德业股份(605117) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润29-31亿元，同比增长62~73%；扣非后归母净利润27.1~29.1亿元，同比增长46~57%。对应单24Q4归母净利润6.6~8.6亿元，同比+197~286%，环比-34~-14%；扣非后归母净利润6.3~8.3亿元，同比+331~468%，环比-32~-10%。 受雨季及出货淡季影响，四季度储能逆变器出货环比下滑。受巴基斯坦等市场雨季、欧洲出货淡季影响，24Q4储能逆变器出货环比有所下滑；分月份来看，10、11月份出货偏低，12月出货环比已出现改善，主要是东南亚、非洲、美国等订单起量。当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善。 25年欧美/新兴市场/工商储多点开花。展望25年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增，25年市场需求仍维持高增；近期公司推出单相离网混合逆变器，补齐亚非拉市场需求；②俄罗斯天然气借道乌克兰协议到期，带动天然气价格上涨，户储性价比提升；以及乌克兰灾后重建需求持续，欧洲需求预计恢复。③24年公司补齐20~50kW工商储产品，欧美/新兴市场有望获得较大增量。 盈利预测与投资评级：由于欧美/亚非拉等终端市场需求具备不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润30/39/47亿元（前值为31.6/42/51亿元），同增68%/29%/20%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应120元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

德业股份(605117) 光储逆变器新秀。公司从家电起家，拓展至逆变器业务，直至目前，已形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务。近年来，公司收入和利润稳步增长，逆变器业务占比提升带动毛利率提升。 新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声。1）电力系统承压&光储经济性提升，推动新兴市场光储需求高增长。印度：经济性提升&补贴刺激需求增长，光储装机空间广阔；巴基斯坦：电力供应不稳定、电价上涨以及光储经济性提升推动光储需求高增；东南亚：光伏需求稳定增长，储能市场快速升温；南非：户用光储需求有望迎来好转；巴西：光储市场空间广阔，微逆渗透率有望提升。2）欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复。24年欧洲户储去库进入尾声，大储/工商储高增长；俄乌输气协议到期推升天然气价格，并且户储渗透率仍有提升空间，欧洲户用光储需求有望恢复。 产品优势：避开红海，差异化产品布局。公司储能/组串/微逆产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器。储能逆变器：聚焦Hybrid逆变器，低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景；组串逆变器：主打低压大功率，综合性能优异；微型逆变器：一拖X设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场。此外，公司储能电池品类多样，进一步满足用户光储需求。 成本优势：成本费用管控强，盈利能力领先。公司具有小家电控费基因传承，凭借制造端优势实现机构件自给，率先进行IGBT国产化替代，费用管控能力优异，盈利能力领先同行企业。 全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场逐步放量。1）抓住新兴市场机遇，先发优势显著。非洲：南非主打低压户储产品&绑定当地经销商，户储市占率位居南非市场首位，新开发尼日利亚等其他市场；巴西：组串/微型逆变器的重要战略市场，2021年公司光伏逆变器出货量在巴西市场中位列10KW以下/50KW以下第2名；印度/巴基斯坦/东南亚：光储需求高增，公司进入较早，且主打的低压产品能够满足当地市场对于离网的刚性需求，先发优势显著；2）欧美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求。欧洲：差异化&错峰布局，发掘乌克兰重建需求；美国：与Sol-Ark签订独家代理协议、与ATG Epower战略合作，储能微型逆变器逐步放量，微逆已通过美国市场认证。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，根据1月21日收盘价计算，对应PE为19X/14X/11X。公司是光储逆变器新秀，受益于亚非拉光储需求高增长以及在亚非拉的先发优势，并布局欧美市场实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不达预期、竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超预期、全球地缘不确定性上升风险、新兴市场需求不及预期、汇率波动风险等。

德业股份(605117) 行业层面，亚非拉接棒欧洲，户储需求持续增长 1）欧洲：户储趋于疲缓，工商储、大储需求有望高增。根据欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）发布的《欧洲储能市场展望2024-2028》，与户储趋势相反的是，欧洲工商业储能、电网侧储能等大规模储能需求快速增长，预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh。分市场看，预计2024-2028年维度意大利、德国、英国等均有望实现大储/工商储需求高增。 2）亚非拉：资金支持+成本下降+弱电网，光储需求有望持续提升。发达国家资金支持的逐步落地，典型如2021年七国集团(G7)提出公正能源转型伙伴关系(JETPs)对南非、印尼、越南等国的支持；光伏投资成本下降，典型如印度光伏需求实现高增；弱电网（典型如东南亚各国、巴基斯坦、南非、巴西等）对应大规模停电事故时有发生、电价出现上涨，进而提升光伏经济性。 公司层面，产品设计领先同行，精准卡位亚非拉市场 弱电网属性带来了亚非拉居民、工业用户为保障用电安全而自建分布式光储系统的需求，从当前逆变器典型公司的产品迭代方向看，趋势为更满足亚非拉需求特点的：1）低压系统的低成本+可扩容性；2）离网运行能力：包括兼容柴油发电机、更短的离网切换时间、更高的离网带载能力。 我们统计了部分核心逆变器公司新品，借此看逆变器环节供给端的变化趋势。横向对比看，公司在产品兼容性及并离网支撑能力上优于大部分同行，技术优势明显，具体包括所有新品均兼容柴油发电机和铅酸电池，可扩展性（最高并联16台、最高功率128KW）、离网切换时间优于大部分同行，新品均为20-30V或40-60V低压系统，均配置了2倍输出10秒的离网带载能力。 盈利预测 我们预计亚非拉市场的光伏、储能需求存在持续增长的可能性，而供给层面我们认为公司优势不仅在于其过往在亚非拉市场的销售渠道布局，更重要的是对亚非拉户储市场底层需求的挖掘能力（如低压系统对应的经济性和可扩展能力，以及弱电网背景下户储系统的离网运行能力）。 基于公司24年前三季度营业收入、归母净利润，考虑后续亚非拉户用光储需求向上的持续性、以及公司自身产品优势，我们上调公司24-26年营业收入至114、162、210亿元（原值为24-26年100.8、126.0、155.0亿元）；归母净利润30.4、41.1、52.9亿元（原值为24-26年22.7、30.3、38.9亿元），yoy+69.47%/+35.32%/+28.77%，对应当前估值20、15、11X PE，上调为“买入”评级。 风险提示：政策风险；毛利率下降风险；竞争加剧；国际贸易及行业政策变动风险；核心原材料供应风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

德业股份(605117) 投建马来西亚产能基地，实现产能出海 公司发布《关于对外投资并设立境外子公司的公告》计划投资不超过1.5亿美元于马来西亚设立境外全资子公司德业马来西亚公司（暂定名，最终以实际注册登记为准）并投资建设马来西亚生产基地，以从事光伏设备及储能电池等相关业务。海外产能基地的设立是公司应对当前复杂的国际形势和潜在贸易环境变化的必要选择。通过马来西亚海外产能基地的布局，公司能够更加灵活的应对海外贸易政策变动对公司潜在的不利影响，提升自身的抗风险能力。我们维持此前公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.92/41.06/53.92亿元，EPS为4.95/6.36/8.36元，对应当前股价PE为17.4/13.5/10.3倍，维持“买入”评级。 外销收入占比呈上升趋势，潜在贸易摩擦促使公司产能出海 根据公司2023年年报信息，公司2021-2023年境外收入占总营收的比重分别为30.5%、58.2%与58.2%，过往三年总体呈现上升趋势，其中就公司逆变器与储能电池包产品而言收入大部分来自海外，贸易保护政策可能会对公司产品出口造成一定影响。以美国逆变器及储能市场为例，该市场就有针对逆变器产品的额外关税，根据美国301关税法案的内容，美国政府对中国出口的逆变器产品额外加征25%的关税。并且不排除2025年特朗普政府执政后贸易争端有进一步扩大的可能性。因此就公司业务从规避风险的角度而言，出海进行产能建设是公司的必然选择。 海外市场进一步扩大，海外产能有助于公司进一步拓展海外市场 2024年以来伴随光储产品价格的持续下降，除欧美、南非等传统市场之外，包括巴基斯坦、印度等区域的光储需求实现了“0-1”的突破，未来包括非洲尼日利亚和东南亚多国等在内的发展中国家需求有望持续释放，凭借海外产能的布局公司也能够实现对当地需求的敏锐捕捉，实现自身销售规模的持续扩大。 风险提示：海外产能落地存在不确定性；对外投资存在一定经营风险。

德业股份(605117) 事件描述 公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营收80.2亿元，同比+26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比+42.8%。其中，Q3实现营收32.7亿元，同比+128.2%，环比+14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比+229.5%，环比+25.1%。 事件点评 受益新兴市场需求增长，逆变器出货稳健营收增长：受益于在亚非拉等新兴市场的前瞻性布局以及对欧洲市场的持续投入，公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等市场需求，在南非市场同比下滑的背 景下，实现了逆变器产品销量的增长。我们预计2024年前三季度，公司逆变器业务实现营收41.8亿元，同比+9.1%。2024年前三季度，预计公司合计实现逆变器销售107.14万台；其中，预计储能逆变器40.62万台、微型并网逆变器34万台、组串式逆变器32.51万台。 储能电池包业务迅速起量，营收同比增长119%：逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模快速增长。我们预计2024年前三季度，储能电池包实现营收15.35亿元，同比+119.1%；电池包主要销往德国、南非、黎巴嫩、阿联酋和乌克兰等地。 投资建议 根据公司三季报出货情况，结合对行业判断，我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为4.87/6.08/7.20，对应公司11月15日收盘价，2024-2026年PE分别为19.4/15.6/13.1，维持“买入-A” 评级。 风险提示 海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、新产品开发不及预期、原材料价格上涨风险等。

德业股份(605117) 事件：公司披露2024年三季报： 2024Q1-3营收80.2亿，yoy+26.7%;归母净利润22.4亿，yoy+42.8%;扣非净利润20.8亿，yoy+22.0%。其中，2024Q3营收32.7亿，yoy+128.2%,qoq+14.1%;归母净利润10亿，yoy+229.5,qoq+25.1%;扣非净利润9.2亿，yoy+187.5%,qoq+24.9%。 2024Q3盈利能力提升，经营质量优良： 盈利能力提升：2024Q1-3毛利率/净利率分别为40.2%/27.9%，同比-0.3/+3.2pct。其中，2024Q3毛利率/净利率分别为44.5%/30.7%，同比+8.4/+9.5pct。Q3盈利能力大幅提升，预计主要系出货结构变化影响，储能逆变器和储能电池包出货占比提升。 天气影响确收延后：2024Q3营收32.7亿，qoq+14.1%。预计主要系近期9月台风影响，东南亚等地区的海运发货确收延后所致。 财务费用增加影响期间费用率：Q1-3公司整体费用7.05亿，期间费用率8.8%，同比+0.93pct。 经营质量优良：2024Q1-3，公司销售商品、提供劳务收到现金60.4亿，经营活动产生的现金流量净额为26.8亿，经营质量优良。 新兴市场开拓先锋，产品研发深入市场： 得益于多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入，2024年公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大，同时逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速。 公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景，开发阳台微型储能逆变器、工商业储能PCS-100KW系列等产品。 展望未来，随着全球降息周期的到来，户用+工商业光储产品的经济性将进一步提升，新兴市场有望保持高增，欧美市场有望得以修复。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，看好工商业储能和储能电池包新品给公司继续带来增量。预计公司2024-2026年营业收入预测为120.4/152.6/192.6亿（前值109.1/141.1/181.5亿），同比增长61%/26.7%/26.3%；归母净利润30.96/38.05/46.33亿（前值23.8/28.8/35.6亿），同比增长72.9/22.9%/21.8%，当前股价对应PE20/16/13倍，给予“买入”评级。 风险提示：装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

德业股份(605117) 事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入80.16亿元，同比+26.72%；实现归母净利润22.40亿元，同比+42.81%；实现扣非净利润20.83亿元，同比+22.04%。 24Q3公司实现收入32.68亿元，同比+128.16%，环比+14.08%；实现归母净利润10.04亿元，同比+229.52%，环比+25.06%；实现扣非净利润9.21亿元，同比+187.53%，环比+24.88%。 受益于新兴市场旺盛需求和乌克兰重建，24Q3公司逆变器业务高增长。 24年初以来，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，新兴市场光储需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出；同时公司对欧洲市场持续进行投入，把握住了乌克兰灾后重建的户储需求，带动公司逆变器出货增长。24年前三季度，公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大，带动逆变器业务逐季度增长。24Q3公司净利润连续三个季度环比增速为正，亚非拉等新兴市场以及传统欧洲、乌克兰的需求增长使得公司逆变器业务持续修复，带动公司逆变器出货和盈利的持续改善。 储能电池包业务快速增长。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，与自有储能逆变器协同发展，公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。24年前三季度，公司逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速，迎来快速发展。展望24Q4和25年，我们认为公司储能电池包业务有望保持良好发展势头，有望进一步增厚公司盈利。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为110.33、151.71、199.63亿元，对应增速分别为47.5%、37.5%、31.6%；归母净利润分别为31.82、40.09、50.15亿元，对应增速分别为77.7%、26.0%、25.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、15X、12X，公司24年逆变器出货恢复增长，储能电池包快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

德业股份(605117) 投资要点 事件：公司2024Q1-3营收80.2亿元，同比+27%，归母净利润22.4亿元，同比+43%，毛利率40.15%，同比-0.3pct；其中2024Q3营收32.7亿元，同环比+128％/14％，归母净利润10亿元，同环比+230%/25％，毛利率44.5%，同环比+8.4/6.8pct，业绩符合预期。 乌克兰需求起量、Q3出货环比高增。2024Q1-3公司储能逆变器实现营收32.3亿元，总销量40.62万台，同增15%+；其中2024Q3出货21万台，确收19.2万台，环增40%+，主要增量为乌克兰市场，但台风影响部分9月底发货。2024Q3单台价格约8400元，毛利率保持50-55%，随工商储占比提升，单台功率目前提升至约10kw。全年预计储能出货50-60万台，同增25%+。展望25年，预计新增：1）20-50kw工商储出2.5-3.5万台，全年营收7-8亿元；2）100kw/200kwh工商储产品单月贡献营收1.5亿元，全年营收约18亿元；3）阳台微储预计单月出5000台，全年贡献营收3亿元，预计新增量可为25年业绩贡献增速达20%+。 淡季影响、微逆组串式出货环比下滑。2024Q3公司微逆销9.7万台，环降约40%，组串式逆变器销7万台，环降约60%，主要系德国微逆需求减弱，东南亚等市场雨季影响，毛利率基本维持稳定；全年预计微逆销50万台，同增80%+，组串式销40-50万台，同比翻倍增长。 储能电池包持续环增、全年有望同增150%+。公司2024Q3储能电池包实现营收7.7亿元，环增约60%，电池包可协同逆变器渠道，做户储/工商储配套，全年预计达20亿元+，同增150%+。 费用控制较为良好、现金流Q3持续好转。公司2024Q3期间费用率9.9%，同环比-0.3/+2.2pct，主要系财务费用有所增长；2024Q3经营性净现金流13.6亿元，较去年同期增加9.7亿元，2024Q3末存货13.8亿元，较24年初增长83%，2024Q3合同负债5.2亿元，较2024年初增长174%。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润31.6/42/51亿元，同增77%/33%/21%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应131元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

德业股份(605117) 业绩表现亮眼，提高分红频次增强投资者回报水平 德业股份发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入80.2亿元，yoy+26.72%。实现归母净利22.4亿元，yoy+42.81%，实现扣非归母净利20.83亿元，yoy+22.04%。其中2024Q3实现营收32.7亿元，qoq+14.1%，yoy+128.2%，归母净利10.04亿元，qoq+25.1%，yoy+229.5%，扣非归母净利9.21亿元，qoq+24.9%，yoy+187.5%，毛利率与净利率分别为44.5%/30.7%，分别环比+6.8/+2.7pct，2024年以来毛利率与净利率持续环比提升。2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/2.8%/4.2%/0.0%，分别环比-0.1/+0.4/+0.0/-1.9pct，其中财务费用增加系当季人民币升值公司汇兑损益减少。同时，公司计划每股派发现金红利1.2元（含税），根据公司截至10月29日6.4亿的总股本，本次合计派发现金红利7.7亿元（含税）。考虑2024Q3以来受南亚雨季、国内台风对发货造成困扰、财务费用增加等影响，我们小幅下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.92/41.06/53.92亿元（原33.91/44.91/58.17亿元），EPS为4.95/6.36/8.36元，对应当前股价PE为18.2/14.1/10.8倍，维持“买入”评级。 多市场需求涌现，收入、利润规模稳步增加 通过对包括巴基斯坦、印度、东南亚等市场的前瞻布局，2024年前三季度公司在此前优势的南非市场需求下滑的情况下，抓住了光储产品降价后巴基斯坦、乌克兰、印度、菲律宾、缅甸等地涌现的市场需求，进一步扩大了公司产品销售的覆盖面。同时公司通过逆变器销售带动电池包销售规模，实现了公司营收规模的快速扩张。 加大新品研发投入，保证核心竞争优势 公司针对各个细分市场与应用场景持续开发新品。针对工商业储能场景，推出新一代高压80kW三相储能逆变。针对阳台光储场景，推出更加使用阳台光储产品的微逆产品和阳台储能产品。 风险提示：亚非拉户用光储市场竞争加剧；新产品研发不及预期。

德业股份(605117) 2024年10月29日公司披露三季报，前三个季度实现营收80.2亿元，同比增长26.7%；实现归母净利润22.4亿元，同比提升42.8%。公司Q3实现营收32.7亿元，同比增长128.2%，环比增长14.1%；实现归母净利润10.0亿元，同比增长229.5%，环比增长25.1%。 经营分析 毛利率环比大幅提升，大概率受出货结构优化影响：公司Q3整体毛利率为44.5%，环比提升6.8pct，同比提升8.4pct，预计主要受出货结构优化影响。从Q3海关逆变器出口数据来看，组串式需求为主的东南亚、巴西等地区环比略有放缓，而储能逆变器需求为主的德国、乌克兰等地区环比继续提升。结合下游需求数据来看，预计公司Q3毛利率较高的储能逆变器及电池包出货占比有所提升，进而驱动毛利率环比大幅向上。 业绩环比逆势提升，渠道优势依然稳固：据海关总署，Q3国内逆变器累计出口166亿元，同比+10.2%，环比-2.3%。行业Q3环比下降背景下，公司Q3营收及归母净利润均保持环比增长，验证公司在下游新兴市场渠道优势依然稳固。随着公司持续针对下游需求更新迭代产品，预计公司下游渠道优势有望继续维持。 存货环比略有提升，预计为台风及备货受影响：截至三季度末，公司存货规模为13.8亿元，环比增长20.9%，预计主要受台风导致的发货延迟及四季度备货影响，从合同负债来看，截至Q3末合同负债规模为5.23亿元，环比增长66.3%。进入Q4，随着东南亚地区雨季结束需求回暖，以及公司一系列新品正式上市销售，公司业绩增长有望持续。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，上调2024-2026年归母净利润预测至29.0（+3%）、39.3（+10%）、46.2（+9%）亿元，对应PE为20、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新兴市场需求不及预期；市场竞争加剧；国际贸易风险。