神农集团(605296) 主要观点： 2026Q3公司亏损1.6亿元，9月末资产负债率46.0% 公司公布三季报：2026年1-9月实现收入41.2亿元，同比+5.0%，归母净利润-9.7亿元，扣非后归母净利润-9.5亿元；9月末，公司资产负债率46.0%，较6月末+5.2pct，同比+18.9pct。分季度看，26Q1-Q3，公司归母净利润-6.5亿元（含存货跌价损失-4.8亿元）、-1.6亿元（含存货跌价损失-0.63亿元）、-1.6亿元。 2026年1-9月出栏生猪263.63万头，持续贯彻生猪产能调控政策2026年公司生猪出栏目标350万头，1-9月出栏生猪263.63万头，同比+25%，已完成全年出栏目标75.3%。公司深入贯彻国家生猪产能调控相关政策要求，同时结合云南省产能调控要求，确保稳价保供。公司暂缓猪场建设、严控资本开支规模，减少行业供给端增量压力；公司内部优化种群结构，主动淘汰老龄、低产低效能繁母猪，实现了母猪存栏从“规模数量”向“生产质量”转变；公司坚持均衡有序出栏，合理管控出栏体重，不参与二次育肥投机，维护市场供给节奏，配合全国产能向合理区间回归。 9月完全成本降至11.6元/公斤，生产端多项优化促成本改善公司生猪养殖成本稳步下行，2025年公司生猪养殖完全成本从年初13.0元/公斤降至12月12.1元/公斤，2026Q1完全成本12.2元/公斤，3月降至12.1元/公斤，6月优化至11.9元/公斤，9月进一步降至11.6元/公斤，PSY达到32头；2026年7-9月，公司商品猪出栏均价分别为10.55元/公斤、10.62元/公斤、10.46元/公斤，我们由此估算2026Q3公司生猪养殖完全成本约11.8元/公斤。公司成本改善来自生产端多项优化：①自2023年以来持续迭代PIC种猪基因，基因水平在同行业国内领先，料肉比不断优化，2026年9月料肉比已降至2.47；②加大后备猪培育资源投入，强化后备猪培育体系建设，后备猪质量和管理显著提升；③产房增配人员、优化作业流程并且提高弱仔淘汰标准，淘汰低重仔猪，减少无效饲养投入；④优选高标准栏舍与优质代养户，配套防控及线上管理，代养死亡率降低。 投资建议 我们预计2026-2028年公司生猪出栏量350万头、336万头、349万头，同比分别+14%、-4%、+4%；公司实现主营业务收入49.33亿元、62.81亿元、64.76亿元，同比分别-7.8%、+27.3%、+3.1%，对应归母净利润-10.17亿元、4.31亿元、4.48亿元。归母净利润前值2026年-4.05亿元、2027年7.81亿元、2028年6.73亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2026-2028年公司育肥猪出栏价格、育肥猪养殖成本，维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期；生猪政策调整；产能去化低于预期；原材料价格大涨。

神农集团(605296) 核心观点 成本优势保持行业领先，未来仍有挖潜空间。公司2026Q1-Q3营收同比+5.00%至41.19亿元，归母净利同比-310.42%至-9.71亿元；其中2026Q3营收同比+44.79%至16.30亿元，归母净利-1.62亿元，同比-319.19%，扣非归母净利-1.36亿元。单2026Q3公司合计出栏生猪约88.01万头，经测算，对应单头生猪扣非净利约亏损154.53元，相较行业平均水平保持成本领先优势。据公司公告披露，2025全年完全成本12.3元/公斤，2026上半年12元/公斤，假设原料价格与去年持平的情况下，2026年完全成本目标11.5元/公斤，预计2026下半年仍有降本空间。 资金安全垫较高，屠宰产业链延伸同步推进。公司资金安全垫较高，截至2026Q3末，公司资产负债率46%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。同时，除种猪改良、精细化养殖管理外，公司战略亦同步重点推动屠宰业务模式升级，一方面组建团队依托冷链运输将白条猪肉产品向昆明周边辐射，拓展外部客户；另一方面突破传统经销商模式，加大团餐、营养餐、商超等终端直供业务。据公告披露，预计2026年屠宰量同比增长10%以上，自营屠宰占比已由前期20%提升至近30%，代宰规模基本稳定。同时公司致力于打造“神农放心肉”品牌，长期有望获得品牌溢价。 养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024年10月公司与PIC中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。据公司公告披露，2026年7月最新断奶成本248元/头，PSY为31头，料肉比2.46，生产端核心指标持续改善，PSY、断奶成活率稳步优化提升，种群结构持续优化，低效母猪有序淘汰，有望为后续成本下降奠定基础。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司2026-2028年归母净利分别为-11.20/2.24/5.89亿元，EPS分别为-2.13/0.43/1.12元，对应PE分别为-14/71/27。

神农集团(605296) 26H1公司受周期影响业绩承压 2026年上半年，受生猪市场价格持续低位运行影响，公司业绩阶段性承压。报告期内，公司实现营业收入24.89亿元，同比下降11.02%；实现归母净利润-8.09亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-8.15亿元。生猪价格低迷形成经营性亏损，叠加公司谨慎计提存货跌价准备5.43亿元，进一步放大当期亏损。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.75亿元，公司为保障现金流安全、应对行业周期底部，增加了借款补流。截至报告期末，公司资产负债率为40.75%，较年初有所提升。 公司养殖管理优秀，养殖成本领先 公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，持续压缩生猪养殖完全成本。一是持续优化种猪，提升繁育指标，PSY稳步提升至31头；另一方面依托饲料产业链优势，优化饲料配方，提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。同时推进猪场智能化设备升级，提升人均效能，严控各项管理及运营费用，2026年上半年完全成本水平不断改善，到6月单月进一步优化至11.9元/公斤，远低于行业平均成本水平。 周期预期有望抬升 我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，神农集团为代表的优秀养殖企业有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，近期全国生猪（外三元）均价站上11元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产业产能去化仍在途中。据卓创资讯监测196家样本养殖企业数据显示，2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%，创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加响应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。 投资建议 神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.5亿元、10.7亿元、8.3亿元，EPS分别为-1.43元、2.03元、1.57元，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险。

神农集团(605296) 26Q1经营短期承压 2025年全年，公司实现营业收入53.52亿元，归母净利润3.39亿元经营稳健。进入2026年一季度，受生猪市场价格持续低迷影响，公司业绩短期承压。公司实现营业收入13.22亿元，同比下降10.20%；实现归母净利润-6.48亿元、去年同期为盈利2.29亿元；扣非归母净利润为-6.53亿元，同比下降。亏损受到多重因素影响，一是猪价下跌，经营承压，经营活动产生的现金流量净额转负，为-1.27亿元；二是公司计提了高达4.8亿元的资产减值损失（主要为消耗性生物资产跌价准备）。 公司养殖管理优秀，养殖成本领先 公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，从种猪育种、饲料供应、饲养管理、智能化升级、费用管控五大维度发力，持续压缩生猪养殖完全成本。25年公司养殖完全成本12.3 元/公斤。26年公司全年平均完全成本目标为11.5元/公斤。该目标锚定为锁价2025年饲料原料成本，要求团队通过内部管理提效、满负荷生产、优化料肉比、压降各项费用等方式实现。生产指标方面，目标PSY将由去年29.5提升至今年目标31；料肉比从当前2.49向2.4稳步靠拢。 周期有望获益 猪价仍将面临一定压力，产能去化趋势不改。据Mysteel，生猪养殖样本企业数据，国内能繁母猪存栏量自24年以来趋势增加，25年8月才起止涨转降。考虑前期产能水平和养殖效率提升，26年前期行业生猪供给水平仍较高，进入淡季后，猪价面临压力。从历史生猪周期产能去化幅度看，当前行业产能去化幅度较低、速度偏缓。随着未来猪价行情压力，行业产能去化趋势望延续。行业产能去化过程，也是生猪板块远期预期抬升过程，以神农集团为代表的优质养殖集团有望充分受益。 投资建议 神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.3亿元、7.3亿元、12.6亿元，EPS分别为0.26元、1.40元、2.41 元，维持“买入”评级。 风险提示 生猪价格波动风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；宏观经济波动风险

何祖训,1988年至1990年在陆良县畜牧局任畜牧兽医,1992年至1998年在正大康地(深圳)有限公司任销售。1999年创立神农饲料,先后担任神农饲料、神农有限、神农股份执行董事兼总经理、董事长兼总经理,现任公司董事长兼总经理、正道投资执行事务合伙人、神农房地产执行董事。

何乔关,1991年至1993年在云南沾益化肥厂工作。1999年至2022年,先后担任神农饲料、神农有限监事、财务总监、董事兼副总经理等职务。现任公司副董事长、董事,正道投资执行事务合伙人。

张晓东,2002年至2003年在昆明生达新世界大药房有限公司任出纳、会计。2003年加入神农有限,先后在集团公司及下属公司任会计、财务经理、总经理助理、董事会秘书等职务。现任公司董事、副总经理兼食品事业部总经理、神农肉业公司总经理职务。

何昕阳,2019年7月加入神农集团,现任公司副总经理兼集团人力资源中心、卓越运营中心、采购供应中心、技术研发中心-动物营养与健康研究中心总监职务。

顿灿,2012年4月至2015年4月在神农集团养殖事业部分别担任技术服务经理、生产经理,2015年5月至2021年6月历任神农集团养殖事业部越州母猪场场长、普乐种猪场场长、陆良大区生猪养殖体系总经理、养殖事业部副总经理兼陆良大区生猪养殖体系总经理、广西大新神农牧业总经理。现任公司董事、副总经理兼养殖事业部总经理。

闪保剑先生:1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾先后就职于温氏股份、正邦科技;2022年11月加入神农集团,历任神农集团养殖事业部服务部经理、育肥副总经理、战区总经理、生产运营总监,2026年1月至今担任公司养殖事业部总经理。

王萍,2004年7月加入神农集团,先后担任销售内勤、收银员、会计、主办会计、财务副经理、审计项目经理,财务经理、财务总监助理、审计总监等职务。现任公司审计总监。

森德敏,2009年9月加入神农集团,先后担任猪场场长、区域经理、战区母猪场副总经理、战区体系经理等职务,现任公司养殖事业部种猪核心区总经理。

蒋宏,曾就职于新希望集团,2001年加盟神农集团工作,先后在神农集团担任过会计、主办会计、财务经理、总经理助理、养殖事业部部长助理和财务总监助理、财务总监等职务,现任董事会秘书职务。

陈旭东,1990年至今在云南财经大学工作,兼任云南经济管理学院会计学专业负责人,中国会计学会资深会员,云南省司法鉴定人协会司法会计类专业委员会委员。现任:云南财经大学教育发展基金会监事;建设工业集团(云南)股份有限公司、公司独立董事。