派能科技(688063) 行业去库影响公司业绩，营收、利润同比均有所下滑 派能科技发布2023年年报，公司2023年实现营业收入32.99亿元，yoy-45.1%。实现归母净利5.16亿元，yoy-59.49%，实现扣非归母净利4.48亿元，yoy-64.5%。公司销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/3.3%/11.7%/-6.0%，同比+2.0/+1.6/+5.3/-4.6pct。其中2023Q4实现营收2.5亿元，QOQ-49.2%，yoy-89.8%，归母净利-1.4亿元，QOQ-263.3%，yoy-122.1%。扣非归母净利-1.72亿元，yoy-128.0%。2023Q4毛利率/净利率为-13.6%/-55.6%，分别环比-38.5pct/-47.9pct。考虑行业去库仍未完成叠加锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2025年归母净利润为4.35/6.37亿元（原15.82/22.24亿元），新增2026年盈利预测7.73亿元，EPS为2.48/3.63/4.40元，对应当前股价PE为33.7/23.0/18.9倍，考虑公司库存在2024H1仍需去化，下半年开始公司发货有望恢复正常，因此下调至“增持”评级。 产品力与客户资源领先，积极开展工商业储能产品销售 公司2023年实现储能系统收入32.5亿元，yoy-45.2%，毛利率为31.65%，yoy-2.5pct，收入同比下滑主要系公司主力销售区域户用储能补贴政策退坡叠加电价下滑导致终端产品需求疲软，公司储能系统业务收入不及预期。出货量方面，公司2023年实现软包电池销售1874.53MWh，yoy-46.92%，截至2023年年末库存量为605.81MWh，伴随行业需求逐步回暖公司库存有望持续去化，预计到2024年上半年末公司库存有望回归合理水平。同时伴随锂电储能系统成本的下降和全球户储渗透率的持续提升，公司有望凭借其优异产品力、优质的核心客户资源和较高的品牌知名度保持户储出货量稳定提升。此外，公司积极拓展工商业储能业务，2023年公司推出基于方形铝壳电芯的200kWh工商业储能一体柜产品，并在国内多个地区实现发货，拓展应用场景有望打开公司收入空间。 风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧导致公司产品售价降低。

派能科技(688063) 投资要点 事件：公司发布年报，23年实现营收33.0亿元，同比-45%，归母净利润5.2亿元，同比-60%，扣非净利润4.5亿元，同比-65%，毛利率为32%，同比-2.6pct；其中Q4营收2.5亿元，环比-49%；归母净利润-1.4亿元，环比-263%，扣非净利润-1.7亿元，环比-237%，毛利率-14%，环比-39pct，业绩处于预告区间偏下，基本符合市场预期。 欧洲户储持续去库，Q4出货环降35%，24年中预计逐步恢复。公司23年出货1.9GWh，同降47%，库存量0.6GWh，同增14%，我们预计公司Q4出货近0.2GWh，同环比-85%/-35%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期。我们预计24年Q1出货约0.2GWh，环比微增，Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达3gwh，同比60%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，仍有10GWh锂电+1GWh钠电在建，静待户储下游需求恢复。 产能利用率维持低位，单wh净利持续亏损。价格方面，我们预计公司Q4电池单wh均价1.5元，环降20%，单wh亏损0.5元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加Q4产能利用率降至10%，提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.1-0.15元。 23年期间费用率略增，存货应收大幅减少。23年公司期间费用合计4.2亿元，期间费用率12.6%，同增4.3pct，其中Q4期间费用0.9亿元，环减38%，Q4费用率38%，环增6.6pct。23年底存货7.1亿元，较年初下降50%，较三季度末下降16%；应收账款13亿，较年初下降34%；23年经营活动现金流净额11亿，同增12%，资本开支12亿元，同增54%，在手现金18亿元，同增67%。在建工程9.35亿元，较年初上升155%，较三季度末增加61%。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司24-25年归母净利润至3.7/5.3亿元（原预测5.9/9.0亿元），同比-29%/+44%，预计26年归母净利润7.4亿元，同比+40%，24-26年对应PE为42x/29x/21x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

派能科技(688063) 投资要点 事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润5-6亿元，同减53-61%；扣非净利润4.2-5.2亿元，同减59-67%，其中Q4归母净利-1.55~-0.55亿元，同减109-125%，环减44-305%；扣非净利-2~-1亿元，同减116-133%，环减96-291%，略低于市场预期。 欧洲户储持续去库，Q4出货环降30%，24年中预计逐步恢复。我们预计公司Q4出货超210mwh，同环比-85%/-30%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期，我们预计公司23年出货1.9gwh，同降46%。24年Q2末渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求同比增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达3.5gwh，同比80-90%增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，合肥一期5gwh Q3已投产，二期5gwh预计24年年底建成，此外钠电1gwh产线也在推进中。 产能利用率维持低位、单wh净利持续亏损。价格方面，我们预计公司Q4电池单wh均价1.6-1.7元，环降10%，单wh亏损0.5元，亏损进一步扩大，主要由于计提减值、合肥一期产线转固，叠加Q4产能利用率降至10%，提高单位折旧成本影响。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年年中产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.15-0.2元/wh。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲户储持续去库存，我们下修公司23-25年归母净利5.7/5.9/9.0亿元（原预测7.1/6.0/8.7亿元），同比-55%/+4%/+52%，对应PE为30x/29x/19x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

派能科技(688063) 公司发布2023年三季报，前三季度业绩同比增长1.54%。户储需求放缓，第三季度公司业绩出现亏损，后续还需静待需求修复。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度业绩同比增长1.54%：公司发布2023年三季报，实现收入30.49亿元，同比减少14.55%；实现归母净利润6.55亿元，同比增长1.54%；实现扣非净利润6.2亿元，同比减少3.96%。2023年前三季度，公司综合毛利率同比提升3.70个百分点至35.88%，综合净利率同比提升3.40个百分点至21.48%；期间费用率同比增长1.22个百分点至10.53%。 2023Q3公司业绩出现亏损：2023Q3公司实现归母净利润-0.38亿元，同比减少110.05%，环比减少116.57%。我们认为公司第三季度业绩出现亏损，是收入与盈利能力同步下滑的结果。收入方面，2023Q3公司实现营业收入4.92亿元，同比减少71.29%，环比减少32.17%，主要是受户储市场需求阶段性放缓的影响，公司产品销售量较去年同期有所下降，带来营业收入减少。盈利能力方面，公司三季度毛利率为25.21%，同比下降10.39个百分点，环比下降6.83个百分点，预计主要是受到锂价下行带动储能电芯、储能系统价格大幅下行的影响；在毛利率下行、开工率不足的情况下，公司三季度净利率下滑幅度显著高于毛利率下滑幅度，达到-7.78%，致使公司三季度业绩出现亏损。我们认为，后续伴随锂价逐步企稳，下游持币观望的客户有望逐步开始采购，需求修复或有望带动公司收入与盈利能力同步修复。 集中竞价回购公司股份彰显信心：2023年8月17日，公司董事长提议以0.80-1.20亿元回购公司股份，截至2023年9月30日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份34.50万股，支付资金总额4,537万元。我们认为，公司的股份回购计划有助于维护广大投资者利益，增强投资者对公司的投资信心，同时彰显出管理层对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可。 估值 在当前股本下，结合公司三季报亏损情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.36/6.03/8.21元（原2023-2025年预测为12.77/19.18/24.76元），对应市盈率26.4/19.0/14.0倍；但考虑到公司在锂价稳定后量利均有望修复，维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；降本不达预期；储能需求不达预期；海外开拓不达预期。

派能科技(688063) 投资要点： 事件：2023年10月28日，派能科技发布2023年三季报，2023年前三季度派能科技实现营业收入30.49亿元，同比-15%；归母净利润6.55亿元，同比+2%；扣非归母净利润6.2亿元，同比-4%。其中Q3营业收入4.92亿元，同比-71%，环比-31%；归母净利润-0.38亿元，同比-110%，环比-117%；扣非后净利润-0.51亿元，同比-113%，环比-124%。 海外户储去库存阶段，需求阶段性放缓：预计派能科技Q3储能系统出货约300MWh，前三季度累计出货1.7GWh，同比下降23%。主要受欧洲户储整体去库存影响，户储市场增速阶段性放缓，导致二三季度销量持续不及预期。预计随海外渠道库存逐步消化，2024年起出货量有望逐步恢复。 产品平均单价下降，龙头仍存竞争优势：预计派能科技Q3储能产品平均单价1.64元/wh，环比约下降11%（预计Q2平均单价约1.84元/wh），产品价格下降主要受上游碳酸锂原材料成本持续下降及户储需求不及预期下竞争加剧，但派能科技作为全球户储龙头企业，仍具有产品差异化竞争优势。 汇兑波动导致亏损，低稼动率摊销增加：预计派能科技Q3平均单wh扣非归母净利润-0.17元/wh，环比Q2下降约0.72元/wh（预计Q2单wh扣非归母净利润约0.55元/wh），主要原因为三季度汇率波动导致亏损，而二季度大额汇兑收益（Q2汇兑收益约1.27亿元）。此外Q3公司产能利用率不足10%，导致单Wh折旧摊销成本加大。此外预计Q3摊销股权激励费用0.34亿元，加回股权激励费用后，Q3平均单wh经营性净利润-0.06元/wh。 盈利预测及估值：我们认为，随海外库存逐步消化完毕，2024年需求有望逐步回暖，预计2023-2025年出货量2.2/4/6.5GWh（考虑到去库存周期，下调出货预期，前值3.6/6.5/10GWh，并下调了单Wh净利润）。我们预计公司2023-2025年归母净利润达8.48/13.67/18.65亿元（前值 15.74/26.40/35.33），当前股价对应PE为25/16/11倍。考虑派能科技为户储赛道龙头，随下游去库完成，需求回暖，盈利能力回升，给予公司2024年18倍PE，对应目标价140.12元/股，给予“买入”评级。 风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动。

派能科技(688063) 投资要点 23Q3业绩低于市场预期。23年前三季度公司营收30.5亿元，同减15%，归母净利润6.5亿元，同增1.5%，扣非净利润6亿元，同减4%。其中Q3公司营收5亿元，同减71％，环减31%，归母净利润-0.4亿元，同减110%，环减117％，扣非归母净利润-0.5亿元，同减113%，环减124%；Q3毛利率为25%，同降10pct，环降7pct，归母净利率-8%，同降30pct，环降40pct，下游需求持续偏弱，业绩低于市场预期。 欧洲户储持续去库，Q3出货量环降25%，24Q1预计逐步恢复。公司Q1-Q3出货1.68gwh，同降23%，其中Q3出货近300mwh，同环比-70%/-25%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期，我们预计全年出货2.2-2.3gwh，同降35%。24年Q1渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达4.5gwh，同比翻倍增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，合肥一期5gwh Q3已投产，二期5gwh预计24年年底建成，此外钠电1gwh产线也在推进中。 产能利用率持续下降，单wh净利出现亏损。价格方面，公司Q3电池单wh均价1.85元，环降7%，单wh毛利0.41元/wh，环降27%，单wh亏损0.014元，若扣除4千万汇兑损益和股权激励，单位wh利润预计0.01元，同环比-97%/-96%，主要是由于产能利用率降至10%，提高单位折旧成本。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年Q1产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.1-0.2元/wh。 汇兑亏损提升费用率，资本开支减少，经营现金流环比大幅下滑。23年前三季度公司费用率为10.5%，同增1pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同减15%，环比转正，费用率31%，同环比+23/+31pct，研发费用率环增4pct，财务费用率环增26pct；Q3末存货8亿元，较年初减少40%，环减16%；Q3公司资本开支2.6亿，环减28%，经营活动净现金流-0.4亿元，环减120%。 盈利预测与投资评级：由于下游需求偏弱，我们下修23-25年归母净利预测至7.1/6.0/8.7亿元（原预测：11.0/15.1/22.5亿元），同比-44%/-15%/+44%，对应PE为30x/35x/24x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，政策支持力度下降，价格下行超预期。

派能科技(688063) 受行业去库影响，公司营收、利润环比均有所下滑 派能科技发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入25.6亿元，yoy+37.9%。实现归母净利6.93亿元，yoy+162.9%，实现扣非归母净利6.71亿元，yoy+153.1%。H1系人民币贬值影响，实现汇兑收益1.12亿元。其中2023Q2实现营收7.16亿元，QOQ-61.1%，yoy-31.1%，归母净利2.3亿元，QOQ-50%，yoy+42.5%。扣非归母净利2.15亿元，QOQ-52.9%，yoy+29.3%。2023Q2毛利率/净利率为32.0%/32.3%，分别环比-8.2pct/7.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.2%/13.6%/-21.7%，分别环比+2.2/+2.7/+7.0/-21.5pct。受行业需求下滑，经销商去库与原材料降价影响，公司年内销量与单价预计同比均将有所下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为13.33/15.82/22.24亿元（原25.44/34.52/50.17亿元），EPS为7.59/9.01/12.66元，对应当前股价PE为18.5/15.6/11.1倍，考虑其户储龙头地位，维持“买入”评级。 竞争优势显著，产品力与客户资源领先 公司2023H1实现储能系统收入25.3亿元，yoy+37.8%。出货量方面，公司2023H1实现储能系统销售1374.04MWh，全部产品销量为1386.17MWh。虽然受到上游原材料价格波动、下游企业去库等因素影响，公司仍然实现了营收同比高增。根据标普全球统计，公司2022年户用储能产品市占率位居全球第一。在客户开拓与产品认证方面，公司主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等权威认证，与英国最大光伏系统提供商Segen，德国领先的光储系统提供商Krannich，意大利储能领先的储能系统提供商Energy等建立了长期稳定合作关系。预计随着欧洲地区去库进程持续推进，公司出货量有望环比改善，同时在日后的市场竞争中有望凭借优异的产品性能、丰富的客户资源保证其领先的市场地位。 风险提示：终端需求不及预期；市场竞争加剧导致公司产品售价降低。

派能科技(688063) 事件： 2023年8月26日， 派能科技发布2023年半年报，上半年派能科技实现营业收入25.57亿元，同比+38%；归母净利润6.93亿元，同比+163%；扣非后净利润6.71亿元，同比+153%。其中Q2营业收入7.16亿元，同比-31%；归母净利润2.31亿元，同比+42%；扣非后净利润2.15亿元，同比+29%。 海外户储去库存阶段，需求阶段性放缓： 派能科技上半年储能系统出货1.39GWh，其中预计二季度出货0.39GWh，环比下降61%，同比下降40%。主要受欧洲户储整体去库存影响， 户储市场增速阶段性放缓，导致二季度销量不及预期。预计随三季度海外渠道库存逐步消化，下半年出货量将逐步恢复。 产品单价基本稳定，龙头竞争优势显著： 派能科技上半年储能产品平均单价1.84元/wh，预计Q1/2平均单价分别为1.85/1.84元/wh，基本维持稳定；相比22年全年平均单价为1.72元/wh， 22Q4平均单价为1.88元/wh， 产品价格受上游碳酸锂原材料成本影响较大，派能科技作为户储龙头，产品差异化竞争优势明显。 受益大额汇兑收益，单Wh盈利环比上升： 上半年平均单Wh扣非归母净利润0.48元/wh，其中预计Q2单Wh扣非归母净利润0.55元/wh，环比Q1提高0.09元/wh，主要原因为二季度大额汇兑收益。 预计Q2汇兑收益1.27亿元，预计Q2摊销股权激励费用0.34亿元，扣除汇兑收益部分并加回股权激励费用后， Q2平均单wh经营性净利润0.31元/wh。 盈利预测及估值： 我们认为， 随海外库存逐步消化完毕，下半年尤其是四季度需求有望回升，预计 2023 年全年出货量 3.6GWh。 我们预计公司2023-2025 年归母净利润达 15.74/26.40/35.33 亿元（前值 30.02/ 43.59/ -） ，当前股价对应 PE 为 15/9/7 倍。 考虑派能科技为户储赛道龙头， 随下游去库完成，需求回暖，盈利能力回升， 给予公司 2024 年 18 倍 PE，对应目标价 270.59 元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动

派能科技(688063) 事件：公司23年上半年实现收入25.6亿元，同比增长38%；归母净利润6.9亿元，同比增长163%；扣非归母净利润6.7亿元，同比增长153%。其中，Q2收入7.2亿元，同比下滑31%，环比下滑61%；归母净利润2.3亿元，同比增长42%，环比下滑50%；扣非归母净利润2.1亿元，同比增长29%，环比下滑53%。 23H1公司产品销量增速阶段性放缓。根据标普全球统计数据，22年公司自主品牌户用储能产品在全球市场份额第一名，具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。23H1公司产品销量为1386.17MWh，其中储能系统产品销售量为1374.04MWh。公司产品销量环比下滑40%，同比增长15%。2023年上半年，受到上游原材料价格波动、下游企业去库等因素影响，户储市场增速阶段性放缓，我们预计23年下半年在原料下跌趋于平稳以及欧洲库存进一步去化的情况下，公司出货将有所恢复。 公司产品销售均价及成本同环比均实现增长。23年上半年公司产品销售均价1.84元/wh，环比增长3%，同比增长20%。单位成本1.14元/wh，环比增长2%，同比增长5%；成本提升同原料价格下滑趋势不符，我们预计主要源于过去两个季度公司库存压力大，从而使得公司H1确认成本较高。此外，23年上半年公司计提折旧5970万元，同比增长116%，分摊成本为0.04元/wh。 单位净利同比翻番增长。23H1公司销售产品单位毛利为0.70元/wh，环比增长5%，同比增长57%；主要是因为价格上涨幅度大于成本。23H1公司毛利率37.93%，实现持续增长。23H1公司销售产品单位净利为0.50元/wh，环比提升15%，同比提升129%。公司盈利能力较上年同期有所提高，主要原因在于上游原材料价格下降和外汇汇率波动带来汇兑损益。 盈利预测：考虑到行业竞争加剧影响，我们下调公司23-25年营业收入至78.0、127.8、170.3亿元（23-24年营收前值为116.1、179.2亿元），下调公司23-25年归母净利润至16.8、24.8、33.1亿元（23-24年归母净利润前值为27.7、39.0亿元），对应PE估值为15.3、10.3、7.7倍。随着欧洲去库存结束，行业出货节奏将回归正常水平，同时考虑到公司具有较高品牌知名度和市场竞争力，预计可维持行业龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险。

派能科技(688063) 事件： 2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入25.57亿元，同比增长37.94%；归母净利润6.93亿元，同比增长162.91%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增长153.06%。2023年Q2，公司实现营业收入7.16亿元，同比下降31.09%；归母净利润2.31亿元，同比增长42.46%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长29.34%。 点评： 户储行业增速放缓，公司出货量同比回落。在宏观环境变化、部分国家和地区补贴退坡、上游原材料价格回落、下游企业去库等多重因素叠加影响下，公司户用储能产品销售量增速出现阶段性放缓。公司23年H1产品出货量为1386.17MWh，其中储能系统出货量为1374.04MWh（我们预计Q2约374MWh）。盈利方面，H1整体毛利率37.93%，同比增加8.92pct，其中Q2毛利率为32.04%，同比+1.85pct，环比-8.19pct，毛利率回落。我们计算得到公司2023年H1单价约1.84元/Wh，Q2单价约1.76元/Wh，环比下降0.1元/Wh。 汇兑收益大幅增长，公司净利率大幅提升。公司H1净利率为27.11%，同比+12.89pct,其中Q2净利率为32.28%，同比+16.66pct，环比+7.19pct，其中主要原因为汇兑收益大幅增长。公司2023年H1财务费用为-1.6亿，占比-6.26%，研发费用率为8.56%，同比+1.57pct。公司四费合计占营收6.56%，同比-4.18pct。 产能不断释放，奠定业绩高增基础。22年公司IPO项目部分建成投产，截至22年底公司产能为7GWh电芯和8.5GWh储能系统，10GWh电芯及系统一体化项目中5GWh于24年2月投产。我们认为随着产能不断释放，公司业绩有望保持高速增长。 工商业储能加速市场拓展，钠电新品实现商业运用。公司横向拓展储能应用场景，2022年底公司发布了新一代1500V/300KWh工商业储能产品，新的场景打开公司成长天花板。钠电池方面，公司在聚阴离子、层状氧化物钠电体系持续深耕并取得关键性进展，钠离子电池产品已获得美国UL、国际IEC等权威认证。我们认为工商业储能新品与钠电的布局有望打开新的储能细分市场，为公司的长远发展增添动力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是68.1、109.2、138.9亿元，同比增长13.2%、60.5%、27.2%；归母净利润分别是15.8、22.5、28.9亿元，同比增长24.4%、41.9%、28.8%，维持“买入”评级。 风险因素：储能需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。