思科瑞(688053) 事件 11月26日，公司公告预计投资4亿元在海南文昌航天城卫星产业园建设思科瑞检测与可靠性文昌工程中心，现已与文昌国际航天城管理局签署了投资协议书，正在积极推进选址确认等工作，预计2026年12月30日前完成文昌工程中心项目建设 专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全 公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、靓载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子广商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。 新设全资子公司覆盖卫星检测领域，建设检测与可靠性文昌工程中心项目，加速推进卫星事业 公司继9月末在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，以加强公司在卫星相关产业的检测能力，完善卫星互联互通产业布局后，近日宣布以海南飞测作为实施主体，在文昌国际航天城卫星产业园投资建设思科瑞检测与可靠性文昌工程中心，打造检测试验本地化、一体化，高效率、低成本的检测服务平台，加速公司卫星检测业务快速发展。 海南飞测所在地海南文昌航天城依托中国文昌航天发射场而成立，实施构建新型航天领域发展平台，重点发展火箭链、卫星链、数据链三大产业链项目。文昌航天城主要承担我国商业火箭和中国星网的卫星等发射任务，涵盖火箭及卫星的研发、制造、发射及后期运营全链条业务，将于2024年实现常态化发射。 公司依托文昌航天城地域优势，建设航天产品可靠性技术中心、原材料理化分析中心、环境可维性试验中心、电磁兼容（EMC）试验中心、软件可维性测评中心等检测项目，为火箭、卫星及配套产品提供从材料到元器件、模组到整机的自动化智能化检测服务 在航天强国主旨下，卫星发射数据、卫星互联网技术试验星发射、上海松江区将打造实施的“G60星链”等多个标志性事件极大的带动了卫星制造、卫星互联网领域景气度的提升。尤其是在8月华为具有直连卫星功能的Mate60Pro手机上市后，进一步强化了卫星互联网的影响，行业基本面向好。根据我们测算、2025年卫星通信产业潜在市场空间有望达到每年250亿元，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，“沉家已久”的卫星通信板块将蕴含着众多价值投资机会（具体逻辑详见策略报告战地黄花分外香》）。 在行业“如火如茶”发展的趋势下，叠加海南飞测所处航天产业集群的地域优势，我们认为思科瑞检测与可靠性文昌工程中心的建设将发挥公司在全系列卫星检测及监测业务中独有的技术，充分享受行业红利，丰富配套类别、提高配套量级、加速业绩新动能的释放 增资陕西海测，拓展环试服务业务 公司于5月24日公告，使用自有资金4960万元增资陕西海测电子技术服务有限公司，增资后公司将持有陕西海测51.67%的股权，有利于公司将业务领域延伸至环境可靠性试验的同时，加强公司电磁兼容业务实力。此次增资，有助于公司快速承接环试服务业务，并且实现业务及客户的双协同，同时，能够强化公司在西安地区的布局，增强地域竞争力 募投项目落地，助力公司扩充产能 公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前睛性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。 为武器装备可靠性提供有效保障，国产替代贡献加速度 电子元器件作为电子产品中重要的零部件，其稳定性与质量的可维性是保障电子产品能够保持稳定且正常工作的关键因案，尤其是在车用领域中，武器装备失效代价较高，因此武器装备装机前的元器件可靠性检测环节至关重要，通过检测能够有效剔除失效产品，提高整机系统可靠性。 在提供检验检测业务企业中，第三方检测机构凭借客观公允、专业技术突出、服务质量较好以及响应速度较快等优势“脱颖而出”，成为我国检测市场中重要一部分。特别是10月17日，美国再次升级了对我国芯片制裁，将壁切科技、摩尔线程等13家我国GPU企业列入实体名单，同时限制英伟达等企业向我国销售人工智能（AI）芯片的情况下，军品自主可控、国产管代的诉求将愈加强烈，在助推国产芯片企业质升量也升的同时，相关检测企业也将享受这一加速度 实施股权激励计划，今年指标达成具有压力 公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，投予价格为35元/股。以2022年归母净利润为基础，归母净利润塔速为考核指标，2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，经测算2023年公司层面的业绩指标归母净利润需达到1.36亿元，方可按照相应比例解锁归届于激励对象的股票 结合2023前三季度归母净利润0.50亿元推算，2023年第四季度归母净利润需达到0.86亿元，占2023年度解锁条件的比例为63.08%。从公司2022年和2021年第四季度归母净利润分别占全年盈利能力比例的15.13%和25.25%来看，第四季度业绩指标的达成存在压力，但随着行业调整的逐步明朗，加上公司在环试和电磁兼容业务方向的拓展，以及公司在航天高景气赛道的布局，有望加速业务增长 投资建议 我们认为： 1）在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规莫较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利； 2）公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大，同时愈加道切的军品自主可控需求，也将为行业提供加速度； 3）公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点； 4）公司今年通过增资、新设子公司等举措积极布局业务新方向，加强业务与客户双协同。尤其是思科瑞检测与可靠性文昌工程中心项目的建设、为我国商业火箭及中国星网发射任务提供全产业链检测服务，紧抓航天高景气赛道，加速释放公司业绩新动能 5）IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力； 6）股权邀励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.48亿元、4.38亿元、5.72亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.75亿元、2.29亿元，EPS分别为0.81元、1.75元、2.29元。维持“买入”评级，目标价价60元，对应2023-2025年PE分别为74.07倍、34.29倍、26.20倍。 风险提示 下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、市场开拓不及预期风险。

思科瑞(688053) 事件 10月30日，思科瑞发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收1.57亿元，同比下滑22%，实现归母净利润0.50亿元，同比下39%。 点评 1、行业需求节奏影响，公司业绩短期承压。受军品市场大环境的阶段性调整影响，公司业绩短期承压，2023Q1-Q3，公司实现营收1.57亿元，同比下滑22%，实现归母净利润0.50亿元，同比下滑39%；2023Q3单季度，公司实现营收0.47亿元，同比下滑34%，实现归母净利润0.11亿元，同比下滑56%。2023Q1-Q3，公司销售毛利率56.02%同比降低15.43pcts，主要由于公司营收下滑，同时由于扩大检测范围和提升检测能力带来成本上升。2023Q1-Q3，公司四费费率30.87%，同比提高6.40pcts，其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别提高3.10pcts、3.55pcts和1.65pcts。 2、新设子公司入驻海南文昌航天城，加大卫星检测与芯片检测的研发和外部合作，公司有望充分受益于国家卫星互联网产业快速发展。在卫星测试方面，公司可提供卫星用数字信号处理相关元器件组件、微波射频T/R组件以及各类传感器等的检测服务。2023年9月日，公司公告以自有资金6000万元在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南飞测。随着海南文昌航天城项目的推进落地，公司将加强卫星相关产业的检测能力。此外，公司加大卫星检测与芯片检测的研发投入与外部合作，与中科院某卫星研究所签订了《电子元器件可靠性检测联合实验室战略合作协议》并已有相关技术落地。 3、增资陕西海测加快环试市场布局，产能建设提升公司业务承接能力。2023年6月，公司完成向陕西海测增资4960万元，持有陕西海测51.67%的股权并成为其控股股东。陕西海测可提供部件和整机系统的环境试验，将加快公司在环境试验市场的布局。公司自建产能方面，新增环境及电磁兼容试验场地7000余平方米，新增场地中包400余平方米10万级高洁净空天试验室，设备到位后，可进行热循环试验、高温老炼试验、温度循环试验、热真空试验等，试验对象主要涵盖卫星产品、载人航天器等部件及系统。 4、回购股份用于股权激励体现公司发展信心。2023年8月25日，公司公告，拟使用不低于3000万元且不超过5000万元的公司首次公开发行超募资金以集中竞价交易方式回购股票，用于实施员工持股计划或股权激励。截至10月31日，公司已累计回购股份533497股，已支付资金总额2691万元。回购股份用于员工持股或股权激励，体现公司对未来发展的信心，也有助于建立完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性。 5、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.72、1.62、2.13亿元，对应当前股价PE分别为68、30、23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 检测需求不及预期；检测业务竞争加剧；市场拓展不及预期等。

思科瑞(688053) 事件 9月28日，公司公告以自有资金6000万元在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，现已取得《营业执照》，并完成了工商注册登记手续。 专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全 公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。 新设全资子公司覆盖卫星检测领域，加速推进卫星事业 公司近期在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，以加强公司在卫星相关产业的检测能力，完善卫星互联互通产业布局，紧跟卫星互联网快速发展浪潮。 海南飞测所在地海南文昌航天城依托中国文昌航天发射场而成立，实施构建新型航天领域发展平台，将重点发展卫星研制、火箭研发、卫星应用等产业。 在航天强国主旨下，卫星发射数据、卫星互联网技术试验星发射、上海松江区将打造实施的“G60星链”等多个标志性事件极大的带动了卫星制造、卫星互联网领域景气度的提升。尤其是在8月华为具有直连卫星功能的Mate60Pro手机上市后，进一步强化了卫星互联网的影响，行业基本面向好。根据我们测算，2025年卫星通信产业潜在市场空间有望达到每年250亿元，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，“沉寂已久”的卫星通信板块将蕴含着众多价值投资机会(具体逻辑详见策略报告《战地黄花分外香》）。 在行业“如火如荼”发展的趋势下，叠加海南飞测所处航天产业集群的地域优势，我们认为海南飞测将享受行业红利，或有望加速拓展航天领域客户、丰富配套类别并提高配套量级。 增资陕西海测，拓展环试服务业务 公司于5月24日公告，使用自有资金4960万元增资陕西海测电子技术服务有限公司，增资后公司将持有陕西海测51.67%的股权，有利于公司将业务领域延伸至环境可靠性试验的同时，加强公司电磁兼容业务实力。此次增资，有助于公司快速承接环试服务业务，并且实现业务及客户的双协同，同时，能够强化公司在西安地区的布局，增强地域竞争力。 募投项目落地，助力公司扩充产能 公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前瞻性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。 为武器装备可靠性提供有效保障，国产替代贡献加速度 电子元器件作为电子产品中重要的零部件，其稳定性与质量的可靠性是保障电子产品能够保持稳定且正常工作的关键因素，尤其是在军用领域中，武器装备失效代价较高，因此武器装备装机前的元器件可靠性检测环节至关重要，通过检测能够有效剔除失效产品，提高整机系统可靠性。 在提供检验检测业务企业中，第三方检测机构凭借客观公允、专业技术突出、服务质量较好以及响应速度较快等优势“脱颖而出”，成为我国检测市场中重要一部分。特别是10月17日，美国再次升级了对我国芯片制裁，将壁仞科技、摩尔线程等13家我国GPU企业列入实体名单，同时限制英伟达等企业向我国销售人工智能(AI)芯片的情况下，军品自主可控、国产替代的诉求将愈加强烈，在助推国产芯片企业质升量也升的同时，相关检测企业也将享受这一加速度。 实施股权激励计划，今年指标达成具有压力 公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，授予价格为35元/股。以2022年归母净利润为基础，归母净利润增速为考核指标，2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，经测算2023年公司层面的业绩指标归母净利润需达到1.36亿元，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。 结合2023H1归母净利润0.39亿元推算，2023年下半年归母净利润需达到0.97亿元，占2023年度解锁条件的比例为71.45%。从公司2022年和2021年下半年归母净利润分别占全年盈利能力比例的41.92%和46.75%来看，下半年业绩指标的达成具有一定压力，但随着行业调整的逐步明朗，加上公司在环试和电磁兼容业务方向的拓展，以及公司在航天高景气赛道的布局，有望加速业务增长。 投资建议 我们认为： 1）在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规模较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利； 2）公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大，同时愈加迫切的军品自主可控需求，也将为行业提供加速度； 3）公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点； 4)公司今年通过增资、新设子公司等举措积极布局业务新方向，紧抓航天高景气赛道的同时，加强业务与客户双协同，提高竞争力； 5)IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力； 6）股权激励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.48亿元、4.38亿元、5.72亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.75亿元、2.29亿元，EPS分别为0.81元、1.75元、2.29元。维持“买入”评级，目标价价60元，对应2023-2025年PE分别为74.07倍、34.29倍、26.20倍。 风险提示 下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、市场开拓不及预期风险。

思科瑞(688053) 思科瑞发布2023年一季度业绩。2023年4月20日，思科瑞发布2023年一季度报告。公司1Q23实现收入0.64亿元，同比增长25.7%；归母净利润0.23亿元，同比增长24.02%。 检测检验市场景气度上行，军用电子元器件可靠性检测需求扩大。我国军工产业链向自主可控目标迈进，我国军工行业自主研发能力将不断增强，将促进军用电子元器件可靠性检测行业的持续发展：检测行业监管体制趋向开放，检测服务更加市场化；军品生产企业范围的扩大以及比测筛选的开展，有利于第三方军用电子元器件可靠性检测业务发展；我国装备信息化不断发展，将有利于军用电子元器件可靠性检测行业的发展。 核心技术持续突破，铸就行业竞争优势。公司新增了高速、高精度AD/DA，半导体集成电路微处理器、高速光电耦合器、高速隔离运算放大器等多种集成电路共计50余项参数的检测能力，建设了各类微波器件全参数检测能力，检测频率范围9KHz～40GHz，检测种类涵盖放大器、混频器、功分器、合成器、微波开关、滤波器等，检测参数达37项。以上涉及到的87项检测参数已在2023年第一季度完成CNAS扩项现场评审，预计2023年4月份公示。从拥有的专利、软件著作权以及获得的经CNAS认证的检测项目/参数的数量等综合来看，公司具有较强的综合实力，是我国军用电子元器件可靠性检测行业内的领先企业之一。 股权激励绑定核心人员，看好公司长期成长。2023年3月10日，公司审议通过了《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》，合计向50名激励对象授予78万股限制性股票。股权激励绑定核心人员，有利于健全公司长效激励机制，促进公司员工利益与公司长远利益的趋同，有利于公司的持续健康发展，看好公司长期成长。 投资建议：随着国防军工信息化发展，我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大，检验检测市场景气度上行。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4/1.8/2.4亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为42/32/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：国防政策和国家军用标准变动风险，市场竞争加剧风险。

思科瑞(688053) 事件 公司4月9日公告，2022年实现营收（2.43亿元，+9.35%），归母净利润（0.97亿元,+0.38%）,毛利率（68.16%,-6.48pcts),净利率（40.12%,-3.59厘). 专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全 公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。 产能扩充导致成本大幅增加，Q4拖累业绩增速放缓 公司2022年营业收入（2.43亿元，+9.35%）和归母净利润（0.97亿元，+0.38%）均小幅提升，但增速明显放缓。营收增加主要系市场开拓带动业务量的增加；归母净利润增速远低于营收增速，主要系为提高产能，公司2022年新增检测设备200余台，同时增加检测、研发等员工数量，对应折旧、房租、人工成本增加，进而导致成本（0.77亿元，+37.28%）大幅增加，叠加宏观环境、下游客户项目开发进度延后致使收入增长不及预期的情况，导致毛利率（68.16%，-6.48pcts）大幅降低。 从公司2022Q1至Q3业绩均保持增长的情况来看，2022年业绩的放缓主要系2022Q4影响所致，22Q4实现营收（0.42亿元，同比-31.86%，环比-41.21%）、归母净利润（0.15亿元，同比-39.86%，环比-43.52%）、毛利率（52.34%,同比-20.25pcts,环比-17.44pcts),净利率（35.31%,同比-4.70pcts,环比-1.44pcts),均出现下降。 分业务来看： 1、可靠性检测筛选：2022年收入（2.23亿元，+24.35%）快速增长，收入占比（91.80%，+11.08pcts）进一步提升，我们认为主要系公司集成电路、分立器件以及元件可靠性检测技术的提高，例如增加检测参数种类、扩大检测范围等能力的扩充带动业务增量。毛利率（68.51%，-4.56pcts）有所降低； 2、DPA：2022年实现收入（0.04亿元，+1.07%），小幅上涨，我们认为主要系元器件检测种类的增加带动了DPA试验分析能力的提高；收入占比（1.52%，-0.12pcts）整体保持稳定，毛利率（75.99%，-4.85pcts）有所下降； 3、技术开发及其他服务：2022年收入（0.14亿元，-63.23%）及收入占比（5.78%，-11.41pcts）均大幅下降，主要受行业内应用验证业务总量减少影响；毛利率（65.13%，-16.89pcts）也大幅下降。 子公司方面，西安环宇芯（3750.60万元，-0.36%）和江苏七维（1.10亿元，+0.76%）2022年收入均基本持平，净利润方面，环宇芯（1276.72万元，-8.03%）与江苏七维（4163.73万元，-19.85%）则有所下降，主要还是成本增加导致。 尽管报告期内公司业绩增速有所下降，但公司通过募投资金采购检测设备、扩充员工队伍，积极投入研发，以提高检测技术能力，增强环境试验、电磁兼容等领域的检测技术储备，向提供“一站式”检测服务发展。因此我们认为，公司以持续增强的检测能力为核心竞争力的基础上，拓展业务覆盖范围，未来业绩将稳定且持续增长。 三费管控效果较好，公司持续加大研发投入 公司三费费用（0.39亿元,+3.20%）和三费费率（16.07%,-0.96pcts）均较为稳定，在业务规模扩大的前提下，表明了公司费用管控效果较好。其中管理费用（0.24亿元，+14.84%）稳定增长、销售费用（0.15亿元，+0.47%）基本持平、财务费用（1.71万元，-99.15%）大幅下降，主要是公司结余募集资金所产生的利息收入增加所致。 研发方面，公司持续加大投入力度，能够根据不同元器件以及不同测试需求自主研发技术复杂程度较高的测试程序和检测适配器，增加检测品类，提高核心竞争力。截至2022年12月末，公司已拥有2.8万多套测试程序软件和1.8万多套检测适配器，是公司检测技术水平的重要体现。 为提升元器件检测试验技术，2022年公司研发项目、研发设备以及研发人员(76人，+8.57%）投入均有所增长，分别新增测试程序和检测适配器5千多套，带动了研发费用率（8.78%，+1.42pcts）的提高。具体体现在： 1、研发人员：公司以现有检测技术为基础，根据不同领域的技术开发需求，引进相应研发人员，丰富研发团队，为业务领域拓展进行技术储备； 2、研发能力：公司加大前沿、高端试验领域的研发投入，升级检测技术，同时拓展其他领域检测能力的建设，全面提升检测技术水平。 现金流量大幅增加，部分应收账款有望于2023年收回 现金流方面，2022年公司经营活动现金流量净额（0.29亿元，-50.94%）降幅较大，主要系业务规模增长产生较大支出，以及回款不及预期所致，较多未收回款项也导致公司应收账款（2.04亿元，+70.02%）增加较大，但部分款项有望在2023年收回；投资活动现金流量净额（-11.21亿元）为负主要系公司购买10亿元大额存单；筹资活动现金流量净额（12.14亿元，+38180.99%）大幅提高主要系公司科创板成功上市募集资金。 募投项目落地，助力公司扩充产能 公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前瞻性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。 实施股权激励计划，考核指标具有可实现性 公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，授予价格为35元/股。股票解锁的业绩考核，折算到2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，为未来业绩形成一定程度上的指引。 投资建议 1.在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规模较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利； 2.公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大； 3.公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点； 4.IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力； 5.股权激励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。 我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为3.74亿元、4.69亿元、5.81亿元，归母净利润分别为1.68亿元、2.07亿元、2.47亿元，EPS分别为1.68元、2.07元、2.47元。维持“买入”评级，目标价70.00元，对应2023-2025年PE分别为41.67倍、33.82倍、28.34倍。 风险提示 下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、募投项目不及预期风险。

思科瑞(688053) 核心观点： 事件：公司发布年报，22年营收2.43亿，同比增长9.35%，归母净利0.97亿，同比增长0.38%，EPS为1.14元。 外部环境冲击，22年经营表现偏弱。22年公司生产经营受外部环境影响较大，高温限电、疫情防控等特殊时期的生产仅维持基本水平，市场开拓无法展开，年末客户回款也受到较大影响。公司22年实现营收2.43亿元，同比增长9.35%，归母净利0.97亿元，同比0.38%。 分业务看，受益于产能扩张，公司可靠性检测筛选收入2.23亿，同比增长24.35%，DPA收入0.037亿，同比增长1.07%，技术开发及其他服务收入0.14亿，同比减少63.23%。 单季度看，公司22Q4营收0.42亿，同比下滑31.8%，归母净利0.15亿，同比下滑39.9%，外部环境冲击影响明显。随着复工复产的推进，公司23Q1经营将迅速恢复，收入端有望增长25%以上。 毛利率下滑主因在成本端，规模效应将逐步显现。公司22年毛利率68.16%，同比下滑6.48pct。究其原因，随着产能扩充和募投项目推进，检测试验设备和检测人员大幅增加，导致公司营业成本端上行，具体表现为人工费用增长39.51%，制造费用增长42.9%，但受诸多不利外部因素影响，收入增长不及预期，导致公司毛利率呈现下行趋势。我们认为公司毛利率下滑是暂时的，后期随着收入的快速增长，规模效应将逐步显现，盈利能力有望稳步提升。 股权激励落地，公司发展如虎添翼。公司3月10日以35元/股的价格向50名核心骨干授予78万股限制性股票，总股本占比0.78%。2023-2026年需分别摊销费用1159.61、725.94、291.01和43.47万元，2023年股份支付费用占2022年归母净利润的11.96%，影响较为有限。本激励计划对公司发展的积极效应明显，计划考核指标为：以2022年业绩为基数，剔除股份支付影响，2023-2025年归母净利润分别增长40%、80%、135%，即1.36/1.75/2.28亿元，考虑股权激励费用影响后，归母净利为1.24/1.68/2.39亿，三年复合增速35.1%。未来两年，随着复工复产叠加供给侧产能释放，公司有望迎来高速增长。 构筑技术壁垒，保持市场竞争优势。截至2022年末，公司拥有测试程序2.8万多套，检测适配器1.8万多套，行业内名列前茅。公司经CNAS认可的检测项目共计565项，具有较强的可靠性检测服务能力。我们认为公司正努力构筑技术壁垒，提升核心竞争力，保持市场优势地位。此外，公司通过募投项目延伸布局环境和电磁兼容检测，预计2024年投产并贡献收入。产品矩阵扩张助力公司快速可持续发展。 投资建议：凭借良好的资源禀赋和上市融资的先发优势，公司产能快速扩张已在路上，未来2-3年将极大受益于行业发展红利。预计公司2023年至2025年归母净利分别为1.60/2.61/3.66亿元，三年复合增速55.7%，成长性优异，EPS为1.60/2.61/3.66元，当前股价对应PE为37X/23X/16X。2023年末，我们给予公司40x估值，目标市值100亿，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

思科瑞(688053) 事件： 2022 年公司实现营收 2.43 亿元，同比增长 9.35%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 0.38%。 营收稳定增长， 持续布局高端检测能力 2022 年公司实现营收 2.43 亿元，同比增长 9.35%；归母净利润 0.97 亿元，同比增长 0.38%，受到宏观经济环境、成都限电等影响，基本面增长未达到预期。分业务看，可靠性检测筛选业务 2.23 亿元，同比增长 24.58%；毛利率 68.51%，同比下降4.56pct，仍然维持了稳定增长趋势。公司期间费用率为 24.85%，同比增长 0.46pct，其中研发费用为 0.21 亿元，同比增长 30.38%，持续布局如 FPGA、 MCU、 DDR3 等高精端测试技术。利润率方面，毛利率为 68.16%，同比下降 6.48pct；净利率为40.12%，同比下降 3.59pct，同比虽有小幅下降但仍然保持较高的盈利水平。 深耕军用电子元器件可靠性检测，区域辐射快速响应能力强 公司主营军用电子元器件可靠性检测服务，包括测试与可靠性筛选试验、破坏性物理分析（ DPA）、失效分析与可靠性管理技术支持。截至 2022 年底，公司已拥有超过 500 家客户，经 CNAS 和 DILAC 认证的检测项目或检测参数共计 565 项，拥有2.8 万多套测试程序和 1.8 万多套适配器，另外 22 年内新增各类检测设备 200 余台。由于客户对检测周期要求一般为 1-2 周， 我们认为公司成都、西安、无锡基地可快速响应西南、西北、华东地区客户需求， 公司市场布局区域优势明显。 军用检测市场空间广阔，一筛+二筛共同发展 作为我国军用电子元器件可靠性检测行业内的领先企业之一，公司主要承接二筛业务，也有少部分的一筛业务。军用电子元器件检测试验业务包括元器件制造产业的质量一致性检查（“一筛”）、元器件的第二次检测筛选（“二筛”）等。目前各个专业检测机构主要承接二筛业务， 大部分一筛业务主要由生产厂家自主完成， 部分生产厂商根据自身经营需要也会将部分内部测试业务对外委托检测。军用电子元器件的二次筛选是保证军工武器装备质量和可靠性的重要手段，通常情况下，对军工产品的电子元器件要求全部进行二次筛选。我们判断增量市场或主要依靠民营检测机构填补，并且元器件生产厂商备产压力大，厂内一筛任务或存在外溢需求，头部民营检测机构有望持续受益。 首次股权激励授予完成，长期高速成长可期 拟向 50 位核心骨干授予 97 万股限制性股票，约占公告时公司股本总额 10000 万股的 0.97%，授予价格为 35 元/股，首次授予已于 3 月 10 日完成。解锁条件为以22 年为基数， 23-25 年业绩增速分别为 40%/80%/135%，以 22 年为基准到 25 年复合增速为 33%。我们认为激励落地后，核心骨干与公司利益深度捆绑， 或将开启高速成长阶段。 盈利预测与评级： 综上所述我们认为，公司作为我国军用电子元器件可靠性检测行业内的领先企业之一，军用检测市场空间广阔，首次股权激励授予完成，我们看好公司未来长期发展。 出于审慎原则及考虑股权激励费用影响， 我们预计2023-24 年营业收入由 4.32/6.12 亿元下调至 4.17/6.11 亿元， 25 年为 8.50 亿元；23-24 年归母净利润由 1.97/2.8 亿元下调至 1.72/2.60 亿元， 25 年为 3.63 亿元； 对应 PE 为 33.97/22.46/16.12x，维持“买入”评级。 风险提示： 军用产品降价的风险；代理业务下游市场需求变动的风险； 微波业务发展不及预期。

思科瑞(688053) 思科瑞发布2022年度业绩。2023年4月10日，思科瑞发布2022年度报告。公司2022年全年实现收入2.34亿元，同比增长9.35%；归母净利润0.97亿元，同比增长0.38%。单季度看，4Q22收入0.42亿元，同比下滑31.9%；归母净利润0.15亿元，同比下滑39.9%。 研发费用增加，检测技术能力提升。公司2022年研发费用0.21亿元，占营业收入8.78%，同比提升1.41pct。公司针对前沿芯片领域如FPGA、MCU、DDR3等高精端测试技术不断加大研发投入，提出全新测试解决方案，不断提升测试技术优势和测试效率，同时结合市场需求导向，拓展不同领域的检测技术研究，扩充了微波器件、光电子器件、频率元件、霍尔器件、AC/DC模块等器件类别的检测技术能力，建立了电连接器、晶体振荡器全项目检测能力，并增强了环境试验、电磁兼容等领域的技术储备。 募投项目有序建设，产能提升稳步推进。公司的募投项目建设及产能提升计划有序推进。2022年，成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目、研发中心建设项目均已顺利启动，三者齐头并进，项目建设工作稳步推进。随着项目建成投产，将有助于公司解决检测产能瓶颈、提高检测试验服务精度，市场份额也将保持稳定增长，公司在行业中的竞争优势将得到进一步增强。 市场战略持续优化，市场认可度高。公司在成都、无锡、西安三地设立了可靠性检测服务基地，成都、无锡、西安所在的西南、华东、西北区域是我国军工装备研制生产重地，公司不断扩大客户覆盖率，做好重点客户的服务工作，做大重点客户的市场份额，取得一定的成效。军用电子元器件可靠性检测属于客户壁垒较高的行业，要成为军工客户的供应商需要技术沉淀、资质认可、经验积累等艰难的过程，公司可靠性检测服务能力逐渐获得了下游行业客户的认可，涉及的主要军工集团包括中国航天科技集团、中国航天科工集团等。 投资建议：随着军工行业自主研发能力的不断增强，我们认为军用电子元器件可靠性检测需求将进一步扩大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4/1.8/2.4亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为42/32/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：国防政策和国家军用标准变动风险，市场竞争加剧风险。

思科瑞(688053) 2022年营收/归母净利润同比+9.35%/+0.38%。2022年公司实现营收2.43亿元，同比增长9.35%；归母净利润0.97亿元，同比增长0.38%；扣非归母净利润0.87亿元，同比减少4.62%。2022年公司经营承压主要系受疫情反复下多次封控，以及成都限电政策生产全停等影响，扩产进度受阻、产能未能较好释放所致。单季度看，22Q4收入为0.42亿元，同比减少31.86%，归母净利润为0.15亿元，同比减少39.86%。 毛利率/净利率为68.16%/40.12%，期间费用率基本稳定。2022年公司毛利率/净利率分别为68.16%/40.12%，同比变动-6.48/-3.59个pct，毛利率下滑主要系新增较多检测试验设备和员工导致营业成本增加所致。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.06%/10.00%/0.01%/8.78%，同比变动-0.54/+0.48/-0.90/+1.42个pct，期间费用率同比基本持平；现金流方面，公司经营性现金流净额为0.29亿元，同比-50.94%，主要系2022年宏观环境影响下游客户项目开发进度导致回款不及预期，部分款项将在2023年收回。分业务板块看，可靠性检测筛选/DPA/技术开发及其他收入分别为：2.23/0.04/0.14亿元，同比变动+24.35%/+1.07%/-63.23%；毛利率分别为68.51%/75.99%/65.13%，同比变动-4.56/-4.85/-16.89个pct。 公司发布限制性股票激励计划，彰显长期发展信心。2023年2月22日，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟以35.00元/股价格授予97万股限制性股票，约占公司总股本的0.97%。此次激励计划的激励对象为50人，约占截至2022年12月31日公司员工总数的10.29%，涵盖了公司高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。业绩考核目标以2022年归母净利润为基数，2023-25年净利润增长率目标值分别为40%/80%/135%，对应23/24/25年同比增长40%/29%/31%。公司颁布股权激励计划、确立较高考核目标、充分激励广大员工，有助于稳定核心团队、调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；业务增速不及预期。 投资建议：公司深耕军工电子元器件筛选，市场、客户及技术已形成较强综合竞争力，所在细分赛道壁垒较高。国防信息化+第三方转移趋势下二筛需求有望高增，芯片自主可控创造第三方一筛需求。公司为民营第三方领先公司有望充分受益，负面扰动因素消除后公司有望加速发展。预计公司2023-25年归母净利润为1.69/2.45/3.50亿元，对应PE分别为36/25/18倍，维持“买入”评级。

思科瑞(688053) 思科瑞发布股权激励计划草案。2023年2月22日，思科瑞发布限制性股票激励计划(草案)。公司拟向激励对象授予97万股限制性股票，约占公告时公司股本总额的0.97%。其中首次授予78万股，约占公告时公司股本总额的0.78%，授予价35元/股。考核要求23年~25年净利润同比增速分别为40%/29%/31%。 股权激励绑定核心人员，看好公司长期成长。首次授予的激励对象合计约50人，约占公司截至2022年12月31日员工总数486人的10.3%，为激励高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予预计需摊销的总费用为2835万元，其中2023-2026年分别为1376/993/394/72万元。 看好公司数据积累及算法迭代能力。我们认为扩产能是公司成长的短期逻辑，长期成长性仍应体现在核心技术能力的积累。以集成电路测试为例，由于其制造工艺微纳米化趋势明显，内部结构对用户不可见，功能性能极其复杂，无法使用传统的外部硬件接触方式进行全面性能及逻辑检测，需采用现代ATE测试技术，通过软件硬件结合的方法，在对器件结构及其功能、性能参数分析的基础上，通过建立测试模型、智能仿真等方式，全面模拟器件的实际工作状态及尽可能多的故障模式，判定器件是否合格。在上述过程中模型的输入数据量、算法模型精准度均为核心壁垒。我们认为公司正通过扩充检测品类不断积累数据应用、算法迭代能力。 FPGA检测能力持续增长，看好下一成长曲线。军用FPGA主要用于雷达，通信设备和电子战设备，如相控阵雷达的时空二维滤波，合成孔径雷达成像，巡航导弹的地形匹配和末端图像匹配，红外导弹的目标识别等。相控阵雷达由许多个T/R器件组成，单个T/R通常由3个MMIC和1个VLSI组成。VLSI负责大量数据的处理和信号控制，需要FPGA协同实现。根据GrandviewResearch统计，2020年全球雷达市场规模达到314亿美元，其中军用雷达市场达到192亿美元，占比约61%。根据ForecastInternational统计，2010年-2019年，全球相控阵雷达总生产台数占雷达生产总数的比例为14.16%，市场空间广阔。我们认为军用相控阵检测要求较高，公司有望结合自身技术把握相控阵内FPGA检测。 投资建议：随着国防军工信息化发展，我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大，检验检测市场景气度有望上行。考虑到疫情影响以及4Q22成都限电等情况，我们调整盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.34/1.88/2.58亿元，当前股价对应2022-2024年P/E分别为55/39/28x，维持“推荐”评级。 风险提示：国防政策和国家军用标准变动风险，市场竞争加剧风险。