.4pct） ，其中财务费用变动主要系理财利息收益增长且汇兑损失减少。研发费用中，20-21 年设计费支出占比分别为 42.7%、39.3%，未来公司计划继续加大设计领域投入。 归母净利率 25.1%，同减 3.3pct。22Q1 归母净利率 25.1%，同减 4.6pct。2021 年，在疫情冲击订单与生产、运力不足、成本大幅提升、汇率波动等不利因素影响下，公司业绩仍实现良好增长，同时新增墨西哥市场业务与印花门类业务，创造新利润增长点。公司未来计划继续逐步扩大装饰面料生产规模及市占率、加大设计研发投入、深化与客户的合作关系，提升盈利能力。具体来看：产能方面，截至 2021 年末公司募投项目累计投资额为 4.27 亿元，已超过项目投资总额的 85%，其中包括“年产 1500 万米高档装饰面料项目” ，已于 2021 年底进入设备调试阶段，预计 22 年 6 月底投产；同时公司将逐渐将外协中有知识产权及版权的产品转为自主生产，将织造外协比例自 30%左右减少至 10%~15%。伴随原有客户下单量增长与新客户的增加、新品类新市场的拓展及大部分外协的回收，公司募投项目产能有望尽早释放。 产品方面，公司将继续提升设计研发能力，派遣相关人员学习了解国际趋势与需求，与全球知名画稿公司或工作室合作，注重材料与纱线开发和加工技术领域的研究并申请专利保护产权。同时公司也将加大对户外面料“Sunbelievable”、功能面料 “Neverfear” 、环保面料“Z-cycle”的研发和推广，提升产品附加值。 市场方面，公司将继续深耕美国市场，在保持现有 Ashley、La-z-boy 等知名客户的基础上，加大对高附加值客户的开发力度；同时进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内市场（如顾家、美克美家等）的销售，扩大销售规模。 调整盈利预测，维持买入评级。公司短期业绩受运费及原材料价格维持高位影响承压， 但同时考虑公司募投项目产能逐步释放， 且具备议价能力强、交期稳定服务优质等优势，未来有望进一步拓展优质新客户及深化老客户合作关系， 我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 1.70、 2.16、 2.67 元/股 （22-23年原值分别为 2.31、2.91 元/股） ，对应 P/E 分别为 12.13、9.57、7.71 倍。 风险提示：海运费用持续上涨；原材料成本持续上行；客户订单增长不及预期；产能释放不及预期等风险。

众望布艺(605003) 事件： 公司 2021 年实现收入 5.87 亿元、同增 18.49%，实现归母净利 1.47亿元、 同增 4.77%， 扣非净利 1.30 亿元、同增 4.22%， EPS 为 1.34 元，每股派息 0.41 元（含税）。 受人民币升值、原材料价格上涨、海运费上涨、国内双控限电等影响， 公司净利增速有所放缓。 2022Q1 公司实现收入 1.52 亿元、同增 7.63%。归母净利 3829.49 万元、同降 9.05%，扣非净利 3713.91 万元、同降 2.22%， EPS 为 0.35 元。 新冠疫情影响公司产品物流、发货，收入增速有所放缓，上游原料价格上涨、汇率波动导致公司利润同比下降。 点评： 装饰面料收入快速增长，沙发套产品量价齐升。 1） 2021 年公司装饰面料实现收入 5.20 亿元、同增 18.10%，其中销量同增 20.99%至 2415.42万米，平均价格同降 2.38%至 22.62 元/米，公司积极拓展海外客户、产品品类， 新增墨西哥市场及印花产品， 强化研发创新等优势推动收入增长。 2） 2021 年沙发套收入 5901.37 万元、同增 23.40%，其中销量同增 16.36%至 18.75 万套， 平均价格同增 6.06%至 314.70 元/套， 公司向下游延伸产业链，积极拓展沙发套业务，产品实现量价齐升。 毛利率、 费用率下降， 经营现金流净额保持稳定。 1） 2021 年公司毛利率同降 5.11PCT 至 36.83%，主要由于原材料成本上涨、人民币汇率升值、海运费上涨等。 2022Q1 公司毛利率同降 1.02PCT 至 37.52%。 2）2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.18PCT、 -0.34 PCT、-0.09PCT、 -1.38PCT 至 2.72%、 4.29%、 3.44%、 -0.61%， 公司加强费用管控， 各项费用率同比下降。 3） 2021 年经营活动现金流净额同降5.85%至 1.36 亿元， 基本保持稳定。 公司强化产品竞争力， 持续拓展客户、产能。 公司注重提升时尚潮流、设计研发竞争优势，每年派遣人员参加国内外面料展、家具展， 与国际知名画稿公司合作， 学习国外新理念、新材料、新工艺，并向客户推出符合其家具产品风格及潮流趋势的面料。公司继续深耕美国市场，并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内客户。未来公司将继续扩张产能，年产 1500 万米高档装饰面料项目已于 2021年底前进入设备调试阶段，预计 2022 年 6 月底全面投产，满足新增客户需求。 盈利预测与投资评级： 由于原材料价格上涨等因素影响利润表现，我们下调 2022-23 年 EPS 预测为 1.68/2.14 元（原值为 1.82/2.21 元）， 新增预测 2024 年 EPS 预测为 2.75 元， 目前股价对应 22 年 12.3 倍 PE，估值相对于业绩增速处于较低水平。 公司产品竞争优势明显， 下游客户粘性较强， 新客户、新产能持续扩张，未来成长空间较大， 维持“买入”评级。 风险因素： 疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。

众望布艺(605003) 事件： 公司发布年报及一季报： 2021 年实现营收 5.87 亿元（+18.5%），归母净利润 1.47 亿（+4.8%）； 单 Q4 营收 1.72 亿元（+14.7%），归母净利润3813 万元（-14.2%）； 22Q1 实现营收 1.52 亿元（+7.6%），归母净利润 3829万元（-9.1%）。 21 年销售逆势实现高增长， 利润率短期承压 逆势下全年收入实现 19%的高增长。 2021 年美国沙发供给端面临多重压力： 如美国用电紧张及越南疫情导致沙发供应链厂商减产停产，以及港口物流受阻导致订单难以交货等。 公司凭借自身品牌力、产品的不可替代性及与核心客户的黏性， 成功克服下游行业波动， 同时公司年内开拓墨西哥新市场及印花新品类，推动全年收入增长 18.5%至 5.87 亿元。分产品来看， 装饰面料/沙发套收入分别为 5.2/0.6 亿，同比增长 18%/23%，占比为 89%/10%。 分地区来看， 中国大陆/美国/越南收入分别为 0.96/1.93/2.55 亿，同比增长-1%/19%/21%，外销比例提升 3.2pct 至 83%。 原材料及汇率波动造成当期毛利率下滑较大。 2021 年毛利率 36.8%（-5.1pctc），下滑主要原因为： 1）主要原材料 POY、 DTY 价格大幅上涨， 10 月初较年初涨幅高达 30%以上； 2） 公司贷款主要以美元结算， 而 21 年美元贬值幅度较大；3）海运费暴涨：年末运费上涨至年初的 3-4 倍。尽管公司通过提价及套期保值等方式积极应对， 但未能及时和完全地覆盖成本上涨。 期间费用率改善 1.9pct 至 6.4%。 2021 年公司销售费率/管理费用率/研发费用率为 2.72%/4.28%/3.44%，同比下降 0.18/0.34/0.09pct， 规模效应凸显。 经营交期稳定， 新产能将释放， 22 年业绩弹性具备 22Q1 利润端承压， 生产经营稳定运转，长期有利于市占率提升。 22Q1 公司营收增长 7.6%， 归母净利润下滑 9.1%，毛利率/净利率分别下滑 1.0/4.6pct 至37.5%/25.1%， 主要原因亦为原材料价格及汇率波动，此外 3 月中下旬以来上海疫情导致物流成本增长较多。 目前公司生产端未受疫情影响，自有产能满负荷运作的同时，外协比例仍处于较高水平，此外公司通过多渠道维持正常出货节奏（从上海港转向湖州和宁波港），稳定的生产交期长期将推动公司在大客户中份额不断提升。 募投产能将于 6 月投产， 外协比降低带来利润弹性。 公司募投 1500 万米装饰面料产能（现有产能为 1650 万米）已与 21 年底进入设备调试阶段，预计于 22年 6 月底全部投产。新产能投放后，预计公司外协比例将从目前 30%下降至 10%左右， 根据我们测算，预计带动整体毛利率提升约 2pct，同时公司品质及交期稳定性将进一步强化。 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 7.0/8.7/10.4 亿元，同比增长 20%/23%/21%；实现归母净利润 1.9/2.4/3.0 亿元，同比增长 28%/29%/24%， 现价对应 PE 为11/9/7 倍。综合考虑公司产业链一体化优势，以及其在上下游的强议价能力，我们认为公司有能力顺利消化新产能的同时，利润率将稳步提升， 维持 “买入”评级。 风险提示 原材料价格或汇率波动， 外贸环境恶化，疫情反复