思科瑞(688053) 事件 11月26日，公司公告预计投资4亿元在海南文昌航天城卫星产业园建设思科瑞检测与可靠性文昌工程中心，现已与文昌国际航天城管理局签署了投资协议书，正在积极推进选址确认等工作，预计2026年12月30日前完成文昌工程中心项目建设 专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全 公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、靓载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子广商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。 新设全资子公司覆盖卫星检测领域，建设检测与可靠性文昌工程中心项目，加速推进卫星事业 公司继9月末在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，以加强公司在卫星相关产业的检测能力，完善卫星互联互通产业布局后，近日宣布以海南飞测作为实施主体，在文昌国际航天城卫星产业园投资建设思科瑞检测与可靠性文昌工程中心，打造检测试验本地化、一体化，高效率、低成本的检测服务平台，加速公司卫星检测业务快速发展。 海南飞测所在地海南文昌航天城依托中国文昌航天发射场而成立，实施构建新型航天领域发展平台，重点发展火箭链、卫星链、数据链三大产业链项目。文昌航天城主要承担我国商业火箭和中国星网的卫星等发射任务，涵盖火箭及卫星的研发、制造、发射及后期运营全链条业务，将于2024年实现常态化发射。 公司依托文昌航天城地域优势，建设航天产品可靠性技术中心、原材料理化分析中心、环境可维性试验中心、电磁兼容（EMC）试验中心、软件可维性测评中心等检测项目，为火箭、卫星及配套产品提供从材料到元器件、模组到整机的自动化智能化检测服务 在航天强国主旨下，卫星发射数据、卫星互联网技术试验星发射、上海松江区将打造实施的“G60星链”等多个标志性事件极大的带动了卫星制造、卫星互联网领域景气度的提升。尤其是在8月华为具有直连卫星功能的Mate60Pro手机上市后，进一步强化了卫星互联网的影响，行业基本面向好。根据我们测算、2025年卫星通信产业潜在市场空间有望达到每年250亿元，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，“沉家已久”的卫星通信板块将蕴含着众多价值投资机会（具体逻辑详见策略报告战地黄花分外香》）。 在行业“如火如茶”发展的趋势下，叠加海南飞测所处航天产业集群的地域优势，我们认为思科瑞检测与可靠性文昌工程中心的建设将发挥公司在全系列卫星检测及监测业务中独有的技术，充分享受行业红利，丰富配套类别、提高配套量级、加速业绩新动能的释放 增资陕西海测，拓展环试服务业务 公司于5月24日公告，使用自有资金4960万元增资陕西海测电子技术服务有限公司，增资后公司将持有陕西海测51.67%的股权，有利于公司将业务领域延伸至环境可靠性试验的同时，加强公司电磁兼容业务实力。此次增资，有助于公司快速承接环试服务业务，并且实现业务及客户的双协同，同时，能够强化公司在西安地区的布局，增强地域竞争力 募投项目落地，助力公司扩充产能 公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前睛性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。 为武器装备可靠性提供有效保障，国产替代贡献加速度 电子元器件作为电子产品中重要的零部件，其稳定性与质量的可维性是保障电子产品能够保持稳定且正常工作的关键因案，尤其是在车用领域中，武器装备失效代价较高，因此武器装备装机前的元器件可靠性检测环节至关重要，通过检测能够有效剔除失效产品，提高整机系统可靠性。 在提供检验检测业务企业中，第三方检测机构凭借客观公允、专业技术突出、服务质量较好以及响应速度较快等优势“脱颖而出”，成为我国检测市场中重要一部分。特别是10月17日，美国再次升级了对我国芯片制裁，将壁切科技、摩尔线程等13家我国GPU企业列入实体名单，同时限制英伟达等企业向我国销售人工智能（AI）芯片的情况下，军品自主可控、国产管代的诉求将愈加强烈，在助推国产芯片企业质升量也升的同时，相关检测企业也将享受这一加速度 实施股权激励计划，今年指标达成具有压力 公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，投予价格为35元/股。以2022年归母净利润为基础，归母净利润塔速为考核指标，2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，经测算2023年公司层面的业绩指标归母净利润需达到1.36亿元，方可按照相应比例解锁归届于激励对象的股票 结合2023前三季度归母净利润0.50亿元推算，2023年第四季度归母净利润需达到0.86亿元，占2023年度解锁条件的比例为63.08%。从公司2022年和2021年第四季度归母净利润分别占全年盈利能力比例的15.13%和25.25%来看，第四季度业绩指标的达成存在压力，但随着行业调整的逐步明朗，加上公司在环试和电磁兼容业务方向的拓展，以及公司在航天高景气赛道的布局，有望加速业务增长 投资建议 我们认为： 1）在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规莫较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利； 2）公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大，同时愈加道切的军品自主可控需求，也将为行业提供加速度； 3）公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点； 4）公司今年通过增资、新设子公司等举措积极布局业务新方向，加强业务与客户双协同。尤其是思科瑞检测与可靠性文昌工程中心项目的建设、为我国商业火箭及中国星网发射任务提供全产业链检测服务，紧抓航天高景气赛道，加速释放公司业绩新动能 5）IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力； 6）股权邀励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.48亿元、4.38亿元、5.72亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.75亿元、2.29亿元，EPS分别为0.81元、1.75元、2.29元。维持“买入”评级，目标价价60元，对应2023-2025年PE分别为74.07倍、34.29倍、26.20倍。 风险提示 下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、市场开拓不及预期风险。

思科瑞(688053) 事件 10月30日，思科瑞发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收1.57亿元，同比下滑22%，实现归母净利润0.50亿元，同比下39%。 点评 1、行业需求节奏影响，公司业绩短期承压。受军品市场大环境的阶段性调整影响，公司业绩短期承压，2023Q1-Q3，公司实现营收1.57亿元，同比下滑22%，实现归母净利润0.50亿元，同比下滑39%；2023Q3单季度，公司实现营收0.47亿元，同比下滑34%，实现归母净利润0.11亿元，同比下滑56%。2023Q1-Q3，公司销售毛利率56.02%同比降低15.43pcts，主要由于公司营收下滑，同时由于扩大检测范围和提升检测能力带来成本上升。2023Q1-Q3，公司四费费率30.87%，同比提高6.40pcts，其中，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别提高3.10pcts、3.55pcts和1.65pcts。 2、新设子公司入驻海南文昌航天城，加大卫星检测与芯片检测的研发和外部合作，公司有望充分受益于国家卫星互联网产业快速发展。在卫星测试方面，公司可提供卫星用数字信号处理相关元器件组件、微波射频T/R组件以及各类传感器等的检测服务。2023年9月日，公司公告以自有资金6000万元在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南飞测。随着海南文昌航天城项目的推进落地，公司将加强卫星相关产业的检测能力。此外，公司加大卫星检测与芯片检测的研发投入与外部合作，与中科院某卫星研究所签订了《电子元器件可靠性检测联合实验室战略合作协议》并已有相关技术落地。 3、增资陕西海测加快环试市场布局，产能建设提升公司业务承接能力。2023年6月，公司完成向陕西海测增资4960万元，持有陕西海测51.67%的股权并成为其控股股东。陕西海测可提供部件和整机系统的环境试验，将加快公司在环境试验市场的布局。公司自建产能方面，新增环境及电磁兼容试验场地7000余平方米，新增场地中包400余平方米10万级高洁净空天试验室，设备到位后，可进行热循环试验、高温老炼试验、温度循环试验、热真空试验等，试验对象主要涵盖卫星产品、载人航天器等部件及系统。 4、回购股份用于股权激励体现公司发展信心。2023年8月25日，公司公告，拟使用不低于3000万元且不超过5000万元的公司首次公开发行超募资金以集中竞价交易方式回购股票，用于实施员工持股计划或股权激励。截至10月31日，公司已累计回购股份533497股，已支付资金总额2691万元。回购股份用于员工持股或股权激励，体现公司对未来发展的信心，也有助于建立完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性。 5、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.72、1.62、2.13亿元，对应当前股价PE分别为68、30、23倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 检测需求不及预期；检测业务竞争加剧；市场拓展不及预期等。

思科瑞(688053) 事件 9月28日，公司公告以自有资金6000万元在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，现已取得《营业执照》，并完成了工商注册登记手续。 专注军用电子元器件可靠性检测，保障武器装备安全 公司以军用电子元器件可靠性检测为主营业务，检测范围包括集成电路、分立器件以及电阻、电容、电感元件等主要应用于机载、车载、舰载、箭载、弹载等军用电子系统的各类电子元器件，客户涵盖了军工集团下属企业以及为军工企业配套的电子厂商。公司在成都、无锡、西安三地均设立了可靠性检测服务基地，围绕我国军工装备研制生产重地西南、华东、西北区域形成了快速响应客户需求、及时开展业务的市场布局。 新设全资子公司覆盖卫星检测领域，加速推进卫星事业 公司近期在海南文昌航天城投资设立全资子公司海南国星飞测科技有限公司，以加强公司在卫星相关产业的检测能力，完善卫星互联互通产业布局，紧跟卫星互联网快速发展浪潮。 海南飞测所在地海南文昌航天城依托中国文昌航天发射场而成立，实施构建新型航天领域发展平台，将重点发展卫星研制、火箭研发、卫星应用等产业。 在航天强国主旨下，卫星发射数据、卫星互联网技术试验星发射、上海松江区将打造实施的“G60星链”等多个标志性事件极大的带动了卫星制造、卫星互联网领域景气度的提升。尤其是在8月华为具有直连卫星功能的Mate60Pro手机上市后，进一步强化了卫星互联网的影响，行业基本面向好。根据我们测算，2025年卫星通信产业潜在市场空间有望达到每年250亿元，整体市场增速有望迎来历史提速拐点，提升至15%以上，“沉寂已久”的卫星通信板块将蕴含着众多价值投资机会(具体逻辑详见策略报告《战地黄花分外香》）。 在行业“如火如荼”发展的趋势下，叠加海南飞测所处航天产业集群的地域优势，我们认为海南飞测将享受行业红利，或有望加速拓展航天领域客户、丰富配套类别并提高配套量级。 增资陕西海测，拓展环试服务业务 公司于5月24日公告，使用自有资金4960万元增资陕西海测电子技术服务有限公司，增资后公司将持有陕西海测51.67%的股权，有利于公司将业务领域延伸至环境可靠性试验的同时，加强公司电磁兼容业务实力。此次增资，有助于公司快速承接环试服务业务，并且实现业务及客户的双协同，同时，能够强化公司在西安地区的布局，增强地域竞争力。 募投项目落地，助力公司扩充产能 公司IPO项目募集资金将用于成都检测试验基地建设项目、无锡检测试验基地建设项目和环境试验中心建设项目的扩充产能、提高检测能力等方面，同时环境试验中心建设项目落地后可将检测范围拓展至整机检测领域，为公司业绩提供新的增长点。其中，成都和无锡检测基地建设项目已完成部分检测设备的采购、安装和使用。另外，研发中心建设项目通过对课题深入研发，保持公司技术的先进性和前瞻性，同时也为未来业绩持续增长打下坚实基础。 为武器装备可靠性提供有效保障，国产替代贡献加速度 电子元器件作为电子产品中重要的零部件，其稳定性与质量的可靠性是保障电子产品能够保持稳定且正常工作的关键因素，尤其是在军用领域中，武器装备失效代价较高，因此武器装备装机前的元器件可靠性检测环节至关重要，通过检测能够有效剔除失效产品，提高整机系统可靠性。 在提供检验检测业务企业中，第三方检测机构凭借客观公允、专业技术突出、服务质量较好以及响应速度较快等优势“脱颖而出”，成为我国检测市场中重要一部分。特别是10月17日，美国再次升级了对我国芯片制裁，将壁仞科技、摩尔线程等13家我国GPU企业列入实体名单，同时限制英伟达等企业向我国销售人工智能(AI)芯片的情况下，军品自主可控、国产替代的诉求将愈加强烈，在助推国产芯片企业质升量也升的同时，相关检测企业也将享受这一加速度。 实施股权激励计划，今年指标达成具有压力 公司于2023年2月公布股权激励计划，以2023年3月10日为首次授予日，向中高层管理人员、核心骨干共计50名员工授予78万股限制性股票，授予价格为35元/股。以2022年归母净利润为基础，归母净利润增速为考核指标，2023-2025每年的增长率分别为40%、29%以及31%，经测算2023年公司层面的业绩指标归母净利润需达到1.36亿元，方可按照相应比例解锁归属于激励对象的股票。 结合2023H1归母净利润0.39亿元推算，2023年下半年归母净利润需达到0.97亿元，占2023年度解锁条件的比例为71.45%。从公司2022年和2021年下半年归母净利润分别占全年盈利能力比例的41.92%和46.75%来看，下半年业绩指标的达成具有一定压力，但随着行业调整的逐步明朗，加上公司在环试和电磁兼容业务方向的拓展，以及公司在航天高景气赛道的布局，有望加速业务增长。 投资建议 我们认为： 1）在我国检测业务逐渐向第三方检测机构倾斜的趋势之下，公司作为规模较大的元器件可靠性检测第三方机构将受益于行业红利； 2）公司所专注的元器件二筛业务是军用电子元器件生产过程中的必要环节，将随军工电子市场的发展而壮大，同时愈加迫切的军品自主可控需求，也将为行业提供加速度； 3）公司在巩固二筛业务的同时纵向拓展，向环试服务、电磁兼容检测业务拓展，打造“一站式”服务平台，将增加公司综合竞争能力；同时横向延伸，向一筛业务领域以及民用晶圆检测领域的布局，均将为业绩贡献新的增长点； 4)公司今年通过增资、新设子公司等举措积极布局业务新方向，紧抓航天高景气赛道的同时，加强业务与客户双协同，提高竞争力； 5)IPO募投项目的落地将扩大公司产能、提高检测能力； 6）股权激励计划的推出，将为公司未来业绩增长提供一定程度上的指引。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为2.48亿元、4.38亿元、5.72亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1.75亿元、2.29亿元，EPS分别为0.81元、1.75元、2.29元。维持“买入”评级，目标价价60元，对应2023-2025年PE分别为74.07倍、34.29倍、26.20倍。 风险提示 下游军工领域市场需求发生不利变化、行业竞争情况加剧、市场开拓不及预期风险。

思科瑞(688053) 思科瑞发布2023年一季度业绩。2023年4月20日，思科瑞发布2023年一季度报告。公司1Q23实现收入0.64亿元，同比增长25.7%；归母净利润0.23亿元，同比增长24.02%。 检测检验市场景气度上行，军用电子元器件可靠性检测需求扩大。我国军工产业链向自主可控目标迈进，我国军工行业自主研发能力将不断增强，将促进军用电子元器件可靠性检测行业的持续发展：检测行业监管体制趋向开放，检测服务更加市场化；军品生产企业范围的扩大以及比测筛选的开展，有利于第三方军用电子元器件可靠性检测业务发展；我国装备信息化不断发展，将有利于军用电子元器件可靠性检测行业的发展。 核心技术持续突破，铸就行业竞争优势。公司新增了高速、高精度AD/DA，半导体集成电路微处理器、高速光电耦合器、高速隔离运算放大器等多种集成电路共计50余项参数的检测能力，建设了各类微波器件全参数检测能力，检测频率范围9KHz～40GHz，检测种类涵盖放大器、混频器、功分器、合成器、微波开关、滤波器等，检测参数达37项。以上涉及到的87项检测参数已在2023年第一季度完成CNAS扩项现场评审，预计2023年4月份公示。从拥有的专利、软件著作权以及获得的经CNAS认证的检测项目/参数的数量等综合来看，公司具有较强的综合实力，是我国军用电子元器件可靠性检测行业内的领先企业之一。 股权激励绑定核心人员，看好公司长期成长。2023年3月10日，公司审议通过了《关于向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的议案》，合计向50名激励对象授予78万股限制性股票。股权激励绑定核心人员，有利于健全公司长效激励机制，促进公司员工利益与公司长远利益的趋同，有利于公司的持续健康发展，看好公司长期成长。 投资建议：随着国防军工信息化发展，我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大，检验检测市场景气度上行。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4/1.8/2.4亿元，当前股价对应2023-2025年P/E分别为42/32/25x，维持“推荐”评级。 风险提示：国防政策和国家军用标准变动风险，市场竞争加剧风险。

张亚:男,1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学博士学历。2000年10月至今任深圳市正和兴电子有限公司执行董事、总经理;2018年至今担任成都国光电气股份有限公司董事长;2017年8月至2020年5月任成都思科瑞微电子有限公司执行董事;2020年6月至今任公司董事长。

杨大为:1977年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,高级工程师职称;1996年8月至2000年7月,在沈阳工业大学微电子技术专业学习,本科学历;2003年5月至2006年4月,在哈尔滨理工大学仪器仪表工程专业学习,研究生学历。2000年7月至2016年6月,在中国电子科技集团公司第四十七研究所,担任市场部副部长、保障中心主任、驻京办主任、综合计划部部长等职务;2016年6月至2019年7月,在深圳市正和兴电子有限公司担任副总经理职务;2019年7月至2023年3月,在威科电子模块(深圳)有限公司担任总经理职务;2023年3月至今,在深圳市核芯电子元器件有限公司担任执行董事、总经理职务;2024年11月至今任思科瑞总经理。

杜秋平,1986年7月至2006年6月先后任燎原无线电厂(7105厂)检测处主任、燎原无线电厂(7105厂)检测处副处长、燎原无线电厂(7105厂)元器件检测站主任;2006年7月至2016年3月任成都燎原星光电子有限责任公司(4431厂)总工程师;2016年4月至2020年5月任成都思科瑞微电子有限公司总工程师、副总经理;2020年6月至今任思科瑞总工程师、副总经理。

王萃东:男,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,电子科技大学微电子电路专业,高级工程师。1991年8月至2000年5月任中电五十八所(原中国华晶电子集团中央研究所)工程师、广东地区经理;2000年6月至2012年5月任无锡硅动力微电子股份有限公司副总经理;2012年6月至2014年12月任无锡市泰思特测试有限责任公司总经理;2015年1月至今任江苏七维测试技术有限公司总经理;2018年2月至今任思科瑞副总经理。

刘佳奇,2006年8月至2021年1月任华为技术有限公司上海与成都研究所部门经理;2023年7月至2024年11月任成都思科瑞微电子股份有限公司总经理助理;2024年11月至今任思科瑞副总经理。

王华,2020年1月至2020年12月任中航工业宝成采购部部长;2021年1月至2025年1月任中航工业宝成生产运营总监兼生产部部长,转移业务部部长;2025年9月至今任陕西海测电子技术服务有限公司副总经理;2026年2月至今,任思科瑞副总经理。

曹小东:男,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,毕业于南通大学化工专业。1995年10月至2011年2月任江苏海四达电源股份有限公司客户经理;2011年至2017年担任西安钧达电子科技有限公司副总经理,2017年8月至2019年4月任西安环宇芯微电子有限公司经理;2019年7月至今担任北京中鼎芯科电子有限公司执行董事;2020年6月至今任思科瑞董事。

马卫东,1989年7月至2018年6月历任中国人民解放军海军七〇一工厂工程师、副主任、主任,其中2005年至2015年兼任原总装备部军用电子元器件北京第三检测中心主任;2018年8月至2020年5月任成都思科瑞微电子有限公司总经理;2020年6月至今任公司董事、总经理。

秦竹林,2019年7月至2021年10月,任国海证券股份有限公司权益投资部执行董事;2021年10月至2024年6月,任浙商证券股份有限公司投行部执行董事;2024年7月至2025年7月,任开源证券股份有限公司创新投行部业务董事;2025年10月至2026年2月,任思科瑞证券部投资关系经理;2026年2月至今,任思科瑞董事会秘书。

徐锐敏,1982年1月至1984年8月任中电科集团第29研究所助理工程师;1984年9月至1987年4月于电子科技大学应用物理研究所攻读硕士研究生学位;1987年5月至1993年11月历任电子科技大学应用物理研究所讲师、副教授;1993年12月至1996年4月历任新加坡科技集团Agilis通信公司工程师、高级工程师;1996年5月至今在电子科技大学任教,历任副教授、教授;2020年6月至今任思科瑞独立董事。