华锐精密(688059)公司资料

华锐精密(688059) 投资摘要 事件概述 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.02%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非后归母净利润1.53亿元，同比-3.20%，其中，23Q4公司实现营收2.07亿元，同比+3.67%，归母净利润0.52亿元，同比-11.33%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，归母净利润0.17亿元，同比-28.69%。 23全年营收实现高增，成本费用提升致利润微降。1）营收端，23年行业整体需求偏弱背景下，公司营收实现高增，增速达32.02%，主因公司高端数控刀片项目投产后实现量价双升，叠加整体刀具投产贡献可观收入增量。具体看：a）数控刀片全年实现营收7.22亿元，同比+22.07%，其中出货量为1.03亿片，同比+14.5%，均价为7.01元/片，同比+6.6%，量价提升趋势明确；b)整体刀具实现营收0.59亿元，同比+949.84%，其中出货量为72.63万支，同比+1045.58%，均价约81.88元/支，同比-8.36%，整体刀具增速亮眼；2）盈利端，23年公司综合毛利率和净利率分别为45.47%/19.88%，分别同比-3.38/-7.70pct，主因：a）整体刀具处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大，23年整体刀具毛利率仅为2.8%，其收入占比的提升短期拖累整体毛利率；b）增加股权激励股份支付费用约2796.68万元；c）可转债利息支出增加，总计约2691.48万元；体现在3）费用端，2023年期间费用率21.14%，同比+3.32pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.67/-0.57/+0.76/+1.47pct。 24Q1收入保持较好增长，规模效应和均价上行有望推动盈利改善。24Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.24%，毛利率37.24%，同比-8.08pct，我们认为或因：一是，低毛利率的整体刀具产品收入占比提升，拖累综合毛利率；二是，春节假期相比往年同期延长，数控刀片开工率不足致短期成本上浮。我们认为，随着下游需求复苏，数控刀片和整体刀具产能利用率有望回升，叠加产品提价和高端产品占比提升，后续整体盈利能力预计进入逐步改善通道。 持续开拓内、外市场，产品放量提价+外销比例提升未来可期。24年公司将持续完善渠道建设以加大市场开拓，对内有计划的针对大型产业集群周边进行经销商布局，以进一步贴近终端客户需求；对外完善海外流通经销商布局，提升产品海外认知度，同时，海外直销大客户拓展亦可期待，23年公司海外营收占比约5.92%，海外毛利率高出国内约9.31pct，我们认为高毛利的外销占比提升对于公司中长期的收入利润增长、品牌知名度和美誉度提升以及竞争位次改善均有重要推动作用。产能方面，公司高端数控刀片项目于23年4月投产，24年充分释放，产能释放叠加高端产品占比提升，刀片业务量价齐升趋势或可延续；此外，IPO和可转债项目的整体刀具产能持续爬坡，我们认为随着3C领域消费旺季来临，整体刀具销售有望实现较高增长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年实现营业收入10.05/12.15/13.91亿元，同比+26.53%/+20.87%/+14.49%；实现归母净利润为1.97/2.71/3.34亿元，同比+24.71%/+37.85%/+23.18%，当前股价对应PE19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收7.9亿元，同比增加32.0%；归母净利润为1.6亿元，同比减少4.8%。2024Q1，公司实现营收1.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为0.17亿元，同比减少28.7%。 2023年，数控刀片持续增长，整硬刀具放量，总营收快速增长；产品结构变化，毛利率下降。2023年公司数控刀片收入同比增加22.1%，整硬刀具放量至5947万元，总营收因此快速增长。2023年公司综合毛利率为45.5%，同比减少3.4个百分点，主要系整硬刀具规模效应不足，毛利率较低。2024Q1，公司综合毛利率为37.2%，同比减少8.1个百分点，主要系数控刀片及整硬刀具产能利用率均不足。 股权激励费用和可转债利息同比大幅增加，2023年期间费用率提升，净利率下滑。2023年公司期间费用率为21.1%，同比增加3.3个百分点，主要系股权激励费用和可转债利息合计近5488万；2024Q1，期间费用率为23.8%，同比减少2.4个百分点。2023年公司净利率为19.9%，同比减少7.7个百分点，净利率大幅下滑，主要系毛利率下降叠加费用增长；2024Q1，公司净利率为10.1%，同比减少5.9个百分点，主要系毛利率下降。 国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，刀具行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入同比增长61%，海外市场增量贡献越来越明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为32%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

华锐精密(688059) 投资要点 营收稳健增长，利润端受各项费用增长影响有所下降 2023年公司实现营收7.94亿元，同比+32.0%；归母净利润1.58亿元，同比-4.85%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-3.2%。2023年公司营收端持续稳健增长，而利润端有所下滑，我们判断主要系：1）实施股权激励股份支付费用增加，确认股份支付费用2796.68万元；2）可转债利息支出增加，确认可转债利息支出2691/48万元。分业务来看，国内业务实现营收7.43亿元，同比+30.3%；海外业务实现营收4676万元，同比+60.9%。 单季度来看，2023Q4实现营收2.07亿元，同比+3.7%，环比-10.3%；归母净利润0.52亿元，同比-11.3%，环比+20.8%。2024Q1公司实现营收1.70亿元，同比+13.2%；归母净利润0.17亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-26.1%。公司经营稳健，主营业务切削刀具在手订单充足，同时积极布局整硬刀具新业务。随着国内制造业复苏和海外市场的进一步开拓，我们判断公司业绩有望实现恢复增长。 盈利能力端受各项费用增长影响有所下降 2023年公司销售毛利率为45.5%，同比-3.4pct。销售毛利率下滑主要系整硬刀具仍处于产能爬坡阶段，各项固定成本金额较大。销售净利率为19.9%，同比-7.7pct，主要系毛利率下滑以及期间费用率提升。2023年公司期间费用率为21.1%，同比+3.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.7%/12.8%/3.6%，同比分别+1.7/+0.2/+1.5pct。 2024Q1公司销售毛利率为37.2%，同比-8.1pct，毛利率大幅下滑主要系：1）毛利率较低的整硬刀具占比大幅提升；2）春节期间放假时间较2023年同期略长；3）原材料涨价影响。销售净利率为10.1%，同比-5.9pct。2024Q1公司期间费用率为23.7%，同比-2.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.0%/13.9%/4.8%，同比分别-0.5/-2.3/+0.4pct。 募投项目&可转债定投项目预期向好，布局海外蓝海市场打开成长空间 IPO募投项目顺利结项，打开产能瓶颈。2023年4月，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“精密数控刀具数字化生产线建设项目”和“研发中心项目”顺利结项，将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。 大力布局海外蓝海市场。公司在境外销售方面持续发力，加大外贸业务团队规模，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 盈利预测与投资评级：因通用制造业复苏缓慢，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为1.99（原值2.54）/2.46（原值3.52）亿元，给予2026年归母净利润预测为3.02亿元，当前股价对应动态PE分别为19/15/12倍，考虑到公司在大客户直销拓展方面进展顺利，海外拓展加速进行，仍维持“增持”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。

华锐精密(688059) 事件 2024年4月29日公司发布23年年报和24年一季报，23年实现营业收入7.94亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少4.85%（按照会计准则追溯调整后）。1Q24实现营业收入1.7亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润0.17亿元，同比减少28.69%。 点评 23年公司数控刀片延续了高增长/高盈利能力，但受整刀业务影响利润承压： 1）数控刀片（车削+铣削+钻削）依旧表现优异：23年实现营业收入7.22亿元，同比增长22.07%，实现毛利率49.65%，同比减少0.56pcts，在行业需求偏弱的背景下实现了较高增速，同时保持了较强的盈利水平。23年数控刀片均价7.01元/片，22年为6.57元/片。 2）整体硬质合金刀具拖累整体表现：23年整体硬质合金刀具业务实现收入0.59亿元，同比增长949.84%，该业务开始放量。但由于在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率仅为2.81%，对公司最终的利润造成较大影响。 3）23年公司确认股权激励股份支付费用2796.68万元、可转债利息支出2691.48万元，对利润也造成不利影响。 1Q24业绩表现我们认为仍受到整体硬质合金刀具拖累，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间：1Q24公司收入增长但利润同比出现下降，毛利率从1Q23的45.32%同比下降了8.08pcts到1Q24的37.24%，我们认为主要是低毛利率的整体硬质合金刀具收入占比提升，导致综合毛利率下降，业绩继续承压，后续伴随产能利用率提升有较大改善空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年有望实现归母净利润2/2.71/3.41亿元，对应当前PE19X、14X、11X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。