华锐精密(688059) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.02%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比-3.20%，其中，23Q4公司实现营收2.07亿元，同比+3.67%，归母净利润0.52亿元，同比-11.33%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，归母净利润0.17亿元，同比-28.69%。 23全年营收实现高增，成本费用提升致利润微降。1）营收端，23年行业整体需求偏弱背景下，公司营收实现高增，增速达32.02%，主因公司高端数控刀片项目投产后实现量价双升，叠加整体刀具投产贡献可观收入增量。具体看：a）数控刀片全年实现营收7.22亿元，同比+22.07%，其中出货量为1.03亿片，同比+14.5%，均价为7.01元/片，同比+6.6%，量价提升趋势明确；b)整体刀具实现营收0.59亿元，同比+949.84%，其中出货量为72.63万支，同比+1045.58%，均价约81.88元/支，同比-8.36%，整体刀具增速亮眼；2）盈利端，23年公司综合毛利率和净利率分别为45.47%/19.88%，分别同比-3.38/-7.70pct，主因：a）整体刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大，23年整体刀具毛利率仅为2.8%，其收入占比的提升短期拖累整体毛利率；b）增加股权激励股份支付费用约2796.68万元；c）可转债利息支出增加，总计约2691.48万元；体现在3）费用端，2023年期间费用率21.14%，同比+3.32pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.67/-0.57/+0.76/+1.47pct。 24Q1收入保持较好增长，规模效应和均价上行有望推动盈利改善。24Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，毛利率37.24%，同比-8.08pct，我们认为或因：一是，低毛利率的整体刀具产品收入占比提升，拖累综合毛利率；二是，春节假期相比往年同期延长，数控刀片开工率不足致短期成本上浮。我们认为，随着下游需求复苏，数控刀片和整体刀具产能利用率有望回升，叠加产品提价和高端产品占比提升，后续整体盈利能力预计进入逐步改善通道。 持续开拓内、外市场，产品放量提价+外销比例提升未来可期。24年公司将持续完善渠道建设以加大市场开拓，对内有计划的针对大型产业集群周边进行经销商布局，以进一步贴近终端客户需求；对外完善海外流通经销商布局，提升产品海外认知度，同时，海外直销大客户拓展亦可期待，23年公司海外营收占比约5.92%，海外毛利率高出国内约9.31pct，我们认为高毛利的外销占比提升对于公司中长期的收入利润增长、品牌知名度和美誉度提升以及竞争位次改善均有重要推动作用。产能方面，公司高端数控刀片项目于23年4月投产，24年充分释放，产能释放叠加高端产品占比提升，刀片业务量价齐升趋势或可延续；此外，IPO和可转债项目的整体刀具产能持续爬坡，我们认为随着3C领域消费旺季来临，整体刀具销售有望实现较高增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.05/12.15/13.91亿元，同比+26.53%/+20.87%/+14.49%；实现归母净利润为1.97/2.71/3.34亿元，同比+24.71%/+37.85%/+23.18%，当前股价对应PE19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17亿元，同比减少28.7%。 2023年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。 股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023年期间费用率提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023年公司净利率为19.9%，同比减少7.7个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9个百分点，主要系毛利率下降。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

华锐精密(688059) 投资要点 营收稳健增长，利润端受各项费用增长影响有所下降 2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.0%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-3.2%。2023年公司营收端持续稳健增长，而利润端有所下滑，我们判断主要系：1）实施股权激励股份支付费用增加，确认股份支付费用2796.68万元；2）可转债利息支出增加，确认可转债利息支出2691/48万元。分业务来看，国内业务实现营收7.43亿元，同比+30.3%；海外业务实现营收4676万元，同比+60.9%。 单季度来看，2023Q4实现营收2.07亿元，同比+3.7%，环比-10.3%；归母净利润0.52亿元，同比-11.3%，环比+20.8%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.2%；归母净利润0.17亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.1%。公司经营稳健，主营业务切削刀具在手订单充足，同时积极布局整硬刀具新业务。随着国内制造业复苏和海外市场的进一步开拓，我们判断公司业绩有望实现恢复增长。 盈利能力端受各项费用增长影响有所下降 2023年公司销售毛利率为45.5%，同比-3.4pct。销售毛利率下滑主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为19.9%，同比-7.7pct，主要系毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为21.1%，同比+3.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/12.8%/3.6%，同比分别+1.7/+0.2/+1.5pct。 2024Q1公司销售毛利率为37.2%，同比-8.1pct，毛利率大幅下滑主要系：1）毛利率较低的整硬刀具占比大幅提升；2）春节期间放假时间较2023年同期略长；3）原材料涨价影响。销售净利率为10.1%，同比-5.9pct。2024Q1公司期间费用率为23.7%，同比-2.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.0%/13.9%/4.8%，同比分别-0.5/-2.3/+0.4pct。 募投项目&可转债定投项目预期向好，布局海外蓝海市场打开成长空间 IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 大力布局海外蓝海市场。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 盈利预测与投资评级：因通用制造业复苏缓慢，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.99（原值2.54）/2.46（原值3.52）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为19/15/12倍，考虑到公司在大客户直销拓展方面进展顺利，海外拓展加速进行，仍维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

华锐精密(688059) 事件 2024年4月29日公司发布23年年报和24年一季报，23年实现营业收入7.94亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少4.85%（按照会计准则追溯调整后）。1Q24实现营业收入1.7亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少28.69%。 点评 23年公司数控刀片延续了高增长/高盈利能力，但受整刀业务影响利润承压： 1）数控刀片（车削+铣削+钻削）依旧表现优异：23年实现营业收入7.22亿元，同比增长22.07%，实现毛利率49.65%，同比减少0.56pcts，在行业需求偏弱的背景下实现了较高增速，同时保持了较强的盈利水平。23年数控刀片均价7.01元/片，22年为6.57元/片。 2）整体硬质合金刀具拖累整体表现：23年整体硬质合金刀具业务实现收入0.59亿元，同比增长949.84%，该业务开始放量。但由于在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率仅为2.81%，对公司最终的利润造成较大影响。 3）23年公司确认股权激励股份支付费用2796.68万元、可转债利息支出2691.48万元，对利润也造成不利影响。 1Q24业绩表现我们认为仍受到整体硬质合金刀具拖累，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间：1Q24公司收入增长但利润同比出现下降，毛利率从1Q23的45.32%同比下降了8.08pcts到1Q24的37.24%，我们认为主要是低毛利率的整体硬质合金刀具收入占比提升，导致综合毛利率下降，业绩继续承压，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE19X、14X、11X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

华锐精密(688059) 投资摘要 国家级专精特新企业，17载行业深耕打造国产刀具领先厂商。公司主营硬质合金数控刀具产品，最早以生产非标定制化刀具起家，后拓展共性需求较强的标准化刀具，通过建立全国化销售网络，迅速打开国内外市场，经过17年发展，公司已成长为国内硬质合金刀具领先企业，数控刀片规模位居行业前列。2017-2022年，公司营收和归母净利润的复合增长率分别为35.00%和39.61%，毛利率保持在50%左右，ROE常年表现优秀。随着IPO项目和可转债项目的逐步落地，公司产能提升叠加产品线扩充，综合实力将进一步提升，并有望向刀具整体解决方案提供商转型。 全球刀具市场规模超300亿美元，国内规模超400亿元，自主可控和产业升级背景下，刀具国产替代正当时。刀具作为工业母机的关键零部件，被誉为“工业牙齿”，市场空间广阔，全球刀具市场规模超300亿美元，国内刀具市场规模超400亿元。2022年，我国机床数控化率和刀具消费在机床消费中占比分别约为46.33%、25.17%，与发达国家60%+、50%左右的较高水平仍存在较大差距，在强调制造业转型升级和自主可控背景下，国内刀具市场规模有望持续扩容。此外，欧美和日韩等发达国家刀具行业起步较早，凭借先发优势占据较大份额，尤其在中高端市场具备较强竞争优势。国产刀具厂商近年来奋起直追，不断增强技术实力，在中低端市场完成国产替代后，向中高端市场加强渗透，国内刀具消费的进口依赖度逐年降低，进口比例由2015年的37.18%下降至2022年的27.16%，国产替代方兴未艾。 技术为基，产品、渠道、产能多向发力，向整体服务解决方案供应商转型。①技术层面，公司采用“集中优势、单品突破”的研发战略，专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层4大领域的研究和创新，拥有多项自主核心技术，自主研发和设计能力优异。②产品方面，公司拳头产品铣削刀片性能出众，可与日韩中高端产品媲美，凭借性价比优势逐渐抢占日韩同行份额，此外，公司通过多品牌战略，针对不同市场、行业、客户实施不同的产品开发计划。③渠道方面，公司基于成熟的经销网络体系，一方面发力直销客户开发，推进定制化整体解决方案提供；另一方面，不断加大海外市场开拓，目前公司产品已出口到印度、韩国和俄罗斯等，2023H1公司实现境外收入0.16亿元，同比+42.99%。④产能方面，公司通过实施IPO项目和可转债项目，持续扩充产能和品类，预计将大幅增强其在刀具领域的竞争优势，为公司成为行业领先的刀具整体解决方案提供商奠定坚实基础。 投资建议 公司系国内领先的硬质合金数控刀片品牌商，技术实力和产品性能突出近年来通过发力直销大客户和海外市场开拓，不断加速向中高端领域渗透，随着公司IPO项目和可转债项目的逐步落地，产能扩充和SKU拓品双管齐下，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营收7.94/10.05/12.34亿元，同比+31.96%/+26.57%/+22.80%；归母净利润为1.57/2.19/2.81亿元，同比-5.63%/+40.06%/+28.22%，当前股价对应PE24/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布公告，拟定向发行股票数量不超过4435573股（现有股本的7.2%），发行价格为45.09元/股，募资总额不超过2.0亿元。公司实控人、董事长肖旭凯将以现金认购本次发行的全部股票。 董事长在行业底部全额认购，彰显对公司发展信心。本次定增的目的及影响：①本次定增扣除相关发行费用后净额全部用于补充流动资金和偿还贷款，公司财务结构优化、业务拓展实力增强；②实控人控股权增强：本次发行前，公司实控人肖旭凯、王玉琴及高颖三人合计控制公司38.7%股权，本次发行完成后，三位实控人合计控制公司42.8%股权。其中，三人实际持股比例由35.1%提高到39.4%。董事长肖旭凯承诺本次向特定对象发行中所取得的股份自本次发行完成之日起36个月内不进行转让；本次全额认购体现了实控人对公司未来发展前景的信心。 刀具属于工业耗材，下行有韧性、上行有弹性。极低的使用寿命（以小时计）使得刀具耗材属性明显，且作为工业母机的执行单元，其应用范围基本覆盖整个工业领域。因此，只要国民经济保持正常运转，刀具需求就会保持一定韧性，并在顺周期复苏时，需求变化在第一时间反应且弹性较大。短周期来看，我国工业库存周期当前处于去库存尾声，待新一轮补库周期到来，国内刀具行业景气度将发生反转。 高端化、直销化、海外化是行业及公司健康发展的重要推动力。我们强调：①产品高端化是避免价格竞争和保持盈利水平的有效路径；②销售直销化可弱化竞争强度、提高客户粘性并减少中间商赚差价，有利于刀具企业提高盈利水平；③海外刀具市场规模是国内的4倍，2024年以后海外市场的增量贡献已不容忽视。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.6、2.1、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期的风险。

华锐精密(688059) 事件 2024年2月22日公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入7.94亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少5%。其中4Q23实现营业收入2.07亿元，同比增长3.67%，环比减少10.3%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少11.75%，环比增长20.13%。 点评 23年公司收入延续了高增长趋势：23年公司收入增速超过30%，延续了上市以来的高增长趋势。主要是一方面数控刀片新增产能不断落地，在国内、海外市场继续增长；一方面整体硬质合金刀具业务开始放量，贡献一部分收入增长。 利润端目前依旧承压：公司归母净利润相比22年出现下降，我们认为主要还是由于公司的整体硬质合金刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率依旧较低拖累综合毛利率（数控刀片产品一直毛利率较为稳定）表现。未来伴随公司整体硬质合金刀具收入规模提升摊薄费用，有望带动公司盈利水平回升。 钛合金刀具+出海有望成为24年核心成长点：继苹果在手机上采用钛合金材料后，小米发布的小米14系列部分机型也开始采用钛合金作为中框材料，采用钛合金材料有望逐步成为消费电子行业发展新趋势。钛合金作为一种难加工材料对于刀具有较高要求，而公司完成了针对消费电子行业钛合金加工圆弧刀、成型刀具等相关产品开发，未来有望持续受益相关加工需求的增长。1H23公司实现海外收入0.16亿元，同比增长42.99%，目前海外收入占比较低但增速较快，公司当前正通过参加展会、完善经销商渠道等方式持续加大海外市场布局，海外收入占比有望成持续提升趋势，加大对公司业绩增长贡献。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司23至25年有望实现归母净利润1.58/2.29/2.88亿元，对应当前PE22X、15X、12X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险。

华锐精密(688059) 2023年前三季度营收同比增长约46%，归母净利润同比下滑约1% 2023年前三季度公司实现营收约5.88亿元，同比增长46.07%；归母净利润约1.06亿元，同比下滑约1.28%；扣非归母净利润约1.02亿元，同比下滑约2.07%。前三季度利润下滑主要系股权支付费用、可转债利息支出、整体刀具产能爬坡固定成本较高所致。 2023年单三季度公司实现营收约2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.46%；归母净利润约4328万元，同比增长104.48%，环比增长13.12%；扣非归母净利润约4275万元，同比增长115.92%，环比增长16.57%。单三季度业绩高速增长主要系1）去年同期基数较低；2）新增刀具产能逐步释放贡献业绩。 2023年单三季度净利率环比回升0.28pct，盈利能力逐渐改善 盈利能力来看，2023年前三季度公司销售毛利率、净利率分别约44.1%、17.98%，同比下滑约4.06、8.62pct。2023年单三季度销售毛利率、净利率分别为42.98%、18.78%，环比2023Q2分别下滑1.49pct、提升0.28pct，盈利能力逐渐改善。单三季度毛利率下滑主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本较大所致，净利率环比改善主要系费用率下降贡献。 费用端来看，2023年前三季度期间费用率约21.8%，同比增长约3.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.59、-0.73、+0.86、+2.08。财务费用率大幅提升主要系可转债支出所致。2023年单三季度期间费用率18.9%，同比下降7.92pct，环比下降2.68pct，主要系规模效应下各项费用率均有下降。 产品升级+渠道建设有望促国产替代+海外拓张提速，盈利能力将进一步提升产品升级：IPO及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵，2022年公司刀片产量约9335万片，销量约9005万片，分别同比增长约17%、9%。刀片单价约6.6元/片，同比增长约12%。伴随2023年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望持续提升。 渠道建设：1）直销经销渠道：2023年上半年经销营收占比约87%，伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升，未来直销比例有望提升。2）境外销售：2023年上半年境外销售约1610万元，同比增长约43%，占比总营收约4.5%，同比提升约0.6pct。当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 盈利预测与估值 预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.7、2.4、3.1亿元，同比增长1%、42%、32%，PE为37、26、20X，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游应用需求不及预期；2）扩产进度不及预期。

华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收5.9亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降1.3%。Q3单季度来看，实现营业收入2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.5%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长104.5%，环比增长13.1%。 持续拓展海内外市场、叠加整硬刀具放量，营收保持高速增长；数控刀片高端化提均价稳毛利率，整硬刀具拉低综合毛利率。2023年前三季度，国内数控刀片需求较疲弱，海外市场因处于拓展前期，保持高速增长；另外，公司整硬刀具逐步放量，带动营收同比高增。2023年前三季度，公司综合毛利率为44.1%，同比减少4.1个百分点；Q3单季度为43.0%，同比减少3.3个百分点，环比减少1.5个百分点，综合毛利率下降主要系整硬刀具拖累，数控刀片产品毛利率保持稳定。 短期产能增加投入加大，期间费用率同比提升，净利率同比下降。2023年前三季度，公司期间费用率为21.7%，同比增加3.8个百分点，主要系数控刀片与整硬刀具产能释放投入加大，但尚未形成规模效应；Q3单季度为18.9%，同比减少7.9个百分点，环比减少2.7个百分点。2023年前三季度，公司净利率为18.0%，同比减少8.6个百分点；Q3单季度为18.8%，同比持平，环比增加0.3个百分点。 短期复苏可期，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2023年7月已历经15个月，2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%，改变下降趋势，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、整硬刀具等产品为工业耗材，行业景气度即将反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.4、3.4亿元，未来三年归母净利润复合增速为27%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

华锐精密(688059) 核心观点 2023Q3营收/归母净利润同比+104.10%/104.48%。公司2023年前三季度实现营业收入5.88亿元，同比增长46.07%；归母净利润1.06亿元，同比减少1.28%；扣非归母净利润1.02亿元，同比减少2.07%。公司收入高速增长，利润端增速较低主要系一是实施股权激励股份支付费用增加，二是可转债利息支出增加，三是整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大所致。单季度看，23Q1/Q2/Q3公司实现营收1.50/2.07/2.30亿元，同比增长11.79%/33.53%/104.10%；归母净利润0.24/0.38/0.43亿元，同比变动-39.27%/-17.10%/+104.48%；扣非归母净利润0.22/0.37/0.43亿元，同比变动-42.88%/-18.58%/+115.92%。伴随产能释放，公司收入及业绩逐季改善。 产能爬坡阶段，盈利能力有所承压。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率/净利率分别为44.10%/17.98%，同比变动-4.06/-8.62个pct。公司盈利水平有所承压主要系公司刀具产品处于产能爬坡阶段，前期成本费用开支较大所致。单季度看，23Q3毛利率/净利率分别为42.98%/18.78%，同比变动-3.33%/+0.03%个pct。期间费用方面，2023年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.97%/5.22%/3.63%/7.88%，同比变动+1.59/-0.73/+2.08/+0.86个pct，整体期间费用率为21.69%，同比变动+3.80个pct，期间费用率小幅上升。现金流方面，2023年前三季度经营性现金净额-0.06亿元，去年同期为1.07亿元，公司回款阶段性承压。 持续丰富销售渠道，加强直销及海外客户开拓。公司在成熟经销体系基础上，进一步加大直销团队建设力度与直销客户开发力度，与国内一些重点行业重点客户达成初步合作。此外，公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求复苏不及预期；国产化替代进程不及预期。 投资建议：公司是国内领先的硬质合金数控刀片制造商，产品竞争力强，硬质合金数控刀片产量连续多年位居国内企业前三。2023年公司IPO及可转债募投项目部分产能陆续投产，受益于数控刀片需求复苏、中高端产品国产替代进程推进、海外市场加快拓展，公司有望加速成长。考虑到公司处于产能爬坡阶段成本费用承压，我们下调公司2023-25年归母净利润为1.70/2.57/3.48亿元（前值2.26/3.13/4.09亿元），对应PE32/21/16倍，维持“增持”评级。