神农集团(605296) 报告摘要 24年全年和25年01业绩强劲兑现神农集团2024年实现营业收入55.84亿元，同比增长43.51%；归母净利润6.87亿元，同比扭亏为盈，增长271.16%；扣非归母净利润6.97亿元，同比增长275.62%。公司2025年一季度业绩延续较快增长，实现营业收入14.72亿元，同比增长35.97%；归母净利润2.29亿元，去年同期为356.6万元，实现扭亏为盈，同比增长6510.85%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长3895.05%业绩大幅改善主要得益于公司生猪出栏销售增加、猪价上涨及成本降低 公司养殖规模战略扩张、成本持续优化 （1）养殖规模上，公司生猪出栏量持续增长。2024年公司生猪出栏共计227.15万头，同比增长49.40%。2025年一季度生猪出栏量达86.04万头，同比增长73.15%。公司计划2025年出栏320-350万头，未来达到500万头以上。能繁母猪存栏量稳步提升，25年3月底为12.8万头，计划年底达到约16万头。公司在云南本土基础上，积极开拓两广市场，并以“公司+家庭农场”模式，实现轻资产扩张。（2）养殖成本上，公司2025年01平均完全成本降至12.4元/公斤，并设定2025年全年成本目标在13元/公斤以内。成本下降主要来自饲料、仔猪成本的降低及费用摊销的优化。 投资建议 神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、居宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。中长期看，公司具备成长属性的同时，未来长期红利配置价值有望愈加显著。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.09亿元、9.66亿元、11.18亿元，EPS分别为1.35元、1.84元、2.13元，对应25、26、27年PE分别为21.65、15.89、13.73倍，维持“买入”评级。 风险提示 猪肉消费和价格不及预期、疫病风险等。

神农集团(605296) 公司披露2024年年报和2025年1季报。公司2024年实现营业收入55.84亿元，同比+43.51%，归属净利润6.87亿元，同比扭亏为盈(去年同期为-4.01亿元)，EPS1.31元，加权平均ROE15.08%，同比增加24.15个百分点。公司2025年1季度实现营业收入14.72亿元，同比+35.97%，归属净利润2.29亿元，同比扭亏为盈(去年同期为-0.04亿元)。截止2025年1季度末，公司资产负债率为27.81%，在行业中处于较低水平，财务稳健。 生猪养殖业务实现低成本、高增长。公司2024年销售生猪227.15万头（对外销售+对集团内部屠宰企业销售），同比+49.40%，其中对外销售193.44万头，对集团内部屠宰企业销售33.71万头，共实现销售收入37.98亿元，同比+81.53%，毛利率23.42%，同比增加20.81个百分点。公司2025年1季 度销售生猪86.04万头（商品猪63.95万头，仔猪21.05万头），同比+73.15%，其中向集团内部屠宰企业销售生猪9.38万头.。公司2025年1季度成本稳定下降，1季度平均完全成本约12.4元/公斤。 公司2024年屠宰生猪（代宰数量+自营屠宰数量）171.27万头，同比-3%，屠宰及食品加工实现销售收入14.73亿元，同比+19.60%，毛利率13.84%，同比增加9.94个百分点。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润9.18/11.68/13.09亿元，对应EPS为1.75/2.23/2.49元，目前股价对应2025年PE为17倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

神农集团(605296) 主要观点： 2025Q1归母净利润2.29亿元，一季末资产负债率27.8% 公司公布2024年报和2025年一季报：2024年实现收入55.84亿元，同比增长43.5%，归母净利润6.87亿元，扣非后归母净利润6.97亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入14.7亿元，同比增长36%，归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈。2025年一季末，公司资产负债率27.8%，较2024年末微升0.4个百分点。 2025年生猪出栏目标320-350万头，2027年出栏计划突破500万头2024年，公司生猪出栏量227.15万头，同比增长49.4%，基本完成全年出栏目标230-250万头，其中，销售商品猪212.21万头，同比增长42.8%。2024年12月末，公司能繁母猪存栏量12.1万头，随着2025年云南和广西战区在建产能全部投产，2025年出栏量有望达到320-350 万头，2025Q1公司生猪出栏量已达到86.04万头，同比大增73.2%，其中，销售商品猪63.95万头，同比增长33.3%。截止2025年3月末，公司能繁母猪存栏量12.8万头，力争年底达到16万头；公司计划每年新增能繁母猪约4万头，2027年生猪出栏量争取突破500万头。 生猪完全成本持续回落，2025Q1降至12.4元/公斤 2024年公司生猪完全成本不断下降，全年平均完全成本约13.9元/公斤，Q4降至13.7元/公斤，2025Q1大降至12.4元/公斤。公司成本持续下降的主要原因包括：①坚持新项目投产即满负荷工作，淘汰落后产能，管理不断优化，硬件智能化升级，争取做到标准化投产运营，持续保持高效；②坚持高健康度的发展理念，从新项目筹备到落地运行，都秉承高健康度理念，猪只健康度稳定，不断提升健康水平。2024年，公司重大疫病病原（如非洲猪瘟、蓝耳病、PED、伪狂犬）阴性群体数量目标在2023年基础上提升逾30%，为后续养殖端降低动保成本奠定良好基础；2025年养殖部推动支原体净化项目，进一步降低动保成本和健康成本；③遗传基因指数不断提升，每年优化育种引种策略；④优化考核机制，通过组织架构优化、体系化管理、全链条考核等方法使上下游团队目标一致、上下一心；⑤随着规模提升，采购团队和期货团队 的不断成长，原料采购水平与优秀企业差距不断缩小，原料采购成本下降明显；同时，养殖规模提升也带动饲料产能利用率不断提高，从而带动饲料制造成本的下降。 投资建议 我们预计2025-2027年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，同比分别增长54%、29%、11%；公司实现主营业务收入65.37亿元、78.18亿元、89.35亿元，同比分别增长17.1%、19.6%、14.3%，对应归母净利润10.05亿元、11.76亿元、16.13亿元，同比分别增长46.4%、16.9%、37.2%，归母净利润前值2025年10.68亿元、2026年8.24亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2026年生猪出栏量、猪价和成本预期，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；猪价下跌幅度超预期。

神农集团(605296) 事件 神农集团发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。 投资要点 2024年业绩高增兑现，2025Q1延续高同比增长势头 神农集团2024全年实现营业收入55.84亿元，同比增长43.51%；实现归母净利润6.87亿元，扣非后归母净利润6.97亿元，同比大幅扭转亏损，兑现业绩高增。虽然目前阶段因自2024年下半年全国能繁母猪产能的持续回补，生猪出栏价格在2025Q1逐步进入下降阶段，但是因为公司养殖规模的高速增长，以及猪价依然保持同比正增长，2025Q1业绩延续高同比增长势头。2025Q1单季度实现营业收入14.72亿元，同比增长35.97%；实现归母净利润2.29亿元，同样同比大幅扭亏。我们预计虽然2025年猪价会因供给的回升，全年均价将进入低价区间，但是我们判断公司将凭借出栏规模的高增长与养殖成本的领先优势，在2025年营收规模上维持正增长，并且在利润上保持盈利，保障自身现金流的充足，有望在顺猪周期来临前兑现投资价值。 成本持续保持领先位置，养殖规模有望维持高增速 在养殖成本方面，神农集团2025年3月完全成本为12元/公斤，相较于2025年2月，月环比下降0.4元/公斤，持续保持行业领先的成本优势。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续稳固成本的领先优势，有望达成2025年13元/公斤以内的完全成本目标。在产能方面，神农集团3月底能繁母猪存栏量为12.8万头，相较2024年底的12.1万头，已提升0.7万头。目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2至Q3全部交付，叠加其他新增产能规划，未来产能有望延续高增速趋势。以2025-2026年每年提升约4万头的能繁母猪产能推算，2025年和2027年有望分别完成320-350万头和500万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。 定增扩产提升竞争力，轻资产发展负债率远低同行竞争者 神农集团公布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行股票数量为12.60百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，并且进一步拓宽产能增速潜力。同时，公司持续坚持轻资产化的发展模式，维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至2025Q1末，公司资产负债率为27.81%，远低于于同行业竞争者。 盈利预测 我们修改对于未来猪价走势的预期，在2024年全国能繁母猪产能变动和猪流行性腹泻的双重影响催化下，预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺的走势，最终形成2025年猪价弱周期走势，养殖成本上游企业预估将保持盈利状态，故上调公司盈利预测。预测公司2025-2027年收入分别为66.54、82.34、106.35亿元，EPS分别为1.00、0.30、1.30元，当前股价对应PE分别为29.2、97.1、22.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。

神农集团(605296) 摘要： 事件：公司发布2024年年度报告&25年一季度报告。24年公司营收55.84亿元，同比+43.51%，其中饲料加工、畜牧养殖、屠宰及食品加工分别贡献2.92亿元、37.98亿元、14.73亿元，同比-41.31%、+81.34%、+19.6%；归母净利润为6.87亿元，同比扭亏为盈（23年同期-4.01亿元）；扣非后归母净利润为6.97亿元，同比扭亏为盈（23年同期-3.97亿元）。其中24Q4公司营收15.07亿元，同比+47.44%；归母净利润2.07亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.84亿元）。25Q1公司营收14.72亿元，同比+35.97%；归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈（24Q1为-0.04亿元）。 公司收入实现高增，盈利能力显著提升。公司盈利能力提升主要源于原料价格下跌、生猪出栏量及销售价格均实现增长，叠加产能利用率提升及生产管理效率提高等因素。24年公司综合毛利率20.79%，同比+16.54pct；期间费用率为7.95%，同比-1.7pct。25Q1公司综合毛利率22.9%，同比+16.9pct；期间费用率为6.89%，同比-2.3pct。 24年公司生猪量价齐升，25年出栏目标320-350万头。24年公司销售生猪共计227.15万头，同比+49.4%，其中对外销售193.44万头，对内销售33.71万头；实现收入37.98亿元，同比+81.53%；估算销售均价为16.16元/kg，同比+12.71%；毛利率为23.42%，同比+20.81pct。24年末公司生猪存栏133.04万头，同比+27.57%。25Q1公司销售生猪86.04万头，同比+73.15%；销售收入13.08亿元，同比+61.68%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东三省，未来公司将继续夯实云南战区生产基础，并强化两广区域的产能发展和成本控制能力。成本方面，受益于出栏量的增长、产能利用率和管理效能的提升，25年2月公司完全成本为12.4元/kg，相比于24年12月下降约0.8元/kg（其中饲料成本下降约0.4元/kg，仔猪成本下降约0.2元/kg）。公司成本方差较小，广西地区成本会比云南低。25年公司完全成本目标是13元/kg以内。产能方面，截至25年1月底，公司能繁母猪存栏约12.3万头，预计25年底该规模可达16万头。基于母猪存栏扩张节奏以及25年云南和广西区域在建产能全部投产，25年公司生猪年出栏目标或将达到320-350万头（同比+41%至+54%），并力争于2027年实现出栏生猪500万头以上的目标。 24年公司生猪屠宰量略降，持续提升自宰比例。24年公司屠宰及食品加工业务实现收入14.73亿元，同比+19.6%；毛利率为13.84%，同比+9.94pct。该板块定位为持续提升产品规模和市占率，为未来提升利润空间打好基础。屠宰方面，24年公司屠宰生猪共计171.27万头，同比-3%；白条猪肉外销3.63万吨，同比+4.31%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，持续提升自宰比例。食品深加工方面，云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目于23年4月投产，产销量逐月稳步增长，23年已实现云南省B端流通渠道全覆盖，C端渠道正加快布局中。该业务板块经营状况持续改善，随着肉类分割品等业务量提升也能对该板块业绩改善提供很强支撑。 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行业领先并持续优化，叠加公司生猪出栏量保持高增，公司业绩或可改善。我们预计2025-2026年EPS分别为1.28元、1.33元；对应PE为22倍、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

神农集团(605296) 事件 神农集团发布2025年3月养殖业务经营数据公告：2025年3月份，公司销售生猪35.14万头，其中商品猪销售24.31万头，仔猪销售10.43万头。3月公司生猪销售收入5.08亿元，其中向集团内部屠宰企业销售生猪3.69万头。 投资要点 成本优势地位稳固，养殖成本仍有下降空间 神农集团2025年2月完全成本为12.4元/公斤，相较2024年12月的13.2元/公斤，下降0.8元/公斤，持续保持行业领先成本优势。从具体完全成本拆分来看，2月饲料成本比去年12月下降约0.4元/公斤，猪仔成本下降约0.2元/公斤，费用摊销成本下降0.1元/公斤，人工、动保、折旧等其他成本也降低0.1元/公斤。我们预计未来公司将从健康度、规模效应和管理效率三方面持续挖掘成本优化空间，养殖成本有望延续下降趋势，最终达成2025年13元/公斤以内的完全成本目标。 能繁产能延续高增速，持续拓宽业绩增长空间 神农集团2025Q1生猪出栏共计86.04万头，同比提升73.15%。出栏高同比增长的背后，是公司能繁产能多年的持续高增长，截止至2024年底，公司能繁母猪存栏12.1万头，同比提升21%。从产能规划来看，目前公司在建产能2.4万头，预计2025Q2至Q3全部交付，叠加正在办理云南文山、云南红河等地的土地手续，未来公司有望延续高增速趋势。以2025-2026年每年提升4万头的能繁母猪产能推算，2025年和2027年有望完成320-350万头和500万头的出栏目标，持续拓宽公司业绩增长上限。 定增募资扩产能，资金优势造就独一档负债率 神农集团公布2024年度向特定对象发行A股股票预案，本次发行股票数量为12.60百万股，发行对象拟认购金额合计为2.9亿元，募集资金投资项目包括红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设、生物安全升级技改建设、产业链数字化智能化建设，以及补充流动资金。通过定增募集资金的方式，持续巩固公司的资金优势，维持公司在行业中第一档的优秀负债控制表现。截止至2024Q3末，公司资产负债率为27.72%，遥遥领先于同行业竞争者。 盈利预测 预计2025年猪价将逐季下降，营收端的快速回落有望催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。预估猪价将在2025Q2进入快速下行阶段，同时生猪养殖行业也将步入亏损周期，若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期以及板块投资周期。预测公司2024-2026年收入分别为54.77、53.60、65.17亿元，EPS分别为1.42、0.90、0.49元，当前股价对应PE分别为21.4、33.5、61.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；新建产能落地不及预期风险，定增落地不及预期风险。

神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益保持行业领先，成本保持稳步下降。公司2024Q1-Q3营收同比+42.11%至40.78亿元，归母净利同比扭亏至4.8亿元。公司2024Q3营收同比+36.32%至15.83亿元，归母净利同比+662.97%至3.56亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，公司9月养殖完全成本为13.4元/公斤，1-9月平均完全成本达14元/公斤，Q3完全成本为13.6元/公斤，行业领先优势继续保持。2025年公司养殖业务成本控制目标为完全成本在13元/公斤以内，预计成本领先优势有望继续保持。 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，9月PSY达28，全程成活率在85%。2024年10月，公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。 2025年出栏目标320-350万头，回购彰显发展信心。养殖产能方面，目前母猪场产能12.2万头，9月末能繁母猪存栏11.4万头，预计到年底实现母猪场满负荷生产，今年生猪出栏量目标为220-230万头，明年出栏目标为320-350万头，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至2024Q3末，拥有货币资金9.52亿元，较Q2末环比增加17%；资产负债率仅27.72%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。此外，10月28日，公司公告拟以自有资金或自筹资金（含银行回购专项贷款）1-2亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展信心。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

神农集团(605296) 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入40.78亿元，同比增长42.11%，归属净利润4.8亿元，同比增长321.20%，EPS0.92元，加权平均ROE为10.81%，同比增加15.60个百分点。其中，2024年Q3单季度实现营业收入15.83亿元，同比增长36.32%，归属净利润3.56亿元，同比增长662.97%。截止3季度末，公司资产负债率约为27.72%，财务较为稳健。 公司2024年前3季度生猪销量166.37万头（其中商品猪154.28万头）同比增长49.6%，实现营业收入32.36亿元，同比增长63.19%。3季度国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料 价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。受益于Q3国内生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务在Q3环比和同比均大幅改善。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润6.45/12.52/12.60亿元，对应EPS为1.23/2.39/2.40元，目前股价对应2024/2025年PE为26倍/13倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益领先的优质养殖标的，2024H1归母净利同比扭亏。公司2024H1营收同比+46.04%至24.94亿元，归母净利同比扭亏至1.24亿元。公司2024Q2营收同比+73.88%至14.12亿元，归母净利同比扭亏至1.28亿元。得益于优秀的成本管控，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。分业务看，2024H1养殖营收同比+69%至19.41亿元，毛利率同比+22.42pct至13.78%，养殖业务量利齐升，上半年生猪出栏109.24万头，同比+62.83%，商品猪销售均价14.70元/公斤，同比+5.60%；2024H1饲料营收同比-5%至10.55亿元，毛利率同比+0.84pct至6.01%，受行业生猪产能去化影响，公司上半年外销饲料3.67万吨，较上年同期减少37.48%；2024H1屠宰营收同比+35%至7.11亿元，毛利率同比-6.64pct至4.73%，屠宰生猪86.16万头，同比+2.28%。总体上，2024H1公司养殖链全业务稳健发展。 养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司养殖成本持续下降，公司7月生猪完全成本为13.7元/公斤、仔猪断奶成本308元/头、PSY为28头，行业领先优势继续保持，位列第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。 2025年出栏目标350万头，养殖产能稳步放量。截至7月末，公司能繁母猪存栏为10.4万头，预计到年底完成满负荷生产，能繁母猪达到12-13万头，今年、明年的在建项目建设完成后，养殖产能分别可达300万头、400万头，2024-2025年出栏目标分别为250、350万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q2末，拥有货币资金8.11亿元，较2023年末增加49%；资产负债率仅30.78%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。据公司公告，公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健发展，资产负债率控制在40%以内。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

神农集团(605296) 主要观点： 24Q2归母净利润1.24亿元，6月末资产负债率30.8% 公司公布2024年半年报：实现收入24.94亿元，同比增长46.0%，归母净利润1.24亿元，扣非后归母净利润1.37亿元，同环比均扭亏为盈，经营活动产生的经营性现金流净额2.96亿元。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-357万元、1.28亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率30.8%，较1季末微增1.25个百分点。 全年出栏目标有望顺利完成，7月能繁母猪存栏增至10.4万头1H2024公司销售生猪（含内销）109.24万头，同比增长62.8%，销售商品猪103.09万头，同比增长56.6%，商品猪销售均价14.7元/公斤，同比上升5.6%。2024年1-7月，公司出栏生猪129.09万头，同比增长60.2%，已完成全年出栏目标230-250万头51.6%-56.1%。分季度 看，Q1、Q2公司生猪出栏量49.69万头、59.55万头，同比分别增长41%、87%，实现生猪业务收入8.09亿元、11.32亿元，同比分别增长29.4%、114.4%。2024年7月末，公司能繁母猪存栏量10.4万头，母猪存栏量12.2万头，云南8000头母猪场若能在今年底完工交付，年底母猪存栏量可增至13万头，为2025年出栏快速增长奠定基础。 生猪养殖完全成本稳步回落，Q2完全成本降至13.9元/公斤1H2024公司生猪养殖完全成本14.2元/公斤，其中，Q1逾14.5元/公斤，Q2降至13.9元/公斤，其中，6月降至13.7元/公斤，7月稳定在13.7元/公斤，公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。成本快速下降的原因包括：①公司猪舍利用率持续提升，逐步实现满负荷生产；②公司猪只健康度不断提升，目前15个母猪厂11个为蓝耳双阴猪场；③精细化管理成效显著，今年以来PSY维持27-28头；④原料价格不断下降、料肉比持续改善，饲料成本从Q1的8.5元/公斤降至8元/公斤；⑤2023年底外购的低价仔猪从今年6月开始集中出栏。 投资建议 2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月 以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量230万头、350万头、425万头，同比分别增长51%、52%、21%，公司生猪内销量34.1万头、35.8万头、37.6万头，同比增长9%、5%、5%，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价下跌早于预期。