永和股份(605020) 事件 公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入43.69亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.84亿元，同比下滑38.81%。2024年第一季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长7.84%；归母净利润0.37亿元，同比增长27.38%。 主营业务盈利承压，2023年业绩表现不及预期 2023年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长18.71%、163.20%、114.67%；均价分别同比下滑18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分别同比下滑1.63、13.62、13.96个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑，主要系2023年制冷剂下游产业需求疲软，同时行业库存高位下面临一定去库压力，供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑，一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放，导致产品结构发生变化，进而拉低业务板块均价及毛利率；另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压，叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响，导致2023年公司增收不增利，业绩表现不及预期。 供需改善驱动HFCs景气上行，公司24Q1业绩有所改善 供给端，2024年开始受配额影响，HFCs市场供应显著收紧。需求端，HFCs终端空调、冰箱冷柜等产品在2024年高温预期以及“以旧换新”等政策利好下，产量同比显著增长，带动HFCs需求向好。根据国家统计局数据显示，24Q1我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长16.50%、10.72%。另据产业在线数据显示，4月我国家用空调排产计划值为2221.00万台，同比增长22.10%。在供需结构改善下，年初以来HFCs景气显著上行，各细分产品价格价差明显回升，进而带动公司24Q1盈利同比增长。根据iFind及卓创资讯数据显示，截至4月25日，R32、R134a、R125、R143a的24Q2均价分别较24Q1增长25.40%、5.09%、11.20%、8.59%，各产品价差也均较24Q1有不同程度增长。考虑到24Q2HFCs将迎来传统销售旺季，我们认为，在HFCs行业上下游高景气延续下，24Q2公司业绩有望进一步改善。 产业链一体化布局完善，产品产能及业务规模持续扩张 公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一，主要产品品质和产能规模国内领先。截至2023年末，公司拥有在建产能包括氢氟酸8万吨/年、含氟高分子材料超4万吨/年，以及四代制冷剂4.30万吨/年。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、氟化工产品产业链逐步延长，含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升，进而有助于巩固公司综合市场竞争力。 投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为50.04、58.69、66.28亿元，同比分别增长14.54%、17.28%、12.93%；归母净利润分别为5.18、6.59、7.75亿元，同比分别增长182.20%、27.04%、17.70%；EPS分别为1.36、1.73、2.04元/股，对应PE分别为17.71、13.94、11.84倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等；原材料价格大幅波动的风险等。

永和股份(605020) 投资逻辑 氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、氟碳化学品以及含氟高分子材料三大业务板块，2023年前三季度营收占比分别为13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金华、内蒙、邵武、衢州、江西五大生产基地基本实现了从上游萤石资源到中游氢氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化学品再到含氟高分子材料的全产业链一体化布局。 三代制冷剂配额正式落地，公司有望受益于行业景气度上行。根据生态环境部数据，2024年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea生产配额分别为0.58、0.64、1.09、1.44、1.06、0.72万吨。三代制冷剂在进入配额管理期后供需格局将得到明显改善，盈利能力有望逐步修复。此外，公司2023年拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过19亿元用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目，前瞻性布局四代制冷剂HFO-1234yf（2万吨/年）、HFO-1234ze（1.3万吨/年）、HCFO-1233zd（1万吨/年）。 再融资重点发力含氟高分子材料，为公司注入长期发展动力。公司目前布局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP以及PFA等，截至23年半年报，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨，在建产能超过4万吨。2022年公司发行可转债，募集资金用于投资建设邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目以及年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目，目前转股价格为23.83元/股。随着在建产能的逐步投产，公司含氟高分子材料业务有望成为公司业绩的重要驱动力，预计2023-2025年公司含氟高分子材料业务营收为14.1/25.3/31.2亿元。 盈利预测 我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入45.44亿/58.11亿/67.97亿元，同比+19.45%/+27.89%/+16.97%，归母净利润2.51亿/6.26亿/8.47亿元，同比-16.47%/+149.71%/+35.34%，对应EPS为0.66/1.65/2.23元。考虑到公司是氟化工一体化布局领先企业且三代制冷剂行业景气度持续上行，给予公司2024年22倍PE，目标价格36.31元，给予公司“增持”评级。 风险提示 项目建设与投产进度不及预期；三代制冷剂价格涨幅不及预期的风险；配额管理政策实施效果不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期风险；原材料价格波动；汇率波动；24年7月公司限售股存在大额解禁。

永和股份(605020) 事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。维持“买入”评级。 产品价格疲软拖累业绩。2023年1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。其中，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.31%，归母净利润0.52亿元，同比减少42.86%。含氟高分子材料销量持续增长，尤其是FEP等优势产品新增产能持续释放，该板块1-9月实现销售1.89万吨，同比增长81%；实现收入9.81亿元，同比增长15.5%。制冷剂行业复苏乏力成为业绩的主要拖累因素，高库存去化较慢且2023年行业敞口销售导致制冷剂产品价格上涨乏力，公司氟碳化学品总体实现收入下滑28.6%。 新建产能储备丰富，支撑公司未来持续成长。邵武基地一期项目已经陆续收尾，二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目已进入全面建设阶段。内蒙基地技改扩建1.2万吨/年TFE、1.2万吨/年HFP、0.5万吨/年HFC-227ea、0.5万吨/年HFC-152a项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。1.5万吨/年VDF、0.6吨PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进，将为公司未来拓展新的发展空间。上半年公司公告了定增方案及规划，计划在包头 扩大原材料、四代制冷剂及聚合物的产品布局，包括2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置和4万吨/年四氯乙烯装置，将支撑公司未来的长远发展。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.63元、1.73元、2.16元，当前市场对应PE36X、13X和11X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

永和股份(605020) 核心观点 产品放量助力营收增长19%，持续完善产业布局并积极调整产品结构。公司发布了《2023年第三季度报告》：2023年前三季度，公司共实现营业总收入约32.29亿元（同比+18.69%）；归母净利润约1.62亿元（同比-28.86%）。其中，2023Q3单季度，公司实现营业总收入11.49亿元（同比+20.37%），归母净利润5202.76万元（同比-42.58%）。营收的增长主要得益于公司新建的生产装置逐步建成、达产，公司产品销量明显提升。但造成公司营收增长而净利润下滑的主要原因是：主营产品需求受海外内宏观经济影响、部分产品的行业供给格局放量，价格和毛利润均明显下跌；此外，公司前三季度财务费用同比显著增长4349万元。 将充分受益于三代制冷剂景气度上行，并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。制冷剂方面，公司已具备氟碳化学品单质年产能约19万吨；此外公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的产能。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。高附加值产品方面，公司FEP产品性能优异、国际竞争力强，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。目前邵武永和氟化工二期、1万吨PVDF、0.3万吨HFPO扩建项目正在建设中；内蒙永和0.8万吨VDF、0.6万吨PVDF、5000吨全氟己酮等项目稳步推进中，有望于四季度投产。 构筑产业链成本优势，加快核心产品的战略升级与提前布局。全资子公司包头永和计划投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”：拟建设40万吨废盐、24万吨甲烷氯化物、12万吨R22装置，6万吨TFE装置、4.8万吨HFP装置等作为原料及中间产品，为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局。公司成长属性凸显。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.32/3.48/5.01亿元，同比增速-22.7%/49.8%/44.0%，摊薄EPS=0.86/1.28/1.85元，对应当前股价对应PE=27.4/18.3/12.7X。维持“买入”评级。

永和股份(605020) 核心观点： 事件公司发布2023年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.62亿元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑24.29%。分季度来看，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.37%，环比增长0.73%；归母净利润0.52亿元，同比下滑42.58%，环比下滑35.62%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑28.64%，环比下滑36.52%。 主营产品盈利疲软，Q3业绩表现不及预期报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为15.73%、5.03%，分别同比下滑1.50、3.35个百分点。分季度来看，Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加1832.42、1095.58万元，一定程度上拖累了公司Q3盈利表现。Q3随下游需求逐步回暖，公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看，Q3公司盈利表现略不及预期。 萤石价格宽幅上涨，公司成本端压力仍存8月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至10月27日，97%萤石湿粉（华东地区主流价）月度均价为3926.47元/吨，较Q3均价上涨22.43%。10月以来，萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行，经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅；公司主营产品中无水氟化氢、R125、FEP价差较Q3有所改善，其他产品价差较Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司Q4成本端压力仍存。 HFCs配额管理实施下，看好制冷剂景气上行9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，最终方案于10月24日生态环境部常务会议审议并原则通过。根据该方案，我国HFCs生产、使用基线值分别为18.52、9.04亿tCO2，2024年开始我国HFCs生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖，HFCs需求有望改善。长期来看，在配额约束下HFCs供需结构有望持续改善，2024年行业景气度有望上行，进而带动公司盈利改善。 投资建议考虑到公司Q3业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为45.91、53.75、64.96亿元，同比分别增长20.69%、17.08%、20.86%；归母净利润分别为2.79、6.18、8.82亿元，同比分别增长-7.01%、121.26%、42.88%；EPS分别为0.74、1.63、2.33元/股，对应PE分别为31.87、14.41、10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。 风险提示HFCs配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。

永和股份(605020) 公司：加速资源整合，完善产业一体化布局公司主营氟化工原料、氟碳化学品、含氟高分子材料三大业务，品种齐全、品质优良，成功打开国内外高端市场。目前已形成浙江衢州、内蒙古乌兰察布、浙江金华、福建邵武、江西赣州五大基地，产业资源整合及一体化发展愈发完善。2019-2022年营业收入、归母净利润年均复合增长26.41%、29.25%。持续加码含氟高分子材料产能，叠加氟碳化学品盈利向好预期，公司将再迎高成长。 萤石：国内萤石供需趋紧，公司资源储备充足我国是全球第二大萤石储量国，过度开采下资源优势正在流失；国家陆续出台政策规范有序开采，我国一度由净出口转向净进口。未来我国萤石供需或将进一步收紧，萤石价格预计维持中高位。公司是国内少数拥有萤石资源、自主生产萤石精粉的氟化工企业；合计拥有萤石采矿权3个、探矿权2个，已探明萤石储量达到485.27万吨矿石量；供需趋紧下，公司萤石资源优势将逐步凸显。 制冷剂：配额方案落地在即，行业景气有望上行三代制冷剂HFCs基准年限已告一段落，企业之间抢市场“价格战”无需继续；配额管理方案即将落地，我国HFCs生产供应将依据配额有序进行。下游产业逐渐回暖，带动制冷剂需求持续改善。预计HFCs盈利水平将有所提升，看好行业景气上行。公司制冷剂产品种类丰富，HFCs单质可外售产能16.5万吨/年，规模国内领先；拥有配套原材料氢氟酸等产能、自给率高；同时公司前瞻性布局四代制冷剂。 含氟高分子材料：附加值高、空间广阔，公司重点布局方向受益于下游新兴产业发展提速，近年我国含氟高分子材料实现快速增长。公司含氟高分子材料业绩贡献快速增长，2019-2022年销售收入、毛利年均复合增速分别为51.7%、55.6%。随公司子公司邵武永和、内蒙永和含氟高分子材料在建产能陆续释放，公司产品规模将继续扩大、产品矩阵也将不断完善，综合盈利能力也将随之逐步提升。 盈利预测及投资建议预计2023-2025年公司营收分别为44.3、53.5、63.2亿元，同比变化16.4%、20.9%、18.0%；归母净利润分别为4.4、7.0、9.2亿元，同比变化45.0%、60.7%、30.9%；每股收益（EPS）分别为1.2、1.8、2.4元，对应PE分别为25.0x、15.6x、11.9x。维持“推荐”评级。 风险提示HFCs配额管理方案不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；在建产能投产进度不及预期的风险等。

永和股份(605020) 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入20.80亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.10亿元，同比下滑19.79%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑21.96%；基本每股收益0.29元/股，同比下滑19.44%。 随需求好转、成本回落，Q2盈利环比显著改善报告期内，受下游需求疲软、行业去库存等因素影响，公司主营产品价格同比有所下降，氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块均价分别同比下降20.60%、21.93%、30.88%；板块毛利率分别同比下滑0.1个百分点、增加0.45个百分点、下滑24.05个百分点。分季度来看，随下游需求逐步好转及原材料价格回落，公司Q2业绩环比显著改善，实现营业总收入、归母净利润11.41亿元、0.81亿元，环比Q1增长21.51%、179.31%。我们认为，公司上半年及Q2业绩表现符合预期，预计下半年随下游需求进一步修复及公司新增产能陆续释放，公司业绩有望持续改善。 HFCs配额管理方案落地在即，行业景气有望修复上行近日生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会，正式配额管理方案有望于年内落地实施。受宏观经济弱复苏、夏季高温等因素影响，制冷剂下游需求陆续修复，主流HFCs盈利已有所改善。百川盈孚数据显示，截至8月11日，R32、R134a、R125市场均价分别为14000元/吨、21250元/吨、21500元/吨，较上月分别上涨5.66%、2.41%、0.00%；价差分别为1667元/吨、5520元/吨、6742元/吨，较上月分别上涨40.30%、5.90%、0.06%。未来随配额管理方案正式落地实施，HFCs供需结构预期将有所收紧，产品价格及价差均有一定上行空间，公司氟碳化学品板块营收及盈利能力也有望随之改善。 产能陆续释放，含氟高分子材料板块加速成长报告期内，公司合计拥有含氟高分子材料及单体产能5.93万吨。其中，邵武永和氟化工生产基地项目一期2.8万吨/年TFE、1万吨/年HFP相继于2022年末及2023年初投产。报告期内，公司含氟高分子材料对外销量达到1.03万吨，同比增长92.46%；实现营业收入6.16亿元，同比增长50.25%；收入占比提升至29.6%，同比增长6.4个百分点。截至目前，内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产，邵武永和生产基地项目一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE已陆续试车生产；邵武永和氟化工生产基地项目二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目，以及内蒙永和0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目均在稳步推进。未来随产能持续释放，公司含氟高分子材料业绩有望保持高速增长，规模优势及市场竞争力也将进一步提升。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为44.26、53.53、63.16亿元，同比分别增长16.37%、20.94%、17.99%；归母净利润分别为4.35、6.99、9.16亿元，同比分别增长45.01%、60.69%、30.94%；EPS分别为1.15、1.84、2.42元/股，对应PE分别为28.1、17.5、13.4倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行带来的业绩弹性以及含氟高分子材料陆续投产带来的成长性。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示HFCs配额管理方案不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。

永和股份(605020) 事件概述。公司发布2023年半年报，公司1H2023实现营收20.8亿元，yoy+17.78%；实现归母净利润1.1亿元，yoy-19.79%；实现扣非净利润1.01亿元，yoy-21.96%。单季度来看，公司2Q2022实现营收11.41亿元，yoy+10.42%，qoq+21.51%；实现归母净利润0.81亿元，yoy+25.11%，qoq+176.47%；实现扣非净利润0.78亿元，yoy+33.98%，qoq+232.62%。 含氟高分子板块销量持续增长。分板块来看，公司2Q2023主要产品氟碳化学品、化工原料和含氟高分子材料分别实现产量4.77、11.32、0.91万吨，qoq-5.47%、+13.74%、+33.11%；外销量分别实现2.95、5.31和0.64万吨，qoq+20.78%、+7.02%、+63.16%；平均售价分别在2.04、0.30、5.48万元/吨，qoq-4.32%、+15.15、-19.38%；分别实现营收6.04、1.60、3.50亿元，qoq+15.56%、+23.23%和+31.53%。毛利率方面，1H2023氟碳化学品、化工原料和含氟高分子材料分别实现毛利率9.16%、7.96%、29.45%，分别yoy-0.1pct、-24.05pct、+0.45pct。 含氟高分子板块产能持续落地。截至1H2023，公司募投的邵武一期项目建设已经进入收尾阶段，一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，同时邵武二期的1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目也在按建设进程实施；内蒙基地这边，0.7万吨/年VDF已经顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中；包头基地这边，包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。各基地高分子板块的持续落地为公司提供成长性。 第三代氟制冷剂（HFCs）配额方案落地在即，公司制冷剂板块业务或持续受益。国家生态环境部大气环境司近日召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，制冷剂配额终稿或将加速落地。在HFCs最终配额方案落地之后，HFCs行业供给过剩的情况有望缓解，HFCs的价格以及盈利能力或能恢复至正常水平，带动公司业绩增长。 投资建议：考虑到公司高分子板块产能持续落地，并且公司制冷剂板块业务盈利能力有望提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.19、7.32、9.34亿元，现价（2023/08/11）对应PE分别为29X、17X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期。

永和股份(605020) 事件概述：公司公告2022年全年业绩，全年实现总营收38.04亿元，同比增长27.18%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长8.03%，实现扣非净利润2.68亿元，同比减少2.52%；其中2022第四季度实现总营收10.83亿元，同比增长23.14%，环比增长13.4%，实现归母净利润0.72亿元，同比减少28.06%，环比减少20.88%，实现扣非净利润0.69亿元，同比减少36.46%，环比减少0.94%。 公司含氟高分子板块业绩贡献显著提升。全年经营数据端，公司氟碳化学品产量18.40万吨，同比增长24.55%，实现销量9.56万吨，同比增长10.95%，实现营收24.49亿元，同比增长16.74%；平均毛利率9.38%，同比减少11.36pct；含氟高分子材料产量1.81万吨，同比增长27.19%，实现销量1.04万吨，同比增长3.37%，含氟高分子材料业务板块利润贡献度大幅提升，实现营收8.49亿元，同比增长42.47%，平均毛利率37.52%，同比增长10.74pct；公司化工原料产量21.27万吨，同比增长77.04%；扣除生产自用原料后，对外销量9.85万吨，同比增长100.07%；2022年度实现营业收入40,987.56万元，同比增长108.43%；平均毛利率20.75%，较上年同期增加5.73个百分点。 公司高分子板块竞争优势明显，四季度综合售价环比、同比提升显著。单季度业绩看，公司四季度实现氟碳化学品销售2.69万吨，平均销售价格为2.56万元/吨，售价同比减少22.31%，环比增长4.76%；实现含氟高分子材料销售0.25万吨，平均销售价格为9.44万元/吨，售价同比增长47.12%，环比增长20.68%，综合售价提升显著。 内蒙+福建基地两翼齐飞，产能持续落地带动公司业绩持续增长。目前公司募投的邵武一期项目TFE、HFP等产品已经相继试车投产，终端产品0.75万吨/年FEP（柔性生产0.3万吨/年PFA）装置已进入安装扫尾阶段，邵武二期以及1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目也已经进入全面建设阶段；公司近期也公告了在包头投建新能源材料产业园，预计项目总投资额将达到60.55亿元，为公司中远期业绩贡献增量。 投资建议：公司邵武基地建成，预计产能将逐步释放，增厚公司业绩，并且公司业务结构也将从以制冷剂板块为主业转为以高分子板块为主业。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.90、9.57、10.81亿元，现价（2023/04/10）对应PE分别为23、14、13，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期，定增进展不及预期，市场竞争加剧风险。

永和股份(605020) 核心观点 持续完善产业布局并积极调整产品结构， 公司业绩持续增长。 2022 年全年，公司共实现营业收入约 38.04 亿元（同比+27.18%） ； 归母净利润约 3亿元（同比+8.03%） ； 基本每股收益 1.13 元（同比-5.04%） 。 在 2022年在公司营收结构中： 氟碳化学品、 含氟高分子材料、 化工原料的营收贡献占比为 66.05%、22.89%、11.05%； 营收增速分别达到 16.74%、42.47%、108.43%； 毛利率分别为 9.38%、 37.52%、 20.75%， 毛利率分别同比-11.36、+10.74、 +5.73 个百分点。 从经营层面来说， 2022 年公司继续完善产业布局， 加快项目建设， 紧抓市场机遇， 积极调整产品结构以抢占市场份额。 目前， 公司已完成氟化工全产业链覆盖， 将持续聚焦于拥有更高附加值的含氟高分子材料和环保氟碳化学品业务， 产业链优势显著。 将充分受益于三代制冷剂景气度上行， 并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。 制冷剂方面， 目前， 公司已具备氟碳化学品单质年产能约 19 万吨；此外公司本部拥有年混配、 分装 6.72 万吨单质制冷剂、 混合制冷剂的产能。 随着供给侧结构性改革不断深化、 配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中， 而下游需求恢复平稳增长， 我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。 高附加值产品方面， 公司 FEP 产品性能优异、 国际竞争力强， PVDF、 PFA、 ETFE 等技术储备丰富。 目前邵武永和氟化工二期、 1 万吨 PVDF、 0.3 万吨 HFPO 扩建项目已进入全面建设阶段； 内蒙永和 1.5 万吨 VDF、 0.6 万吨 PVDF、 1 万吨全氟己酮等项目稳步推进中。 拟建设包头新能源材料项目， 加快核心产品的战略升级与提前布局。 全资子公司包头永和计划以 60.55 亿元投资建设“包头永和新能源材料产业园项目” ： 拟建设 40 万吨废盐、 24 万吨甲烷氯化物、 12 万吨 R22 装置，6 万吨 TFE 装置、 4.8 万吨 HFP 装置等作为原料及中间产品， 为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。 此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给， 完善和巩固公司产业链布局。 风险提示： 原材料价格波动； 下游需求不及预期； 在建项目进展不及预期等。 投资建议： 维持“买入” 评级。 公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局， 成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。 我们维持 2023年预测值， 分别上调/新增 2024/2025 年预测， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.49/7.98/10.84 亿元， 同比增速 83.0%/45.3%/35.7%；摊薄 EPS=2.03/2.95/4.00 元， 对应当前股价对应 PE=22.8/15.7/11.6X