柏楚电子(688188) 事件：公司发布2024年一季报。 投资要点 收入延续高增长，海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能2024Q1公司实现收入3.8亿元，同比+40.3%。分产品来看：①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”，中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头：下游厚板激光切割市场规模不断扩张，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。③智能焊接系统：2024年4月鸿路钢构陆续发布2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望2024年全年，在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下，叠加智能焊接系统放量，公司全年收入有望延续2023年及2024Q1高速增长态势。 归母净利润同比增长47%，超市场预期 2024Q1公司实现归母净利润1.9亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+50.4%，销售净利率53.7%，同比+2.5pct，盈利能力持续提升。①毛利端：2024Q1销售毛利率79.3%，同比+0.8pct，我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升；②费用端：2024Q1公司期间费用率24.9%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%，同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加，2023年销售人员同比增长55%，研发费用率提升主要系持续加大研发投入；③2024Q1公司取得其他收益2106万元（去年同期为180万元），对销售净利率的贡献为4.9pct。 平台化基础技术加持，跨领域布局赋能长期成长 公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑：①智能焊接：公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增L型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒，有望率先受益于智能焊接产业化落地；②精密加工：研发高性能振镜控制系统，向Topcon电池激光加工、BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等领域延伸。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元，当前市值对应PE为44/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

柏楚电子(688188) 事件： 公司于2024年3月19日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 收入与利润实现快速增长，市场开拓成效显著 2023年，虽然国内外下游环境仍在一定程度上受到宏观经济的部分影响，但是受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展，公司主营业务依然实现较快增长。公司全年实现营业收入14.07亿元，同比增长56.61%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%；实现扣非归母净利润6.74亿元，同比增长44.60%。业绩增长主要系公司持续加大技术研发及市场开拓的投入，不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量大幅增长所致。 产品组合优势持续放大，多款产品收入大幅增长 分产品来看，随动系统实现收入1.70亿元，同比下降20.63%，毛利率增加1.00pct；板卡系统实现收入3.74亿元，同比增长67.01%，毛利率增加2.41pct；总线系统实现收入3.27亿元，同比增长93.93%，毛利率增加7.51pct；切割头实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率增加6.88pct。2023年度主营业务综合毛利率为80.71%，较上年增加1.31pct。随动系统收入下滑主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品收入大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长所致。 持续加大研发投入，海外市场实现新突破 2023年，公司持续加大对平台基础能力建设的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，既能始终保有技术的领先性，也能保证业务落地的确定性及商业成功的必然性。全年公司研发投入为2.61亿元，同比增长82.13%，研发投入全部费用化；研发投入占营业收入比例达18.58%，较上年增加2.6pct。海外市场方面，配合国内设备制造商的“集体出海计划”，持续扩大品牌及产品在终端用户端的被认可度与影响力，实现海外市场的新突破。 盈利预测与投资建议 公司为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为18.62、24.20、30.42亿元，归母净利润为9.61、12.69、16.26亿元，EPS为6.57、8.67、11.11元，对应PE为41.84、31.68、24.72倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险；经营风险；行业风险；宏观环境风险。

柏楚电子(688188) 核心观点 2023年收入同比增长56.61%，归母净利润同比增长52.01%。公司2023年实现营收14.07亿元，同比增长56.61%；归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%。单季度看，四季度实现营收4.16亿元，同比增长69.07%，归母净利润1.57亿元，同比增长68.71%。业绩增长主要系：1）产品结构进一步优化，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。 研发投入加大，净利率略有下滑。2023年毛利率/净利率分别为80.33%/53.55%，同比变动+1.36/-1.22个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40%，同比变动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92个pct，主要系1）公司持续加大投入，销售、管理和研发人员数量增加；2）向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。 总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.70/3.74/3.27亿元，同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%，毛利率分别86.72%/82.27%/86.50%，同比提升+1.00/+2.41/+7.51个pct；另公司智能切割头业务实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率约为77.37%，同比提升6.88个pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长，收入持续增加所致。 激光切割领域的高端市场份额持续提升，智能焊接产品打造第二成长曲线。公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先，国内市场占有率约为60%，而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时，公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。 风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值43/32/25x，维持“买入”评级。

柏楚电子(688188) 投资要点 高功率搭配切割头组合优势扩大，收入端高速增长 2023年公司实现营业收入14.07亿元，同比增长56.61%，其中Q4营业收入为4.16亿元，同比增长69.07%。分业务来看：1）随动系统：2023年实现收入1.70亿元，同比-20.63%，收入占比为12.20%，同比-11.68pct，主要系公司产品更新后将随动系统集成，导致销量及收入下降；2）板卡系统：2023年实现收入3.74亿元，同比+67.01%，收入占比为26.77%，同比+2.37pct，中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气；3）总线系统：2023年实现收入3.27亿元，同比+93.93%，收入占比为23.44%，同比+7.74pct，高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致；4）切割头：2023年实现收入3.35亿元，同比+106.51%，收入占比23.78%，同比+5.94pct，主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大，国产替代进程顺利；5）其他：2023年实现收入1.90亿元，同比+69.20%，收入占比为13.62%。展望2024年，中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口高景气维持，高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增长，新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入，2024年公司整体收入端预计保持高速增长态势。 规模效应带动公司毛利率提升，股份支付费用高增拖累净利率2023年公司归母净利润为7.29亿元，同比+52.01%，净利润增速略低于收入增速；销售净利率为53.55%，同比-1.22pct，盈利能力小幅下滑。1）毛利端：2023年销售毛利率为80.33%，同比+1.36pct，其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为86.72%、82.27%、86.50%、77.37%、69.20%，分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。2）费用端：2023年期间费用率为28.61%，同比+2.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.21pct、-1.36pct、+2.60pct、+1.92pct，费用率增加主要系公司产生1.1亿元股份支付费用所致（2022年同期0.17亿元）。 智能焊接打开第二成长曲线，放量进程加速 免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接，公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增L型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。2023年11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测10.40和13.77亿元，新增2026年归母净利润预测17.75亿元，当前市值对应PE为40/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

柏楚电子(688188) 核心观点： 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿左右，同比增长约41.62%。 业绩超预期，高功率系统及智能切割头订单量大幅增长 公司2023年前三季度实现营收9.9亿，同比增长51.91%；归母净利润5.7亿，同比增长47.99%。经测算，公司Q4单季度预计实现归母净利润1.5亿左右，同比增长约59.3%，保持高速增长。在宏观经济环境不利的情况下，公司业绩超预期，原因一方面受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长，激光器向高功率发展带动高功率控制系统的需求，而公司的高功率系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，进一步带动了国内市场占有率的持续提升，公司高功率系统及智能切割头订单量均取得了大幅增长；另一方面，公司中低功率系统国内市占率仍稳居第一。 与鸿路钢构达成战略合作，智能焊接机器人有望打开成长空间 2023年11月28日，公司与鸿路钢构签署战略合作协议，双方在智能焊接机器人领域达成合作。鸿路钢构是国内最大的钢结构制造商，并且在智能化方面深耕多年，积累扎实，对行业发展的判断具有前瞻性，无论是场景数据积累还是智能化工艺积淀都极其丰富。双方将针对特定应用市场进行深度开发，并互相提供资源支持。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，技术行业领先。此次合作体现了公司在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力，同时也将加速公司智能焊接机器人的升级。 投资建议 我们预计公司2023-2025年实现营收15.7/20.1/24.2亿，同比增长75.0%/28.0%/20.4%；实现归母净利润7.2/8.9/10.7亿，同比增长50.2%/23.3%/20.2%；对应EPS分别为4.92/6.07/7.29，对应动态PE为49.4/40.0/33.3。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险。

柏楚电子(688188) 投资要点 激光加工控制系统业务需求旺盛，业绩实现快速增长： 根据公司业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润7.2亿左右，同比增长约50.15%；实现扣非归母净利润6.6亿元左右，同比增长约41.62%。单Q4来看，公司预计实现归母净利润1.5亿元左右，同比增长约59.3%；实现扣非归母净利润1.3亿元左右，同比增长约42.0%。公司业绩实现快速增长，我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量，中低功率激光切割控制系统表现稳健；另一方面系高功率激光切割需求快速放量，叠加国产替代驱动，激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长，成为收入端增长主要驱动力。 高功率激光切割红利期已到，主业成长天花板快速打开 短期看，通用制造业未明显复苏背景下，公司高功率激光切割需求快速放量，α属性优异。我们认为核心原因在于：1）从终端需求来看，高功率激光切割主要对应厚板加工，下游以船舶、航空航天等重工行业为主，资本开支受到宏观经济影响较小；2）从渗透率提升角度来看，受益于高功率光纤激光器国产替代&降价，高功率激光切割的经济效益快速提升，加速替代等离子体切割等传统加工方式。3）从竞争格局角度来看，国产替代为另一增长逻辑，公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖，加速国产替代进程。中长期来看，随着高功率需求放量，公司主业成长天花板将被打开。 工业软件视角下无边界成长逻辑打通，智能焊接空间广阔 免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量、复杂的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点，有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接，公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，具备较为领先的软件实力。11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测和投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元，当前市值对应动态PE为49/34/26倍，基于公司激光切割业务竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

柏楚电子(688188) 事件：公司发布2023年三季报。 高功率激光切割市场需求旺盛，收入端延续快速增长 2023Q1-Q3公司实现营收9.91亿元，同比+52%，其中Q3为3.30亿元，同比+36%，增速略有放缓，基本符合我们预期，我们判断一方面系Q3为通用激光传统淡季，另一方面系2022Q2上海疫情影响下，2022Q3公司收入基数较高。2023Q3公司收入端实现高速增长，表现较为优异。我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量，中低功率激光切割控制系统表现稳健；另一方面系高功率激光切割需求快速放量，叠加国产替代驱动，激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长，成为收入端增长主要驱动力。往后来看，受益于高功率激光切割控制系统、智能切割头快速放量，智能焊接1到N突破，公司收入端有望延续快速增长。 毛利率提升&研发费用率明显上提，其他收益明显增厚利润端表现 2023Q1-Q3公司实现归母净利润5.72亿元，同比+48%，其中Q3为2.10亿元，同比+51%，高于业绩预告指引（+47%）。2023Q1-Q3公司实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+42%，其中Q3为1.87亿元，同比+39%，略好于业绩预告指引（+37%）。2023Q3公司销售净利率为63.56%，同比+4.73pct，明显提升。1）毛利端：2023Q3销售毛利率为80.62%，同比+1.72pct，我们判断主要受益于成本管控能力增强，高功率产品线毛利率明显提升。2）费用端：2023Q3期间费用率为29.42%，同比+12.82pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.24、-0.29、+9.10和+0.77pct，研发费用率大幅上提，一方面系研发人员增长，另一方面系股份支付费用较多。3）2023Q3公司其他收益约为4234万元，同比+1219%；投资净收益为1032万元，同比+148%；同时存在公允价值变动净收益401万元（2022Q3为0），均对公司利润端表现产生明显的正向作用。 高功率激光切割红利期已到，主业成长天花板快速打开 短期来看，通用制造业暂未明显复苏背景下，公司高功率激光切割需求快速放量，α属性表现优异。我们认为核心原因在于：1）从终端需求来看，高功率激光切割主要对应厚板加工，下游以船舶、航空航天等重工行业为主，资本开支受到宏观经济影响较小；2）从渗透率提升角度来看，受益于高功率光纤激光器国产替代&降价，高功率激光切割的经济效益快速提升，加速替代等离子体切割等传统加工方式。3）从竞争格局角度来看，国产替代为另一增长逻辑，公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖，加速国产替代进程。中长期来看，随着高功率需求放量，公司主业成长天花板将被快速打开。以激光切割控制系统为例，我们预估2022年我国市场规模约18.0亿元（中低功率5.0亿元、高功率13.0亿元），2025年有望达到39.9亿元（中低功率8.5亿元、高功率31.4亿元），期间CAGR约30%，可见高功率为主要增长驱动力。此外，智能切割头还具备较强耗材属性，随着高功率需求量释放，公司主业天花板将被快速打开。 工业软件视角下无边界成长逻辑打通，智能焊接、精密加工等多点开花 以CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计五大核心技术为基础，工业软件视角下公司成长空间不断打开。1）智能焊接：免示教技术逐步成熟背景下，钢构智能焊接产业化快速推进，2023年8月鸿路钢构公开招标500套免示教焊接工作站，我们预计2024年行业有望进入大规模放量阶段。公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等，并形成一定销售规模，后续将打开公司成长空间；2）精密加工：公司研发高性能振镜控制系统，辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术，在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地，进一步拓展能力圈。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元，当前市值对应动态PE为48/33/25倍，基于公司激光切割业务竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。

柏楚电子(688188) 核心观点 2023 年前三季度收入同比增长 51.91%， 归母净利润同比增长 47.99%。 公司2023 年前三季度实现营收 9.91 亿元， 同比增长 51.91%； 归母净利润 5.72亿元， 同比增长 47.99%。 单季度看， 三季度实现营收 3.30 亿元， 同比增长 35.52%， 归母净利润 2.10 亿元， 同比增长 51.42%。 业绩增长主要系： 1） 公司不断开拓新市场， 激光加工控制系统业务订单量持续增长；2） 智能切割头业务订单量增幅较大。 盈 利 能 力 稳 中 有 升 。 2023 年 前 三 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为80.45%/59.92%， 同比变动+1.51/+1.00 个 pct； 销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 5.29%/5.85%/15.24%/-3.73% ， 同 比 变 动+0.99/+0.45/+2.60/-0.67 个 pct。 毛利率提升主要系公司受益于高功率激光设备加速渗透船舶等行业， 产品结构进一步优化。 总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著， 产品销售显著放量。 分业务看， 2023 年上半年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.01/1.68/1.46 亿元， 同比变动-2.46%/+54.23%/+91.47%%， 毛利率分别 86.50%/81.48%/85.01%， 同比提升+1.05/+1.63/+8.21 个 pct； 另公司智能切割头业务实现收入 1.53 亿元， 毛利率约为 74.27%， 收入占比约 23.15%， 参考从事智能传感器设备及配件业务的波刺自动化子公司，上半年实现收入 1.54 亿元， 同比增长 118.52%， 实现净利润 0.76 亿元，同比增长 140.31%， 我们判断公司智能切割头业务实现了大幅增长。 在激光行业整体有所放缓的背景下， 公司仍充分受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展： 1） 中低功率方面， 公司板卡系统国内市场占有率仍稳居第一； 2） 高功率方面， 公司总线系统+智能切割头的王牌组合不仅通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大， 还进一步带动了国内市场占有率的持续提升。 以五大核心技术为基础， 智能焊接产品有望打开第二成长曲线。 公司横向布局智能焊接领域， 通过智能焊接离线编程软件、 智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案， 以期解决小批量、 多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状， 当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术， 及针对场景优化了多种相应算法及工艺。 随着方案的逐步成熟， 公司智能焊接新业务成长可期。 风险提示： 新产品进展不及预期； 下游需求不及预期； 市场竞争加剧。 投资建议： 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为7.14/9.50/12.37 亿元， 对应 PE 值 49/37/29x， 维持“买入” 评级。

柏楚电子(688188) 国产激光切割控制系统龙头，近三年营收、归母净利复合增速34%、25% 公司主营业务为以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，2022年公司板卡系统、随动系统、总线系统业务营收占比分别为24%、24%、16%，毛利占比分别为26%、25%、15%，并且业务不断从控制系统向切割头、智能焊接等新品类拓展。 控制系统赛道小而美，格局优异盈利能力强 1）参考柏楚电子招股书及中国激光产业发展报告数据，我们预计国内激光切割控制系统市场有望从2022年的16亿元增长至2025年的24亿元，CAGR=14%。 2）国内激光切割控制系统竞争格局集中且稳定，2020年中低功率柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3达90%，其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约为60%。 3）控制系统位于产业链中游，赛道优异。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有升，毛利率稳定在80%左右，行业无大规模价格战，处于良性发展。公司短期受益下游需求复苏、顺周期属性凸显，长期看国产替代、新品类拓展 1）根据国家统计局数据，8月制造业PMI为49.7%，环比上升0.4pct，连续三月提升，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光控制系统行业有望持续受益。 2）2022Q3-2023Q2公司营收同比增速分别为2%、19%、42%、79%、归母净利同比增速分别为-15%、5%、29%、59%，提速明显。同时公司盈利水平持续回升，2023H1毛利率80.36%，同比提升1.4pct。 3）根据华经产业研究院数据，中低功率激光切割控制系统已基本实现国产化，而高功率国产化率不足20%（其中柏楚电子占据17%），替代空间广阔。 4）切割头作为消耗品，整体市场空间为切割控制系统的2倍以上。柏楚电子依托控制系统龙头地位，积极拓展切割头产品，推出高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合。2022年公司切割头产品实现了突破性增长，其他类产品（主要为切割头）营业收入同比增长69%，未来有望进一步打开公司成长空间。 柏楚电子：预计未来3年归母净利润复合增速为38%预计公司2023-2025年归母净利为6.9、9.4、12.7亿元，同比增长44%、36%、35%，CAGR=38%，对应PE为52、39、29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）高功率国产替代进程不及预期；2）切割头、智能焊接新业务扩展不及预期。

柏楚电子(688188) 事件： 公司于2023年8月15日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 业务订单持续向好，业绩实现快速成长 2023年上半年，公司实现营业收入66109.62万元，同比增长61.69%；实现归母净利润36203.47万元，同比增长46.08%；实现扣非归母净利润34117.42万元，同比增长42.87%；实现经营活动产生的现金流量净额39554.45万元，同比增长36.43%。营业收入增长主要系公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大导致。 顺应行业发展趋势，王牌组合优势效应显现 公司持续基于激光切割业务进行纵向拓展，建设总线激光切割系统智能化升级募投项目，布局智能切割头方向，实现“软硬件协调，智能化控制”，顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势。分产品看，2023年上半年，板卡系统实现收入1.68亿元，同比增长54.23%；总线系统实现收入1.46亿元，同比增长91.47%；随动系统实现收入1.01亿元，同比下降2.46%；切割头实现收入1.53亿元。高功率方面，总线系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，带动国内市场占有率持续提升。此外，公司通过多维度多层次的技术迭代与优化，顺利将产品方案应用于更高功率加工场景，实现加工材料的“厚薄兼顾”，并通过智能传感器的加载可实现缝宽闭环等领先功能。 持续加大研发投入，夯实平台基础能力 2023年上半年，公司研发费用为8354.65万元，同比增长93.11%，研发投入全部费用化，占营业收入比例为12.64%，较上年同期增加2.06个百分点，主要系本期研发人员数量增加，薪酬相应增加，以及向研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。截至2023年6月30日，公司研发人员数量达316人，占公司总人数比例为41.20%。公司持续加大对平台基础能力建设的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，持续基于激光切割业务进行纵向拓展，布局智能切割头、工业互联网领域，并基于工业自动化进行横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。 盈利预测与投资建议 公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况，上调公司2023-2025年的营业收入预测至12.65、17.10、22.36亿元，上调归母净利润预测至6.88、9.55、12.68亿元，EPS为4.70、6.53、8.67元，对应PE为52.11、37.51、28.26倍。过去三年，公司PE主要运行在45-95倍之间，考虑到公司的成长性，上调2023年的目标PE至60倍，对应目标价为282.00元。维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险；经营风险；行业风险；宏观环境风险。