云路股份(688190) 投资要点： 业绩：25年第一季度实现营收4.21亿元(同比-4.9%，环比-17.8%)；归母净利润0.79亿元(同比+4.3%，环比-19.6%)；扣非归母净利润0.77亿元(同比+13%，环比-15.7%)。 受春节影响营收略降毛利率基本持平。营收方面，25Q1实现营收4.21亿元，同比-4.9%，环比-17.8%，我们认为受春节发货影响导致营收略降。盈利方面，营收略降毛利率环比基本持平。25Q1毛利率29.97%，同比-0.28pct，环比-0.04pct；净利率18.74%，同比-1.65pct，环比-0.42pct。 非晶出海需求景气，纳米晶+软磁粉芯需求可期。（1）非晶海外需求持续景气，公司主要客户分布于印度、韩国等，目前已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨。（2）纳米晶带材具备小体积+低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，对传统铁氧体有望逐步形成替代。（3）软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.1/4.8/5.6亿元，同比增速分别为13.4%/16.0%/16.9%，当前股价对应的PE分别为29/25/21倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间。维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

云路股份(688190) 年报业绩：24年公司实现营收19亿元，同比+7.2%；归母净利润3.61亿元，同比+8.7%；扣非净利润3.44亿元，同比+12.6%。其中，Q4实现营收5.12亿元，同比+9.2%，环比+7.2%；归母净利润0.98亿元，同比+4.7%，环比+2.3%。 营收利润双增长，非晶盈利能力持续增强 营收端：24年营业收入再创新高，非晶贡献主要营收，非晶/纳米晶/磁粉营收分别为14.2/3.05/1.42亿元，占比分别为76.1%/16.4%/7.6%。量：非晶/纳米晶/磁粉销量分别达9.62/0.69/0.88万吨，同比+10.3%/+35.9%/+20.7%，非晶销量稳步提升（24Q3年产1.5万吨产能落地达产），纳米晶、磁粉销量大幅增长。价：据我们测算，非晶/纳米晶/磁粉销售单价分别为1.48/4.44/1.61万元/吨，同比-6.0%/-0.9%/-17.6%，主要系原料成本下降。 利润端：非晶盈利能力持续增强。24年非晶/纳米晶/磁粉毛利率分别为35.7%/16.5%/7.3%，同比+1.48pct/-2.94pct/-3.95pct，境外毛利占比/毛利率分别为34.8%/35.6%，同比-6.71pct/+4.9pct，非晶盈利能力持续增强，纳米晶、磁粉毛利率同比小幅下降。费用方面，四费率9.9%，同比持平，其中研发费用率6.0%，yoy+0.6pct，研发费用1.14亿元，同比+19.2%，创历史新高，印证新产品布局步伐加快。最终录得24年公司毛利率/净利率分别为30.6%/19.0%，同比+0.08pct/+0.26pct。 非晶电机打开成长空间，纳米晶&磁粉培育新增长极 非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。公司国际化战略成效显著，非晶产品已远销印度、韩国等30余个国家，非晶合金产品境外销量和规模快速增长。在工业、建筑、轨道交通、数据中心等领域，公司实现非晶规模化应用突破，非晶干式变压器市场销售量同比+50%以上。新应用领域方面，3月18日，广汽昊铂HL预售启幕，搭载非晶电机，据非晶中国大数据中心显示，这是全球第一款量产上路的非晶驱动电机，有望成为非晶增长新引擎。目前，公司已成为全球最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到10.5万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益非晶成长空间。 纳米晶&磁粉板块：公司持续增加纳米晶、磁粉在新产品领域的产能布局，在全球家电市场份额稳定提升的同时，新产品在光储、新能源汽车等领域的客户认证、市场开拓有序推进。24年纳米晶和磁粉产量大幅提升，静待产能进一步释放与产品拓展带来盈利提升。 盈利预测及投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计25-27年归母净利润分别为4.31/4.81/5.16亿元，对应最新收盘价PE分别为28/25/23X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险等。

云路股份(688190) 业绩点评：公司2024年实现营业收入19.00亿元（+7.24%），实现归母净利润3.61亿元（+8.73%），对应EPS为3.01元，扣非净利润为3.44亿元（+12.59%）。全年累计分红1.12亿元，按2025年3月28日收盘价102.68元/股计算，股息率为0.91%。2024Q4公司实现营业收入5.12亿元（同比+9.16%，环比+7.22%），实现归母净利润0.98亿元（同比+4.65%，环比+2.33%），实现扣非净利润0.92亿元（同比+3.43%，环比-3.15%）； 行稳致远，公司业绩保持稳健：非晶合金行业在电网电力设备建设高增的背景下保持较好的发展态势，国内节能配电变压器的采购量带动了非晶合金带材的需求，与此同时，海外地区如印度、韩国等对非晶合金带材的销量和规模快速增长，公司作为国内最大的非晶合金带材供应商，充分受益于节能变压器的需求增长，2024年非晶合金板块实现营业收入14.20亿元（+3.8%），毛利率35.68%（+1.48pcts），主要系公司新建产线投放带来的销量的增长9.62万吨（+10.27%），与此同时产能利用率的提升摊薄了折旧费用；纳米晶业务主要客户所在的家电行业整体仍处于弱复苏阶段，公司产品在家电行业市场份额稳定提升，与此同时，公司与终端客户联动开发，制定新能源汽车用纳米晶材料方案，助推下游技术迭代，报告期内纳米晶板块实现营收3.05亿元（+34.71%），毛利率16.49%（-2.94pcts），我们推测主要系公司2024年纳米晶产线达到预定可使用状态，折旧增加较多，公司优先满足产销需求（产量6926吨（+31.31%），销量6875吨(+35.87%)）所致，实现了纳米晶销售额的快速增长；磁性粉末方面，公司持续增加对磁性粉末行业的投入，产能逐年提升，已取得终端行业头部企业的合格供方认证，2024年实现营业收入1.42亿元（-0.51%），毛利率7.25%（-3.91pcts），量增（销量8771吨（+20.7%））价减（1.61万/吨（-17.6%）），主要系公司作为新进入者以价换量，毛利率有所下降。Q4来看，公司营业收入和净利润均环比有所提升，我们推测主要系公司新产线产能的爬坡以及综合费用率的下降所致； 财务数据：报告期内，应收款项融资增加155.90%，主要系银行承兑汇票方式回款较多所致；预付款项增加较多，主要系公司战略性增加备货所致；在建工程变动较大，主要系公司在建产线增加较多所致； 夸克电机助力公司开拓新能源汽车电机新空间：根据广汽埃安数据显示，采用非晶合金带材制造的夸克电驱定子件，在电池容量不变的情况下，能够增加续航50-150公里，大大助力了电机效率提升。我们判断，夸克电驱的推广将有效的打开公司非晶带材在新能源汽车上的应用空间； 及时调整募投项目，公司新产能规划贡献增量：根据2025年1月28日公告，公司拟对纳米晶带材产业化项目结项，并将适用于合金粉末产业化项目及非晶合金闭口立体卷产业化项目的募集资金变更至“新能源用软磁粉末建设项目”及“新能源用高端软磁粉末产线一期项目”，变更后，公司未来将继续投放2条气雾化产线和2条非晶合金带材产线（1.5万吨/线，其中1条产线已完成建设），项目建成后将打开公司在新能源领域的增长空间； 投资建议：公司作为非晶合金、纳米晶以及磁性粉末均有涉足的龙头企业，紧抓新能源行业发展机遇，在高效变压器、夸克电驱以及无线充电等领域积极拓展市场空间。公司在建产能投产将打开市场空间，预计2025-2027年实现营业收入20.60亿元、23.66亿元、25.05亿元，同比增长8.38%、14.85%、5.89%，实现归母净利润4.44亿元、5.40亿元、5.54亿元，同比增长22.99%、21.60%、2.57%，对应PE为28X、23X、22X，给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险，下游需求放缓风险，产能投放不及预期风险。

云路股份(688190) 投资要点： 年报业绩：24年度实现营收19亿元(同比+7.2%)；归母净利润3.61亿元(同比+8.7%)；扣非归母净利润3.44亿元(同比+12.6%)。其中，Q4季度实现营收5.12亿元(同比+9.2%，环比+7.2%)；归母净利润0.98亿元(同比+4.7%，环比+2.3%）。 核心业务销量均实现增长。24年非晶合金销量9.6万吨，营收14.2亿（毛利率35.7%，同比+1.5pct）；纳米晶0.69万吨，营收3.1亿（毛利率16.5%，同比-2.9pct）；粉磁性粉末0.88万吨，营收1.4亿（毛利率7.3%，同比-3.9pct）。我们认为非晶受益电网需求景气毛利率持续提升；纳米晶&粉芯销量提升，受行业竞争影响毛利率略下降。 非晶出海需求景气，纳米晶+软磁粉芯需求可期。（1）非晶海外需求持续景气，公司主要客户分布于印度、韩国等，目前已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨。（2）纳米晶带材具备小体积+低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，对传统铁氧体有望逐步形成替代。（3）软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.2/4.8/5.6亿元，同比增速分别为15.0%/15.9%/16.9%，当前股价对应的PE分别为29/25/21倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间。维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

李晓雨先生,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士学位,山东省人大代表,国家重点高层次人才,省政府特殊津贴人员,正高级工程师,山东大学特聘教授。历任韩国电源株式会社生产课长、开发课长、品质课长,青岛云路聚能董事长兼总经理,青岛云路新能源董事长兼总经理,珠海云路新能源董事长兼总经理。现任公司董事长兼总经理,云路新能源董事长,英柏投资执行董事,宇霆光电执行董事,思能动力执行董事。

雷日赣先生:1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士学位。历任中信证券资产重组部项目负责人、海南省洋浦经济开发区财政局副局长、首钢集团资本运营部副部长、首钢股权投资管理有限公司副总经理。现任公司副董事长,航发资产党委委员、副总经理。

雷日赣先生,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士学位。历任中信证券资产重组部项目负责人、海南省洋浦经济开发区财政局副局长、首钢集团资本运营部副部长、首钢股权投资管理有限公司副总经理。现任公司董事长,中国航发资产管理有限公司党委委员、副总经理。

曾远华先生:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,学士学位,本科学历。历任中国航天科工集团6院8610厂工程师,云路新能源采购科长,公司销售部长。现任公司副总经理。

曾远华先生:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2005年7月至2010年4月任中国航天科工集团6院8610厂工程师。2010年4月至2015年12月任青岛云路新能源科技有限公司采购科长。2015年12月至今历任公司销售部部长、副总经理,现任公司代总经理。

雷日赣先生,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士学位。历任中信证券资产重组部项目负责人、海南省洋浦经济开发区财政局副局长、首钢集团资本运营部副部长、首钢股权投资管理有限公司副总经理。现任公司副董事长,航发资产党委委员、副总经理。

郭克云先生:1955年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。历任城阳镇南疃村党支部副书记,青岛成富工艺品集团公司总经理、党组书记,青岛云路电气有限公司董事长、党支部书记,青岛盈福祥工贸有限责任公司总经理,云路新能源副董事长、党支部书记,青岛云路投资控股有限公司副董事长。现任公司董事、青岛盈福祥工贸有限责任公司总经理、青岛春和盛置业有限公司董事。

庞靖先生,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士学位,高级工程师。历任云路新能源研发员、研发部长、事业部部长,现任公司董事、副总经理,青岛多邦股权投资管理合伙企业(有限合伙)执行合伙人,深圳云路先进材料技术有限公司执行董事、经理。

石岩女士,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学位,研究生学历,中国注册会计师。历任普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)青岛分所审计部审计员、审计经理,歌尔股份有限公司财务内审总监。现任公司副总经理、财务总监、董事会秘书。

李庆华先生,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权,学士学位,本科学历。历任云路新能源科员、科长、研发部长,公司研发部长、装备开发部部长。现任公司副总经理。