航天宏图(688066) 事件： 公司于2024年4月11日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 部分项目进度推迟，收入与利润出现下滑 2023年度，受多种因素的影响，公司实现营业收入18.19亿元，同比下降25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，实现扣非归母净利润-4.54亿元，主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。按业务划分，空间基础设施规划与建设收入为15404.35万元、PIE+行业收入为158750.59万元、云服务产品线收入为7719.33万元。 加快推动云化转型和大模型研制，探索AI+遥感领域 PIE-Engine进一步提升SaaS服务能力，上线时空数据服务平台，支持面向企业和个人的空间数据在线服务能力；SAR卫星应用服务全面结合宏图一号卫星数据，可为用户提供更为精准的订阅式在线沉降监测、灾害监测服务。在遥感大模型方面，公司实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据；研发了Knowledge知识图谱产品，实现了从本体构建到语料标注、模型训练到知识抽取、图谱构建到图谱应用的全链路工具集，初步建立了气象、地震、自然资源等领域的典型图谱库。公司于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。 持续耕耘海外市场，订单有望快速提升 2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，这是公司拓展南美市场的阶段性成果，进一步提升了公司在海外遥感应用的实施能力。公司已在澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。 盈利预测与投资建议 公司布局全产业链，业务模式从空天信息产业链中下游逐步拓展至上游，加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为26.01、35.03、46.10亿元，归母净利润为1.47、3.05、4.39亿元，EPS为0.56、1.17、1.68元/股，对应的PE为38.18、18.45、12.82倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 业绩大幅下滑或亏损的风险；核心竞争力风险；经营资质到期无法及时获得批复或被取消的风险；发生严重泄密事件的风险；公司知识产权遭受侵害的风险；公司业务季节性风险；主营业务毛利率短期下降的风险等。

航天宏图(688066) 事件：航天宏图发布2023年报，2023年实现营收18.19亿元，同比下滑25.98%；归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51%，略低于市场预期。 投资要点 项目招标推迟，23年业绩短期承压：公司2023年Q4营收2.32亿元，同比下滑78.18%，归母净利润-3.34亿元，同比下滑283.99%，业绩短期承压。公司业绩下滑主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失较上期增加。 核心业务均有所下滑，费用率同比增长。分业务来看，2023年公司系统设计开发收入7.52亿元，同比-22%，毛利率35%，同比下降14.9pct；数据分析应用服务收入10.48亿元，同比-29%，毛利率36%，同比下降10.9pct；自有软件销售收入0.19亿元，同比增长82%，毛利率91%，同比下降6.1pct。公司2023年毛利率35.92%，同比下降13.74pct。整体来看，公司2023年销售费用率14.49%（同比+4.85pct），管理费用率15.26%（同比+4.46pct），研发费用率21.03%（同比+9pct）；公司整体费用较上年同期增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。2023年经营活动产生的现金流量净额-8.70亿元，主要系支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款所致。 数据要素高歌猛进：公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，届时公司将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。同时，在国家“一带一路”政策的驱动下，公司积极布局海外市场，按照“依托传统市场、开拓新兴市场”的思路，开展国际化业务。 盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由1.81/2.67元下调至0.61/1.10亿元，预测2026年EPS为1.62元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

航天宏图(688066) 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 考虑宏观经济环境承压的影响，我们下调2024-2025年归母净利润预测为1.50、2.78亿元（前值为4.78、7.25亿元），新增2026年预测为3.84亿元，对应EPS为0.58、1.06、1.47元/股，当前股价对应2024-2026年PE为38.6、20.9、15.1倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 业绩短期承压，2024年有望改善 公司发布2023年年报，全年实现营业收入18.19亿元，同比下降25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51%；实现扣非归母净利润-4.54亿元，同比下降304.41%。主要系（1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，导致公司收入同比下降。（2）公司整体费用同比增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。（3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失同比增加较多所致。 逐渐向数据服务商转型，开启第二增长曲线 公司2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。 海外战略布局逐渐完善，有望迎来收获期 2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，同时公司已在中国香港、澳大利亚、英国等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

航天宏图(688066) 投资事件：公司公告表示，军队采购网已解除公司的暂停事项，自2023年11月18日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。 军队采购资格恢复，特种领域业务有望恢复高增长。军队采购网信息表示，公司已经被解除暂停事项，自2023年11月18日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。特种领域业务是公司重要业务线之一。公司依托卫星数据资源、技术以及行业经验等优势，特种领域近几年来维持高速增长。目前公司军队采购资格恢复正常，特种领域业务有望恢复高增长。 万亿国债项目有望带动公司相关业务高增长。近期国务院获批万亿国债，重点用于骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等8大领域。而水利、应急等领域是公司优势领域，山洪灾害监测预警平台、水利工程全生命周期智慧管理系统等应用系统得到市场高度认可。依托优质产品解决方案、完善的全国性销售网络等竞争优势，公司有望充分享受市场红利。随着万亿国债项目落地，公司水利、应急等业务有望迎来加速发展期。 国际业务及卫星数据业务积极推进，有望打开公司发展新空间。国际业务方面，公司坚持开拓海外市场，今年7月成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达2238.7万美元。卫星数据业务方面，今年3月30日，“宏图一号”分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座成功发射。目前“宏图一号”在轨情况良好，卫星数据业务有望加速推进。国际业务空间广阔，卫星数据需求日益增加，新业务积极推进，有望打开公司发展新空间。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为30.89/40.30/52.72亿元，净利润分别为3.20/4.49/6.51亿元，对应PE分别为40.5/28.8/19.9倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

航天宏图(688066) 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 考虑万亿国债项目落地在即，我们维持公司2023归母净利润预测为2.99亿元，上调2024-2025年归母净利润预测为4.78、7.25亿元（前值为4.34、6.01亿元），EPS为1.14、1.83、2.77元/股，当前股价对应2023-2025年PE为43.3、27.0、17.8倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 万亿国债项目启动招投标在即，民用业务拐点将至 根据10月24日新华社报道，中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，2023年拟安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。目前，应急、自然资源、水利等领域相关项目招投标启动在即，公司民用业务有望迎来拐点。 女娲卫星星座2024年迎来发射高峰，数据要素收入有望高速增长 公司于2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。此外，公司6大系列共14类数据产品已在上海数据交易所挂牌，提供稳定可靠的数据产品支持和持续性的遥感数据分析服务。 国际化业务拓展顺利，形成新增长极 上半年已中标玻利维亚的亿元订单，打开了南美销售局面。目前公司在非洲、中东、东南亚地区积极开展市场拓展，为“宏图一号”星座的数据销售做好先期准备工作，后续有望形成新的增长极。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

航天宏图(688066) 投资要点 国内卫星运营与应用服务提供商：航天宏图作为国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一，已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”稳定的商业模式，在基础平台软件、遥感行业应用与服务、导航特种领域具有很强的市场竞争能力。2018-2022年公司营业收入稳定增长，2022年达24.57亿元，同比增长67.32%。同时公司2022年实现了归属于母公司所有者的净利润2.64亿元，同比增长32.06%。 全产业链布局，构建一体化数据资源体系：数据要素作为新的生产要素，其对经济增长具有重要作用，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，整体将进入群体性突破的快速发展阶段。遥感数据资产作为当今时代的战略性资源，是建设数字中国、发展数据经济不可或缺的一部分。公司推出“女娲星座”计划有助于完善全产业链布局，建设商业卫星和无人机的数据获取能力，有助于加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，未来公司将围绕数据获取、数据运营为核心，打造第二增长曲线。 拥抱云计算+AI新技术，推进卫星遥感智能化：公司搭建了“一云”、“一球”、“一工具集”的产品序列，研发出综合性、全要素的城市级遥感云平台，将云服务规模化推广，积极开展云化转型。同时，公司基于多模态大模型技术打造了遥感解译专用“天权”视觉大模型，通过AI技术为遥感行业带来技术上的革新，目前“天权”遥感大模型在遥感数据处理上已具备出色的泛化和涌现能力。 盈利预测与投资评级：公司是我国卫星应用服务领域的龙头企业，我们预计2023-2025年营收为30.71/41.97/55.80亿元，同比增速分别为25%、37%、33%；归母净利润分别为3.27/4.72/6.99亿元，同比增速分别为24%、44%、48%，对应PE分别为35/24/16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

航天宏图(688066) 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 考虑宏观经济环境影响，我们下调公司2023-2025归母净利润预测为2.99、4.34、6.01亿元（原预测为4.26、6.33、8.88亿元），EPS为1.14、1.66、2.30元/股，当前股价对应2023-2025年PE为38.3、26.4、19.1倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 受政府财政压力影响，业绩短期承压 （1）前三季度公司实现营业收入15.86亿元，同比增长13.93%，实现归母净利润-4049.65万元，同比下滑148.75%；其中，Q3单季度实现营业收入5.63亿元，同比下滑7.93%，实现归母净利润-5136.94万元。Q3公司收入增速下滑主要由于宏观环境影响，地方政府财政紧张所致。（2）前三季度公司销售毛利率为44.64%，同比下降4.98个百分点；其中Q3单季度毛利率为35.50%，同比下降13个百分点，主要由于外协成本增加及大集成项目确认影响单季毛利率，我们认为随着项目验收节奏趋于正常，毛利率有望恢复。（3）公司期间费用率提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.70%、15.03%和17.31%，同比提升0.37、2.37和3.23个百分点，主要2022年同期人员增长较多所致，2023年以来公司加强费用管控，实行人员结构优化，预计Q4效果能在报表侧有更明显的体现。 中央增发万亿特别国债用于防灾救灾，公司有望受益 根据10月24日新华社报道，中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，2023年拟安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。中央财政增发万亿特别国债，有望缓解应急、自然资源、水利等领域的政府财政压力，公司有望充分受益。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

航天宏图(688066) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入15.86亿元，同比增长13.93%；归母净利润-0.40亿元，同比减少148.75%。 业绩短期波动，进军海外市场。2023年9月，公司发布公告，公司与玻利维亚电信和运输监管局就玻利维亚国家综合无线电频谱系统拉巴斯电磁频谱采集、监测系统项目签署了《电磁频谱采集、监测系统合同》，合同总金额为2,238.7万美元。此次签约对公司拓展南美等海外市场具有重大的里程碑意义。 数据要素实现落地。2023年8月，公司在上海数据交易所完成6大系列共14类数据产品的挂牌，提供稳定可靠的数据产品支持和持续性的遥感数据分析服务，帮助客户实现数字化、智慧化的遥感应用服务，其挂牌宏图一号SAR数据，数据分为1-6级产品，用户可根据具体需求，查询对应成像模式及产品等级，实现数据研究、图像分析、地形测绘、地表形变监测、水体提取、舰船提取等应用。 存储领域存在国产替代机遇。面向多模态遥感，2023年5月公司推出了“天权”视觉大模型，结合CV大模型和NLP技术，着力打造“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。在气象应用领域，航天宏图推出的PIE-Meteo AI气象AI智能云服务平台，面向气象领域及其高影响行业的专业用户和普通用户，提供天气、气候、大气环境等专业领域的样本标注、工程训练、数据集管理、模型管理、产品服务等能力。 投资建议：公司在遥感全产业链具有完善布局，预计2023-2025年公司的EPS分别为1.44/2.05/2.86元，维持买入评级。 风险提示：特种领域增长不及预期；行业竞争加剧。

航天宏图(688066) 投资要点 公司公布了2023年三季报，前三季度收入15.86亿，同比+13.93%；归母净利润-0.40亿，扣非归母净利润-1.03亿，同比由盈转亏；单Q3收入5.63亿，同比-7.93%，归母净利润-0.51亿，扣非归母净利润-0.74亿，同比由盈转亏；？宏观经济影响业绩暂时承压，持续加大研发投入提升产品竞争力 （1）受宏观经济影响，公司业绩暂时承压，单Q3毛利率35.5%，同比减少13pct，我们认为可能由于公司承担了一定的集成项目、进行了一部分产品的外采所致； （2）单Q3销售/管理/研发费用率12.34%/14.92%/17.82%，同比增加 2.74/4.02/6.60pct，公司研发投入持续加大，针对客户智能解译需求，持续研发PIE+AI遥感图像智能解译平台、仿真推演与模拟训练平台、虚拟世界孪生建模引擎；针对卫星应用能力，开展气象卫星和海洋卫星遥感应用及服务研究项目等，未来有望逐步形成公司的产品竞争力。 “十四五”国家应急体系规划明确要求推进卫星遥感系统建设，国债增发有望带动公司水利、应急管理等民用业务成长 （1）十四五规划明确指出，要稳步推进卫星遥感网建设，开发应急减灾卫星综合应用系统和自主运行管理平台，推动空基卫星遥感网在应急救援管理中的应用；根据新华社，2022年我国已全面完成了普查调查、数据质检和汇交任务，形成了一批重要成果，基本摸清了全国自然灾害风险隐患底数，查明了重点地区抗灾能力，我们认为国债增发有望为地方提供充足资金，保障后续风险评估、预警系统、指挥系统建设等工作的顺利进行； （2）公司具备“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”全产业链能力，可利用卫星+无人机用于省市现场灾情研判和指挥调度，拉通气象预警、雨情、水情、工情、内涝积水和地灾隐患等各类数据链路，利用系统对应急、水利、自然资源、城管等委办局提供各类型监测预警分析和应急响应服务，打造城市级综合风险监测预警云服务，预计未来公司有望获益于本次国债增发后续的系统建设需求。 盈利预测及估值 我们预计随着宏观经济的恢复，以及国债资金的逐步到位，客户预算资金的充裕有望驱动公司业绩成长，预计公司23-25年营业收入有望达到 31.96/42.14/54.53亿（同比+30.06%/31.88%/29.39%），归母净利润有望达到3.47/4.95/6.49亿（同比+31.24%/42.76%/31.16%），对应当前PE为33.04/23.15/17.65，维持“买入”评级。 风险提示 重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；

航天宏图(688066) 事件：公司2023年10月27日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收15.9亿元，YoY+13.9%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.8亿元；扣非归母净利润-1.0亿元，上年同期为0.8亿元。公司业绩低于市场预期，业绩下降较多主要是受宏观环境等因素影响，营收同比增长较少且各项费用增加。我们综合点评如下： 短期业绩承压，3Q23业绩同比有所下降。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收2.7亿元、7.5亿元、5.6亿元，YoY+40.8%、+27.8%、-7.9%；分别实现归母净利润-0.9亿元（1Q22为-0.5亿元）、1.0亿元（YoY+72.0%）、-0.5亿元（3Q22为0.7亿元）。三季度业绩波动较大。2）3Q23毛利率同比减少13.00ppt至35.5%；净利率为-9.1%，上年同期为12.2%。2023年前三季度综合毛利率同比减少4.98ppt至44.6%，净利率为-2.6%，上年同期为6.0%。 研发费用同比增长40%，持续加大核心产品的研发投入力度。公司2023年前三季度期间费用率为49.4%，同比增长8.62ppt。其中：1）销售费用率12.7%，同比增长0.37ppt；销售费用2.0亿元，同比增长17.4%；2）管理费用率15.0%，同比减少2.37ppt；管理费用2.4亿元，同比增长35.2%；3）研发费用率17.3%，同比增长3.23ppt；研发费用2.7亿元，同比增长40.1%，主要是公司加强创新能力建设、持续加大核心产品的研发投入导致；4）财务费用率4.4%，同比增长2.65ppt。 应收/存货均有不同程度增长；开展融资租赁业务盘活公司资产。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据25.3亿元，较年初增长23.4%；2）存货15.1亿元，较年初增长79.9%，较2Q23末增长9.0%；3）合同负债2.0亿元，较年初减少24.6%，较2Q23末减少23.0%；4）经营活动净现金流-11.5亿元，上年同期为-7.6亿元。资产经营方面，2023年10月27日，公司公告根据现有资金状况及需求，拟利用公司自有设备与具备融资租赁业务资质的相关公司开展融资租赁业务，融资不超过5亿元，旨在盘活公司资产，拓宽融资渠道及降低融资成本。此外，截至2023年9月30日，公司累计回购总股本的0.14%，回购成交价在51.27~58.50元/股，成交额约2000万元（不含交易费用），一定程度上彰显了公司发展信心。 投资建议：公司全国营销体系完备、数据分析能力突出。随着SAR卫星系统建设的顺利推进，未来有望形成数据生产-数据分析-数据应用的全产业链布局，竞争力有望进一步提升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023～2025年归母净利润为2.98亿元、3.75亿元、4.73亿元，当前股价对应2023～2025年PE为38x/31x/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。