三友医疗(688085) 12月15日，公司发布了金属增材制造椎间融合器系列产品获得美国FDA510（K）认证的公告，系列产品获得在欧美高端市场的销售资格，公司海外产品线布局进一步拓宽，国际竞争力有望获得提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司不断延伸海外布局，探索国际竞争力特有优势。12月15日，公司发布公告称金属增材制造椎间融合器系列产品获FDA510(K)认证，标志着公司的金融增材制造技术已获国际认可，相关产品已具备在欧美高端骨科市场的销售资格。同年10月，公司Zeus脊柱系统产品获得美国FDA510（K）认证，目前开发的全部脊柱钉棒系统已获得欧盟医疗器械法规（MDR）CE认证。同年12月，公司认购Implanet公司的公开发行股份，持股比例约增至78.48%-85.42%。公司拥有独立研发能力和完备质量体系，将有望在国际高端骨科市场脱颖而出，向海外市场输出自主研发的疗法创新技术和产品，不断拓宽海外布局，进一步丰富海外产品线，提升公司的国际竞争力和综合实力。 金属增材制造椎间融合器具备出色的生物力学性能，可有效提升治疗效果。2023年8月公司3D打印“金属增材制造椎间融合器”已获国家药监局注册批准。金属增材制造椎间融合器是在多孔骨长入理论基础上设计开发的，与脊柱内固定产品配合使用，具有良好的解剖学支架功能，适应症包括退行性椎间盘疾病和脊椎滑脱。系列产品通过增材制造工艺制成，由多孔结构和支撑框架组成，同时仿生骨小梁的多孔结构能更好地实现骨融合效果。此外，增材制造工艺可实现椎间融合器的高度定制化并且能够快速相应临床需求，有助于医生进一步提升治疗效果。 创新增长点逐步进入兑现阶段叠加集采影响，看好公司长期发展。公司除了在传统的骨科植入耗材领域内加强研发创新外，积极拓宽产品线，始终保持创新活力与动力，布局超声骨刀、超声止血刀等有源手术设备和获得人工骨国内总代理权等，并积极拓展运动医学领域，进一步拓宽公司产品线布局。此外，骨科行业集采已经落地，公司具备脊柱领域少有的疗法创新能力，有望充分享受以量补价带来的行业提速，长期发展可期。 估值 预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.01亿元、2.03亿元、2.61亿元，EPS分别为0.41元、0.82元和1.05元，当前股价对应的PE为45.8倍、22.7倍、17.7倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，国际市场产品销售可能不及预期风险，汇率波动风险。

三友医疗(688085) 公司近日披露三季报，2023Q1-Q3实现收入3.59亿元，同比减少25.46%，归母净利润0.66亿元，同比减少46.81%，其中Q3单季实现收入0.77亿元，同比减少58.51%，归母净利润337万元，同比减少92.97%，业绩短期承压，我们判断随着集采后续逐步放量，Q4业绩会逐渐恢复，维持买入评级。 支撑评级的要点 2023Q3业绩相对承压，我们预计四季度会逐步反转。2022Q3为公司受脊柱集采影响的完整季度，产品价格有所承压，同时由于反腐的影响，手术量恢复较慢，加之高开转低开因素，公司2023Q3收入有所下滑。利润端方面，公司渠道库存清理在Q3得到体现，叠加国际化业务和骨科机器人业务的投入都对业绩有所影响，导致利润承压比较明显，我们判断随着集采后续的逐步放量，2023Q4公司业绩将会逐步恢复。 骨科行业风险基本出清，进口替代叠加行业集中度提升，业绩提升速度有望加快。目前来看，骨科行业创伤、关节、脊柱均已经陆续集采完毕，且续标规则更加合理，参考创伤续标部分产品已经开始提价，我们预计关节、集采产品的价格在后续续标中能有一定幅度的上浮，骨科行业集采风险基本已经消除，且目前脊柱行业的国产化率以及行业集中度均有提升空间，伴随老龄化的加剧，在集采价格稳定的情况下，行业有望维持较高增速。 国际化业务进展顺利，新业务值得期待。近期，公司钉棒系统已经获得欧洲MDR认证，另外公司最先进的创新产品zeus（非颈椎后路固定融合系统）也于本月获得FDA认证，有望推进国际化业务快速进展，我们预计未来2年内有机会逐步扭亏为盈，同时伴随公司超声骨刀、囊袋、运动医学、骨科修复材料的逐步放量，公司未来新业务业绩放量值得期待。 估值 由于公司三季报业绩承压较明显，我们下调公司盈利预期。预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.61亿元、2.03亿元、2.37亿元，对应EPS分别为0.65元、0.82元、0.95元，维持买入评级。 评级面临的主要风险 骨科集采政策超预期、下游渠道拓展不及预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期。

三友医疗(688085) 事件: 8月25日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%，扣非归母净利润4826.27万元，同比下降32.75%。二季度单季实现收入1.21亿元，同比下降27.38%，归母净利润2826万元，同比下降35.01%，扣非归母净利润1761万元，同比下降57.28%。 点评: 水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售 2023H1公司实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA和ARTG注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点；创伤和脊柱销售收入合计2.45亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期间费用率54.94%，同比下降4.70pct，其中销售费用率41.45%，同比下降6.63pct，管理费用率5.54%，同比提升1.09pct，研发费用率10.57%，同比提升2.06pct，财务费用率-2.61%，同比下降1.23pct，经营性现金流同比提升50.69%。 布局骨科全产业链，依托Implanet推动国际业务发展 2023H1公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增超声动力系统、椎体成形PKP囊袋、人工颈椎间盘等产品，为公司贡献新的利润增长点。截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。 脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加 公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。2023H1公司凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。

三友医疗(688085) 投资要点 事件：公司发布 2023 年半年报，上半年营业收入 2.82 亿元，同比下降 4.86%，归母净利润 6292 万元，同比下降 17.92%，扣非净利润 4826 万元，同比下降 32.75%。 脊柱集采影响短期业绩，看好长期成长性。上半年公司受到脊柱集采落地执行以及一些长期战略项目投入的影响，业绩短期承压，但凭借相对中标高价的优势，以及创新专利产品和疗法的创新，公司不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销量取得一定增长。分季度看，23Q2 收入 1.21 亿元（同比-27.38%，下同），归母净利润 2826 万元（-35.01%），扣非净利润 1761 万元（-57.28%）。我们认为脊柱集采虽然影响公司短期业绩，但中长期来看，公司凭借疗法创新优势以及丰富的国际经验，有望在竞争中脱颖而出，不断丰富产品种类，并拓展全球业务，我们看好公司的长期成长性。 毛利率短期承压，销售费用率下降带动三项费用率减少，持续加大研发投入。毛利率：23H1、23Q2 毛利率为 83.53%（-6.76pp）、80.95%（-9.00pp），毛利率下降主要因为几个因素：1）集采降价；2）随着脊柱集采的落地和市场拓展的加强，公司产品销量增加，同时配套工具亦有增加，工具摊销同比有所增长；3）公司此前为应对脊柱集采落地，为保障集采产品及时供应，考虑到生产设备交期、人员培训等因素，提前进行了生产设备预购及人员储备。费用率：23H1、23Q2 销售费用率为 41.45%（-6.63pp）、32.59%（-14.58pp），管理费用率为 5.54%（+1.10pp）、6.55%（+2.53pp），财务费用率为-2.61%（-1.23pp）、-2.82%（-1.66pp），三项费用率的下降主要因为销售费用率下降所致。研发投入：23H1、23Q2 研发费用分别为 2983 万元（+18.19%）、1556 万元（+20.39%），占收入比例 10.57%（+2.06pp）、12.82%（+5.09pp），公司持续加大研发投入，不断积累疗法创新能力，巩固核心竞争优势。 持续加强医工合作及战略合作，奠定长期发展基础。医工合作方面，公司进一步加强与医疗机构和临床医生的医工合作交流，对公司骨科产品进行了研发创新和升级，主要包括腰椎后路通用性产品的更新迭代、新型 PEEK 材料的椎间融合器注册上市、完成新型脊柱微创手术定位引导片产品的开发并获得了注册证、微创内固定系统开发项目结题、脊柱矫形、融合器及骨水泥螺钉内固定系统开发项目结题等。战略合作方面，公司持续推动国际化业务发展：1）与 SPINEART SA 达成战略合作，专注于 BAGUERA-C 人工颈椎间盘置换技术；2）依托 Implanet 公司持续推进国际化业务的发展，全力推进公司疗法创新技术输出。 盈利预测与投资建议：根据中报，考虑集采降价影响以及新业务拓展，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 5.85、6.91、8.31 亿元（调整前 9.06、11.77、14.14 亿元），同比增速-9.9%、18.2%、20.3%，归母净利润 1.45、1.82、2.36 亿元（调整前 2.58、3.49、4.55 亿元），同比增速-23.8%、25.1%、29.5%。目前股价对应 2023-2025 年 37/29/23 倍 PE，考虑虽然集采带来短期影响，但脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险

三友医疗(688085) 事件: 2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长6.47%。2023年一季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465.35万元，同比增长4.48%，扣非归母净利润3065.39万元，同比增长0.34%。 点评: 销售方面多点发力，带动收入稳步增长 2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，其中：脊柱类植入耗材实现销售收入5.38亿元，同比增长4.14%，主要系公司不断加强销售拓展所致；创伤类植入耗材实现销售收入2406.34万元，同比下降16.89%，我们推断主要系产品价格下降所致；水木天蓬销售收入7383.45万元，同比增长58.66%，随着海外市场开拓及美敦力合作推进，水木天蓬系列产品有望保持高速增长。2023年一季度收入快速增长主要系公司大力推进市场准入，销售渠道进一步下沉，整体手术量大幅增长推动。 降本增效成果显著，公司费用率控制良好 2023年一季度，公司销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct；管理费用率为4.77%，同比下降0.22pct；研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。自2022年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本降低，整体运营效益提升。 围绕骨科领域创新发展，外延拓展欧美市场 2023年一季度，水木天蓬5mm超声止血刀在中国获批上市，产品具有更强更稳定的血管凝闭能力和更高的安全性，打破进口厂家在国内该领域的垄断地位，进一步丰富公司的产品种类，扩充公司在超声能量领域的布局，进一步提升公司的核心竞争能力。截止2023年3月31日，公司已完成对法国Implanet公司的第二期投资款250万欧元的支付，持股比例达43.14%，为Implanet公司的最大单一股东。后续公司将协同Implanet公司积极拓展公司专利创新产品在欧美高端市场的销售。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.30/9.20/11.24亿元（2023/2024前值分别为12.70/15.54亿元），归母净利润为2.05/2.69/3.33亿元（2023/2024前值分别为3.04/3.96亿元），下调原因主要系2023年脊柱国家带量采购结果将执行，我们认为公司的价格体系和利润水平会受到一定影响，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。

三友医疗(688085) 事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%，扣非净利润1.34亿元，同比增长6.47%；2023年一季度营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465万元，同比增长4.48%，扣非净利润3065万元，同比增长0.34%。 疫情下保持增长态势，不断丰富和完善产品线。2022年公司在疫情扰动下仍保持增长态势，主要由脊柱类植入耗材、有源类设备及耗材增长带动，分别实现收入5.38亿元（+4.14%，同比，下同）、7383万元（+58.66%）。分季度看，22Q4、23Q1分别实现收入1.68亿元（-4.01%）、1.61亿元（+24.19%），归母净利润6620万元（-9.22%）、3465万元（+4.48%），扣非净利润2501万元（-30.29%）、3065万元（+0.34%）。公司深耕骨科领域，持续夯实脊柱业务，脊柱主要产品在全国集采中全线A组中标，同时不断投入研发，丰富和完善产品线，并通过投资法国巴黎泛欧交易所骨科上市公司Implanet积极拓展国际业务。展望2023全年，随着疫情放开之后医院终端门诊及手术恢复正常，公司业绩有望恢复快速增长。 毛利率保持稳定，销售费用率下降带动三项费用率减少。2022、23Q1毛利率为90.18%（-0.32pp）、85.48%（-5.25pp），23Q1毛利率下降主要因为新增厂房和设备的折旧与摊销等导致生产成本增加；销售费用率为45.75%（-3.93pp）、48.13%（-1.11pp），管理费用率为5.65%（+0.87pp）、4.77%（-0.21pp），财务费用率为-1.40%（-0.14pp）、-2.46%（-0.78pp），三项费用率的下降主要因为销售费用率下降所致。 与Implanet公司达成合作，国际化业务取得阶段性关键进展。公司拟使用自有资金500万欧元直接或间接对Implanet公司进行投资，公司持股43.14%，为Implanet公司的最大单一股东。Implanet为法国巴黎泛欧交易所骨科上市公司，公司在投资法国Implanet公司的基础上，将大力推进国际化业务的发展，以专利创新产品为基础，真正直接面对市场和客户，全力推进公司疗法创新技术输出。通过与当地医生的研发医工合作，加强在全球高端市场，特别是欧洲、美国和澳大利亚等骨科主流市场的学术推广和市场开拓，提高公司及创新产品在国际主流市场的知名度，促进公司国际业务的快速稳定可持续发展。同时，公司拟将Implanet公司先进的脊柱创新疗法JAZZ拉力带系列产品引进国内，进一步丰富公司产品线，与公司现有产品进行有效协同，为临床医生提供更完善、更先进的脊柱手术治疗方案，进一步提升公司的市场竞争优势。 盈利预测与投资建议：根据年报和一季报，考虑疫情放开后医院门诊及手术量持续恢复，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入9.06、11.77、14.14亿元（23-24年调整前8.13、9.92亿元），同比增长39.5%、29.9%、20.2%，归母净利润2.58、3.49、4.55亿元（23-24年调整前2.68、3.44亿元），同比增长35.3%、35.3%、30.1%。目前股价对应2023-2025年24/18/14倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

三友医疗(688085) 核心观点 Q1收入端增长超预期，择期手术仍有望不断恢复。公司2022年全年实现营业收入6.49亿元，同比+9.40%，归母净利润为1.91亿元，同比+2.39%，2022年全年疫情反复影响较大，但公司仍然基本完成全年目标，业绩增长具备韧性。2023Q1公司实现营业收入1.61亿元，同比+24.19%；实现归母净利润0.35亿元，同比+4.48%；实现扣非后归母净利润为0.31亿元，同比+0.34%。Q1收入端增长超预期，主要受益于二三月份脊柱类手术恢复性增长，尽管3月份开始江苏、云南、陕西等多个省份脊柱集采落地实施，公司仍坚定执行既定的以疗法创新为先导的销售战略，利用集采环境下行业集中度提升的机会，大力推进市场准入，销售渠道进一步下沉，整体手术量增长明显，预计后续随着择期手术量不断恢复，全年增长值得期待。Q1利润端增速慢于收入端主要系苏州太仓新增厂房和设备的折旧与摊销、为应对集采后需求量提升提前进行设备及人员储备带来成本上升等原因。 深耕骨科领域，增加研发投入，坚持疗法创新助力长期成长。公司脊柱业务稳步增长，全国集采全线产品A组相对高价中标，公司将抓住集采机遇不断加强销售拓展，积极扩展新增医院，开展新的经销商合作，销售渠道进一步下沉，全面提升公司市场占有率，带动公司创新疗法产品在相关医院销售。此外，公司持续坚持疗法创新，2022年进一步加强与医疗机构和临床医生的医工合作交流，对公司骨科产品进行了研发创新和升级，包括完成腰椎后路通用性产品更新迭代、三友最新一代脊柱高端钉棒矫形系统即将上市，脊柱畸形Duetto双头螺钉第三代产品面市，新型“脊柱后路内固定系统”获批，钛板固定椎间融合系统获批等，不断巩固创新发展优势。 创新推动发展，新业务助力长期成长空间不断打开。公司国际化业务取得进展，公司2023Q1完成对法国Implant公司第二期投资款支付，后续将积极拓展公司专利创新产品在欧美高端市场销售。控股子公司水木天蓬5mm超声止血刀获批，超声骨刀已在国内实现入院四百多家、全国有9个省市完成物价准入，海外凭借明显技术优势在欧洲市场获得当地医院和医生好评，有望贡献新的业绩增长点。此外，公司运动医学、人工骨等新业务合作进展顺利，并持续加大在椎体成型PKP囊袋、人工颈椎间盘、骨水泥及手术定位膜、骨科生物材料、射频消融、脊柱内镜、骨科机器人等领域进行探索，为多领域产品拓展提供切实的路径，长期成长空间不断打开。 盈利预测与投资建议 公司是骨科创新龙头企业，根据年报略调整收入，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.99/1.23/1.50（原23-24为0.98/1.25）亿元，根据可比公司估值、给予公司2023年33倍PE估值，对应目标价为32.67元，维持买入评级。 风险提示 骨科集采政策执行超预期、疫情反复影响经营、新业务和国际化拓展不及预期等风险。

三友医疗(688085) 事件： 2022年10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.82亿元，同比增长15.00%；归母净利润1.25亿元，同比增长9.85%；扣非净利润1.09亿元，同比增长21.15%；三季度单季度实现收入1.85亿元，同比增长17.18%，归母净利润4796万元，同比增长11.58%，扣非净利润3704万元，同比增长0.40%。 点评： 营收快速增长带动销售费用率下降，研发投入稳定增加 公司2022年前三季度销售费用率为47.97%，同比下降3.20pcts，Q3为47.79%，同比下降1.99pcts；管理费用率为4.86%，同比增长0.27pcts，Q3为5.53%，同比增长0.82pcts，财务费用率为-1.25%，同比下降0.11pcts，Q3为-1.04%，同比增长0.70pcts。2022年前三季度研发费用率为8.99%，同比增长0.19pcts，Q3为9.76%，同比下降0.17pcts。前三季度销售费用率下降较明显，主要因为营业收入增长迅速，管理费用率，财务费用率保持稳定，研发投入占比保持稳定。 投资法国Implanet公司，加速国际化进程 公司与法国Implanet公司达成战略合作意向并签署相关协议，拟使用自有资金500万欧元对Implanet公司进行直接或间接投资。本次投资共分为两轮，截至2022年10月27日，公司已完成第一期总额为250万欧元的投资支付，持有Implanet公司股份比例为28.96%。第二期投资款预计最迟将于2023年3月31日之前完成。经上述两期投资完成之后，公司的持股比例预计为43.19%。 脊柱集采落地，有望进一步开拓新增入院 2022年9月国家组织骨科脊柱类耗材集采中选结果正式公布，公司主要产品全线A组中标。公司将凭借本次集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，提升公司市场覆盖率，带动公司对疗法的研发和创新。 运动医学再获一证，丰富医学产品布局 2022年Q3，公司运动医学产品带袢钛板获得国家药监局注册批准（注册证编号：国械注准20223131309），丰富运动医学产品布局。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.74/12.70/15.54亿元，归母净利润分别为2.12/3.04/3.96亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。

三友医疗(688085) 事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.82亿元，同比增长15.00%；归母净利润1.25亿元，同比增长9.85%；扣非净利润1.09亿元，同比增长21.15%。 收入保持快速增长，借助脊柱国采有望持续提升市占率。2022年前三季度公司收入端在疫情扰动下仍然实现较快增长，我们预计主要因为：1）公司克服上海疫情封闭管理的影响，科学安排生产和物流，同时加强销售渠道的拓展和市场推广力度，进一步推进渠道下沉，保障销售增长；2）三季度疫情缓和之后医院手术量逐步恢复带动公司产品销售回升。单季度看，22Q3实现收入1.85亿元（同比+17.18%，下同），归母净利润4796万元（+11.58%），扣非净利润3704万元（+0.40%）。Q3收入创单季度历史新高，疫情恢复情况良好。 毛利率保持稳定，销售费用率下降带动三项费用率减少，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率90.14%（-0.15pp），22Q3毛利率89.91%（+0.02pp），保持稳定。费用率：前三季度、22Q3销售费用率为47.97%（-3.20pp）、47.79%（-1.99pp），管理费用率为4.86%（+0.27pp）、5.53%（+0.82pp），财务费用率为-1.25%（-0.11pp）、-1.04%（+0.70pp），费用率合计51.57%（-3.03pp）、52.28%（-0.47pp）。销售费用率下降主要因为收入快速增长，管理费用率、财务费用率保持稳定。研发投入：前三季度、22Q3研发费用为4328万元（+17.50%）、1804万元（+15.18%），占收入比例8.99%（+0.19pp）、9.76%（-0.17pp），研发投入持续增长，收入占比保持稳定。 主要产品全线A组中标骨科脊柱类耗材国家集采，市占率有望持续提升。2022年9月27日，国家组织医用耗材联合采购平台公布骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果，公司主要产品全线A组中标。本次集采采购周期为3年，首年协议采购量将于2023年1-2月起执行。公司将借助本次集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，带动公司疗法创新产品在相关医院的销售，不断提高市占率。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑疫情、集采影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入6.86、8.13、9.92亿元，同比增长15.7%、18.5%、22.0%，归母净利润2.09、2.68、3.44亿元（调整前2.23、2.73、3.35亿元），同比增长12.0%、28.5%、28.1%，对应EPS为0.92、1.19、1.52。目前公司股价对应2022-2024年37/29/23倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。

三友医疗(688085) 事件： 8 月 23 日，公司发布 2022 年半年报， 2022 年 H1 实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 13.68%，归母净利润为 0.77 亿元，同比增长 8.79%，扣非归母净利润为 0.72 亿元，同比增长 35.62%。 2022 年 Q2 单季度营业收入为 1.67亿元，同比增长 17.06%，归母净利润为 0.43 亿元，同比增长 7.34%，扣非归母净利润为 0.41 亿元，同比增长 37.43%。 点评： Q2 业务稳中有升， 销售拓展推动净利润提升增速 2022 年 H1 公司营业收入 2.97 亿元， 同比增长 13.68%， 主要得益于主营产品骨科脊柱类植入耗材、超声骨刀、超声止血刀和创伤类植入耗材的应用处于上升通道中， 下游市场需求不断攀升。 公司销售费用同比增长 5.09%系公司加强销售拓展， 进一步推动渠道下沉的原因； 管理费用同比增长11.93%，主要系疫情期间生产与物流压力较大的原因； 研发费用同比增长19.22%，体现了公司对创新研发的重视。 同时，公司精益生产成本费用管控效果进一步显现，随着公司营业收入持续增长与未来疫情的恢复，公司的盈利能力有望进一步增强。 多项产品获国家药监局注册批准， 创新研发提升竞争力 2022 年 H1，公司新型的“脊柱后路内固定系统”、 钛合金带线锚钉产品、 “钛板固定椎间融合系统”、 “椎体融合器”获得国家药监局注册批准。 产品包含多种疗法创新组件， 为复杂脊柱畸形，脊柱退变滑脱以及脊柱骨折病人提供了更先进的手术疗法，并减少手术并发症的发生； 适用于退变性椎间盘疾病的颈椎前路固定融合，以及颈椎、胸腰椎椎体植骨融合。 一系列新产品的获批进一步提高了公司在脊柱骨科行业的市场竞争力，保持市场占有率领先地位。 水木天蓬授权美敦力独家经销， 市占率有望进一步提高 5 月 24 日，公司控股子公司水木天蓬授权美敦力在中国大陆地区内以独家的方式推广、营销、销售和经销所有授权产品，授权产品为超声骨刀设备FD880A、 XD880A 和其配套刀头及其他耗材。此次合作将进一步推动超声骨刀系列产品在全国范围内的销售入院和产品推广，提升产品的品牌认可度，市场竞争力和市场占有率，促进水木天蓬业务的快速发展， 实现“复杂手术简单化，简单手术标准化”的目标，并进一步推动中国骨科高质量发展。 盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 8.74/12.70/15.54 亿元，归母净利润分别为 2.12/3.04/3.96 亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险