永和股份(605020)公司资料

永和股份(605020) 投资逻辑 氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、氟碳化学品以及含氟高分子材料三大业务板块，2023年前三季度营收占比分别为13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金华、内蒙、邵武、衢州、江西五大生产基地基本实现了从上游萤石资源到中游氢氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化学品再到含氟高分子材料的全产业链一体化布局。 三代制冷剂配额正式落地，公司有望受益于行业景气度上行。根据生态环境部数据，2024年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea生产配额分别为0.58、0.64、1.09、1.44、1.06、0.72万吨。三代制冷剂在进入配额管理期后供需格局将得到明显改善，盈利能力有望逐步修复。此外，公司2023年拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过19亿元用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目，前瞻性布局四代制冷剂HFO-1234yf（2万吨/年）、HFO-1234ze（1.3万吨/年）、HCFO-1233zd（1万吨/年）。 再融资重点发力含氟高分子材料，为公司注入长期发展动力。公司目前布局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP以及PFA等，截至23年半年报，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨，在建产能超过4万吨。2022年公司发行可转债，募集资金用于投资建设邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目以及年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目，目前转股价格为23.83元/股。随着在建产能的逐步投产，公司含氟高分子材料业务有望成为公司业绩的重要驱动力，预计2023-2025年公司含氟高分子材料业务营收为14.1/25.3/31.2亿元。 盈利预测 我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入45.44亿/58.11亿/67.97亿元，同比+19.45%/+27.89%/+16.97%，归母净利润2.51亿/6.26亿/8.47亿元，同比-16.47%/+149.71%/+35.34%，对应EPS为0.66/1.65/2.23元。考虑到公司是氟化工一体化布局领先企业且三代制冷剂行业景气度持续上行，给予公司2024年22倍PE，目标价格36.31元，给予公司“增持”评级。 风险提示 项目建设与投产进度不及预期；三代制冷剂价格涨幅不及预期的风险；配额管理政策实施效果不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期风险；原材料价格波动；汇率波动；24年7月公司限售股存在大额解禁。

永和股份(605020) 事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。维持“买入”评级。 产品价格疲软拖累业绩。2023年1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。其中，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.31%，归母净利润0.52亿元，同比减少42.86%。含氟高分子材料销量持续增长，尤其是FEP等优势产品新增产能持续释放，该板块1-9月实现销售1.89万吨，同比增长81%；实现收入9.81亿元，同比增长15.5%。制冷剂行业复苏乏力成为业绩的主要拖累因素，高库存去化较慢且2023年行业敞口销售导致制冷剂产品价格上涨乏力，公司氟碳化学品总体实现收入下滑28.6%。 新建产能储备丰富，支撑公司未来持续成长。邵武基地一期项目已经陆续收尾，二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目已进入全面建设阶段。内蒙基地技改扩建1.2万吨/年TFE、1.2万吨/年HFP、0.5万吨/年HFC-227ea、0.5万吨/年HFC-152a项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。1.5万吨/年VDF、0.6吨PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进，将为公司未来拓展新的发展空间。上半年公司公告了定增方案及规划，计划在包头 扩大原材料、四代制冷剂及聚合物的产品布局，包括2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置和4万吨/年四氯乙烯装置，将支撑公司未来的长远发展。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.63元、1.73元、2.16元，当前市场对应PE36X、13X和11X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

永和股份(605020) 核心观点 产品放量助力营收增长19%，持续完善产业布局并积极调整产品结构。公司发布了《2023年第三季度报告》：2023年前三季度，公司共实现营业总收入约32.29亿元（同比+18.69%）；归母净利润约1.62亿元（同比-28.86%）。其中，2023Q3单季度，公司实现营业总收入11.49亿元（同比+20.37%），归母净利润5202.76万元（同比-42.58%）。营收的增长主要得益于公司新建的生产装置逐步建成、达产，公司产品销量明显提升。但造成公司营收增长而净利润下滑的主要原因是：主营产品需求受海外内宏观经济影响、部分产品的行业供给格局放量，价格和毛利润均明显下跌；此外，公司前三季度财务费用同比显著增长4349万元。 将充分受益于三代制冷剂景气度上行，并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。制冷剂方面，公司已具备氟碳化学品单质年产能约19万吨；此外公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的产能。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。高附加值产品方面，公司FEP产品性能优异、国际竞争力强，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。目前邵武永和氟化工二期、1万吨PVDF、0.3万吨HFPO扩建项目正在建设中；内蒙永和0.8万吨VDF、0.6万吨PVDF、5000吨全氟己酮等项目稳步推进中，有望于四季度投产。 构筑产业链成本优势，加快核心产品的战略升级与提前布局。全资子公司包头永和计划投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”：拟建设40万吨废盐、24万吨甲烷氯化物、12万吨R22装置，6万吨TFE装置、4.8万吨HFP装置等作为原料及中间产品，为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局。公司成长属性凸显。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.32/3.48/5.01亿元，同比增速-22.7%/49.8%/44.0%，摊薄EPS=0.86/1.28/1.85元，对应当前股价对应PE=27.4/18.3/12.7X。维持“买入”评级。

永和股份(605020) 核心观点： 事件公司发布2023年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.62亿元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑24.29%。分季度来看，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.37%，环比增长0.73%；归母净利润0.52亿元，同比下滑42.58%，环比下滑35.62%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑28.64%，环比下滑36.52%。 主营产品盈利疲软，Q3业绩表现不及预期报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为15.73%、5.03%，分别同比下滑1.50、3.35个百分点。分季度来看，Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加1832.42、1095.58万元，一定程度上拖累了公司Q3盈利表现。Q3随下游需求逐步回暖，公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看，Q3公司盈利表现略不及预期。 萤石价格宽幅上涨，公司成本端压力仍存8月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至10月27日，97%萤石湿粉（华东地区主流价）月度均价为3926.47元/吨，较Q3均价上涨22.43%。10月以来，萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行，经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅；公司主营产品中无水氟化氢、R125、FEP价差较Q3有所改善，其他产品价差较Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司Q4成本端压力仍存。 HFCs配额管理实施下，看好制冷剂景气上行9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，最终方案于10月24日生态环境部常务会议审议并原则通过。根据该方案，我国HFCs生产、使用基线值分别为18.52、9.04亿tCO2，2024年开始我国HFCs生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖，HFCs需求有望改善。长期来看，在配额约束下HFCs供需结构有望持续改善，2024年行业景气度有望上行，进而带动公司盈利改善。 投资建议考虑到公司Q3业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为45.91、53.75、64.96亿元，同比分别增长20.69%、17.08%、20.86%；归母净利润分别为2.79、6.18、8.82亿元，同比分别增长-7.01%、121.26%、42.88%；EPS分别为0.74、1.63、2.33元/股，对应PE分别为31.87、14.41、10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。 风险提示HFCs配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。