华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收7.59亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降32.26%。2024Q4公司实现营业收入1.75亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降42.78%。公司公布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入2.22亿元，同比增长30.48%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长70.00%。 下游需求好转，2025Q1业绩超预期。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，使得公司2024年收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比大幅下滑。2024年数控刀片营收6.44亿元，同比下降10.89%，整体刀具营收0.93亿元，同比增长57.08%。2025Q1下游需求有一定好转，公司营收实现修复，利润端受益于费用率下滑，实现较块增长。 毛利率下滑明显。2024年公司综合毛利率为39.46%，同比下降6.01个百分点；公司净利率为14.09%，同比下降5.79个百分点。2024年毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足，使得数控刀片毛利率下降；2）产品结构影响，毛利率较高的数控刀片营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。2025Q1公司综合毛利率为35.5%，同比下降1.8个百分点；净利润率为13.2%，同比增加3.1个百分点。随着产能利用率提升，盈利能力有望修复。 费用管控较好。2024年公司期间费用率为20.51%，同比下降0.63个百分点，其中销售费用率为4.35%，同比下降0.37个百分点；管理费用率为4.52%，同比下降0.66个百分点；研发费用率为6.69%，同比下降0.98个百分点；财务费用率为4.96%，同比提升1.37个百分点。2025Q1公司期间费用率为16.5%，同比下降7.2个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.5、2.0、2.7亿元，未来三年营收复合增长率为22%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期风险。

华锐精密(688059) 投资摘要 公司发布2024年年度报告以及2025年一季度报告：2024年全年公司实现营业收入7.59亿元，同比-4.43%，归母净利润1.07亿元，同比-32.26%，扣非后归母净利润1.04亿元，同比-31.68%。25Q1单季度，公司实现营业收入2.22亿元，同比+30.48%，环比+27.25%；归母净利润0.29亿元，同比+70.00%，环比-2.27%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比+71.29%，环比-2.38%。 行业需求低迷拖累业绩，24年利润承压。1）收入端，2024年受宏观经济波动影响，刀具行业整体需求较弱，导致公司营业收入略有下降，分产品来看：①数控刀片：2024年车削、铣削和钻削类刀片合计实现收入6.44亿元，同比-10.89%，其中出货量合计0.92亿片，同比-10.78%，均价约7元/片；②整体刀具：2024年实现营收0.93亿元，同比+57.08%，其中出货量约165.31万支，同比+127.59%，新建产能持续放量，均价为56.51元/支。2）利润端，2024年公司实现毛利率39.46%，同比减少6.01个百分点，实现净利率14.06%，同比减少5.79个百分点，主因产能利用率不足导致利润端短期承压，且低毛利率的整体刀具放量拖累综合毛利率水平，2024年数控刀片/整体刀具毛利率分别为45.04%/1.10%，同比下滑4.61/1.71个百分点。3）费用端，2024年期间费用率20.51%，同比-0.63个百分点，费用管控能力较好。 25Q1公司收入利润双增，经营业绩改善。25Q1公司实现营收2.22亿元，同比+30.48%，受益于下游需求有所回暖，同时公司产品性能不断提升，品类日趋完善，渠道稳步开拓，产销量实现同比增长。同时公司利润端实现70%增长，主因股权激励计划结束，25年无股权激励费用。往后看，我们认为随着下游市场需求复苏，数控刀片和整体刀具产能利用率将持续提升，整体盈利能力将进入逐步改善通道。 推进内外市场开拓+产品线延展，奠定未来成长基础。渠道端，公司将持续完善渠道建设以加大市场开拓，对内针对大型产业集群周边完善经销商布局，以贴近终端市场需求，对外完善海外流通经销商布局，提升产品海外认知度，为参与国际竞争打下基础，2024年公司海外收入0.50亿元，同比+6.73%。产品端，公司在硬质合金刀具领域形成完整的产品技术体系，巩固现有技术优势基础上，进军金属陶瓷、陶瓷、超硬材料等新材料领域，同时布局整体刀具、工具系统、精密复杂组合刀具领域，进一步丰富产品线。同时，随着产品品类完善以及综合金属切削服务能力提升，公司将进一步推进和国内外重点行业重点客户达成战略合作，推出定制化的整体切削解决方案和应用服务，逐渐向整体切削解决方案供应商转型。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现营业收入9.47/11.12/12.77亿元，同比+24.8%/+17.3%/+14.8%；实现归母净利润为1.57/1.99/2.51亿元，同比+47.2%/+26.1%/+26.7%，当前股价对应PE24/19/15倍，维 持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

华锐精密(688059) 投资要点 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩重回增长区间 2024年公司实现营收7.59亿元，同比-4.43%；实现归母净利润1.07亿元，同比-32.26%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-31.68%。公司2024年整体业绩有所下滑主要系制造业整体景气度偏低，刀具需求偏弱，公司产能利用率不足平均成本提升导致业绩承压。2024Q4公司实现营收1.75亿元，同比-15.57%，实现归母净利润0.30亿元，同比-42.78%。 分产品看：车削刀片实现营收4.80亿元，同比-8.35%，铣削刀片实现营收1.44亿元，同比-18.93%，钻削刀片实现营收0.2亿元，同比-6.40%，整体刀具实现营收0.93亿元，同比+57.08%。公司整刀产能与业绩正逐步释放。 分海内外看：2024年国内实现营收7.00亿元，同比-5.73%。海外实现营收0.50亿元，同比+6.73%，公司海外业务进展顺利。 2025Q1公司实现营收2.22亿元，同比+30.48%；实现归母净利润0.29亿元，同比+70.00%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比+71.29%。2025Q1公司归母净利润实现高增，主要系费用端优化叠加股权激励结束不再产生费用。 毛利率受产能利用率下降影响有所下滑，费用率略有下降 2024年公司毛利率为39.46%，同比-6.01pct，2025Q1单季度毛利率为35.49%，同比-1.75pct。公司毛利率有所下降，主要系产能利用率不足。分产品看，车削刀片/铣削刀片/钻削刀片/整体刀具的毛利率分别为42.65%/49.45%/70.92%/1.10%，同比分别-5.41pct/-1.98pct/-3.07pct/-1.71pct。2024年公司销售净利率为14.09%，同比-5.79pct，2025Q1单季度销售净利率为13.16%，同比+3.06pct。2024年公司期间费用率为20.51%，同比-0.63pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.35%/4.52%/4.96%/6.69%，同比-0.37pct/-0.66pct/+1.37pct/-0.98pct。其中销售/管理/研发费用率减少系公司层面业绩考核未达标，股权激励费用冲回；财务费用率提升系利息支出增加。 存货有所提升，经营活动净现金流显著改善 截至2024年末公司存货3.97亿元，同比+28.77%，主要系原材料与库存商品增加。2024年公司经营活动净现金流为1.18亿元，同比+4576.64%，现金流周转显著改善。 渠道拓展加速，募投建设项目结项综合金属切削服务能力不断提升 1）加强渠道布局：国内方面公司积极参加展会推广产品，海外方面公司新设孙公司德国华锐完善海外渠道布局。渠道建设加速有望兑现业绩。 2）募投建设项目结项：2024年12月，公司2022年可转债募投项目“高效钻削刀具生产线建设项目”顺利结项，公司产品布局、产品结构进一步丰富完善，综合金属切削服务能力不断提升。 盈利预测与投资评级：考虑到刀具行业需求偏弱，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.57（原值1.83）/2.11（原值2.49）亿元，预计2027年归母净利润为2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为23/17/13倍，考虑到公司产品矩阵不断拓展，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，刀具需求不及预期。

华锐精密(688059) 事件 公司2025年4月28日发布24年年报和25年一季报，24年实现营业收入7.59亿元，同比减少4.43%；实现归母净利润1.07亿元，同比减少32.26%。1Q25实现营业收入2.22亿元，同比增长30.48；实现归母净利润0.29亿元，同比增长70%。 点评 24年受行业景气度影响，公司利润出现较大下降。24年受宏观经济波动影响，刀具行业景气度偏弱，公司核心产品产销量均略有下降，车刀、铣刀、钻削刀片销量分别下降8.07%、16.79%、8.07%。而公司近年进行了较多新增产能投放折旧压力较大，产能利用率的下降对利润端产生较大压力。24年公司实现毛利率39.46%，同比减少6.01pcts，实现净利率14.06%，同比减少5.79pcts，最终利润出现了较大下降。 一季度业绩向好，关注未来顺周期复苏机会。1Q25公司收入端实现高增长，主要由于下游需求有所回暖，同时公司产品性能不断提升，品类日趋完善，渠道稳步开拓，产销量同比增长。同时由于25年不再产生股权激励费用，公司利润同比增速更高。在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道，继续关注未来顺周期复苏机会。 整体刀具24年高增长，有望逐步摆脱对业绩拖累。公司24年整体刀具实现收入0.93亿元，同比增长57.09%，由于收入规模依旧与规划产能不匹配，毛利率仅为1.1%。目前公司正不断加大整体刀具、工具系统等新品开发力度，伴随整体刀具收入规模进一步扩大，有望逐步跨过盈亏平衡点开始正向贡献业绩。 盈利预测、估值与评级 预计公司25至27年有望实现归母净利润1.53/1.91/2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X，考虑伴随经济刺激政策落地制造业景气度有望出现顺周期复苏，维持“买入”评级。 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

华锐精密(688059) 投资摘要 公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收5.85亿元，同比-0.52%；归母净利润0.77亿元，同比-27.06%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比-26.30%。24Q3单季度来看，公司实现营收1.74亿元，同比-24.46%，环比-27.52%；实现归母净利润511.87万元，同比-88.17%，环比-90.65%；扣非后归母净利润453.52万元，同比-89.39%，环比-91.66%。 弱需求导致收入下降，开工不足拖累Q3盈利能力。需求端，自5月起国内制造业景气度呈回落趋势，传统制造业需求不振叠加三季度高温导致国内刀具需求转弱。我们认为，公司三季度收入下滑或受行业需求疲软影响，此外产能利用率不足致固定成本分摊增加，影响公司短期盈利能力。24Q3公司实现毛利率32.68%，同环比分别下降10.29/13.71个百分点；公司实现净利率2.94%，同环比分别下降15.84/19.85个百分点。此外，24Q3期间费用率25.54%，同环比分别提升6.64/7.20个百分点。 静待需求边际改善，Q4刀具盈利或可修复。据国家统计局数据，10月份制造业PMI为50.1%，重回景气区间。我们认为，短期看，进入四季度，制造业景气度恢复以及淡季影响结束，刀具企业订单或可改善，产能利用率回升有望快速带动其盈利能力修复。长期看，随着货币及财政政策等一揽子政策落地，内需有望迎来边际改善，随着制造业的机加工需求有望提升，刀具作为制造业核心耗材有望率先受益。 投资建议 因今年三季度行业需求较弱，根据最新业绩公告，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入8.11/9.63/11.47亿元，同比+2.11%/+18.76%/+19.10%；实现归母净利润为1.20/1.89/2.37亿元，同比-23.82%/+57.40%/+25.25%，当前股价对应PE24/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司公布2024三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入5.85亿元，同比下降0.52%；实现归母净利润0.77亿元，同比下降27.06%。2024Q3公司实现营业收入1.74亿元，同比下降24.46%，环比下降27.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比下降88.17%，环比下降90.65%。 国内需求较弱，公司产能利用率不足，2024Q3业绩增速放缓。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求不足，公司2024Q3收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比下滑。 毛利率下滑明显。2024Q1-Q3毛利率为39.64%，同比下降4.45pp；净利率为13.18%，同比下降4.80pp。2024Q3毛利率为32.68%，同比下降10.29pp；净利润率为2.94%，同比下降15.84pp。2024Q3毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足；2）产品结构影响，2024Q3毛利率较高的数控刀具营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。 费用管控较好。2024Q1-Q3公司期间费用率为22.06%，同比增加0.37pp，其中销售费用率为4.85%，同比下降0.12pp；管理费用率为4.63%，同比下降0.59pp；研发费用率为7.89%，同比提升0.01pp；财务费用率为4.69%，同比提升1.06pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.1、2.7亿元，未来三年归母净利润复合增长率为20%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予2025年20X估值，目标价68.40元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

华锐精密(688059) 投资要点 制造业景气度低迷背景下，Q3业绩有所下滑： 2024Q1-Q3公司实现营收5.85亿元，同比-0.52%；归母净利润0.77亿元，同比-27.06%，扣非归母净利润0.75亿元，同比-26.30%。其中Q3单季度实现营收1.74亿元，同比-24.46%，环比-27.52%；归母净利润0.05亿元，同比-88.17%，环比-90.65%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-89.46%，环比-91.66%。制造业景气度低迷背景下，通用&3C领域刀具需求均有下滑，同时费用较为刚性，公司业绩有所下滑。 盈利能力下滑，规模效应下期间费用率略有提升： 2024Q1-Q3公司销售毛利率为39.64%，同比-4.46pct，其中Q3单季度销售毛利率为32.68%，同比-10.30pct，环比-13.71pct。销售毛利率下滑主要系需求放缓背景下通用刀片毛利率承压，且整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。 2024Q1-Q3公司销售净利率为13.18%，同比-4.80pct。其中Q3单季度销售净利率为2.94%，同环比均有较大程度下滑。2024Q1-Q3公司期间费用率为22.06%，同比+0.37pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为4.85%/4.63%/7.89%/4.69%，同比-0.12/-0.59/+0.01/+1.06pct。销售与管理费用率同比下降主要系本期计提股份支付费用减少及公司管理人员薪酬费用减少。 募投项目&可转债定投项目产能逐步释放，布局海外蓝海市场打开中长期成长空间 IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 海外渠道布局逐步兑现，2024年上半年海外营收高增。公司“走出去”步伐不断加快，海外市场开拓持续加码。公司拓展外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，并且持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。2024年上半年公司实现海外营业收入0.23亿元，同比增长43.11%。公司海外渠道布局未来有望持续兑现。 盈利预测与投资评级： 考虑到制造业复苏不及预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.21（原值1.99）/1.83（原值2.46）/2.49（原值3.02）亿元，当前市值对应PE分别为26/17/12倍，考虑到公司海外渠道布局加速兑现业绩，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期、原材料碳化钨价格波动、市场竞争加剧。

华锐精密(688059) 事件 公司2024年10月30日发布24年三季报，实现营业收入5.85亿元，同比减少0.52%；实现归母净利润0.77亿元，同比减少27.06%。其中3Q24实现营业收入1.74亿元，同比减少24.46%，环比减少27.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比减少88.17%，环比减少90.65%。 点评 三季度行业淡季叠加制造业低景气度公司业绩承压。根据国家统计局数据，24年1-9月全国规上工业企业利润同比下降3.5%，其中9月同比下降27.1%，制造业景气度较低，而三季度为刀具行业通常淡季，受此影响公司3Q24业绩出现了较大下降。 由于收入下降带来的产能利用率下降，公司盈利能力也明显走弱。公司近年进行了较多新增产能投放折旧压力较大，而3Q24收入规模较小导致了利润率明显下降，公司3Q24实现毛利率32.68%，同比下降10.29pcts，环比下降13.71pcts；实现净利率2.94%，同比下降15.84pcts，环比下降19.85pcts。 刀具行业目前的“弱现实”不改作为顺周期复苏投资的优先级。刀具作为制造业机加工的核心耗材，其景气度也是制造业景气度的“晴雨表”，在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道。我们认为利润率的走弱主要由于公司近年为持续扩张态势，固定费用呈上升趋势，在行业下行期则对利润率形成较大冲击，但一旦行业景气度逆转产能利用率的回升将立刻带来盈利能力改善。有望在顺周期中看到利润率/业绩增速恢复叠加估值修复的“双击”机会。 盈利预测、估值与评级 由于三季度制造业景气度较低，调整公司盈利预测，预计公司24至26年有望实现归母净利润1.29/2.09/2.58亿元，对应当前PE24X、15X、12X，考虑伴随经济刺激政策落地制造业景气度有望出现顺周期复苏，维持“买入”评级。 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。

华锐精密(688059) 投资要点： 2024年上半年盈利双增，二季度改善显著。公司公布2024年半年度报告，2024年H1，公司实现营收4.1亿元（yoy+14.9%），归母净利润7193.8万元（yoy+15.4%），扣非归母净利润7085.7万元（yoy+20.2%），经营净现金流-92.1万元（yoy-106.3%）。2024年第二季度，公司实现营收2.4亿元（yoy+16.2%/qoq+41.1%），实现归母净利润5474.7万元（yoy+43.1%/qoq+218.5%），经营净现金流34.2万元（yoy+120.2%/qoq+197.4%）。 产品结构优化，规模效应显现，盈利水平回升。2024年H1，公司毛利率/净利率分别为42.6%（yoy-2.2%）/17.5%（yoy+0.1%），公司上半年毛利率降幅缩小，净利率同比转正。2024年第二季度，公司毛利率为46.4%（yoy+1.9%/qoq+9.2%），净利率为22.8%（yoy+4.3%/qoq+12.7%），公司二季度表现亮眼，这主要得益于公司高毛利刀片产品占比提升以及整体刀具产线的大规模投产，规模效应逐步显现，产品毛利率提升。同时公司期间费用控制得当，2024年H1公司管理费用率、研发费用率、销售费用率同比分别下降1.6pct/0.9pct/0.8pct，公司运营管理效率逐步提升。 新品研发+市场拓展推进顺利，投建棒材项目完善产品布局。2024年上半年公司在钛合金加工刀具；超硬材料刀具、金属陶瓷刀具；涂层工艺等新品开发上取得了有效进展，持续对现有产品及工艺的优化和提升，部分产品已实现了对欧美一线主流产品的赶超，通过客户验证并获得小批量订单。公司以其卓越的产品研发和综合解决方案服务，在3C、航空航天、汽车零部件等领域成功拓展了众多大客户订单。2024年H1，公司出口收入约2304.7万元（yoy+43.11），公司在俄罗斯、韩国、印度、泰国、土耳其等国家出口增速显著且毛利率，未来欧美市场也有望成为公司出口业务的新增长点，看好公司海外业务的发展。 公司还将通过自有和自筹资金投资3.6亿元用于高性能棒型材数字化生产线建设，项目建成后将新增年产1000吨高性能棒材产能。棒材是整体硬质合金刀具的配套原材料产品，公司通过建设自有棒材产品生产线将有利于降低公司整刀产品原材料成本，提高产品利润率并进一步完善公司产业布局。 盈利预测：预计公司2024-2026年营收9.9亿、11.8亿、13.4亿，归属净利润2.2亿、2.8亿、3.5亿，EPS分别为3.5元、4.6元、5.7元，对应市盈率PE为12.2倍、9.4倍、7.5倍。公司积极布局高端刀具，完善产品及服务布局，持续拓展新产品及新市场业务，发展空间显著，给予公司2024年PE估值16-~20倍，对应合理区间为56~70元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险

华锐精密(688059) 投资要点 事件：1）公司公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入4.1亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润7194万元，同比增长15.3%；2024Q2公司实现营业收入2.40亿元，同比增长16.17%，实现归母净利润5475万元，同比增长43.10%。2）公司拟以全资子公司华锐新材为实施主体，建设高性能棒型材数字化生产线建设项目，项目建成后，将新增年产1000吨高性能棒材产能，预计项目投资总额约3.60亿元，项目的实施将为公司提供稳定、高品质的硬质合金棒材，确保整体刀具生产原料质量的稳定性与可靠性。 2024Q2公司归母净利润高增长主要在于营收增长、毛利率改善、费用率降低。公司2024Q2毛利率46.4%，同比提升1.9pp，环比提升9.1pp；Q2净利率22.8%，同比提升4.3pp，环比提升12.7pp。2024Q2期间费用率18.3%，同比降低3.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/-1.3/-1.4/+0.5pp。公司加大海外开拓力度，2024H1海外营收2300万元，同比增长43%。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期看，国产替代叠加海外市场拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年6月已历经26个月，2024年6月中国工业企业产成品存货同比增加4.7%，底部徘徊向上。参考历史经验，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，后续将迎来补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，2024H1海外收入同比增长43%，海外市场增量贡献持续扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。