时代电气(688187) 投资要点 轨道交通基本盘稳健向好，新造招标回暖驱动业绩稳步增长 轨道交通作为公司核心压舱石业务，2026年一季度实现收入27.01亿元，较2025年同期同比增长15.08%，细分板块均实现正向增长：其中轨道交通电气装备板块收入21.30亿元，同比增长10.77%；轨道工程机械板块收入2.25亿元，同比增长46.80%；通信信号系统板块收入2.15亿元，同比增长61.38%。业务增长具备长期可持续性，一方面检修业务需求持续释放，2025年全年公司实现检修收入31.73亿元，较2024年同比增长15.06%，“十五五”期间国内将有超过8000列在运营城轨车辆即将进入大修或半生命周期修程，公司城轨业务全年指引整体稳定略增；另一方面国铁新造招标持续回暖，2025年国铁集团动车组招标278组、动力集中型动车组124组、机车485台，均较2024年实现大幅增长，其中动集招标量同比增长超5倍，2026年首次动车组招标量达70标准组，高于2025年首次招标的68标准组。同时2026年一季度全国铁路固定资产投资同比增长5.11%，旅客发送量、货运总发送量均保持增长，为动车、机车长期需求提供坚实支撑。 新兴业务突破，半导体、汽车电驱、风光储氢构筑第二增长曲线 公司多赛道新兴业务均实现明确突破，成长路径清晰，成为业绩增长的核心增量来源。半导体板块经营韧性凸显，2026年一季度半导体公司收入11.77亿元，较2025年同期同比增长0.4%，其中双极器件收入1.81亿元，同比大幅增长65.95%；尽管高压IGBT受电网项目交付节奏影响短期下滑，但国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，电网用器件需求有望同步增长，公司2025年高压IGBT器件收入超10亿元，2026年预计实现平稳至略增，全年IGBT+SiC业务收入端有望保持增长态势。汽车电驱业务公司已进入大众、丰田、通用等14家以上车企供应链，主流车企占比超70%，搭载中车电驱产品的汽车超300万台，产品出口欧洲、巴西、越南等地，2026年国内新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长15.2%，行业扩容将持续带动公司电驱业务发展。风光储氢业务明确增长目标，储能业务依托自主IGBT保供优势与高压技术积淀，全力开拓储能PCS市场，力争达成行业前三目标；IGBT制氢电源已在三峡、中石化等项目落地，行业领先地位稳固；2026年全球储能新增装机预计达215GWh，公司依靠光伏大基地、储能及海外市场机遇，全年新能源业务有望保持增长趋势。 现金流管控、成本对冲与产能优化持续落地，核心技术壁垒筑牢长期发展安全垫 公司短期经营指标波动均为阶段性、时间性因素影响，已出台明确应对举措，改善预期清晰，同时核心技术与产能布局持续夯实长期发展根基。针对2026年一季度经营活动净现金流大幅下降的情况，一季度经营活动现金净流量为净流出9.10亿元，主要受应付票据到期承兑、业务付款与回款周期错配的阶段性影响，公司明确2026年二季度现金回款及应收票据到期收款将逐步增长，半年度经营活动现金流将稳步回升，全年趋势向好；同时公司已落地销售回款全流程管控、数字化现金流监控预测、重点客户应收账款专项跟进等举措，持续强化现金流管控能力。2026年一季度公司扣非后的归母净利润5.92亿元，较上年同期5.97亿元略有下滑，主要受期间费用增长、汇兑损失增加的短期影响，公司已通过全面预算刚性约束、业务流程优化、严控非必要开支等多重举措对冲成本增长，同时建立全过程汇率风险管理机制，优化外币资产与负债的配置结构，降低汇率波动带来的不利影响。产能与资本开支层面，宜兴IGBT产线2025年6月已进入满产状态，株洲三期项目建设完成后，未来公司资本开支频率将有所下降，将有效缓解长期盈利端压力；同时公司核心技术壁垒深厚，电驱业务年均研发投入比超10%，构建了上千人的研发队伍与全栈自研的技术体系，自主IGBT技术形成了新能源业务的核心差异化优势，为长期发展筑牢坚实根基。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为316.59、349.27、381.65亿元，EPS分别为3.37、3.75、4.16元，当前股价对应PE分别为14.6、13.2、11.8倍，考虑时代电气检修维保高景气，新兴装备构筑第二增长曲线并受益于一体化与出海，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场风险；应收账款回收风险；存货风险；技术研发创新风险；汇率大幅变动风险；下游行业投资波动风险；供应链与成本风险。

时代电气(688187) 投资摘要 事件概述 10月31日，时代电气发布2025年三季报。公司2025Q1-3实现营业收入188.30亿元，yoy+14.86%；2025Q1-3实现归母净利润27.20亿元，yoy+10.85%。 分析与判断 国际影响力持续提升，CR450工程进展顺利。根据华夏时报消息，2025Q1-3全国铁路完成固定资产投资5937亿元、同比增长5.8%，累计投产新线968公里。公司作为中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者，在2025年参与了多项轨道交通全自动运行领域国际标准的制定，相关标准的成功发布，标志着中国在国际轨道交通标准制定中的话语权进一步提升，填补城市轨道交通信号系统国际标准空白。CR450科技创新工程进展顺利，截至2025年11月3日，CR450动车组样车在渝黔高铁、沪渝蓉高铁等多条线路成功开展了型式试验和运用考核，各项指标表现良好，试验期间创造了单列时速453公里、相对交会时速896公里的新纪录。 半导体业务快速增长，新能源电驱产品广泛覆盖终端车企。2025Q1-3公司工业半导体业务发展态势良好，实现营收39.23亿元，yoy+23.19%，其中IGBT合计收入34.68亿元，yoy+29.73%。公司高压IGBT系列产品主要应用在轨道交通与电网领域：在自产轨道交通装备端，公司逐步在永济、铁科等供应商实现突破；电网领域是高压IGBT的主要增长贡献端，目前公司在国内高压器件市场占有率维持在约50%。新能源电驱业务端，2025Q1-3中车电驱累计交付电驱系统及部件产品43.28万套，完成营业收入18.68亿元，同比增长9.25%。截至2025年9月末，中车电驱进入大众、丰田、通用、一汽、上汽等车企，主流车企占比超过70%，配套车企超过14家，搭载中车电驱产品的汽车超过200万台。公司已具备在短期内实现新能源电驱产能从100万扩充至200万套的能力，并计划在2025年底提升现有产能利用率至更合理水平。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.49/48.75/58.02亿元，对应EPS分别为2.98/3.59/4.27元，对应PE估值分别为18/15/12倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

时代电气(688187) 核心观点 事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入188.30亿元，同比增长14.86%；归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%；扣非归母净利润26.14亿元，同比增长30.92%。 轨交装备+新产业共振，公司业绩稳健增长。2025年前三季度，公司轨交装备收入103.05亿元，同比+9.23%；其中轨交电气装备收入80.76亿元，同比+5.82%，轨道工程机械收入8.98亿元，同比+13.47%，通信信号系统收入7.58亿元，同比+14.47%，其他轨交装备收入5.73亿元，同比+64.07%。新兴装备业务收入84.26亿元，同比+22.26%；其中基础器件38.39亿元，同比+30.40%，新能源汽车电驱收入18.68亿元，同比+9.25%，新能源发电收入15.89亿元，同比+25.26%，海工装备收入6.62亿元，同比+7.07%，工业变流收入4.68亿元，同比+33.47%。 期间费用保持稳定，毛利率有所提升。前三季度公司综合毛利率32.42%，可比口径同比+3.14pct；净利率15.33%，可比口径同比+0.36pct。公司期间费用稳中有降，前三季度四项期间费用率合计14.40%，可比口径同比-0.38pct。 半导体业务逐步释放，新兴装备有望持续快速增长。2025年前三季度公司时代半导体公司收入39.23亿元，同比+23.19%。公司宜兴产线已于今年6月达到满产状态，三期株洲SiC产线有望在年底实现拉通，并积极拓展海内外客户。随着功率半导体产能的逐步释放，新兴装备有望延续快速增长态势。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润42.97亿元、47.82亿元、52.25亿元，对应EPS为3.16、3.52、3.85元，对应PE为16倍、15倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

时代电气(688187) 投资摘要 事件概述 8月23日，时代电气发布2025年半年报。公司2025H1实现营业收入122.14亿元，yoy+17.95%，2025H1实现归母净利润16.72亿元，yoy+12.93%。 分析与判断 深耕细作轨道交通领域，“同心多元化”战略稳步推进。根据中国铁路官方微信公众号报道，2025上半年全国铁路完成固定投资3559亿元，yoy+5.5%，同时铁路客货运量增势良好，在2025H1开启的动车组和机车招标中，公司市占率保持稳定；此外，CR450动车组性能验证进展顺利，系列化新能源机车研发持续推进，城轨牵引系统新获订单继续领跑行业，跨平台检修业务取得新突破。综合实力持续增强，其中；海外市场开拓获得新成果，在亚洲、美洲、欧洲等地中标13个项目，包括配套内燃机车、新能源机车、动力集中型动车组、城轨等多项产品的不同系统产品；公司干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，搭载时代电气自主研发的全自动运行信号系统（FAO信号系统）也于2025年6月30日宁波地铁8号线一期正式开通运营。公司持续深耕细作轨道交通领域。2025H1在该板块实现营业收入69.11亿元，yoy+12.58%，继续保持稳健增长态势。 新兴装备业务乘势突破，系列产品市占率全面提升。随着“双碳”战略的深入推进，公司全面加码基础器件、新能源电驱等板块。2025H1，公司新兴装备业务实现营收52.44亿元，yoy+25.88%，其中基础器件板块贡献营收24.16亿元，yoy+29.12%。公司功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，中低压器件产能持续提升，在国内新能源车和新能源发电市场位居前列；公司在新能源汽车产业坚持“基础元器件—核心部件—系统集成”的全价值链突破，其中IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，并完成首次车规级SiC模块小批量交付。在新能源乘用车电驱板块，公司也同步实现高压总成首单突破及多合一产品首次量产应用，新增项目20个。据NE时代数据显示，截至2025H1，公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.6%。此外，公司传感器件稳居轨道交通领域国内市场综合占有率第一，光伏逆变器国内中标15GW，地面电站领域国内排名行业前三。新能源发电板块，光储风氢多产业协同，中标容量位居国内前列，到2025年4月，公司自主研发的IGBT制氢电源设备累计交付突破100台，成为国内首家达成这一里程碑的装备制造企业。我们认为，公司坚持科技创新引领，强化全产业链协同优势，有望助力新型装备业务板块持续保持高速增长。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润预测至41.73/48.17/55.65亿元，对应EPS分别为3.07/3.55/4.10元，对应PE估值分别为16/14/12倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

时代电气(688187) 核心观点 事件：公司发布2025年中报业绩。25H1公司实现营业收入122.14亿元，同比增长17.95%；实现归母净利润16.72亿元，同比增长12.93%；实现扣非归母净利润15.88亿元，同比增长37.04%。Q2单季度收入76.77亿元，同比/环比增长19.88%/69.22%；归母净利润10.40亿元，同比/环比增长12.63%/64.79%；扣非归母净利润9.91亿元，同比/环比增长42.02%/65.94%。 轨交装备增长稳健，新兴装备快速发展。25H1轨交装备业务实现收入69.11亿元，同比增长12.58%。其中，轨交电气装备收入55.15亿元，同比增长11.48%；轨道工程机械收入5.63亿元，同比增长1.05%；通信信号系统收入4.70亿元，同比增长13.11%；其他轨交装备业务收入3.63亿元，同比增长65.65%。新兴装备板块收入52.44亿元，同比增长25.88%。其中，基础器件收入24.16亿元，同比增长29.12%；新能源汽车电驱系统收入9.99亿元，同比增长1.32%；新能源发电收入10.47亿元，同比增长42.94%；工业变流收入3.59亿元，同比大幅增长110.08%；海工装备收入4.23亿元，同比增长4.37%。 费用率基本持平，毛利率有所提升。25H1公司综合毛利率32.01%，可比口径同比增长4.40pct，主要系轨交装备和新兴装备两大业务毛利率均实现增长；销售净利率14.61%，同比-0.96pct。公司期间费用率保持稳定，上半年销售/管理/财务/研发费用率为1.87%/3.87%/-1.46%/9.94%，可比口径同比-0.13pct/-0.37pct/-0.71pct/+0.68pct。 新兴装备加速突破，看好轨交及新兴装备业务持续向好。轨交业务方面，全国铁路固定资产投资维持高位，铁路客货运量增势良好，国铁铁路车辆及维保采招保持高位，公司市占率保持稳定，签单和交付有望保持良好增长；同时公司海外市场持续突破，上半年在亚洲及欧美地区中标13个项目，海外业务有望加速成长。新兴装备领域，公司市场地位领先，截至2025年上半年，公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.6%；光伏逆变器国内中标超15GW，地面电站领域国内排名行业前三。传感器件稳居轨道交通领域国内市场综合占有率第一，在新能源汽车电驱、风电、光伏领域位居行业前列。公司宜兴三期产线已于今年6月底达产，半导体业务收入及盈利能力有望加速提升。公司两大业务板块景气持续，有望共筑全年业绩增长。 投资建议：公司轨交装备业务有望受益铁路高景气+轨交维保需求陆续释放+老旧内燃机车更新，新兴装备仍处高速成长阶段。预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润43.57亿元、47.75亿元、51.87亿元，对应EPS为3.21、3.52、3.82元，对应PE为15倍、14倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

时代电气(688187) 事件：公司发布2025年一季报业绩。25Q1公司实现营业收入45.37亿元，同比增长14.81%；实现归母净利润6.31亿元，同比增长13.42%；实现扣非归母净利润5.97亿元，同比增长29.52%。 轨交装备+新兴装备双轮驱动，一季度业绩增长稳健。25Q1轨交装备业务实现收入23.47亿元，同比增长10.72%。其中，轨交电气装备收入19.23亿元，同比增长18.89%；轨道工程机械收入1.53亿元，同比下降48%；通信信号系统收入1.33亿元，同比下降6.5%；其他轨交装备业务收入1.38亿元，同比增长111.06%。新兴装备板块收入21.71亿元，同比增长20.88%。其中，基础器件收入11.6%，同比增长29.86%；新能源汽车电驱收入3.86亿元，同比下降3.92%；新能源发电收入2.51亿元，同比下降2.54%；工业变流收入2.05亿元，同比大幅增长400.41%；海工装备收入1.69亿元，同比下降16.49%。 受益收入结构变动，毛利率继续提升。25Q1公司综合毛利率33.50%，可比口径同比增长3.84pct，主要得益于高毛利率的轨交电气装备收入占比提升，以及新兴装备板块基础器件收入占比提升；销售净利率15.18%，同比/环比+0.47pct/+0.37pct。公司期间费用率保持稳定，一季度销售/管理/财务费用率为2.39%/4.62%/-1.38%，可比口径同比+0.12pct/+0.12pct/-0.14pct。研发投入继续保持高位，研发费用率为11.53%，同比-0.21pct。 产能持续爬坡，新兴装备有望保持强劲增长。公司宜兴IGBT产线自去年10月投产后产能处于爬坡阶段，今年有望达产；株洲三期8英寸SiC晶圆产线有望于年底拉通。公司半导体业务在新能源汽车市场地位稳固，25Q1半导体子公司收入同比增长22.63%。公司新建产线产能的陆续达产释放将为新兴装备业务的持续快速增长提供良好支撑。同时，政府工作报告提出要推动深海科技等新兴产业安全健康发展，公司海工装备覆盖水下机器人、水下挖沟铺缆采矿设备等产品，市场占有率领先，有望受益深海科技的发展浪潮。 投资建议：公司轨交装备业务有望受益铁路高景气+轨交维保需求陆续释放+老旧内燃机车更新，新兴装备仍处高速成长阶段。预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润43.57亿元、48.41亿元、52.34亿元，对应EPS为3.18、3.54、3.82元，对应PE为14倍、13倍、12倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

时代电气(688187) 我们重申时代电气（3898.HK/688187.CH）的“买入”评级，略微调整港股/A股目标价至33.4港元和人民币52.2元。 重申时代电气“买入”评级：公司2024年收入同比增长14%，净利润同比增长19%，轨交业务和新兴装备业务均有较好增长。展望2025年，公司多个业务板块将贡献成长。1）受益于中国新能源车行业需求，公司宜兴IGBT产线有望于今年底达产。并且，SiC产线有望在今年内看到产品产出。2）轨交业务中的检修维保业务将逐步成为公司业务重点，有成长空间。3）公司海工装备等新兴业务有望在短期保持高速增长并在长期打开成长天花板。4）公司致力于拓展海外业务。当前，时代电气的港股、A股市盈率分别为8.6x、13.6x，估值具有吸引力。我们对时代电气保持乐观判断。 新兴业务增长强劲：公司4Q24新兴业务收入为人民币33.6亿元，同/环比增长27%/26%，同比增速较三季度上扬。根据我们估算，新兴业务四季度毛利率环比大体稳定。在竞争相对激烈的市场中，公司IGBT等功率半导体业务在实现收入增长的同时保持毛利率稳定。同时，4Q24公司海工装备及新能源车电驱产品保持了较高的收入增长。轨交业务毛利率改善显著：时代电气四季度轨交业务板块收入52.0亿元，同比大体持平，环比增长58%，表现相对稳健。根据我们的估算，该业务板块毛利率增长明显。得益于轨交业务的需求复苏，以及高铁的大修和高级修增量需求，2024年公司该业务板块收入稳定增长，并且带动公司整体毛利率上扬。 估值：我们分别给予时代电气2025年轨道交通装备、新兴装备和其他业务13x、28x、20x目标PE，得到A股目标价人民币52.2元，同时得到33.4港元的港股目标价。 投资风险：新能源车主驱及功率器件拉货动能不足；功率半导体行业产能扩张较大；功率器件价格下行导致毛利下滑；行业竞争加剧拖累利润；轨交业务复苏增长动能放缓，大修业务需求持续性不足。

时代电气(688187) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收249.1亿元，同比+13.4%；归母净利润37.0亿元，同比+21.8%；扣非归母净利润32.3亿元，同比+24.3%。公司轨交装备业务稳定增长，半导体等新兴装备持续突破，盈利能力提升。 多元化发展战略推动业务结构优化，公司盈利能力提升。2024年，轨道交通装备业务毛利率提升6.2pp至37.8%，新兴装备业务毛利率提升0.6pp至25.0%，拉动公司综合毛利率提升3.9pp至32.5%；公司净利率为15.9%；期间费用率为17.1%，同比-3.0pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.37%、4.69%、10.67%、-0.59%。 轨道交通与新兴装备齐头并进，驱动公司业绩增长。2024年，受益于铁路投资增长、客流增长、国铁招标动车组及高级修招标增长等积极影响，公司轨交装备板块实现营收146.4亿元，同比+13.4%，拉动公司业绩增长；细分来看，2024年，轨道交通电气装备营收109.9亿元，同比+7.4%，轨道工程机械营收18.9亿元，同比+12.2%，通信信号业务营收11.1亿元，同比+67.5%，其他轨道交通装备营收6.5亿元，同比+95.0%。2024年，新兴装备产品收入稳中有升，实现营收101.2亿亿元，同比+13.7%；细分来看，基础器件营收41.1亿元，同比+11.0%，新能源汽车电驱系统营收25.7亿元，同比+24.0%；新能源发电营收20.4亿元，同比+5.7%；海工装备营收8.7亿元，同比+18.0%；工业变流营收5.4亿元，同比+15.9%，公司在功率半导体、新能源汽车电驱、传感器等细分板块市场地位领先，有望实现稳定增长。 受益于设备更替政策刺激+动车组五级修放量，业绩有望实现稳定增长。我国动车组2007年前后开始招标，2010-2011年、2013-2017年为招标投运高峰期，根据2012-2015年左右动车组五级修，已进入上行关键阶段。中央推动新一轮大规模设备更新，目前铁路老旧内燃机车淘汰更新招标仍未大规模启动，截至2023年底我国内燃机车存量7800台，老旧（超30年）占比约50%，淘汰替换空间大；另外当前我国城轨市场更新维保需求有望逐步释放。公司系我国轨交行业牵引变流系统等机电设备龙头，2024年公司在铁路领域持续开拓新产品、新市场，斩获新能源机车牵引系统订单，实现CR450动车组样车的全面配套和两万吨重载列车自动驾驶的批量应用，城轨牵引系统国内市占率保持在50%以上，连续13年领跑行业；同时公司在城轨通信信号业务、供电系统业务、门业务不断取得突破，有望继续受益于行业更新需求释放。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.7、47.2、52.6亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍，未来三年归母净利润复合增速为12%，2025年公司对应合理市值为777.6亿，对应目标价为56.78元，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期、下游行业景气度不及预期、新建产能扩产不及预期等风险。

时代电气(688187) 事项： 公司公布2024年年报，2024年，公司实现销售收入249.09亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；实现扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%（注：公司于2024年12月收购湖南中车商用车动力科技有限公司100%股权，将其纳入合并财务报表范围，此为追溯调整后数据）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币10元（含税）。 平安观点： 新兴装备领域乘势而上，公司业绩再创新高。2024年公司实现营收249.09亿元（+13.42%YoY），归母净利润37.03亿元（+21.77%YoY），主要系公司在轨道交通领域夯基拓新，在新兴装备领域乘势而上，实现总体经营效能提升。2024年公司整体毛利率和净利率分别是32.48%（-1.38pct YoY）和15.85%（+1.40pct YoY）。从费用端来看，2024年公司的期间费用率为17.14%（-2.97pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为2.37%（-4.87pct YoY）、4.69%（-0.09pct YoY）、-0.59%（+0.59pct YoY）和10.67%（+1.40pct YoY），销售费用率下降较多。 轨道交通领域夯基拓新，新兴装备领域乘势而上：2024年，轨道交通装备产品实现营业收入146.36亿元，同比增长13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct。其中轨道交通电气装备收入109.90亿元，同比增长7.41%；轨道工程机械收入18.91亿元，同比增长12.22%；通信信号系统收入11.05亿元，同比增长67.50%；其他轨道交通装备收入6.50亿元，同比增长95.02%。2024年新兴装备产品实现营业收入101.15亿元，同比增长13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct。其中基础器件收入41.10亿元，同比增长11.02%；新能源汽车电驱系统收入25.69亿元，同比增长23.96%；新能源发电收入20.36亿元，同比增长5.70%；海工装备收入8.65亿元，同比增长18.04%；工业变流收入5.35亿元，同比增长15.93%。 iFinD，平安证券研究所 轨道交通业务有稳有进，在新兴装备业务向上图强：1）公司抓住国铁集团铁路投资增长的契机，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场，首次斩获新能源机车牵引系统订单；关键技术持续突破，CR450动车组完成样车全面配套，永磁牵引系统完成定型升级，高效轻量化指标行业领先，两万吨重载列车自动驾驶在朔黄实现批量应用，机车自动驾驶获取订单近亿元；根据RT轨道交通网统计数据，2024年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上；检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，金额近8亿元；轨道工程机械方面，电传动连续式捣稳车电气系统实现首次装车应用，高铁大轨件铺换装备实现首单突破；通信信号业务持续推进，收入创历史新高，城轨信号业务全年中标3条线路公司新兴装备。2）基础器件板块，IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，电网市场中标7条线，首次斩获海外柔直项目大批量订单，新能源市场快速突破，根据NE时代统计数据，公司2024年新能源乘用车功率模块装机量达225.6万套，市占率约13.7%，仅次于比亚迪排名第二，新能源发电市场IGBT模块出货量增长迅速，7.5代超精细沟槽栅产品效率和出流能力达到国际领先水平，半导体三期项目宜兴产线成功投产。海工装备三地联动，营收和订单再创新高，电动ROV加速投放市场。 投资建议：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。同时公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局轨道交通以外的产业，在基础器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电、海工装备、工业变流等领域开展业务，打造新的增长点。结合公司财报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为43.09亿元（前值为44.68亿元）、49.02亿元（前值为55.04亿元）和54.44亿元（新增），对应2025-2027年EPS分别为3.15元、3.58元和3.98元，对应3月28日收盘价PE分别为15.2X、13.4X和12.0X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

时代电气(688187) 事件：公司发布2024年度业绩。24年全年公司实现营业收入249.09亿元，同比增长13.42%；实现归母净利润37.03亿元，同比增长21.77%；实现扣非归母净利润32.26亿元，同比增长24.28%。 轨交装备快速增长，新兴装备收入破百亿。2024年公司两大业务板块均实现较快增长。分板块来看，24年轨交装备业务收入146.36亿元，同比+13.37%。其中，通信信号业务实现高增，收入11.05亿元创历史新高，同比+67.50%；电气装备收入109.90亿元，同比+7.41%；轨道工程机械收入18.91亿元，同比+12.22%；其他收入6.50亿元，同比+95.02%。新兴装备业务加速发展，全年实现收入101.15亿元，同比+13.71%。其中基础器件收入41.10亿元，同比+11.02%；新能源汽车电驱系统收入25.69亿元，同比+23.96%；新能源发电收入20.36亿元，同比+5.70%；海工装备收入8.65亿元，同比+18.04%；工业变流收入5.35亿元，同比+15.93%。 毛利率明显提升，研发投入保持高位。24年公司综合毛利率32.48%，同比+3.87pct，主要系占比较高的轨交装备业务毛利率提升6.17pct；净利率15.85%，同比+1.40pct。公司期间费用率控制良好，全年销售/管理/财务费用率为2.37%/4.69%/-0.59%，同比+0.11pct/-0.20pct/+0.60pct。研发投入继续保持高位，全年投入研发费用26.57亿元，研发费用率为10.67%。 轨交装备多点开花，增长势头稳健。公司轨交牵引系统地位稳固，铁路领域持续开拓新产品、新市场，斩获新能源机车牵引系统订单，实现CR450动车组样车的全面配套和两万吨重载列车自动驾驶的批量应用，有望继续受益于铁路行业的高景气。城轨市场方面，公司城轨牵引系统国内市占率保持在50%以上，连续13年领跑行业；同时在通信信号业务、供电系统业务、门业务不断取得突破，成功开拓新项目和新市场。当前我国城轨市场进入新建线路见底，更新维保需求逐步释放的新阶段，公司凭借领先的市场地位，有望实现收入的稳步增长。 新兴装备持续突破，深海装备有望迎发展新机遇。公司功率半导体、新能源汽车电驱、传感器等板块市场地位领先，风光储氢业务持续发力，各细分板块产品和技术能力持续提升，公司新兴装备业务近年来始终保持高成长。海工装备业务把握电动化趋势，电动ROV加速投放市场，实现收入和订单的再创新高。今年的政府工作报告提出要推动深海科技等新兴产业安全健康发展，公司海工装备覆盖水下机器人、水下挖沟铺缆采矿设备等产品，有望受益深海科技的发展浪潮。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润43.57亿元、48.49亿元、52.56亿元，对应EPS为3.18、3.54、3.84元，对应PE为15倍、14倍、12倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。