泰坦科技(688133)公司资料

泰坦科技(688133) 投资要点 事件：2023年8月30日公司发布2023年半年度报告，2023H1营收13.28亿元（+12.64%，括号内为同比，下同），归母净利润5046万元（+24.47%），扣非归母净利润4109万元（+21.54%）；2023Q2营收6.73亿元（+12.60%），归母净利润2535万元（+20.15%），扣非归母净利润1857万元（+5.14%）。 生产相关产品线增长承压，日常耗用品领域快速增长，带动公司毛利率提升：受下游投资及出口的影响，公司2023年上半年业绩承压，特别是产线中与生产相关的特种化学品及固定类投入相关的仪器产品线增长乏力，其中特种化学品2023H1营收4.20亿元（+0.12%），仪器销售营收1.98亿元（-6.49%）。但公司在试剂、耗材等日常耗用品领域增长迅速，2023H1科研试剂营收5.14亿元（+30.90%），科研耗材营收1.69亿元（+17.98%）。公司各产品线毛利率相对稳定，由于高毛利产品增长更快，所以公司2023H1毛利率同比提升2.89pct。我们认为在市场新增需求不足、行业竞争日趋激烈的情况下，泰坦科技作为平台型龙头企业，有望持续提升市占率。 高校科研端恢复良好，业务布局全国，持续研发投入保障未来增长：从客户类型来看，随着研发活动逐步恢复，公司高校及科研院所客户2023H1营收1.75亿元（53.37%），业务占比恢复至13.21%；企业端客户营收11.46亿元，业务占比86.27%，其中生物医药、新材料客户营收占比分别为37.77%、36.68%。分区域来看，公司逐步由华东走向全国，2023H1华东地区营收9.30亿元（+10.96%），华北、华南、西南地区分别营收1.37亿元（+24.99%）、0.98亿元（+16.09%）、0.86亿元（+7.64%），我们认为随着公司服务能力的持续提升，已逐步成为具备全国服务能力的科学服务公司。此外公司持续加强研发投入，2023H1研发费用同比增长40.19%，研发费用率提至5.55%，为历史新高，确保了自主品牌核心竞争力，自主品牌营收占比有望持续提升。 预测与投资评级：由于行业需求短期下行，我们将公司2023-2024年营收由35.65/47.98亿元调整为31.30/40.72亿元，预计2025年营收51.71亿元；将公司2023-2024年归母净利润由2.33/3.26亿元调整为1.72/2.73亿元，预计2025年归母净利润为3.69亿元，当前股价对应PE分别为41/26/19×，维持“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等。

泰坦科技(688133) 投资要点 科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势： 2015-2021 年高校科研院所与企业端科研经费投入 CAGR 分别为 11%/12%，呈稳健增长态势，我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过 2000 亿。国内研发支出占 GDP 的比例不足 2.5%，与发达国家 3%以上尚有较大差距，因此我们认为科研服务行业为长期景气度有保障的大赛道。而国内市场长期被国际巨头垄断，国产替代率处于较低水平，但随着国内企业逐步发力，外加疫情催化，国内企业迎来机遇。复盘国际龙头 Fisher Scientific发展历程及与 Thermo 合并后的财务改善情况，我们认为综合服务平台型企业更具优势。 泰坦科技产品+渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链： ①产品端来看，公司采取自主品牌与第三方品牌结合的销售方式，截至 2022 年SKU 数量已超 500 万种，形成了完整的产品矩阵，综合服务能力持续领先。此外公司自主品牌 SKU 突破 20 万种，未来还将持续投入研发费用（ 2018-2021 年 CAGR41%）加码自研品牌，随着自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端来看， 2021 年公司全国范围仓储配送体系已主体建设完毕，区域中心仓覆盖区域基本实现次日达。此外公司还建立电商“探索平台”， 2019 年线上下单营收占比已提至 11.69%，未来有望进一步提升。从网站访问量数据来看尚未恢复到疫情前水平，我们认为有望于 Q2 修复。③产品+渠道齐发力下，公司业绩保持了高速增长， 2013-2021 年营收与归母净利润 CAGR 分别为 42%/43%。公司上市后继续发力制造“重”与技术“深”，还收购安徽天地、战略投资瀚海新酶等优质标的，逐步打通全产业链，与公司现有产品与渠道进一步协同，我们认为未来的业绩高速增长亦有所保障。 盈利预测与投资评级： 公司为国内平台型龙头企业， 我们预计公司 2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 81/44/31 倍。考虑到泰坦科技经营持续向好， 业绩有较大增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等

泰坦科技(688133) 投资要点 2022年是泰坦科技业务开展受到明显影响的一年。疫情的反复、政策的调整、高校科研活动强度的减弱及企业投融资景气的下滑都对公司收入及利润产生了明显影响。但我们同时也发现，公司第三方品牌收入占比明显下降、高盈利板块增长迅速、新区域扩张初见成效、收购公司协同显现。公司年报披露，自2023年3月行业景气明显恢复，叠加公司新仓储建设基本完备、新生产、运营基地的陆续投产，我们预测公司有望在2023-2025年收入恢复CAGR约35%的高增长。 财务表现：业绩受疫情影响明显 2022：实现收入26.08亿，YOY20.50%，扣非归母净利润1.09亿，YOY-12.19%；毛利率22.03%，YOY+0.78pct，净利率5.05%，YOY-1.52pct； 2022Q4：实现收入6.63亿，YOY0.22%，扣非归母净利润2295万，YOY-48.08%，毛利率23.40%，YOY+0.63pct，净利率4.53%，YOY-4.11pct； 2023Q1：实现收入6.55亿，YOY12.68%，扣非归母净利润2252万，YOY39.49%，毛利率22.61%，YOY+2.47pct，净利率4.00%，YOY+0.47pct。 成长能力：收入结构改善，新区域迅速扩张，收购协同显现 分类看，公司2022年自有产品收入14.09亿，YOY23.69%，收入占比54.04%，YOY+1.38pct；第三方代理收入11.28亿，YOY10.11%，收入占比43.26%，YOY-4.08pct；此外，公司2022年由于收购安徽天地，新增收入板块——为其他品牌提供OEM生产，总收入6957万，毛利率32.92%，占公司收入3%。我们发现，公司第三方代理收入占比明显降低，收入结构改善。我们分析这与政策支撑下国产替代趋势显现叠加公司自有产品能力增强有关，未来第三方产品收入占比或逐渐降低至40%以下。 分板块看，公司2022年收入增长最快的板块为自主品牌高端试剂，YOY62.89%，其次为自主品牌科研仪器及耗材，YOY32.73%。除去项目制的实验室建设及科研信息化及无去年同期收入的为其他品牌提供OEM生产外，公司收入增速最低的为第三方品牌科研仪器及耗材，YOY6.61%、第三方品牌特种化学品YOY9.69%及自主品牌特种化学品YOY10.15%。因为特种化学品主要应用于化工产品生产过程，我们认为2022年生产端或不及科研端景气度。结合公司年报提到的企业投资新项目锐减，我们预期单价较高的第三方仪器及特种化学品占比或在2023年持续降低，高毛利率且具有较强品牌性的自主品牌高端试剂或持续高增长，支撑公司2023年收入增长。 分区域看，公司2022年收入主体仍然来自于华东地区，总收入18.55亿元，占总收入71.12%。在中心仓的推动下，华中、东北、华南地区增长较快，分别同比增长YOY55.46%、48.57%及43.46%。我们认为，公司随着收入规模的扩大及各区域服务能力的增强，有望从区域性服务商逐渐成长为全国性公司，在华北、华南、西南逐渐成为头部服务商，华中、西北、东北迅速占领市场份额。此外，我们发现，公司于2021年末并购的安徽天地在被并购后第二年实现净利润YOY55.19%。我们在分析海外龙头公司ThermoFisher的成长之路时发现，在科学服务公司的发展道路中，并购整合是公司迅速成长、占领市场份额的重要方式，我们认为这体现了泰坦已初步具备投资参股、并购整合的消化系统，为未来的快速发展奠定较好基础。 从总体来看，我们认为公司2022年及2023Q1收入增长不及预期，这主要与2022年全年疫情反复及政策调整相关。公司年报披露，2023年3月开始行业景气逐渐恢复，单月销售收入同比增长超过45%，高校市场同比增长高于80%。我们认为2023年公司总收入或逐渐恢复约35%的高增长。 盈利能力有望持续提升 公司2022年自有产品毛利率29.47%，YOY+2.05pct，主要受高毛利率产品，自主品牌高端试剂的高增长的带动。从板块来看，自主品牌产品毛利率相对稳定，其中自主品牌高端试剂毛利率62.89%，YOY+0.57pct；自主品牌特种化学品YOY+1.07pct；第三方代理产品毛利率下降明显，其中特种化学品YOY-3.14pct、高端试剂YOY-2.45pct、科研仪器及耗材YOY-2.07pct。 此外，我们认为公司控股子公司安徽天地的新厂建设、位于宜昌的通用试剂生产、运营一体化基地及位于松江的运营基地在建成后均有望将进一步提升公司在大产品品类的生产制造能力及盈利能力。我们认为，随着公司高毛利率品类的高增长及生产能力的增强，公司总毛利率有望持续提升。 从费用角度，公司2022年净利率创自2017年新低，主要由于利润率有较强的边际效应，在收入不及预期的情况下受到较大影响。公司2022年总员工1,381人，YOY41.21%，尤其是在专业的销售团队和生物类产品团队人员增长较多，强化了专业化能力。我们预计，公司2023年或放慢新员工招聘节奏，费用的增长或低于收入增长，净利率有望逐步提升。 经营活动现金流：流出收窄，或于24年转正 公司2022年经营活动现金流净流出1.51亿，较同期明显收窄。我们认为公司经营活动现金流主要受到存货及应收账款高增长的影响。公司2022年存货在新仓储的推动下增长2.60亿，叠加收入不及预期，存货周转率由3.96次下降至2.80次。应收账款增加1.21亿，应收账款周转率基本保持稳定。我们认为，随着收入规模的扩大、盈利能力的增强及公司持续对库存周转的优化等，公司经营活动现金流净流出或持续收窄，并有望于2024年转正。 盈利预测与估值 公司2022年由于行业受到疫情的明显影响收入及利润不及预期，考虑到行业恢复节奏及公司利润率的边际效应，我们下调公司2023-2024年盈利预测。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.27亿、3.25亿及4.74亿，EPS分别为2.70、3.86及5.63元。对应2023年4月28日收盘价2023年PE约为48倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

泰坦科技(688133) 科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势：2015-2021年高校科研院所与企业端科研经费投入CAGR分别为11%/12%，呈稳健增长态势，我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过2000亿。国内研发支出占GDP的比例不足2.5%，与发达国家3%以上尚有较大差距，因此我们认为科研服务行业为长期景气度有保障的大赛道。而国内市场长期被国际巨头垄断，国产替代率处于较低水平，但随着国内企业逐步发力，外加疫情催化，国内企业迎来机遇。复盘国际龙头FisherScientific发展历程及与Thermo合并后的财务改善情况，我们认为综合服务平台型企业更具优势。 泰坦科技产品+渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链：①产品端来看，公司采取自主品牌与第三方品牌结合的销售方式，截至2022年SKU数量已超500万种，形成了完整的产品矩阵，综合服务能力持续领先。此外公司自主品牌SKU突破20万种，未来还将持续投入研发费用（2018-2021年CAGR41%）加码自研品牌，随着自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端来看，2021年公司全国范围仓储配送体系已主体建设完毕，区域中心仓覆盖区域基本实现次日达。此外公司还建立电商“探索平台”，2019年线上下单营收占比已提至11.69%，未来有望进一步提升。从网站访问量数据来看尚未恢复到疫情前水平，我们认为有望于Q2修复。③产品+渠道齐发力下，公司业绩保持了高速增长，2013-2021年营收与归母净利润CAGR分别为42%/43%。公司上市后继续发力制造“重”与技术“深”，还收购安徽天地、战略投资瀚海新酶等优质标的，逐步打通全产业链，与公司现有产品与渠道进一步协同，我们认为未来的业绩高速增长亦有所保障。 盈利预测与投资评级：公司为国内平台型龙头企业，我们预计公司2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应PE分别为81/44/31倍。考虑到泰坦科技经营持续向好，业绩有较大增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等