神农集团(605296)公司资料

神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益保持行业领先，成本保持稳步下降。公司2024Q1-Q3营收同比+42.11%至40.78亿元，归母净利同比扭亏至4.8亿元。公司2024Q3营收同比+36.32%至15.83亿元，归母净利同比+662.97%至3.56亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，公司9月养殖完全成本为13.4元/公斤，1-9月平均完全成本达14元/公斤，Q3完全成本为13.6元/公斤，行业领先优势继续保持。2025年公司养殖业务成本控制目标为完全成本在13元/公斤以内，预计成本领先优势有望继续保持。 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，9月PSY达28，全程成活率在85%。2024年10月，公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。 2025年出栏目标320-350万头，回购彰显发展信心。养殖产能方面，目前母猪场产能12.2万头，9月末能繁母猪存栏11.4万头，预计到年底实现母猪场满负荷生产，今年生猪出栏量目标为220-230万头，明年出栏目标为320-350万头，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至2024Q3末，拥有货币资金9.52亿元，较Q2末环比增加17%；资产负债率仅27.72%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。此外，10月28日，公司公告拟以自有资金或自筹资金（含银行回购专项贷款）1-2亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，彰显公司对未来发展信心。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

神农集团(605296) 公司披露2024年3季报。公司2024年前3季度实现营业收入40.78亿元，同比增长42.11%，归属净利润4.8亿元，同比增长321.20%，EPS0.92元，加权平均ROE为10.81%，同比增加15.60个百分点。其中，2024年Q3单季度实现营业收入15.83亿元，同比增长36.32%，归属净利润3.56亿元，同比增长662.97%。截止3季度末，公司资产负债率约为27.72%，财务较为稳健。 公司2024年前3季度生猪销量166.37万头（其中商品猪154.28万头）同比增长49.6%，实现营业收入32.36亿元，同比增长63.19%。3季度国内生猪价格环比2季度出现进一步上行，3季度国内生猪平均价格约19.6元/公斤，大幅高于2季度的16.3元/公斤。与此同时，受益于上游豆粕等原料 价格的下行，国内自繁自养和外购仔猪养殖的行业平均单头盈利水平分别从2季度的109元/头和198元/头上升至3季度的500元/头和346元/头。受益于Q3国内生猪价格高位运行，公司生猪养殖业务在Q3环比和同比均大幅改善。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润6.45/12.52/12.60亿元，对应EPS为1.23/2.39/2.40元，目前股价对应2024/2025年PE为26倍/13倍，维持“增持-B”评级。 风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。

神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益领先的优质养殖标的，2024H1归母净利同比扭亏。公司2024H1营收同比+46.04%至24.94亿元，归母净利同比扭亏至1.24亿元。公司2024Q2营收同比+73.88%至14.12亿元，归母净利同比扭亏至1.28亿元。得益于优秀的成本管控，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。分业务看，2024H1养殖营收同比+69%至19.41亿元，毛利率同比+22.42pct至13.78%，养殖业务量利齐升，上半年生猪出栏109.24万头，同比+62.83%，商品猪销售均价14.70元/公斤，同比+5.60%；2024H1饲料营收同比-5%至10.55亿元，毛利率同比+0.84pct至6.01%，受行业生猪产能去化影响，公司上半年外销饲料3.67万吨，较上年同期减少37.48%；2024H1屠宰营收同比+35%至7.11亿元，毛利率同比-6.64pct至4.73%，屠宰生猪86.16万头，同比+2.28%。总体上，2024H1公司养殖链全业务稳健发展。 养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司养殖成本持续下降，公司7月生猪完全成本为13.7元/公斤、仔猪断奶成本308元/头、PSY为28头，行业领先优势继续保持，位列第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。 2025年出栏目标350万头，养殖产能稳步放量。截至7月末，公司能繁母猪存栏为10.4万头，预计到年底完成满负荷生产，能繁母猪达到12-13万头，今年、明年的在建项目建设完成后，养殖产能分别可达300万头、400万头，2024-2025年出栏目标分别为250、350万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q2末，拥有货币资金8.11亿元，较2023年末增加49%；资产负债率仅30.78%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。据公司公告，公司计划每年增加3-4万头母猪，保持稳健发展，资产负债率控制在40%以内。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为6.6/12.4/12.0亿元，对应当前股价PE为29/15/16X。

神农集团(605296) 主要观点： 24Q2归母净利润1.24亿元，6月末资产负债率30.8% 公司公布2024年半年报：实现收入24.94亿元，同比增长46.0%，归母净利润1.24亿元，扣非后归母净利润1.37亿元，同环比均扭亏为盈，经营活动产生的经营性现金流净额2.96亿元。分季度看，Q1、Q2分别实现归母净利润-357万元、1.28亿元，Q2业绩同环比扭亏为盈。2024年6月末，公司资产负债率30.8%，较1季末微增1.25个百分点。 全年出栏目标有望顺利完成，7月能繁母猪存栏增至10.4万头1H2024公司销售生猪（含内销）109.24万头，同比增长62.8%，销售商品猪103.09万头，同比增长56.6%，商品猪销售均价14.7元/公斤，同比上升5.6%。2024年1-7月，公司出栏生猪129.09万头，同比增长60.2%，已完成全年出栏目标230-250万头51.6%-56.1%。分季度 看，Q1、Q2公司生猪出栏量49.69万头、59.55万头，同比分别增长41%、87%，实现生猪业务收入8.09亿元、11.32亿元，同比分别增长29.4%、114.4%。2024年7月末，公司能繁母猪存栏量10.4万头，母猪存栏量12.2万头，云南8000头母猪场若能在今年底完工交付，年底母猪存栏量可增至13万头，为2025年出栏快速增长奠定基础。 生猪养殖完全成本稳步回落，Q2完全成本降至13.9元/公斤1H2024公司生猪养殖完全成本14.2元/公斤，其中，Q1逾14.5元/公斤，Q2降至13.9元/公斤，其中，6月降至13.7元/公斤，7月稳定在13.7元/公斤，公司生猪成本始终处于上市猪企第一梯队。成本快速下降的原因包括：①公司猪舍利用率持续提升，逐步实现满负荷生产；②公司猪只健康度不断提升，目前15个母猪厂11个为蓝耳双阴猪场；③精细化管理成效显著，今年以来PSY维持27-28头；④原料价格不断下降、料肉比持续改善，饲料成本从Q1的8.5元/公斤降至8元/公斤；⑤2023年底外购的低价仔猪从今年6月开始集中出栏。 投资建议 2022年12月-2024年4月生猪养殖行业累计去化9.2%，去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3月 以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现，2023年12月-2024年6月全国新生仔猪数量同比下降7%，二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%，下半年猪价有望维持高位。此外，受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响，生猪产能回升速度偏慢。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量230万头、350万头、425万头，同比分别增长51%、52%、21%，公司生猪内销量34.1万头、35.8万头、37.6万头，同比增长9%、5%、5%，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入64.09亿元、89.11亿元、98.81亿元，同比分别增长64.7%、39.0%、10.9%，对应归母净利润5.71亿元、10.32亿元、7.21亿元，同比分别增长242.2%、80.8%、-30.2%，对应EPS分别为1.09元、1.97元、1.37元，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价下跌早于预期。