美迪西(688202) 事件概述 公司发布2023年三季报：23年前三季度实现营业收入11.83亿元，同比下降4.60%，实现归母净利润1.15亿元，同比下降58.68%，实现扣非净利润1.00亿元，同比下降62.02%。 分析判断: 业绩受国内投融资趋冷影响显著，持续加强国内外市场拓展 公司23Q3单季度实现营业收入3.11亿元，同比下降37.50%，我们判断主要受国内投融资环境趋冷影响下相关项目执行放缓影响。另外公司23Q3单季度的毛利率和净利率均呈现一定压力，主要受到公司国内外新实验室投产等因素带来的营业成本与收入不匹配因素影响。公司23年前三季度销售费用为0.58亿元，同比增长44.02%，占收入比重达到4.93%，持续加强国内外市场拓展，为未来中长期业绩增长奠定基础。展望未来，我们判断短期将继续会受国内外投融资环境趋冷因素影响，中长期来看，公司继续强化技术能力建设和国内外市场业务拓展，有望逐渐恢复业绩弹性。 业绩预测及投资建议 考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2023-2025年营收从19.57/23.19/27.53亿元调整为15.78/17.18/19.14亿元，EPS从2.85/3.53/4.20元调整为1.12/1.43/1.60元，对应2023年11月03日71.02元/股收盘价，PE分别为63/50/45倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险。

美迪西(688202) 业绩短期内承压，海外业务整体发展稳健 公司2023H1实现营收8.72亿元，同比增长17.43%；归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长1.39%。单看Q2，公司实现营收4.21亿元，同比增长8.80%；归母净利润0.65亿元，同比下滑24.41%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下滑27.52%。受下游需求放缓影响，公司业绩短期内承压。2023H1公司服务客户数量超过2000家，新增客户179家；新签订单金额达15.57亿元，与上年同期相比略有下滑。公司海外业务发展稳健，2023H1营收达2.26亿元，同比增长32.42%，占比提升至25.88%。考虑下游需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.87/4.76/5.77亿元（原预计4.91/7.15/10.39亿元），EPS为2.88/3.54/4.29元，当前股价对应P/E分别为26.7/21.7/17.9倍，鉴于公司海外业务稳健发展，维持“买入”评级。 前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台2023H1公司药物发现与药学研究业务实现营收4.02亿元，同比增长18.12%；新签订单6.56亿元，研发人员合计1551人。药物发现领域，公司积极布局手性药物、糖化学、抗体及抗体药物偶联物（ADC）、核苷/核苷酸药物等热点领域，建立并逐步完善了PROTAC技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了新型造影剂、晶型和盐型等多个原料药研究平台，并建立了多个制剂技术平台以及中药和小核酸研究平台，目前正在拓展纳米抗体制剂等新制剂研发领域。 GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量2023H1公司临床前研究业务实现营收4.70亿元，同比增长16.83%；新签订单9.01亿元，研发人员合计1159人。公司已通过NMPA的GLP资质定期复查，GLP服务范围从8项增加到9项，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2023H1公司参与研发完成的新药及仿制药项目分别有45/10件通过NMPA/FDA批准进入临床试验，按照中美双报标准要求进行的项目收入达2.77亿元，占主营业务收入的31.79%，稀缺的中美双报GLP资质不断贡献业绩增量。 风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

美迪西(688202) 事件概述 公司发布2023年中报：上半年实现营业收入8.72亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%，实现扣非净利润1.56亿元，同比增长1.39%。 分析判断: 业绩受国内外趋势性变弱影响，境外业务有望继续贡献业绩弹性 公司23年上半年实现营业收入8.72亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%，其中23Q2实现营业收入4.21亿元，同比增长8.80%、归母净利润为0.65亿元，同比下降24.41%，我们判断收入端增长放缓主要受到国内外投融资趋势向下等带来的后续影响，以及利润端也受到新产能投产带来的折旧摊销增多以及毛利率下降等影响。公司23年上半年新签订单15.57亿元，同比下降6.65%，我们判断主要受到国内投融资趋势性变弱的影响。公司2020年以来逐渐拓展国际化客户，即23年上半年境外业务实现收入2.26亿元，同比增长32.42%，延续高速增长趋势，展望未来，我们判断海外业务有望为公司业绩继续贡献弹性。 业绩预测及投资建议 公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2023-2025年营收从22.49/29.67/38.59亿元调整为19.57/23.19/27.53亿元，EPS从5.96/8.06/10.60元调整为2.85/3.53/4.20元，对应2023年08月25日76.79元/股收盘价，PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险。

美迪西(688202) 业绩表现强劲，新签订单充足奠定未来高成长 公司发布2022年年度与2023年第一季度报告，2022年实现营收16.59亿元，同比增长42.12%；归母净利润3.38亿元，同比增长19.85%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长13.29%。2023Q1实现营收4.51亿元，同比增长26.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长31.58%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长32.06%。随着客户与市场对公司研发服务能力的认可度逐渐提升，营收端与利润端稳步增长。2022年新签订单金额达34.58亿元，同比增长41.01%，充足的订单为公司业绩增长提供了保障，随着实验室产能不断释放，公司未来发展成长性较强。考虑行业需求趋缓，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.91/7.15/10.39亿元（原预计7.21/10.97亿元），EPS分别为5.64/8.22/11.94元，当前股价对应P/E分别为27.8/19.1/13.2倍，考虑公司新签订单增速较快及估值处于低位，维持“买入”评级。 前瞻性布局生物医药前沿技术领域，建立多个原料药与制剂研究技术平台2022年公司药物发现与药学研究业务实现营收7.35亿元，同比增长19.95%；新签订单12.91亿元，同比增长23.71%；研发人员合计1798人，同比增长29.07%。药物发现领域，公司前瞻性布局手性药物、糖化学、ADC、核酸药物等热门领域，并逐步完善PROTAC技术和BSL-2实验室。药学研究领域，公司已建立了多个原料药与制剂研究平台，目前正在拓展小核酸、纳米抗体制剂研发领域。 GLP实验室产能稳步增长，稀缺的中美双报GLP资质贡献业绩增量2022年，公司临床前研究业务实现营收9.24亿元，同比增长66.86%；新签订单21.67亿元，同比增长53.83%；研发人员合计1092人，同比增长50.83%。公司已具备中美双报的GLP资质，新增试验项目和南汇园区新增实验设施均通过NMPA的GLP认证，GLP实验室面积从1.1万平方米增加到2.9万平方米。2022年，公司参与的新药与仿制药项目中分别有97/12件通过国内NMPA以及海外FDA、TGA批准进入临床试验，中美双报项目收入5.95亿元，同比增长46.96%。 风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

美迪西(688202) 在2022年疫情的反复扰动下，美迪西仍然贡献了收入同比增长42.12%，新签订单34.58亿的优异成绩。我们认为这有公司沉着冷静应对疫情变化的贡献，一体化商业模式战略的成功，也有持续努力、初现成效的海外市场的支撑。2023年公司GLP产能翻倍、定增在即，疫情影响消除，海外有望持续发力，我们看好公司在订单与产能共振下2023-2025年业绩的持续兑现，一体化能力的不断完善。 财务表现：收入、盈利能力受疫情影响略低，23Q1正在逐渐恢复 2022：公司实现收入16.59亿，YOY42.12%，归母净利润3.38亿，YOY19.85%,毛利率40.79%，净利率20.39%。 22Q4:公司实现收入4.18亿，YOY9.89%，归母净利润6015万，YOY-40.61%，毛利率31.17%，净利率14.37%。 23Q1:公司实现收入4.51亿，YOY26.80%，归母净利润1.02亿，YOY31.58%，毛利率43.54%，同比提升1.48pct，净利率22.50%，同比提升0.82pct。 我们认为22Q4及23Q1受到疫情政策调整及行业景气等因素影响收入及利润增速略低。考虑到疫情影响的逐渐消除及公司部分订单的延后交付，我们认为公司有望从23Q2加速增长。 成长能力：订单持续高增，海外拓展初现成效 2022年分板块看， 药物发现与药学研究：实现收入7.35亿，YOY19.95%，新签订单12.91亿元，同比增长23.71%。板块拥有研发人员1798人，YOY29.07%。 临床前研究：实现收入9.23亿，YOY66.86%，新签订单21.67亿元，同比增长53.83%，板块研发人员共1092人，YOY50.83%。 我们发现受实验执行周期等影响，药物发现与药学研究板块受到疫情的扰动更为明显；人效下降，2023年降本增效或成为公司重要的发展方向，我们推测或减缓人员增长的速度。临床前板块仍是公司收入增长的主要动力板块，新签订单高增长，或有效支撑公司2023-2024年收入增长。 2022年分地区来看，国内实现收入12.61亿，YOY38.88%，海外实现收入3.98亿，YOY53.90%。2022年公司海外收入占比提升近2pct，海外拓展初现成效。2023年随着疫情政策的放开，海外拓展已经成为公司经营计划的重要部分。公司将在持续加强药物发现板块国际研发服务部的服务能力，进一步扩大国际研发服务部的团队规模，并通过自建或并购方式建立海外实验室，持续推动海外份额的增加。 盈利能力：23Q1已经恢复，新产能进入兑现年 公司2022年毛利率同比下滑4.55pct，其中药物发现与药学研究板块毛利率32.95%，YOY-9.24pct；临床前研究板块毛利率47.03%，YOY-1.74pct，均受到了疫情不同程度的影响。参考23Q1公司43.54%的毛利率，我们认为公司业务已经逐渐恢复常态且有望随着海外收入占比提升，逐渐带动公司毛利率的增强。 从费用角度来看，公司2022年由于新产能、技术平台的快速搭建，研发人员的快速扩张及股权激励费用的上涨，研发费用率及管理费用率分别上涨0.75pct及1.29pct。从23Q1来看，公司三费绝对值环比基本保持不变，我们认为公司2023年人员招聘节奏或逐渐放缓，三费费用率有望收窄。净利率有望恢复到约24%的水平。 现金流量表：应收持续高增，现金流净流出收窄 公司经营活动现金流2022年为-2133万，2023年Q1为-1744万，相较于2022Q1的-5097万净流出收窄。公司现金流主要受到应收账款高增长的影响。2023Q1公司应收账款6.73亿，单季度再增1.6亿。我们推测在行业景气减弱的背景下公司正在持续通过调整应收账款账期的方式锁定订单。2022年持续高增长的存货在2023Q1的增长随着上游动物原材料供应的逐渐稳定明显放缓，一季度环比持平。我们认为，改善应收账款管理或成为公司今年对现金流管理的重要任务。 定增在即，产能、订单共振，支撑公司中长期快速发展 年报中披露2023年2月7日，公司定增已经得到证监会批准，拟募资21.6亿元，扩建药物发现和药学研究实验室及新建北上海产业基地。公司2023年4月，已通过NMPA的GLP资质定期复查，且新增GLP实验室面积1.8万平方米，为公司后续订单的高质量交付提供保障。 盈利预测与估值 考虑到投融资景气度不及预期，我们下调2023-2024年盈利预测。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.35亿、7.51亿及10.23亿，EPS分别为6.14、8.63及11.76元。对应2023年4月26日收盘价2023年PE约为26倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示 新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

美迪西(688202) 事件概述 （1）公司发布2022年报：其全年实现营业收入16.59亿元，同比增长42.12%，实现归母净利润3.38亿元，同比增长19.85%，实现扣非净利润3.07亿元，同比增长13.29%。 （2）公司发布2023年一季报：其实现营业收入4.51亿元，同比增长26.80%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长31.58%，实现扣非净利润0.99亿元，同比增长32.06%。 分析判断: 业绩增长符合预期，国际化拓展有望继续为公司贡献业绩弹性 公司22Q4和23Q1分别实现营业收入为4.19亿元和4.51亿元，分别同比增长9.89%和26.80%，我们判断业绩增速相对放缓主要受到国内新冠疫情防控政策以及国内投融资环境变化的影响。考虑到公司22年新签订单为34.58亿元（yoy+41.01%）以及员工端继续保持向上增长，叠加考虑到海外业务拓展贡献业绩弹性，预期公司23年业绩将继续保持高速增长。 22年新签订单维持高速增长的趋势，为未来业绩增长奠定基础：公司22年新增380家客户，累计客户数量超过1840家，客户服务范围持续拓展。公司22年新签订单金额为34.58亿元，同比增长41.01%，延续高速增长的趋势，为未来业绩增长奠定基础。 临床前研究业务维持高速增长，为公司贡献业绩弹性：分业务来看，临床前研究业务22年实现营业收入9.24亿元，同比增长66.86%，其新签订单规模为21.67亿元，同比增长53.83%，均继续呈现高速增长、为公司贡献业绩弹性。另外药物发现和药学研究业务22年实现收入7.35亿元，同比增长19.95%，其新签订单为12.91亿元，同比增长23.71%，我们判断22年疫情防控政策的变化对业绩和订单均造成扰动。 海外业务逐渐拓展，展望后续有望贡献业绩弹性：公司22年海外业务实现营业收入3.98亿元，同比增长53.90%，对应毛利率为42.06%，同比上升0.13pct，其中药物发现与药学研究业务实现收入1.81亿元，同比增长50.18%、临床前研究业务实现收入0.78亿元，同比增长62.55%，均继续呈现高速增长、也是2020年以来国际化业务逐渐拓展的结果，展望未来，我们判断海外业务有望为公司业绩继续贡献弹性。 业绩预测及投资建议 公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2023-2025年营收从24.95/34.80/NA亿元调整为22.49/29.67/38.59亿元，EPS从6.49/9.33/NA元调整为5.96/8.06/10.60元，对应2023年04月25日149.02元/股收盘价，PE分别为25.01/18.48/14.05倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

美迪西(688202) 事件概述 公司发布 2022 年业绩快报：其全年实现营业收入 17.02 亿元，同比增长 45.85%、实现归母净利润 3.63 亿元，同比增长28.60%、实现扣非净利润 3.33 亿元，同比增长 22.78%。 分析判断: Q4 业绩受疫情放开推迟项目执行和交付等影响，新签订单高增长继续给予 23 年业绩确定性 公司 2022 年全年实现营业收入 17.02 亿元，同比增长 45.85%，其中 22Q4 单季度实现营业收入 4.62 亿元，同比增长 21.31%，我们判断 22Q4 业绩增长放缓主要受到国内疫情管控政策放开后，公司员工、客户及供应商均出现一定时期的集中感染，对公司项目的实施和交付均造成影响。另外公司 22 年实现扣非净利润 3.33 亿元，同比增长 22.78%，其中 22Q4 单季度实现扣非净利润 0.70 亿元，同比下降 26.46%，我们判断 22Q4 利润端主要受到疫情管控等相关费用、以及技术平台、人才队伍以及新产能建设等费用影响。公司 2022 年全年新签订单 34.58 亿元，同比增长 41.01%，叠加公司持续强化 PROTAC/LYTAC/LNP/小核酸等技术平台能力建设，我们判断 2023 年业绩将有望延续高速增长的趋势。 业绩预测及投资建议 公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来 5~10 年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与 CMC 业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前 CRO 龙头之一。 考虑到疫情对订单执行和费用端的影响， 调整前期盈利预测，即 2022-2024 年营收从 18.50/27.93/40.23 亿元调整为 17.02/24.95/34.80亿元， EPS 从 5.06/8.08/11.78 元调整为 4.17/6.49/9.33 元，对应2023 年 02 月 20 日 189.12 元/股 收 盘 价 ， PE 分 别 为45.37/29.13/20.26 倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

美迪西(688202) 2022Q3 恢复快速增长，运营效率进一步提升 10 月 30 日，美迪西发布 2022 年前三季度报告。2022 前三季度实现营收 12.40亿元，同比增长 57.74%；归母净利润 2.78 亿元，同比增长 53.68%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比增长 49.31%。 Q3 实现营业收入 4.97 亿元，同比增长 65.12%，环比增长 28.57%； 归母净利润 1.15 亿元，同比增长 70.20%；扣非后归母净利润1.09 亿元，同比增长 64.01%。充足的订单为业绩增长提供保障，同时公司不断提升技术水平和研发服务能力，业务板块协同效应增强，随着实验室产能进一步释放，公司营业收入实现快速增长。 盈利能力上，前三季度毛利率为 44.03%，Q3 毛利率为 43.27%，同比增长 0.87 个 pct，毛利率基本维持稳定。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测， 预计 2022-2024 公司的归母净利润为4.57/7.21/10.97 亿元， EPS 为 5.26/8.30/12.62 元，当前股价对应 PE 为 42.2/26.7/17.6倍，维持“买入”评级。 产能陆续投放，加大研发投入，新技术平台助力公司长期发展 美迪西旗下 2 家全资子公司美迪西（杭州）与美迪西普瑞于 2022Q3 正式投入运营。其中，美迪西（杭州）将引入生物药物以及 AI 制药，成为公司全新的 CRO研究中心；美迪西普瑞拟投资 15.7 亿元，拟建设面积超 15 万平方米，将建立引领国内新药研究与创新能力的一站式药物研发平台。 我们预计，随着 2 家子公司陆续投入运营，美迪西的经营规模与业绩水平将更上一层楼。 同时，公司持续加大研发投入，前瞻性布局生物医药前沿技术领域。 美迪西坚持将研发和技术创新作为公司的核心驱动力，推动研发平台的创新建设，2022Q3 研发投入 3572.57万元，同比增长 63.13%；公司在 ADC、PROTAC 及核酸药物等生物医药最前沿的技术领域已搭建系列平台。同时， 公司在新技术上已达成多项战略合作，有望为公司未来业绩增长贡献新动能。 风险提示： 专利风险；产能投放不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

美迪西(688202) 投资要点 业绩表现：疫情修复，盈收高增速 22Q1-Q3： 营业收入 12.40 亿元， YOY+57.74%； 归母净利润 2.78 亿元， YOY53.68%；扣非归母净利润 2.63 亿元， YOY 49.31%； 22Q3： 营业收入 4.97 亿， YOY 65.12%； 归母净利润 1.15 亿元， YOY 70.20%；扣非归母净利润 1.09 亿元， YOY 64.01%。 盈利能力分析： 毛利率同比略升，看好高盈利持续 公司单 Q3 毛利率达为 43.28%， YOY +0.87pct，我们预计主要和疫情影响逐渐减弱与规模效应下营业成本降低相关。公司单 Q3 扣非归母净利率达到 22%左右，YOY +0.80pct，主要受到毛利率同比提升以及财务费用中汇兑收益的带动。三季度疫情对于费用端的影响基本消除。销售、研发费用率整体基本保持同比持平，管理费用率达到 7.85%， YOY+1pct，我们预计主要和股份支付费用上升相关。我们看好公司在疫情影响消除以及国际化、新兴研发领域等高附加值板块打开后对盈利能力的带动。 成长性分析：疫情修复，看好订单景气与产能建设共振 随着 Q3 疫情影响基本消除，公司订单兑现速度明显提升，单 Q3 收入同比增速环比提升 18pct。产能建设方面， Q3 公司在建工程达 1.04 亿元，固定资产达到5.11 亿元，资本开支再创新高。 Q3 美迪西杭州 8000 平产能正式投产，重点补充小分子药物发现能力。此外，定增资金募投项目美迪西普瑞（上海宝山）超 15万平实验室产能建设已于 Q3 开工建设，这将推进美迪西在 PROTAC、小核酸类药物、 ADC 等多类型新药的布局，完善一站式新药研发平台建设。 我们看好公司在订单与产能共振下 22-24 年业绩的持续兑现。 经营质量分析：战略投入持续，应收周转有望在 Q4 缓解 Q3 公司经营性现金流为-600 万元， YOY -45.62%，我们预计主要原因是：①用于锁定上游动物资源的战略储备持续补充对于资金的占用（ Q3 存货达到 2.1 亿元，同比增加 200%，环比增加约 14%）；②基于疫情对客户经营的影响以及市场策略的考虑，公司对应收账款的账期管理做适当延长调整（ Q3 应收账款周转天数达到 74 天，同比增加约 8.5 天）。我们认为，由于上游动物资源的持续紧张，存货增加对现金流压力短期内或随临床前订单高需求而持续。长期来看，随着疫情影响逐步消除以及公司供给端优势不断增强，应收账款有望随回款加速在Q4 有所缓解。 盈利预测与估值 基于公司饱满在手订单及产能建设的支撑，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 5.50、 8.59 及 13.02 元，对应 2022 年 10 月 31 日收盘价 PE 分别为 40、 26 及17 倍。 参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级。 风险提示 原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险

美迪西(688202) 事件概述 公司公告2022年三季报：公司前三季度实现营业收入12.40亿元，同比增长57.74%、实现归母净利润2.78亿元，同比增长53.68%、实现扣非净利润2.63亿元，同比增长49.31%。 分析判断: 业绩略超市场预期，展望未来继续呈现高速增长 公司2022年前三季度实现营业收入12.40亿元，同比增长57.74%，其中22Q3单季度实现营业收入4.97亿元，同比增长65.12%，增长超市场预期、呈现Q2疫情下的恢复趋势、继续呈现高速增长；公司22Q3毛利率和净利率分别为43.28%和23.22%，相对21Q3同期分别上升0.87pct和0.70pct，呈现22Q2上海疫情封城影响后的正常状态，另外其22Q3实现扣非净利润1.09亿元，同比增长64.01%，继续呈现强劲增长。展望未来，伴随公司供给端（实验室产能、员工增长）和需求端（客户数量、新签订单）继续呈现高速增长，我们判断公司业绩将继续呈现高速增长。 业绩预测及投资建议 公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑到疫情对订单执行和费用端的影响，调整前期盈利预测，即2022-2024年营收从19.96/30.96/46.01亿元调整为18.50/27.93/40.23亿元，EPS从5.59/8.65/12.90元调整为5.06/8.08/11.78元，对应2022年10月30日224.54元/股收盘价，PE分别为44.34/27.80/19.05倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。