流通市值:25.14亿 | 总市值:156.42亿 | ||
流通股本:1.45亿 | 总股本:9.00亿 |
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-10-26 | 民生证券 | 李阳,赵铭 | 买入 | 维持 | 2024年三季报点评:盈利能力继续承压、现金流改善,重点推广低空经济领域 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 公司披露2024年三季报:24Q1-Q3实现营收11.19亿元,同比-30.46%,归母净利-0.08亿元,去年同期为2.93亿元,扣非归母净利-0.75亿元,去年同期为2.63亿元。其中,24Q3实现营收3.86亿元,同比-30.09%,归母净利-0.33亿元,去年同期为0.72亿元,扣非归母净利-0.57亿元,去年同期为0.65亿元。 24Q3利碳纤维单价同比继续承压,现金流显著改善: (1)量、价维度,24H1公司销量同比增长超过10%,但24H1收入同比-31%、24Q1-Q3收入同比-30%,主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧,产品单价下调。根据百川盈孚数据,24Q3华东国产T700(12K)碳纤维均价为113.69元/kg,同比-30.9%、环比-11.1%。 (2)产品结构维度,24H1公司新能源领域(氢能、风电、光伏热场)销量占比超45%,相较2023年有所下降,主因系光伏领域需求相对较弱;体育休闲领域销量占比超30%,较2023年同期有所提升;航空航天领域销售有所提升,外贸出口销售增长较多,其他领域销售占比超15%。 (3)盈利能力维度,考虑到24Q3公司单季度毛利率11.57%,同比-20.54pct、环比-8.70pct,以及碳纤维产品单价同比、环比降幅较大,我们预计公司单吨净利继续承压。 (4)现金流角度,公司注重销售质量提升,强化现金流管理理念,24Q3期末应收票据及账款余额5.62亿元,环比24Q2降低10.8%,24Q3期末经营活动现金流净额达2.30亿元、去年同期为-2.64亿元。 多举措优化销售,积极拓展低空经济等增量领域: 公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量:①对销售模块进行整合,成立市场营销中心进行统一管理,并新设交付经理岗位负责物流管理、以打通发货堵点,②加强销售团队建设,细化区域销售职责与激励政策,③构建多渠道销售模式,直销为主、经销代销为辅。 拓宽市场寻求增量,逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道。1)低空经济+航天航空:依托公司上海航空预浸料项目建成,目前重点推广碳纤维及其复合材料在eVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价,并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作;2)电子3C,应用领域包括折叠屏手机、笔记本电脑等;3)大型结构件和桥梁维修领域,近年来已有多座斜拉索大桥采用碳纤维材料。 投资建议:①降价/降本大周期已开启,积极拓展低空经济等增量领域,②干喷湿纺领头企业,单线产能国内居首,国产替代加速,③规模效应显现,单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利为-0.40、1.24、2.32亿元,现价对应2025-2026年动态PE分别为161X和86X。当前碳纤维行业供需整体偏弱,但考虑到公司规模、成本优势显著,同时积极开拓增量领域,我们维持“推荐”评级。 风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。 | ||||||
2024-08-29 | 民生证券 | 李阳,赵铭 | 买入 | 维持 | 2024年半年报点评:碳纤维价格继续承压,积极拓展低空飞行器等增量领域 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 公司披露2024年半年报:24H1实现营业收入7.32亿元,同比-30.65%,实现归母净利润0.25亿元,去年同期为2.21亿元,扣非归母净利润-0.18亿元,去年同期为1.98亿元。其中24Q2单季度收入2.84亿元,同比-41.78%,归母净利润-0.17亿元,扣非归母净利润-0.34亿元。24Q2公司毛利率20.27%,同比-16.02pct、环比-4.98pct。 碳纤维单价同比继续承压,24H1单位成本同比-22%: (1)量、价维度,报告期内,公司产销量实现同比增长,但24H1收入同比-31%,主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧,产品单价下调。根据百川盈孚数据,24H1华东国产T700(12K)碳纤维均价为136.09元/kg,同比-31.5%。 (2)单位成本维度,西宁、连云港两地对标产品质量成本主要因素,对物料、能耗单耗进行对比,制定理想状态成本目标,产品A等品率同比提升超10%,单位生产成本同比-22%。两基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等有效节能优化升级措施,单位产品综合能耗同比去年下降10%。 (3)盈利能力维度,考虑到24Q2公司毛利率20.27%,同比-16.02pct、环比-4.98pct,以及碳纤维产品单价降幅较大,我们预计公司单吨净利同比下滑幅度较大。 (4)现金流角度,公司注重销售质量提升,强化现金流管理理念,24H1期末应收账款与最高值相比降低36%,上半年经营活动现金流净额实现扭亏为正、达2501万元。 多项举措问销量,积极拓展低空飞行器等增量领域: 公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量:①以高性价比产品为着力点,与下游产业链结成广泛合作战线,针对不同细分市场提供定制化碳纤维应用解决方案;②成立价格委员会,定期商讨不同产品阶梯定价,提升市场竞争力与灵活应对能力;③精细划分全国市场及应用领域,协同产品经理、交付经理、客户经理职能;④启用多区域异地调配仓,缩短产品交付周期。 拓宽市场寻求增量,逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C、高端装备等新兴赛道。1)低空经济:碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%,国内低空经济头部厂商均已布局,远期有望成为碳纤维下游需求又一增长极;2)碳纤维应用于机器人机械手等部位。 投资建议:①降价/降本大周期已开启,积极拓展低空飞行器等增量领域,②干喷湿纺领头企业,单线产能国内居首,国产替代加速,③规模效应显现,单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利为0.59、2.36、4.28亿元,现价对应动态PE分别为259X、64X和36X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。 | ||||||
2024-08-28 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 买入 | 维持 | 碳纤维市场竞争加剧,延续低价走量公司业绩承压 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 投资要点 事件:2024年8月27日,公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收约7.32亿元,同比-30.65%,实现归母净利润约0.25亿元,同比-88.70%,实现扣非归母净利润约-0.18亿元,同比-109.33%。单季度来看,24Q2公司实现营收约2.84亿元,同比-41.78%,实现归母净利润约-0.17亿元,同比-118.69%,实现扣非归母净利润约-0.34亿元,同比-142.09%。 24H1延续低价走量,原材料成本高位运行,毛利率再度下滑。24H1碳纤维价格竞争进一步加剧,据百川盈孚,24H1国产碳纤维市场均价约94.40元/千克,同比-29.43%,较23全年均价-20.22%,其中T700(12K)华东市场价格约136.43元/千克,同比-31.13%,环比-22.31%。24H1公司收入延续下降趋势,公司虽然销量同比增加,但碳纤维市场供需关系变化加剧市场竞争,销售价格下调导致收入持续承压。24H1公司毛利率约23.32%,同比-15.42pct,主要系终端价格下降但原材料丙烯腈价格维持高位运行所致,24H1丙烯腈均价约9829.74元/吨,同比+1.55%,较23年全年均价+4.25%。我们认为,碳纤维供需格局改善或仍需等待,但公司下行周期有望进一步强化高性能民用碳纤维龙头优势,神鹰西宁已全面投产,规模效应有望逐步显现。 费用率增长较多,经营性现金流回正。费用端来看,24H1公司费用率约24.51%,同比+6.32pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/12.46%/9.03%/1.25%,分别同比+0.82/+4.34/-0.66/+1.82pct。24H1公司管理费用率同比增长较多,主要系神鹰连云港3万吨项目人员储备增加致薪酬增加所致;财务费用率增长较多,主要系神鹰西宁全面投产,长期借款利息资本化转费用化增加所致。综合作用下,24H1公司归母净利润率约3.41%,同比-17.53pct。现金流方面,24H1公司经营活动产生的现金流量净额从去年同期的-1.32亿元转正至0.25亿元,主要系公司加大销售回款力度,科学制定催收机制和考核方案。 碳纤维趋势性拐点尚不明确,周期底部龙头优势仍有望扩大。需求端来看,风电叶片以执行订单为主,24H1碳纤维用量同比有所提升;体育器材行业面临消费降级,整体需求气氛不佳;碳碳复材行业开工维持低位,用量减少;其他需求用量有限,新增需求用量不足,规模化应用较少。我们认为,24H1碳纤维需求较为疲软,价格向上拐点或仍需等到供需格局进一步优化。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩,我们仍然看好碳纤维行业及龙头中长期的成长性,伴随周期底部竞争加剧,公司作为龙头有望持续扩大规模、成本、技术等竞争优势: 1)截至24H1,公司总产能已达到2.85万吨,产能规模跃居全国第二、世界前三,T700级以上碳纤维产量位居国内第一;压力容器、碳/碳热场碳纤维产品国内市占率超50%,全球市占率超15%。公司涵盖了高强标模型、高强中模型、高强高模型等20个产品系列,40余种产品规格,产品规格覆盖1K-48K各种型号,持续助力加快碳纤维国产化替代进程。 2)公司神鹰大浦、神鹰西宁基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等手段优化节能措施,使单位产品综合能耗同比去年下降10%。同时公司不断完善废弃物综合处置办法,对生产过程产生的废原丝、碳丝制成短纤实现循环使用。 3)公司通过持续技术研发攻关,不断突破高性能碳纤维在新场景中的应用技术开发:在航空领域开展高温增韧环氧树脂预浸料验证,成为国产大飞机国产碳纤维材料紧急替代应用评价供应商;在航空航天领域开展T1100级、M40X级碳纤维应用验证,并已在高端体育休闲领域成功应用;完成了干喷湿纺M55J级、M60J级高模产品工程化制备技术开发,并开展应用验证。 投资建议:我们认为,公司是深耕高性能领域的民用龙头,周期底部龙头竞争优势有望扩大,且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量,中长期成长性无虞。考虑到当前价格压力,我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为0.81、1.32和2.33亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险;原材料价格上涨超预期;募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。 | ||||||
2024-05-10 | 中泰证券 | 孙颖,聂磊 | 买入 | 维持 | 销量高增,盈利企稳 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 投资要点 事件:2023年公司实现收入/归母净利/扣非净利22.6/3.2/2.4亿,同比分别为+13.3%、-47.5%、-57.9%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利6.5/0.25亿,同比分别为+19.9%、-86.4%,实现扣非净利-0.25亿。24Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利4.48/0.42/0.15亿,同比分别为-21.1%、-68.1%、-87.0%。 销量高增,成本仍处于下行通道。1)销量:随着公司西宁二期1.4万吨产能逐步释放,2023年公司碳纤维实现产量1.98万吨,YOY+86.2%,实现销量1.8万吨,YOY+92.4%。预计24Q1销量超4000吨,同比继续保持快速增长。2)价格:我们测算2023年均价12.4万元/吨,YOY-41.1%。根据百川盈孚数据,24Q1碳纤维均价9.5万/吨,环比基本持平,我们预计24Q1公司均价环比23Q4仍有小幅提升,主要由于在各产品价格保持相对稳定下,公司产品结构优化,高附加值产品占比提升。我们判断在目前价格下,大部分民品生产厂商已较难实现盈利,碳纤维价格继续下行空间有限。3)成本:我们测算2023年吨成本8.7万,同比下降21.2%,主要由于规模效应的进一步发挥。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)盈利:在产品结构优化及公司降本增效下,24Q1公司吨扣非盈利相较23Q4实现扭亏。 产能建设稳步推进,龙头优势持续加强。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力,成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:目前总产能达2.85万吨,连云港3万吨项目稳步推进,目前聚合车间均已封顶,关键设备进入采购招标阶段,预计24年底会有个别产线相继试车并投产。3)产品:公司产品涉及1K-48K各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,且可灵活运用产线柔性切换的特点,动态调整生产工艺,随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产,以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达80%,碳/碳复材领域占比达60%。 投资建议:我们略微下调24-25年归母净利润至2.3、5.6、7.6亿(原24-25年盈利预测为2.4、5.8亿),主要是考虑到需求相对疲软,略微下调均价假设,调整后盈利对应当前股价PE为108.4、44.8、33.1倍,PB为5.1、4.8、4.3倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 | ||||||
2024-04-29 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 买入 | 维持 | 24Q1需求疲软公司低价走量,价格拐点或仍需等待 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 投资要点 事件:2024年4月27日公司发布2024年第一季度报告,24Q1公司实现营收约4.48亿元,同比-21.10%,实现归母净利润约0.42亿元,同比-68.12%,实现扣非归母净利润约0.15亿元,同比-86.97%。 24Q1低价走量,原材料成本下降支撑毛利率环比改善。24Q1碳纤维价格微涨,但主要集中在T300牌号产品,T700牌号价格反而进一步下调,根据百川盈孚,24Q1国产碳纤维市场均价约95.45元/千克,同比-33.95%,环比+0.24%,其中T700(12K)华东市场价格约143.13元/千克,同比-34.32%,环比-1.29%。24Q1公司收入同环比均延续下降趋势,主要系销售结构调整及主要产品价格下调,我们认为价格策略有利于在较为激烈的市场竞争下(2月在徐州晓星碳材料年产5000吨项目投产)促进产品出货、降低公司库存。24Q1公司毛利率约25.25%,同比-15.60pct,但环比23Q4改善9.15pct,我们认为或主要系原材料丙烯腈价格环比下降,24Q1丙烯腈均价约9558元/吨,同比-8.20%,环比-4.20%。费用端来看,24Q1公司费用率约19.76%,同比+4.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/10.26%/7.79%/0.65%,分别同比+0.39/+3.25/-0.71/+1.11pct。24Q1公司归母净利润率约9.32%,同比-13.75pct,环比+5.51pct。 成本支撑下龙头试探性调价,但趋势性拐点尚不明确。23年底以来碳纤维已经历试探性调价,分别在23年11月及24年1月吉林系上调报价,主要涉及T300系列产品,但涨价主要为23Q4丙烯腈成本上升所致,涨价幅度相对较小且并未引起连锁反应,我们认为市场需求较弱是核心。24年3月底丙烯腈价格再度上涨,截至24年4月26日,丙烯腈市场均价约10850元/吨,较2月低点的9250元/吨上涨17.30%,4月22日吉林化纤发布涨价通知各牌号碳纤维价格每吨上调3000元,根据百川盈孚,其他碳纤维企业由于成本差异及出货压力暂未跟随调价。主要需求端来看,风电叶片方面以执行订单为主用量有所提升,体育休闲开机负荷不高出口数量缩减,碳碳复材需求稳健但需求量相对有限。我们认为,当前成本支撑下碳纤维价格大幅下探空间已经有限,但24Q1需求较为疲软,价格向上拐点或仍需等到供需格局进一步优化。 周期底部龙头优势有望扩大。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩,我们仍然看好碳纤维行业及龙头中长期的成长性,而当前周期底部竞争加剧,公司作为龙头有望持续扩大规模、成本、产品矩阵等竞争优势:1)23年公司年产能2.85万吨,规模效应+降耗增效,单位生产成本同比显著下降21.24%至8.68万元/吨,其中单位直接材料/人工/制造费用/运费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨,分别同比下降16.66%/16.35%/25.31%/9.80%。公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶,投产后公司产能有望跃升至5.85万吨,有望在提升产销规模的同时引导成本进一步下降。2)完善产品矩阵,成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品,顺应市场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用,助力全球最长陆风131m风电叶片下线;3)维持高性能高端市场优势,公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超50%,全球市占率超15%。此外,公司作为龙头有望率先在航空、海外、碳陶、低空经济等新需求领域打开增长空间。 投资建议:我们认为,公司是深耕高性能领域的民用龙头,周期底部龙头竞争优势有望扩大,且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量,中长期成长性无虞。我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.84、5.32和7.65亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险;原材料价格上涨超预期;募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。 | ||||||
2024-03-29 | 民生证券 | 李阳,赵铭 | 买入 | 维持 | 2023年年报点评:降本周期开启、规模效应显现,积极拓展增量领域 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 公司披露2023年报:实现营收22.59亿元,同比+13.25%,归母净利3.18亿元,同比-47.45%,扣非净利2.38亿元,同比-57.90%。其中,23Q4实现营收6.51亿元,同比+19.88%,归母净利0.25亿元,同比-86.35%,扣非净利-0.25亿元。全年毛利率30.60%,同比-17.52pct,净利率14.08%,同比-16.26pct,其中,23Q4毛利率16.10%,同比-32.41pct、环比-16.01pct,净利率3.81%,同比-29.63pct。 全年量增价减,吨成本、吨费用均大幅下降,规模效应显现: (1)量、价维度,报告期内,公司碳纤维产量1.98万吨(同比+86%),销量1.80万吨(同比+92%),产销量大幅增长主因系西宁二期1.4万吨项目产能释放。我们推算,全年公司碳纤维吨价格12.43万元,同比-8.69万元,碳纤维价格下降主因系行业需求增速放缓、而运行产能持续增长。 (2)单位成本维度,公司碳纤维吨成本8.68万元,同比-2.34万元。其中,吨直接材料2.53万元,同比-0.51万元,同比下降幅度较大,根据wind数据,2023年国内丙烯腈单价0.94万元/吨,同比-11.6%;吨直接人工1.63万元,同比-0.32万元,吨制造费用4.46万元,同比-1.51万元。吨制造费用、人工费用同比大幅下降,判断主因规模效应显现、碳纤维原辅料单耗持续降低,此外西宁电价成本较低(西宁基地全年产量超1.6万吨)。 (3)盈利能力维度,吨毛利3.76万元,同比-6.35万元。吨归母净利1.76万元,同比-4.69万元,吨扣非净利1.32万元,同比-4.70万元。 (4)费用维度,吨期间费用2.36万元,同比-1.26万元。其中吨管理/研发/财务费用分别为1.09、1.14、0.01万元,同比分别下降0.58、0.51、0.22亿元,规模效应显现。吨销售费用0.13万元,同比+0.05万元,主因系加大市场开发及宣传力度。 降价/降本大周期已开启,积极拓展无人机、机器人等增量领域: 根据赛奥碳纤维数据,2023年我国碳纤维需求量6.91万吨,同比-7.2%,运行产能14.08万吨,同比+25.7%。公司采取多项举措应对市场下行:①实施客户分层精细化管理及阶梯式定价,优化组织架构、创新经销模式,持续下沉传统存量市场,通过战略合作、产品多元化销售等措施加强核心客户粘性,巩固并提升氢能、光伏等优势领域份额。②拓宽市场寻求增量,推进电子3C、汽车、无人机等新兴领域应用可行性。1)低空经济:碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%,国内低空经济头部厂商均已布局,我们测算,预计单个人形机器人碳纤维复合材料用量约392kg、纯碳纤维用量约290kg,2030年全球无人机行业拉动碳纤维增量约1450吨、2050年拉动碳纤维增量约4.64万吨,远期有望成为又一增长极;2)机器人:碳纤维应用于机器人机械手等部位,预计单个人形机器人碳纤维用量约7-8kg,我们测算2027年全球人形机器人行业拉动碳纤维增量约为5287.5吨。③加速布局高端市场,研发T800级碳纤维预浸料,进一步深耕航空航天领域并逐步辐射船舶等领域;④开拓“出海新渠道”,以“海外仓”为抓手,建立欧洲仓储中心,加速海外市场开发,2023年海外收入7027万元,同比+103%,海外毛利率40.1%,高于国内毛利率29.9%。 投资建议:①降价/降本大周期已开启,积极拓展无人机、机器人等增量领域②干喷湿纺领头企业,单线产能全球居首,国产替代加速,③规模效应显现,单位成本费用仍有下行空间。我们预计2024-2026年归母净利为3.34、5.26、7.45亿元,现价对应动态PE分别为81X、52X和36X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业新增产能投放的风险;需求增速不及预期;原材料价格大幅波动。 | ||||||
2024-03-28 | 德邦证券 | 闫广,王逸枫 | 买入 | 维持 | 周期底部龙头优势扩大,关注新需求、新增量 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 投资要点 事件:2024年3月27日公司发布2023年年度报告,公司2023年公司实现营收约22.59亿元,同比+13.25%,实现归母净利润约3.18亿元,同比-47.45%,实现扣非归母净利润约2.38亿元,同比-57.90%。单季度来看,23Q4公司实现营收约6.51亿元,同比+19.88%(增速提升26.11pct),环比+17.68%,实现归母净利润约0.25亿元,同比-86.35%(增速下降21.77pct),环比-65.67%,实现扣非归母净利润约-0.25亿元,同比-115.73%(增速下降49.58pct),环比-138.80%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.06元(含税),合计分红0.95亿元,分红率约30%。 23年全球碳纤维需求量负增长,航空航天表现亮眼。23年面对全球经济下行压力、国内宏观经济复苏乏力,碳纤维需求不及预期。根据赛奥碳纤维,23年全球碳纤维需求量约11.50万吨,同比-14.8%,其中中国需求量约6.91万吨,同比-7.2%(国产5.3万吨,同比+17.8%,国产化率76.7%,提高16.3pct),分行业来看:1)疫情后航空航天需求放量,全球需求量2.2万吨占比19.1%重回第一大应用领域;2)风电叶片需求疲软,全球需求量2.0万吨占比17.4%;3)23年体育休闲需求回归常态,但由于22年海外经销商库存积压,23年提货减少导致需求量仅1.88万吨,同比-21.7%,占比16.3%;4)其他如压力容器等市场也受到客户库存消耗影响导致需求量小幅下降。 国内供需失衡致景气度下行,价格大幅下降致盈利承压。由于需求修复不及预期叠加新建产能释放,国内碳纤维行业竞争加剧导致价格承压。根据百川盈孚,截止24年2月国内碳纤维产能达12.7万吨,23年国内碳纤维市场均价约118.49元/kg,同比-32.52%,其中大丝束/小丝束均价分别为95.82和141.04元/kg,分别同比-31.06%和-33.26%。23年公司碳纤维销量约1.80万吨,同比+92.43%,销量增长显著主要系西宁2.5万吨项目全部投产。23年公司碳纤维实现销售收入约22.43亿元,同比+13.25%,测算公司碳纤维单位收入约12.43万元/吨,同比-41.41%,虽然规模效应下公司吨成本同比下降21.18%至8.68万元/吨部分对冲价格下降影响,但23年公司碳纤维业务毛利率约30.21%,同比下降17.64pct,吨毛利约3.76万元/吨,同比22年的10.21万元/吨下降63.23%。费用端来看,23年公司费用率约18.85%,同比+1.85pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.01%/8.68%/9.11%/0.05%,分别同比+0.67/+0.83/+1.35/-1.00pct,研发费用率上升主要系23年加大T800级碳纤维规模化稳定性研究、低成本技术、航空级碳纤维及预浸料等研发支出。 周期底部龙头优势有望扩大。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩,我们认为公司能实现销售逆势增长或主要得益于公司在规模、成本、产品矩阵等竞争优势持续扩大:1)23年公司年产能2.85万吨,规模效应+降耗增效,单位生产成本同比显著下降21.24%至8.68万元/吨,其中单位直接材料/人工/制造费用/运费分别为2.53、1.63、4.46、0.06万元/吨,分别同比下降16.66%/16.35%/25.31%/9.80%。公司连云港三万吨项目目前聚合车间已封顶,投产后公司产能有望跃升至5.85万吨,有望在提升产销规模的同时引导成本进一步下降。2)完善产品矩阵,成功开发T1100、M40X、M50J等高性能产品,顺应市场趋势开发全球首款干喷湿纺T700级48K大丝束产品拓展风电叶片领域应用,助力全球最长陆风131m风电叶片下线;3)维持高性能高端市场优势,公司在压力容器、碳/碳热场国内市占率超50%,全球市占率超15%。 关注航空、海外、低空经济等新需求、新增量。我们认为,当前行业困局下龙头要实现破局突围,除了巩固现有竞争优势外,需要进一步扩大产业应用,不断挖掘新市场及新需求,强化碳纤维纵深拓展寻求新增量。 1)航空高附加值:神鹰上海“碳纤维航空应用研发及制造”项目围绕增韧树脂、预浸料工艺技术提升等开展研究,顺利通过量产线PCD预批准,完成T800级碳纤维预浸料项目建设,开发的预浸料通过AS9100体系认证,且预浸料车间已正式投用,逐渐成为碳纤维应用高地。我们认为,随着全球航空航天需求回暖以及国产C919放量,公司切入高附加值航空领域有利于产品结构进一步优化。 2)海外市场毛利率较高:我们认为,拓展海外市场有利于消化国内产能,而国产碳纤维出海主要受制于技术及工艺差距下产品性能稳定性。公司作为国内高性能碳纤维龙头,有望逐步缩小差距提高海外市场接受度,23年公司大力开拓出海渠道,以“海外仓”为抓手建立欧洲仓储中心,加速海外市场开发,实现海外主营业务收入7027.40万元,同比+102.99%,占比提升1.39pct至3.13%,海外业务毛利率下滑11.40pct至40.07%,但对比国内29.89%的毛利率仍具有明显优势。根据公司公告,24年公司将加大海外风光氢等新能源产业应用浸入力度,并重点关注汽车、体育等领域,多方走访欧洲目标市场客户,开拓韩国等东南亚空白市场;产品方面继续加强产品低碳认证和输出验证,通过更多国际大型展会等途经扩大海外宣传力度,提升产品国际市场知名度和影响力;配套方面拟成立海外销售机构,为产品国际化进程提供保障。 3)碳陶、低空经济等新需求:23年为碳陶刹车盘需求元年,23年10月金博股份发布短纤盘新品,单套价格不足1000元,对比铸铁刹车盘价格性价比优势明显,凭借其高性能和轻量化渗透率有望持续提升。此外,23年12月中央经济工作会议首提低空经济,24年3月作为新质生产力写入政府工作报告,而eVTOL是低空经济的重要载体之一,碳纤维是eVTOL主要机身结构材料,满足轻量化和高强度要求。当前主流eVTOL设计方案均采用碳纤维作为主要机身结构材料,其复合材料使用量上超过90%的复合材料为碳纤维。当前公司碳纤维产品暂未应用到已发行的飞行汽车中,但已与该领域相关客户配合研发测试相关产品,有望受益于相关新领域需求放量。另外,建议关注公司横向扩展其他新兴市场情况,如电子3C领域折叠屏手机、汽车轻量化等。 投资建议:我们认为,公司是深耕高性能领域的民用龙头,周期底部龙头竞争优势有望扩大,且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量,中长期成长性无虞。我们预测公司24-26年归母净利润分别为3.84、5.31和7.65亿元,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险;原材料价格上涨超预期;募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。 | ||||||
2024-02-27 | 中泰证券 | 孙颖,聂磊 | 买入 | 维持 | 龙头优势持续加强,看好长期成长性 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 投资要点 事件:公司发布2023年业绩预告,预计报告期内公司实现收入22.6亿,YoY+13.1%;实现归母净利润3.2亿,YoY-47.6%;实现扣非归母净利润2.4亿,YoY-58.0%。预计Q4单季度实现收入6.5亿,YoY+19.4%,环比+17.2%;归母净利润0.24亿,YoY-86.7%,环比-66.6%;实现扣非归母净利润-0.26亿。 销量环比继续提升,价格已处于底部区间。1)销量:随着市场的持续开拓,以及公司西宁二期1.4万吨产能逐步释放,我们预计23Q4销量环比23Q3继续提升。2)价格:我们估算23Q4均价环比有所下降。根据百川盈孚数据,23Q4国内中小丝束碳纤维均价11.5万/吨,环比23Q3均价13.0万/吨下降11.1%。我们判断在目前价格下,大部分民品生产厂商已较难实现盈利,碳纤维价格继续下行空间有限。此外,1月5日吉林化纤对12K碳纤维每吨价格上调3000元,我们判断碳纤维价格整体处于底部区间。3)成本:我们预计23Q4吨成本环比有所上升,主要由于原材料丙烯腈价格提升,根据wind数据,23Q4丙烯腈均价9977元/吨,环比23Q3提升1469元/吨(+17.3%)。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)盈利:受价格及成本端影响,23Q4吨扣非盈利环比下滑已至亏损。 产能建设稳步推进,份额望持续提升。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力,成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:目前总产能达2.85万吨,连云港3万吨项目稳步推进,未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地,进一步强化产能规模优势。3)产品:公司产品涉及1K-48K各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,且可灵活运用产线柔性切换的特点,动态调整生产工艺,随时切换大丝束/小丝束以及不同规格的碳纤维生产,以满足市场需求。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达80%,碳/碳复材领域占比达60%。 投资建议:我们下调23-25年归母净利润至3.2、2.4、5.8亿(原23-25年盈利预测为3.7、5.6、7.8亿),主要是考虑到需求相对疲软,下调均价假设,调整后盈利对应当前股价PE为75.2、98.5、41.1倍,PB为5.0、5.0、4.6倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 | ||||||
2023-11-08 | 中银证券 | 陈浩武,杨逸菲 | 增持 | 维持 | 碳纤维价格延续下行,2023Q3业绩承压 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 公司发布2023年三季报,2023Q1-3营收16.1亿元,同增10.8%,归母净利2.9亿元,同减30.8%,EPS0.33元;其中2023Q3营收5.5亿元,同减6.2%,归母净利0.7亿元,同减64.6%。公司是国内碳纤维龙头企业,产能持续扩张,成本优势稳固,在碳纤维价格下行趋势下,依靠增量、降本、优化产品结构,业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 碳纤维价格降幅较大,公司业绩承压:据百川盈孚统计,自2023年年初以来,国内各品类碳纤维价格下跌约40%。2023Q3公司营收5.5亿元,同减6.2%,环比增加13.4%;归母净利0.7亿元,同减64.6%,环比减少19.8%;扣非归母净利0.7亿元,同减66.2%,环比减少19.0%。2023Q3毛利率32.1%,同比减少19.6pct,环比减少4.2pct;净利率13.1%,同比减少21.5pct,环比减少5.4pct。 产能持续扩张,降本增效进行时:西宁二期项目已于2023年5月实现投产,公司产能接近翻番,达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显,单线规模提升能显著降低单吨成本,且据公司公告,西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外,公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目,该项目投产计划分三个阶段节点:2024H2有1.2万吨4条线投产;2025H1有2条线投产;2025H2最后4条线全面投产。 行业整体需求一般,库存待去化:据百川盈孚数据,2023年9月国内碳纤维表现消费量为4,197.7吨,同比减少7.8%,环比减少13.0%。当前行情下,行业需求一般,下游观望情绪浓厚,碳纤维市场价格或维持弱稳。 估值 2023Q3碳纤维价格持续下行,且供需拐点尚不明朗,我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为23.5/33.4/47.7亿元;归母净利分别为3.7/5.4/7.7亿元;EPS分别为0.4/0.6/0.9元;市盈率分别为67.7/45.4/32.1倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 产能超预期投放,原材料价格大幅上涨,需求增速不及预期。 | ||||||
2023-11-01 | 中泰证券 | 孙颖,聂磊 | 买入 | 维持 | 销量成长性兑现,成本进入下行通道 | 查看详情 |
中复神鹰(688295) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,报告期内公司实现收入16.1亿,YoY+10.8%;实现归母净利润2.9亿,YoY-30.8%;实现扣非归母净利润2.6亿,YoY-35.0%。Q3单季度实现收入5.5亿,YoY-6.2%,环比+13.4%;实现归母净利0.7亿,YoY-64.6%,环比-19.8%;实现扣非归母净利润0.7亿,YoY-66.2%,环比-19.0%。 销量增长加快,单位成本及费用下降明显。1)销量:随着市场的持续开拓,以及公司西宁二期1.4万吨产能逐步释放,我们预计23Q3销量环比23Q2提升明显。此外,公司持续推进产品结构优化,新兴领域占比望持续提升。2)价格:我们估算23Q3均价环比有所下降。根据百川盈孚数据,23Q3国内中小丝束碳纤维均价13.0万/吨,环比23Q2均价14.6万/吨下降11.0%。中小丝束市场价格下降较多,我们判断一是需求端整体相对疲软,二是受大丝束产品降价影响,部分应用领域中小丝束价格受到冲击。3)成本:估算23Q3吨成本环比有明显下降,主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下,我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4)费用:估算23Q3单吨费用环比明显下降,我们判断主要受益销量快速提升导致单位费用有所摊薄。5)盈利:受价格影响,估算23Q3吨盈利环比有所下滑。 产能扩张叠加产品品类丰富,竞争力持续强化。1)技术:公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术,并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力,成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外,公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维,产品性能与国际同类产品相当,产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2)产能:截至6月30日总产能达2.85万吨,产能规模跃居世界第三。连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段,未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地,进一步强化产能规模优势。3)产品:公司产品涉及1K-48K各种型号,在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司产品型号丰富、产品线众多,公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力,并建立了相关产品的企业标准。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上,其中在国内储氢瓶领域占比达80%,碳/碳复材领域占比达60%。 投资建议:我们下调23-25年归母净利至3.7、5.6、7.8亿(原23-25年盈利预测为6.5、10.9、15.3亿),主要是考虑到需求相对疲软,下调均价假设,调整后盈利对应当前股价PE为68.9、45.0、32.5倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头,具备规模和成本优势,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 |