大地熊(688077) 投资要点 事件：大地熊披露 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 6.71 亿元，同比减少 37.26%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.38 亿元，同比减少 133.59%。其中 2023Q2 营收为 3.20 亿元，同比减少 46.23%，环比减少 8.70%；归母净利润为 0.04 亿元，同比减少 94.10%；2023Q2 实现扣非净利润 0.02 亿元，同比减少 96.88%。 稀土价格下行叠加销量不及预期导致公司上半年业绩承压。1）营收：23H1 公司实现营业收入 6.71 亿元，同比减少 37.26%，主要由于稀土价格下行、产品销量及售价下降所致。具体来看，上半年稀土价格震荡下行，金属镨钕、镝铁和金属铽价格同比-40.7%/-24.4%/-25.5%，稀土价格下行直接影响公司产品定价，从而影响收入。2）盈利：23H1 公司实现归母净利润-0.38 亿元，同比减少 133.59%，一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失 0.34 亿元，其中单 Q2 计提 0.11亿元；另一方面，终端需求不景气导致公司产能利用率下降，上半年毛利率由 22.65%→9.58%，同比下降 13pct。 业绩筑底，Q2 环比有所修复。23Q2 公司实现毛利 0.41 亿元，环比增加 70.47%，毛利率 12.65%，环比增加 5.87pct，主要系成本下降所致。利润方面，23Q2 公司归母净利润 0.04 亿元，实现扭亏为盈。往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。 产能建设稳步推进。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地，2022 年末公司总体产能约 8000 吨/年，预计今年年底产能达到 10000 吨/年以上。报告期内，包头公司年产 5000 吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”厂房及配套设施工程已基本建设完成，正在进行部分设备的安装调试；宁国公司“年产 5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”已基本完成厂房主体工程建设。公司项目建设完成后产能有望提升至 18000 吨，较 22 年底增加 125%。 盈利预测及投资建议：由于稀土价格下行叠加销量不及预期，我们下调盈利预测；假设 23/24/25 年钕铁硼磁材毛坯销量分别为 4500/7000/10000 吨，钕铁硼成品售价分别为 46/48/55 万元/吨；预计公司 23/24/25 年总收入分别为 15.41/23.92/38.12 亿元，同比-27%/+55%/+59%；归母净利润分别为 0.28/1.25/2.06 亿元（2023年 4 月 3 日报告 23/24/25 年盈利预测分别为 2.10/2.82/4.05 亿元）。当前股价对应 23/24/25 年 PE 估值为 98x/22x/13x。综上，维持“增持”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等

大地熊(688077) 投资要点 事件：大地熊披露2022年年度报告，2022年公司实现营业收入21.19亿元，同比增长28.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比减少1.39%。其中2022Q4营收为5.64亿元，同比增长11.11%，环比增长16.13%；归母净利润为0.09亿元，同比减少81.26%，环比减少68.51%；2022Q4实现扣非净利润-0.09亿元，同比减少125.34%。 公司高性能钕铁硼业务稳健发展。1）量：公司当前具备毛坯产能8000吨，同比增加33.33%。2022年公司实现烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量4130吨，同比增长4.44%；实现烧结钕铁硼成品销量2727吨，同比增长7.97%。2）价：公司钕铁硼产品均价从约54万元/吨→63万元/吨，同比增长17%。3）盈利：由于稀土在2022年内波动较大，并且叠加公司业务结构调整（毛利率较高的工业电机领域营收占比降低）使得公司毛利率小幅回落至18.70%，同比减少2pcts，其中2022年Q4毛利率为11.41%（同比-10.79pcts，环比-7.04%）；从单吨盈利角度看，按毛坯产量计算2022年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.6万元/吨，2021年约为3.8万元/吨，单吨盈利小幅下降。 汽车领域占比提高约10个百分点。分业务板块来看，2022年公司工业电机领域实现营业收入6.95亿元（同比+3.58%），占比由49%下降到39%，工业电机领域毛利率为21.51%，同比减少3.81pcts；汽车工业领域收入增幅较大，实现营业收入5.59亿元（同比+82.13%），汽车领域毛利率为19.48%，同比增加1.34pcts，营收占比由22%→32%（其中新能源汽车占比15%）；消费类电子实现营业收入3.77亿元，同比+25.32%，营收占比约为21%。 稳步推进产能建设。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地，当前具备毛坯产能8000吨。报告期内，公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”于2022年末建成投产；包头公司年产5000吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”各栋单体厂房及辅助用房、配套设施工程已基本建设完成；宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”自2022年3月开工建设以来，现已完成部分厂房工程建设，预计2023年逐步建成投产，项目建设完成后产能有望提升至18000吨，较当前增加125%。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为6000/8000/12000吨，钕铁硼成品售价分别为57/58/60万元/吨；预计公司23/24/25年总收入分别为26.84/35.14/52.34亿元，同比增长27%/31%/49%；归母净利润分别为2.10/2.82/4.05亿元，同比增长40%/34%/44%。当前股价对应23/24/25年PE估值为18x/13x/9x。综上，维持“增持”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

大地熊(688077) 事件：公司发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营收 21.19 亿元，同比增长 28.1%；归母净利润 1.5 亿元，同比减少 1.4%；扣非归母净利 1.24 亿元，同比减少 3.6%。 2022Q4，公司实现营收 5.64 亿元，同比增长 11.1%、环比增长 16.1%；归母净利润 0.09 亿元，同比减少 81.3%、环比减少 68.5%；扣非归母净利-0.09 亿元，同比减少 125.3%、环比减少 137%。业绩符合业绩快报。 2022 年，归母净利润同比下降的原因主要是费用和税金同比减利 4889 万元。 其中主要是销售费用同比增加 1671 万元，因为产销规模扩大，市场开拓费用相应增加，财务费用同比增加 1131 万元，或由于原材料镨钕金属 2022 年均价同比增长 40%至 100.5 万元/吨，流动资金压力较大，不得不增加长短期借款以覆盖铺底流动资金，从而利息支出加大。以及减值损失等减利 1706 万元，主要是因为稀土价格二三季度大幅下跌带来存货减值。 2022 年业绩的增利点主要为毛利同比增长 5687 万元。毛利的增长主要得益于产品量价齐升。 ①量： 截至 2022 年底公司已具备年产钕铁硼毛坯 8000 吨的生产能力，同比增长 33%， 2022 年销量达到 2727 吨，同比增长 8%。 ②价、本、利： 2022 年镨钕金属均价上行，推高钕铁硼磁材产品售价，公司 2022 年成品售价为 63.4 万元/吨，同比增长 16.7%，同期单位成本为 50.94 万元/吨，同比增长 18.5%，由于售价上涨数值大于成本上涨，单位毛利同比增长 1.11 万元/吨至 12.46 万元/吨。由于分母端变大，磁材毛利率同比下降 1.2pct 至 19.7%。③产品结构： 工业电机、汽车工业、消费电子、其他板块毛利占比分别同比变化-14%/+12%/+4%/-3%至 43%/31%/19%/7%。主要得益于新能源车车用磁材快速放量。另外值得注意的是 2022 年公司境内业务营收占比达到 75.1%，毛利占比达到 67.1%，同比增长 8.8pct，大力发展的国内客户贡献了主要盈利增量。 2022Q4 归母净利润同比环比均大幅减少，主要是由于毛利下降。 营收同环比均保持增长，毛利的下降核心是成本抬升速度超过营收增速，毛利率同比下降10.8pct，环比下降 7.0pct 至 11.4%显著低于全年整体毛利率水平。或由于 Q4生产原料多为 Q3 采购， Q3 稀土价格暴跌过程中公司原料核心供应商北方稀土为稳价，其挂牌价 Q3 均价比市场价 Q3 均价高 4.18 万元/吨金属镨钕。 盈利预测与投资建议： 公司正积极推进合肥、包头、宁国三大生产基地扩产项目建设，公司计划于“十四五”末由当前的 8000 吨产能增长到 21000 吨钕铁硼毛坯的产能， 2022-2025 年 CAGR 为 37.9%。 我们预期公司 2023-2025 年将 实 现 归 母 净 利 1.92 亿 元 、 2.37 亿 元 和 2.96 亿 元 ， 增 速 分 别 为28.4%/23.2%/24.8%， EPS 分别为 2.38 元、 2.93 元和 3.66 元，对应 3 月 31日收盘价的 PE 分别为 19、 16 和 12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，稀土价格快速下跌，产能投放不及预期等

大地熊(688077) 事件：大地熊发布2022年度业绩快报公告，初步核算2022年公司实现营业收入21.19亿元，同比增长28.10%；实现归属于母公司所有者的净利润1.47亿元，同比-3.29%。其中2022Q4实现营收5.64亿元，同比增长11.11%，环比增长16.13%；归母净利润为0.06亿元，同比减少87.42%，环比减少78.85%。（主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计）。 受稀土价格下跌影响，公司业绩承压。2022年稀土价格整体波动较大，2022H1氧化镨钕价格从年初的85万元/吨最高涨至111万元/吨，涨幅30%左右；而2022H2最低则回落至58万元/吨，下半年氧化镨钕均价录得70万元/吨，较上半年均价环比下滑27%。疫情冲击、海外经济回落等不利因素或成为稀土价格超预期下跌的主因，带来公司需求不足与库存减值的双重压力，公司业绩2022H2承压明显。 产能稳步释放。目前公司拥有合肥庐江、包头、宁国三大烧结钕铁硼生产基地，现有烧结钕铁硼总产能为8000吨/年。公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”已建成投产；包头公司年产5000吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”配套设施工程建设已完成，部分生产线已开始试生产；宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”于2022年3月开工建设，目前已完成部分厂房工程建设，预计2023年逐步建成投产。同时，公司规划2025年磁材总产能达到20000吨以上，2023-2025年CAGR约为36%。 盈利预测及投资建议：2022H2稀土价格超预期下跌，公司业绩承压明显，同时基于对未来稀土永磁价格的判断，我们相应调整公司业绩预测：假设公司2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯销量分别为4500/6000/8000吨，钕铁硼毛坯售价分别为47/40/41万元/吨；预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元（2022年9月4日报告盈利预测为2.89、4.59、6.54亿元）。当前股价对应2022/2023/2024年PE估值分别为26x/18x/14x，给予“增持”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

大地熊(688077) 事件：大地熊发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入10.70亿元，同比增长48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长70%。其中2022Q2营收为5.96亿元，同比增长38.96%，环比增长25.68%；归母净利润为0.61亿元，同比增长66.82%，环比增长16.33%；2022Q2实现扣非净利润0.58亿元，同比增长76.59%。公司业绩符合预期。 行业景气依旧，公司业绩高增。受益于下游应用领域高景气，公司持续加强市场开拓力度，包头和宁国公司产能释放，进一步提升产量，销售收入稳步增长。从盈利端看，公司上半年实现归母净利1.13亿元，同比增长70%；单Q2归母净利为0.61亿元，同比增长66.82%，环比增长16.33%；2022H1毛利率为23%，同比增长3pcts，其中2022年Q2毛利率为21.17%，同比增长1.50pcts，盈利能力稳步提升。 实施股权激励，费用端小幅上涨。2022H1公司期间费用率为10.91%，同比上涨1.15pcts，主要原因系实施股权激励带来费用小幅增加。研发费用率为5.78%，同比上升0.88pcts，主要系公司加大研发投入所致，报告期内公司新增申请专利20个、其中发明专利8个；获得专利授权16个、其中发明专利4个；销售费用率为1.82%，同比下降0.07pcts；管理费用率为2.90%，同比下降0.07pcts；财务费率分别为0.40%，同比上升0.41pcts，主要系银行借款利息增加。 产能稳步释放。上半年包头公司、宁国公司产能持续释放，22年规划产能将达到8000-10000吨。公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”按计划实施；大地熊包头公司“年产5000吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”厂房主体工程已全部完成，设备采购及安装、人员培训按计划进行中，我们预计下半年可实现部分投产；大地熊宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料”项目已正式开工建设，我们预计将在未来两年释放部分产能。25年产能有望达到21000吨（合肥8000吨+包头8000吨+宁国5000吨），公司21-25年CAGR为36.78%。 盈利预测及投资建议：考虑到疫情对公司产品销售的影响，我们下调2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为6000/10000/14000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为2.89、4.59、6.54亿元（预测前值为3.41、5.03、6.56亿元）。当前市值54.66亿元，对应2022-2024年PE分别为18.9/11.9/8.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

大地熊(688077) 事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收10.70亿元，同比增长47.86%，归母净利润1.13亿元，同比增长69.87%，实现扣非归母净利润1.08亿元，同比增长86.85%，EPS为1.41元/股。公司Q2实现营收/归母净利润5.96/0.61亿元，环比增长25.68%/16.33%。公司业绩符合预期。 核心业务盈利能力稳步提升：公司业绩增长主要由于包头公司、宁国公司产能释放，同时受益于下游行业的快速发展，公司上半年实现量价齐升。上半年公司毛利率为11.78%，较去年同期提升2.23%，而北方稀土金属镨钕上半年挂牌价均价同比/环比上涨56.73%/22.00%，公司能够传导原材料涨价并提升毛利率，体现公司产品竞争力明显提升。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用较去年同期分别变化-0.16/-0.15/+0.95pcts，费用比率稳定可控。 产能扩张迅速，2022-2025年CAGR达35.12%：公司2021年共有6000吨钕铁硼毛坯产能，根据公司投资者交流纪要回答，公司2022年末总产能将达到8000-10000吨，2025年总产能计划达到20000吨以上。 重视研发投入，掌握核心技术：公司目前拥有涵盖磁体制备、机械加工、表面防护和再生制造等多个方面的烧结钕铁硼磁体生产全过程核心技术体系，参与制定国家标准11项、行业标准2项、团体标准2项取得发明专利授权60项。上半年公司研发费用较上期同比增长74.55%，核心技术持续进步，产品制备方面，无重稀土48SH磁体和52H磁体初步开发完成，低重稀土产品中的重稀土使用量平均降幅2%；晶界扩散磁体的重稀土利用效率进一步提升，单位重稀土扩散源的矫顽力提升幅度提高5%以上。镀层工艺方面，采用磁控溅射镀膜技术使涂镀层耐盐雾试验时间平均提高12小时以上，防腐蚀能力进一步增强。钕铁硼回收方面，优化生产加工过程中粉状废料的回收再利用技术，粉料回收利用率达到80%以上，回收再生制备的磁体主要性能达到了正常磁体的98%以上。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为2.55、5.03和7.65元。净资产收益率分别为16.5%、24.8%和27.7%，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上涨、稀土磁材价格持续下跌、汇率大幅波动、市场竞争加剧、疫情影响公司生产经营

大地熊(688077) 业绩增长超预期，钕铁硼量价齐升 烧结钕铁硼产品量价齐升，拉动公司业绩持续增长。 2022 上半年，公司实现营收 10.70 亿元，同比增长 47.86%；归母净利润 1.13 亿元，同比增长 69.87%；扣非归母净利 1.08 亿元，同比增长 86.85%。2022Q2，公司实现营收 5.96 亿元，同比增长 38.96%、环比增长 25.74%；归母净利润 0.61 亿元，同比增长 66.82%、环比增长 17.31%；扣非归母净利 0.58 亿元，同比增长 76.59%、环比增长 16.00%。 扩产稳步推进， 产能有望达到 2.1 万吨 产能提升较快， 待现有项目全部投产后，公司产能上升至业内第一梯队，预计到 2025 年产能就达到 21000 吨。 1） “年产 1500 吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”按计划实施； 2） “年产 5000 吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目，预计 2022 年下半年可部分投产； 3） “高综合性能烧结钕铁硼永磁体及器件研发与产业化项目”完成备案批复、规划、能评等手续； 4） “年产 5000 吨高性能钕铁硼磁性材料项目”目前已完成项目备案等手续，预计 2023 年年中建成投产。 增资合资公司，与北方稀土深化合作。 2021 年 8 月，公司与北方稀土对合资公司北方稀土安徽公司同比例共同增资 9,036 万元（北方稀土出资 60%、公司出资 40%），用于扩大钕铁硼速凝薄带合金片产能规模，目前已部分投产并发挥效益。 下游需求行业蓬勃发展 下游需求处于高速发展阶段，市场供不应求，高性能烧结钕铁硼永磁材料将成为未来发展主要趋势。 双碳背景下，新能源汽车、风力发电、变频空调、工业机器等领域，均属于重点战略发展方向，前景广阔。钕铁硼作为其重要零部件的主要原料，需求将被拉动不断攀升，加之目前市场上钕铁硼的稀土原料供应紧张，行业内处于供小于需的阶段，这将对稀土永磁行业产生强有力支撑。 盈利预测与估值 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 24.01/38.32/52.63 亿元 ，分别同比增长 45.13%/59.59%/37.34% ；归母净利润分别为3.33/5.33/7.34 亿元，分别同比增长 118.86%/60.38%/37.59%，对应 EPS分别为 4.12/6.61/9.09 元。 对应 2022-2024E 对应 PE 分别为 17.02/10.61/7.71 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 稀土产品价格波动超预期；受疫情影响复工复产；下游需求不及预期

大地熊(688077) 投资要点 事件：大地熊披露2022年一季度报告，2022年Q1公司实现营业收入4.74亿元，同比增长60.81%，环比下降6.66%；实现归属于上市公司股东的净利润0.52亿元，同比增长73.57%，环比增长11.66%；实现扣非净利润0.50亿元，同比增长100.31%，环比增长35.98%。公司业绩符合预期。 量价齐升助力公司业绩同比高增。业绩同比变化具体拆分来看，磁材产能加速释放+售价上行，22Q1毛利增厚业绩0.61亿元，系业绩变化的主因；由于计提股权激励费用等因素，期间费用同比增长146%至0.62亿元，减利约0.37亿元。 毛利率大幅改善。虽然报告期内主要原材料价格大幅上行，氧化镨钕均价由77.19→100.55万元/吨，环比上涨30.26%，磁材产品按照季度、月度频率进行价格调整，但公司通过精益管理、优化产品结构等举措，助力公司22Q1毛利率提高至24.52%，同比增5.77pcts，环比增2.32pcts。 期间费用环比保持稳定。2022年公司期间费用率为13.07%，同比+4.62pcts，环比+0.41pcts。其中销售费用率为1.96%，同比-0.01pcts，环比+0.12pcts；管理费用率为3.85%，同比+0.65pcts，环比+0.32pcts；研发费用率为6.22%，同比+2.54pcts，环比-0.24pcts；财务费率为1.05%，同比+1.33pcts，环比+0.21pcts。 加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能6000吨，较上一年提升50%；根据22年规划产能将达到8000-10000吨，25年产能有望达到21000吨（合肥8000吨+包头8000吨+宁国5000吨），公司21-25年CAGR为36.78%。 盈利预测及投资建议：假设2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯产量分别为7000/11000/14000吨，公司2022/2023/2024年净利润分别为3.41、5.03、6.56亿元。截止2022年04月18日，市值58亿元，对应2022-2024年PE分别为17/12/9X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

大地熊(688077) 事件 大地熊于2022年3月22日发布2021年报：2021年公司实现营收16.55亿元，同比增长111.54%。2021年公司归母净利润1.52亿元，同比增长191.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.29亿元，同比增长276.88%。 投资要点 全年业绩大幅增长，得益于钕铁硼磁材需求增长旺盛 2021年，大地熊包头公司一期项目与合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，年末公司烧结钕铁硼毛坯产能达到6000吨，同比增加50%；产量达到3955吨，同比增长44.33%。销量方面，公司烧结钕铁硼成品销量达到2525吨，同比增长62.61%。公司钕铁硼产品产销量大幅上升，主要是因为产品订单持续增加，国内外工业电机、汽车工业和消费类电子产品交付量增加。 受益于产品价格上涨，单吨盈利提升。氧化镨钕为钕铁硼主要原料，2021年均价为58万元/吨，比2020年高出93.3%。导致公司烧结钕铁硼单吨成本较上一年上升24.5%至43.0万元，但同时2021年单吨售价为54.3万元，较上一年高出26.2%。因此，2021年烧结钕铁硼产品单吨毛利达到11.4万元，同比上涨2.8万元。成本上涨幅度不及售价涨幅，烧结钕铁硼产品单吨盈利仍提升。 合肥、包头及宁国三大基地齐发力，钕铁硼规模稳步扩张 公司年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体项目预计今年年底投产；包头公司5000吨高性能稀土永磁材料项目建设进度过半，预计年底部分投产；2021年8月公司收购宁国公司75%股权，并开始5000吨高性能钕铁硼产能项目筹建，目前完成项目备案，预计2023年逐步投产。合肥、包头及宁国三大基地齐发力，2025年公司将建成总共21000吨钕铁硼毛坯产能（合肥8000吨，包头8000吨，宁国5000吨）。 与北方稀土合作建设钕铁硼速凝合金片产能，进一步保障原料供应 2021年公司与北方稀土继续深化合作，双方同比例增资9036万元用于在包头建设年产8000吨高性能合金薄片项目，进一步保障了公司稀土原材料的稳定供应。此前公司与北方稀土合资的北方稀土安徽公司，向北方稀土采购镨钕金属原料并生产钕铁硼速凝薄带合金，且主要销售给公司。此次增资将扩张产能，进一步保障公司原料保障。 盈利预测 预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.47、3.63、4.36亿元，EPS分别为3.09、4.53、5.45元，当前股价对应PE分别为27、19、15倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示 1）公司钕铁硼产能投放不及预期；2）钕铁硼单吨盈利大幅下滑；3）钕铁硼需求不及预期。

大地熊(688077) 事件：2022 年 3 月 21 日，公司发布 2021 年报。2021 年，公司实现营收16.55 亿元，同比增长 111.5%；归母净利润 1.52 亿元，同比增长 191.1%；扣非归母净利 1.29 亿元，同比增长 276.9%。2021Q4，公司实现营收 5.08 亿元，同比增长 90.5%、环比增长 19.9%；归母净利润 0.47 亿元，同比增长 136.2%、环比增长 21.8%；扣非归母净利 0.37 亿元，同比增长 344.1%、环比增长 7.5%。业绩符合此前发布的业绩预告。 2021 年实现归母净利润 1.52 亿元，创历史最佳业绩，主要是因为磁材业务量价齐升。量：产品产量同比增长。大地熊包头公司一期项目和合肥本部烧结钕铁硼产能持续释放，为市场开拓提供了产能保障。公司全年烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量 3955 吨，同比增长 44.33%；2021 年末毛坯产能 6000 吨，同比增长 50%。 价格与成本： 价格和成本均上涨，但价格上涨更多，单吨盈利空间扩大。氧化镨钕 2021 年均价为 59.58 万元/吨，同比增长 91.8%，原材料上涨使得公司钕铁硼磁材成品的单吨销售成本上涨 24.5%至 43 万元/吨。同时单吨售价也同比增长 26.2%至 54.3 万元/吨，单价的涨幅超过成本涨幅，单位盈利空间扩大。 2021Q4，公司归母净利润同比环比均有所增长，分拆来看，归母净利润的增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要是因为钕铁硼磁材量价齐升。钕铁硼磁材的产品型号较多，定制化需求为主，但价格走势基本类似，以钕铁硼烧结毛坯 45H 的价格为例，2021Q4，钕铁硼毛坯（45H）均价为 305.35 元/公斤，环比增长 29.07%。环比来看，除了毛利之外，其他增利点还有其他/投资收益（+260 万元）、公允价值变动（+11 万元），主要的减利点在于费用和税金（-1484 万元）、所得税（-322 万元）、营业外利润（-101 万元）、少数股东损益（-43 万元）、减值损失等（-39 万元）。 公司与北方稀土加深合作，保证原材料稳定供应。2021 年 8 月，公司与北方稀土对合资公司北方稀土安徽公司同比例共同增资 9,036 万元（北方稀土出资60%、公司出资 40%），用于扩大钕铁硼速凝薄带合金片产能规模。北方稀土安徽公司为公司最大原材料供应商，主要向公司提供钕铁硼速凝薄带合金片，此举深度绑定北方稀土，保持稳定的原材料供应。 投资建议：三大产业基地齐头并进，下游新能源汽车、风电、工业电机等景气，磁材产销两旺。公司计划于“十四五”末达到 21000 吨钕铁硼毛坯的产能，其中合肥庐江 8000 吨/年，包头 8000 吨/年，宁国 5000 吨/年，CAGR 将达到36.8%。随着产能逐步释放，我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 2.54亿元、3.66 亿元和 4.56 亿元，EPS 分别为 3.17 元、4.58 元和 5.71 元，对应 3月 23 日收盘价的 PE 分别为 30、20 和 16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：加工费下跌，产能释放、下游需求不达预期等。