云路股份(688190) 业绩概要：2023年公司实现营业收入17.7亿元（+22.4%），实现归母净利润3.3亿元（+46.6%），对应基本EPS为2.77元，扣非归母净利润3.05亿元（+53.6%），每股分红0.85元，对应股息率1.0%；其中2023Q4公司实现营业收入4.7亿元（同比+12.4%，环比+3.1%），实现归母净利润0.94亿元（同比+24.3%，环比+26.8%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+28.1%，环比+30.0%）； 非晶行业供需两旺：产量方面，截至2023年11月底，全国铁基非晶产量达10.4万吨，超过2022年全年产量9.2万吨，同比增长27%，创五年新高，预计全年产量12万吨。需求方面，非晶合金在多个领域得到应用，广汽埃安发布夸克电驱，其中核心技术为“纳米晶-非晶超效率电机”，标志着非晶合金驱动电机进入新能源汽车领域。公司产品已经广泛在特斯拉、格力、TDK等优质客户中投入使用； 收入保持稳健增长，公司加速出海：分产品来看，非晶业务收入13.7亿元（+24.3%），价格保持稳定1.57万/吨（+1.5%）的同时，产能爬坡带来的销量提升8.7万吨（+22.4%）是主要原因；纳米晶业务产品销量为0.5万吨（+10.6%），价格为4.5万元/吨（-4.6%），库存量427吨（+100%）大幅增加，主要系家电等下游领域需求不振；磁性粉末业务保持稳增（+11.6%）。分地区看，公司积极布局海外业务，境外业务收入6.5亿元，增速（+38.5%）明显高于境内，主要是公司着力布局印度、越南、韩国等市场、积极开拓欧洲、拉丁美洲以及非洲等市场； 盈利能力继续提升，降本增效显著：全年毛利率30.5%（环比+3.7pcts），分产品来看，非晶合金、纳米晶以及磁性粉末毛利率为34.2%/19.4%/11.2%,其中非晶合金和磁性粉末业务较2022年分别提升3.7pcts/9.4pcts,观察成本可以发现，主要是规模效应显现及工业硅铁等原材料成本下降带来的单吨成本下降，而产品销售价格保持稳定所致。期间费用率环比持平（+0.2pcts），其中管理费用率降低较多（-0.6pcts），对冲了研发费用和销售费用率的提升。2023Q4毛利率32.0%（环比+2.1pcts），主要系四季度硅铁等原材料价格进一步下降； 财务数据：报告期内公司无形资产增加72.7%，主要系本期新购置土地所致；合同负债降低51.1%，主要系公司逐步完成订单，预收货款降低所致；投资活动现金流大幅变动，主要系2022年募集资金，基数较高所致； 新质生产力带动行业需求高增：随着国内新旧动能转化，新质生产力的快速发展，非晶合金的用量持续提升——数据中心方面，AI的快速发展带动了算力中心的固定资产投资，采用非晶合金变压器后，每一万平数据中心节能8万度，成为数据中心的最佳选择；新能源领域，根据WoodMachenzie预测，到2024年逆变器更换成本接近12亿美元，带动纳米晶、磁性粉末需求不断扩大；电力配送领域，随着全球电力化、电气化趋势加深，并网的高频词、低负载需求不断增多，欧美国家纷纷发布电网改造计划，带动节能非晶变压器需求高增； 原材料价格进一步下降，公司业绩可期：2024年以来，硅铁价格从年初的6654元/吨下降至6233元/吨（降幅约6.3%），生铁价格从年初的3530元/吨下降至3280元/吨（降幅约7.1%）。2024年，磁性材料行业直接材料的成本占比72.4%，根据招股书所示，废钢、工业纯铁以及硅铁合计占原材料比例超35%，因此原材料价格的下降将有望带来产品盈利性提升； 投资建议：公司作为非晶合金带材龙头企业，新质生产力快速增长的背景下，非晶合金相关材料充分受益，随着公司在不同下游领域以及海外业务的拓展，业绩将保持平稳较快增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.2亿元、19.9亿元、23.3亿元，同比增长2.9%、9.3%、16.8%，实现归母净利润3.7亿元、4.5亿元、5.5亿元，同比增长11.1%、21.6%、22.2%，对应PE 26X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游渗透率不及预期，原材料价格上涨，产能投放不及预期，行业竞争加剧

云路股份(688190) 年报业绩：23年公司实现营收17.72亿元，yoy+22.4%；归母净利润3.32亿元，yoy+46.6%；扣非净利润3.05亿元，yoy+53.6%。其中，Q4实现营收4.69亿元，yoy+12.4%，环比+3.1%；归母净利润0.94亿元，yoy+24.8%，环比+26.8%。 非晶供需双旺，出口占比进一步提升 营收端：量增显著，出口占比进一步提升。量：非晶/纳米晶/磁粉销量分别达8.73/0.51/0.73万吨，yoy+26.1%/+10.7%/+19.8%，实现大幅增长，主要系新增非晶带材与软磁粉末产能持续释放，订单需求旺盛。价：据我们测算，非晶/纳米晶/磁粉销售单价分别为1.57/4.48/1.96万元/吨，yoy-1.5%/-4.7%/-6.8%，受原料成本下降影响，产品价格小幅下降。出口占比：主营业务境外收入6.52亿元，yoy+38.5%，占主营业务收入比例提升至37.5%，占非晶收入比例为47.7%，yoy+4.9pct，高效开拓海外市场。利润端：盈利能力持续增强。非晶/纳米晶/磁粉毛利率分别为34.2%/19.4%/11.2%，yoy+3.7pct/-3.6pct/+9.4pct，非晶和磁粉毛利率提升，磁粉盈利能力显著增强。费用方面，研发费用yoy+27.1%，主要系公司23年研发人员数量增长35.9%，侧面反应新产品布局步伐加快。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为30.49%/18.74%，yoy+3.68pct/+3.07pct。 非晶需求空间广阔，电机与AI新场景打开成长空间 非晶板块：非晶变压器替代空间广阔，国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，前期欧盟5840亿欧元电网升级计划或成为非晶变压器加速渗透的催化剂。新应用领域方面，非晶电机的高效率、轻量化和高功率输出特性使其成为飞行汽车提升续航能力的理想选择，伴随低空经济崛起，非晶电机从0到1突破有望持续提振非晶合金需求。受变压器需求强势推动，叠加非晶电机应用拓展，非晶带材有望迎量价齐升，作为全球非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益。 磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司磁粉产能爬坡，同时汽车领域软磁粉芯已实现稳定量产，23年板块整体盈利水平已明显提升，静待产能进一步释放与产品拓展。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润4.03/4.68/5.54亿元，对应当前股价24/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

云路股份(688190) 业绩增长态势良好，受益于非晶业务前景广阔 业绩增长态势良好，营收利润多年来维持高速增长。根据2023年度业绩快报，2023年，公司实现营业收入17.72亿元，较上年同期增长22.43%；实现净利润3.32亿元，较上年同期增长46.62%；实现扣除非经常性损益的净利润3.05亿元，较上年同期增长53.63%。业绩上涨主要是因为去年公司非晶系列产品产销量及毛利率增长，同时汇率波动的积极影响所致。 国内最大非晶合金薄带供应商，加快拓展海外市场 目前，公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到9万吨。同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量和规模快速增长，主要客户分布在印度、韩国、越南等国；于2022年非晶首次推广至南美洲部分市场。 不断加大研发投入，向全产业链综合方案提供商转型 为助推非晶合金薄带能有更广阔、更优质的下游应用，公司从非晶合金薄带的材料生产供应商逐渐向下游制品及全产业链综合方案提供商延伸。具体来看，近年内非晶箱式变压器首次实现在光伏领域挂网；在全国多地地铁项目、数据中心项目、充电站项目成功推广非晶方案。 政策助力，非晶带材的需求不断攀升 非晶带材主要应用于电力配送、光伏、轨道交通、数据中心、家电、新能源汽车等领域。国家政策大力支持以及新兴行业迎来历史性发展机遇，拉动非晶带材的需求不断攀升。（1）电力配送领域：到2025年，高效节能电力变压器占比较2021年提高超过10个百分点，当年新增高效节能电力变压器占比达到80%以上。（2）光伏领域：据WoodMackenzie最新研究报告中预测，到2024年，将有176GW的光伏逆变器使用寿命超过十年，预计逆变器总更换成本接近12亿美元。（3）数据中心领域：《中国数据中心产业发展白皮书（2023年）》中提到“十四五”期末国内数据中心机架规模预计近1400万架，总增量投资约7000亿元。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入17.72/19.99/22.74亿元，分别同比增长22.43%/12.83%/13.73%；归母净利润分别为3.32/3.90/4.40亿元，分别同比增长46.62%/17.43%/12.76%，对应EPS分别为2.77/3.25/3.67元。以2024年3月28日收盘价77.91元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为28.13/23.95/21.24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。

云路股份(688190) 三季报业绩：23年前三季度实现营收13.03亿元，yoy+26.5%；归母净利润2.38亿元，yoy+57.5%；扣非净利润2.17亿元，yoy+67%。其中，Q3实现营收4.55亿元，yoy+16.4%，环比-1.8%；归母净利润0.74亿元，yoy+20.9%，环比-18.6%；扣非净利润0.68亿元，yoy+23.2%，环比-17.7%。 非晶合金景气度延续，静待盈利能力提升 营收方面，23年前三季度实现13.03亿元，yoy+26.5%，主要系非晶合金景气度持续延续，公司产能持续释放，市场供应能力增强。Q3单季度实现营收4.55亿元，环比-1.8%，略有下降。展望Q4，非晶合金景气度有望延续。 盈利方面，23Q3毛利率29.88%，环比-0.87pct，略有下降；净利率16.25%，环比-3.36pct，主要系资产减值拖累（环比+1437万元），叠加汇兑收益减少和研发费用增长。 非晶渗透率空间广阔，粉芯业务稳步拓展 非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。 国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，公司预计2027年起美国几乎所有符合标准的变压器都将采用非晶合金。作为全球最大非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，全球化战略布局逐步完善，正处高速发展红利期，非晶带材有望继续迎量价齐升。 磁性粉末板块：受益智能家电、新能源等板块景气传导与AI算力提升需求下芯片/一体电感趋势，电感材料成长空间广阔。公司磁性粉末产能持续扩张，同时汽车领域软磁粉芯实现稳定量产，有望持续优化盈利能力。 纳米晶板块：新能源车用纳米晶产品静待发力。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计23-25年归母净利润3.18/4.07/4.80亿元，对应当前股价25/20/17X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

云路股份(688190) 中报业绩：23年H1实现营收8.48亿元，yoy+32.7%；归母净利润1.64亿元，yoy+82.3%；扣非净利润1.48亿元，yoy+99.6%。其中Q2实现营收4.63亿元，yoy+33.1%，环比+20.5%；实现归母净利润0.91亿元，yoy+75.3%，环比+23.7%。 非晶盈利持续提振，季度利润率延续增长 营收方面，公司23年H1实现8.48亿元，yoy+32.7%，Q2单季度实现营收4.63亿元，环比+20.5%，主要系非晶合金景气度持续延续，公司产能持续释放，市场供应能力增强。 盈利方面，公司23年H1毛利率29.98%，Q2单季度毛利率30.75%，环比+1.69pct；H1净利率19.38%，Q2单季度净利率19.61%，环比+0.51pct，连续7季度保持增长，盈利能力持续提升。期间，23年Q2原料价格上涨（硼铁环比+0.6%，铌铁环比+9.9%），公司生产规模效应与精细管理持续兑现，降本增效成果明显。 非晶渗透率空间广阔，粉芯业务稳步拓展 非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，公司预计2027年起美国几乎所有符合标准的变压器都将采用非晶合金。作为全球最大非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，全球化战略布局逐步完善，正处高速发展红利期，非晶带材有望继续迎量价齐升。 磁性粉末板块：受益智能家电、新能源等板块景气传导与AI算力提升需求下芯片/一体电感趋势，电感材料成长空间广阔。公司磁性粉末产能持续扩张，同时汽车领域软磁粉芯实现稳定量产，有望持续优化盈利能力。 纳米晶板块：公司新能源车用纳米晶产品取得认证新进展，静待发力。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计23-25年归母净利润3.18/4.07/4.80亿元（24/25年前值为4.23/5.24亿元，考虑非晶带材拓展仍需时间催化，下调盈利预测），对应当前股价29/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

云路股份(688190) 【投资要点】 公司2022年全年业绩实现高速增长。根据公司披露2022年报，公司2022年实现营收14.47亿元，同比增长54.68%，实现归母净利润2.27亿元，同比大幅增长89.32%，实现扣非净利润1.99亿元，同比增长95.96%。对应公司2022Q4单季度实现营收4.17亿元，同比增长55.17%，环比增长6.80%，实现归母净利润7543万元，同比大幅增长147.23%，环比增长23.34%，实现扣非净利润6937万元，同比大幅增长222.57%，环比增长25.08%。根据公司2023年一季报，公司2023年一季度实现营收3.85亿元，同比增长32.23%，实现归母净利润7346万元，同比大幅增长91.75%，实现扣非净利润6531万元，同比大幅增长116.96%。公司深耕先进磁性金属材料领域，期内公司非晶合金、纳米晶合金以及磁性粉末业务齐头并进，不断创造和引领新型应用市场，扩大产品市场空间，巩固行业龙头地位。 非晶合金龙头供应商，下游领域应用广泛。公司非晶合金板块主要包括非晶合金薄带以及其制品非晶铁心，产品广泛应用于全球电网、新能源、数据中心、轨道交通等领域。公司持续开拓国际市场，期内，公司非晶合金产品实现境外销量和规模快速增长。公司非晶合金载带设计产能达到9万吨，已成为行业内最大的非晶合金载带供应商，未来有望持续受益于下游旺盛需求。 技术优势明显，公司携手多家车企打造新能源汽车纳米晶材料方案。纳米晶超薄带产品是制造电感、变压器等磁性器件的优良材料，对比传统软磁材料，应用纳米晶材料可以有效降低磁性器件体积、降低磁性器件损耗，优异的综合性能使其有望逐步替代铁氧体等传统磁材。公司自2019年量产以来，着重在新兴领域不断拓展市场，2022年，公司纳米晶业务实现营收期内，公司与诸多知名车企合作，制定新能源汽车用纳米晶材料方案，进一步拓宽纳米晶材料的应用前景，未来市场广阔。 产能逐步释放，磁性粉末产品竞争力与市场份额有望进一步提升。公司磁性粉末业务主要包括雾化粉末以及破碎粉末产品。期内，公司进一步增加对磁性粉末业务板块的投资，产能较去年有大幅增长，同时完成光伏行业头部企业的合格供方认证，为后续进一步拓宽市场销售渠道奠定了基础。随着公司磁性粉末产品新增产能的逐步释放、市场推广效果体现，未来产品竞争力和市场份额有望进一步提升。 【投资建议】 公司深耕先进磁性金属材料，在非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大系列新型软磁材料上具有深厚的技术积累，有望持续受益于下游新能源、数据中心、电子、电力等领域旺盛的市场需求。公司2022年业绩符合我们此前预期，我们调整公司2023-2024年营收及期间费用率预期，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为19.29/23.40/27.31亿元，归母净利润分别为3.58/4.31/5.19亿元，EPS分别为2.98/3.59/4.32元/股，对应当前PE分别为25/21/17倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 扩产进度低于预期 新业务进展低于预期 上游原材料价格剧烈波动

云路股份(688190) 事件： 2023 年 3 月 31 日公司发布年报， 22 年实现营收 14.47 亿元， yoy+54.7%；归母净利润 2.27 亿元，同比+89.3%；扣非净利润 1.99 亿元，同比+96.0％。 Q4实现营收 4.17 亿元， yoy+55.2%， qoq+6.6%；归母净利润 0.75 亿元， yoy+147.2%，qoq+23.4%。 下游需求向好拉动营收，毛利率提升与汇兑收益贡献利润 营收端： 伴随非晶薄带与磁性粉末产能的大幅增长， 22 年公司非晶薄带及制品销量同比增长 32%达 6.92 万吨，磁性粉末及制品销量同比增长 47%达 6065吨。 同时，非晶制品销售单价同比提升 31%至 1.59 万/吨，磁性粉末销售单价同比提升 3.3%至 2.1 万/吨。量价齐升下，公司营收增长约 55%。 利润端：非晶板块价格传导通畅推高毛利率。 22 年原料成本压力仍存（ 硼铁同比+35%， 铌铁同比+12%），但公司价格传导通畅，非晶产品销售单价的涨幅 31%高于单位成本的涨幅 17%， 助使非晶板块毛利率增加 8.27pct 至30.5%； 但纳米晶、磁性粉末板块或因销售策略价格传导不明显，毛利率出现下滑。 此外， 公司 22 年近三分之一的收入来自海外销售， 22 年受益美元走强汇兑收益大幅增加。 最终录得 22 年公司毛利率 26.81%， yoy+3.44pct；净利率 15.66%， yoy+2.86pct。 非晶变压器加速渗透， 非晶龙头踏浪前行 立体卷铁心技术的突破较好解决了传统非晶变压器性能及噪音缺陷，为非晶变压器大规模产业化奠定基础。 截至 2022 年 10 月江苏、河北、重庆、湖北等十余个省区非晶变压器渗透率出现明显提升； 22 年非晶箱式变压器也首次实现在光伏领域挂网。伴随能效提升计划及稳增长主题下电网投资的进一步加大（国网投资 23 年将突破 5200 亿元），非晶带材有望继续迎来量价齐升，公司作为行业内最大非晶生产基地， 22 年新增非晶薄带产能 3 万吨，设计产能达 9万吨，正处高速发展红利期。 AI 算力提升需求下芯片/一体电感趋势明确， 电感粉体材料成长空间广阔一体成型芯片电感采用合金软磁材料，对比传统铁氧体，具备小体积+耐大电流+高效率等优势，匹配 AI 算力需求增长下的对于高功率低损耗的需求。 公司磁性粉末产能持续扩张， 在受益智能家电、新能源等板块的景气传导外， AI算力提升需求带来的电感粉体材料成长空间同样值得期待。 投资建议： 公司作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，业绩有望保持快速增长。 我们维持先前的盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润3.3/4.2/5.2 亿元，对应当前股价 27/21/17X，维持“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代的风险，核心技术泄密的风险，核心技术人员不足或流失的风险，下游需求不及预期的风险，原料价格上涨的风险

云路股份(688190) 公司公布2022年年报：2022年公司实现营收14.47亿元，同比增加54.68%；归母利润2.27亿元，同比增加89.32%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增加95.96%。2022Q4公司实现营收4.17亿元，同比增加55.17%、环比增加6.80%；归母净利润0.75亿元，同比增加147.23%、环比增加23.34%；扣非归母净利0.69亿元，同比增加222.57%、环比增加25.08%。 期间费用稳中有降，高研发投入夯实技术壁垒。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67%/2.49%/5.19%/-0.51%，同比+0.59/-0.38/-0.47/-0.79pct，销售费用增长主要系公司为扩大营业收入，加强业务团队建设、加大市场开拓力度和疫情减轻对市场影响减少所致，期间费率整体变动较少；研发支出方面，2022年公司研发投入0.75亿元，同比增长41.91%，主要系公司持续加大与高校的合作以及器材投入等所致，2022年公司获授权发明专利8项，实用新型专利12项，研发投入上升将进一步稳固公司在软磁材料行业的技术壁垒。 非晶带材产销增长，磁粉产品同步发力。2022年非晶/纳米晶/磁粉营收分别为11.01/2.15/1.27亿元，同比增速分别为72.93%/1.59%/52.12%，营收占比分别为76.05%/14.85%/8.81%，毛利占比分别为86.58%/12.75%/0.57%。三类产品销量分别为6.92/0.46/0.66万吨，同比增速分别为32.05%/0.10%/47.21%。产出方面看，非晶产能新增3万吨/年产能，累计达到9万吨/年，产销同比增长均在30%以上，纳米晶产出维持稳定，磁粉产销同样涨幅明显，均在40%以上；销售方面看，营收高增主要是由于2022年非晶带材销售均价及销量涨势明显。 非晶带材需求待释放，纳米晶+磁粉开拓新市场。非晶带材方面，在《变压器能效提升计划（2021-2023）》的推动下，预计2023年将会成为行业高景气度确定性的一年，预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021年的7.47万吨提升至2026年的17.26万吨，非晶带材市场空间有望进一步提升。纳米晶和磁粉方面，预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由2021年的1.07万吨增长至2025年的3.11万吨，全球软磁粉芯市场规模预计将从2021年的12.08万吨增长至2025年的24.94万吨，未来随着二者产能释放，将提升业绩贡献。 盈利预测与投资建议：公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，2022年建成全球最大非晶生产基地，长期将受益于非晶变压器渗透率的提升，同时纳米晶、磁粉芯等领域将打造第二增长极，随着产能逐步扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13/4.05/4.35亿元，对应pe为28/22/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期等。

云路股份(688190) 业绩概要：2022年公司实现营业收入14.5亿元（+54.7%），实现归母净利2.3亿元（+89.3%），对应基本EPS为1.9元，扣非归母净利润2.0亿元（+96.0%），每股派发现金红利0.57元，股息率为0.74%其中2022Q4公司实现营收4.2亿元（同比+55.2%，环比+6.8%），实现归母净利0.75亿元（同比+147.2%，环比+23.3%），扣非归母净利润0.69亿元（同比+222.6%，环比+25.1%）； 需求旺盛，行业竞争格局良好：非晶合金板块方面，2022年国内非晶带材需求旺盛，其中非品合金变压器在国网的渗透率在2021年基础上进一步增加，需求量有望突破30万台，主要受到能效提升计划以及国内稳增长背景下基础设施建设投资加快等利好因素推动。成本端方面，硅铁价格前高后低，生铁价格全年均价保持稳定，竞争材料方面，硅钢价格保持高位震荡；纳米晶领域，下游新能源汽车的销量提升对纳米晶的需求有所支撑，用于无线充的纳米品带材占比预计将达到25%，同时竞争材料高导铁氧体原材料铁红受到环保政策限制价格维持高位；磁性粉末板块方面，受到2022年光伏逆变器需求提升影响，同时国内高端磁粉芯供给有限，整体维持较好的竞争格局； 产品量价齐升，盈利能力再创新高：在非晶合金、纳米晶以及软磁粉需求高增的背景下，公司业绩实现较快发展。营业收入方面，分产品来看，非晶合金薄带11.0亿元（+72.9%）主要系公司新投产3万吨产线带来的产品销量6.9万吨（+32.1%）的提升以及产品价格1.6万元/吨（+31.0%）的传导；纳米晶产品收入2.2亿元（+1.6%），保持稳定；磁粉业务实现1.3亿元收入（+52.1%），收入大幅提升主要由于公司产能投放带来的销量0.61万吨大幅增长60%所致。盈利能力方面，公司2022年毛利率26.8%（+3.4pcts），分产品来看，非晶合金毛利率30.5%（+8.3pcts），主要系公司产品供不应求因此价格传导顺利、新产能投产规模效应显现等因素：纳米晶和磁粉业务毛利率分别下降10.0pcts和4.8pcts，主要是公司纳米晶与磁粉业务价格传导较慢所致。期间费用率方面，公司通过降本增效，管理费用率减少了0.4pcts，销售费用提升0.6pcts，主要系公司营收扩大的同时加大新兴市场开拓所致；而财务费用受益于美元升值带来的汇兑收益降低0.8pcts。综合来看，公司净利率15.7%（+2.9pcts），再创新高； 财务数据：与同期相比，应收账款增长61.5%，主要系公司非晶合金业务增长较多，与下游客户结算节奏有关；预付款项、存货、合同负债增加67.5%、42.4%、376.3%，主要系公司产销两旺，订单增加导致的库存、备料及合同增加较多所致：在建工程下降80.6%、固定资产增加52.6%，主要系公司新增产线完工，产能转固所致； 能效提升计划大年，节能变压器加速渗透：根据工信部《变压器能效提升计划（2021-2023）》要求，到2023年高效节能变压器在网运行比例提高10%，当年新增节能变压器占比达到75%。根据计划，2023年节能变压器将新增需求至少30万台，带来约16万吨的非晶合金带材需求。同时，美国能源部提出新标准生产的变压器均采用非晶合金，该项评议日前于2023年3月27日截止公示，美国变压器新标准的实施将有力的提升非晶合金的需求。根据非晶合金中国数据，2022年全球配电变压器用非晶合金总产量13万吨，国内占比近70%，作为国内非晶合金领域的龙头企业，云路股份将充分受益； 数据中心建设加速，公司充分受益：非晶合金空载损耗较一般硅钢变压器低70-80%，因此将成为数据中心的最佳选择。据数据中心国家标准编制人钟景华所述，采用非晶合金变压器，一万平米数据中心每年节电8万度。在算力需求高增，数据中心等基础设施加速建设的情况下，非晶合金变压器将有望迎来高增，从而带动高性能非晶合金带材需求； 产能逐步投产，公司打开成长空间：公司2022年三季度新增投产两条万吨级非晶产线，新增产能3万吨，此外，募投项目中纳米晶和磁粉芯项目预计于2023年年中投产，届时，公司非品合金产能达到9万吨，纳米品带材产能达到8600吨，磁性粉末产能达到9650吨，产能的扩张打开了公司成长空间。此外，公司与置信电气合作的非晶立体卷变压器已实现挂网运行，随着下游用户的认可，在一二级能效变压器渗透率将持续提升； 投资建议：公司作为非品合金带材龙头企业，横向拓展纳米品和磁粉芯业务，高效节能变压器需求大幅增长有力保证了产能消化，随着募投项目的建成达产，公司业绩将保持平稳较快增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入18.4亿元、20.9亿元、23.7亿元，、同比增长27.2%、13.8%、13.0%，实现归母净利润3.0亿元、3.7亿元、4.5亿元，同比增长32.0%、23.1%、21.8%，对应PE30X、25X、20X，维持“买入”评级。 风险提示：下游渗透率不及预期，原材料上涨，产能投放不及预期，行业竞争加剧

云路股份(688190) 【事项】 公司近期披露2022年业绩快报。公司2022年实现营收14.47亿元，同比增长54.68%，实现营业利润2.52亿元，同比增长91.61%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长89.32%，扣非净利润同比增长95.96%达到1.99亿元。公司全年业绩高速增长，期内公司非晶系列产品、磁性粉末系列产品持续扩产应对下游市场旺盛需求，期内产销量保持增长，行业竞争力不断提升，毛利率实现稳步提升。公司近1/3收入为海外销售，期内汇率波动对公司2022年业绩带来积极贡献。 【评论】 深耕磁性金属材料领域，磁性材料布局全面，核心产品应用领域广泛。公司专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末及其制品，产品主要应用于电力配送领域，同时向新能源汽车、5G、数据中心、消费电子、轨道交通、重离子科学研究领域等先进领域拓展。新材料作为高端制造和节能减排的基础，也将助力新能源、新基建等新领域的发展。 非晶合金材料市场份额领先，持续拓展海外市场。公司非晶合金产品主要应用于电力配送领域，产品主要包括非晶合金薄带及其制品非晶铁心。期内公司始终保持国内市场份额的领先地位，同时着力布局印度、韩国、越南等电力需求旺盛的海外国家和地区，得到下游客户的充分认可。 纳米晶合金材料，性能优势带来广阔应用场景。公司纳米晶超薄带产品是制造电感、变压器、传感器等磁性器件的优良材料，主要应用于消费电子、新能源等领域，满足电子电力技术向大电流、高频化、小型轻量、节能等发展趋势要求。对比传统软磁材料，应用纳米晶材料可以有效降低磁性器件体积、降低磁性器件损耗，优异的综合性能使其有望逐步替代传统如铁氧体等磁性材料。公司自2019年量产以来，着重在新兴领域不断拓展市场，未来市场应用前景广阔。 布局磁性粉末，打造全面的磁性材料平台。公司磁性粉末主要包括雾化粉末和破碎粉末，目前公司生产的雾化粉末主要包括铁硅铝粉末、铁硅粉末、铁镍粉末等，破碎粉末主要包括非晶破碎粉和纳米晶破碎粉。公司同时具备将磁粉加工成磁粉芯的能力，主要应用于新能源发电、新能源汽车、消费电子、家电等领域。 【投资建议】 公司为专业从事先进磁性金属材料的企业，在非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大系列新型软磁材料上具有深厚的技术积累。公司产品在低损耗、小型化、环保节能等方面表现优异，一方面将受益于下游新能源、电子、电力等领域市场规模的持续增长，另一方面，公司新型软磁材料有望逐步替代传统如铁氧体等磁性材料，市场发展空间广阔。我们预计公司2022-2024年营收分别为14.47、20.75、26.25亿元，归母净利润分别为2.27、3.35、4.70亿元，EPS分别为1.90、2.79、3.92元/股，对应当前PE分别为45、31、22倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游市场需求低于预期 扩产进度低于预期 上游原材料成本持续快速上涨