永和股份(605020)公司资料

投资要点： 为了弥补进口啤酒的缺口，国内近两年的啤酒产出增量尚可。但是，剔除进口候补因素，我们认为近两年国内啤酒的消费相对疲弱，整体呈收缩态势。 上市公司对于产品结构的规划也影响了销量，即削减中低端产品的产出，加大中高端产品的产出，从而拉升产品结构并赚取利润，成为啤酒上市公司的共识。 2021年，啤酒上市公司的啤酒销量合计达到 2703.32万千升，在全行业产销数量中的占比高达 75.88%。其中，青岛啤酒、燕京啤酒和重庆啤酒四大全国品牌在国内市场的份额分别为 31%、22%、10%和 8%，合计占有份额 71%。 2017年迄今，啤酒上市公司的产品均价享有了较大幅度累计上涨，表现为：价格每年都有一定幅度上涨，且相比 2016年涨价现象更为显著。2017年之后，上市公司的啤酒出厂均价连年上涨是对供应缩量以及产品结构升级的反映。 啤酒“高端化”是近两年提出来的行业发展新方向，由大的品牌供应商引领，通过“高端化”增效强体已经成为品牌啤酒商的共识。 相比 2017至 2020年期间的常规增长，2021年华润啤酒、青岛啤酒等大商的中高档产品销售增势更为显著。 2021年，啤酒上市公司的收入增长较好，既有消费复苏的拉动，也有产品结构提升的因素。2021年，上市公司的啤酒销售额增长表现较好，其中既包含量增因素，也有产品结构优化的贡献。 2021年，啤酒上市公司的费用投入普遍地边际减少。上市公司缩减费用投入，或是为应对成本上涨所采用的控费策略；或者，供方市场集中后品牌商的费用投入较竞争环境下趋于减少。 在销售表现良好、控费得力的当前阶段，啤酒板块的股东回报率相比过往较大幅度地上升。上市公司之间的 ROE 指标表现分化，“强者恒强”的定律尤为突出。 啤酒板块自 2021年 7月进入下跌趋势，跌势延续至今。啤酒板块估值较高点已经大幅回落，但是在食饮板块中仍相对较高。啤酒上市公司的当前估值普遍较高，基本上反映了公司的内在价值和市场预期。 啤酒行业当前处于较好的发展时期。我们给予行业“同步大市”的投资评级，推荐华润啤酒（0291HK）、重庆啤酒（600132）和青岛啤酒（600600）。 风险提示：消费修复不及预期，市场悲观情绪笼罩。

事件： 据俄罗斯经济发展部网站上发布的 2023~2025年的俄社会经济发展情景的预测报告，根据基本方案， 2022年俄石油和凝析油产量与 2021年相比将下降 9.3%，为 4.753亿吨，而天然气产量将下降 5.6%，为 7209亿立方米。 供需继续紧张，油价将维持高位； 需求方面， 当前俄乌战争、全球高通胀等多重因素影响下， IEA 等机构下调 2022年全球原油需求。但根据 IEA 最新预测， 2022年全球原油需求约为 99.4百万桶/天， 较 21年增长 1.9%，即增长 1.88百万桶/天； 供给方面，拥有最大闲置产能的 OPEC，坚持温和供给，并且其产量从 21Q1开始一直不达标，甚至缺口逐渐拉大。 22Q1， OPEC+产量约 44百万桶/天，环比 21Q4仅增长 70万桶/天，远低于其增产目标。而 2022年 4月份， OPEC+减产执行率已达 162%，持续创新高； 库存方面， 日前， 美国原油库存约 1154百万桶，跌破 2015年以来最低水平；经合组织原油库存约 4114百万桶，跌破 2014年以来最低水平； 我们测算， 如俄罗斯原油遭严重制裁，全球原油供需将出现 1.8百万桶/天缺口IEA 此前预测，到 4月份，俄罗斯原油供给减少达 3百万桶/天，之后供给减少量将进一步扩大；高盛预测，因制裁影响，可能导致俄罗斯原油供给减少，达 4百万桶/天；我们假定按俄罗斯原油总供给减少约 3百万桶/天，其中根据俄罗斯官方指引， 2022年俄罗斯原油产量降低约 1百万桶/天；因制裁影响，导致俄罗斯原油供给减少为 2百万桶/天。则 22Q2/Q3/Q4全球原油供需将出现1.4/1.8/1.5百万桶/天的缺口；供给紧张， 2022年原油价格或将保持高位震荡。 投资建议： 2022年油价高位震荡，叠加能源政策，推动油服行业高景气。重点推荐具有行业领先地位的中海油服。 风险提示： 疫情加重，大幅降低全球石油需求； OPEC+原油主要生产国谈判失败，大幅增加产量，供需失衡；美国页岩油大力开采，供给大幅增加，冲击原油市场；碳中和政策，加速新能源发展，原油需求降低。

高端酒批价小幅回升，大众品成本仍存压力2022年4月数据显示，高端白酒批价有所回升，大众品原材料价格继续上涨。 其中，飞天茅台53度(500ML)高端白酒一批价格去年春节之前价格最高点达3300元，节后小幅回落之后高位震荡，去年国庆节前价格持续新高达3880元后持续下行，近期受到取消拆箱销售政策影响，原箱一批价进一步走低，春节过后价格继续小幅回落，目前价格小幅反弹达到2970元。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，但是由于疫情影响4月啤酒产量回落明显。成本环境方面，猪肉价格已经接近相对底部，短期在小幅反弹后二次寻底，生鲜乳价环比持平，农产品价近期受到地缘政治因素影响加速上行，包装材料价格小幅波动，目前来看成本环境仍然面临一定压力有待观察。 l投资建议步入4月，随着板块持续调整，部分细分领域龙头估值已接近十年来低点，投资价值显现，叠加疫情催化下的速冻食品及预制菜需求上升，以及一季报行业整体的不俗表现，使得板块开启短期修复行情。从月度数据看，二季度受疫情影响更为明显，但是随着重点地区逐渐复工复产，消费场景有望持续复苏。当前时点，我们认为各细分子行业已经具有配置价值，建议持续关注。 板块方面，仍然推荐确定性更强的高端白酒。而大众品方面，建议优选年内成本确定下行的乳制品行业以及目前竞争格局相对更好、压力传导更顺利的啤酒板块。啤酒板块将持续受益于疫情后消费场景的逐渐恢复，叠加提价以及产品高端化的积极影响，高成长性可期。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，推荐贵州茅台（600519）、安琪酵母（600298）、涪陵榨菜（002507）、重庆啤酒（600132）以及伊利股份（600887）。 l风险提示宏观经济下行风险，重大食品安全风险，疫情防控不及预期。 行业研究证券研究报告行业

原奶价格走势。2022年 4月 21日-4月 27日，国内主产区原奶价格为 4.17元/kg，环比-0.2%，同比-1.7%。2022年 2月恒天然原奶价格为 0.43欧元/kg，环比-1.2%，同比+24.2%。 恒天然奶粉拍卖价回落，3月进口大包粉价格上涨。2022年 5月3日，恒天然脱脂奶粉拍卖价为 4130美元/吨，环比-6.3%，同比+20.3%；全脂奶粉拍卖价为 3916美元/吨，环比-6.9%，同比-4.8%。2022年 4月 18日-4月 29日，大洋洲脱脂/全脂奶粉均价分别环比-3.5%/-5.9%，同比+30.4%/+1.5%；欧盟脱脂/全脂奶粉均价分别环比-2.2%/-1.2%，同比+47.6%/+48.4%。2022年 3月奶粉进口单价为 4189.95美元/吨，环比+5.7%，同比+23.5%。 精饲料价格小幅下降，苜蓿草到岸价持续上涨。2022年 4月 16日-4月 22日，玉米平均价为 2850元/吨，环比持平，同比+3.6%；豆粕平均价为 4840元/吨，环比-1.0%，同比+36.0%。 2022年 3月，进口苜蓿草平均到岸价 458.3元/吨，环比+3.3%，同比+28.3%，处于历史高位水平。 国际要闻。【达能】2022年 5月 6日，达能与蒙牛、雅士利达成协议，1）达能上海将向蒙牛出售其所持有的全部低温业务合营公司 20%的股权；2）达能 APAC 拟以 8.5亿元向雅士利广东购买多美滋中国 100%股权；3）蒙牛拟以每股 1.20港元的价格向达能购买雅士利 25%的股份。继 2021年 5月达能将其持有的全部蒙牛股权出售完毕后，上述三宗交易将完全解除达能与蒙牛间合作关系。 国内要闻。【乳制品】根据国家统计局数据，2022年 1-3月乳制品产量为 732.4万吨，同比增长 1.9%，其中 3月产量为 250.1万吨，同比下降 1.9%。【内蒙古】近日，内蒙古自治区各级财政部门共下拨养殖场补贴资金 3.48亿元以推动奶业振兴，本次补贴资金共涉及 8个盟市的 31个养殖场，涉及存栏奶牛 15.12万头。 此外，内蒙古财政厅计划与伊利、蒙牛集团及有关金融机构共同发起设立“内蒙古奶业振兴发展基金”，充分发挥基金杠杆作用，牵动、吸引金融资本和社会资本投入奶业振兴。【山东省】2022年 4月 28日，《山东省“十四五”奶业高质量发展提升行动方案》印发，其中行动目标为：到 2025年奶类总产量达到 330万吨，百头以上规模养殖比重达 95%左右，规模场草畜配套、种养结合比例明显提高，饲草料投入成本进一步降低，养殖场现代化设施装备水平大幅提升，泌乳牛年均单产达 9.5吨左右。 投资观点及原奶价格预测：21年原奶价格持续高位，全年均价同比+13.2%，我们认为主因白奶需求旺盛下奶源短缺，叠加饲料成本压力（玉米、豆粕 21年均价同比+26.3%、+15.7%）。22年地缘冲突下饲料价格走高，2月以来玉米、豆粕涨幅达 5.2%、30.8%，我们认为饲料成本高企、需求景气下奶价承压，考虑到奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升（ 21年产量同比+7.1%），预计 22年全年国内原奶价格或维持高位。 风险提示：原材料价格大幅波动，国内外疫情控制进程不及预期。