信安世纪(688201) 事件： 公司发布23年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入3.43亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润-0.12亿元，同比下降122.51%；扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降125.62%。 点评： 2023Q3单季度公司实现收入1.65亿元，同比增长17.15%，保持稳定增长；归母净利润0.16亿元，同比减少46.64%；扣非归母净利润0.15亿元，同比减少47.87%。利润有所下降主要受并购普世科技、实施员工激励计划等期间费用增长所致。 受并购普世及固定资产折旧等影响，三季度期间费用率有所增加。从费用看，公司第三季度研发费用0.48亿元，同比增长45.04%，占收入比重达28.97%。销售费用0.28亿元，同比增长33.73%；管理费用0.14亿元，同比减少17.80%。 证券业商用密码行业标准发布，公司有望受益金融信创改造景气度提升。 中证协近日向券商下发《证券业商用密码应用上线指南（征求意见稿）》，进一步指导证券各机构规范开展商用密码应用上线工作，包括开展信息系统商用密码应用自查、上线实施和应急管理等工作，便于监管机构对各行业机构的密码应用工作进行评判。 收购普世科技，提升公司在军队、军工领域竞争力。公司上半年完成对普世科技80%股权的收购，增加跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等数据安全产品，丰富数据安全产品功能和解决方案。我们认为，收购普世科技有助于提升公司产品在军队、军工领域竞争力，有望进一步推动公司业绩发展。 盈利预测与估值分析： 考虑公司普世科技后续并表以及公司期间费用率增加带来的影响，我们下调此前盈利预测，预计公司23-25年营收7.96/9.75/12.19亿元（原预测8.41/10.71/13.60亿元），归母净利润1.80/2.30/3.02亿元（原预测2.21/3.01/3.79亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、金融信创落地不及预期、技术发展不及预期

信安世纪(688201) 事件： 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入3.43亿元，同比增长10.1%；归母净利润-0.12亿元，同比下降122.51%，扣非后归母净利润-0.13亿元，同比下降125.62%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入1.65亿元，同比增长17.15%；归母净利润0.16亿元，同比下降46.64%，扣非后归母净利润0.15亿元，同比下降47.87%。 点评： 收入增长含普世并表贡献，毛利率水平稳定 公司2023年6月完成对普世科技80%的过户手续，并开始并表，故而普世科技的并表对公司2023Q3营收增长起到部分贡献作用。 从毛利率水平来看，公司2023Q3毛利率71.7%，基本与去年同期相当。 多方面费用投入带来短期利润下滑，但长期有望贡献更大收益 公司2023Q3研发、销售、管理费用三费共计0.89亿元，同比增长26.59%，其中研发费用增加约1500万元、销售收费用增加700万元，导致公司2023Q3利润下滑（公司2023Q3扣非后归母净利润下降约1400万元）。 根据公司2023三季报，公司在2023年前三季度累计增加的费用中： 1）为提升研发和业务水平，公司开展招聘活动并同步进行人员考核，以及并购普世的影响，2023前三季度薪酬增长4606万元； 2）2022年完成工信部《工业互联网商用密码应用公共服务平台项目》的研究，投入固定资产，2023前三季度折旧增长636万元； 3）2022年9月实施了员工股权激励计划，2023前三季度股份支付增长1473万元。 我们认为，以上费用投入有望提升公司的研发实力和产品销售能力，同时参与工信部课题有助于公司更加前瞻把握行业发展动向，尽管短期带来利润侧的下滑，但长期仍有望贡献更大的收益。 盈利预测与估值 考虑到公司前三季度收入增速尚未达到此前发布的2022年股权激励计划中对2023年收入的考核目标，同时公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大，我们调整此前预测，预测公司2023-2025年营业收入分别为7.83、9.56、12.07亿元，归母净利润分别为1.86、2.49、3.23亿元。参考2023年10月27日收盘价，现价对应2023-2025年PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期；金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。

信安世纪(688201) 投资要点 事件：公司发布2023H1业绩报告，2023H1实现收入1.78亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润-0.28亿元，同比降低209.86%；实现扣非净利润-0.28亿元，同比降低236.44%。2023Q2实现收入1.26亿元，同比增长18.45%；实现归母净利润0.05亿元，同比降低82.20%；实现扣非净利润0.05亿元，同比降低78.21%。 政府业务增长强劲，收购普世强化数据安全产品线。分业务来看，金融行业客户实现收入1.01亿元,较去年同期降低14.18%，按季度环比的收入降幅收窄，主要原因在于去年金融行业密码采购处于高峰期导致上半年基数较高；同时，政府行业实现收入3982万元，较去年同期大幅增长84.24%，得益于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购的恢复和对密码产品的旺盛需求。公司上半年净利润同比下降主要原因是公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加，且增加了员工薪酬和实施股权激励，造成期间费用增加48%导致。上半年，公司完成了对普世科技的收购，在管理、产品、研发、销售四个方面进行融合，同时新增了跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等三大类产品，大大丰富了公司数据安全产品线。 商用密码及数据安全产品下半年有望迎来高景气。行业信创近期迎来多个重磅项目和产业政策的落地，新一轮信创下半年将正式启动，密码产品在金融、医疗等行业信创领域有广泛应用，下半年相关产品采购量有望显著提升。同时自2020年《密码法》出台之后，商用密码应用安全评估工作也开始快速推进，并在今年进入高峰，根据密评要求，关基单位及等保三级以上系统，无论新建还是已建系统均需每年进行一次评估，这也极大拉动了密码行业的景气度，未来密码在医疗、教育、交通、能源等行业的应用场景也将不断拓宽。 投资建议：公司是国内领先的商用密码厂商，并基于自身密码技术优势，推出身份安全、通信安全和数据安全等多种产品，并有望在商用密码政策催化下持续受益。我们预计23-25年实现收入分别为8.43/10.68/13.45亿元，实现归母净利润2.23/2.94/3.93亿元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争持续加剧的风险；行业政策落地情况不达预期；下游需求不及预期。

信安世纪(688201) 事件： 公司于2023年8月9日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 营业收入实现平稳增长，政府行业增速亮眼 2023年上半年，公司实现营业收入17787.90万元，同比增长4.28%；实现归母净利润-2779.07万元，主要系公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加，以及员工薪酬增加和实施股权激励造成期间费用上升48%导致；实现扣非归母净利润-2770.11万元。金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复，实现收入10072.60万元，同比降低14.18%；随着数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复，政府行业实现收入3982.29万元，同比增长84.24%；企业行业实现收入3733.02万元，同比增长18.34%。 持续加大研发投入，牵头或参与多项国家标准编写工作 公司持续加大研发投入，投入研发费用8847.52万元，同比增长63.40%，占营业收入比例达49.74%。公司重视研发团队建设，截止2023年6月30日，研发人员473人，同比增长40.36%，占总人数比例达到46.19%。公司加强科研力度，牵头或参与《GB/T25069-2022信息安全技术术语》、《信息安全技术大数据服务安全能力要求》等10项国家标准的编写工作；牵头或参与《GM/T0118-2022浏览器数字证书应用接口》、《GM/T0122-2022区块链密码检测规范》等32项行业标准的编写工作。获得多项产品资质证书，包括新增获得96项软件著作权书和21项发明专利。 成功收购普世科技，丰富数据安全产品 2023年上半年，公司主要发布了云服务器密码机(CCypher-HSM)、视频安全一体机(NetVSG)两款产品，其中云服务器密码机产品是云数据中心必要的基础安全资源，结合公司的密码服务平台能够为云平台、云上租户提供合规、安全、高效、多样的密码安全服务；视频安全一体机产品是专门用于视频监控数据完整性保护的产品，能够帮助用户满足视频监控的安全要求，保证视频安全合规。公司完成了对普世科技的收购，新增了跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等三大类产品，大大丰富了公司数据安全产品线的产品。公司积极推进普世科技融合工作，成立了融合小组，由董事长牵头，分管副总裁负责，形成例会制度，在管理、产品、研发、销售方面进行融合。 盈利预测与投资建议 随着数字经济的快速发展，新兴网络信息安全需求不断涌现，公司积极布局新业态、新应用、新场景，未来成长空间较为广阔。参考公司上半年业绩情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至8.38、10.55、13.08亿元，调整归母净利润预测至2.19、2.84、3.51亿元，EPS为1.03、1.33、1.64元/股，对应PE为27.68、21.40、17.29倍。上市以来，公司PE主要运行在27-59倍之间，考虑到公司的成长性和行业的估值水平，调整公司2023年的目标PE至38倍，对应的目标价为39.14元。维持“买入”评级。 风险提示 产品迭代无法适应市场发展需求的风险；核心技术人员流失及技术泄露的风险；经营业绩季节性波动的风险；行业竞争加剧的风险；商誉减值的风险。

信安世纪(688201) 事件： 公司发布23年半年度报告，2023年上半年公司实现收入1.78亿元，同比增长4.28%；实现归母净利润-0.28亿元，同比下降209.86%；扣非归母净利润-0.28亿元，同比下降236.44%。 点评： 2023Q2单季度公司实现收入1.26亿元，同比增长18.45%，较去年同期表现大幅提升；归母净利润0.05亿元，同比减少82.20%；扣非归母净利润0.05亿元，同比减少78.21%。利润有所下降主要原因为公司持续加大研发投入，同时增加员工薪酬和实施股权激励致期间费用增加所致。 研发投入持续加大，为公司利润下滑主要原因。从费用看，公司上半年继续加大研发投入，投入研发费用0.88亿元，同比增长63.40%，占收入比重达49.74%。此外，公司研发人员较去年同期增长40.36%，占总人数比例达到46.19%；销售费用0.48亿元，同比增长39.67%；管理费用0.31亿元，同比增长32.17%。 金融行业收入环比降幅收窄，政府行业需求恢复。分行业看，公司金融保险占比仍然最高，实现收入1.01亿元，同比减少14.18%，按季度环比收入降幅收窄，我们认为，随着信创在金融、券商核心系统的改造加速或将拉动金融IT行业的商用密码应用相关需求，公司有望受益；政府行业实现收入0.4亿元，同比增长84.24%，实现高增长，主要是数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复；企业收入0.37亿元，同比增长18.34%，保持稳定增长。 收购普世科技，有望进一步推动业绩发展。6月份，公司完成对普世科技80%股权的收购，增加跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等数据安全产品，丰富数据安全产品功能和解决方案。我们认为，收购普世科技有助于提升公司产品在军队、军工领域竞争力，有望进一步推动公司业绩发展。 盈利预测与估值分析： 考虑公司下游需求逐渐恢复以及普世科技后续并表带来的影响，我们调整此前盈利预测，预计公司23-25年营收8.41/10.71/13.60亿元，归母净利润2.21/3.01/3.79亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、金融信创落地不及预期、技术发展不及预期

信安世纪(688201) 国内密码安全领军，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年的归母净利润预测为2.27、3.01、3.76亿元，EPS为1.06、1.41、1.76元/股，当前股价对应PE为26.1、19.7、15.8倍，公司作为密码安全领军，产品线不断拓展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 业绩符合预期，政府业务恢复明显 公司发布2023年中报，上半年实现营业收入1.78亿元，同比增长4.28%，其中Q2单季度实现收入1.26亿元，同比增长18.45%，收入增速较Q1明显提升。分行业来看，金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复，实现收入1.01亿元，同比降低14.18%，按季度环比的收入降幅收窄；随着数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复，政府行业实现收入3,982.29万元，同比增长84.24%；企业行业由于信息技术软件行业、制造业、金融服务业等客户采购需求增加，实现收入3,733.02万元，同比增长18.34%。 人员增加及激励力度加大影响净利润表现，预计下半年好转 公司上半年实现归母净利润-2,779.07万元，同比下降209.86%。主要由于：（1）公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加。二季度末公司员工总数为1025人，较2022年同期增长33.6%，较2022年末增长13%。上半年公司人员增速放缓，预计下半年费用增速将明显下降。（2）为了留住高素质人才，公司增加员工薪酬和实施股权激励。 成功收购普世科技，技术与产品进一步丰富 上半年公司成功收购普世科技，一方面，增加跨网隔离交换、终端安全管控、数据安全归档等数据安全产品，丰富数据安全产品功能和解决方案。另一方面，普世科技在高效可靠的跨网数据传输技术、磁光混合数据安全归档存储与检索技术、数据安全防护技术等方面具有先发优势，公司整体技术向终端基线检查、终端安全性评估技术、数据分级分类管理、数据容错校验等技术方面延伸。 风险提示：市场竞争加剧；下游客户IT支出缩减。

信安世纪(688201) 事件： 公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年实现营业收入 1.78 亿元（同比增长4.28%），归母净利润-0.28 亿元（同比下降 209.86%），扣非后归母净利润-0.28 亿元（同比下降 236.44%）。 单 Q2 而言，公司实现营业收入 1.26 亿元（同比增长 18.45%），归母净利润 0.05亿元（同比下降 82.2%），扣非后归母净利润 0.05 亿元（同比下降 78.21%）。 点评： Q2 单季度收入增速超预期，政府、企业侧客户需求显著复苏 公司 Q2 单季度收入同比增长 18.45%，超过市场此前预期。 且在 Q2 单季度收入增速相较于Q1大幅改善的背景下，公司Q2单季度实现净利润侧的扭亏为盈（且Q2 单季度三大费用环比 Q1 提高 19%），实现归母净利润 0.05 亿元。分行业来看， 2023 年上半年: 金融行业收入 1.01 亿元，同比下降 14.18%， 按季度环比的收入降幅收窄，体现出金融行业客户业务需求及项目推进逐步恢复； 政府行业收入 0.4 亿元，同比增长 84.24%，大幅增加，主要来源于数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复； 企业收入 0.37 亿元，同比增长 18.34%，快于公司综合收入增速。 利润下滑的主要原因是费用增加，经营性现金流表现与去年同期持平 1） 从毛利率来看，公司上半年毛利率为 69.2%，相较于 2022 年全年毛利率71.51%有所下滑，主要原因为 23Q2 单季度毛利率为 67.41%，低于往年同期水平。 2） 从费用来看， 公司销售、研发费用显著增加，是上半年利润下滑的主要原因，其中（以下描述均针对 2023 年上半年数据）： 研发费用 0.88 亿元，同比增加 63.4%，其中研发人员较去年同期增长40.36%；新增股份支付影响 0.05 亿元，贡献 9%增长； 销售费用 0.48 亿元，同比增加 40%，新增股份支付影响 0.04 亿元，贡献12%增长； 管理费用 0.31 亿元，同比增长 32.17%，新增股份支付影响 0.02 亿元，贡献 9%增长。 合计来看， 公司三大费用合计增加 0.56 亿元（对应归母净利润减少 0.53 亿元）同比增长 50%。 其中新增股份支付影响 0.11 亿元，贡献 10%费用增长。 3） 从现金流来看，公司 2023 上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.55 亿元，基本与去年同期持平， 其中 23Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为-0.12 亿元，同比增长 38.44%，收入增长对现金流的拉动效应明显。 并表普世科技，考虑到收购时点对半年报利润表影响有限 公司在 2023 年 6 月完成对普世科技的收购并实现并表，但考虑到公司在 6 月中旬才完成交易，普世科技对半年报利润表影响有限。 根据公司披露数据，普世科技 2023 年上半年实现收入 2049 万元，净利润 760 万元， 考虑到普世科技下半年持续产生利润，全年有望增厚公司净利润 金融行业信创招投标启动，展望下半年预期乐观 展望下半年，考虑到近期金融行业信创招投标陆续启动，我们认为金融行业商用密码需求有望进一步复苏，拉动公司收入加速增长，从而带动利润和现金流的提升。 考虑到公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大， 同时考虑到并表普世科技对公司收入和利润的影响， 我们调整此前预测， 预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.19、 11.63、 14.66亿元，归母净利润分别为 2.22、 2.97、 3.83亿元。参考 2023 年 8 月 9 日收盘价，现价对应 2023-2025 年 PE 分别为 27/20/16 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期； 金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧

信安世纪(688201) 信创数字化转型催生强劲信息安全需求，行业政策法规体系得到不断完善 《“十四五”数字经济发展规划》出台以来，各大产业数字化转型加速，已成为推动经济发展的新引擎。而机构与企业所面临的信息安全问题也在与日俱增，催生强劲信息安全需求，密码安全核心领域市场规模增速有望持续行业领跑。随着网络安全法、密码法、数据安全法、等级保护2.0标准体系及多个产业政策密集出台，相关监管要求有力推动了商用密码应用领域的不断拓宽。同时，产业数字化进程下，新业态与新模式不断涌现，密码应用场景也正日渐丰富。在内生发展需求与外部监管要求共振下，我国密码安全产业未来发展前景良好。 聚焦信息安全核心领域，技术及研发优势赋能产品创新，业务范围不断拓宽 公司业务主要聚焦于信息安全核心密码技术领域，为科学技术部认定的国家级高新技术企业和软件企业，先后牵头和参与制定了多项相关国家标准及行业标准，公司产品广泛应用于金融、政府与大型企业核心业务系统。从产品结构上看，通信安全、数据安全类产品为公司营收主要构成，其零信任整体解决方案、应用安全网关、签名验签服务器等产品与服务在业内具有较高的市场竞争力。目前，公司产品已从密码安全领域逐步拓展至网络安全领域，并在积极布局车联网、物联网、数字货币等新兴业务，公司产品应用范围正日益扩大。 产品具备标准化优势，公司盈利能力业内领先 公司产品主要形态虽为软硬件一体化产品，但对硬件依赖性较低，其产品核心附加值为其中灌装的软件部分。公司软件产品具有技术标准化、规范化程度较高、产品可复用性较强的优势，这使得公司盈利水平在行业中保持领先。2020年-2022年，公司销售毛利率均保持在70%以上的高水准；2022年，公司毛利率、销售净利率与ROE三大盈利能力指标均大幅优于行业中位数水平，在各大可比公司中也均处于领先地位。 拟收购普世科技事项获批，打开军工领域业务成长空间 普世科技多年来深耕军队、军工领域，拥有广泛的客户基础，其业务也已具备一定规模，2021年营收达7,352万元。此次收购完成后，依托于普世科技丰富客户资源与专业领域互补产品技术与经验，有望进一步提升公司现有产品在军队、军工领域的市场竞争力，实现公司业务在专业领域的快速拓展；同时，普世科技并表后，有望进一步提高公司业绩，增强公司整体业务的成长性。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为8.42/10.67/13.53亿元（YOY：27.9%/26.7%/26.8%）；EPS分别为1.61/2.10/2.71元（YOY：35.2%/30.4%/29.0%）。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司39倍PE，对应六个月内目标价为62.73元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 行业竞争加剧风险，收购整合不及预期，销售回款情况不及预期风险

信安世纪(688201) 事件： 公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入0.52亿元（同比下降19.29%），归母净利润-0.33亿元，扣非后归母净利润-0.33亿元。 点评： 一季报收入增长低于预期，主要是金融客户项目建设周期波动公司2023年一季度收入增长低于市场预期，主要原因为2022年一季度金融客户收入突增导致基数较大，2023年一季度营业收入同比减少。金融行业客户系统建设在2022年呈现小幅爆发趋势，具体体现为公司2022年金融行业收入同比增长48.81%，显著高于往年同期水平。从2022年全年来看，考虑到金融行业业务系统有望进入新一轮的规划、建设周期，我们认为单季度的变化趋势对全年不具备代表性，全年金融行业收入仍有望保持较为稳健的增长。同时考虑到政府及企业客户对于密码的认知能力近年来提升较快，2023年有望迎来加速增长。 费用增长全年可控 公司2023Q1销售、研发、管理费用分别同比增长49.7%、54.53%、12.95%，其中： 销售费用主要由股份支付费用和业务拓展产生的出差费用所致（往年由于Q1收入正向增长随项目收入确认至营业成本中），后续随着公司收入增长，相关业务拓展费用对应确认至项目成本，公司销售费用增速有望回归正常水平。 研发费用增速较快，主要原因为公司2022年人员招聘主要集中在下半年，2022Q1研发费用基数较低，2023年全年拉平来看，公司研发费用增长有望保持在可控水平。 政策加持，行业景气度向好 2023年4月14日国务院常务会议审议通过《商用密码管理条例（修订草案）》（以下简称《条例》），并对规范商用密码应用和推动商用密码市场发展作出部署。《条例》施行在即，有望推动商用密码科技成果转化和产业化应用，促进商用密码市场持续健康发展。 考虑到2023年下游需求景气度有望维持，在不考虑收购普世科技带来的并表影响下，我们维持此前预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.34、10.56、13.38亿元，归母净利润分别为2.31、3.05、3.96亿元。参考2023年4月28日收盘价，现价对应2023-2025年PE分别为27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；收购普世科技进度不及预期；密评政策落地不及预期；政府客户预算复苏不及预期；市场竞争加剧。

信安世纪(688201) 国内密码安全领军，维持“买入”评级 考虑公司投入加大，我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为2.27、3.01亿元（原预测为2.65、3.36亿元），新增2025年预测为3.76亿元，EPS为1.64、2.19、2.73元/股，当前股价对应PE为27.2、20.5、16.4倍，公司作为密码安全领军，产品线不断拓展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。 业绩短期承压，不改长期向好趋势 2023Q1公司实现营业收入5166.65万元，同比下滑19.29%；实现归母净利润-3257.18万元，公司收入下滑主要由于收入确认节奏影响，同时2022Q1基数较高所致。净利润下滑幅度较大，主要由于员工人数和薪酬增长、计提股权激励股份支付引起费用增长较快所致。此外，公司毛利率为73.57%，同比提升0.87个百分点。 持续巩固大金融领域市场优势，积极把握更多行业市场机遇 一方面，公司依托银行的客户和产品积累，快速进入证券、保险等泛金融行业，持续巩固在大金融领域的领先优势。另一方面，随着《密码法》、《商业密码管理条例（修订稿）》等法律法规的落地，下游各行业需求增加，公司加强对交通、公安、政务、航空、广电、烟草等研究技术能力较强、密码推广基础较好的行业进行深入挖掘，有望取得更快地发展。 加大研发投入，积极布局新兴安全领域 随着公司研发力量增长，公司的产品已经从密码安全领域拓展到网络安全领域。在信息技术互联网化、移动化和云化的发展趋势下，公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列，并积极部署车联网安全、物联网、工业互联网安全等领域的应用安全产品。 风险提示：若缺少风险，提示则无法提交。