中触媒(688267) 事件描述 4月26日晚，公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，2022年全年实现营业收入6.81亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长13.54%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比减少1.78%；实现基本每股收益0.90元/股。2023年一季度实现营业收入1.23亿元，同比减少30.81%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少93.85%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比减少96.12%。 移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，Q4业绩创单季新高 移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，Q4业绩创单季新高。2022年全年实现营业收入6.81亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长13.54%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比减少1.78%。单季度来看，公司2022Q4季度实现营收2.72亿元，同比增长113.26%，环比增长240.35%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长268.55%，环比增长503.01%，2023年Q1季度实现营收1.23亿元，同比减少30.81%，环比减少54.67%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少93.85%，环比减少96.86%。2022年11月21日公司与巴斯夫签署采购协议，对2017年原料采购合同的产品类型进行了增补，包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定，其中，公司产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围，公司Q4向巴斯夫大批量供货使得Q4业绩大幅增长，但受疫情反复、海外通胀、国内经济复苏不及预期等因素导致柴油车需求量有所减少，公司Q1业绩有所承压，此外，公司向下游免费送样、引进人才薪酬增加、持续增大研发投入导致公司四费整体有所增长，随着疫情逐渐缓解，下游需求恢复，公司业绩有望恢复增长。 加码布局环保新材料，持续优化产品矩阵 新增建设高技术含量精细化工品及催化剂产品，不断优化产品矩阵。公司使用超额募集资金对募投项目“环保新材料及中间体项目”进行补充，在原项目内容（固定源脱硝分子筛、VOCs催化剂、乙二醇催化剂等）的基础上增加间甲酚等精细化学品、TRH特种分子筛产品及铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品，同时调整该项目预定可使用状态日期至2024年2月。公司此次新增产品技术含量高，市场空间广阔，公司拥有丰富的人才和技术储备，公司自主研发的吸附、解吸工艺解决间甲酚与对甲酚的分离难题，与国内大型化工企业合作，逐步替代国外进口金属催化剂，公司持续布局环保新材料领域，有利于公司在市场竞争中抢得先机。 HPPO法扩产叠加丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 HPPO法扩产周期将至，丰富的产品矩阵提供业绩增长动力。2023年HPPO法将进入扩产周期，公司已与卫星化学、吉神化学等形成稳定合作，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。同时，公司核心产品技术均为自主研发，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂等多个领域，随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来也将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.83、2.72、4.22亿元（原2023年-2024年分别为2.84亿元和4.10亿元），同比增速为20.4%、48.8%、55.4%。对应PE分别为23、16、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。

中触媒(688267) 事件描述 1月31日晚，公司发布公告，拟对募投项目“环保新材料及中间体项目”使用募集资金金额进行调整，由原4.28亿元增加至8.5亿元。 加码布局环保新材料，持续优化产品矩阵 新增建设高技术含量精细化工品及催化剂产品，不断优化产品矩阵。公司使用超额募集资金对募投项目“环保新材料及中间体项目”进行补充，投资金额有4.28亿元增加至8.5亿元，同时调整该项目预订可使用状态日期，由2023年6月调整至2024年2月，此次投资规模扩大主要是建设规模的变化和建设内容的增加：变更前拟建生产车间4个及相应配套设施，变更后规划建设生产车间8个，新增配套设施包括仓库、罐区、危废房、综合楼及其他环保消防、中控等附属设施；变更后项目新增规划用地89864平方米，新增建筑面积53512平方米；在原项目内容（固定源脱硝分子筛、VOCs催化剂、乙二醇催化剂等）的基础上增加间甲酚等精细化学品、TRH特种分子筛产品及铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品。此外，受山东疫情影响，施工人员作业受限，建筑物料运输难以满足正常供应保障，公司将“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”可使用状态日期由原定2023年2月调整至2023年12月。公司此次新增产品技术含量高，市场空间广阔，公司拥有丰富的人才和技术储备，公司自主研发的吸附、解吸工艺解决间甲酚与对甲酚的分离难题，与国内大型化工企业合作，逐步替代国外进口金属催化剂，公司持续布局环保新材料领域，有利于公司在市场竞争中抢得先机。销售范围扩展至全球，移动源脱硝分子筛业务有望持续放量移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，业绩有望持续高增。2022年11月21日公司与巴斯夫签署采购协议，对2017年原料采购合同的产品类型进行了增补，包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定；对多种产品销售价格将根据采购量区间进行调整，采购量区间设置了0吨至6000吨及以上的若干数量区间，当年产品销售价格将根据前年年末的预测采购数量进行确定；约定了当汇率及原材料成本变化较大时的价格调整机制；产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。巴斯夫为全球知名化工企业，且为全球脱硝催化剂的主要供应企业之一，此次协议修订使得中触媒获得除亚太地区以外的订单，是巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可，有利于提升公司在工业催化剂行业的市场拓展力和综合竞争力，公司移动源脱硝分子筛业务有望放量，业绩有望实现较大增长。 HPPO法扩产叠加丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，公司已与卫星化学等形成稳定合作，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。同时，公司核心产品技术均为自主研发，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域，公司的制氧分子筛技术研究目前处于小试阶段，随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来也将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.2%、57.2%、44.2%。对应PE分别为36、23、16倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。

中触媒(688267) 事件描述 11月21日，公司发布公告，修订与巴斯夫于2017年签订的《原材料采购合同》，对新基础价格、采购量区间、价格公式等事项作出规定。 销售范围扩展至全球，移动源脱硝分子筛业务有望持续放量 移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，业绩有望持续高增。本次协议对2017年原料采购合同的产品类型进行了增补，包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定；对多种产品销售价格将根据采购量区间进行调整，采购量区间设置了0吨至6000吨及以上的若干数量区间，当年产品销售价格将根据前年年末的预测采购数量进行确定；约定了当汇率及原材料成本变化较大时的价格调整机制；产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。巴斯夫为全球知名化工企业，且为全球脱硝催化剂的主要供应企业之一，此次协议修订使得中触媒获得除亚太地区以外的订单，是巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可，有利于提升公司在工业催化剂行业的市场拓展力和综合竞争力，公司移动源脱硝分子筛业务有望放量，业绩有望实现较大增长。 股权激励彰显信心，分子筛催化剂头部企业未来可期 10月20日晚，公司发布股权激励计划，拟授予的股票期权数量为800.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额1.76亿股的4.54%，其中首次授予643.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的3.65%；预留157.00万份，预留部分占本次授予权益总额的19.63%，激励计划首次授予股票期权的行权价格为每份31.80元。本次激励计划首次授予股票期权的考核年度为2022-2024年三个会计年度，以2021年净利润为基期，2022年考核为净利润或累计净利润增长率超30%，公司层面行权比例为100%；2023年净利润增长率超70%，公司行权比例为100%；2024年净利润增长率超150%，公司行权比例为100%，按照最高行权比例条件计算，公司2022年-2024年预计分别可实现归母净利润1.74亿元、2.28亿元和3.35亿元，公司此次股权激励充分彰显公司业绩信心。 HPPO法扩产叠加丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，公司已与卫星化学等形成稳定合作，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。同时，公司核心产品技术均为自主研发，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域，公司的制氧分子筛技术研究目前处于小试阶段，两大募投项目“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”和“环保新材料及中间体项目”也在稳步推进当中，预计将分别于2022年和2023年投产。随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来也将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.4%、56.9%、44.4%。对应PE分别为42、26、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。

中触媒(688267) 事件描述 10月27日晚间，中触媒发布三季度报告，公司实现营业收入4.08亿元，同比减少5.71%；实现归母净利润0.86亿元，同比减少25.47%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比减少34.64%；实现基本每股收益0.52元/股。 前三季度业绩符合预期，随下游疫情缓解业绩有望恢复增长 疫情反复影响叠加天然气价格上涨导致前三季度业绩受到影响。2022年前三季度公司实现营业收入4.08亿元，同比减少5.71%；实现归母净利润0.86亿元，同比减少25.47%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比减少34.64%。单季度来看，公司2022Q3实现营业收入0.8亿元，同比减少27.48%；实现归母净利润0.11亿元，同比减少64.76%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比减少59.42%。2022年三季度大连疫情影响，国内订单量下降，国际订单发货推迟，同时天然气和部分主要原材料价格上涨导致公司营业成本增加，归母净利润有所减少。随着疫情缓解，向下游供货恢复正常，预计公司业绩将会恢复增长。 股权激励彰显信心，分子筛催化剂头部企业未来可期 公司2022-2024年预计分别可实现归母净利润1.74亿元、2.28亿元和3.35亿元。10月20日晚，公司发布股权激励计划，拟授予的股票期权数量为800.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额1.76亿股的4.54%，其中首次授予643.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的3.65%；预留157.00万份，预留部分占本次授予权益总额的19.63%，激励计划首次授予股票期权的行权价格为每份31.80元。本次激励计划首次授予股票期权的考核年度为2022-2024年三个会计年度，以2021年净利润为基期，2022年考核为净利润或累计净利润增长率超30%，公司层面行权比例为100%；2023年净利润增长率超70%，公司行权比例为100%；2024年净利润增长率超150%，公司行权比例为100%，按照最高行权比例条件计算，公司2022年-2024年预计分别可实现归母净利润1.74亿元、2.28亿元和3.35亿元，公司此次股权激励充分彰显公司业绩信心。 HPPO法扩产叠加丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，公司已与卫星化学等形成稳定合作，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。同时，公司核心产品技术均为自主研发，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域。公司两大募投项目“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”和“环保新材料及中间体项目”也在稳步推进当中，预计将分别于2022年和2023年投产。随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来也将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.4%、56.9%、44.4%。对应PE分别为35、22、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。

中触媒(688267) 主要观点： 事件描述 10月20日晚，公司发布公告，拟授予的股票期权数量800.00万份，其中首次授予643.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的3.65%，首次授予股票期权的激励对象共计51人，约占公司全部职工人数665人的7.67%。 股权激励彰显信心，分子筛催化剂龙头蓄势待发 公司2022-2024年预计分别可实现归母净利润1.74亿元、2.28亿元和3.35亿元。本次激励计划拟授予的股票期权数量为800.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额1.76亿股的4.54%，其中首次授予643.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的3.65%；预留157.00万份，预留部分占本次授予权益总额的19.63%，激励计划首次授予股票期权的行权价格为每份31.80元。本次激励计划首次授予股票期权的考核年度为2022-2024年三个会计年度，以2021年净利润为基期，2022年考核为净利润或累计净利润增长率超15%，公司层面行权比例为80%，净利润或累计净利润增长率超30%，公司层面行权比例为100%；2023年净利润增长率超70%，公司行权比例为100%；2024年净利润增长率超150%，公司行权比例为100%，按照最高行权比例条件计算，公司2022年-2024年预计分别可实现归母净利润1.74亿元、2.28亿元和3.35亿元，公司此次股权激励充分彰显公司业绩信心。 HPPO法制环氧丙烷进入扩产周期，钛硅分子筛带动业绩增长 HPPO法进入扩产周期，公司有望充分受益。公司的钛硅分子筛催化剂主要应用于HAO法制己内酰胺与HPPO法制环氧丙烷。HAO法绿色环保，是目前的主流工艺，公司与海力化工、旭阳集团等知名化工企业均有稳定合作，同时已实现向聚源化学、卫星化学子公司江苏嘉宏新材料等国内环氧丙烷主要生产企业的销售，此外，公司还具有多种工艺包产品的核心技术，包括HPPO法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等，公司的工艺包技术成熟，在市场上具备较强竞争力。能耗双控背景下，HPPO法制环氧丙烷绿色环保，工艺优势显著，2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。 研发实力及技术储备强劲，丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 公司研发实力强劲，产品矩阵丰富，同时多个项目正在稳步推进中。公司注重研发投入，2022年上半年研发费率为6.90%，高于同业平均。核心产品技术均为自主研发，公司及全资子公司目前共拥有164项专利，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域。公司两大募投项目“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”和“环保新材料及中间体项目”也在稳步推进当中，预计将分别于2022年和2023年投产。随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.4%、56.6%、44.6%。对应PE分别为35、22、16倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险；

中触媒(688267) 2022H1扣非后净利润6113.79万元，同比下降27.43%。公司发布2022H1业绩报告，报告期内实现营收3.28亿元，同比增长1.72%；归属于上市公司股东的净利润7556.46万元，同比下降11.28%；扣非后净利润6113.79万元，同比下降27.43%；基本每股收益0.47元。本期业绩下滑主要原因：1）人工费用增加、天然气价格上涨导致成本增加。2）2022年3-4月份因大连疫情原因产量下降导致单位间接制造费用增加。 有望受益HPPO法生产环氧丙烷市场份额及规模的提升。公司的钛硅分子筛可用于HPPO法环氧丙烷的工业生产过程中，HPPO法为先进、环保的环氧丙烷制备方法，但技术较为复杂，对催化剂要求较高。公司是国内少数拥有自主技术的HPPO法催化剂生产企业之一，并拥有HPPO法环氧丙烷生产工艺，能够为客户提供从工艺技术路线到最终产品的全套工艺技术服务，目前已实现向聚源化学、浙江卫星下属子公司江苏嘉宏等国内环氧丙烷主要生产企业的销售。根据卓创资讯，2022-25年我国预计新增HPPO法环氧丙烷产能188.5万吨，随着上述产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。 持续加大研发投入，强化核心竞争力。公司拥有强大的科研团队与完善的研发设备，并同多家科研院所建立了全方面的合作模式。报告期内公司合计研发投入2267万元，同比提升32.39%；占总营收比例为6.9%，同比提升1.6个百分点。报告期公司新增18项专利，其中17项发明专利，1项PCT国际专利。截至2022年上半年，公司及全资子公司合计拥有164项专利，其中121项国内发明专利，1项PCT国际专利，42项实用新型专利。 盈利预测与投资评级。我们预计中触媒22-24年归母净利润分别为1.96（-11%）、3.05（-24%）和4.03（新引入）亿元，对应EPS分别为1.11、1.73、2.29元/股，结合可比公司估值，同时考虑到公司产品具备更高的技术壁垒，盈利能力更强，因此给予公司一定的估值溢价。综合考虑，我们给予公司2022年49.4倍PE，对应目标价55元（上期目标价55元，基于2022年44倍PE，维持），维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险；政策变动风险；产品价格下降风险；经济增速放缓风险

中触媒(688267) 主要观点： 事件描述 8月30日晚间，中触媒发布2022年半年度报告，公司实现营业收入3.28亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润0.76亿元，同比减少11.28%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比减少27.43%；实现基本每股收益0.47元/股。 多地疫情叠加天然气价格上涨导致上半年业绩受到影响，预计下半年业绩恢复增长 疫情叠加天然气价格上涨导致上半年业绩受到影响。2022年上半年公司实现营业收入3.28亿元，同比增长1.72%；实现归母净利润0.76亿元，同比减少11.28%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比减少27.43%。单季度来看，公司2022Q2实现营业收入1.50亿元，同比增长1.52%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少6.14%，环比增长26.63%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比减少65.11%，环比减少7.4%。2022年上半年上海疫情影响下游客户巴斯夫生产，导致公司发货进度受到阻碍，同时上半年天然气价格上涨以及大连疫情等因素导致公司营业成本增加，归母净利润有所减少。随着疫情缓解，向下游供货恢复正常，预计公司下半年业绩将会恢复增长。 催化剂是工业的“芯片”，移动源脱硝分子筛有望放量 催化剂是化学工业的“芯片”，是工业生产中最核心的技术之一。受益于国六排放标准趋严，移动源脱硝分子筛市场需求广阔。公司现有特种分子筛及催化剂，目前巴斯夫亚太区域移动源脱硝分子筛主要由公司供应，包括中国、日本、韩国、印度、泰国等国家。此外，公司还为波兰等欧洲区域供应分子筛产品。巴斯夫在全球催化剂市场占比超过25%,巴斯夫挑选供应商条件严、周期长，公司凭借自身优秀的科研实力成为其稳定的供货商，双方合作稳定且深入，目前北美、欧洲的移动源脱硝分子筛需求较为稳定，市场规模较大，公司的移动源脱硝分子筛已实现向欧洲市场销售。随着未来国六政策进一步推进，公司将拓宽自身在欧洲市场的发展空间，巩固公司的国内外市场地位。 HPPO法制环氧丙烷进入扩产周期，钛硅分子筛带动业绩增长 公司的钛硅分子筛催化剂主要应用于HAO法制己内酰胺与HPPO法制环氧丙烷。HAO法绿色环保，是目前的主流工艺，公司与海力化工、旭阳集团等知名化工企业均有稳定合作，同时已实现向聚源化学、卫星化学子公司江苏嘉宏新材料等国内环氧丙烷主要生产企业的销售，此外，公司还具有多种工艺包产品的核心技术，包括HPPO法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等，公司的工艺包技术成熟，在市场上具备较强竞争力。能耗双控背景下，HPPO法制环氧丙烷绿色环保，工艺优势显著，2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。 研发实力及技术储备强劲，丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 公司注重研发投入，2022年上半年研发费率为6.90%，高于同业平均。核心产品技术均为自主研发，公司及全资子公司目前共拥有164项专利，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域。公司两大募投项目“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”和“环保新材料及中间体项目”也在稳步推进当中，预计将分别于2022年和2023年投产。随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.4%、56.6%、44.6%。对应PE分别为35、22、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。

中触媒(688267) 国内分子筛催化剂企业龙头，拓展产品实现业绩高速增长 中触媒是国内分子筛催化剂行业领先企业，拥有多年分子筛领域研发经验与专业科研团队，主要产品包括移动源脱硝分子筛和钛硅分子筛等催化剂，应用领域包括化工、能源和环保等多个板块。自2009年以来，公司陆续推出烯烃异构、己内酰胺、环氧丙烷等催化剂，2017年推出移动源脱硝分子筛等，近3年来公司业绩复合增速接近220%。其中移动源脱硝分子筛是公司的最主要业务，受益于国六等全球环保政策，公司与全球汽车尾气催化龙头巴斯夫建立了长期合作关系，移动源脱硝分子筛业务快速增长并贡献主要业绩增量。 催化剂是工业的“芯片”，移动源脱硝分子筛有望放量 催化剂是化学工业的“芯片”，是工业生产中最核心的技术之一。受益于国六排放标准趋严，移动源脱硝分子筛市场需求广阔，公司是巴斯夫亚洲区域移动源脱硝分子筛的独家供应商，巴斯夫在全球催化剂市场占比超过25%,巴斯夫挑选供应商条件严、周期长，公司凭借自身优秀的科研实力成为其稳定的供货商，双方合作稳定且深入，随着未来国六政策进一步推进，移动源脱硝分子筛板块将保持每年约30%的增速，预计2025年全球移动源脱硝分子筛市场规模将超过45亿元，亚洲地区超过35亿元。 HPPO法制环氧丙烷进入扩产周期，钛硅分子筛带动业绩增长 公司的钛硅分子筛催化剂主要应用于HAO法制己内酰胺与HPPO法制环氧丙烷。HAO法绿色环保，是目前的主流工艺，公司与海力化工、旭阳集团等知名化工企业均有稳定合作；能耗双控背景下，HPPO法制环氧丙烷绿色环保，工艺优势显著，公司已于2021年向聚源化学实现稳定供货，2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。 研发实力及技术储备强劲，丰富的产品矩阵提供巨大增长潜力 公司注重研发投入，2021年研发费率为6.59%，高于同业平均。核心产品技术均为自主研发，目前共拥有144项专利，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域，丰富的产品矩阵未来将给公司带来巨大增长潜力。 投资建议 市场认为新能源汽车产业的发展可能对重卡市场造成一定挤占，脱硝分子筛业务依赖于巴斯夫，可能对公司产品销售造成不利影响，我们认为重卡在应用场景上注重持久性、可靠性以及效率兼顾，应用于乘用车技术及相关产品远不能满足现有的需求，在很长时间内重卡的市场份额将仍旧维持。同时，全球催化剂市场寡头格局逐步形成，短时间较难撼动，同时巴斯夫选择供应商要求严格，两家公司的战略合作关系十分稳固，也从侧面验证中触媒脱硝分子筛技术的先进性。中触媒的核心技术均为自主研发，公司凭借强大的研发实力将不断丰富产品矩阵，未来有望形成产品矩阵，带来多个业绩增长点。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.4%、56.9%、44.4%，当前股价对应PE分别为32、20、14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。

中触媒(688267) 推荐逻辑：1）公司是国内分子筛催化剂龙头，移动源脱硝分子筛是公司目前盈利主要来源，预计该项业务中期收入将达8亿元，较2020年增加近5.5亿元；2）公司己内酰胺钛硅分子筛2020年市占率为34%，据预测，2022年环氧丙烷HPPO工艺钛硅分子筛市占率将达30%，下游行业产能新增持续带来放量空间；3）公司另有固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等产品储备，未来产品版图有序扩张。 国内分子筛催化剂龙头，研发投入与充分储备助力产品版图扩充：中触媒于2008年成立，主营产品从石化领域烯烃异构化、钛硅分子筛发展到环保领域移动源脱硝分子筛，另布局固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等扩充产品版图，2019-2021年公司收入/归母CAGR分别为49%/136%，研发费用率长期保持在6%以上，公司董事长李进先生曾于中石化上海石化研究院、中科院大连化物所工作，多名技术骨干人员拥有分子筛领域丰富工作与研究经历。 催化剂是石化行业核心技术，2023年全球分子筛催化剂市场规模预计达到20.1亿美元：催化剂被称为化学工业的“芯片”，约有90%以上的工业过程涉及使用，包括化工、石化、生化、环保等。根据Technavio2019年全球分子筛催化剂市场容量约15.8亿美元，2023年为20.1亿美元，IHSMarkit测算2021年全球分子筛催化剂消费量34.1万吨，我国是仅次于北美的全球第二大消费市场。 移动源脱硝分子筛是公司目前盈利主要来源，环保政策收紧下深度绑定巴斯夫，中期成长确定性强：柴油车是机动车氮氧化物排放的主要来源，为了降低尾气污染，我国从2021年7月份开始全面实施轻重型车国六政策。国六阶段EGR与非EGR技术方案均需配置SCR分子筛，非EGR方案作为主流工艺对SCR脱硝效率提出更高要求，根据不完全统计每年全球移动源脱硝分子筛需求为1.46万吨。巴斯夫是全球最大移动源脱硝催化剂供应商（占比27%），与公司自2015年开启合作，公司是其亚太地区移动源脱硝分子筛独家供应商，在BASF未来市场份额不变的前提下年需求量近4000吨，按照20万元/吨的单价计算，移动源脱硝分子筛板块收入中期将达8亿元，较2020年增加近5.5亿元。 钛硅分子筛主要应用于环氧丙烷与己内酰胺生产，国内环氧丙烷清洁工艺发展为公司放量带来空间：钛硅分子筛主要应用于环氧丙烷与己内酰胺生产，公司己内酰胺催化剂于2012年开始销售，据推算2020年公司市占率为34%，随着相关市场进入成熟阶段，公司深耕HPPO法环氧丙烷用钛硅分子筛，并于2015年完成研发，2020年实现对于吉林神华30万吨HPPO法装置的国产化供应，2021年公司与卫星石化下属江苏嘉宏签订合同，提供HPPO法环丙工艺包。HPPO法作为清洁生产工艺，2025年国内产能将达316.5万吨，根据现有与新增产能投产时间预测2022-2025年HPPO工艺分子筛总需求为4118吨，按照50万元/吨测算，市场规模为20.6亿元，另测算公司2022年市占率为30%。 盈利预测与投资建议。公司是国内分子筛龙头企业，大客户巴斯夫为移动源脱硝分子筛业务提供中期确定性，HPPO法钛硅分子筛新客户开拓持续推进，传统优势业务己内酰胺分子筛市占率有望增加，另布局固定源脱硝分子筛、光触媒催化剂、乙二醇催化剂等扩充产品版图。预计2022-2024年EPS分别为1.27元、1.70元、2.27元，归母净利润CAGR为44.1%，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：在建项目投产不及预期、客户拓展不及预期、国内货车需求疲软、依赖大客户风险等。

中触媒(688267) 公司于2022年4月28日发布2021年度报告及2022年第一季度报告，2021年公司实现营业收入5.61亿元，同比增长38.15%；归属母公司股东的净利润1.34亿元，同比增长45.55%；扣非后归属母公司股东的净利润1.29亿元，同比增长50.16%；经营性现金流量净额为1.39亿元，同比增长112.16%。2022Q1公司实现营业收入1.78亿，同比增长1.89%，实现归母净利润0.33亿，同比下降17.03%。 销售订单增加，业绩稳幅增长。公司业绩增长受益于销售订单增加，销售产品结构变化、产品数量增加。分产品来看，特种分子筛及催化剂系列实现营业收入5.27亿，同比增长39.14%；非分子筛催化剂系列实现营业收入0.2亿元，同比增长27.38%。从产销量来看，特种分子筛及催化剂系列、非分子筛催化剂系列产/销量分别为0.32/0.33万吨、0.03/0.03万吨。公司持续不断优化产品生产工艺、改善产品性能，加强成本费用管控，企业盈利能力增强，加权平均净资产收益率17.20%，较上年同期增加3.69pct；毛利率为45.17%，较上年同期增加1.11%，其中，特种分子筛及催化剂系列产品毛利率为45.85%，较去年同期增加2.09pct；非分子筛催化剂系列产品毛利率19.9%，较去年同期减少6.27pct。Q1毛利率为42.66%，同比减少1.88pct，环比增加1.16pct。 海外收入贡献主要业绩，巴斯夫亚太区域主要供应商。2021年公司海外收入为3.11亿，同比+67.98%，首次超过国内收入（2.42亿），占营业总收入55.44%，近三年CAGR为38.98%。巴斯夫亚太以及巴斯夫波兰等欧洲区域移动源脱硝分子筛主要由公司供应，目前北美与欧洲的移动源脱硝分子筛需求较为稳定，市场规模较大，公司的移动源脱硝分子筛已实现向欧洲市场销售，随着尾气排放标准的日趋严格，公司将拓宽自身在欧洲市场的发展空间，巩固国内外市场地位。募投项目中特种分子筛和环保催化新材料研发及产业化项目以满足巴斯夫不断增加的订单需求，公司将依托自主核心技术、丰富生产经验和先进生产工艺，为巴斯夫提供具有竞争优势、高性价比的产品，实现双赢，从而进一步巩固目前公司在脱硝分子筛领域的优势地位，深化与客户的合作关系。 拥有较强的研发实力与技术工艺储备，打造成具有全球知名的特种分子筛及催化剂提供商。2021年公司研发费用为0.37亿元，同比+32.14%，占营业收入的6.59%。公司及全资子公司合计拥有148项专利，其中104项国内发明专利，44项实用新型专利。除现有产品外，公司还投入大量研发力量，积极布局了固定源脱硝分子筛、光触媒VOCs净化催化剂、乙二醇催化剂等新型催化材料，并形成了充足的技术储备。工艺方面，公司具有包括HPPO法环氧丙烷生产工艺包、丁酮肟生产工艺包、甲氧基丙酮生产工艺包等，工艺包技术成熟，在市场上具备较强竞争力。凭借在特种分子筛及催化剂等相关产品领域的核心优势，公司积极开拓优质客户群并将自身打造成具有全球影响力的特种分子筛及催化剂等相关产品和技术服务的提供商。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为我国工业催化剂生产领域的主要厂商之一，具有较为全面的催化剂产业链，在特种分子筛及催化剂、非分子筛催化剂领域具备较强的竞争实力，2021年业绩符合此前预期，受2022年一季度原材料、能源、运费等生产成本增加，我们调整公司2022-2024年归母公司净利润2.02/3.27/4.71亿元，同比增长51.3%/61.6%/44.0%，对应EPS为1.15/1.85/2.67元，PE为22.4/13.9/9.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：客户集中风险；汽车行业环保监管政策对公司主要产品销售存在较大影响的风险；下游客户经济周期变化风险；传统燃料汽车市场受新能源汽车挤占的风险；未能保持技术与工艺先进性所引致的风险；募投项目不及预期的风险。