沪光股份(605333) 投资要点 推荐逻辑：（1）公司是行业领先的汽车线束智能制造企业，电动化智能化推动线束行业规模增长，预计到25年市场规模将超千亿元。（2）公司较早进入合资客户体系，近年来陆续开拓新客户。目前是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。（3）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级，凭借智能制造系统精准管控，效率优势凸显。 行业规模增长，市占率有望提升。电动化智能化推动线束行业规模增长。与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。自动驾驶功能提升对于高速传输数据线提出了新的要求。预计到2025年国内乘用车线束市场规模将达1048亿元，3年CAGR为14.1%。国内线束市场分散，供应商资质要求严格，行业面临优胜劣汰，公司有望实现规模扩张及国产替代。 客户持续开拓，利润触底反弹。公司凭借优良的产品品质和生产效率，较早进入合资客户体系，2008年即成为上汽大众供应商，后陆续开发了上汽通用、奔驰、一汽大众、长安福特、奇瑞捷豹路虎等合资客户，近年来新开拓了特斯拉、理想、赛力斯、智己等新势力客户，客户结构不断优化。2023年前三季度受客户需求下降、订单不及预期等影响，公司再次亏损，但23Q3已扭亏，实现净利润0.18亿元，盈利逐渐好转。随着客户销量回暖，公司产能利用率提升，预计24年盈利能力有望触底反弹。 深入绑定华为，智能制造典范。（1）23年9月问界M7改款发布后迎来热销，10月上市起销量持续增长，24年1月突破3万辆。公司是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性大。假设华为2024年销量达到40万辆，占公司收入比例将超过50%，贡献主要增量。（2）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级。凭借智能制造系统的精准管控，公司产品质量得到持续改善，获得行业客户的广泛认可，在新能源汽车高压线束领域抢占了市场制高点。与同业相比，人工成本占比始终较低，效率优势凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润CAGR为133%，EPS分别为0.1/0.91/1.19元，对应动态PE分别为242/27/21倍。给予公司24年35倍PE，目标价31.85元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。客户销量不及预期风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险等。

沪光股份(605333) 深耕汽车线束27年，配套市场主流客户 公司深耕汽车线束27年，是上汽大众、上汽乘用车、问界、理想汽车和T公司等的主要供应商。2015~2022年，公司营收CAGR约18%。 千亿市场空间，国产替代空间大 从单车价值量角度看，线束是汽车零部件大单品。电动智能化带动汽车线束的单车价值量从2500~4500元提升至5000元。我们预计2023年国内乘用车线束市场空间约1049亿元。从市占率角度看，全球汽车线束市场主要参与者有矢崎、住友、安波福等，2021年全球市场CR3约79%。国内方面，合资车企线束厂商多为安波福等，自主车企中自主线束厂商参与度较高。根据我们不完全统计，2022年主要自主汽车线束厂商市占率合计约24%，国产替代空间大。 短期有望受益于问界放量，长期受益于自主车企崛起 短期问界热销助力公司营收重回高增长。受上汽大众、上汽通用、赛力斯等销量不振的影响，2023Q1-3公司营收增速放缓。23Q4开始，问界进入车型强周期：新M7，9/12上市，12/26披露累计大定超12万，2024年1月销量约3万；M9，12/26上市，七天累计大定超3万；其他车型有望在2024年推出。公司是问界车型（M5/7/9）的主供，ASP约8000元。按照我们的预测，2024年赛力斯有望贡献约39亿营收，约是2023年公司整体营收（Wind一致预期）的109%，弹性显著。长期有望受益于自主汽车品牌崛起。2023年中国品牌乘用车市占率56%，同比+6.1pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益。 产能利用率提升、技术创新落地推动盈利改善 短期看，产能利用率的提升有望带动净利率恢复。我们判断重庆工厂将是影响公司盈利的主要工厂之一。2023年12月问界销量2万辆以上，超盈亏平衡点0.6万辆（基于2022H2经营数据测算）。12/26披露问界新M7累计大定已超12万辆，公司持续盈利可期。长期看，技术创新将增强公司竞争力和盈利能力。公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术正逐步落地。1）高压接插件一体化，按照我们的测算，高压接插件的自制将提升毛利率约7pct。2）高压线束铝代铜，以截面面积50mm2、长度10m计算，在相同应用条件、同平方截面两种情况下，导体成本可分别下降237和251元，降本分别约87%和93%。此外，还能实现48%~70%的减重。 投资建议 我们预计公司2023~2025年营收分别约39.1、69.7和97.1亿元，同比分别约+19%、+78%和+39%；归母净利润分别约0.4、3.2和5.1亿元，同比分别约-10%、+762%和+58%。当前股价对应的PE分别为276、32、20倍。受配套客户放量、产能利用率提升和技术创新等三大因素驱动，公司成长路径清晰。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，配套车型销量不及预期，供应链配套不及预期，竞争加剧的风险，原材料价格上涨

沪光股份(605333) 事件概述：公司发布《2024年度向特定对象发行股票预案》，拟向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过8.85亿元，预计发行总股数不超过当前股本的30%。其中，6.20亿元将用于投入昆山泽轩汽车电器有限公司汽车整车线束生产项目，2.65亿元用于补充流动资金。 发布定增预案扩产彰显信心。近年来，公司产能大幅扩张，成套线束产销量从2017年64.3和63.0万套增长到2022年162.3和146.9万套，产销率达90%以上。公司于2022年7月非公开发行募集资金7.03亿元，用于昆山泽轩汽车线束部件生产项目建设以扩大产能，满足订单需求。根据公司中报披露，截至2023H1，昆山泽轩智慧工厂主体建筑竣工，部分已于2023Q2试运营。此次定增项目拟在新地块建设主厂房、仓库等，并投入建设高压线束前工程生产线、高压线束后工程生产线、特种线束自动化设备等，项目完成后公司产能将进一步扩张匹配在手订单，持续的产能扩张彰显公司信心。 问界核心供应商盈利能力迎拐点。根据公司公告，截至2022年，公司已经实现赛力斯问界M5、问界M7、问界M5EV高低压线束等项目的量产。随新问界M7放量以及问界M9的量产交付，我们判断赛力斯客户有望迎来整体销量的持续改善。公司重庆工厂随赛力斯客户的放量，有望扭亏为盈，贡献巨大业绩弹性，公司盈利能力拐点已至。 智能电动变革国产替代先行。智能电动化时代线束量价齐升，根据EV WIRE的数据，新能源车整车线束中增加了高压线束，该部分价值量约2,500元，整车线束平均价值量有望达到5,000元，线束行业市场空间广阔。公司抓住国产替代机遇，已经拿到问界、理想多款车型的线束定点，后续有望持续拓展新客户，国产替代趋势加速。 投资建议：公司是电动智能化时代确定性较强的受益标的，凭借领先行业的自动化生产水平、快速的响应能力、领先的同步研发能力及优秀的客户拓展能力，乘自主品牌崛起之东风，快速抢占市场份额；传统合资客户配套车型不断向高端化突破，持续拓展自主品牌新能源客户，公司有望步入营收增长快车道；随产能利用率不断爬升与原材料价格回调，公司盈利能力有望迎来拐点。我们预计公司2023-2025年营收分别为40.0/70.9/90.7亿元，归母净利为0.6/3.3/4.6亿元，对应EPS分别为0.13/0.74/1.05元。按照2024年1月31日收盘价16.68元，对应PE分别为132/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；客户集中度高；竞争格局恶化；原材料价格波动；电动智能化进展不及预期。

沪光股份(605333) 深耕行业二十余载， 客户放量迎业绩拐点 公司主营汽车高低压线束， 受益电动化智能化大势，获多家优质主机厂的项目定点， 同时积极优化原材料和人工成本，长期盈利向上确定性较高。受重庆工厂稼动率不及预期影响，公司 2023H1 出现亏损，因此我们下调 2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.65（-1.41） /3.92（-0.08） /5.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.15（-0.32） /0.90（-0.02） /1.26 元/股，当前股价对应 2023-2025年的 PE 分别为 127.0/20.9/14.8 倍。 2023Q3 问界新 M7 发布以来，公司重庆工厂产能利用率快速爬坡，已处于满产状态，业绩拐点已至， 维持“增持”评级。 电动智能化带动市场空间提升，内资企业加速国产替代 自动驾驶等级提升增加传感器需求， 智能化功能需要更多低压线束衔接； 高压快充大势所趋， 拉动对高压线束的长期需求。 我们测算 2025 年国内汽车线束市场规模预计高达 983 亿元， 2022-2025 年 CAGR 约为 10%，新能源车线束市场空间占比达 71%， 成为重要驱动力。 本土企业凭过硬技术+优质服务+成本优势逐步实现国产替代。 汽车线束行业主要由外资企业垄断， 2021 年全球汽车线束行业CR3 超 70%。而本土企业凭借可靠产品质量、快速响应客户需求的能力和低成本优势逐步进入知名整车厂供应商配套体系，替代外资企业。 配套多个车型平台，持续降本提升盈利能力 收入端， 公司已进入上汽大众、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、 理想汽车、赛力斯、奇瑞汽车、美国 T 公司等整车厂供应链。（1）公司与大众集团合作超 20 年，开发实力和产品质量获较高认可；（2）公司为问界新 M7、 M9、 M5 的高低压线束提供配套服务，同时问界新 M7 新车交付超预期带来新业绩增量；（3）公司为美国T 公司、理想汽车等新势力车企供货，即将进入收获期。 成本端，（1）公司推进铝线替代铜线，多款车型成功量产；（2）公司持续完善智能制造系统， 2022 年直接人工成本占比相较于 2018 年降低 1.41pct，助力毛利率稳定向上。 风险提示： 原材料价格波动、行业竞争加剧、公司产品研发进度不及预期。

沪光股份(605333) 投资要点 公告要点：公司发布2023年三季度报，业绩符合我们预期，2023年Q3实现营收9.55亿元，同比+1.02%，环比+26.05%；前三季度累计营收为23.67亿元，同比+1.71%。2023Q3实现归母净利润0.18亿元，同比-6.38%；前三季度归母净利润为-0.23亿元，同比-235.64%。2023Q3实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-21.32%；前三季度扣非归母净利润为-0.32亿元，同比-386.98%。 产能利用率提升，Q3业绩实现扭亏。1）营收：公司Q3营收环比改善明显，主要原因为客户订单改善，产能利用率提高。核心客户上汽大众23Q3产量为34.0万辆，环比+29.92%；理想23Q3产量为10.4万辆，环比+21.10%；赛力斯23Q3产量为1.54万辆，环比+31.5%。2）盈利能力：公司2023Q3毛利率为12.69%，同环比分别+0.46/+1.17pct。前三季度毛利率为11.78%，同环比+0.94/+0.62pct。3）费用率：公司Q3销售/管理/研发费用率分别为0.51%/4.03%/5.54%，同比分别+0.11/+0.31/+0.78pct，环比分别+0.05/-0.61/-1.08pct。4）净利润：公司Q3归母净利润为0.18亿元，扣非归母净利润0.14亿元，相较Q2实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级：基于核心客户问界新M7订单表现持续超预期，预计将在Q4实现交付水平进一步爬升，此外问界M9将于12月上市，有望进一步提振赛力斯产销水平，此外L汽车等客户放量确定性较强。 我们上调公司2023-2025年营收预测至37.32/57.73/78.34亿元（原为33.09/50.65/67.20亿元），同比分别+14%/+55%/+36%；2023-2025年归母净利润预测为0.20/1.91/2.90亿元（原为0.15/1.47/2.45亿元），同比分别-51%/+861%/+51%，对应PE分别为441/46/30倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，新客户及新产品开拓不及预期，乘用车价格战超出预期。

沪光股份(605333) 事件概述：2023年8月28日，公司发布23年半年度报告。公司实现营业收入14.12亿元，同比增长2.18%；归母净利润亏损4102.03万元。 23H1业绩承压，Q2盈利能力环比改善。23Q2公司单季度主营收入7.57亿元，同比上升19.86%；单季度归母净利润亏损1610.87万元。23H1营收微增，利润短期承压，其主要原因系：1、营收端：公司下游核心自主品牌销量上行（其中，理想、塞力斯AITO23H1销量增速分别为130.3%、19.4%），叠加自主新能源汽车单车价值量高，对冲合资品牌短期销量承压影响（上汽大众23H1销量同比-12.4%），整体23H1营收呈现小幅上涨趋势。2、盈利能力：22年公司毛利/净利率为11.2%/-2.9%，同比+1.3Pcts/-2.7Pcts。其中Q2毛利/净利率为11.5%/-2.1%，同比+2Pcts/-0.6Pcts，环比+0.8Pcts/+1.7Pcts。23H1净利率同比承压，其重要原因系全资子公司重庆沪光主要客户22Q4爬坡速度较快，因此公司重庆沪光前期投入较大。23年初客户需求下降、订单不及预期，导致大量生产员工赋闲，人工成本上升。同时，重庆沪光折旧/摊销和销售、管理、研发、财务等费用持续投入，致重庆沪光亏损幅度扩大，23H1重庆沪光亏损2877.26万元（22年同期亏损1090.99万元）。伴随新客户的持续开拓，以及原有客户新车型落地带动整体汽车销量上行，公司Q2盈利能力环比呈现改善趋势。3、期间费用：23H1公司四费费用率为14.3%，同比+3.9Pcts，其中，销售/管理/研发/财务费率为0.5%/4.8%/7%/2%,同比+0.2Pcts/+1.3Pcts/+2.0Pcts/+0.4Pcts，其中管理费用率提高系23H1公司增加了管理人员的储备，导致管理费用中职工薪酬增加所致；研发费用率提高系23H1公司增加了研发人员的储备，导致研发费用中职工薪酬增加；同时报告期内增加了新项目、新技术、新材料相关的研发投入，综合导致研发费用同比上升较大所致。 低压线束稳定，加码高压线束，定点持续落地助力线束龙头崛起。公司为汽车线束内资龙头，凭借领先的正向研发设计能力和先进的智能制造能力，先后获得全球多家主机厂优秀供应商资质。低压线束领域，公司已有客户包括大众、戴姆勒奔驰、奥迪、通用、福特等，23H1公司新增蔚来·阿尔卑斯、集度汽车Venus、上汽大众途昂NFKSK低压线束等项目定点，且实现君威&君越、XT4&昂科威48V、朗逸新锐低压线束等项目量产。高压线束领域，现有客户包括理想、智己、美国T客户等，23H1公司新增L汽车全新纯电平台、X汽车电池包、蔚来·阿尔卑斯高低压线束定点，实现凯迪拉克·锐歌高压线束量产。同时，公司于22年7月完成非公开发行募集资金总额7.03亿元，用于突破产能瓶颈，为订单增长提供支撑。随新能源汽车加速渗透，公司作为内资高压线束龙头，有望核心受益，叠加低压线束订单持续释放，公司业绩有望持续上行。 投资建议：考虑到下游汽车消费复苏节奏性和上游原材料价格波动等影响，我们下调了盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润0.21/1.18/2.23亿元，当前市值对应2023-2025年PE为305/54/28倍。公司为汽车低压线束内资龙头，高压线束加速落地带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品落地不及预期；原材料涨价风险等

沪光股份(605333) 投资要点 公告要点：公司发布2023年半年报，业绩符合我们预期，2023年H1实现营收14.12亿元，同比+2.18%，环比-25.51%；实现归母净利润-0.41亿元，同比-1360.64%，环比-193.49%；实现扣非归母净利润-0.47亿元，同比-549.18%，环比-219.48%。2023年Q2实现营收7.57亿元，同比+19.86%，环比+15.69%；实现归母净利润-0.16亿元，同比-63.38%，环比+35.34%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比-54.55%，环比+32.13%。 部分订单客户不及预期，新增产能亏损扩大。23H1公司部分客户订单不及预期且需求波动较大，核心客户上汽大众23H1产量为49.46万辆，同比22H1下滑14.73%，环比22H2下滑34.91%；公司重要全资子公司重庆沪光亏损扩大，系主要客户赛力斯产量不及预期，23Q1和Q2产量分别为1.25/1.17万辆，23H1产量为2.42万辆，环比2022H2下滑60%。 新技术+新项目+新产能有望促进业绩逐步向好。2023H1公司加大人才储备，持续加码新能源高压线束，同时不断开拓新市场，获得了L汽车、蔚来、集度等高低压产品定点，顺利量产上汽通用、上汽大众等车型的线束产品，因此期间费用同比增长较快，导致公司经营亏损。随着昆山泽轩智慧工厂主体建筑竣工，部分已于二季度试运营，有望及时补充公司产能、降本增效，公司经营业绩有望实现扭亏。 盈利预测与投资评级：基于核心客户23H1产量不及预期，公司业绩短期承压，我们维持公司2023-2025年营收预测为33.09/50.65/67.20亿元，同比分别+1%/+53%/+33%；2023-2025年归母净利润预测为0.15/1.47/2.45亿元，同比分别-63%/+871%/+67%，对应PE分别为400/41/25倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地，公司经营业绩有望实现扭亏为盈，我们维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，新客户及新产品开拓不及预期，乘用车价格战超出预期。

沪光股份(605333) 投资要点 公告要点： 公司发布 2023 年半年度业绩预告， 2023 年上半年公司预计实现归母净利润-0.46~-0.39 亿元，去年同期为-0.03 亿元， 22H2 为 0.44亿元，实现扣非归母净利润-0.52~-0.44 亿元，去年同期为-0.07 亿元，22H2 为 0.39 亿元。其中， 2023 年 Q2 预计实现归母净利润-0.17~-0.14亿元，去年同期为-0.10 亿元， 23Q1 为-0.25 亿元，实现扣非归母净利润-0.24~-0.16 亿元，去年同期为-0.12 亿元， 23Q1 为-0.28 亿元。 部分订单客户不及预期，新增产能亏损扩大。 一季度汽车终端市场疲软导致部分客户订单不及预期且需求波动较大，核心客户上汽大众 23H1产量为 49.46 万辆，同比 22H1 下滑 14.73%，环比 22H2 下滑 34.91%；公司重要全资子公司重庆沪光亏损扩大，系主要客户赛力斯产量不及预期， 23Q1 和 Q2 产量分别为 1.25/1.17 万辆， 23H1 产量为 2.42 万辆，环比 2022H2 下滑 60%。 新项目+新技术研发投入增加，新客户产品量产有望促进业绩逐渐扭亏。报告期内公司加大了新项目、新技术的研发投入，持续加码新能源高压线束，持续推进装配自动化生产落地，因此期间费用同比增长较快。随着理想 W01、 W02 及 T 客户相关车型逐步落地量产，公司经营业绩有望实现扭亏。 盈利预测与投资评级： 基于核心客户 23H1 产量不及预期，公司业绩短期承压， 我们下调公司 2023-2025 年营收预测为 33.09/50.65/67.20 亿元（原预测值为 38.9/53.4/68.1 亿元），同比分别+1%/+53%/+33%； 下调2023-2025 年归母净利润预测为 0.15/1.47/2.45 亿元（原预测值为1.1/2.0/2.8亿元），同比分别-63%/+871%/+67%，对应 PE 分别为503/52/31倍。鉴于后续客户新车型及新项目逐步落地，公司经营业绩有望实现扭亏为盈，我们维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期。

沪光股份(605333) 投资要点 公告要点：公司公布2022年年报及2023年一季报，2022年业绩符合我们预期，2023年Q1业绩略低于我们预期。2022年实现营收32.78亿元，同比+33.91%；实现归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比扭亏为盈。2022年Q4实现营收9.51亿元，同比+17.73%，环比+0.57%；实现归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈，环比+24.37%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比扭亏为盈，环比+12.23%。2023年Q1实现营收6.55亿元，同比-12.72%，环比-31.12%；实现归母净利润-0.25亿元，同比-453.29%，环比-202.43%；实现扣非归母净利润-0.28亿元，同比-653.84%，环比-234.59%。 积极拓展新客户推动2022年营收高增长，下游需求减弱导致2023年Q1营收下滑。2022年公司积极拓展新客户，1）传统燃油车：落地量产通用昂扬、奥迪Q6低压线束等项目；2）新能源车：落地量产赛力斯M5/M7、理想汽车L8/L9高压线束等项目，助推公司2022年营收同比高增长，2023年Q1公司核心客户上汽大众实现产量23.3万辆，环比-35.7%，赛力斯实现产量1.2万辆，环比-59.8%，导致公司营收下滑。 持续加码新能源高压线束，优化公司产品/客户结构。2022年公司陆续取得理想W01/X04、智己汽车S12L、美国T公司MY车型等高压线束项目定点，推进高压线束产品纵向延伸落地。同时公司先后接受了长城汽车、长安汽车、沃尔沃汽车、合众汽车等汽车整车厂的潜在供应商资格审核，后续可以参与其新项目报价，有望进一步优化公司客户结构。 积极推进智能制造，布局数字化工厂。公司持续推进装配自动化生产落地，成功实现理想汽车高压线束自动化产线建设。同时成功研发了柔性化开线、插位一体机，集成多步工序，目前已经在上汽大众、上汽通用、美国T公司的多个项目上应用，实现了生产全过程的精确追溯。 盈利预测与投资评级：考虑到核心客户销量可能不及预期，我们将公司2023-2024年营收预测从49.3/81.9亿元下调至38.9/53.4亿元，2025年预计为68.1亿元，同比分别+19%/+37%/+27%，2023-2024年归母净利润预测从2.2/4.5亿元下调至1.1/2.0亿元，2025年预计为2.8亿元，同比分别+157%/+92%/+40%，对应PE为65/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车产销量不及预期，新能源渗透率不及预期。

沪光股份(605333) 事件概述：2023年4月25日，公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营收32.78亿元，同比+33.91%；归母净利润0.41亿元，同比扭亏为盈。其中，22Q4公司营收9.51亿元，同比+17.73%；归母净利润0.24亿元，同比+152.40%。23Q1实现营收6.55亿元，同比-12.72%，实现归母净利润-0.25亿元，同比-453.29%。 22年业绩符合预期，高压线束放量带动盈利能力持续提升。1、营收端：22年成套线束营收24.35亿元，同比+36.52%，销量146.95万套，同比+34.86%；其他线束（包含高压线束）营收6.39亿元，同比+53.9%，销量2082.24万套，同比+47.46%，系下游乘用车行业复苏及新能源快速增长，公司量产项目逐渐上量带动营收增长所致；发动机线束营收1.06亿元，同比-4.97%，销量51.59万套，同比-6.54%，主要系燃油车市场销量下滑所致。2、盈利能力：22年公司毛利率/净利率为11.26%/1.25%，同比+1.73Pcts/+1.29Pcts，成套线束/其他线束/发动机线束产品毛利率为11.16%/10.85%/9.32%，同比+1.77Pcts/+1.51Pcts/+1.88Pcts，其中，成套线束及其他线束毛利率提升主要系新能源高压线束占比提高所致，同时，公司业务整体放量下人工效率提升，带动整体毛利率提高。3、期间费用：22年公司三费费用率为5.65%，同比+0.71Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03Pcts/+0.31Pcts/-0.08Pcts/+0.43Pcts，其中管理费用率提高系新增中高层人员及子公司所致；财务费用率提高系债务融资增加导致利息费用增加所致。 需求疲软制约人效释放，23Q1业绩短期承压。1、营收端：23Q1公司实现营收6.55亿元，同比-12.72%，系23Q1汽车终端市场疲软、整车厂商需求减弱所致。2、盈利能力：23Q1实现归母净利润-0.25亿元，同/环比分别-453.29%/-202.43%。其中，毛利率/净利率为10.73%/-3.80%，同比+0.57Pcts/-4.74Pcts，系订单下滑导致生产人员效率降低所致。3、期间费用：23Q1公司三费费用率为7.72%，同比+2.55Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.25Pcts/+1.70Pcts/+3.12Pcts/+0.60Pcts；公司持续增加研发投入，构筑产品核心竞争力。 持续加码新能源高压线束，定增突破产能瓶颈，定点持续落地助力线束龙头崛起。公司为汽车线束内资龙头，凭借领先的正向研发设计能力和先进的智能制造能力，先后获得大众、奥迪、上汽等多家主机厂优秀供应商资质。公司持续加码高压线束，优化客户结构，22年陆续获得理想W01、理想X04、智己S12L、美国T公司MY等高压线束定点，并实现问界、理想等多个车型高压线束项目量产。同时，公司于22年7月完成非公开发行募集资金总额7.03亿元，用于突破产能瓶颈，为订单增长提供支撑。随新能源加速渗透，自主品牌陆续崛起，公司作为线束内资龙头有望享受国产替代红利。 投资建议：考虑到下游汽车消费复苏节奏性和上游原材料价格波动等影响，我们下调了23/24年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润0.46/1.69/4.27亿元，当前市值对应2023-2025年PE为147/40/16倍。公司为汽车低压线束内资龙头，高压线束加速落地带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行风险，新能源车销量不及预期风险等。