邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2023年三季报，前三季度公司实现营收1.63亿元，同比下降10.81%;归母净利润1613万元，同比扭亏为盈。 因收入确认的季节波动，Q3经营数据偏弱。公司2023前三季度营收1.63亿（YOY-10.81%），Q3单季营收0.42亿（YOY-21.02%）；前三季度归母净利0.16亿（YOY+174.80%），同比扭亏，Q3单季归母净利0.00亿（YOY-0.00%）。 o收入端：收入略低于预期，主要原因系1）三季度不是客户传统的交付旺季，受客户资金预算及考核等的影响，公司产品交付主要集中在四季度；2）客户审批验收等环节受客户自身诸多因素影响，造成收入不及同期。 o利润端：归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。 首先，本期毛利率64.0%，同比提升0.3pct,公司通过集中采购、有序安排生产等措施来降低采购成本和提高生产效率，从而对冲销售毛利率下行的压力；其次，公司期间费用率（含研发）约为85.2%，同比下行3.4pct，其中资金成本显著下降，财务费用同比减少0.24亿；再次，公司营业外收入减支出0.22亿，同比增加0.24亿，主要是公司当期诉讼相关收入。 o订单&存货：截至9月末，公司尚有在手订单及备产通知书2.70亿元，较6月末的1.65亿元环比增长63.64%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.65亿，较期初增41.0%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为4.15亿，同比增长约12.2%。 舰船通信稳步增长，融合通信蓄势待发。舰船通信是公司业务基本盘，产品主要面向新造舰船和旧船改造。随着国内舰船不断推陈出新，公司该业务收入保持了较快增速。继2022年实现47.4%的高增长后，预计2023年舰船通信收入依然能实现20%左右的增长，但因产品结构变化，毛利率有一定下行压力。围绕“构建全域覆盖和泛在互联的军事通信一张网，支撑联合作战的信息通联要求”为目标，公司持续进行融合通信产品创新，并向多军兵种拓展。随着信息化条件下联合作战要求的提升，公司融合通信业务有望蓄势待发。 信息安全局势严峻，业务发展迎来东风。公司信息安全业务专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全信息传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。近年来，国内信息安全事件频发，国家信息安全的重要性日益凸显，信息安全板块有望迎发展东风。公司是国内信息安全重大新型产品的主要供应商之一。随着该产品2024年进入批产期，未来3年，公司信息安全业务收入CAGR将达69%，实现从1到10的发展跨越。 投资建议：公司通过长期的技术创新构建了符合全军信息体系架构标准的基于“云网端”的完整产品体系，将深度受益于军队信息化建设的提升。预计公司2023至2025归母净利分别为0.96/1.57/2.17亿元，EPS为0.63/1.03/1.42元，PE为34x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅32亿，弹性较大，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2023年三季报，前三季度公司实现营收1.63亿元，同比下降10.81%;归母净利润1613万元，同比扭亏为盈。 因收入确认的季节波动，Q3经营数据偏弱。公司2023前三季度营收1.63亿（YOY-10.81%），Q3单季营收0.42亿（YOY-21.02%）；前三季度归母净利0.16亿（YOY+174.80%），同比扭亏，Q3单季归母净利0.00亿（YOY-0.00%）。 o收入端：收入略低于预期，主要原因系1）三季度不是客户传统的交付旺季，受客户资金预算及考核等的影响，公司产品交付主要集中在四季度；2）客户审批验收等环节受客户自身诸多因素影响，造成收入不及同期。 o利润端：归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。 首先，本期毛利率64.0%，同比提升0.3pct,公司通过集中采购、有序安排生产等措施来降低采购成本和提高生产效率，从而对冲销售毛利率下行的压力；其次，公司期间费用率（含研发）约为85.2%，同比下行3.4pct，其中资金成本显著下降，财务费用同比减少0.24亿；再次，公司营业外收入减支出0.22亿，同比增加0.24亿，主要是公司当期诉讼相关收入。 o订单&存货：截至9月末，公司尚有在手订单及备产通知书2.70亿元，较6月末的1.65亿元环比增长63.64%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.65亿，较期初增41.0%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为4.15亿，同比增长约12.2%。 舰船通信稳步增长，融合通信蓄势待发。舰船通信是公司业务基本盘，产品主要面向新造舰船和旧船改造。随着国内舰船不断推陈出新，公司该业务收入保持了较快增速。继2022年实现47.4%的高增长后，预计2023年舰船通信收入依然能实现20%左右的增长，但因产品结构变化，毛利率有一定下行压力。围绕“构建全域覆盖和泛在互联的军事通信一张网，支撑联合作战的信息通联要求”为目标，公司持续进行融合通信产品创新，并向多军兵种拓展。随着信息化条件下联合作战要求的提升，公司融合通信业务有望蓄势待发。 信息安全局势严峻，业务发展迎来东风。公司信息安全业务专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全信息传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。近年来，国内信息安全事件频发，国家信息安全的重要性日益凸显，信息安全板块有望迎发展东风。公司是国内信息安全重大新型产品的主要供应商之一。随着该产品2024年进入批产期，未来3年，公司信息安全业务收入CAGR将达69%，实现从1到10的发展跨越。 投资建议：公司通过长期的技术创新构建了符合全军信息体系架构标准的基于“云网端”的完整产品体系，将深度受益于军队信息化建设的提升。预计公司2023至2025归母净利分别为0.96/1.57/2.17亿元，EPS为0.63/1.03/1.42元，PE为34x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅32亿，弹性较大，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：上半年公司实现营收1.21亿，同比下降6.56%，归母净利润0.16亿，同比增长419.8%。 因收入确认的季节波动，Q2经营数据偏弱。公司2023H1营收1.21亿（YOY-6.56%），Q2单季营收0.64亿（YOY-37.76%）；2023H1归母净利0.16亿（YOY+419.8%），Q2单季归母净利0.04亿（YOY-71.42%）。 收入端：由于公司舰船通信和融合通信板块收入绝大部分在下半年确认，上半年收入主要为信息安全业务板块贡献，收入波动属于正常范围，预计下半年收入端将实现近60%增长。 利润端：公司上半年收入微幅下滑，但归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。首先，本期毛利率66.2%，同比提升3.5pct，其中信息安全业务贡献最大；其次，公司期间费用率（含研发）约为76.1%，同比下行6.8pct，其中财务费用同比减少0.16亿；再次，公司本期其他收益+投资收益+公允价值变动收益+资产处置收益合计约0.36亿，同比增加0.11亿。预计2023年公司期间费用率将显著下降至41.7%，毛利率与2023H1基本持平。 订单&存货：公司上半年新签合同2.17亿元，同比增长53.96%，截至6月末，公司尚有在手订单及备产通知书1.65亿元，同比增长55.78%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.42亿，较期初增长20.8%，其中发出商品0.373亿，较期初增长263.1%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为5.04亿，同比增长36.26%。 加大产品创新力度，夯实核心竞争力。2023H1，公司研发人员总计187人，同比增长27.2%，研发投入4035.97万元，同比增长6.52%，营收占比33.40%。上半年公司新增2个型号研制项目，分别为信息安全和电力专网板块。截至目前，公司已有37款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产品9款，在研型号项目达27个。我们认为公司不断加大科研投入，产品核心竞争力有望进一步夯实。 网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入CAGR或将达70%，实现从1到10的发展跨越。 投资建议：公司通信业务板块收入主要集中于下半年确认，季节性非常明显。预计公司2023至2025归母净利分别为1.17/1.72/2.42亿元，3年复合增速81%，EPS为0.77/1.13/1.59元，PE为31x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅36亿，弹性较大，目标市值70亿，维持“推荐”评级 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 事件：子公司特立信近日收到《中标通知书》，中标某通信设备1.4098亿元，占2022年营收的38%。 大额订单助力舰船通信，基本盘稳中向好。公司舰船通信产品可为超大型、大型、中小型等各类舰船提供信息传输通道和通信业务应用，是公司业务基本盘。本次中标体现了公司在舰船通信领域的竞争力，未来两年随着订单逐步确认收入，该业务将实现稳中向好发展。此外，截至Q1，公司尚有在手订单及备产通知约2.14亿元，叠加舰船通信等业务的新增订单，预计公司当前在手订单充足，全年业绩增长可期。 网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入CAGR或将达64%，实现从1到10的发展跨越。 电力专网从0-1，将成为公司新增长极。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS火控系统和国产燃机控制系统核心卡件DEMO板，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域。我们预计仅华能集团一家，相关系统的国产化市场空间就达数十亿。该业务23年开始试点，并将逐步贡献收入，预计经过两年的迭代，技术和产品将趋于稳定，并快速进入放量期。未来，电力业务板块有望成为公司新增长极，实现军民双轮发展。 股权激励已授予，业绩考核复合增速35.7%，彰显发展信心。公司首次授予55人292.6万份股票期权，行权价24.87元/股，低于草案公告日股价，发展信心彰显。方案的经营考核指标为：以2022年为基数，2023至2025年净利润增速目标值为30%/80%/150%，对应净利润0.53亿/0.74亿/1.03亿元，3年复合增速为35.7%，成长性凸显。未来四年股权激励费用合计仅1036.28万元，对业绩影响非常有限。 投资建议：公司通信业务产品的收入确认主要集中于下半年，季节性非常明显。预计公司2023至2025归母净利分别为1.08/1.80/2.42亿元，3年复合增速81%，EPS为0.71/1.18/1.59元，PE为39x/23x/18x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅42亿，弹性巨大，目标市值70亿，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件： 公司发布《2023 年股票期权激励计划（草案） 》 ， 拟授予股票期权 330 万份， 总股本占比 2.17%。 首次行权价格为 24.87 元/股。 激励计划为公司发展提供长效助力。 公司拟授予 56 名管理和技术核心人才 330 万份股票期权数量， 总股本占比 2.17%。 其中， 首次授予股票期权 297 万份。 我们认为该计划将有效激发管理团队的积极性，提高经营效率， 降低代理人成本， 为公司发展提供长效助力。 业绩考核复合增速 35.2%， 未来快速发展可期。 该激励计划对公司发展的积极效应明显， 经营考核指标为： 以 2022 年为基数， 2023 至2025 年营收增速目标值为 15%/35%/60%， 对应收入 4.3 亿/5.0 亿/5.9亿元， 或净利润增速目标值为 30%/80%/150%， 对应净利润 0.53 亿/0.74亿/1.03 亿元， 目标值 3 年复合增速分别为 17.0%和 35.7%， 成长性凸显。 未来两年， 随着需求端订单逐步释放， 公司有望迎高速增长。 行权价高于现价， 彰显发展信心。 公司首次授予股票期权的行权价格为 24.87 元/股， 高于当前股价 24.01 元/股， 彰显公司管理层对未来发展的信心。 由于该期权基本为平价期权， 因此股权激励费用有限，对当期业绩影响微乎其微。 通信业务基本盘稳中向好， 网络安全业务将迎跨越式发展。 舰船通信方面， 国内市场竞争偏良性， 行业集中度较高。 公司受益于新船型放量， 2023 年预计增长逾 25%。 融合通信方面， 在国家力推一体化联合作战的背景下， 融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。 预计公司融合通信业务 2023 至 25 年收入分别为1.24/1.55/1.94 亿， 3 年复合增速约 44%。 网络安全方面， 军工网安市场“十四五” 期间复合增速或将达 25%至 30%。 公司涉足该领域时间较长， 是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。 随着新定型产品进入批产期， 未来 3 年， 该业务收入复合增速或将达 67%， 实现从 1到 10 的发展跨越。 布局民品电力专网市场， 打造新业务增长级。 公司受华能集团子公司西安热工研究院委托， 研制全国产化 DCS 火控系统， 标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域， 市场空间较大。 公司 2023Q1 新增国产燃机控制系统核心卡件 DEMO 板的研制， 双方合作进一步深化。展望未来， 公司凭借在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极， 实现军民双轮发展。 投资建议： 鉴于税收政策逐步清晰， 我们上调公司业绩预期。 预计公司 2023 至 2025归母净利分别为 1.17/2.18/2.84 亿元， 3年复合增速 91%，EPS 为 0.77/1.43/1.87 元， PE 为 31x/17x/13x。 公司产能未来 5 年无忧，需求侧前景明朗。 目前市值仅 37 亿， 弹性巨大， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 招投标落地不及预期的风险； 下游需求不及预期的风险

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2022年年报，实现营业收入3.70亿元（YoY+20.4%），归母净利润为0.41亿元（YoY-48.1%）。 费用端高企拖累业绩，23年有望大幅改善。公司22年营收同比增长20.4%，符合预期，利润端因产业园转固、研发投入加速和部分项目回款滞后的因素而大幅下降。展望2023年，我们认为相关影响有望消除，公司业绩快速增长在路上。 宏观经济影响渐消。22年封控等宏观环境影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。公司客户多为军工体系内单位，信用较好，坏账风险较低，随着23年宏观环境恢复正常，公司订单交付和回款情况有望改善。2023Q1因某重大项目完成交付，公司营收0.57亿元（YoY+115.5%），归母净利0.12亿元（+157.7%，由亏转盈）。截至2023Q1，公司在手订单及备产通知书2.14亿元，占公司2022年营收57.7%，在手订单充足，为2023业绩提供有力支撑。 期间费用率有望大幅下行。公司22年期间费用率同比增长10.4pct，拖累公司利润，其中销售、管理、财务和研发费用率分别增加-2.6/6.1/3.3/3.7pct。究其原因，公司阿波罗产业园转固导致2022年折旧费用增加0.32亿元，该费用长期相对固定。长期借款利息费用化大幅增加当期财务费用支出。进入2023年，公司几无长期借款，并将不超过9亿元闲置资金进行现金管理，有望大幅改善当期财务费用情况。公司22年加大研发，为持续发展奠定基础。随着公司23年收入规模扩大，我们预计研发费用率或将下行逾4pct。 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务蓄势待发。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司受益于新船型放量，2023年预计增长逾25%。融合通信方面，在国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一，公司先发优势明显。预计公司融合通信业务2023至25年收入分别为1.33/1.66/2.07亿，3年复合增速约47%。网络安全方面，军工网安市场“十四五”期间复合增速或将达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入复合增速或将达67%。 布局民品电力专网市场，打造新增长级。公司受华能集团子公司西安热工研究院委托，研制全国产化DCS火控系统，标志着公司正式迈入电力行业国产自主可控领域，市场空间较大。公司2023Q1新增国产燃机控制系统核心卡件DEMO板的研制，双方合作进一步深化。展望未来，我们认为公司凭借自身在军品自主可控和信息安全等领域的技术积累，有望将电力业务板块打造成新业务增长极，实现军民双轮发展。 投资建议：预计公司2023至2025归母净利分别为1.10/2.08/2.82亿元，3年复合增速90%，EPS为0.72/1.36/1.86元，PE为36x/19x/14x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅39亿，弹性巨大，目标市值80亿，维持“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 事件：公司披露2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入3.72亿元（YoY+20.5%），归母净利润为0.42亿元（YoY-47.31%）。 增收不增利，主因是费用端变动幅度较大。公司营业收入同比增长20.5%，经营状况保持平稳，利润端因费用快速增长而大幅下降。具体原因有三个： 产业园转固影响：公司自有房产阿波罗产业园于2021Q4完成建设投入使用，导致2022年折旧费用增加3186.3万元，房产税增加407万元；长期借款停止资本化，导致利息费用增加1791.1万元。我们认为，大额借款利息费用为一次性费用，公司当前产能建设充分，随着募集资金到位，公司财务费用或将快速降低。产业园折旧占22年利润76.3%，比例较大，然而后续每年产业园折旧费用为固定费用，随着公司下游需求放量，公司经营向好，折旧对公司影响有望逐步减少。我们预计2023、2024年利润达到1.23、2.19亿元，此比例将降低至25.9%、14.5%。 持续研发投入影响：公司为保持产品竞争力，加大科研投入，研发费用同比增长47.90%，达到0.77亿元。我们认为研发为高新企业立身之本，公司上市后加大研发投入有望持续积聚核心竞争力，构筑护城河。 疫情影响：22年疫情影响部分项目回款，导致信用减值损失增加。截止2022三季报，公司信用减值-478.5万元，对比21年三季度的612.8万元，下降1091.3万元。2022Q4疫情影响尚存，预计信用减值损失持续扩大。 军工通信系统级产品优质供应商，信息安全业务也蓄势待发。融合通信方面，公司多触手布局，承担若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司先发优势明显，估计未来5年逐步上量。22-25年收入预计0.76/1.24/1.61/2.09亿，3年复合增速约40%。网络安全方面，预计军工网安市场“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。22-25年收入预计1.05/1.45/3.26/4.89亿，3年复合增速67%，毛利率稳中有升。舰船通信方面，国内市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。受益于新船型放量，2023年预计20%+的增长。 投资建议：预计公司2023至2025归母净利分别为1.23/2.20/3.24亿元，三年复合增速98%，EPS为0.81/1.44/2.13元，PE为34x/19x/13x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅42亿，弹性大，目标市值80亿，持续覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：招投标落地不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。

邦彦技术(688132) 核心观点： 邦彦技术是军工通信系统级产品优质供应商。公司为各级指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品，陆续承担多型舰船产品和分系统研制任务，实现从单一型号到分系统的产品布局，是军工通信系统产品优质供应商。目前，公司营收以军品为主，占比95%以上，并积极拓展民品市场，包括政府和电力等专网领域，未来民品占比有望逐步提升。 制信息权成为夺取新时代战场控制权的核心考量，融合通信业务待掘金。随着新战争形态的演变，制信息权逐步成为夺取战场综合控制权的核心考量，国内装备信息化需求大幅提升。鉴于美军的信息化发展历程，预计2022年我国C4I通信系统装备采购预算约为632.5亿至948.8亿，2025年将达到801.5亿至1202.3亿元，3年复合增速约为8.2%。公司多触手布局融合通信，承担了若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司前瞻布局，先发优势明显，未来将显著受益于军队信息化的提升，业务发展有望进入快车道。 受益于舰船行业持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。根据军费支出结构，预计舰船产业年市场规模约700至1400亿；舰船配套产业年市场规模约438至877亿元。据不完全统计，我国预计未来年均新增中大型舰艇约20艘，其余小型舰艇约80艘。国内舰船通信市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。“十四五”中后期，军用舰船行业将保持小幅较快增长。公司深耕多年，行业地位突出，随着行业的持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。 军工网安市场需求旺盛，公司有望打造第二增长极。据IDC数据，2026年中国网络安全IT支出规模将达到318.6亿美元，5年复合增速21.2%，市场前景广阔，其中军工网安市场占比约3%。随着军队组织架构趋于完善，各类型安全设备、安全数据急剧增多，网络安全需求正迅速增加。我们预计军工网安市场增速将优于行业平均水平，“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，技术积累较为深厚，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。 行业估值的判断与评级说明。预计公司2022年至2024年归母净利分别为0.61亿、1.10亿和2.31亿，EPS分别为0.40元、0.72元和1.52元，对应PE为60X、34X和16X。公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，深耕行业多年，具备明显先发优势，乘着信息化和安全化的东风，未来快速发展可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期的风险。

邦彦技术(688132) 事件：公司2022年10月28日公告，2022Q1-Q3公司营业收入1.83亿元（+47.16%），归母净利润-0.22亿元（-416.80%），扣非归母净利润-0.39亿元。研发投入5682.98万元（+73.55%）。毛利率63.65%（-9.71pcts），净利率-12.25%。 受产业园转固与长期借款停止资本化影响，前三季度归母净利润有所下降 2022Q1-Q3，公司实现营业收入1.83亿元（+47.16%），主要是公司信息安全业务收入增长所致。从单季度来看202203公司营业收入5377.74万元（-34.74%），主要是因疫情影响部分项目延退交付所致。从以往公司营收节奏来看，近三年公司四季度营收分别占全年营收的65.24%、66.67%与59.77%，公司全年营收受第四季度影响较大。 2022Q1-Q3公司毛利率63.65%，同比减少9.71pcts。其中2022H1公司毛利率62.67%，同比减少6.24pcts，主要系某信息安全板块项目由于设计变更导致物料成本增加、毛利率降低，而该项目在2022H1收入中占比较高，拉低了2022H1毛利率。 2022Q1-Q3，公司归母净利润-2156.99万元，同比减少416.80%，要是公司因产业园长期借款停止资本化导致利息费用增加1688.83万元以及产业园转固导致折旧费用增加2265.63以及研发投入同比增加73.55%所致。 从公司收入构成来看，公司近3年军工业务收入占比超过90%。公司核心业务主要分为舰船通信、融合通信与信息安全三个子领域，2021年营业收入占比分别为44.45%、42.43%与11.74%。 其他财务数据方面，截至2022年9月末，公司存货1.05亿元，较年初增加2040.51万元，合同负债为1407.51万元，较年初增加245.11万元，同时，公司持有尚未交付的在手订单及备产通知书约2.35亿元，可见公司当前业务相对饱满，在手订单较为充足。 在研产品迈进大型、超大型舰船通信领域，有望打开全新市场空间 对公司三个核心业务子领域分别来看，对于舰船通信细分领域，公司在舰船通信细分领域深耕多年，较完整掌握该领域技术体系，其中数据通信系统等产品在部分细分市场占有率较高。公司规船型号产品现已在中小吨位舰船、部分大型和超大型舰船、岸基等成功应用，完成了面向舰船、岸基、海警市场的全面布局。截至2022年9月，公司舰船通信业务已定型型号产品达14款（其中13款已列装，主要应用于中小型以及各类军辅船等船型多达数百般），目前还承担5项型号产品（主要定位岸基、中大型和超大型舰船）研制任务和多个分系统技术总体任务，是该领域系统级产品提供者。公司作为民营企业，陆续承担军队或总体单位等军工单位多型船产品和分系统研制任务，并实现了从单一型号产品到承担分系统科研交付，是舰船领域为数不多可以提供系统级产品、承担重大项目技术总体任务的非军工集团下属企业。以全年周期计算，近三年公司舰船通信业务逐年有所下降，其中2020年度舰船通信业务收入减少15.51%2021年度减少6.44%。同时，公司主营业务为舰船通信产品研发和销售的子公司特立信被美国商务部列入实体清单，根据公司招股说明书，公司不存在直接采购境外原材料的情况，但存在通过部分供应商采购境外原材料的情况，近三年占原材料采购金额比例12.78%13.51%及15.93%，且还需一定周期实现境外原材料国产化完全替代。 对于公司舰船通信领域未来的发展，我们认为此方向存在一定市场准入、行业体系与技术壁垒，公司作为舰船领域为数不多可以提供系统级产品、承担重大项目技术总体任务的非军工集团下属企业具有一定优势。从公司已定型型号和在研型号的应用方向上看，公司正由当前产品主要集中的中小吨位舰船市场向中大型、超大型舰船以及岸基市场拓展。与中小吨位舰船通信产品市场相比，大型、超大型舰船通信产品市场规模相对较大，如果公司后续在研型号成功进入相关市场有望给公司打开全新市场空间。同时，需持续关注在当前复杂的国际形势下、在我国海军装备加快推进“近海防御型向远海防卫型”转变的背景下，公司当前产品较为集中的中小吨位舰船的市场需求变化。 融合通信业务近年增速较快，公司上市资金主要投向领域 融合通信是指综合利用通信技术和信息技术，通过复用有线无线等多种通信手段，实现向用户提供数据、报文、语音、视频等多种业务服务。融合通信业务是公司的前略布局业务，被公司判定为中长期较具潜力的业务板块，也是公司近年增速较快的业务方向，2021年公司融合通信业务增速高达143.79%，在总营业收入占比中由20年的19.35%提升至42.58%。公司融合通信产品已被多个部队或总体单位采纳，应用于多项型号研制任务和应用系统建设中，截至2022年9月拥有已定型型号产品13款，还承担5项型号研制任务与1项预研任务。 对于公司融合通信领域的未来发展，我们认为，在军工融合通信领域，严格的许可审查条件和审查流程为市场的准入设置了一定的门槛，因此该领域市场化程度相对较低、行业的竞争程度相对较弱、市场竞争格局较为稳定。公司融合通信产品已有十数年创新发展，已经承担了多个军工客户融合通信相关信息通信系统或分系统技术总体，在军工融合通信业务领域已具有较为突出的竞争力，在军工融合通信行业的民营企业占据一定的领先地位。同时，在公司上市募集资金的投入方向上，融合通信产品技术升级项目是其中占比最高的一项，达到拟投入募集资金的39.36%。 少数进入国家信息安全产业的民营企业，多年积累已较完整掌握我军队信息安全领域技术体系 公司信息安全业务板块专注于国产可控信息安全领域，构建与指挥信息体系相协同的安全的信息传输体系，确保点对点、端到端信息的安全传送与防护。截至2022年9月已有9款已定型的型号产品，13项正在进行的型号研制任务。2021年，信息安全业务是公司三个核心业务子领域中营收占比最低的一项，为11.74%，但2022年以来，公司信息安全领域对公司营收增长做出了相对突出的贡献，成长较快。 国家信息安全行业进入壁垒较高，企业主要集中在科研院所和国有企业。公司作为少数参与进信息安全产业的民营企业之一，具有涉足军队信息安全领域时间较长、技术积累较为深厚的优势，通过十多年的科研投入和技术积累，已经较完整掌握了相关军队信息安全领域技术体系。 投资建议： 基于以上观点，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为0.81、1.00与1.30亿元，EPS分别为0.53、0.66与0.85元。基于公司所处行业地位及产品发展前景，首次覆盖，我们给与“买入”评级，目标价30元/股，对应2022-2024年PE分别为57、45与35倍。 风险提示：舰船通信产业发展不如预期、融合通信产业发展不如预期、信息安全产业发展不如预期，行业及客户集中度相对较高。

邦彦技术(688132) 投资要点 本周四（9月8日）有一家科创板上市公司“邦彦技术”询价。 邦彦技术（688132）：公司主要从事信息通信和信息安全设备的研发、制造、销售和服务，提供以指挥人员为中心的通信系统级产品，为用户提供话音、数据、报文、图像和视频等业务服务。公司2019-2021年分别实现营业收入2.70亿元/2.79亿元/3.08亿元，YOY依次为14.84%/3.14%/10.67%,三年营业收入的年复合增速9.44%；实现归母净利润0.28亿元/0.71亿元/0.79亿元，YOY依次为160.03%/154.93%/11.49%，于2019年实现扭亏为盈。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.29亿元，同比增长207.78%；实现归母净利润-0.05亿元，较上年同期亏损有所收窄。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润-676.04至1,723.96万元，较上年同期变动-199.29%至153.20%。 投资亮点：1、公司除已批量列装型号产品外，还拥有多个项目处于研制阶段，在研项目位居行业前列，有望促进公司中长期业务的持续性发展。截至目前，已有36款产品在军队完成定型，其中已定型但暂未列装的型号产品9款，同时，受军工单位委托的在研型号项目多达23个，处于行业前列；此外，公司还承担了预先研制项目7个。整体来看，公司业务布局充分，已进入预研一代、型研一代、列装一代的良性迭代发展阶段。2、公司的舰船通信产品集中在中小吨位的舰船市场发力，随着后续舰船升级换代带来持续的产品采购计划，有望成为公司未来业绩增长的有力驱动。公司产品更集中在中小吨位的舰船市场，主要面向海军、海警市场，主要定位于各类作战舰艇和军辅船。公司作为长期深耕中小吨位舰船通信细分领域的企业，多项定型、列装产品已广泛应用于数百艘中小型以及各类军辅船等船型，在业内形成了较为稳固的竞争优势。报告期间，舰船通信业务拓展顺利，销售收入始终维持较高水平，后续舰船升级换代还将带来持续的产品采购计划，有望驱动公司业绩向好。3、公司新建阿波罗产业园并在该产业园实施募投项目；目前阿波罗产业园已于2021年4季度竣工转固，进入预备运营阶段，为公司募投项目的提前投产奠定基础。随着业务的不断发展壮大，为了满足研发和生产的需要，公司启动建设阿波罗产业园作为未来的研发办公生产基地；截至2021年底，公司主体工程已完工并完成搬迁工作。与此同时，公司所规划涉及融合通信、舰船通信、信息安全领域的产能扩张等募投项目均在阿波罗产业园区实施；产业园的提前建设完成，将有助于促进募投项目的提前投产。 同行业上市公司对比：选取舰船通信领域的东土科技，融合通信领域的广哈通信、兴图新科、上海瀚讯，以及信息安全领域的左江科技等为邦彦技术的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为4.58亿元,销售毛利率为58.79%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，毛利率则高于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。