嘉必优(688089)公司资料

嘉必优(688089) 2025Q3业绩表现弹性 2025Q1-Q3收入4.28亿元，同比增10.56%；扣非前后归母净利润1.29、1.18亿元，同比增54.18%、79.65%。2025Q3营收1.21亿元，同比-3.97%，扣非前后归母净利润0.21、0.18亿元，同比增33.7%、42.2%。公司终止收购欧易生物，2025Q3受国际市场发货放缓影响，我们下调2025-2027年归母净利润预测至1.77/2.11/2.52（前次1.92/2.30/2.76）亿元预测，对应EPS预测1.05/1.25/1.50元，当前股价对应22.9/19.2/16.1倍PE，国际份额仍有提升空间，维持“买入”评级。 2025Q3国际客户招标导致发货放缓，以及工厂检修影响订单释放 2025Q1-Q3分业务看看，ARA营收预计约个位数增长，DHA预计较快增长。2025Q3营收规模环比有所回落，一方面因为国际客户新财年订单采购规模协商期间国际客户发货放缓，一方面因为工厂停产检修影响订单释放。当前来看，国内新国标势头依然较好，国际市场份额提升逻辑不改。 毛利率继续改善，净利率同比提升 2025Q3单季归母净利率同比+4.97pct。其中2025Q3单季毛利率同比+11.18pct，预计主因ARA和DHA放量后规模效应明显，发酵成本明显下降带动ARA与DHA毛利率持续提升；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.75、+2.38、-0.35、-0.19pct，短期整体费用率略偏高。 国际市场份额提升、藻油DHA替代鱼油有望支撑主业保持增长 当前新国标红利尚未结束，新一轮婴幼儿配方升级或将继续提升ARA和DHA添加量。国际市场方面主要以雀巢、达能等龙头客户为主，后续有望纳入其他龙头客户供应链，国际市场份额仍有提升空间。伊利等客户以藻油DHA替代鱼油DHA，有望打开DHA发展空间。HMO在国外应用已十分成熟，国内龙头已逐步开始应用，HMO有望成为奶粉配方升级的主打新原料，公司HMO有望受益。 风险提示：出生率下滑风险，降价风险、客户份额下降风险、食品安全风险。

嘉必优(688089) 事件：公司公布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入4.28亿元，同比+10.56%，归母净利润1.29亿元，同比+54.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+79.65%。其中，25Q3公司实现营业收入1.21亿元，同比-3.97%，归母净利润2139万元，同比+33.70%；扣非归母净利润1786万元，同比+42.23%。 点评： Q3收入略有下滑，前三季度国内业务推动增长。公司前三季度收入同比+10.56%，主要系国内客户ARA和藻油DHA产品销量增加所致。Q3收入同比略有下滑，我们推测国内业务仍为增长主要驱动力。环比来看，我们推测夏季停产检修或使得三季度销售节奏有所放缓。 毛利率同比大幅提升，利润增速亮眼。公司Q3毛利率达46.20%，同比+11.18pct，我们推测主要系产能利用率提升所致。费用端看，Q3费用率整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.75pct、+2.38pct、-0.35pct、-0.19pct，管理费用率的上升，我们推测与此前并购重组有关。此外，Q3投资收益/收入同比-1.37pct，我们推测系银行理财产品利息收入减少所致；资产减值损失/收入同比-1.20pct，主要系去年基数较低所致。因此，公司Q3归母净利润率达17.64%，同比+4.97pct，单季度归母净利润增速亮眼。 经过综合考虑，终止欧易并购。8月29日，公司发出公告，通过综合考虑市场环境及标的公司的业务运行情况较交易筹划初期已发生一定变化，为切实维护公司和广大投资者的利益，经公司审慎研究，决定终止本次交易事项。 盈利预测与投资评级：主业持续提升，期待更多成长。在新国标红利的推动下，公司今年前三季度收入和利润均实现增长，主业实现持续提升。展望未来，一方面海外新客户如雅培有望为公司带来增量，另一方面HMO在国内食品领域的应用也有望逐步打开，更多成长曲线有望逐步 呈现。我们预计公司2025-2027年EPS为0.96/1.13/1.29元，分别对应2025-2027年25X、22X和19X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期

嘉必优(688089) 投资要点 事件：嘉必优披露2025年三季报，1-9月实现营收4.28亿元，同比增长10.56%；实现归属上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长54.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长79.65%。2025Q3实现营收1.21亿元，同比下滑3.97%；Q3归属上市公司股东净利润0.21亿元，同比增长33.70%；扣非归母净利润0.18亿元，同比增长42.23%，进入传统销售淡季，受到客户订单波动影响，Q3收入及利润同比较Q2均略有降速。 订单节奏波动影响下Q3收入同比放缓，预计Q4较Q3显著优化：于国内市场嘉必优具备显著先发优势、且产品质量卓越，有望受益于本轮国标切换，ARA/DHA下游需求走强；于海外市场，帝斯曼专利到期，新客户开拓在途、潜力较大，我们看好公司中长期需求。Q3单季度营收同比降速主要系传统销售淡季及客户订单波动、提货节奏差异：（1）国内市场婴配奶粉的生产处于相对低位；（2）海外市场以雀巢和达能等大客户为例，Q3正处于新财年采购和供应商额度分配的不确定阶段，致使订单波动；（3）Q3部分时间发酵生产处停产检修阶段（影响偏小）。预计Q4国内进入消费旺季、海外订单的确定性增强，出货节奏或较Q3更好。此外，我们认为利润增长或主要得益于国内核心客户表现较好，实现正向贡献，包括伊利、飞鹤等大客户，以及完达山等中小客户。 产品类型叠加客户结构优化，毛利率进一步提高；降本增效深化、生产效率优化致盈利能力提升。Q3综合毛利率46.20%，同比上升11.18pct，主要得益于产能利用率提升、工艺优化降低单位成本以及电价政策支持；此外高毛利的大客户收入占比提升亦对毛利率存正向提振。Q3销售费用/管理费用/研发费用率分别为5.81%/9.15%/9.48%，同比分别+0.75/+2.38/-0.34pct，Q3销售净利率同比增长5.15pct至16.90%。 现金流保持高质量，收现比为1.38。公司Q3销售商品收到现金1.68亿元，同比增长31.60%，收现比为1.38；Q3合同负债1.03亿元，环比H1增长0.58亿元；Q3末账面货币资金余额1.93亿元，同比增加0.87亿元。增长质量优，报表余力充足。 盈利预测与投资评级：新旧国标切换带来增量需求，叠加海外拓客可期，我们看好公司未来发展。考虑到Q3客户订单存波动，收入同比出现降速，我们调整2025-2027年公司营收至6.04/6.70/7.56亿元（前值7.00/8.23/9.43亿元），归母净利润为1.72/2.08/2.50亿元（前值1.76/2.13/2.55亿元），当前市值对应PE为23.9x/19.8x/16.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观承压消费提振不及预期，新品推广不及预期，折旧摊销风险，食品安全风险等。

嘉必优(688089) 投资要点 多元布局，向新而生：嘉必优成立于2004年，公司率先实现了花生四烯酸（ARA）、二十二碳六烯酸（DHA）、SA晶体及β-胡萝卜素(BC)等多个产品的产业化，产品广泛应用于人类营养（一主）、动物营养及个人护理（两翼）领域，现已与嘉吉、达能、贝因美、伊利、飞鹤、君乐宝等全球知名营养品与乳品企业建立了长期合作关系，产品出口至30多个国家和地区。 双轮驱动，技术领先：（1）ARA是促进婴幼儿大脑和神经系统的发育的关键脂肪酸，2015-2021年全球/中国ARA市场规模CAGR分别为6%/10%。嘉必优凭借先发及质量优势，2021年于全球/国内ARA领域市占率分别为13.5%/50%+，随着帝斯曼ARA专利自2023年起陆续到期，公司有望加快海外扩张节奏，进一步提升份额。（2）DHA同样是神经系统发育的核心营养素，可预防神经性疾病和心血管疾病，2020-2023年全球藻油DHA/中国藻油DHA市场规模CAGR分别12%/18%，嘉必优于国内藻油DHA市场占有率位列前三。 内外并进，需求上行：（1）国内市场：嘉必优具备显著先发优势、且产品质量卓越，有望受益于本轮国标切换，ARA/DHA下游需求走强。1996年美国开启ARA产业化，嘉必优前身烯王生物紧跟海外龙头步伐、2003年建成国内第一家ARA产业基地，同年第一款添加ARA和DHA的婴幼儿奶粉面世，身位领先。同时公司产品质量卓越，获得多国标准认可。相较于2010年旧版国标，新国标在营养成分方面提出了更高要求：DHA首次被纳入强制添加范畴，明确设置最低添加量（≥3.6mg/100kJ），并将其与ARA的添加比例限定为不低于1:1，同时两者的上限值亦同步提升，为ARA/DHA营养素的应用打开空间，我们认为公司作为行业龙头有望充分受益。（2）海外市场：帝斯曼专利到期，新客户开拓在途。在保障产品质量的前提下，公司ARA价格较帝斯曼更为便宜，同时支持灵活排产、不设排他条款，具备显著竞争优势。2023年开始，帝斯曼在全球范围内的ARA专利陆续到期，公司现已进入雀巢、达能等国际龙头供应体系，2024年境外收入达2.08亿元，同比增长26.4%，增速超过境内业务（+23.4%）。 盈利预测与投资评级：我们预计2025-2027年公司营收分别为7.00/8.23/9.43亿元，同比增速分别为26%/18%/15%；2025-2027年公司归母净利润为1.76/2.13/2.55亿元，同比增速为42%/21%/20%。对应2025-2026年PE为25.57x、21.13x，考虑到后续增长动能充足，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争的风险、原材料成本上涨、产品销售不达预期的风险。