华秦科技(688281) 事件：公司发布2024年报。公司2024年实现营业收入11.39亿元，同比+24.17%；归母净利润4.14亿元，同比+23.56%。 投资要点 华秦科技2024年业绩表现强劲：营业收入达到11.39亿元，同比增长24.17%，归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元，同比增长23.56%。这种增长主要得益于公司航空航天业务的拓展以及特种功能材料销售收入的增加，同时，公司在产品结构调整和成本控制方面的努力也对业绩提升起到了积极作用。此外，航空航天领域对高端材料需求的增长为公司提供了良好的市场环境，推动了公司业务的快速发展。其他重要财务指标也呈现出积极变化，如研发投入占营业收入的比例达到8.01%，与上一年持平，显示出公司对研发的持续重视；经营活动产生的现金流量净额为3.18亿元，同比增长326.63%，反映出公司经营效率和资金管理能力的提升。 在产品积累和技术突破方面取得了显著进展：2024年，公司在特种功能材料领域，成功开发出新型宽温域、多频谱兼容的特种功能材料，并实现了在航空航天装备中的应用，进一步巩固了其在国内该领域的领先地位。此外，华秦科技还研发出高性能的高温结构材料和轻质高强金属复合材料，这些材料在航空航天、国防等高端装备领域具有广泛的应用前景，能够有效提升装备的性能和可靠性。公司还积极布局智能化材料和多功能一体化材料的研发，成功推出具有自感知、自适应功能的智能材料，以及集结构、隔热、电磁兼容等多种功能于一体的复合材料，为未来产品的升级换代奠定了基础。 公司董事会审议通过了年度利润分配及资本公积转增股本预案：公司计划向全体股东每10股派发现金红利5.2元，预计派发现金红利总额为1.01亿元，同时以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增4股，这不仅体现了公司良好的经营状况和财务实力，也彰显了公司对未来发展的信心。此外，华秦科技还积极拓展业务领域，与多家航空航天企业签订了合作协议，进一步巩固了其在航空航天材料市场中的地位。公司在技术研发方面也取得了重要突破，成功研发出多种新型特种功能材料，并获得了多项专利授权，为公司的持续发展提供了有力支撑。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，但出于谨慎考虑，我们下调先前过高的预测，预计公司2025-2026年归母净利润分别为4.98/5.29亿元，前值6.74/8.67亿元，新增2027年预期6.56亿元，对应PE分别为29/27/22倍，目前公司处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料应用领域的拓展，下游市场有望不断扩大，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

华秦科技(688281) 事件描述 华秦科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长14.41%，实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长14.42%。2024年第三季度，公司实现营收2.53亿元，同比增长14.77%，环比增长6.34%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长8.01%，环比下降-7.26%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长6.59%，环比降低-6.54%。 事件点评 在手订单充足，营收稳健增长。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业尤其在中高温隐 身材料领域技术优势明显。2024前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%，主要由于批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升。根据公司2024年半年度报告，2024年1月17日，1月30日，7月4日公司签订重要隐身材料销售合同，金额合计7.74亿元，订单充足，未来业绩成长确定性高。 控股子公司规模扩张，盈利能力短期承压。从费用端来看，2024前三季度三费率9.94%，同比增加4.57pct。其中，管理费用率7.00%，同比增加2.15pct；销售费用率1.74%，同比增加0.12pct；财务费用率1.21%，同比增加2.31pct。主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加，租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加等因素所致。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司实现毛利率54.61%，同比下降4.23pct；销售净利率39.55%，同比下降4.44pct。 多领域并进实现业务协同发展，项目稳步推进打开未来增长空间。隐身 材料方面，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域。公司围绕航发产业链，多领域协同发展，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟等子公司。华秦航发围绕航发产业链布局零部件加工与制造；华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段；上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，目前正在积极开展项目前期建设工作，有望在2024年H2实现部分产线试生产。“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”等募投项目也在稳步推进，采取边建设边投用的原则，根据实际建设情况渐次将厂房投入使用。未来随着公司各项目落地，或将为公司带来业绩增量，市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS分别为2.57/3.29/4.08元，PE为38.8/30.3/24.5倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。

华秦科技(688281) 事件：公司10月25日公告，2024年前三季度实现营收（7.38亿元，+22.55%)，归母净利润（3.09亿元，+14.41%)，毛利率（54.61%，-4.23pcts)，净利率（39.55%，-4.44pcts)。24Q3实现营收（2.53亿元，同比+14.77%，环比+6.34%)，归母净利润（0.94亿元，同比+8.01%，环比-7.26%)，毛利率（51.42%，同比-8.77pcts，环比-2.25pcts)，净利率（34.66%，同比-3.42pcts，环比-5.37pcts)。 航发及军机行业隐身材料核心供应商：公司主营业务为隐身材料、伪装材料及防护材料，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司亦围绕航空发动机产业链、先进新材料产业领域持续进行业务布局，开拓航空发动机零部件加工、航空发动机用陶瓷基复合材料及声学超材料等业务或产品，逐步成长为我国航空发动机产业核心供应商。 公司业绩稳步增长，继续创同期新高：公司2024年前三季度收入（7.38亿元，+22.55%)，归母净利润（3.09亿元，+14.41%)稳步快速增长，业绩持续创新高。我们认为主要得益于公司客户型号任务持续增加，小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提高所致。公司毛利率（54.61%，-4.23pcts)，净利率（39.55%，-4.44pcts)同比出现下滑，一方面是公司收入增长同时，受控股子公司建设影响，相关成本支出较大，增长较快；另一方面公司三费率（9.94%，+4.57pcts）快速增长，其中管理费用（0.52亿元，+76.81%）快速增长，主要受子公司规模扩张，相关费用增加影响。财务费用（0.09亿元，+234.67%）增长，主要是公司租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。 存货、合同负债快速增长：公司24Q3存货（2.43亿元，较年初+94.03%）快速增加，主要受公司发出商品及合同履约成本增加所致，未来有望转化为利润表，持续增厚公司盈利；公司合同负债（0.32亿元，较年初+115.03%）明显增长，主要是公司销售合同项下的预收账款增加，公司2024年1月18日、31日连续披露两份隐身材料大额合同，合同金额分别为3.10亿元和3.32亿元。7月5日，公司又披露重大合同，金额1.32亿元，公司在手订单充足，需求旺盛。 围绕高端新材料板块丰富布局，持续打开公司增长空间：军工领域，公司以隐身材料、伪装材料为基础，在航空航天领域特别是航空发动机领域布局零部件智能加工与制造、增强型树脂基复合材料、陶瓷基复合材料等，为此成立了华秦航发（零部件智能加工与制造）与上海瑞华晟（陶瓷基复材）；民用领域，公司以民用高端新材料为基础，进一步开发声学超材料、重防腐材料、高效热阻材料、电磁屏蔽材料等系列民品并大力拓展其在国家重点工业领域的应用，并成立华秦光声（声学超材料）。公司持续提升产品序列，拓展市场，有望持续提升公司业务规模和盈利能力。 公司新拓展业务与项目持续推进：子公司上海瑞华晟和华秦航发积极开展项目前期建设工作，预计在24Q4部分产线进入设备调试、试制阶段，业务主要覆盖航空发动机热端用结构件、燃气轮机热端用结构件及航空器机身热端用结构件；华秦光声在声学实验室、发电站噪声治理、风洞实验室、建筑吸声材料、轨道交通等领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研，处于成果转化推广阶段。 武器装备隐身材料应用深度广度不断提升，促进隐身材料公司快速成长：随着武器装备侦查手段以及现代电子战的快速发展，新型武器装备对应的雷达、红外隐身等技术将得到大范围的发展应用，隐身材料应用从深度广度都将有快速的提升。目前我国在隐身材料方面的技术已经达到了世界前列，但整体的商业化进程仍处于初期，随着新型武器装备的批产，将带动隐身材料需求应用，尤其是新型号装备的加速列装，隐身材料的单装占比有望不断提升，不断促进隐身材料公司业绩的快速增长。 投资建议：公司作为我国隐身材料核心供应商，技术先进且地位实力深厚，我们认为： 1.下游客户的旺盛需求是公司业绩稳定增长的保障，目前公司行业先发优势明显，处于行业竞争有利地位，随着未来隐身材料在航空航天应用领域的丰富和拓展，下游市场的不断扩大，公司有望进一步扩大营收； 2.公司持续做好产业链战略布局，依托子公司不断拓展业务领域，公司目前在航空发动机零部件智能制造、声学超构材料、航空发动机用陶瓷基复合材料等方面的布局有望增厚未来公司业绩； 3.公司持续增加研发投入，壮大研发队伍，稳固自身的研发优势和行业技术领先地位，有望在未来持续将技术优势转化为行业产品先发优势，占据市场有利位置。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为11.62亿元、14.58亿元和18.15亿元，归母净利润分别为5.00亿元、6.13亿元和7.50亿元，EPS分别为2.57元、3.15元和3.85元，我们维持“买入”评级，目标价125元，对应2024-2027年预测EPS的49倍、40倍及32倍PE。 风险提示 产品价格下降，技术研发进度不及预期，新布局业务不及预期，原材料价格波动等。

华秦科技(688281) 事件：10月24日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收7.38亿元，YOY+22.6%；归母净利润3.09亿元，YOY+14.4%；扣非净利润2.96亿元，YOY+14.4%。业绩表现符合市场预期。公司批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升，我们综合点评如下： 业绩实现稳健增长；费用增加影响净利率。1）单季度角度：公司3Q24实现营收2.53亿元，YOY+14.8%；归母净利润0.94亿元，YOY+8.0%；扣非净利润0.89亿元，YOY+6.6%。2）利润率方面：公司1~3Q24毛利率同比下滑4.2ppt至54.6%，略有波动；净利率同比下滑4.4ppt至39.6%。3Q24毛利率同比下滑8.8ppt至51.4%；净利率同比下滑3.4ppt至34.7%。公司净利率下滑主要系期间费用率等增加的影响所致。 期间费用有所增加，子公司规模扩张系主要原因。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加2.8ppt至17.8%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至1.7%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至7.0%，主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致；3）财务费用率为1.2%，去年同期为-1.1%，主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致；4）研发费用率同比减少1.7ppt至7.8%；研发费用同比增加0.5%至0.58亿元，基本持平。 经营现金流同比转正；项目建设稳步推进。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据6.96亿元，较2Q24末减少14.8%；2）存货2.43亿元，较2Q24末增加22.0%；3）合同负债0.32亿元，较2Q24末增加72.7%；4）在建工程8.87亿元，较2Q24末增加17.2%，主要系华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。子公司瑞华晟上海和沈阳目前正在积极开展项目前期建设工作，力争本年第四季度部分产线进入设备调试、试制阶段。2024年前三季度，公司：1） 经营活动净现金流为1.57亿元，去年同期为-0.73亿元，主要系票据无追索贴现，回款增多所致；2）投资活动净现金流为-8.67亿元，去年同期为0.51亿元，主要系结构性理财及华秦航发投资建设支出增多所致。 投资建议：公司以隐身材料、伪装材料为基础，逐步成长为我国航发产业核心供应商。公司围绕航发及先进新材料产业持续布局，开拓航发零部件加工、航发用陶瓷基复材及声学超材料等业务，技术壁垒高，成长空间大。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为5.02亿元、6.79亿元、8.94亿元，对应PE分别为40x/30x/23x。我们考虑到公司较强的产品壁垒和较大的发展弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

华秦科技(688281) 事件：公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增加22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增加14.41%。 投资要点 型号任务饱满，新产品订单增多，产销量稳步提升：公司前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增加22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增加14.41%。其中第三季度实现营收2.53亿元，同比增加14.77%，实现归母净利润0.94亿元，同比增加8.01%。公司业绩持续提升的主要原因在于公司持续获得新的型号任务和新产品订单，产销量稳步提升，带动营业收入和盈利能力增长。同时，积极推进募投项目建设，提高生产能力，满足市场需求。在此背景下，2024年前三季度公司经营性活动现金净流量达到1.57亿元，同比大增314.85%。 存货与固定资产增长显著，经营杠杆效应显现：截至2024年三季度，公司存货达到2.43亿元，同比增长170.61%，固定资产3.61亿元，同比增长40.08%。公司存货的显著增长主要是由于销售订单的增加，导致原材料、发出商品及合同履约成本相应增加。同时，固定资产的增长反映出公司正在扩大生产能力，以提升资产规模，通常是为了满足日益增长的市场需求和提升公司的生产效率。这些变化表明公司正在积极扩张，处于一个快速发展和深化发展的阶段。随着经营杠杆效应的显现，预计未来公司将进一步提升其市场竞争力和盈利能力。 本年度已公告三份重要合同，国内新材料产业规模不断扩大：公司分别于2024年1月17日，1月30日，7月4日公告签订隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元，3.32亿元，1.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。我国新材料产业近年来已经取得显著增长。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及2024年来公司屡获大单的事实，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.74/8.67亿元，对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。

华秦科技(688281) 事件描述 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营业收入4.85亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长18.15%。 事件点评 主营业务稳健增长，子公司前期开拓利润承压。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2024年上半年，公司实现营业收入48,516.64万元，较上年同期增长27.04%，主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司营业 收入及盈利能力较上年同期增加。盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率56.27%，同比下降1.80pct；销售净利率42.10%，同比下降5.3pct。主要系本报告期控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致。 在手订单饱满，小批试制新品订单增多。公司于2024年1月18日和31日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。2024年7月披露重大合同约1.32亿元，充沛的在手订单为公司业绩增长带来确定性。2024年上半年，公司批产产品稳步推进，且为前期部分装备提供隐身材料维修业务；同时，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，随着公司产品牌号应用的增多，兼容隐身材料、热阻材料、树脂基及陶瓷基复合材料的小批试制交付加快。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号 批产有望为公司业绩贡献新增量。 围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，围绕航发产业链，积极布局高端新材料，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟子公司。华秦航发围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2024H1实现营业收入2376万元。华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2024H1实现营收102万元，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段。上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，2024H1实现营收52万元，目前正在积极开展项目前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS分别为2.57/3.29/4.08元，PE为29.1/22.7/18.3倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。

华秦科技(688281) 事件：公司8月12日发布2024年中报，1H24实现营收4.85亿元，YoY+27.0%；归母净利润2.16亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润2.07亿元，YoY+18.2%。公司业绩表现符合市场预期。公司1H24收入实现较快增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多。我们综合点评如下： 2Q24收入同比增长22%；管理费用&子公司阶段性亏损影响短期利润。1）单季度看：2Q24实现营收2.4亿元，YoY+21.7%；归母净利润1.01亿元，YoY+6.3%；扣非净利润0.95亿元，YoY+8.1%。2Q24毛利率同比减少3.3ppt至53.7%；净利率同比减少7.9ppt至40.0%。2）上半年看：1H24毛利率同比减少1.8ppt至56.3%；净利率同比减少5.3ppt至42.1%。公司1H24利润率下降主要是管理费用增加和培育的新业务（子公司）阶段性亏损。经初步计算，5家控股子公司合计影响归母净利润约-1099万元，去年同期约为-468万元。 前瞻布局航发及新材料业务，静待子公司快速发展。分子公司看，1H24： 1）华秦航发实现收入2376万元，去年同期未实现产品销售（2023全年实现收入1102万元）；实现净利润-692万元，去年同期-231万元；2）华秦光声实现营收102万元，去年同期134万元；实现净利润-909万元，去年同期-406万元。其他3家控股子公司收入规模相对较小。能力建设方面，1）华秦航发：1H24 部分产线开始首件验证及试生产，力争在2024年下半年实现全面投产，并着手进行零部件整件承制资格取证，实现从来料加工到零部件制造的转变。2）华秦光声：业务已逐渐进入实际运用的工程化阶段。3）上海瑞华晟：积极开展项目前期建设工作，力争在2024年下半年实现部分产线试生产。公司募投项目及子公司能力建设稳步推进，或部分将在2024年下半年陆续进入投产收获期。 批产项目需求旺盛；积极扩产备货迎接下游旺盛需求。费用方面，1H24期间费用率同比增加1.5ppt至15.7%，其中：1）研发费用率同比减少1.8ppt至6.8%；2）管理费用率同比增加1.5ppt至6.7%，主要是股权支付、职工薪酬和租赁费增加。订单方面，24年初至中报发布日，公司已披露3个批产项目合同公告，合计金额达7.74亿元（含税），或反映下游批产型号需求饱满。截至24H1末，公司1）存货较24年初增加59%至2.0亿元，主要是订单增加，发出商品及合同履约成本增加；2）在建工程较24年初增加65.8%至7.6亿元，主要是母公司募投项目和华秦航发产线建设所致。公司积极扩产备货迎接下游旺盛需求。 投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2024~2026年归母净利润为5.0亿、6.8亿、8.9亿元，对应PE为29/21/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。

华秦科技(688281) 事件：华秦科技发布24年半年报，公司实现营收4.85亿元，同比+27.04%；公司实现归母净利润2.16亿元，同比+17.44% 批产型号前端+后端不断成长，多方向小批试制交付加速，公司中长期成长性持续兑现公司2024年上半年实现营收4.85亿元，同比+27.04%。主要系批产型号新机及维修业务持续成长，并且未批产产品条线中隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，随着公司产品牌号应用的增多，兼容隐身材料、热阻材料、树脂基及陶瓷基复合材料的小批试制交付加快所致。实现归母净利润2.16亿元，同比+17.44%；实现扣非归母净利润2.07亿元，同比+18.15%。我们认为主要系小批次产品存在一定毛利率波动，并且扩张阶段期间费用率较原有公司业务存在差异所致。 公司2024年单二季度实现营收2.38亿元，同比+21.71%，环比-4.06%；实现归母净利润1.01亿元，同比+6.32%，环比-11.54%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比+8.1%，环比-14.48%。我们认为，年初至今公司已披露7.75亿大额合同，彰显了公司年内收入潜力。虽然24年Q2利润增速较Q1有所放缓，但我们认为主要系二季度小批试制交付快速增长，新业务毛利率波动及费用增加所致，未来伴随新业务走向批产成熟阶段，公司有望持续受益高景气赛道核心卡位优势及技术领先性，不断兑现中长期成长性优势。 人员&专利&激励加码，待供需共振公司有望释放充分弹性 公司2024上半年期间费用率为15.75%，同比+1.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.61%、6.66%、6.81%、0.68%，同比分别变动-0.12、1.54、-1.82、1.94pct。管理费用率大幅增加主要系薪酬、专利摊销、股权激励费用增加引起。我们认为，公司目前核心技术横向拓展、纵向延伸，快速扩张带来期间费用率一定幅度上涨，伴随现有业务供需两侧共振形成，新业务快速爬坡之后公司期间费用率有望得到有效控制。 订单快速增长提高履约成本，产能快速建设为成长积蓄动能 2024H1公司存货达1.99亿元，较2023H1增长192.16%，主要系本期销售订单增加，发出商品及合同履约成本增加所致；固定资产达3.35亿元，较2023H1增长74.48%，主要系本期华秦科技及华秦航发购置机器设备增加所致；在建工程达7.57亿元，较2023H1增长121.99%。主要系本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。我们认为，公司募投项目及预研项目推进顺利，产能建设进入快速增长期，伴随产品谱系拓展并走向成熟，公司供给侧为后续成长积蓄充足动能。 募投项目建设持续加速，公司多业务进入快速成长阶段 2024年上半年，募投项目正在加快建设中，公司采取边建设边投用的原则，相关厂房等基础设施将会根据实际建设情况渐次投入使用，争取在2024年底，实现部分厂房基础结构施工完毕，部分厂房及研发中心装修完毕。沈阳华秦部分产线开始首件验证及试生产，公司将力争在2024年下半年实现全面投产并着手进行零部件整件承制资格取证相关工作，以实现从零部件来料加工到零部件制造的转变。华秦光声研发的声学超构材料已经逐渐进入实际运用的工程化阶段，2024年上半年公司积极在声学实验室、发电站噪声治理、能源化工、风洞实验室、建筑吸声、轨道交通等领域持续拓展业务，并继续开展航空、水下航行器、高速列车等声学超构材料的跟研。上海瑞华晟及其子公司沈阳瑞华晟的陶瓷基复合材料应用前景广阔，力争在2024年下半年实现部分产线试生产。我们认为2024年系公司全方位布局延伸快速发展开端之年，或将迈入业务规模增长增速新阶段。 盈利预测 我们认为，公司依靠在隐身技术、陶瓷基材料、先进机加工、先进声学材料等领域的核心卡位优势，人才&专利&激励&研发&产能等供给侧积极加码，在2025-2028年或将进入多曲线黄金成长期。由于公司进入快速建设阶段，研发费用投入节奏加快，我们下调了公司的盈利预测，预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为5.0（前值为6.02）/6.8（前值为8.41）/9.9亿元，对应PE分别为31/22/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1.下游需求及订单波动风险；2.主营业务毛利率下降风险

华秦科技(688281) 事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收4.85亿元，同比增长27.01%；归母净利2.16亿元，同比增长17.4%:扣非净利2.07亿元，同比增长18.15%。 业绩增长弱于预期，隐身材料毛利率逆市上升：24H1整体经营数据表现略低于预告值（预告营收4.96亿元，归母净利润2.20亿元），其中2402实现营收2.38亿元（YoY+21.7%，Q0Q-4.1%），归母净利1.01亿元（YoY+6.3%，Q0Q-11.54%），弱于年初预期。受子公司影响，公司整体盈利能力走弱，上半年毛利率水平56.3%，延续下滑态势，同比下降1.8pct，但母公司毛利率60.17%，同比上升近2pct，凸显隐身材料产品的竞争力和价格稳定性 三重逻辑驱动，材料主业有望厚积薄发：根据公司公告，报告期内公司批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，并逐步开始提供前期批产隐身材料的维修业务；同时，公司隐身材料应用从航发扩展到机身、舰船等领域，民品的防腐、电磁屏蔽、热阻、声学材料进入验证及小批试制阶段，陶瓷基复合材料应用验证加快，已有部分进入维修及改进期，整体进度快于预期。我们认为，公司产品存在“矩阵扩张+应用拓宽+维修增值”三重逻辑，随着小批试制产品逐步进入批产期，公司业绩有望实现持续快速增长 子公司业务将全面开花：报告期内，各子公司业务进展喜人，其中华秦航发部分产线已经开始试生产，24下半年将全面投产并进行零部件承制资格取证工作，未来有望从零部件加工拓展至零部件制造，助力收入再上台阶；华秦光声持续拓展发电、建筑、轨交、水下声隐身等领域噪音治理及声学超构材料业务；瑞华晟24年下半年将实现部分陶瓷基复材产线试生产，我们认为随着下一代发动机的推进，公司凭借较高的技术和先发优势，有望在航发材料升级的增量领域受益。子公司业务的顺利推进也将为公司贡献新的增长动能 批量订单较为饱满，管理层增持彰显信心：根据公告，公司23年末待履行批产订单约1.4亿，2024年初至今新签批产订单约7.74亿，合计约9.14亿元，在手订单较为饱满。随着小批产品订单逐步放量，公司收入有望上台阶。此外，24年至今，董监高累计增持公司股份196,429股，总股本占比0.1%，均价约77元/股。管理层二级市场增持彰显对公司未来发展的信心。 投资建议：公司隐身材料业务壁垒较高，竞争格局和盈利能力较为稳定；预研及小批项目储备丰富，声学超材料、光学检测和陶瓷基复合材料等项目也呈现多点开花的良好局面，未来两年有望逐步扭亏为盈。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.18/6.48/7.84亿元，EPS分别为2.66/3.33/4.03元，当前股价对应PE分别为33.1/26.4/21.8倍。公司是国内航空发动机材料领域引领者之一，稀缺性较强，投资价值凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：军审定价的风险；子公司业务发展不及预期的风险；预研及小批产品进展不及预期的风险。

华秦科技(688281) 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收4.85亿元，同比增长27.04%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%。 投资要点 规模持续扩大，营收同比增长17.44%：公司2024年上半年实现营收4.85亿元，同比增长27.04%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长17.44%。公司批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升，使得公司经营业绩较上年同期增加，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所增长；公司本期基本每股收益、加权平均净资产收益率增加。公司经营活动产生的现金流量净额为0.63亿元，同比降低35.03%，主要系本报告期随着公司经营规模扩大及子公司经营投入，购买原材料、支付职工薪酬和缴纳各项税费增加所致。 本年度已公告三份重要合同，国内新材料产业规模不断扩大：公司分别于2024年1月17日，1月30日，7月4日公告签订隐身材料销售合同，金额分别为3.10亿元，3.32亿元，1.32亿元。这些合同预计将正面影响当期业绩。得益于军用航空和维修市场的需求增长，公司业绩有增长潜力。在政策、资本和市场三大因素的共同影响下，中国新材料产业的市场规模迅速提升，成为经济发展的重要支柱型产业。根据资料显示，我国新材料产业2022年总值达到约6.8万亿元，较十年前增长约6倍。华秦科技作为新材料领先企业，在技术和产业上有一定优势。其中隐身材料、防护材料等特种功能材料产业转化板块，技术已达到国际先进水平，未来将迅速占领市场份额。 科研技术领先，与下游客户深度绑定：公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。公司定型批产产品形成较强的市场壁垒，产品条线储备丰富，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，先发优势较为明显。 盈利预测与投资评级：除归母净利润增速相对较低外，公司业绩基本符合预期，基于公司在隐身材料行业的领先地位以及2024年来公司屡获大单的事实，我们重新调整公司2024-2026年归母净利润预测至5.05/6.74/8.67亿元，前值5.11/6.38/7.16亿元，对应PE分别为33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成波动的风险。