投资要点： 为了弥补进口啤酒的缺口，国内近两年的啤酒产出增量尚可。但是，剔除进口候补因素，我们认为近两年国内啤酒的消费相对疲弱，整体呈收缩态势。 上市公司对于产品结构的规划也影响了销量，即削减中低端产品的产出，加大中高端产品的产出，从而拉升产品结构并赚取利润，成为啤酒上市公司的共识。 2021年，啤酒上市公司的啤酒销量合计达到 2703.32万千升，在全行业产销数量中的占比高达 75.88%。其中，青岛啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒四大全国品牌在国内市场的份额分别为 31%、22%、10%和 8%，合计占有份额 71%。 2017年迄今，啤酒上市公司的产品均价享有了较大幅度累计上涨，表现为：价格每年都有一定幅度上涨，且相比 2016年涨价现象更为显著。2017年之后，上市公司的啤酒出厂均价连年上涨是对供应缩量以及产品结构升级的反映。 啤酒“高端化”是近两年提出来的行业发展新方向，由大的品牌供应商引领，通过“高端化”增效强体已经成为品牌啤酒商的共识。 相比 2017至 2020年期间的常规增长，2021年华润啤酒、青岛啤酒等大商的中高档产品销售增势更为显著。 2021年，啤酒上市公司的收入增长较好，既有消费复苏的拉动，也有产品结构提升的因素。2021年，上市公司的啤酒销售额增长表现较好，其中既包含量增因素，也有产品结构优化的贡献。 2021年，啤酒上市公司的费用投入普遍地边际减少。上市公司缩减费用投入，或是为应对成本上涨所采用的控费策略；或者，供方市场集中后品牌商的费用投入较竞争环境下趋于减少。 在销售表现良好、控费得力的当前阶段，啤酒板块的股东回报率相比过往较大幅度地上升。上市公司之间的 ROE 指标表现分化，“强者恒强”的定律尤为突出。 啤酒板块自 2021年 7月进入下跌趋势，跌势延续至今。啤酒板块估值较高点已经大幅回落，但是在食饮板块中仍相对较高。啤酒上市公司的当前估值普遍较高，基本上反映了公司的内在价值和市场预期。 啤酒行业当前处于较好的发展时期。我们给予行业“同步大市”的投资评级，推荐华润啤酒（0291HK）、重庆啤酒（600132）和青岛啤酒（600600）。 风险提示：消费修复不及预期，市场悲观情绪笼罩。

事件： 据俄罗斯经济发展部网站上发布的 2023~2025年的俄社会经济发展情景的预测报告，根据基本方案， 2022年俄石油和凝析油产量与 2021年相比将下降 9.3%，为 4.753亿吨，而天然气产量将下降 5.6%，为 7209亿立方米。 供需继续紧张，油价将维持高位； 需求方面， 当前俄乌战争、全球高通胀等多重因素影响下， IEA 等机构下调 2022年全球原油需求。但根据 IEA 最新预测， 2022年全球原油需求约为 99.4百万桶/天， 较 21年增长 1.9%，即增长 1.88百万桶/天； 供给方面，拥有最大闲置产能的 OPEC，坚持温和供给，并且其产量从 21Q1开始一直不达标，甚至缺口逐渐拉大。 22Q1， OPEC+产量约 44百万桶/天，环比 21Q4仅增长 70万桶/天，远低于其增产目标。而 2022年 4月份， OPEC+减产执行率已达 162%，持续创新高； 库存方面， 日前， 美国原油库存约 1154百万桶，跌破 2015年以来最低水平；经合组织原油库存约 4114百万桶，跌破 2014年以来最低水平； 我们测算， 如俄罗斯原油遭严重制裁，全球原油供需将出现 1.8百万桶/天缺口IEA 此前预测，到 4月份，俄罗斯原油供给减少达 3百万桶/天，之后供给减少量将进一步扩大；高盛预测，因制裁影响，可能导致俄罗斯原油供给减少，达 4百万桶/天；我们假定按俄罗斯原油总供给减少约 3百万桶/天，其中根据俄罗斯官方指引， 2022年俄罗斯原油产量降低约 1百万桶/天；因制裁影响，导致俄罗斯原油供给减少为 2百万桶/天。则 22Q2/Q3/Q4全球原油供需将出现1.4/1.8/1.5百万桶/天的缺口；供给紧张， 2022年原油价格或将保持高位震荡。 投资建议： 2022年油价高位震荡，叠加能源政策，推动油服行业高景气。重点推荐具有行业领先地位的中海油服。 风险提示： 疫情加重，大幅降低全球石油需求； OPEC+原油主要生产国谈判失败，大幅增加产量，供需失衡；美国页岩油大力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；碳中和政策，加速新能源发展，原油需求降低。

高端酒批价小幅回升，大众品成本仍存压力2022年4月数据显示，高端白酒批价有所回升，大众品原材料价格继续上涨。 其中，飞天茅台53度(500ML)高端白酒一批价格去年春节之前价格最高点达3300元，节后小幅回落之后高位震荡，去年国庆节前价格持续新高达3880元后持续下行，近期受到取消拆箱销售政策影响，原箱一批价进一步走低，春节过后价格继续小幅回落，目前价格小幅反弹达到2970元。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，但是由于疫情影响4月啤酒产量回落明显。成本环境方面，猪肉价格已经接近相对底部，短期在小幅反弹后二次寻底，生鲜乳价环比持平，农产品价近期受到地缘政治因素影响加速上行，包装材料价格小幅波动，目前来看成本环境仍然面临一定压力有待观察。 l投资建议步入4月，随着板块持续调整，部分细分领域龙头估值已接近十年来低点，投资价值显现，叠加疫情催化下的速冻食品及预制菜需求上升，以及一季报行业整体的不俗表现，使得板块开启短期修复行情。从月度数据看，二季度受疫情影响更为明显，但是随着重点地区逐渐复工复产，消费场景有望持续复苏。当前时点，我们认为各细分子行业已经具有配置价值，建议持续关注。 板块方面，仍然推荐确定性更强的高端白酒。而大众品方面，建议优选年内成本确定下行的乳制品行业以及目前竞争格局相对更好、压力传导更顺利的啤酒板块。啤酒板块将持续受益于疫情后消费场景的逐渐恢复，叠加提价以及产品高端化的积极影响，高成长性可期。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐贵州茅台（600519）、安琪酵母（600298）、涪陵榨菜（002507）、重庆啤酒（600132）以及伊利股份（600887）。 l风险提示宏观经济下行风险，重大食品安全风险，疫情防控不及预期。 行业研究证券研究报告行业

原奶价格走势。2022年 4月 21日-4月 27日，国内主产区原奶价格为 4.17元/kg，环比-0.2%，同比-1.7%。2022年 2月恒天然原奶价格为 0.43欧元/kg，环比-1.2%，同比+24.2%。 恒天然奶粉拍卖价回落，3月进口大包粉价格上涨。2022年 5月3日，恒天然脱脂奶粉拍卖价为 4130美元/吨，环比-6.3%，同比+20.3%；全脂奶粉拍卖价为 3916美元/吨，环比-6.9%，同比-4.8%。2022年 4月 18日-4月 29日，大洋洲脱脂/全脂奶粉均价分别环比-3.5%/-5.9%，同比+30.4%/+1.5%；欧盟脱脂/全脂奶粉均价分别环比-2.2%/-1.2%，同比+47.6%/+48.4%。2022年 3月奶粉进口单价为 4189.95美元/吨，环比+5.7%，同比+23.5%。 精饲料价格小幅下降，苜蓿草到岸价持续上涨。2022年 4月 16日-4月 22日，玉米平均价为 2850元/吨，环比持平，同比+3.6%；豆粕平均价为 4840元/吨，环比-1.0%，同比+36.0%。 2022年 3月，进口苜蓿草平均到岸价 458.3元/吨，环比+3.3%，同比+28.3%，处于历史高位水平。 国际要闻。【达能】2022年 5月 6日，达能与蒙牛、雅士利达成协议，1）达能上海将向蒙牛出售其所持有的全部低温业务合营公司 20%的股权；2）达能 APAC 拟以 8.5亿元向雅士利广东购买多美滋中国 100%股权；3）蒙牛拟以每股 1.20港元的价格向达能购买雅士利 25%的股份。继 2021年 5月达能将其持有的全部蒙牛股权出售完毕后，上述三宗交易将完全解除达能与蒙牛间合作关系。 国内要闻。【乳制品】根据国家统计局数据，2022年 1-3月乳制品产量为 732.4万吨，同比增长 1.9%，其中 3月产量为 250.1万吨，同比下降 1.9%。【内蒙古】近日，内蒙古自治区各级财政部门共下拨养殖场补贴资金 3.48亿元以推动奶业振兴，本次补贴资金共涉及 8个盟市的 31个养殖场，涉及存栏奶牛 15.12万头。 此外，内蒙古财政厅计划与伊利、蒙牛集团及有关金融机构共同发起设立“内蒙古奶业振兴发展基金”，充分发挥基金杠杆作用，牵动、吸引金融资本和社会资本投入奶业振兴。【山东省】2022年 4月 28日，《山东省“十四五”奶业高质量发展提升行动方案》印发，其中行动目标为：到 2025年奶类总产量达到 330万吨，百头以上规模养殖比重达 95%左右，规模场草畜配套、种养结合比例明显提高，饲草料投入成本进一步降低，养殖场现代化设施装备水平大幅提升，泌乳牛年均单产达 9.5吨左右。 投资观点及原奶价格预测：21年原奶价格持续高位，全年均价同比+13.2%，我们认为主因白奶需求旺盛下奶源短缺，叠加饲料成本压力（玉米、豆粕 21年均价同比+26.3%、+15.7%）。22年地缘冲突下饲料价格走高，2月以来玉米、豆粕涨幅达 5.2%、30.8%，我们认为饲料成本高企、需求景气下奶价承压，考虑到奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升（ 21年产量同比+7.1%），预计 22年全年国内原奶价格或维持高位。 风险提示：原材料价格大幅波动，国内外疫情控制进程不及预期。

上周（2022年05月09日-2022年05月15日），上证综指上涨2.76%，申万食品饮料指数上涨1.04%，跑输上证综指1.72个百分点，在申万31个一级子行业中排名第26。上周食品饮料子板块普涨，其他酒类（+9.36%）、啤酒（+5.54%）、软饮料（+4.86%）涨幅最大。近期白酒价格整体呈上涨趋势，5月上旬白酒价格环比上涨0.04%，名酒价格环比上涨0.22%。高端及次高端白酒企业不断扩大产业规模：水井坊拟投资超40亿建设邛崃全产业链基地项目第二期，包括酿造基地、瓶装酒包装中心、仓储物流基地、国家实验室、新产品研发中心等；泸州老窖加码健康养生酒，养生酒科技园正式投产，预计每年生产健康养生酒提取液1万千升。五粮液、山西汾酒等多家酒企表示将持续加强品牌建设，提升品牌价值。长期来看，白酒消费粘性较强，消费需求稳固，上涨势能仍存，基本面依旧向好。啤酒及，大众食品方面，啤酒高端化进程加速：青啤高端酒一季度销售情况良好，销量近20万瓶，同比增长14%；青岛白啤西安生产线下线，高端酒生产规模不断扩大；燕啤持续推进产品高端化、年轻化，U8单品一季度实现营收利润高增长，未来燕啤将聚焦U8等高端产品在重点区域拓展市场。预制菜行业高速增长：在国内疫情、宅经济、家庭小型化等因素催生下，预制菜呈现消费新趋势，京东超市数据显示，2021年预制菜总成交额同比增长156%，51-100元价位成交额同比增长178%，消费者对预制菜的接受度和需求明显提升。 建议关注：11）白酒：高端白酒稳占市场，持续推进改革，次高端白酒成长空间大，建议关注高端、次高端白酒配置机会；22）啤酒：啤酒发展高端化、规范化进程加速推进，行业龙头业绩表现亮眼，长期向好趋势明确，建议关注高端化啤酒龙头；33）大众品：大众食品需求刚性较强，成本推动大众食品行业涨价逻辑有望持续验证，建议关注乳制品、调味品、预制菜和速冻食品等大众食品龙头。 投资要点：白酒每周谈：上周白酒板块上涨0.48%，其中。 ST皇台（+9.86%）、舍得酒业（+7.33%）、伊力特（+6.25%）涨幅前三。贵州茅台下跌0.82%，五粮液下跌0.08%。贵州茅台：上周，茅台酒批价小幅下跌，20年飞天茅台批价回落至2940元/瓶，飞天散瓶价格下跌至2730元/瓶。丁雄军调研“黄金轮次”生产。5月9日，茅台酒制酒生产四轮次第一天，茅台集团党委书记、董事长丁雄军率队到制酒车间调研。丁雄军强调，四轮次是茅台酒产量、质量最优的“黄金轮次”，车间和班组要坚持“控前期、稳中期、提后期”的工艺指导思路，严格执行好各项工艺操作，强化质量管控，狠抓生产细节，做到精耕细作、斤两必争，确保全年产量、质量达到预期和轮次比例协调。ii茅台将丰富产品投放。“i茅台”目前正处于试运行阶段，上架了珍品茅台酒、虎年生肖茅台酒、茅台1935酒，同时已在“i茅台”中接入12家第三方电商平台投放500ml飞天茅台酒。正式上线后，将不断调整产品投放策略，丰富产品投放。五粮液：上周，五粮液酒价格维持不变，普五（八代）价格维持在980元/瓶，普五（七代）价格维持在965元/瓶。曾从钦：重点抓好“五大体系”建设，加快建设世界一流酒企：五粮液进一步强化品牌个性和品牌张力，持续提升品牌价值，继续加快建设产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流酒企。泸州老窖：养生酒科技园开园投产。泸州老窖养生酒科技园正式开园投产。科技园总建筑面积三万余平方米，拥有约200多台高科技设备，超5万米的输送管道，超10000个控制点位的自动化集成。 正式投产后，将实现年产健康养生酒提取液1万千升。泸州老窖加快数智化转型。5月11日，泸州老窖与中国移动举行战略合作签约仪式。“十四五”期间，泸州老窖正全面布局数智生产、数智营销、数智供应链等业务，加快推动泸州老窖数智化转型。水井坊：拟投超40亿扩产。5月9日，水井坊发布公告，公司与邛崃市人民政府在成都签署投资意向书，计划在邛崃进一步扩大产业规模，拟在邛崃市绿色食品产业园内分期建设“水井坊邛崃全产业链基地项目第二期”。酒鬼酒：酒鬼酒提价。 近日，酒鬼酒供销有限责任公司发布调价通知，自2022年5月15日起，多款酒终端供货指导价上调。舍得酒业：新品“舍不得”已开始试销。 5月12日，舍得酒业发布投资者关系活动记录表，内容显示：公司新款高端产品“舍不得”已在局部市场圈层渠道试销。 食品饮料其它板块：啤酒：青岛啤酒：5月10日，青岛啤酒董事长黄克兴在业绩说明会上表示，2021年公司高档以上产品销量同比增长14%，近年研发推出的一系列高端产品目前在市场上销售形势非常好。青岛白啤西安生产线下线。青岛啤酒白啤500毫升听装产品在青岛啤酒西安汉斯集团有限公司易拉罐生产线成功下线，青岛啤酒西安汉斯集团成为青啤集团的高端酒生产基地，是青啤公司第三家生产青岛白啤的酿造工厂。燕京啤酒：5月13日，燕京啤酒在业绩说明会表示，燕京U8单品销量同比增长超70%；实现营收31亿元，同比增幅11.66%，利润总额5708万元，同比增长158.4%。未来公司将采用线上+线下的立体营销模式，结合传统/现代媒介及体育赛事营销进行广告投放。燕京啤酒着力推进“百县工”程”。5月11日，燕京啤酒在投资者平台表示，公司在湖北市场和德勤公司合作，将采用聚焦U8产品及品牌在重点区域市场推广的方式拓展市场，今年公司将着力推进“百县工程”等重点工作。 调味品：仲景食品：拟拟515亿元投建产业园项目。仲景食品拟在南阳市城乡一体化示范区投资建设仲景食品产业园项目，项目占地约530亩，投资金额约为15亿元，计划分三期投资建设。 风险因素：1.政策风险2.食品安全风险3.疫情风险4.经济增速不及预期风险

事件近日，国家统计局公布了建材行业2022年4月产量数据以及部分建材消费数据。 基建、地产表现再度趋弱2022年1-4月基础设施建设投资同比增长6.50%，较1-3月下降2个百分点。1-4月房地产开发投资同比下降2.70%，较1-3月下降3.4个百分点；其中4月单月同比下降10.07%，环比下降14.15%。1-4月房屋新开工面积累计同比下降26.30%，较1-3月减少8.8个百分点。4月份基建、房地产投资均出现大幅下降，房屋新开工继续走弱，基建和地产端对下游水泥市场需求支撑动力不足。1-4月房屋竣工面积累计同比下降11.90%，较1-3月下降0.4个百分点。4月地产竣工面积继续下降，平板玻璃市场需求趋弱。当前基建及地产端虽表现较弱，但在稳增长基调下，今年专项债发行已有明显提速，为基建投资项目提供资金保障，期待后续基建投资发力为水泥市场带来需求增量；此外，在地产政策持续发力下，预计后续地产业务有望企稳回升，带动水泥、平板玻璃市场需求。 44月份水泥产量同比显著下降2022年1-4月全国水泥累计产量5.81亿吨，同比下降14.80%，较1-3月减少2.7个百分点。4月单月水泥产量1.95亿吨，环比增加4.38%，同比减少18.90%。4月水泥产量环比3月份虽有小幅增加，但同比去年却出现大幅减少，主要原因是今年4月份，全国部分地区受疫情影响较为严重，加上水泥运输受阻、社会资金紧张等原因，造成水泥市场需求较往年显著下降，水泥企业生产动力不足，水泥供给量下降。此外，往年4月份已进入水泥旺季阶段，水泥产量也处于高位水平（2021年4月单月水泥产量为2.39亿吨），与今年4月份相比，基数大，导致水泥产量同比出现大幅下降。我们预计5月份水泥市场需求及产量仍维持旺季不旺的局面。5月份南方地区进入高温雨季，水泥市场需求将受影响；预计下游工地资金紧张问题仍将存在，水泥需求大幅回暖的可能性较低。供给方面，部分省份进入错峰停窑阶段，叠加市场需求偏弱，预计水泥产量维持稳定。 44月份平板玻璃产量下降2022年1-4月平板玻璃产量3.39亿重量箱，同比增长0.70%，较1-3月下降1.3个百分点，其中4月单月平板玻璃产量环比减少1.81%，同比减少1.40%。4月平板玻璃产量下降主要原因是下游竣工端需求不足，叠加玻璃企业库存高位所致。 因竣工端资金紧张原因，玻璃市场需求恢复较慢；此外，4月浮法玻璃企业周度库存维持在5992万重量箱，环比增加13.55%，同比增加127%，玻璃库存高位，抑制了玻璃企业生产动力。预计随着地产政策的发力及推进，竣工端资金紧张问题有望缓解，后续竣工情况将逐步改善，平板玻璃市场需求有望增加。消费建材市场需求走弱2022年1-4月建筑及装潢材料类消费品零售额同比下降0.70%，较1-3月减少4.5个百分点；其中4月单月同比下降11.70%。受地产不景气、下游竣工端资金紧张的影响，消费建材类市场需求走弱。预计随着竣工端的恢复，叠加旧改需求的释放，消费建材需求仍有提升空间。 投资建议消费建材：推荐龙头企业东方雨虹（002271.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、公元股份（002641.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）；水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）；玻璃：建议关注受益于竣工端回暖的行业龙头旗滨集团（601636.SH）、南玻A(000012.SZ)。 风险提示原材料价格上行风险、下游需求不及预期风险、地产政策推进不及预期风险。

事件：2022年5月16日，国家统计局公布2022年1-4月份固定资产投资宏观数据。全国固定资产投资（不含农户）15.35万亿元，同比增长6.8%，相较1-3月份回落2.5个pct；4月份固定资产投资额（不含农户）约为4.86万亿元，环比（季调）下降0.82%。1-4月份铁路运输业投资同比下降7.0%，较1-3月份降幅扩大4.1个pct；道路运输业投资同比扩大0.4%，增幅回落3.2个pct。 2022年1-4月全国房地产开发投资3.92万亿元，同比回落2.7%，由正转负下降3.4个pct；其中，住宅投资完成额约2.95万亿元，同比下降2.1%。1-4月份商品房销售面积共计约3.98亿平方米，同比下降20.9%，跌幅较1-3月份扩大7.1个pct。房屋新开工面积累计3.98亿平方米，同比下降26.3%，降幅较1-3月份扩大8.8个百分点。房屋施工面积累计81.86亿平方米，同比持平，较1-3月份回落1个百分点。房屋竣工面积共计完成约2.00亿平方米，同比下降11.90%，降幅较1-3月份扩大0.4个百分点。1-4月地产开发企业土地购置面积共计完成0.17亿平方米，同比下降46.50%，较1-3月份降幅扩大4.7个pct。 2022年1-4月，全国累计水泥产量5.81亿吨，同比下降14.8%，较1-3月份降幅扩大2.7个百分点，其中4月全国单月水泥产量1.95亿吨，同比下降18.9%。1-4月份平板玻璃产量3.39亿重箱，同比增加0.7%，较1-3月份增幅下降1.3个百分点，4月份平板玻璃产量8564万重箱，同比下降1.4%。 疫情压力下，政策催化边际向上。4月份，以上海为主的华东区域和部分北方城市疫情多点蔓延，造成地产施工项目停工和住房消费需求压制，1-4月房地产开发投资同比增速转负，新开工面积和销售面积同比下滑幅度加大至-20%以上，土地购置面积和成交价款同比下滑幅度扩至4-5pct。5月18日，统计局发布4月70个大中城市商品住宅售价，根据易居研究院测算，4月份70个大中城市新建商品住宅平均价格指数环比下跌0.3%，同比下跌0.1%；二手住宅均价指数环比下降0.3%，同比下降1.6%，70个城市中新建住宅和二手房价格环比上涨的数量也较3月份减少。4月份以来，中央和地方不断出台地产边际放松政策，根据克而瑞统计，四月共有约66个城市出台地产放松政策，包括热门新一线/强二线城市杭州、苏州、合肥、南京等，并且政策力度进一步加大至解除/调整限购政策。5月，央行和银保监会宣布首套住房商业个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，根据目前5年期以上LPR报价，首套住房按揭利率下限将调整为4.4%，在坚持房住不炒的基调下，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求。我们认为，随着中央和地方实质性放松政策出台，并且各地疫情缓解，地产拐点渐行渐近，地产β有望向上并带动地产链修复行情。 基建投资发挥拉动作用，5/6月专项债发放或超万亿。1-4月固定资产投资（不含农户）累计同比增长6.8%，其中前4月房地产投资占固定资产投资比例持续下降，从1-2月份约28.56%下降至4月单月18.08%，基建投资发挥重要拉动作用。根据财政部政府债务研究和评估中心数据，2022年1-2月新增地方债中投向基建占比67.3%，较21Q4提高0.8个pct，资金进一步向基建项目倾斜。为确保重点项目顺利开展，尽快形成实物工作量，此前财政部明确要求各地政府加快新增专项债发行进度，二季度末要完成大部分22年新增专项债发行工作，在三季度末完成全年剩余额度的发行工作。截至4月末，新增专项债发放规模约为1.4万亿元，分月度来看，1/2/3/4月新增专项债分别发行4843.75/3931.43/4205.43/1038.29亿元。根据年初新增专项债额度，如果六月末完成大部分额度发放，5/6月份专项债发放额度将近万亿。五月初，中央中共办公厅和国务院办公厅联合印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，作为今年三大重点项目之一，城市更新项目范围将进一步延伸至县城城镇化建设。现阶段，县城人均市政公用设施固定资产投资仅为地级及以上城市的1/2左右，人均消费支出仅为地级及以上城市的2/3左右，而县城及县级市人口占城镇常住人口约30%，提高城镇化建设有利于进一步拉动投资和人均消费。我们认为，在二季度多地疫情突发的背景下，经济下行压力增大，基建发挥逆周期调节作用，也将成为托底经济的重要一环，建筑相关的低估值板块有望持续修复。 水泥：疫情导致旺季不旺，各地推出错峰生产自救。由于近期多地疫情的反复，导致各地“地基”工程施工受限，需求恢复不及预期，4月单月水泥产量下滑幅度较大，据数字水泥网，目前企业平均出货率同比下滑20%左右，疫情较严重区域甚至下滑30%。我们认为，疫情是当前影响水泥需求的最大变量，受高库存的影响，为保持供需平衡，维持价格稳定，多地在二季度加码错峰生产减少供给端压力，近期监管部门通知地方，要求地方进一步加快专项债发行节奏，2022年新增专项债券须于6月底前基本发完，水利、铁路、公路等重点项目加速落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需求有望集中释放，水泥价格将迎来新一轮上行，低估值、高分红的水泥板块依旧最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃：需求恢复缓慢，库存压力显现。当前多地疫情反复，物流管控趋严，需求恢复不及预期，3月份以来企业库存持续上涨，价格弱势运行。我们认为，当前纯碱、燃料等价格高企，进一步抬升企业生产成本，成本支撑下，价格下行空间有限；而疫情影响需求恢复及物流运输，政策端各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施策的效果或随着疫情好转逐步显现，去年下半年以来推迟的订单或迎来集中释放，看好疫情好转后玻璃新一轮量价齐升；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。 投资建议：我们认为，进一步下调个人住房贷款利率有利于刺激当前商品房交易市场，持续低迷的市场有望逐步回暖，地产拐点渐行渐近，同时受疫情压制的需求也有望随着疫情好转集中释放，看好5月份中下旬地产链企业数据逐步好转，建议关注地产链反弹的机会，建议关注东方雨虹、科顺股份、青鸟消防等。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

本周专题：梳理全球纸浆供应，静待需求复苏盈利回暖。梳理全球纸浆供应情况，近期受极端天气、地缘政治、运力堵塞、原料短缺、能源危机、计划外的停机检修、短期新增产能较少等多重因素扰动，全球纸浆供应压力显著加剧。我们认为当前由于我国港口木浆库存仍相对充足且需求端缺乏支撑短期纸价或仍将以小幅震荡为主。随着下半年进入行业旺季需求转暖，叠加海运和能源成本的逐步回落，纸企或将迎来盈利拐点。建议关注原料木浆自给率高，规模优势深厚的浆纸龙头太阳纸业，以及竞争格局优异，附加值较高的特种纸龙头仙鹤股份、五洲特纸。2022年度投资策略：“变”中求“进”，细分龙头握先机。家具：重点关注内销市场渠道变革机遇。其中，定制家具板块建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；成品家具板块建议关注顾家家居、曲美家居等。造纸与包装印刷板块：细分赛道格局优化，强者恒强。建议关注太阳纸业、山鹰国际、仙鹤股份、五洲特纸、百亚股份、豪悦护理等。 文娱珠宝板块：消费升级持续，景气度上扬。建议关注晨光文具和周大生等。家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主流。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。纺织服装：国潮趋势延续，运动鞋服与童装赛道存良机。建议关注安踏体育、华利集团、森马服饰、稳健医疗、及波司登等。本周行情回顾：本周上证综指上涨2.76%，轻工制造行业上涨4.47%，小幅跑赢大盘。本周纺织服装行业上涨2.99%，小幅跑赢大盘。其中，造纸板块上涨5.15%，包装印刷板块上涨3.78%，家居板块上涨4.32%，文娱轻工板块上涨6.82%，其他轻工板块上涨0.65%。本周轻工制造行业涨幅前三为海鸥住工（24.87%）、邦宝益智（16.73%）、宜宾纸业（16.62%）；跌幅前三为易尚展示（-22.66%）、爱迪尔（-5.08%）、志邦股份（-4.15%）。纺织服装行业涨幅前三为上海三毛（23.14%）、牧高笛（17.54%）、梦洁股份（14.23%）；跌幅前三为希努尔（-10.21%）、三房巷（-4.4%）、巨星农牧（-4.09%）。一周重点数据跟踪：本周价格溶解浆内盘8700元/吨，较上周上涨6%。 本周外盘木浆报价均较上周持平。本周白板纸/铜版纸市场均价较上周-30/-100元/吨，其余成品纸种价格持平。本周30大中城市商品房成交套数13086套，较上周下跌34%；本周30大中城市商品房成交面积137万平方米，较上周下跌36%。本周中国棉花价格指数:328为22289元/吨，较上周-213元/吨；Cotlook:A指数:1%关税为25704元/吨，较上周-505元/吨；中外棉花价差为-3415元/吨，较上周+292元/吨；本周郑交所棉花期货收盘价为21320元/吨，较上周-265元/吨；纽交所棉花期货收盘价为145.43美分/磅，较上周-11.21美分/磅。风险提示：原料价格大幅波动；终端需求萎靡风险；汇率波动风险。

京东食品饮料行业线上销售额下滑，粮油调味增幅较大根据魔镜数据，2022年4月食品饮料行业线上销售额为37.5亿元，同比降8.20%；其中销量同比下降5.38%至0.7亿件，商品均价同比降1.5%至53.8元。销售额下滑主要由销量下降导致。分子行业来看，粮油调味增幅较大，同比增25.4%。 其余子行业：饮料冲调、休闲食品、进口食品、茗茶、节庆食品/礼券、地方特产，同比分别-2.8%、-9.2%、-14.2%、-16.5%、-56.8%、-56.8%。 休休闲食品：线上销售额下滑，巧克力类增速较快根据魔镜数据，2022年4月阿里系休闲食品行业线上销售额达45.9亿元，同比降22.8%。拆分量价来看，销售量同比降25.1%，销售均价同比增3.0%，量减价增。分子行业来看，2022年4月子行业销售额巧克力类增长最快，同比增41%。 三只松鼠、百草味、良品铺子销售额下降由销量和均价共同下滑导致。休闲食品行业CR3环比降2.5pct至10.60%，行业集中度下降。 饮料冲调：行业线上销售额下滑，调味乳品类增速较快2022年4月阿里系乳制品行业线上销售额达9.7亿元，同比降14.0%。其中，销售量同比下降23.4%，销售均价同比增12.3%，行业销售额下滑主要由销量减少导致。分子行业来看，2022年4月调味乳品类增速最快，同比增40.2%。从龙头表现来看，蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业销售额分别同比+11.5%、-0.6%、-39.1%，蒙牛乳业、伊利股份与光明乳业均量减价增。从市占率来看，蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业的市占率同比分别+5.6、+5.6、-0.8pct至21.3%、24.2%、3.2%。乳制品行业CR3上升0.7pct至48.7%，行业集中度有所提升。 饮料冲调：燕麦行业销售额下滑，行业集中度下降2022年4月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.8亿元，同比降53.6%。拆分量价来看，销量同比下降45.5%，均价同比下降14.9%，量价齐跌。2022年4月桂格销售额达2161.1万元，同比下降7.8%，其中销量同比降16.6%，均价同比升10.5%；西麦食品销售额达1255.2万元，同比下降18.7%，其中销量同比降9.9%，均价同比降9.8%；王饱饱销售额达1117.7万元，同比下降61.7%，其中销量同比降47.7%，均价同比降26.8%。其中，西麦食品、王饱饱与欧扎克销售额下滑由销量、均价下降共同导致，桂格、五谷磨房销售额下滑由销量下滑导致。燕麦行业CR5环比下降0.2pct至33.2%，行业集中度下降。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动