大地熊(688077) 投资要点 事件：大地熊披露 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 6.71 亿元，同比减少 37.26%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.38 亿元，同比减少 133.59%。其中 2023Q2 营收为 3.20 亿元，同比减少 46.23%，环比减少 8.70%；归母净利润为 0.04 亿元，同比减少 94.10%；2023Q2 实现扣非净利润 0.02 亿元，同比减少 96.88%。 稀土价格下行叠加销量不及预期导致公司上半年业绩承压。1）营收：23H1 公司实现营业收入 6.71 亿元，同比减少 37.26%，主要由于稀土价格下行、产品销量及售价下降所致。具体来看，上半年稀土价格震荡下行，金属镨钕、镝铁和金属铽价格同比-40.7%/-24.4%/-25.5%，稀土价格下行直接影响公司产品定价，从而影响收入。2）盈利：23H1 公司实现归母净利润-0.38 亿元，同比减少 133.59%，一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失 0.34 亿元，其中单 Q2 计提 0.11亿元；另一方面，终端需求不景气导致公司产能利用率下降，上半年毛利率由 22.65%→9.58%，同比下降 13pct。 业绩筑底，Q2 环比有所修复。23Q2 公司实现毛利 0.41 亿元，环比增加 70.47%，毛利率 12.65%，环比增加 5.87pct，主要系成本下降所致。利润方面，23Q2 公司归母净利润 0.04 亿元，实现扭亏为盈。往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。 产能建设稳步推进。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地，2022 年末公司总体产能约 8000 吨/年，预计今年年底产能达到 10000 吨/年以上。报告期内，包头公司年产 5000 吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”厂房及配套设施工程已基本建设完成，正在进行部分设备的安装调试；宁国公司“年产 5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”已基本完成厂房主体工程建设。公司项目建设完成后产能有望提升至 18000 吨，较 22 年底增加 125%。 盈利预测及投资建议：由于稀土价格下行叠加销量不及预期，我们下调盈利预测；假设 23/24/25 年钕铁硼磁材毛坯销量分别为 4500/7000/10000 吨，钕铁硼成品售价分别为 46/48/55 万元/吨；预计公司 23/24/25 年总收入分别为 15.41/23.92/38.12 亿元，同比-27%/+55%/+59%；归母净利润分别为 0.28/1.25/2.06 亿元（2023年 4 月 3 日报告 23/24/25 年盈利预测分别为 2.10/2.82/4.05 亿元）。当前股价对应 23/24/25 年 PE 估值为 98x/22x/13x。综上，维持“增持”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等

大地熊(688077) 投资要点 事件：大地熊披露2022年年度报告，2022年公司实现营业收入21.19亿元，同比增长28.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比减少1.39%。其中2022Q4营收为5.64亿元，同比增长11.11%，环比增长16.13%；归母净利润为0.09亿元，同比减少81.26%，环比减少68.51%；2022Q4实现扣非净利润-0.09亿元，同比减少125.34%。 公司高性能钕铁硼业务稳健发展。1）量：公司当前具备毛坯产能8000吨，同比增加33.33%。2022年公司实现烧结钕铁硼永磁材料毛坯产量4130吨，同比增长4.44%；实现烧结钕铁硼成品销量2727吨，同比增长7.97%。2）价：公司钕铁硼产品均价从约54万元/吨→63万元/吨，同比增长17%。3）盈利：由于稀土在2022年内波动较大，并且叠加公司业务结构调整（毛利率较高的工业电机领域营收占比降低）使得公司毛利率小幅回落至18.70%，同比减少2pcts，其中2022年Q4毛利率为11.41%（同比-10.79pcts，环比-7.04%）；从单吨盈利角度看，按毛坯产量计算2022年公司钕铁硼永磁材料毛坯单吨净利润约为3.6万元/吨，2021年约为3.8万元/吨，单吨盈利小幅下降。 汽车领域占比提高约10个百分点。分业务板块来看，2022年公司工业电机领域实现营业收入6.95亿元（同比+3.58%），占比由49%下降到39%，工业电机领域毛利率为21.51%，同比减少3.81pcts；汽车工业领域收入增幅较大，实现营业收入5.59亿元（同比+82.13%），汽车领域毛利率为19.48%，同比增加1.34pcts，营收占比由22%→32%（其中新能源汽车占比15%）；消费类电子实现营业收入3.77亿元，同比+25.32%，营收占比约为21%。 稳步推进产能建设。公司目前具有合肥、宁国和包头三大生产基地，当前具备毛坯产能8000吨。报告期内，公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”于2022年末建成投产；包头公司年产5000吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”各栋单体厂房及辅助用房、配套设施工程已基本建设完成；宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”自2022年3月开工建设以来，现已完成部分厂房工程建设，预计2023年逐步建成投产，项目建设完成后产能有望提升至18000吨，较当前增加125%。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年钕铁硼磁材毛坯销量分别为6000/8000/12000吨，钕铁硼成品售价分别为57/58/60万元/吨；预计公司23/24/25年总收入分别为26.84/35.14/52.34亿元，同比增长27%/31%/49%；归母净利润分别为2.10/2.82/4.05亿元，同比增长40%/34%/44%。当前股价对应23/24/25年PE估值为18x/13x/9x。综上，维持“增持”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

大地熊(688077) 事件：公司发布 2022 年年报。 2022 年，公司实现营收 21.19 亿元，同比增长 28.1%；归母净利润 1.5 亿元，同比减少 1.4%；扣非归母净利 1.24 亿元，同比减少 3.6%。 2022Q4，公司实现营收 5.64 亿元，同比增长 11.1%、环比增长 16.1%；归母净利润 0.09 亿元，同比减少 81.3%、环比减少 68.5%；扣非归母净利-0.09 亿元，同比减少 125.3%、环比减少 137%。业绩符合业绩快报。 2022 年，归母净利润同比下降的原因主要是费用和税金同比减利 4889 万元。 其中主要是销售费用同比增加 1671 万元，因为产销规模扩大，市场开拓费用相应增加，财务费用同比增加 1131 万元，或由于原材料镨钕金属 2022 年均价同比增长 40%至 100.5 万元/吨，流动资金压力较大，不得不增加长短期借款以覆盖铺底流动资金，从而利息支出加大。以及减值损失等减利 1706 万元，主要是因为稀土价格二三季度大幅下跌带来存货减值。 2022 年业绩的增利点主要为毛利同比增长 5687 万元。毛利的增长主要得益于产品量价齐升。 ①量： 截至 2022 年底公司已具备年产钕铁硼毛坯 8000 吨的生产能力，同比增长 33%， 2022 年销量达到 2727 吨，同比增长 8%。 ②价、本、利： 2022 年镨钕金属均价上行，推高钕铁硼磁材产品售价，公司 2022 年成品售价为 63.4 万元/吨，同比增长 16.7%，同期单位成本为 50.94 万元/吨，同比增长 18.5%，由于售价上涨数值大于成本上涨，单位毛利同比增长 1.11 万元/吨至 12.46 万元/吨。由于分母端变大，磁材毛利率同比下降 1.2pct 至 19.7%。③产品结构： 工业电机、汽车工业、消费电子、其他板块毛利占比分别同比变化-14%/+12%/+4%/-3%至 43%/31%/19%/7%。主要得益于新能源车车用磁材快速放量。另外值得注意的是 2022 年公司境内业务营收占比达到 75.1%，毛利占比达到 67.1%，同比增长 8.8pct，大力发展的国内客户贡献了主要盈利增量。 2022Q4 归母净利润同比环比均大幅减少，主要是由于毛利下降。 营收同环比均保持增长，毛利的下降核心是成本抬升速度超过营收增速，毛利率同比下降10.8pct，环比下降 7.0pct 至 11.4%显著低于全年整体毛利率水平。或由于 Q4生产原料多为 Q3 采购， Q3 稀土价格暴跌过程中公司原料核心供应商北方稀土为稳价，其挂牌价 Q3 均价比市场价 Q3 均价高 4.18 万元/吨金属镨钕。 盈利预测与投资建议： 公司正积极推进合肥、包头、宁国三大生产基地扩产项目建设，公司计划于“十四五”末由当前的 8000 吨产能增长到 21000 吨钕铁硼毛坯的产能， 2022-2025 年 CAGR 为 37.9%。 我们预期公司 2023-2025 年将 实 现 归 母 净 利 1.92 亿 元 、 2.37 亿 元 和 2.96 亿 元 ， 增 速 分 别 为28.4%/23.2%/24.8%， EPS 分别为 2.38 元、 2.93 元和 3.66 元，对应 3 月 31日收盘价的 PE 分别为 19、 16 和 12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，稀土价格快速下跌，产能投放不及预期等

大地熊(688077) 事件：大地熊发布2022年度业绩快报公告，初步核算2022年公司实现营业收入21.19亿元，同比增长28.10%；实现归属于母公司所有者的净利润1.47亿元，同比-3.29%。其中2022Q4实现营收5.64亿元，同比增长11.11%，环比增长16.13%；归母净利润为0.06亿元，同比减少87.42%，环比减少78.85%。（主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计）。 受稀土价格下跌影响，公司业绩承压。2022年稀土价格整体波动较大，2022H1氧化镨钕价格从年初的85万元/吨最高涨至111万元/吨，涨幅30%左右；而2022H2最低则回落至58万元/吨，下半年氧化镨钕均价录得70万元/吨，较上半年均价环比下滑27%。疫情冲击、海外经济回落等不利因素或成为稀土价格超预期下跌的主因，带来公司需求不足与库存减值的双重压力，公司业绩2022H2承压明显。 产能稳步释放。目前公司拥有合肥庐江、包头、宁国三大烧结钕铁硼生产基地，现有烧结钕铁硼总产能为8000吨/年。公司募集资金投资项目“年产1500吨汽车电机高性能烧结钕铁硼磁体建设项目”已建成投产；包头公司年产5000吨“高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”配套设施工程建设已完成，部分生产线已开始试生产；宁国公司“年产5000吨高性能钕铁硼磁性材料项目”于2022年3月开工建设，目前已完成部分厂房工程建设，预计2023年逐步建成投产。同时，公司规划2025年磁材总产能达到20000吨以上，2023-2025年CAGR约为36%。 盈利预测及投资建议：2022H2稀土价格超预期下跌，公司业绩承压明显，同时基于对未来稀土永磁价格的判断，我们相应调整公司业绩预测：假设公司2022/2023/2024年钕铁硼磁材毛坯销量分别为4500/6000/8000吨，钕铁硼毛坯售价分别为47/40/41万元/吨；预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元（2022年9月4日报告盈利预测为2.89、4.59、6.54亿元）。当前股价对应2022/2023/2024年PE估值分别为26x/18x/14x，给予“增持”评级。 风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。

熊永飞,曾任深圳市大地熊磁电有限公司执行董事、总经理,公司副董事长,大地熊合肥公司执行董事、总经理,苏州公司董事长,北方稀土安徽公司董事,安徽美丽田园农业科技开发有限公司董事。现任安徽鹏源投资(集团)有限公司董事长,北方磁材董事,合肥钢研董事,大地熊包头、宁国公司董事长,日本公司社长,PM公司董事长。2003年11月至今,任公司总经理;2006年9月至今,任公司董事长。

衣晓飞,曾任吉林高特集团有限公司副总工程师、副总经理,幸来磁业(上海)有限公司副总经理、总工程师,上海洛克磁业有限公司常务副总经理,北方稀土安徽公司董事、总经理,稀土永磁材料国家重点实验室主任,合肥钢研执行董事、总经理。现任大地熊宁国公司副董事长、包头公司董事,合肥钢研董事、副总经理,稀土永磁材料全国重点实验室副主任。2006年9月至今,任公司董事、副总经理兼总工程师。

陈静武,曾任天津三环乐喜新材料有限公司调度员、技术员、生产部副部长、部长,公司生产总监、技术中心副主任,公司监事。现任大地熊包头、宁国公司董事。2016年4月至今,任公司副总经理。

董学春,曾任公司主办会计、财务部部长、总经办主任、管理部副部长、监事、环境安全部部长、总经理助理、证券部部长,大地熊苏州公司总经理、董事。现任大地熊包头、宁国公司董事,PM公司监事,公司投资发展部部长。2015年12月至今,任公司董事、董事会秘书(2025年4月至今任公司职工代表董事);2016年4月至今,任公司副总经理。

刘明辉,曾任天津三环乐喜新材料有限公司熔炼车间主任、生产调度和工艺员、总调度长兼加工部部长,宁波华辉磁业有限公司总经理。现任大地熊包头公司董事、总经理。2021年4月至今,任公司副总经理。

曹庆香,现任安徽美丽田园农业科技开发有限公司董事、总经理,庐江香舍花园度假酒店有限公司执行董事、总经理,安徽鹏源投资(集团)有限公司董事。2016年12月至今,任公司董事。

朱海生,曾任安徽省庐江县黄屯初级中学教师,安徽省庐江县人民法院法官,安徽金通安益投资管理合伙企业(有限合伙)风控总监,安徽华业香料股份有限公司监事,安徽省通源环境节能股份有限公司董事,安徽安孚电池科技股份有限公司监事会主席。现任安徽金通智汇私募基金管理有限公司风控总监、管理合伙人,安徽智益隆华投资管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人委派代表,安徽金通安益投资管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人委派代表,安徽高新金通安益股权投资基金(有限合伙)执行事务合伙人委派代表,安徽高新金通安益二期创业投资基金(有限合伙)执行事务合伙人委派代表,金通安益投资管理有限公司董事长、总经理,安徽银鑫达新能源科技有限公司董事,金锋馥(滁州)科技股份有限公司董事。2019年6月至今,任公司董事。

刘友好,曾任江苏柯普斯磁业有限公司研发部部长,公司监事、监事会主席、技术部部长。现任公司副总工程师、技术总监、技术中心主任、大地熊宁国公司董事。2025年12月至今,任公司董事。

於恒强,曾任安徽大学法学院副教授、硕士生导师,合肥城建发展股份有限公司、安徽省通源环境节能股份有限公司、安徽迎驾贡酒股份有限公司独立董事。现任安徽袁粮水稻产业有限公司监事,安徽皖大律师事务所兼职律师,安徽铜冠铜箔集团股份有限公司独立董事,深圳市赛为智能股份有限公司独立董事。2022年4月至今,任公司独立董事。

张琛,2015年7月至今在安徽大学商学院任教,现任安徽大学商学院会计学专业副教授、硕士生导师,中国会计学会高等工科院校分会理事会成员,安徽省省政府质量奖评审员专家库成员,安徽省卫生经济学会理事会常务理事,安徽六国化工股份有限公司独立董事,安徽九华山旅游发展股份有限公司独立董事。2022年4月至今,任公司独立董事。