神农集团(605296)公司资料

神农集团(605296) 主要观点： 1H2025归母净利润3.88亿元，6月末资产负债率26.0% 公司公布2025年中报：1H2025年实现收入27.98亿元，同比+12.2%，归母净利润3.88亿元，同比+212.7%，扣非后归母净利润3.98亿元，同比+190.8%。2025Q1、Q2收入14.7亿元、13.3亿元，同比+36%、-6.1%，归母净利润2.29亿元、1.59亿元。2025年6月末，公司资产负债率26.0%，较一季末-1.8pct，维持低位。 1H2025生猪出栏153.95万头，全年出栏有望达到320万头左右随着2025年云南和广西战区在建产能全部投产，2025年公司目标出栏量320-350万头，1H2025公司生猪出栏量153.95万头，完成全年出栏目标44%-48.1%；分季度看，2025Q1、Q2公司生猪出栏量86.04万头、67.91万头，同比+73.2%、67.91%。受仔猪价格偏高、发改委 生猪政策影响，公司外购仔猪量偏少，我们预计全年出栏量320万头左右，2025年1-7月，公司生猪出栏量171.42万头，同比增长32.8%，其中，7月生猪出栏量17.47万头，同比-12%。 2025Q2生猪养殖完全成本约12.4元/公斤，与Q1基本持平 公司的养殖业务始终坚持“激活组织活力、增效降本、实现高质量发展”为核心目标，同时立足于未来进行数字化转型，持续优化组织架构和经营决策机制，提升组织活力和数字化运营能力，为养殖业务可持续高质量发展奠定坚实基础。2024年公司生猪完全成本约13.9元/公斤，24Q4降至13.7元/公斤，2025Q1大降至12.4元/公斤。2025年4-6月，公司育肥猪出栏价格14.68元/公斤、14.43元/公斤、14.35元/公斤，根据我们测算，2025Q2公司完全成本稳定在12.4元/公斤左右，与25Q1基本持平。 投资建议 发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部引导调减约100万头能繁母猪；我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量320万头、352万头、387万头，同比分别增长41%、10%、10%； 公司实现主营业务收入60.71亿元、67.53亿元、72.42亿元，同比分别增长8.7%、11.2%、7.2%，对应归母净利润7.67亿元、9.57亿元、10.6亿元，同比分别增长11.7%、24.8%、10.7%，归母净利润前值2025年10.05亿元、2026年11.76亿元、2027年16.13亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2025-2027年公司生猪出栏量、猪价和完全成本预期，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；生猪去产能低于预期；原材料价格大涨。

神农集团(605296) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告。25H1公司营收27.98亿元，同比+12.16%；归母净利润为3.88亿元，同比+212.65%；扣非后归母净利润为3.98亿元，同比+190.75%。25Q2公司营收13.26亿元，同比-6.10%；归母净利润1.59亿元，同比+24.63%；扣非后归母净利润1.69亿元，同比+28.96%。 分红预案：每10股派发现金红利3.9元（含税）。 H1公司利润表现优秀，盈利能力显著提升。公司盈利能力提升主要源于饲料原料价格下跌、公司强化细节管理等因素。25H1公司综合毛利率21.89%，同比+9.66pct；期间费用率为7.76%，同比-0.38pct。25Q2公司综合毛利率20.78%，同比+3.78pct；期间费用率为8.74%，同比+1.42pct。 H1公司生猪出栏同比+41%，25年出栏目标320-350万头。25H1公司销售生猪共计153.95万头，同比+40.93%，其中对外销售133.73万头，对内销售20.22万头；其中商品猪127.83万头、仔猪26.12万头；销售收入25.05亿元，同比+29.06%；毛利率20%，同比+6.22pct；估算商品猪销售均价为14.72元/kg，同比+1.31%。25Q2公司销售生猪67.91万头，季度环比-21.07%，季度同比+14.04%；估算商品猪销售均价为14.49元/kg，季度环比-3.08%，季度同比-7.47%。在成本方面，基于饲料原料价格下跌，以及公司强化细节管理，进一步提升产能利用率和生产管理效率，公司生猪养殖成本同比下行；其中优秀场线的完全成本已低于12元/kg。截至25Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为32.36亿元、0.84亿元、3.64亿元，同比+15.37%、-61.29%、+16.81%；公司资产负债率为26.04%，环比Q1末-1.77pct，同比-4.74pct。 H1公司屠宰业务毛利率同比改善，内部屠宰量同比+17%。25H1公司屠宰业务实现收入5.75亿元，同比-19.24%，占公司营收比例为20.54%；屠宰业务毛利率为8.07%，同比+3.34pct。该板块定位为持续提升产品规模和市占率，为未来提升利润空间打好基础。公司自营生猪产品占比逐步提升，H1公司对内销售生猪20.22万头，同比+17.35%。公司以昆明、曲靖为核心市场，并进一步下沉至地州市县市场，实现较快增长。在食品深加工业务方面，公司紧跟市场动态，针对零食休闲渠道进行深入对接，同时积极拓展餐饮渠道，不断丰富产品线，提升市场竞争力。。 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行业领先并持续优化，叠加公司生猪出栏量保持高增，公司业绩或可改善。我们预计2025-2026年EPS分别为1.28元、1.33元；对应PE为27倍、26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

神农集团(605296) 事件：公司近日发布24年&25年Q1业绩报告。2024年，公司实现营收55.84亿元，同比+43.51%；归属于上市公司股东的净利润6.86亿元，同比+271.16%；扣非后归母净利润为6.96亿元，同比+275.62%；EPS为1.31元。25Q1，公司单季实现营收14.71亿元，同比+35.97%；实现归母净利润2.28亿元，同比+6510.85%；扣非后归母净利润为2.28亿元，同比+3895.05%。点评如下： 生猪养殖业务快速增长，成本控制水平持续业内领先。公司2024年生猪养殖业务实现营收37.97亿元，同比+81.53%；毛利率为23.42%，较上年提升了20.81个百分点。营收增长主要受益于生猪产品出栏量增长和猪价上涨。报告期内，公司销售生猪（生猪销售量：指对外销售+对集团内部屠宰企业销售）共计227.15万头，较去年同期增长49.40%；其中，对外销售193.44万头，对集团内部屠宰企业销售33.71万头。经测算，公司对外出售生猪平均价格为1963.35元/头，毛猪销售均价为16.16元/公斤，同比上涨12.71%。生猪养殖业务毛利率上升，一方面受益于上述生猪产品售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经测算，公司2024年肉猪养殖综合成本约13.9元/斤，其中第4季度完全成本13.7元/公斤，较年初下降明显；25Q1单季度肉猪养殖综合成本为12.4元/公斤，环比上季度下降了1.3元，断奶仔猪成本270元/头，PSY29头，料肉比2.45，商品猪头均出栏均重123公斤。盈利方面，2024全年出栏育肥猪头均盈利约283元，其中24Q4单季度头均盈利约360元；25Q1单季度头均盈利约313元，环比上季度略有下降。25年Q1，公司出栏生猪86.04万头，同比+73.19%。 屠宰和肉制品业务稳健发展。公司2024年屠宰及猪副产品业务实现收入13.86亿元，同比+20.89%；毛利率为15.52%，较上年上升10.49个百分点。深加工产品实现营收5219.96万元，同比+11.32%；毛利率为-17.63%，较上年上升12.45个百分点。屠宰及猪副产品营收增长，主要受猪价上涨的影响，业务量基本保持稳定。公司2024年白条猪肉销售3.63万吨，其中外销3.63万吨，上年外销3.48万吨，同比+4.31%；猪副产品销售40.32万套和1.57万吨，全部为外销。公司饲料销售60.05万吨，其中外销6.89万吨、向集团内部养殖企业销售53.16万吨；饲料业务实现营收2.92亿元，同比-41.31%；毛利率为22.33%，较上年增8.75个百分点。 盈利预测及投资建议。公司是生猪养殖行业区域龙头，成本管理水平业内持续领先，且经营模式较为灵活，出栏量持续较快增长。我们预计，2025-2026年公司归母净利润7.62亿元/8.36亿元，截至当前股价，对应的PE为11.15x和10.17x。公司是成长属性和抗周期风险能力俱佳的养殖板块重点个股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：养殖业爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

神农集团(605296) 核心观点 单头养殖收益保持行业领先，养殖成本稳步下降。公司2024年营收同比+43.51%至55.84亿元，归母净利同比扭亏至6.87亿元；2025Q1营收同比+35.97%至14.72亿元，归母净利同比扭亏至2.29亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。据公司公告披露，2025年1月养殖完全成本13元/公斤，断奶仔猪成本280-290元/头。公司2025年平均完全成本目标是13元/公斤以内，将基于2024年平均原料价格，从健康度、规模效应和管理效率提升等方面再挖掘1元/公斤的成本下降空间。 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2025年1月PSY为29头，全程存活率约86%。2024年10月，公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。 2025年出栏目标320-350万头，杠杆率处于行业较低水平。养殖产能方面，公司2025年出栏目标为320-350万头，2025年1月底能繁母猪存栏为12.3万头，计划2025年底做到16万头能繁母猪，预计每年增加能繁母猪约4万头，2027年争取做到500万头以上的出栏量，有望保持稳健增长。公司资金安全垫较高，截至2025Q1末，拥有货币资金11.35亿元，同比增加86.37%；资产负债率仅27.81%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。考虑到当前生猪产能处于恢复阶段，出于谨慎原则，我们下调原先对25-26年猪价预估，相应下调25-26年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.1/5.8/5.1亿元，对应当前股价PE为25/26/29X。