优刻得(688158) 【 投资要点】 中立第三方云计算平台， AIGC 客户广泛。 优刻得是国内领先的中立第三方云计算服务商， 相比于互联网巨头，公司专注于云计算领域， 与下游客户无业务竞争，并以客户为先， 能提供更为灵活且定制化的服务，助力 AIGC 业务落地。 下游客户包括互动娱乐、移动互联、企业服务等互联网企业，以及金融、教育机构、新零售、智能制造等传统行业的企业。 云计算行业高景气， 中小厂商差异化竞争。 云计算市场处于快速发展期，据中国信息通信研究院统计， 2022 年中国云计算市场规模达 4550亿元， 预计 2025 年将突破万亿，维持 30%以上的市场规模增速，且以公有云 IaaS 为主。云计算市场竞争激烈,优刻得等中小云服务商在细分市场建立自身的优势，形成了差异化竞争格局。 云计算技术优势凸显，产品性能领先。 优刻得专注 IaaS、 PaaS 产品研发， 通过公有云、私有云、混合云三种模式为用户提供服务，拥有安全屋、 PathX、 UCloudStack、快杰云主机、罗马等优势产品，产品性能领先。且公司近年来战略性调整低毛利产品的规模， 毛利率水平实现回升。 算力资源丰富， AI 底座稳固。 算力需求和政策利好驱动数据中心产业快速发展。 公司自建上海青浦和内蒙古乌兰察布两大数据中心，能为AI 客户提供高性价比的算力服务。 同时， 基于国产 GPU 芯片、国产AI 大模型以及灵活的算力部署方案，公司还推出了 AI 大模型训练推理一体机， 加快了人工智能在各行各业的落地速度。 【投资建议】 公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势，有望长期受益于云计算市场规模的快速扩张。 自建的两大数据中心产业也有望受益于AI时代下的算力需求增长，支撑公司长期高质量发展。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为15.95/16.17/17.48亿元，归母净利润分别为-3.46/-1.68/0.01亿元。考虑到公司暂未盈利，采用PS估值法，参考可比公司PS倍数，给予公司2024年8倍PS，对应市值为129.36亿元。 12个月内目标价为28.55元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 云化节奏不及预期风险； 政策不及预期风险； 行业竞争加剧风险

优刻得(688158) 【投资要点】 公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入10.99亿，同比下降26.19%；归母净利实现亏损2.84亿元，同比收窄18.92%。其中，三季度实现营业收入3.60亿元，同比下降18.84%；归母净利实现亏损0.96亿元，同比扩大6.06%；扣非归母实现亏损0.80亿元，同比收窄18.28%。 毛利率提升，费用控制，经营情况逐步改善。三季度公司综合毛利率为9.84%，较上年同期增加2.61个百分点，主要由于低毛利的云分发业务收入规模缩小，同时采取的成本优化措施使得毛利率回升到8.2%，因此公司综合毛利率亦有所回升。另外，公司销售费用、管理费用和研发费用较上年同期减少9,446.92万元，主要系公司结合产品优化战略的实施，进行人员优化，提升人效，人员薪酬总成本和员工股权激励费用较上年同期合计下降8,793.64万元。我们认为，随着公司战略性调整低毛利业务，目前公司客户和产品都可产生一定量的毛利，整体毛利增长，亏损收窄，公司经营情况持续逐步改善。 立足中立安全的第三方云厂商定位，大模型发展优势明显。公司拥有超过10年的公有云技术沉淀。另外，公司客户充足，在基础大模型公司、行业大模型公司层面都积累了充足的客户量。公司在训练推理一体化的综合服务能力、较强的网络能力和云计算能力以及高性能的存储能力使得公司拥有全面的系统工程能力。同时，公司也拥有自建的数据中心，在机房需求量较大时，客户会选择公司乌兰察布数据中心作为主力机房。我们认为，对于模型的训练不仅需要高性能的显卡，除此之外对供应商的存储、网络、安全能力也有很高的要求，公司在以上方面有着多年的技术积累，能够更全面的满足相关客户的需求。 推出私有化部署一体机，提供多种灵活开放的综合解决方案。公司主要基于国产GPU芯片、国产AI大模型以及灵活的算力部署方案，三者结合在一起共同打造国内模型能力。公司的AI大模型训练推理一体机提供算力支持，具备国有自主知识产权，拥有公有云和私有云等多种部署解决方案的开放合作生态体系，可以向跨行业、跨领域的生态合作伙伴、科研机构等用户提供灵活和开放的AI模型与算力的综合解决方案，与客户和合作伙伴共同加快人工智能在各行各业的落地速度。 【投资建议】 我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势。公司在大模型发展的技术革新浪潮中拥有自己的在客户上、技术能力、服务能力上的优势。公司战略性收缩低毛利业务并且进行有效降本增效的过程仍在持续进行，主营业务毛利率得到提升，收入结构和收入质量正持续改善变好，我们维持对公司“增持”评级，并调整了对公司的预测，预计公司2023-2025年实现营收15.21/14.23/14.82亿元，实现EBITDA为0.95/2.01/2.49亿元，对应EV/EBITDA为72.35/35.43/28.16倍。 【风险提示】 市场竞争加剧； 业务收缩减亏不及预期。

优刻得(688158) 【投资要点】 公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入7.39亿，同比下降29.31%；归母净利实现亏损1.88亿元，同比收窄27.59%；扣非归母实现亏损1.95亿元，同比收窄32.18%。其中，二季度实现营业收入3.72亿元，同比下降28.21%；归母净利实现亏损0.93亿元，同比收窄21.11%；扣非归母实现亏损0.94亿元，同比收窄29.68%。 产品毛利率回升，人员优化促进增效。公司坚持高质量发展，产品毛利率得到回升，综合毛利率从上年同期7.2%回升至9.7%。另外，由于进行组织架构调整和人员优化，公司降本增效成果显著，人员薪酬总成本和员工股权激励费用均较同期减少，亏损收窄。 低毛利业务持续缩减，市场竞争仍为激烈。由于受外部环境变化和激烈的市场竞争影响，公有云业务的收入下降1.11亿元，约占收入减少影响的36%。同时，上年同期收入中低毛利的云分发业务进行了规模上的调整缩减，云分发业务收入同比下降0.76亿元，约占收入减少影响的25%。另外，混合云业务和云通信业务亦受到环境因素影响，收入下降分别约占收入减少影响的11%和9%；私有云和解决方案业务受项目周期和经济环境影响，客户订单签约量不及同期，本期验收的项目较上年同期亦有所减少，收入下降分别约占收入减少影响的7%和12%。 算力资源较丰富，AI底座稳固。数据中心层面，优刻得两大数据中心分别位于国家“东数西算”算力网络西部枢纽的内蒙古集宁大数据产业园和东部枢纽的长三角起步区上海市青浦工业园区。报告期内，乌兰察布数据中心二期工程稳步推进，其中C栋数据机房楼已完成土建工程。上海青浦数据中心一期工程于2023年1月完成建设。总计设置5000个6kW机柜，其中一期工程为1000个机柜。该项目按照行业最高的A级标准设计建造，通过创新设计以及精细化运营，将PUE严格控制在1.3以下。芯片层面，公司已下单采购A800和H800，目前A800陆续到货。 【投资建议】 我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势。与部分其他云计算公司不同，公司自身不涉及大模型业务，不会与客户产生竞争，因此面向的AIGC客户更为广泛。算力方面，公司在数据中心和芯片侧均有布局，资源较为丰富。另外，从公司2023年中报来看，公司由于收缩低毛利业务并且进行有效降本增效，公有云、混合云等主营业务毛利率得到提升，收入结构和收入质量正持续改善变好，因此我们仍维持对公司“增持”评级，并调整了对公司的预测，预计公司2023-2025年实现营收15.21/14.23/14.82亿元，实现EBITDA为1.60/2.37/2.68亿元，对应EV/EBITDA为38.56/26.99/23.45倍。 【风险提示】 市场竞争加剧； 业务收缩调整不及预期。

优刻得(688158) 【事项】 近期，优刻得在投资者关系活动记录表中透露，公司已经下单采购了A800和H800，目前A800陆续到货，剩余GPU到货时间和数量存在不确定性。另外，在7月7日召开的2023世界人工智能大会（WAIC）期间，由上海市浦东新区青年联合会、优刻得、达观数据联合主办的“AI生成与垂直大语言模型的无限魅力”主题论坛线上线下同步召开。大会上UCloud优刻得AIGC算力底座作为曹植大模型国产战略合作伙伴重磅亮相。 【评论】 定位中立第三方云计算平台，面向AIGC客户更为广泛。与部分其他云计算公司不同，优刻得自身不涉及大模型业务，不会与用户产生竞争。AI模型的训练涉及到高电量、高算力，优刻得在自建的乌兰察布数据中心已上线了部分高性能GPU计算产品，可以为AI客户提供高性价比、灵活的算力服务。另外，优刻得在计算、网络、存储有多年技术积累，可以保障整体的技术解决方案，用以实现多台GPU网络互联，帮助AIGC业务落地。随着大模型的成熟，为大模型训练提供算力的需求将会转变为使用模型进行推理的算力需求，优刻得的计算、网络、存储能力、隐私计算技术、私有化部署能力，可以给相关客户提供多元化服务。 算力资源丰富，AI底座稳固。芯片方面，公司已经下单采购了A800和H800，目前A800已经陆续到货。数据中心层面，优刻得两大数据中心分别位于国家“东数西算”算力网络西部枢纽的内蒙古集宁大数据产业园和东部枢纽的长三角起步区上海市青浦工业园区。其中，乌兰察布数据中心规划5期，设计机柜数量超过12000R，其中一期于2021年开放商用，机柜数量约2400个，设计功率4.4-8.8kW。二期正在建设中。优刻得乌兰察布数据中心规划承接不同行业、不同企业的定制化需求，包括大模型的AI训练、量化交易、数据冷存、渲染、大数据分析等。上海青浦数据中心规划5栋数据机房及综合配套区，设计机柜数量超5000R，其中一期已于2023年1月开放商用，设置1000个服务器机柜，设计功率6.6-8.8kW。因其背靠长三角经济区，是国家（上海）新型互联网交换中心（SHIXP）的接入点，拥有更高算力和高品质网络，将主要承载用户的核心计算和高时效要求业务。随着外部条件好转，数据中心上架率有望稳步增长。 低毛利业务收缩，预计未来亏损收窄。2022年度，公司营业收入较上年同期减少32.02%，主要是公司战略性调整低毛利产品的规模，以云分发为主的边缘云业务的收入较上年同期下降8.69亿，占收入下降总额的93.53%。同时公司进行了资源优化，对受行业环境变化影响的闲置服务器及时下线和清理以提升资源利用率，对租赁的第三方数据中心的闲置机柜和带宽等重新进行整合，与运营商进行商务谈判以争取有利的条件来达到降本效果。通过公司的精细化管理，综合毛利率从回升至8.35%，同时公司也进行了人员和费用的优化，以提升人效，人员薪酬总成本、员工股权激励费用、及其他费用均较同期减少，使得归属于母公司所有者的净利润回升、亏损收窄。 我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，自成立以来，公司恪守中立的原则，自主研发并提供多种云服务，在算力赛道景气提升的当前会有较多获益，且公司主营业务逐渐改善，预计盈利能力提升。我们预计公司2023-2025年实现营收19.99/22.12/25.38亿元，实现EBITDA为0.59/1.01/1.42亿元，对应EV/EBITDA为119.51/75.99/57.52倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 云业务市场拓展不及预期； 市场竞争加剧； 芯片采购成本上升。

优刻得(688158) 投资要点 事件： 2023 年 4 月 27 日， 优刻得发布 2022 年年报和 2023 第一季度报告， 2022年实现营业收入 19.72 亿元， 同比减少 32.02%， 实现归母净利润 -4.13 亿元， 同比增长 34.73%； 2023 年一季度实现实现营业收入 3.68 亿元， 同比减少 30.38%，实现归母净利润 -9472 万元， 同比增长 33.01%。 净利润稳步回升， 营收亏损收窄。 23 年一季度公有云业务收入同比减少， 约占收入减少影响的 40%； 22 年同期收入中有低毛利的云分发收入， 之后公司调整低毛利业务的规模， 使得云分发业务收入同比下降较大， 约占收入减少影响的 30%；解决方案业务由于已签约合同数量不及同期， 项目建设进度推迟， 23 年一季度可验收项目不及预期， 约占收入减少影响的 18%； 此外， 云通信业务受市场变化影响， 收入亦有所减少。 公司基于经济环境的变化及客户自身降本诉求对产品、 资源进行了优化， 使得公司 22 年综合毛利率从上年同期的 3.26%回升至 8.19%， 同时公司结合产品优化战略的实施， 进行人员和费用的优化， 人员薪酬总成本、 员工股权激励费用、 及其他费用均较同期减少， 使得归属于母公司所有者的净利润回升、亏损收窄。 两大数据中心进入投产期， 云计算业务红利打开。 公司内蒙古乌兰察布和上海青浦两大数据中心将有效解决公司在租用数据中心模式下的成本高、 整合难的弊端， 满足公司战略客户规模化及定制化要求， 有效支撑公司在华北和华东地区的云计算业务。 在云计算方面， 公司凭借技术创新、 完善的产品线、 优质的服务在行业中赢得了较高的品牌美誉度， 基于差异化及中立性优势成为行业内的有力的竞争者。 加大对私有云、 混合云等业务的拓展， 在大数据、 AI、 物联网等新兴业务上也加强投入力度， 取得显著成效， 有效支撑公司的稳定增长。 同时在混合云方面， 帮助用户统一纳管多种 IT 系统和资源， 还能满足 5G、 物联网高速发展下， 用户对边缘端资源的管理需求， 支持分布式云的构建。 根据中国信通院发布的《2022 年云计算白皮书》 ， 2021 年全球云计算市场规模增长至 3307 亿美元， 中国云计算总体处于快速发展阶段， 市场规模达 3229 亿人民币， 云计算迎来红利爆发期。 打造多云部署， 提供大模型私有化部署。 云计算用户为将风险平摊至较低水平， 开始偏向分散选择云计算供应商。 同时随着社会信息化和智能化的不断深入， 多地区、多行业、 跨业务、 跨平台的信息流愈发重要， 为增加信息流通效率， 多云部署成为未来云计算发展的重要趋势。 公司与国内 GPU 芯片企业沐曦达成战略合作,共同推进高性能 GPU 芯片在云计算和智慧城市等多种场景的应用。 大模型方面， 客户更加关注数据安全问题， 公司作为中立 IaaS 企业， 凭借在安全能力、 支撑海量用户的能力和客户资源方面的优势， 提供模型+私有云+存储+网络， 帮助传统企业内部搭建训练平台， 为客户提供私有化的模型部署。 投资建议： 我们认为未来公司受益算力赛道景气提升及国内云计算业务， 具有不错的发展潜力， 同时随着公司在计算、 网络、 存储等多年的资源、 业务积累， 盈利能力有望提升。 预测公司 2023-2025 年收入 22.68/ 27.22/ 33.20 亿元， 同比增长15%/20%/22.0%， 公司归母净利润分别为-2.73/ -2.65/-3.00 亿元， 同比增长 33.9%/ 3.1% / -13.3%， 对应 EPS -0.60/-0.58 / -0.66 元， PE -31.6 / -32.7 / -28.8； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 风险提示： 云业务市场拓展不及预期； 同业竞争加剧营收下降； 算力模型服务需求不及预期。

优刻得(688158) AI算力风口已现，IDC项目步入投产期 公司乌兰察布、上海青浦两大数据中心已进入上架率拉升、回报快速兑现的投产期。乌兰察布IDC位于“东数西算”产业集群内，享受优质的气候条件和电价优惠。上海青浦IDC则临近一线城市，延时低、资源稀缺性高等优势。目前公司IDC已经部署一定数量的A100、V100等高性能GPU。与此同时，公司和国内GPU芯片企业沐曦达成战略合作，共同推进高性能GPU芯片在云计算和智慧城市等多种场景的应用。数据显示，ChatGPT的总算力消耗约为3640PF-days，而一个总投资30亿元的数据中心能够支撑约500p算力需求，可以推算出一个类似ChatGPT项目需要7个左右的上述IDC项目作为支撑。未来，国内相关AI企业也有望快速跟进，其模型训练过程也将激发对数据中心算力的需求，这将直接刺激IDC市场产生边际变化。进一步看，由于国内GPU和AI加速卡产能供给和单卡算力相对有限，若要实现相同算力，IDC投资规模或须更高。 中立IaaS企业，结构侧红利显著 从市场结构侧看，2016至2021年中国公有云市场以IaaS为主，目前已由2016年的51%增长至2021年的74%，IaaS赛道在享受云计算总体β的同时也在取得结构侧加速；从业务结构侧看，公司私有云和混合云业务正在快速扩张，其高毛利属性能够帮助公司盈利能力回补。与此同时，受益于公司灵活部署、安全保密、中立原则等特性，广受腰部以下客户信赖，公司积累了大量存在长期合作协议的忠实客户，下游分散至电商、社交、新零售、游戏、视频等，帮助初创企业快速搭建IT设施，并提供数据安全支持和7*24小时运维支持。从市场规模来看，云计算市场规模快速扩大，中国云计算市场规模复合增速高于全球。从市场规模来看，根据中国信通院发布的《2022年云计算白皮书》，2017至2021年全球云计算市场规模由1467亿美元增长至3307亿美元，年复合增长率达22.5%；中国云计算市场规模由2017年的692亿元增长至2021年的3229亿元，年复合增长率为47.0%，高于全球增速。 投资建议 优刻得作为国内中立云计算服务领域的领先企业，有望长期受益于云计算市场规模和渗透力的双增，并充分受益于AI大模型催化下的算力需求增长。过去一段时间，公司快速扩张业务规模，投建数据中心，为未来的高质量增长奠定了基础。我们预计优刻得2022-2024年分别实现收入19.7/21.8/26.1亿元，同比增长-32.2%/10.9%/19.5%；实现归母净利润-3.2/-2.4/-1.5亿元，同比增长-49.7%/-25.4%/-36.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。