泰坦科技(688133) 投资要点 事件：2023年8月30日公司发布2023年半年度报告，2023H1营收13.28亿元（+12.64%，括号内为同比，下同），归母净利润5046万元（+24.47%），扣非归母净利润4109万元（+21.54%）；2023Q2营收6.73亿元（+12.60%），归母净利润2535万元（+20.15%），扣非归母净利润1857万元（+5.14%）。 生产相关产品线增长承压，日常耗用品领域快速增长，带动公司毛利率提升：受下游投资及出口的影响，公司2023年上半年业绩承压，特别是产线中与生产相关的特种化学品及固定类投入相关的仪器产品线增长乏力，其中特种化学品2023H1营收4.20亿元（+0.12%），仪器销售营收1.98亿元（-6.49%）。但公司在试剂、耗材等日常耗用品领域增长迅速，2023H1科研试剂营收5.14亿元（+30.90%），科研耗材营收1.69亿元（+17.98%）。公司各产品线毛利率相对稳定，由于高毛利产品增长更快，所以公司2023H1毛利率同比提升2.89pct。我们认为在市场新增需求不足、行业竞争日趋激烈的情况下，泰坦科技作为平台型龙头企业，有望持续提升市占率。 高校科研端恢复良好，业务布局全国，持续研发投入保障未来增长：从客户类型来看，随着研发活动逐步恢复，公司高校及科研院所客户2023H1营收1.75亿元（53.37%），业务占比恢复至13.21%；企业端客户营收11.46亿元，业务占比86.27%，其中生物医药、新材料客户营收占比分别为37.77%、36.68%。分区域来看，公司逐步由华东走向全国，2023H1华东地区营收9.30亿元（+10.96%），华北、华南、西南地区分别营收1.37亿元（+24.99%）、0.98亿元（+16.09%）、0.86亿元（+7.64%），我们认为随着公司服务能力的持续提升，已逐步成为具备全国服务能力的科学服务公司。此外公司持续加强研发投入，2023H1研发费用同比增长40.19%，研发费用率提至5.55%，为历史新高，确保了自主品牌核心竞争力，自主品牌营收占比有望持续提升。 预测与投资评级：由于行业需求短期下行，我们将公司2023-2024年营收由35.65/47.98亿元调整为31.30/40.72亿元，预计2025年营收51.71亿元；将公司2023-2024年归母净利润由2.33/3.26亿元调整为1.72/2.73亿元，预计2025年归母净利润为3.69亿元，当前股价对应PE分别为41/26/19×，维持“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等。

泰坦科技(688133) 投资要点 科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势： 2015-2021 年高校科研院所与企业端科研经费投入 CAGR 分别为 11%/12%，呈稳健增长态势，我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过 2000 亿。国内研发支出占 GDP 的比例不足 2.5%，与发达国家 3%以上尚有较大差距，因此我们认为科研服务行业为长期景气度有保障的大赛道。而国内市场长期被国际巨头垄断，国产替代率处于较低水平，但随着国内企业逐步发力，外加疫情催化，国内企业迎来机遇。复盘国际龙头 Fisher Scientific发展历程及与 Thermo 合并后的财务改善情况，我们认为综合服务平台型企业更具优势。 泰坦科技产品+渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链： ①产品端来看，公司采取自主品牌与第三方品牌结合的销售方式，截至 2022 年SKU 数量已超 500 万种，形成了完整的产品矩阵，综合服务能力持续领先。此外公司自主品牌 SKU 突破 20 万种，未来还将持续投入研发费用（ 2018-2021 年 CAGR41%）加码自研品牌，随着自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端来看， 2021 年公司全国范围仓储配送体系已主体建设完毕，区域中心仓覆盖区域基本实现次日达。此外公司还建立电商“探索平台”， 2019 年线上下单营收占比已提至 11.69%，未来有望进一步提升。从网站访问量数据来看尚未恢复到疫情前水平，我们认为有望于 Q2 修复。③产品+渠道齐发力下，公司业绩保持了高速增长， 2013-2021 年营收与归母净利润 CAGR 分别为 42%/43%。公司上市后继续发力制造“重”与技术“深”，还收购安徽天地、战略投资瀚海新酶等优质标的，逐步打通全产业链，与公司现有产品与渠道进一步协同，我们认为未来的业绩高速增长亦有所保障。 盈利预测与投资评级： 公司为国内平台型龙头企业， 我们预计公司 2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 81/44/31 倍。考虑到泰坦科技经营持续向好， 业绩有较大增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等

泰坦科技(688133) 投资要点 2022年是泰坦科技业务开展受到明显影响的一年。疫情的反复、政策的调整、高校科研活动强度的减弱及企业投融资景气的下滑都对公司收入及利润产生了明显影响。但我们同时也发现，公司第三方品牌收入占比明显下降、高盈利板块增长迅速、新区域扩张初见成效、收购公司协同显现。公司年报披露，自2023年3月行业景气明显恢复，叠加公司新仓储建设基本完备、新生产、运营基地的陆续投产，我们预测公司有望在2023-2025年收入恢复CAGR约35%的高增长。 财务表现：业绩受疫情影响明显 2022：实现收入26.08亿，YOY20.50%，扣非归母净利润1.09亿，YOY-12.19%；毛利率22.03%，YOY+0.78pct，净利率5.05%，YOY-1.52pct； 2022Q4：实现收入6.63亿，YOY0.22%，扣非归母净利润2295万，YOY-48.08%，毛利率23.40%，YOY+0.63pct，净利率4.53%，YOY-4.11pct； 2023Q1：实现收入6.55亿，YOY12.68%，扣非归母净利润2252万，YOY39.49%，毛利率22.61%，YOY+2.47pct，净利率4.00%，YOY+0.47pct。 成长能力：收入结构改善，新区域迅速扩张，收购协同显现 分类看，公司2022年自有产品收入14.09亿，YOY23.69%，收入占比54.04%，YOY+1.38pct；第三方代理收入11.28亿，YOY10.11%，收入占比43.26%，YOY-4.08pct；此外，公司2022年由于收购安徽天地，新增收入板块——为其他品牌提供OEM生产，总收入6957万，毛利率32.92%，占公司收入3%。我们发现，公司第三方代理收入占比明显降低，收入结构改善。我们分析这与政策支撑下国产替代趋势显现叠加公司自有产品能力增强有关，未来第三方产品收入占比或逐渐降低至40%以下。 分板块看，公司2022年收入增长最快的板块为自主品牌高端试剂，YOY62.89%，其次为自主品牌科研仪器及耗材，YOY32.73%。除去项目制的实验室建设及科研信息化及无去年同期收入的为其他品牌提供OEM生产外，公司收入增速最低的为第三方品牌科研仪器及耗材，YOY6.61%、第三方品牌特种化学品YOY9.69%及自主品牌特种化学品YOY10.15%。因为特种化学品主要应用于化工产品生产过程，我们认为2022年生产端或不及科研端景气度。结合公司年报提到的企业投资新项目锐减，我们预期单价较高的第三方仪器及特种化学品占比或在2023年持续降低，高毛利率且具有较强品牌性的自主品牌高端试剂或持续高增长，支撑公司2023年收入增长。 分区域看，公司2022年收入主体仍然来自于华东地区，总收入18.55亿元，占总收入71.12%。在中心仓的推动下，华中、东北、华南地区增长较快，分别同比增长YOY55.46%、48.57%及43.46%。我们认为，公司随着收入规模的扩大及各区域服务能力的增强，有望从区域性服务商逐渐成长为全国性公司，在华北、华南、西南逐渐成为头部服务商，华中、西北、东北迅速占领市场份额。此外，我们发现，公司于2021年末并购的安徽天地在被并购后第二年实现净利润YOY55.19%。我们在分析海外龙头公司ThermoFisher的成长之路时发现，在科学服务公司的发展道路中，并购整合是公司迅速成长、占领市场份额的重要方式，我们认为这体现了泰坦已初步具备投资参股、并购整合的消化系统，为未来的快速发展奠定较好基础。 从总体来看，我们认为公司2022年及2023Q1收入增长不及预期，这主要与2022年全年疫情反复及政策调整相关。公司年报披露，2023年3月开始行业景气逐渐恢复，单月销售收入同比增长超过45%，高校市场同比增长高于80%。我们认为2023年公司总收入或逐渐恢复约35%的高增长。 盈利能力有望持续提升 公司2022年自有产品毛利率29.47%，YOY+2.05pct，主要受高毛利率产品，自主品牌高端试剂的高增长的带动。从板块来看，自主品牌产品毛利率相对稳定，其中自主品牌高端试剂毛利率62.89%，YOY+0.57pct；自主品牌特种化学品YOY+1.07pct；第三方代理产品毛利率下降明显，其中特种化学品YOY-3.14pct、高端试剂YOY-2.45pct、科研仪器及耗材YOY-2.07pct。 此外，我们认为公司控股子公司安徽天地的新厂建设、位于宜昌的通用试剂生产、运营一体化基地及位于松江的运营基地在建成后均有望将进一步提升公司在大产品品类的生产制造能力及盈利能力。我们认为，随着公司高毛利率品类的高增长及生产能力的增强，公司总毛利率有望持续提升。 从费用角度，公司2022年净利率创自2017年新低，主要由于利润率有较强的边际效应，在收入不及预期的情况下受到较大影响。公司2022年总员工1,381人，YOY41.21%，尤其是在专业的销售团队和生物类产品团队人员增长较多，强化了专业化能力。我们预计，公司2023年或放慢新员工招聘节奏，费用的增长或低于收入增长，净利率有望逐步提升。 经营活动现金流：流出收窄，或于24年转正 公司2022年经营活动现金流净流出1.51亿，较同期明显收窄。我们认为公司经营活动现金流主要受到存货及应收账款高增长的影响。公司2022年存货在新仓储的推动下增长2.60亿，叠加收入不及预期，存货周转率由3.96次下降至2.80次。应收账款增加1.21亿，应收账款周转率基本保持稳定。我们认为，随着收入规模的扩大、盈利能力的增强及公司持续对库存周转的优化等，公司经营活动现金流净流出或持续收窄，并有望于2024年转正。 盈利预测与估值 公司2022年由于行业受到疫情的明显影响收入及利润不及预期，考虑到行业恢复节奏及公司利润率的边际效应，我们下调公司2023-2024年盈利预测。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.27亿、3.25亿及4.74亿，EPS分别为2.70、3.86及5.63元。对应2023年4月28日收盘价2023年PE约为48倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

泰坦科技(688133) 科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势：2015-2021年高校科研院所与企业端科研经费投入CAGR分别为11%/12%，呈稳健增长态势，我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过2000亿。国内研发支出占GDP的比例不足2.5%，与发达国家3%以上尚有较大差距，因此我们认为科研服务行业为长期景气度有保障的大赛道。而国内市场长期被国际巨头垄断，国产替代率处于较低水平，但随着国内企业逐步发力，外加疫情催化，国内企业迎来机遇。复盘国际龙头FisherScientific发展历程及与Thermo合并后的财务改善情况，我们认为综合服务平台型企业更具优势。 泰坦科技产品+渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链：①产品端来看，公司采取自主品牌与第三方品牌结合的销售方式，截至2022年SKU数量已超500万种，形成了完整的产品矩阵，综合服务能力持续领先。此外公司自主品牌SKU突破20万种，未来还将持续投入研发费用（2018-2021年CAGR41%）加码自研品牌，随着自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端来看，2021年公司全国范围仓储配送体系已主体建设完毕，区域中心仓覆盖区域基本实现次日达。此外公司还建立电商“探索平台”，2019年线上下单营收占比已提至11.69%，未来有望进一步提升。从网站访问量数据来看尚未恢复到疫情前水平，我们认为有望于Q2修复。③产品+渠道齐发力下，公司业绩保持了高速增长，2013-2021年营收与归母净利润CAGR分别为42%/43%。公司上市后继续发力制造“重”与技术“深”，还收购安徽天地、战略投资瀚海新酶等优质标的，逐步打通全产业链，与公司现有产品与渠道进一步协同，我们认为未来的业绩高速增长亦有所保障。 盈利预测与投资评级：公司为国内平台型龙头企业，我们预计公司2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应PE分别为81/44/31倍。考虑到泰坦科技经营持续向好，业绩有较大增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等

泰坦科技(688133) 主要观点： 事件： 公司发布 2022 年三季度报告， 2022 年前三季度公司实现营业收入19.45 亿元，同比+29.42%；归母净利润 0.97 亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润 0.86 亿元，同比+7.61%。 分析点评 三季度恢复明显，收入利润增速加快 单季度来看，公司 2022Q3 收入为 7.66 亿元，同比+32.05%；归母净利润为 0.56 亿元，同比+38.25%；扣非归母净利润为 0.52 亿元，同比+37.05%， Q3 恢复明显。 毛利率费用率保持稳定，公司保持高强度研发投入 公司整体毛利率为 21.56%，同比+0.99 个百分点；期间费用率 15.38%，同比+1.68 个百分点；其中销售费用率 6.24%，同比+0.52 个百分点； 管理费用率 8.16%，同比+0.57 个百分点；财务费用率 0.97%，同比+0.58个百分点。 公司持续加大研发投入，围绕提升“重”、“深”两维度能力， 2022 前三季度研发费用率达 4.53%。 双核驱动，产品技术研发+行业基础设施建设持续推进 产品端：上半年公司销售的产品 SKU 超过 420 万（年初为超过 350 万），是行业内产品最丰富的公司之一。公司通过对下游客户需求的判断，将采购的第三方品牌产品与公司自主品牌产品相结合，共同向下游客户进行销售。 服务端：公司累计服务超过 3.6 万家客户，超过 100 万科研人员。其中世界 500 强客户超过 150 家；国内 985、 211 工科高校全覆盖；基本覆盖了中国科学院、中国农业科学院、中国医药工业研究院等下属的各个研究所；全国以研发创新为核心的生物医药企业覆盖率达到 80%以上。 投资建议 我们维持此前预测， 我们预计，公司 2022~2024 年收入分别29.3/39.6/53.8 亿元，分别同比增长 35.2%/35.3%/35.9%，归母净利润分别为 2.0/2.8/3.8 亿元，分别同比增长 39.7%/39.7%/35.1%，对应估值为 71X/51X/37X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 竞争风险；区域拓展风险；自研项目风险。

泰坦科技(688133) 投资要点 业绩表现：疫情修复后盈收增速改善 2022Q1-Q3:公司实现收入19.45亿元，YOY29.42%；归母净利润9658万元，YOY12%；扣非归母净利润8.62亿元，YOY7.61%。 2022Q3：收入7.66亿元，YOY32.05%；归母净利润5605万元，YOY38.25%；扣非归母净利润5240万元，YOY37.05%。毛利率24%，YOY+2.6pct；扣非归母净利率6.79%，YOY+0.25pct。 盈利能力分析：毛利率创新高，费用正向边际效应体现 公司Q3毛利率达到约24%，同比大幅提升约2.6pct，我们预计与收入结构改善相关。扣非归母净利率达到6.79%，YOY+0.45，主要受到毛利率带动。公司总体费用率基本保持稳定，费用边际效应显现。其中销售费用率达到6.40%，YOY+1.2pct，我们预计其主要与公司持续开拓新区、新客户相关；研发费用率达到4.6%，YOY+2.6pct，主要与“公司持续围绕提升“重”、“深”两个维度的能力”以及自主品牌发展加速相关。长期来看，随着公司收入规模上涨后费用边际效应持续体现与自主品牌的占比提升，公司盈利能力有望持续同比提升。 成长能力分析：疫情修复，看好Q4后持续突破 公司Q3收入增速环比大幅提升16pct，我们预计和三季度疫情影响消除以及公司依靠在区域中心仓和前置服务仓的全面布局下的新区域持续开拓有关。我们认为，公司的自主品牌发展或加速。考虑到贴息贷款政策等对仪器、耗材的增量需求，我们认为公司的一体化平台优势或将进一步体现，看好公司Q4及2022-2024收入增速持续突破。 经营质量分析：回款加强，季度现金流转正 公司Q3单季度经营性现金流转正，达到1800万元，应收坏账计提回归到200万左右的正常水平，我们预计与疫情缓解后公司加强回款工作有关。预计Q4会继续加强回款工作，有望年末将应收款恢复至2.5个月账期的正常水平。长期来看，随着公司存货周转率的明显提升及盈利能力的增强，公司有望现金流于2024年转正。 盈利预测与估值 考虑到Q4的需求持续恢复以及定增完成对股本的影响，我们预计2022-2024年，公司归母净利润为1.98亿、3.08亿及4.37亿，对应2022-2024年EPS分别为2.36、3.67及5.20元。对应2022年10月27日收盘价2022年PE约为70倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

泰坦科技(688133) 主要观点： 事件： 公司公布2022年半年度报告，报告期营业收入11.79亿元，同比增长27.77%；归属于上市公司股东的净利润4053.47万元，同比下降11.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3380.96万元，同比下降19.26%。 分析点评 上海疫情导致利润端短期承压，毛利率费用率保持稳定单季度来看，公司2022Q2收入为5.98亿元，同比+16.50%；归母净利润为0.21亿元，同比-30.17%；扣非归母净利润为0.18亿元，同比-40.56%。公司作为平台型企业，费用具有边际效应，收入离计划的差距对净利润的影响较大。 公司整体毛利率为19.97%，同比-0.09个百分点；期间费用率15.33%，同比+1.08个百分点；其中销售费用率6.09%，同比+0.02个百分点；管理费用率8.30%，同比+0.46个百分点；财务费用率0.94%，同比+0.60个百分点。 疫情下华东依旧保持20%以上增长，企业客户确保业务增长地域上，2022年上半年，华东地区实现销售收入8.39亿元，仍保持了21.59%的增长，华北、华南、西南地区分别实现销售增长44.98%、44.91%、32.19%，公司的全国范围经营能力持续提升。客户上，上半年高校受疫情影响较大，高校及科研院所实现销售收入1.14亿元，占比9.70%，企业实现销售收入10.58亿元，占比89.72%，有效确保了公司的业务增长。其中生物医药、新材料分别占比35.86%、39.93%，仍是公司企业类客户的收入主体。 双核驱动，产品技术研发+行业基础设施建设持续推进 产品端：上半年公司销售的产品SKU超过420万（年初为超过350万），是行业内产品最丰富的公司之一。公司通过对下游客户需求的判断，将采购的第三方品牌产品与公司自主品牌产品相结合，共同向下游客户进行销售。 服务端：公司累计服务超过3.6万家客户，超过100万科研人员。其中世界500强客户超过150家；国内985、211工科高校全覆盖；基本覆盖了中国科学院、中国农业科学院、中国医药工业研究院等下属的各个研究所；全国以研发创新为核心的生物医药企业覆盖率达到80%以上。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别29.3/39.6/53.8亿元，分别同比增长35.2%/35.3%/35.9%，归母净利润分别为2.0/2.8/3.8亿元，分别同比增长39.7%/39.7%/35.1%，对应估值为54X/39X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 竞争风险；区域拓展风险；自研项目风险。

泰坦科技(688133) 投资要点 业绩表现：Q2业绩受到疫情及费用边际效应明显影响2022H1:公司实现收入11.79亿，YOY27.77%，归母净利4053万，YOY-11.30%。毛利率19.97%，与21H1基本持平，扣非净利率2.87%，YOY-1.67pct。2022Q2：收入5.98亿，YOY16.5%，归母净利2110万，YOY-30.17%。毛利率19.80%，YOY+0.36pct，净利率3.82%，YOY-2pct。主要由于疫情导致的需求端锐减及费用边际效应的影响。 成长能力分析：收入增速有望环比改善，新区域新动能 公司Q2收入端明显受到上海地区疫情的影响。参考2021年末公司华东地区收入占比（约占总收入75%）及公司2022H1华东地区收入增速（YOY21.59%），我们预计公司6月份已经恢复至40%+的正常增长水平。考虑到受影响较大的科研客户在9-11月份可能会有明显的补偿性消费，我们认为Q3及Q4公司收入端有望明显环比提速。 从区域占比来看，得益于公司区域中心仓和前置服务仓的提前布局，上海疫情下其他区域的服务得到了有力保障。其中，华北、华南、西南地区分别实现销售收入1.01亿、8409万及8009万元，同比增长44.98%、44.91%、32.19%，持续开拓新区域、新客户，对公司长期天花板的打开及抗风险能力起到重要作用。此外，公司已于2022年8月中旬顺利完成定增，此次定增将有效增强公司生命科学相关试剂、仪器的研发、制造能力，对公司长期高速发展起到明显支撑。 盈利能力分析：自2022H2公司盈利能力同比、环比或持续提升 由于商业模式原因，公司费用有明显的边际效应，导致疫情对公司Q2收入的影响直接反映到了利润上。我们预计公司2022H2随着收入规模的明显提升，盈利能力有望持续环比改善。长期来看，公司随着收入规模上涨，自主产品占比增加及自主生产能力对毛利率的带动，2022-2024年有望持续同比提升。 现金流分析：疫情下应收账款明显增长，H2或缓解，24年现金流或转正 Q2经营活动现金流YOY-80.31%，主要受到应收账款明显增长的影响（单季度增加1.37亿）。公司中报显示，随着疫情的缓解，下半年会重点加强回款工作，有望年末将应收账款恢复至2.5个月账期的正常水平，由此产生的计提影响也有望消除。长期来看，随着公司存货周转率的明显提升及盈利能力的增强，公司有望现金流于2024年转正。 盈利预测与估值 考虑到疫情对Q2收入、利润的影响及公司疫情后的快速恢复，我们预计2022-2024年，公司归母净利润至1.98亿、3.08亿及4.37亿，对应2022-2024年EPS分别为2.59、4.03及5.72元。对应2022年8月25日收盘价2022年PE约为53倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

泰坦科技(688133) 事件： 泰坦科技发布 2022 年中报 2022 年上半年实现总营收 11.79 亿元，同比增长 27.77%，扣非归母净利润约为 3400 万元，同比下降约 20%。分季度来看， 2022Q2 营业收入 5.98 亿，同比增速 16.5%，环比增长约 3%，扣非净利润约为 1800 万，同比下降约 41%，受二季度上海等地疫情影响，公司经营情况有所下滑。 点评： 全国仓储优势开始发挥作用， 未受疫情影响区域得以保持高速增长。 分地域来看， 2022 年上半年华北/华南/西南地区分别实现收入 1.09 亿/0.84亿/0.80 亿元，同比增速分别为 44.98%/44.91%/32.19%，华东地区尤其是上海，受二季度疫情影响较为严重，实现收入为 8.39 亿元，仍保持了较快同比增速约为 22%，随着疫情缓和、 CRO 和药企复工复产，下半年华东地区需求有望反弹回补。公司区域中心仓和前置服务仓在疫情期间发挥了较大作用，在上海总仓受限的情况下，有力的保障了华东以外各区域的客户服务。截止 6 月 30 日，公司存货约为 7.81 亿元， 在新增存货以及物流时效性的驱动下，开始逐步进入收获期。 收并购/投资模式完善产品矩阵， 一站式服务认可度持续提升。 2021 年公司投资的宁波萃英和并购的安徽天地，对公司在氘代试剂、高纯溶剂市场的提升有明显效应，在产品质量稳定性、供应稳定性上均处于市场前列。公司加强自主品牌产品开发，在光电材料与生化领域均不断有新品推出，多个项目持续推进。公司的丰富的产品矩阵和及时方便的配送能力相辅相成，客户对一站式服务接纳度持续提升，为下半年及未来长期业务的持续发展奠定了良好的基础。 盈利预测： 预计 2022-2024 年公司收入分别为 30.69/42.58/57.76 亿元，同比增长 41.8%/38.8%/35.7%。归母净利润分别为 2.05/2.86/3.93 亿元，同 比 增 长 42.3%/39.8%/37.3% ， 对 应 2022-2024 年 EPS 分 别 为2.68/3.75/5.15 元， PE 为 51/37/27 倍。 风险因素： 存货较高风险，现金流管理不及预期；客户拓展不及预期；疫情恢复不及预期。

泰坦科技(688133) 事件：泰坦科技发布2021年年报和2022年第一季度季报。2021年总营收21.64亿元，同比增长56.32%，扣非归母净利润1.24亿，同比增长35.88%。2021全年毛利率21.27%，基本持平2020年，扣非净利率5.74%，同比下降0.87pct（主要受2021Q1净利率水平较低拖累）。2022Q1营业收入5.82亿，同比增速42%，扣非净利润0.16亿，同比增长33%。 点评： 各项业务高速发展，“探索平台”品牌效应深入人心。分业务来看，2021年高端试剂（自主+代理）收入约5亿，同比增长80.5%：自主品牌收入同比增长67%，代理品牌收入同比增长93%，收入增速分别较2020年同比增加35.43与59.46个百分点，高端试剂持续加速，步入快车道。特种化学品收入合计8.03亿元，同比增长53%：其中自主品牌特种化学品收入5.87亿元，同比增长51.08%，收入增速均较2020年有明显增加。自主仪器耗材实现快速突破，实现收入1.54亿元，同比增速高达140%。总的来看，旗下六个自主品牌继续强化，营收占比49.95%，较上年增长1.53个百分点，销售收入增速达53.44%；其中自主试剂稳定供应超过4万种，较2020年新增约5万sku，其总SKU已超15万，由代理品牌向自主品牌的转变将进一步提升公司的盈利能力。 多地仓储开始发挥优势，解决用户时效性痛点。截止2021年末，公司在全国23座重点城市建成仓储物流，配送体系主体建设完成，将试剂配送战线进一步迁移，在绝大多数地区实现了次日、隔日送达，切实解决科研用户与产业客户痛点。借此，华北地区实现营收1.87亿元，同比增长122%；华中地区收入0.57亿元，同比增长158%；华南地区收入1.29亿元，同比增长66%。相应地，多地仓储也导致公司存货高达5.91亿元，但试剂行业高存货则意味着，下游客户能够在诸多供应商品牌中挑选时占据库存/时效性优势，公司收入快速增长则是最好的验证，深挖洞,广积粮战略成效显著。 收并购/投资模式布局科研服务全产业链，品牌价值日渐凸显。2021年间，公司收购安徽天地，用以生产销售色谱纯溶剂；早期参股萃英化学，提前布局氘代溶剂，其收入实现了三倍增长；通过战略投资瀚海新酶，为公司拓展生物试剂业务奠定了坚实的基础；进一步通过投资复享光学、威格科技与英泽生物，将公司的业务布局进一步延伸至光谱仪器、手套箱以及体外诊断领域。在科研服务日渐内卷的今天，行业内公司很难依靠某一单品持续做大做强，公司率先进行全产业链布局，强化各业务间的协同作用，打造泰坦这一科研服务航母平台，承载各项业务不断发展壮大，资源整合能力不断加强，带动公司品牌价值日渐提升，收入规模随之快速增长。 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为30.69/42.58/57.76亿元，同比增长41.8%/38.8%/35.7%。归母净利润分别为2.05/2.86/3.93亿元，同比增长42.3%/39.8%/37.3%，对应2022-2024年EPS分别为2.69/3.76/5.16元，PE为51/36/27倍。 风险因素：存货较高风险，现金流管理不及预期；客户拓展不及预期；疫情恢复不及预期。