澳华内镜(688212) 投资要点： 公司发布2024年一季报，高基数下收入依然高增。 24Q1：收入1.69亿元（+34.9%），归母净利润276万元（-83.3%），归母扣非净利润-25万元（-101.5%），实现毛利率76.4%（同比+0.23pct）。23Q1为公司收入高基数，疫后市场恢复叠加AQ-300样机出货投放影响。 利润端波动主要系受限制性股票激励计划和人力投入增影响。 23年10月公司推出新一轮的股权激励计划，股权激励费用对24Q1净利润影响较大，剔除股份支付影响后的归母净利润为2456万元，较上年同期（剔除股份支付后）增长比例为24.2%，与营业收入趋势相同。 费用端保持高投入，不减高增趋势。 24Q1公司销售/管理/研发费用分别为6358/2776/4448万元（同比+53%/64%/40%），销售/管理/研发费用率为37.6%/16.4%26.3%（同比+4.5/2.9/0.9pct）。 海内外双轮驱动，助力营收持续高增。 AQ-300海外取证后将进一步推动欧洲渠道发展，WISAP模式有望复制，提升海外中高端机型销售占比，带动海外营收高增。国内设备更新方案推动下，公司内窥镜设备营收有望维持高增速。 盈利预测与投资建议 根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收为10.1/14.4/20.3亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为44.2%，归母净利润为1.16/1.80/2.73亿元（前值为1.19/1.82/2.73亿元），CAGR为67.8%，当前股价对应2024-2026年PS为7.5/5.3/3.7倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

澳华内镜(688212) 核心观点 2024年一季度收入稳步增长，利润端受股份支付影响。2024年一季度公司实现营收1.69亿元（+34.91%），归母净利润0.03亿元（-83.32%），扣非归母净利润-0.002亿元（-101.54%）。得益于AQ300持续放量，2024年一季度公司收入稳步增长，利润端受到股份支付影响有所下滑。 毛利率保持稳定，费用率有所提升。2024年一季度毛利率76.40%（+0.24pp），基本维持稳定。销售费用率37.55%（+4.46pp），管理费用率16.40%（+2.88pp），研发费用率26.27%（+0.90pp），财务费用率-0.21%（+0.02pp），归母净利率1.63%（-11.56pp），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，注重对人员的投入和激励，费用率有所提升。 AQ300推动中高端产品放量。公司2023年三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台（+269%）、316根（+212%），装机（含中标）三级医院73家（+192%）。旗舰产品AQ300自2022年末推出以来，积累了较好的终端口碑，有望进入快速放量期。 聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023年推出了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。 投资建议：公司2024年一季度收入稳步增长，维持盈利预测，预计2024-26年营收9.9/14.4/20.2亿元，同比增速46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润1.0/1.7/2.6亿元，同比增速71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应PS=7/6/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

澳华内镜(688212) 事件描述 公司发布2024一季报，2024Q1公司实现营业收入1.69亿元，同比增长34.91%；实现归母净利润275.95万元，同比减少83.32%；实现扣非归母净利润-24.56万元，同比减少101.54%；实现基本每股收益0.02元，同比减少83.33%。 事件点评 受高基数影响，2024Q1公司营收同比增速较去年同期有所放缓，但营收仍维持了较快增长。2023Q1公司实现营业收入1.25亿元，同比增长53.77%，主要系公司加强市场推广，新产品AQ-300产品等销售收入上升；2024Q1公司实现营业收入1.69亿元，同比增长34.91%，主要系AQ-300产 品持续发力带来收入稳步增长。 2024Q1公司归母净利润下滑明显，主要系股份支付费用增加使销售期间费用率有所提升。2024Q1公司销售期间费用率为80.01%，较去年同期提升8.26个百分点，拆分来看：销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为37.55%、16.40%、-0.21%、26.27%，较去年同期分别变动4.46、2.89、0.02、0.9个百分点。股权激励对2024Q1的净利润影响较大，若剔除股份支付影响，则归属于上市公司股东的净利润为2455.67万元，较去年同期（剔除股份支付后）增长比例为24.15%。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收10.06、14.33、20.31亿元，同比增长48.3%、42.5%、41.7%；分别实现净利润1.16、1.83、2.70亿元，同比增长99.7%、58.6%、47.2%；对应EPS分别为0.86、1.37、2.01元，以4月30日收盘价53.41元计算，对应PE分别为61.9X、39.1X、26.5X，维持“增持-B”评级。 风险提示 市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

澳华内镜(688212) 事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；归母净利润、扣非归母净利润分别为0.58亿元、0.44亿元，分别同比增长167.04%、361.42%。剔除股份支付后归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元。 其中，2023年第四季度公司实现营收2.49亿元，同比增长51.68%，归母净利润、归母扣非净利润分别为1,266.73万元、722.40万元，分别同比变化-3.55%、35.74%。 中高端内镜逐步放量，三级医院渗透率提升 分产品类型来看：2023年公司来自内窥镜设备的销售收入为6.22亿元，同比增长58.63%；来自内窥镜诊疗耗材的销售收入为0.43亿元，同比下滑13.73%；来自内窥镜维修服务的收入为0.12亿元，同比增长235.20%。 分销售地区来看：2023年公司国内收入为5.64亿元，同比增长63.96%；海外收入为1.13亿元，同比增长11.66%。 公司国内业务增长迅速，主要源自公司持续布局国内营销、不断丰富产品矩阵、加大临床推广、完善渠道建设、扩大服务体系。2023年，依托于AQ-3004K超高清内镜系统的持续推广，公司中高端机型（AQ-300和AQ-200）主机、镜体在国内三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。而2022年，公司AQ-200主机、镜体在国内三级医院装机数量分别为26台、101根，服务的三级医院客户数量25家。自AQ-300上市以来，公司内镜在三级医院的渗透率得到了很大提升。 销售团队扩充，加大中高端产品市场推广，23年毛利率、净利率均有提升 2023年全年，公司的综合毛利率为73.78%，同比提升4.05pct，我们估计，这主要源自中高端内镜的销售占比提升。同时，公司的销售费用率为34.27%，同比提升4.67pct，我们估计，这主要源自公司扩充了销售团队，同时大力开展对于新品AQ-300上市后的市场宣传活动。2023年年末公司销售人员团队有363人，占公司总人数的33.24%，较2022年年末的289人增加了25.6%。而由于公司高管团队基本稳定，2023年全年公司的管理费用率13.40%同比显著下降5.54pct。此外公司的研发费用率、财务费用率分别为21.68%、-0.39%，同比变化分别为0pct、+1.00pct。综合影响下，公司2023年全年的净利率为8.96%，同比提升3.32pct。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为70.59%、31.63%、16.40%、13.05%、-0.21%、6.13%，同比变化分别为+0.55pct、-1.38pct、-6.12pct、-0.12pct、-3.21pct、-2.89pct。 23年发布新股权激励计划，制定远期高增长目标 公司在23年发布了最新的限制性股票激励计划，考核年度为2024年~2026年三个会计年度，各年度的业绩考核目标A（公司层面归属比例100%）为：2024年~2026年的营业收入不低于9.9亿元/14亿元/20亿元，或2024年~2026年的净利润不低于1.2亿元/1.8亿元/2.7亿元；每个考核年度，公司需满足营业收入或净利润两个条件之一即可。若公司可以达到该股权激励目标，则对应2024年~2026年的营业收入增长率分别为46.0%、41.4%、42.9%，2024年~2026年的净利润增长率分别为37.9%、50.0%、50.0%。 我们认为，新的激励计划表明了公司对长期业绩高增长的信心，其背后的根源来自公司对软镜产品AQ-300产品力的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，2024-2026年公司营业收入分别为10.04亿/14.55亿/20.13亿元，同比增速分别为48.1%/45.0%/38.3%；归母净利润分别为1.22亿/1.91亿/2.85亿元，同比增速分别为110.45%/57.26%/48.68%；EPS分别为0.91/1.43/2.12元，按照2024年4月19日收盘价对应2024年57.49倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，技术创新和研发失败的风险，产品质量控制风险，部分进口原材料采购受限的风险，汇率波动风险。

澳华内镜(688212) 核心观点 2023年业绩表现亮眼，中高端产品装机快速提升。2023年公司实现营收6.78亿元（+52.29%），归母净利润0.58亿元（+166.42%），扣非归母净利润0.44亿元（+359.03%）。其中23Q4单季营收2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.55%），扣非归母净利润0.07亿元（+35.74%）。公司2023年营收及利润实现快速增长，三级医院市场渗透率进一步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台（+269%）、316根（+212%），装机（含中标）三级医院73家（+192%）。 盈利能力提升，销售费用投入力度加大。2023年毛利率73.78%（+4.06pp），归母净利率8.53%（+3.66pp），盈利能力提升得益于高端产品AQ-300的持续推广；销售费用率34.27%（+4.66pp），管理费用率13.40%（-5.54pp），研发费用率21.68%（基本持平），公司持续加大新产品推广力度、完善营销体系，不断加深产品的市场覆盖深度及广度，销售费用率有所提升。 聚焦创新研发，产品线持续丰富。公司持续加大研发投入，2023年研发费用1.5亿元，同比增长52%，推出了UHD系列十二指肠镜、多款细镜产品、AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步丰富了产品线，提高了科室覆盖度。在研项目方面，公司正在积极开发3D软性内镜和内镜机器人，未来产品上市有望进一步提升市场竞争力。 投资建议：公司2023年业绩实现快速增长，产品丰富度和三级医院终端覆盖度进一步提升，维持24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年营收9.9/14.4/20.2亿元，同比增速46.1%/45.8%/39.7%，归母净利润1.0/1.7/2.6亿元，同比增速71.3%/73.2%/52.7%，当前股价对应PS=7/5/4x。看好公司高端产品对业绩的持续驱动，维持“买入”评级。风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

澳华内镜(688212) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现收入6.8亿元（+52.3%），实现归母净利润5785万元（+167%），实现扣非归母4449万元（+361.4%）。其中23Q4单季度实现收入2.5亿元（+51.7%），实现归母净利润1267万元（-3.2%），实现扣非归母722万元（+35.7%）。公司全年收入及利润高速增长，符合预期。 23年疫后毛利率大幅反弹，中高端产品持续放量。分季度收入看，（+53.8%/90.8%/+23%/+51.7%)，疫后实现收入大幅提速，公司进一步加强了研发端的投入，不断对产品进行持续的打磨与升级，获得了更多的临床端认可所致。从盈利能力看，23年毛利率提升至73.8%（+4.1pp），实现大幅跃升，系产品结构中高毛利的中高端机型占比提升所致。23年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。从费用端看，销售费用率34.3%（+4.7pp），管理费用率13.4%（-5.5pp），研发费用率21.7%（+0pp），财务费用率-0.4%（+1pp）。销售费用率增加明显，主要系销售核心团队人员扩张，职工薪酬、修理费及差旅费增长较多所致。 AQ-300持续迭代，各类镜体种类配套不断丰富。23年公司根据临床端的反馈对AQ-300系列进行了持续的迭代，在操控性能、操作手感、稳定性等多个方面做了进一步完善，产品性能得到了持续的优化。此外，公司在各类镜体种类配套上不断丰富。23年公司推出了全新十二指肠内镜，该产品具有清晰的视野与更大的抬钳角度，可以更清晰地观察和辨认十二指肠情况，为ERCP（内镜逆行性胆管-胰管造影）诊疗提供了更好的支持与服务。此外，公司23年发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品，多平台兼容适配，灵活满足不同科室的诊疗需求，为临床提供更为有力的工具。并且发布了分体式上消化道内镜，更大限度保证了洗消的功用和效率。整体来看，公司研发不断投入，整机及镜体的产品质量及种类持续上升。 国产软镜设备龙头有望受益于进口替代，AQ-300放量在即。软镜在临床诊疗场景中广泛使用，国内胃镜、肠镜诊疗开展率和内镜医师数量均有提升空间，目前软镜行业国产化率仅不到10%，日本企业奥林巴斯、富士、宾得占据90%以上的份额。随着旗舰产品AQ-300的上市推广，公司后续有望持续受益于国产替代。公司目前已大力布局国内经销商团队进行后续对AQ300的全面推广，预计2024年AQ300将持续放量。 盈利预测与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.8、2.8亿元，对应EPS为0.96、1.37、2.1元，对应PE为57、40、26倍。给予“买入”评级。 风险提示：研发失败风险、AQ300销售或不及预期、疫情反复、竞争加剧风险。

澳华内镜(688212) 业绩简评： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；按季度进行拆分，澳华内镜四个季度营收分别为1.25亿元，1.64亿元，1.40亿元和2.49亿元。实现归属于母公司所有者的净利润0.58亿元，同比增长167.04%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.44亿元，同比增长361.42%。 23年经营分析： 公司主营内窥镜设备、诊疗耗材及维修服务本报告期实现销售收入6.77亿元，较上年同期上涨52.07%。其中公司内窥镜设备本实现销售收入6.22亿元，较上年同期增长58.63%；诊疗耗材实现销售收入0.43亿元，较上年同期下降13.73%；内窥镜维修服务实现销售收入0.12亿元，较上年同期增长235.20% 公司聚焦研发创新，高效推动产品研发与发布。2023年公司研发费用为14,699.62万元，同比增长52.26%，占营业收入比例21.68%，公司对研发的高度关注带来了多项新产品的发布。2023年公司发布全新UHD系列十二指肠镜，具有高画质、高效率、高革新的特点；发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品，多平台兼容适配，灵活满足不同科室的诊疗需求；发布全新AQ-200Elite内镜系统，进一步拓展了可适配内镜的范围，适用于多个科室；发布UHD系列双焦内镜，可以协助医生完成近距离详细观察黏膜细节和远距离观察整体状况之间的场景切换；发布分体式上消化道内镜，大大缩短了污染路径，并可减少原先手柄内部复杂管路反复刷洗等复杂步骤。 公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，以国内外市场需求为导向，持续提升专业化学术服务能力。2023年公司中高端机型主机镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。同时通过举办病例大赛、参与学术会议、承办培训班、手术演示直播、产品参展等方式提升国内医院及医生覆盖度和国际市场的公司品牌力。 24年经营计划： 加强产品研发力度，持续进行关键技术创新。公司将进一步开发内窥镜产品及相关技术，推动内镜产品向操控自动化、诊断智能化、治疗精准化方向发展。 扩展营销网络，提升服务水平。持续强化公司业务重点区域的营销体系，增强公司市场销售和客户服务能力，提高市场竞争能力，推动进口替代的进程，进一步提升国内市场占有率。 注重人才培养，增强团队凝聚力。公司将持续进行人才的引进与培养，并进一步完善内部激励机制，建立具有行业竞争力的薪酬体系增强员工凝聚力及稳定性。 盈利预测： 我们看好公司在软镜领域的发展前景，首次覆盖，预计2024-2026收入端分别为10.13亿元、14.42亿元和20.26亿元，收入同比增速分别为49.4%、42.4%和40.5%；预计2024年-2026年归母净利润分别为1.15亿元、1.83亿元和2.85亿元，归母净利润同比增速分别为98.8%，59.2%和55.3%。 风险提示： 市场竞争加剧风险；产品市场认可度不及预期风险、海外市场推广不及预期风险等。

澳华内镜(688212) 事件描述 公司发布2023年报，2023年公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润5785.44万元，同比增长167.04%；实现扣非归母净利润4448.96万元，同比增长361.42%；实现基本每股收益0.43元，同比增长168.75%。 事件点评 2023年公司业绩高速增长，且归母净利润同比增速显著快于营收，主要系AQ-300上市后销售表现较好。一方面，自新产品AQ-300上市以来，公司持续加强市场营销体系建设，拓宽了对各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力；另一方面，公司进一步加强了研发端的投入，对产品进行了持续的打磨与升级，产品不断提升的性能与服务质量得到了临床端的认可。得益于市场营销活动的开展与产品性能的精进协同发力，公司主营业务收入以及市场份额稳步增长，进而带动公司营收及归母净利润高速增长。 2023年公司盈利能力进一步优化，毛利率和净利率均较去年同期有显著提升。2023年公司毛利率和净利率分别为73.83%和8.53%，较去年同期分别增加4.10和3.66个百分点。毛利率优化主要得益于产品持续打磨升级带来了更多的临床认可、规模效应逐步显现：2023年公司营业收入同比增速为52.29%，明显快于营业成本同比增速31.87%。净利率优化主要得益于毛利率提升明显以及期间费用率总体稳定：2023年公司销售期间费用率为68.96%，较去年同期增长0.12个百分点。拆分来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为34.27%、13.40%、-0.39%、21.68%，较去年同期分别变动4.67、-5.54、1.00、0.00个百分点。 公司持续加大研发投入和市场推广力度，产品创新和营销体系建设均取得显著进展。①在产品管线方面，公司先后推出UHD系列十二指肠镜、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款新产品，研发效率持续提高，研发成果加速转化。②在营销体系建设方面，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，以国内外市场需求为导向，持续提升专业化学术服务能力。2023年公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现营收10.06、14.33、20.31亿元，同比增长48.3%、42.5%、41.7%；分别实现净利润1.16、1.83、2.70亿元，同比增长99.7%、58.6%、47.2%；对应EPS分别为0.86、1.37、2.01元，以4月11日收盘价54.95元计算，对应PE分别为63.7X、40.2X、27.3X，维持“增持-B”评级。 风险提示 市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

澳华内镜(688212) 【投资要点】 业绩表现：2023年，公司实现营业收入6.78亿元，同比增长52.29%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长167.04%；扣非归母净利0.44亿元，同比增长359.03%。2023年公司的营业收入实现了显著增长，主要得益于公司进一步强化研发领域，通过充分发挥在研发、技术实力和产品质量等方面的综合竞争优势，公司持续对产品进行精细化的改进和功能升级，为客户提供稳定且满意的内镜解决方案，从而赢得了临床应用端的广泛认可。 主营业务强劲增长，海内外收入双丰收。分业务来看，2023年公司内窥镜设备业务收入622.20百万元，同比增长58.63%，内窥镜诊疗耗材收入42.57百万元，同比降低13.73%，内窥镜维修服务收入12.35百万元，同比增长235.20%。分地区来看，2023年公司实现国内收入564.11百万元，同比增长63.96%；实现海外收入113.01百万元，同比增长11.66%。公司国内业务迅猛发展，主要系公司不断加强国内市场营销网络、持续扩展产品线、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围。 持续提升研发效率，产品管线取得重要进展。公司持续加大自主创新科技投入，2023全年研发费用为1.47亿元，同比增长52.26%，研发费用率为21.68%。公司加快研发成果转化速度，2023年公司推出UHD系列十二指肠镜和双焦内镜、分体式上消化道内镜、多平台兼容适配的超细内镜，推出全新AQ-200Elite内镜系统，产品种类的丰富和科室覆盖度的提升为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础；新增申请发明专利23项，新增专利授权29项。 加强营销网络构建，提升学术服务力度。2023年公司销售团队扩大至363人，占总人数的33.24%，提升了公司的专业学术服务能力。依托AQ-3004K超高清内镜系统的推广，公司成功增加了大型医疗终端客户，促进了中高端产品销量的稳步增长。公司通过举办病例大赛、学术会议和培训班等形式，加强与临床端的交流，提升医院及医生的覆盖度；通过手术演示直播和产品参展等手段，参与国际学术会议，展现公司产品的卓越性能和创新能力，强化公司的国际品牌形象。 费率水平略有波动，盈利能力稳步提升。2023年，公司管理费用率为13.4%，同比降低5.54pct；销售费用率为34.27%，同比增长4.66pct；财务费用率为-0.39%，同比增长1pct。2023年，公司销售毛利率为73.78%，同比增长4.06pct；销售净利率为8.96%，同比增长3.33pct。 【投资建议】 作为国内软镜行业引领研发与应用的龙头企业之一，公司不断加强国内市场营销网络建设，完善产品线布局、增强临床推广力度、优化销售渠道、扩展服务范围，同时持续加大自主创新科技投入，研发成果转化速度加快，中高端产品销量得以稳步增长，国内外品牌影响力不断强化。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为10.07/14.15/19.77亿元，归母净利分别为0.91/1.75/2.57亿元，EPS分别为0.68/1.3/1.91元，对应PE分别为83/43/29倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 技术创新和研发失败的风险 政策变动的风险 行业竞争加剧的风险 产品质量控制风险

澳华内镜(688212) 核心观点： 事件：公司发布2023年年度报告，公司2023年全年实现营业收入6.78亿元（+52.29%），归母净利润0.58亿元（+167.04%），扣非净利润0.44亿元（+395.03%），经营性现金流0.37亿元（-189.27%）；2023Q4实现营业收入2.49亿元（+51.68%），归母净利润0.13亿元（-3.18%），扣非净利润0.07亿元（+35.74%）。 中高端产品顺利放量，驱动业绩快速增长。基于AQ-3004K超高清内镜系统的持续放量，2023年公司内窥镜设备业务实现营收6.22亿元（+58.6%），大型医疗机构客户数量不断增长，中高端机型主力、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为96台、316根，装机（含中标）三级医院73家。随着中高端产品收入占比提升，公司盈利能力进一步改善，2023年整体毛利率提升4.05个百分点至73.78%，内窥镜业务提升2.90个百分点至75.85%。 产品持续上新巩固竞争实力，股权激励彰显发展信心。2023年公司研发费用为1.47亿元（+52.26%），占营业收入比例为21.68%，多个产品管线取得重要进展：2023年公司发布全新UHD系列十二指肠镜、超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜、布全新AQ-200Elite内镜系统、UHD系列双焦内镜、分体式上消化道内镜等新品，进一步巩固公司综合产品竞争实力，并促进市场覆盖深度和广度的提升。2023年10月13日，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，制定较高业绩目标，彰显公司对未来经营发展充满信心：①目标A：2024/2025/2026年收入不低于9.9/14/20亿，净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元；②目标B：2024/2025/2026年收入不低于9/12.5/17.5亿元，净利润不低于1.1/1.6/2.4亿元。 投资建议：澳华内镜作为国产软镜龙头，产线丰富度及技术优势凸显，股权激励指引未来成长。我们预计公司2024年-2026年归母净利润为1.22/1.84/2.74亿元，同比增长110.01%/51.48%/48.78%，EPS分别为0.91/1.37/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为62/41/28倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：新品研发与上市进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、产品质量控制风险等。