嘉必优(688089) 事件：2024年11月12日，公司发布关于重大资产重组的预案公告，拟以发行股份及支付现金的方式向欧易生物全部股东购买欧易生物65%的股权，并募集配套资金。公司股票将于11月12日开市起复牌。 1、欧易生物：生命科学技术服务的国家级专精特新“小巨人” 欧易生物是一家以多组学技术与大数据分析技术为基础，为生命科学、医学、食品、化妆品等领域应用研究提供多层次的多组学分析技术服务的公司。公司已在行业内成功打造出“创新多组学”的优质品牌，累计与超过2000家高等院校、科研院所、医院与企业建立了深厚合作关系。近年来，公司还在新生儿遗传病诊断领域取得突破，自主开发的相关体外诊断试剂盒产品，广泛应用于医疗检测等机构。截至目前，公司已取得授权发明专利40余项、软件著作权190余项。2022、2023、2024年1-9月，公司分别实现营收2.65/3.09/2.67亿元，净利润-0.23/0.3/0.48亿元。 2、生物经济时代来临，生命科学科研服务前景广阔 近年来生物经济相关政策频出，其中《“十四五”生物经济发展规划》指出，要坚持风险可控的基本原则，切实筑牢国家生物安全屏障；打造具有自主知识产权的工业菌种是重点发展领域。生命科学科研服务业是为从事生命科学研究的高等院校、科研机构、医院和生物技术企业等，提供从研究工具、数据解析、技术服务到一站式解决方案等产品和服务的新兴行业，为生命科学研究和生命科技创新提供了重要支撑。根据公司公告的华经产业研究院数据，生命科学领域2023年全球研究资金投入为1868亿美元，2017-2023年CAGR为5.8%；中国2023年为1415亿元，同期2017-2023年CAGR为15.5%。持续增长的研究资金直接拉动了科研机构及企业对生命科学科研产品及服务的需求，行业发展前景广阔。 3、若本次收购顺利实施，嘉必优有望在合成生物学领域实现跃升 目前，合成生物学领域正从“反复试错”迈向精准预测，如何提高精准理性设计能力是合成生物学面临的深层次问题。嘉必优是立足于合成生物学的人类营养素研产销的高新技术企业，拥有合成生物技术产业链转化平台。欧易生物高通量、低成本的多组学技术将生物复杂系统和生命复杂过程运动规律的研究从“定性观察描述”发展为“定量检测解析”乃至向“模拟预测”和“调控再造”的跃升，能够充分对上市公司研发与生产所需的微生物系统特征和功能原理进行揭示及预测。综上所述，我们认为，若本次收购顺利实施，嘉必优在合成生物学领域的生产效率、业务布局、客户服务能力均将有望得到较大程度提升。 盈利预测&投资建议：（不考虑本次收购）预计2024-26年，公司实现营收5.62/7.57/10.36亿元；归母净利润1.17/1.53/2.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示：本次收购进展不达预期；生物经济政策落地进展不达预期；其他与重大资产重组交易相关的风险。

嘉必优(688089) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入3.87亿元（+19.19%），归母净利0.84亿元（+38.86%），扣非归母净利0.66亿元（+59.71%）。2024Q3，公司实现总收入1.26亿元（+0.20%），归母净利0.16亿元（-37.42%），扣非归母净利0.13亿元（-31.24%）。公司发布公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，同时拟募集配套资金。 产品及客户结构变化，影响Q3毛利率及净利率 2024年前三季度，公司毛利率为39.78%，同比-1.39pct，归母净利率为21.67%，同比+3.07pct；24Q3公司毛利率为35.02%，同比-6.37pct，主要由于产品及客户结构变化影响，归母净利率为12.67%，同比-7.61pct，主要是毛利率下降及研发、财务费用率增加影响。2024Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.06%、6.77%、9.83%、1.17%，同比-0.32、-1.65、+1.59、+0.81pct。 筹划购买欧易65%股权，同时拟募集配套资金 公司筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，同时拟募集配套资金。欧易是一家提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测，拥有「晶准生物」「鹿明生物」「青岛欧易」三家全资子公司，旗下员工达600名以上。 国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长 1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。2）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.13、1.40、1.70亿元，同比增长23.73%、23.87%、21.49%，对应10月28日PE分别为31、25、21倍（市值35亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

嘉必优(688089) 收入平稳，公司筹划资产重组 2024Q1-Q3营收3.87亿元，同比增19.2%；扣非前后归母净利润0.84、0.66亿元，同比增38.9%、59.7%。2024Q3营收1.26亿元，同比增0.2%，扣非前后归母净利润0.16、0.13亿元，同比-37.4%、-31.2%。公司筹划定增或现金购买欧易生物65%股权，停牌不超过5个交易日。2024Q3欧洲发货节奏调整，我们下调2024-2026年归母净利润预测至1.24/1.54/1.94亿元（前值1.35/1.68/2.11亿元），对应EPS预测0.74/0.92/1.15元，当前股价对应28.4/22.8/18.2倍PE，生育政策落地，资产重组有望强化研发实力，维持“买入”评级。 国际业务受航运因素影响有所放缓，国内业务平稳 2024Q3国内下游奶粉需求整体偏淡，订单有所增长但增速相对2024Q2放缓。国际市场2024Q3同比下滑，预计一方面受基数影响，一方面2024H1受中东局势影响、欧洲航线紧张，前期客户取货积极、备货充足，2024Q3中东航线运力恢复，取货相对2024H1有所放缓。但中长期来看，帝斯曼专利到期后公司将继续受益于份额替代，国际业务有望恢复增长。 2024Q3国际业务占比下降导致毛利率承压 2024Q3归母净利率同比-7.61pct，其中毛利率同比-6.37pct，国际业务发货趋缓导致结构占比下降。销售、管理、研发费用率同比-0.32、-1.65、+1.59pct，研发费用环比同比有所提高，资产减值损失增加导致归母净利率降2.13pct。 2024Q4有望恢复正常取货节奏，资产重组有望强化底层研发实力 展望2024Q4旺季需求有望改善。随着生育政策落地，国内奶粉需求中长期有望提升。2024Q4国际市场订单节奏有望恢复正常，产能利用率有望恢复。收购标的欧易生物成立于2009年，从事多组学检测服务和分子诊断产品开发，旗下拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司，荣获国家级专精特新“小巨人”、上海市科技小巨人企业，并购后有望加强公司合成生物学底层研发实力。 风险提示：出生率下滑风险，产品降价风险、重组不确定性风险

嘉必优(688089) 事件：公司公布2024年三季报。2024Q1-3，公司实现营业收入3.87亿元，同比+19.19%；归母净利润8389万元，同比+38.86%；扣非归母净利润6556万元，同比+59.71%。其中，24Q3实现营业收入1.26亿元，同比+0.20%，归母净利润1600万元，同比-37.42%；扣非归母净利润1256万元，同比-31.24%。 点评： Q3收入表现平稳，海外发货量未达预期。公司Q3收入同比接近持平，未能延续前两季度同比高增的势头，主因海外发货量未达预期。 毛利率同比下降，利润单季度承压。受国内/国外收入比例变化影响，Q3公司毛利率同比-6.37pct，达35.02%。费用端看，Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-0.32pct、-1.65pct、+1.60pct和+0.81pct。净利润率上看，Q3公司净利润率为11.75%，同比-7.57pct。毛利率的下降使得公司利润单季度承压。 筹划购买上海欧易生物控制权，有望形成协同效应。公司28日公告，筹划通过发行股份和支付现金的方式购买上海欧易生物医学科技有限公司65%股权，股票即日起停牌。根据欧易官网信息，欧易生物成立于2009年，目前拥有员工超600人，是一家为生命科学研究提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测。公司于2021年完成A轮及A+轮融资，其中A轮融资数千万，A+轮融资近亿元。考虑到多组学检测与公司原有合成生物学研发紧密相关，我们预计两者有望形成较强的协同效应。 盈利预测与投资评级：利润短期波动，全年预期良好。尽管公司单季度利润出现波动，但公司全年海外客户订单量并未发生变化，因此公司全年预期依然良好。我们预计公司2024-2026年EPS为0.70/0.84/1.04元，分别对应2024-2026年30X、25X和20X PE，维持对公司的“买 入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

嘉必优(688089) 业绩超预期，新产能释放，维持“买入”评级 2024H1营收2.6亿元，同比增31.2%；扣非前后归母净利润0.68、0.53亿元，同比增94.8%、132.6%。2024Q2营收1.44亿元，同比增29.6%，扣非前后归母净利润0.44、0.34亿元，同比增112.2%、120.5%。因新产能释放、2024Q2表现超出预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测至1.35/1.68/2.11亿元（前值1.15/1.50/1.91亿元），对应EPS预测0.80/1.00/1.26元，当前股价对应18.1/14.6/11.6倍PE，新产能持续释放，维持“买入”评级。 新国标、国际化双驱动，收入维持一季度以来增长势头 2024H1分产品看，ARA、DHA收入同比增58.6%、11%，国内市场新国标奶粉ARA及DHA添加量提升红利持续释放，大部分乳企完成主力产品奶粉配方注册，旧国标奶粉库存逐渐出清，国内市场ARA与DHA恢复双位数以上增长。国际市场受益于对手帝斯曼专利到期，雀巢等客户订单快速增长，叠加红海局势紧张、欧洲乳企备货积极，增长势头较好。 盈利能力大幅提升 2024Q2净利率同比+11.8pct，其中毛利率同比+0.23pct，虽然产品价格有一定调整，但新产能释放叠加国际收入占比提高、结构改善带动毛利率有所改善。销售、管理、研发费用率同比-0.58、-3.03、-1.34pct，政府补贴及信用减值损失冲回对利润率贡献较大。 积极改善、持续向上 展望2024H2我们认为国内市场新国标红利势头有望保持，国际市场客户订单有望持续增长，新粉剂产能释放势头延续，产能利用率有望持续提升。公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重点推进合成生物领域研发，全年向上势头有望保持。 风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险

嘉必优(688089) 事件 公司公告2024年中报。2024H1，公司实现总收入2.61亿元（+31.23%），归母净利0.68亿元（+94.82%），扣非归母净利0.53亿元（+132.57%）。2024Q2，公司实现总收入1.44亿元（+29.56%），归母净利0.44亿元（+112.16%），扣非归母净利0.34亿元（+120.51%）。 ARA收入H1同比+58.57%，境外收入H1同比+80.47% 1）ARA收入H1同比+58.57%。2024H1，公司人类营养业务收入为2.47亿元，同比+38.01%，其中ARA、DHA收入分别同比+58.57%、+11%。 2）境外客户放量带动境外收入同比+80.47%，新国标实施境内需求增长稳健。2024H1，公司境内、境外收入分别为1.47、1.08亿元，同比+13.50%、+80.47%。 H1归母净利率同比+8.50pct至26.03% 1）H1归母净利率同比+8.50pct至26.03%。2024H1，公司毛利率为42.09%，同比+1.05pct，归母净利率为26.03%，同比+8.50pct，主要来自费用率下降、应收票据坏账转回、补贴增加；24Q2毛利率为43.39%，同比+0.23pct，归母净利率为30.30%，同比+11.80pct。 2）H1费用率同比-3.71pct，Q2费用率同比-1.51pct。2024H1，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.89%、5.97%、8.39%、-0.80%，同比-0.48、-3.54、-0.58、+0.89pct，管理费用率下降主要由于股份支付费用减少，财务费用率增加主要由于汇率波动造成汇兑收益减少。2024Q2，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.11%、5.82%、7.95%、-1.07%，同比-0.58、-3.03、-1.34、+3.44pct。 3）信用减值损失转回、补贴收益增厚利润。2024H1，公司信用减值损失/收入为3.40%（负值表示损失），同比+4.96pct，24Q2，信用减值损失/收入为4.81%，同比+8.45pct，主要来自应收票据坏账转回；2024H1，公司其他收益/收入为3.26%，同比+2.75pct，24Q2其他收益/收入为4.92%，同比+4.49pct。 4）投资收益、营业外收入有所减少。2024H1，公司投资收益/收入为0.02%，同比-1.80pct，24Q2投资收益/收入为0.03%，同比-1.58pct，主要是银行理财产品利息收入减少；24H1营业外收入/收入为3.87%，同比-2.21pct，24Q2营业外收入/收入为3.54%，同比-1.78pct，营业外收入主要为帝斯曼补偿款。 国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长 1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。 2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。 3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。 4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应8月27日PE分别为21、16、13倍（市值24亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

嘉必优(688089) 事件：嘉必优公布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入2.61亿元，同比+31.23%；归母净利润6789万元，同比+94.82%；扣非归母净利润5301万元，同比+132.57%。其中，24Q2实现营业收入1.44亿元，同比+29.56%，归母净利润4358万元，同比+112.16%；扣非归母净利润3416万元，同比+120.51%。 点评： 上半年收入大幅提升，ARA海外销售主导增量。分产品看，上半年公司ARA和DHA收入同比分别+58.57%和11%，考虑到ARA在公司体量中占主导地位，我们认为公司ARA主导了销售增量。分区域看，上半年公司境内和境外营收同比分别增加11%和76%。根据公司半年报，上半年公司与雀巢、达能和澳优等核心大客户业务合作进展顺利，为公司营收和利润双增长做出重要贡献。 Q2毛利率略有提升，多项科目优化大幅提升利润增速。毛利端看，公司Q2毛利率达43.39%，同比+0.23pct。多项科目的优化大幅提升了公司利润率水平。其中，管理费用率同比-3.03pct，主要系股份支付费用不再计提所致；研发费用率同比-1.34pct；其他收益/收入同比+4.49pct，主要系生产经营相关补贴；公允价值变动净收益同比+1.56pct；资产减值损失同比+2.07pct；信用减值损失同比+8.45pct，推测系部分客户先前坏账拨回所致。因此，公司Q2营业利润率同比大幅提升16.64pct，达32.96%，推动利润增速大幅超越收入增速。 经营节节攀升，喜讯连连不断。国内业务上看，上半年部分核心客户对公司新产能认证工作完成，新产能逐步释放。国际业务方面，除去核心大客户贡献主要收入和利润增量外，新客户的开发工作也在有条不紊的推进中。本月，公司HMO首款产品2’-FL作为食品添加剂新品种获得国家卫健委审批通过，公司HMO产品有望在不久的将来形成实质性销售。此外，公司也于8月21日发出提议股份回购公告，回购1500万元到3000万元股票用于股权激励。 盈利预测与投资评级：上调全年利润预期，把握业务扩张机遇。公司延续Q1升势，并在去年Q2较高基数下实现收入和利润增速的实质性突破。考虑到公司订单较为稳定，我们预计这一升势有望延续。我们预计公司2024-2026年EPS为0.81/0.98/1.16元，分别对应2024-2026年18X、15X和13X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期

嘉必优(688089) 收入快速增长，订单有望改善，维持“买入”评级 2023年营收4.44亿元，同比+2.39%，扣非前后归母净利润同比+41.95%、+103.17%。2024Q1营收1.17亿元，同比+33.34%，扣非前后归母净利润0.24、0.19亿元，同比+69.93%、+158.16%。因新产能切换尚需时间，我们下调2024-2025年归母净利润预测至1.15\1.50亿元（前值1.52\2.08亿元），新增2026归母净利润预测1.91亿元，对应EPS预测0.68\0.89\1.14元，当前股价对应21.5\16.5\12.9倍PE，产能有望逐步切换，新国标订单订单延后释放，维持“买入”评级。 2023年主业较快增长，2024Q1开局形势良好 2023年ARA营收同比+18.2%，主因新国标落地ARA添加量提升以及国际客户新增订单贡献；毛利率同比-4.4pct，主因国内大客户部分产品降价及新产能切换交换影响。DHA营收同比23.1%，主因新国标带动DHA添加量提升，毛利率同比+4.1pct，主因人工成本明显下降；SA营收同比-32.6%，主因儿童奶粉市场疲软影响。分区域来看，国内和国际市场营收分别同比+17.17%、-3.77%，国内市场主因新国标落地带动，国际市场因客户注册国内配方较慢影响。2024Q1预计ARA、DHA实现快速增长，主因国际市场订单增长及部分新国标客户增长所致。 2024Q1净利率同比改善 2024Q1归母净利率同比+4.47pct；毛利率同比+2.13pct，主因产能利用率逐渐提高以及高毛利客户占比上升；销售、管理、研发、财务费用率同比-0.38、-4.18、+0.36、-2.35pct，因2023年股权激励未完成、未计提股份支付金额，管理费用率有所下降。投资净收益拖累净利率2.09pct。 底部企稳、积极改善 虽然2023年面临产能切换、需求萎缩等难题导致新国标订单放量偏慢，但公司持续巩固生产优势，加快国际市场开拓力度，重仓合成生物领域研发。随着2024年龙年新生儿出生率有望改善，产能切换逐步推进，收入和利润有望迎来双丰收。 风险提示：出生率持续下滑风险，技术不确定性风险，产品降价风险

嘉必优(688089) 事件 公司公告2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现总收入4.44亿元（+2.39%），归母净利0.91亿元（+41.95%），扣非归母净利0.62亿元（+103.17%）。2023Q4，公司实现总收入1.19亿元（-25.72%），归母净利0.31亿元（+329.44%），扣非归母净利0.21亿元（+188.48%）。2024Q1，公司实现总收入1.17亿元（+33.34%），归母净利0.24亿元（+69.93%），扣非归母净利0.19亿元（+158.16%）。公司拟每股派发现金红利0.20元（含税），分红率为36.84%。 新国标实施增加境内需求，境外收入23H2恢复增长 1）人类营养业务增长稳健，个护及化妆品业务快速增长。2023年，公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为4.18、0.13、0.04亿元，同比+10.25%、-38.34%、+145.87%。 2）ARA、DHA增长稳健，量价齐升。2023年，公司ARA、DHA、SA、其他产品收入分别为3.02、0.79、0.23、0.31亿元，同比+18.22%、+23.09%、-32.60%、-35.61%；从量价看，ARA、DHA、SA销量同比+15.86%、+21.02%、-31.85%，推算单价同比+2.04%、+1.71%、-1.09%。 3）新国标实施增加境内需求，境外需求23H2恢复正增长。2023年，公司境内、境外收入分别为2.71、1.64亿元，同比+17.17%、-3.77%，23H2境内、境外收入同比-1.31%、+15.91%，下半年境外恢复增长。 毛利率稳健，归母净利率回升 1）23年毛利率稳健，归母净利率回升。2023年，公司毛利率为42.40%，同比+0.25pct，较21年-7.68pct，主要由于产品结构和客户结构变化；归母净利率为20.59%，同比+5.74pct，主要来自管理费用率下降、减值损失减少，较21年-16.03pct，主要由于毛利率下降、帝斯曼补偿款减少、资产减值损失增加。2）管理费用、减值损失同比减少。从费用率看，2023年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85%、5.84%、8.70%、-0.54%，同比+1.13、-3.27、+1.25、+2.99pct，财务费用率增加主要由于汇兑收益减少，管理费用率下降主要由于未完成股权激励考核、股份支付费用减少；资产减值损失/收入同比-6.21pct至1.93%，信用减值损失/收入同比-2.03pct至1.58%。2023年，公司营业外收入为0.24亿元，同比-22.31%，主要为帝斯曼的现金补偿款。 3）Q1盈利能力提升。24Q1，公司毛利率为40.49%，同比+2.13pct，归母净利率为20.78%，同比+4.47pct，主要来自毛利率提升、管理及财务费用率下降。 国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长 1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。 2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。 3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。 4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。 投资建议 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应4月26日PE分别为21、16、13倍（市值25亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。

嘉必优(688089) 事件：嘉必优公布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.44亿元，同比+2.39%；归母净利润9137万元，同比+41.95%；扣非归母净利润6245万元，同比+103.17%。其中，23Q4实现营业收入1.19亿元，同比-25.72%，归母净利润3096万元，同比+329.44%；扣非归母净利润2140万元，同比由亏转盈。24Q1，公司实现营业收入1.17亿元，同比+33.34%，归母净利润2431万元，同比+69.93%；扣非归母净利润1885万元，同比+158.16%。 点评： 历经多重因素干扰，23年平稳收官。2023年婴配粉新国标如期发布，但多家厂商产品注册及上市流通时间有所延后。其次，出生人口再次出现同比下降，也为婴配粉市场带来需求端压力。公司供给端看，公司粉剂产能供给产能利用率提升受到阻碍，使得公司在粉剂供应上也受到压力。在这多重因素干扰下，公司仍然尽力向市场供应核心产品，ARA、DHA、SA分别实现营收3.02亿元、7940万元和2321万元，同比+18.22%、23.09%和-32.61%。毛利率端，23年整体毛利率达42.40%，同比略有提升，其中ARA毛利率同比-4.39pct，DHA毛利率同比+4.06pct，均为其中油剂和粉剂占比变化所致。费用端，公司销售费用率和研发费用率略有提升，而管理费用率因股权支付费用减少同比下降明显。最终，公司以9137万的净利润收官，接近完成全年预计的1亿元利润目标。 24Q1业务火热，利润同比大幅增加。受新国标效应持续释放、海外订单表现较好、新粉剂产能开始供货等影响，公司24Q1实现收入同比高增。毛利率角度看，由于海外客户占比较高，同时国内客户毛利率较好，使得24Q1毛利率同比提升2.14pct。费用端看，由于股权支付费用不再计提，管理费用率大幅下降，叠加财务费用缩减，公司净利润率得到明显改善，使得利润同比大幅增加。 行业恢复叠加公司反转，今年亮点颇多。行业背景上看，考虑到过去疫情的影响和今年龙年的传统习俗，我们预计出生人口今年有望阶段性回暖。其次，去年新国标效应仍在延续，今年和明年仍有望为上游原配料供应商带来增量。公司层面看，在经过去年一年的努力，已陆续有客户向公司新粉剂产能进行切换。客户端看，公司在多个海外客户的供货量上不断提升。产品端看，公司正积极推进HMO产品的审批及产能建设，产线建设已初步完成，产品也有望于今年上半年获得批复。 盈利预测与投资评级：Q1亮眼开局，把握业绩与预期共振。如前所述，一方面，公司在24Q1已实现业绩上的不俗表现，我们认为趋势在接下来有望延续。另一方面，今年无论在行业大背景还是公司本身均存在诸多预期，为公司接下来的表现提供指引和方向。我们预计公司2024-2026年EPS为0.68/0.87/1.06元，分别对应2024-2026年21X、17X和14X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期