新洁能(605111) 事件描述 公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度营业收入13.56亿元，同比增长+22.77%，归母净利润3.32亿元，同比+54.59%；单三季度营业收入4.82亿元，同比+39.45%，环比-3.91%，归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，环比-2.57%。 事件点评 公司季度收入同比持续增长，产品结构不断优化。2024年三季度收入4.82亿元，受下游光储部分客户需求减弱影响，收入环比略降。公司24年前三季度毛利率为36.58%，同比增加6.17pct，24Q3毛利率38.04%，环比 增加1.51pct；公司24年前三季度净利率为24.32%，同比增加5.14pct。费用端前三季度计提减值损失4321万元，主要原因23年行业下行期，库存计提损失较大，后续费用有望持续优化。 下游应用领域百花齐放，新兴市场需求发展迅猛。2024年下游需求逐步修复，新兴应用领域AI算力及通信领域逐渐完成产品推进，传统工业、汽车等领域持续开拓客户。公司敏锐把握客户需求，增大生产满足客户需求，业绩持续稳健增长。服务器领域，公司把握AI带来的行业新需求，在传统服务器和AI算力服务器产品中导入相关产品，目前已应用于GPU领域头部客户，未来有望持续受益于AI算力的长期增长。 投资建议 预计2024-2026年营业收入18.71/23.46/28.64亿元，净利润4.52/5.70/7.16亿元，2024-2026年PE分别为31.3/24.8/19.8X，维持“买 入-A”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期的风险，上游成本涨价的风险，市场竞争加剧的风险。

新洁能(605111) 核心观点 3Q24毛利率实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（TrenchMOS）四大产品工艺平台。3Q24公司单季度实现营收4.82亿元(YoY+39.45%，QoQ-3.91%)，归母净利润1.15亿元(YoY+70.27%，QoQ-2.57%)，毛利率38.04%(YoY+7.9pct，QoQ+1.5pct)，连续5个季度环比提升。 汽车与AI算力加速增长，工控与消费稳中有增。公司车规产品已大批量交付近100家Tier1厂商及终端车企，新增导入10余家汽车客户，从原先的域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC、电控悬架等领域，车规产品与汽车客户数量增加推动该业务加速增长。在AI算力领域，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。目前短期光伏疲软IGBT业务承压，预计随光伏触底改善IGBT有望贡献收入增量。中低压MOS基本盘稳健增长，SJ MOS与IGBT丰富度提升。SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列，目前公司SGT MOS多个平台完成车规认证，以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGT MOS为例，产品性能持续提升；SJ MOS产品4代已开始批量交付，三季度收入环比提升，在家电、AI服务器、汽车OBC等领域持续推广；IGBT第七代在12寸和8寸晶圆全部具备量产条件，模块产品电压段陆续增加。 封装、模块及IC多维布局，产品矩阵持续完善。公司的全资子公司电基集成聚焦智能化和汽车封测产线，为中高端客户提供定制化封装产品，使公司获得头部客户多产品独家供应，截至1H24该公司已实现扭亏为盈。子公司金兰半导体主要开发功率模块，满产后可达产能6万个模块/月，为后续光伏、工业产品升级铺垫。子公司国硅集成智能功率集成电路芯片的设计，多款驱动IC芯片实现客户端大批量应用，为公司产品线横向扩容。 投资建议：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与IC等产品的远期布局，考虑3季度存货减值计提影响及光伏需求仍短期承压，略下调公司净利润预期，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.62/5.80/6.65亿元(YoY+43%/+26%/+15%)（前值：24-26年4.96/5.84/6.67亿元），对应24-26年PE分别为32/25/22倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

新洁能(605111) 2024年10月28日公司披露2024年三季报，1-3Q24公司实现总营业收入13.56亿元，同比增加22.77%；实现归母净利润3.32亿元，同比增加54.59%；1-3Q24实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.04亿元，同比增长61.10%。 经营分析 三季度业绩增长强劲，盈利能力环比持续提升。3Q24单季度公司实现营业收入4.82亿元，同比增长39.45%，环比-3.91%，主要由于下游市场恢复及新兴应用领域需求增加，公司库存加速消化，销售情况同比持续向好。三季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70.27%，扣除非经常性损益的净利润同比增长73.76%，均显著高于收入增速，显示公司盈利能力逐步恢复。根据Wind的数据，3Q24公司单季度的毛利率为38.04%，环比提升1.51pcts，公司毛利率连续五个季度环比提升，主要得益于产品平台的全面升级和市场需求的恢复。 下游市场需求逐步恢复，公司库存加速消化。新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，3Q24公司存货周转天数下降至121.61天，销售情况持续向好。公司敏锐把握市场行情，及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。期间费用方面，公司的销售费用和管理费用分别同比下降19.27%和20.55%，研发费用同比略降4.66%，财务费用同比增加61.81%，主要由于利息收入的增加。公司坚持走差异化路线，产品定位中高端市场。通过产品全平台的升级和新品开发，未来公司将在汽车电子、AI算力等领域实现更高成长性。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求逐步复苏，我们预测公司24~26年归母净利润分别为4.54/5.59/6.92亿元，分别同比+41%/+23%/+24%，对应EPS分别为1.09/1.35/1.67元，公司股票现价对应PE估值为34/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；供应链风险；限售股解禁。

新洁能(605111) 事项： 公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收13.56亿元，同比增长22.77%；归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比增长54.59%。 平安观点： 新兴应用领域需求显著增加，公司毛利率持续提升：2024前三季度，公司实现营收13.56亿元（+22.77%YoY）；归母净利润3.32亿元（+54.59%YoY），扣非后归母净利润3.26亿元（+61.10%YoY），主要系下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，销售情况持续向好；公司及时了解和积极响应客户需求变化，提前加大排产，满足市场新增需求，进而推动业绩稳步增长。Q3单季度，公司实现营收4.82亿元（+39.45%YoY，-3.91%QoQ），实现归母净利润1.15亿元（+70.27%YoY，-2.57%QoQ）。Q3单季度的毛利率和净利率分别为38.04%（+7.91pct YoY，+1.51pct QoQ）和23.59%（+4.37pctYoY，+0.25pct QoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为6.44%（-1.49pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.11%（-0.57pct YoY）、2.52%（-1.40pctYoY）、-1.90%（+1.84pct YoY）和4.71%（-1.36pct YoY）。公司本期计提资产减值准备合计4321万元，其中信用减值损失269.3万元，资产减值损失4051.7万元。 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，扩大在中高端市场的应用规模及影响力：公司一方面积极响应原有市场客户需求，持续跟进订单，并通过对客户黏性的加强以促进更多产品料号的导入；另一方面，公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，增加客户对公司品牌的认可度，以获取更大的市场份额提升。服务器方面，一方面，公司产品持续在传统服务器领域发力，以获取更多的市场份额；另一方面，公司利用自身优势，围绕AI算力服务器的相关 需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已最终应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。汽车电子方面，根据公司公告，2023年底公司与比亚迪的合作转为直供，为比亚迪销售配置专门的团队，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模。对于其他已经形成规模出货的车企，加速提供更多AEC-Q认证的产品系列，扩大销售产品规模，涉及新的车规产品、新的车企用户，从产品送样开始建立管理体制，确保送样产品从生产制程、具体车载应用、具体车型等可追溯。公司继续将汽车市场国产品牌出货品种数最多，出货总数量最大作为公司的销售目标。 投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。我们维持公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为4.56亿元、5.89亿元、6.98亿元，EPS分别为1.10元、1.42元和1.68元，对应10月29日收盘价PE分别为32.2X、24.9X和21.0X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET中高端产品的进口替代，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。

新洁能(605111) 2024Q3业绩显著增长，毛利率同环比均提升，维持“买入”评级 2024Q1-3，受益于下游市场逐步恢复、新兴应用领域需求显著增加、公司库存加速去化，公司营收稳健增长，实现营收13.56亿元，同比+22.77%；受益于公司敏锐把握市场行情、积极响应客户需求变化、提前加大排产，归母净利润显著增长，实现归母净利润3.32亿元，同比+54.59%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+61.10%；实现毛利率36.58%，同比+6.17pcts；2024Q3单季度实现营收4.82亿元，同比+39.45%，环比-3.91%；实现归母净利润1.15亿元，同比+70.27%，环比-2.57%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比+73.76%，环比-14.63%；实现毛利率38.04%，同比+7.91pcts，环比+1.51pcts。下游需求复苏进度符合预期，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测为4.59/5.89/7.52亿元，当前股价对应PE为31.9/24.9/19.5倍。我们看好汽车等领域带来的成长动能，维持“买入”评级。 产品+市场双重发力，汽车+AI服务器领域带来成长动能 从产品看，（1）第三代SGT-MOSFET平台已实现量产，并完成车规认证，产品数量已扩展至10余款；（2）第四代800V深沟槽SJ MOS平台已进入量产，产品主要用于微型逆变器等市场；（3）第七代微沟槽高功率密度IGBT平台的650V和1200V产品已经完成40A~200A多个电流规格产品量产，并通过代表性光伏、储能客户测试，进入批量阶段；分下游看，（1）汽车电子领域，实现了更多车规产品的导入，进一步扩大与比亚迪的合作规模，2024H1在比亚迪的同比增长供应产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等重要三电电源模块，随产品逐渐放量，有望为公司注入成长动能；（2）光伏储能领域，公司积极开拓光伏企业，推广第七代IGBT产品，同时，对于0.5至2度电类储能电源，公司大力推广SGT类产品，形成订单增量；（3）AI服务器领域，公司产品一方面持续在传统服务器领域发力，未来有望获取更多市场份额，另一方面，公司产品围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，积极开发下游客户，相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，未来营收有望快速增长。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

新洁能(605111) 事件 公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入8.73亿元，同比增长15.2%；毛利率35.78%，同比增加5.2%；归母净利润2.18亿元，同比增长47.5%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长55.2%单季度来看，Q2实现营业收入5.02亿元，环比增长35%，毛利率36.53%，环比增加1.8%，归母净利润1.18亿元，环比增长17.5%，扣非归母净利润1.31亿元，环比增长56.3%。 投资要点 高成本库存加速去化叠加新兴应用领域拓展，毛利率有望进一步提升。公司持续优化产品结构、市场结构和客户结构，积极筹划并寻找更多的新市场新客户机会，上半年实现营业收入8.73亿元，同比增长15.2%；毛利率35.78%，同比增加5.2%；归母净利润2.18亿元同比增长47.5%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长55.2%；单季度来看，Q2实现营业收入5.02亿元，环比增长35%，毛利率36.53%环比增加1.8%，归母净利润1.18亿元，环比增长17.5%，扣非归母净利润1.31亿元，环比增长56.3%。公司整个库存水位持续降低，库存的结构也有很明显的变化，高成本IGBT库存加速消化，中低压MOS进入非常良好的流转阶段。随着高成本库存的去化以及汽车、AI算力等高门槛领域的持续发力，公司毛利率有望进一步提升。 中低压MOS销量显著增长，光伏IGBT逐步回暖。下游市场逐步恢复，汽车电子及AI服务器等新兴应用领域需求显著增加，公司部分SGT-MOS产品出现了供不应求甚至持续加单的情况，2024H1SGT-MOS实现销售收入3.6亿元，同比增长了40.29%，销售占比从去年同期33.95%增长到41.44%，预计下半年SGT产品的销售量仍会继续提升；在工控、泛消费等传统应用需求的带动下，2024H1Trench-MOSFET产品实现销售收入2.55亿，同比增长19.64%，销售占比从去年同期的28.15%提升到29.30%；IGBT产品受到下游客户整体去库存的影响需求有所减弱，2024H1实现了销售收入1.41亿元，同比减少22.64%销售占比从去年同期的24.07%降低到16.20%，预计下半年光伏IGBT产品会进一步回暖，同时新品大电流IGBT单管上量，销售将比上半年有所增长。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润4.6/5.9/7.0亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场复苏不及预期；行业竞争格局加剧风险；客户导入不及预期

新洁能(605111) 事件：近日公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收 8.73 亿元，同比+15.16%；归母净利润 2.18 亿元，同比+47.45%；扣非归母净利润 2.14 亿元，同比+55.21%。2024 年第二季度单季度实现营收 5.02 亿元，同比+30.40%，环比+35.01%；归母净利润 1.18 亿元，同比+42.25%，环比+17.50%；扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+75.96%，环比+56.33%。 投资要点： 24Q2 公司业绩强劲复苏，毛利率持续改善。2024 年春节以来，下游市场逐步恢复，新兴应用领域需求显著增加，公司库存加速消化，部分产品出现了供不应求甚至持续加单的情况，公司积极优化产品结构、市场结构和客户结构，并及时响应客户需求变化，进而推动公司 24Q2 营收及归母净利润同比和环比高速增长，以及毛利率的持续改善。公司 24Q2 毛利率为 36.53%，同比提升 6.85%，环比提升 1.77%，连续四个季度实现环比改善；24Q2 净利率为 23.34%，同比提升 2.16%，环比下降 3.26%。24H1 公司研发投入为 4046.81万元，占营业收入的比例为 4.63%。 下游结构及客户结构持续优化,汽车与 AI 服务器市场加速发展。在下游应用领域方面，2024 年上半年工业自动化营收占比 42%，泛消费类占比 18%，光伏储能占比 14%，汽车电子占比 13%，AI 算力及通信占比 9%，智能短距离交通占比 4%。24H1 公司积极探索新的下游应用领域，在新能源汽车、光伏储能、AI 服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入，推动和客户的战略合作，以获取更大的市场份额提升。在汽车市场，24H1 公司同比增长供应产品数量超 5 成，并有多款型号应用于 OBC、DC 转换等重要三电电源模块；公司进一步扩大与比亚迪的合作规模，实现了更多车规产品的导入；公司的车规产品已大批量交付近 100 家Tier1 厂商及终端车企，新增导入 10 余家汽车客户。在 AI 服务器市场，目前公司的相关产品已最终应用于 GPU 领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来将进一步快速增长。在光伏储能市场，24H1 实现了显著回暖,特别是在 20KW 以内混网和离网市场，由于非洲等地区供电不稳定因素影响，推动需求快速增长。 SGT-MOSFET 及 Trench-MOSFET 产品快速放量，IGBT 产品24H2 有望恢复增长。在产品结构方面，2024 年上半年，公司SGT-MOSFET 产品营收占比从 23H1 的 33.95%提升至 41.44%，Trench-MOSFET产品营收占比从23H1的28.15%提升至29.30%，IGBT 产品营收占比从 23H1 的 24.07%下降到 16.20%，SJ-MOSFET 产品营收占比从 23H1 的 12.48%下降到 11.78%。24H1 公司 SGT-MOSFET 产品实现营收 3.60 亿元，同比增长40.29%；目前公司的 SGT-MOSFET 产品部分品种已处于供不应求阶段，公司积极拓展新兴市场，尤其是 AI 算力服务器应用中，多款产品均为 SGT 系列，预计 24H2 SGT 产品将继续放量。受益于工控、泛消费、汽车电子需求复苏，24H1 公司 Trench-MOSFET 产品实现营收 2.55 亿，同比增长 19.64%。24H1 公司 SJ-MOSFET产品实营收 1.02 亿元，同比增长 8.49%；公司最新的第四代SJ-MOSFET 产品系列型号齐全，已经开始批量交付，24H2 将加大在家电、AI 服务器、汽车 OBC 等领域的推广，有望推动公司SJ-MOSFET 产品加速增长。24H1 公司 IGBT 实现营收 1.41 亿元，同比减少 22.64%；预计 24H2 光伏 IGBT 产品需求将进一步回暖，同时新品大电流 IGBT 单管上量，24H2 公司 IGBT 销售有望实现环比增长。 盈利预测与投资建议。公司同时拥有 SGT-MOSFET、Trench-MOSFET、SJ-MOSFET、IGBT 四大产品平台，并不断优化产品结构、市场结构及客户结构，汽车与 AI 服务器市场加速发展，SGT-MOSFET及Trench-MOSFET产品快速放量，IGBT产品24H2有望恢复增长，我们预计公司 24-26 年营收为 18.78/22.74/27.32亿元，24-26 年归母净利润为 4.51/5.49/6.68 亿元，对应的 EPS 为1.09/1.32/1.61 元。考虑下游需求逐步复苏，公司在功率器件领域的综合竞争力，以及未来几年的成长性，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

新洁能(605111) 2024Q2业绩显著增长，毛利率环比提升，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收8.73亿元，同比+15.16%；归母净利润2.18亿元，同比+47.45%；扣非净利润2.14亿元，同比+55.21%；毛利率35.78%，同比+5.24pcts；2024Q2单季度实现营收5.02亿元，同比+30.40%，环比+35.01%；归母净利润1.18亿元，同比+42.25%，环比+17.50%；扣非净利润1.31亿元，同比+75.96%，环比+56.33%；毛利率36.53%，同比+6.85pcts，环比+1.77pcts。受益于下游需求复苏，我们上调公司2024/2025/2026年盈利预测至4.59/5.89/7.52亿元（前值为3.93/4.81/5.91亿元），对应EPS为1.11/1.42/1.81元，当前股价对应PE为27.8/21.6/16.9倍。我们看好汽车等领域带来的成长动能，维持“买入”评级。 MOSFET各品类贡献营收增量，IGBT有望复苏 2024H1分产品看，SGT-MOSFET实现3.60亿元（营收占比41.44%），同比+40.29%，部分品种处于供不应求阶段，同时在AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列，公司预计2024H2有望持续贡献营收增量；SJ-MOSFET实现1.02亿元（营收占比11.78%），同比+8.49%，公司4代SJ MOS系列型号齐全，已开始批量交付；Trench-MOSFET实现2.55亿元（营收占比29.30%），受益于下游市场需求复苏，同比+19.64%；IGBT实现1.41亿元（营收占比16.20%），受光伏储能行业需求减弱影响，同比-22.64%，公司预计2024H2光伏IGBT产品有望进一步回暖，新品大电流IGBT单管上量有望为公司贡献营收增量。 多领域同步推进，汽车+AI服务器领域带来成长动能 分下游看，2024H1工控自动化、泛消费类、光伏储能、汽车电子、AI算力及通信、智能短交通营收占比分别为42%/18%/14%/13%/9%/4%；汽车电子领域，在比亚迪的同比增长供应产品数量超5成，实现了更多车规产品的导入；光伏储能领域，公司大力推广SGT类产品，形成订单增量；AI服务器领域，公司产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，未来营收有望快速增长。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

新洁能(605111) 核心观点 2Q24营收、毛利率与归母净利润均实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（Trench MOS）四大产品工艺平台。2Q24公司实现营收5亿元(YoY+30.4%,QoQ+35%)，归母净利润1.18亿元(YoY+42.25%,QoQ+17.5%)，毛利率36.53%(YoY+6.85pct，QoQ+1.77pct)，成本、需求增长与产品结构优化带来毛利率连续4个季度环比改善。 汽车与AI算力相关产品加速拓展，工控保持稳步提升。1H24公司工控收入占42%，AI算力与通信占9%，光储占17%，汽车电子占13%，光伏储能占14%。公司汽车电子24年上半年同比增长产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等三电电源模块；车规产品与汽车客户数量加速扩展。在AI算力领域，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。此外，光伏需求受非洲等地区供电不稳定因素影响需求快速增长，逐步走向改善区间。 SGT MOS、Trench MOS和SJ MOS均实现同比增长。24年上半年，在工控、泛消费与汽车电子需求带动下，Trench MOS营收2.55亿（YoY+19.64%，占29.3%），SGTMOS营收3.6亿（YoY+40.29%，占41.44%），SJMOS营收1.02亿（YoY+8.49%，占11.78%）均保持同比增长，受光伏影响IGBT营收1.41亿（YoY-22.64%，占16.20%）。SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列；SJ MOS产品4代已开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域推广。工艺平台持续升级，上半年研发投入占比约4.6%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台导通电阻持续优化，第五代SJMOS平台12寸流片中；SGTMOS多个平台完成车规认证，以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGT MOS为例，产品性能持续提升；SiC MOS系列新增产品6款，部分开始小规模销售；GaN产品持续开发中。 投资建议：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑成本与产品结构优化效果好于我们此前预期，基于上半年毛利率改善程度，上调24-26年毛利率，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.96/5.84/6.67亿元(YoY+54%/+18%/+14%)（前值：24-26年4.17/4.83/5.20亿元），对应24-26年PE分别为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。

新洁能(605111) 我们上调新洁能2024年、2025年盈利预测，并上调目标价至人民币38.7元，潜在升幅22%，维持“买入”评级。 重申新洁能的“买入”评级：新洁能的产品整体处于供不应求的半导体上行趋势中。这主要来自于公司中低压、中高压MOSFET等产品端基本盘在消费、工业等下游的复苏，以及在汽车电子、AI服务器等下游的开拓及放量。同时，在二季度，公司进一步出清高成本库存，包括IGBT等产品。因此，展望下半年，公司可以享受产品结构优化、价格调增、成本优化等优势，我们认为公司可以传导上游晶圆代工成本的上行，预计在公司收入增长的同时，毛利率也有望继续改善。我们对于公司在汽车电子、AI服务器等业务的长期成长保持较为乐观的判断。目前，新洁能2024年市盈率为28x，估值具备吸引力，是我们在功率半导体行业的首选。 二季度业绩超预期，上调盈利预测：今年二季度，新洁能收入大幅成长，环比增长35%，同比增长30%；实现毛利率36.5%，环比增长1.8个百分点，同比增长6.8个百分点，改善显著。因此，公司二季度净利润达1.18亿元，环比增长18%，同比增长42%。我们预期公司下半年“供不应求”动能充裕，明年“供应”产能有进一步放量基础。新洁能处于量价齐升的上行阶段。因此，我们将2024/2025年净利润率预测上调至24.2%、24.0%。 业绩会要点及展望：1）库存：二季度公司中低压产品正常周转，高压产品尤其是IGBT加速出清，预期三季度库存进一步优化。2）下游应用：工业类占比最高，客户出口等需求复苏强劲；消费类，海外小家电相关产品逐步恢复；光储需求在出口非洲有亮点，整体恢复到前期高点需要时间；汽车电子厚积薄发，多个车企和Tier1的多应用多料号放量增长；AI算力布局较早，预期下半年和明后年均有机会大幅增长。 估值：我们使用DCF估值，采用2.7%的无风险利率，并假设新洁能2028-2032年的成长率为15%，永久增长率为3%，WACC是9.0%。二季度公司每股转增0.4股，转增后公司的总股本增加至4.15亿股。我们得到目标价人民币38.7元，潜在升幅22%。 投资风险：经济复苏较慢，下游需求偏弱，功率半导体拉货动能不足；功率器件模块价格上调力度偏弱；行业产能扩张，供过于求，行业竞争加剧，拖累利润；新产品新料号大规模上量慢于预期。