中复神鹰(688295)公司资料

中复神鹰(688295) 业绩概要：2025年上半年公司实现营业收入9.22亿元（+25.86%），实现归母净利润0.12亿元（-52.23%），对应基本EPS为0.013元，扣非归母净利润0.02亿元；其中2025Q2公司实现营业收入5.20亿元（同比+83.2%，环比+29.4%），实现归母净利润0.57亿元（同比+440.0%，环比+226.4%），扣非归母净利润0.60亿元（同比+277.5%，环比+203.1%）； 行业整体承压，价格见底：过去两年受到供给大幅扩张，需求放缓影响，碳纤维价格持续下滑，当前行业已处于周期底部，价格逐步企稳，进一步下探空间有限；与此同时，行业头部企业坚持满产满销满供策略，积极拓展各个领域的应用，包括传统的航空航天、体育休闲、建筑补强、风电，也包括新兴领域如氢能、电子3C、低空经济、医疗健康等； 公司业绩有所下滑，毛利率二季度提升：整体看，公司上半年营收保持增长（+25.86%），我们推测主要系公司通过技改挖潜等方式提升了整体产能的同时，实现了满产满销。同时公司近年来构建的大客户大订单模式，细分领域如（3K小丝束、高强高模产品、新能源风光氢等领域）的高速增长，冲抵了部分领域下游环节需求不振的影响；毛利率15.31%（-8.01pcts），我们推测主要系公司产品价格较同期下降较多的同时，高性价比产品的销量占比提升所致。Q2毛利率24.54%（+21.16pcts）环比提升较多，我们推测除了由于产能爬坡带来的规模效应、精益管理带来的成本下降以及产品结构变化以外，丙烯腈价格的下降也是重要因素之一。随着裕龙石化、泉州石化以及镇海石化等产能的投放，伴随下游纺服需求持续疲软，丙烯腈二季度均价环比一季度有所下降； 多元化布局，持续深耕新兴赛道：公司锚定传统航空航天、风光氢赛道，实现了新能源领域（风光氢）产品销量同比增长63%，湿法大丝束产能改造后，价格竞争力大大加强，风电领域实现同比增长超200%；航空无人机持续放量，航天卫星等加速验证，高强高模系列销量同比增长53%，3K小丝束产品同比增长77%。在新兴领域，公司持续深耕，神鹰上海围绕T800级预浸料研发公告，目前已经完成定性，有望应用于宽体及窄体客机；低空经济方面，开发了多款产品，取得了首架机型应用的突破；3C领域，针对柔性屏开发3C专用高模碳纤维产品，实现了柔性屏核心层国产化替代； 挖潜增效，精益管理提升竞争力：公司在成本管控上进一步加强，通过开展成本“增节降”行动，通过技术改造、工艺优化、集中采购等措施，使得单位成本同比下降4.55%，其中西宁原丝产线产能同比提升20-30%，高模碳化线产能同比提升20%以上，3K丝线成本持续降低。通过实行零基预算，压缩开支，实现管理费用44.9%的下降，通过以销定产、大客户大订单信用管控等措施，实现应收账款和存货的规模持续降低，提升了资金周转效率； 财务数据：管理费用大幅下降主要系公司优化管理架构、加强费用管控所致；信用减值损失大幅提升，主要系公司计提应收账款准备增加所致；资产减值损失减少较多，主要系存货跌价准备减少所致；在建工程提升较多，主要系连云港3万吨项目建设增加所致； 连云港3万吨项目有序推进：目前连云港年产3万吨高性能碳纤维建设项目预计建设周期自2023年4月至2026年8月，预算投入57.56亿元，截止到报告期末累计投入资金8.53亿元，工程进度为16.49%，目前各标段正在加快施工，同步进行配套设施建设，预计年内具备投产能力； 投资建议：公司作为碳纤维行业的龙头玩家，近年来行业承压背景下，通过降本增效，挖潜提质等方式，优化库存管理和信用管理水平，在二季度盈利性实现了恢复，与此同时，公司积极布局新兴领域，多元化布局使得公司保持满产满销满供的策略。我们预计2025-2027年公司实现收入19.89亿元、25.93亿元、33.82亿元，同比增加27.70%、30.38%、30.43%，实现归母净利润1.24亿元、2.01亿元、3.11亿元，同比增长199.79%、61.86%、54.76%，对应PE180X、111X、72X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，毛利率波动风险，原材料价格波动风险，海外进出口政策变化，项目投产不及预期

中复神鹰(688295) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收11.19亿元，同比-30.46%，归母净利-0.08亿元，去年同期为2.93亿元，扣非归母净利-0.75亿元，去年同期为2.63亿元。其中，24Q3实现营收3.86亿元，同比-30.09%，归母净利-0.33亿元，去年同期为0.72亿元，扣非归母净利-0.57亿元，去年同期为0.65亿元。 24Q3利碳纤维单价同比继续承压，现金流显著改善： （1）量、价维度，24H1公司销量同比增长超过10%，但24H1收入同比-31%、24Q1-Q3收入同比-30%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24Q3华东国产T700（12K）碳纤维均价为113.69元/kg，同比-30.9%、环比-11.1%。 （2）产品结构维度，24H1公司新能源领域（氢能、风电、光伏热场）销量占比超45%，相较2023年有所下降，主因系光伏领域需求相对较弱；体育休闲领域销量占比超30%，较2023年同期有所提升；航空航天领域销售有所提升，外贸出口销售增长较多，其他领域销售占比超15%。 （3）盈利能力维度，考虑到24Q3公司单季度毛利率11.57%，同比-20.54pct、环比-8.70pct，以及碳纤维产品单价同比、环比降幅较大，我们预计公司单吨净利继续承压。 （4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24Q3期末应收票据及账款余额5.62亿元，环比24Q2降低10.8%，24Q3期末经营活动现金流净额达2.30亿元、去年同期为-2.64亿元。 多举措优化销售，积极拓展低空经济等增量领域： 公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①对销售模块进行整合，成立市场营销中心进行统一管理，并新设交付经理岗位负责物流管理、以打通发货堵点，②加强销售团队建设，细化区域销售职责与激励政策，③构建多渠道销售模式，直销为主、经销代销为辅。 拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C等新兴赛道。1）低空经济+航天航空：依托公司上海航空预浸料项目建成，目前重点推广碳纤维及其复合材料在eVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，并继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作；2）电子3C，应用领域包括折叠屏手机、笔记本电脑等；3）大型结构件和桥梁维修领域，近年来已有多座斜拉索大桥采用碳纤维材料。 投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空经济等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为-0.40、1.24、2.32亿元，现价对应2025-2026年动态PE分别为161X和86X。当前碳纤维行业供需整体偏弱，但考虑到公司规模、成本优势显著，同时积极开拓增量领域，我们维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

中复神鹰(688295) 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入7.32亿元，同比-30.65%，实现归母净利润0.25亿元，去年同期为2.21亿元，扣非归母净利润-0.18亿元，去年同期为1.98亿元。其中24Q2单季度收入2.84亿元，同比-41.78%，归母净利润-0.17亿元，扣非归母净利润-0.34亿元。24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct。 碳纤维单价同比继续承压，24H1单位成本同比-22%： （1）量、价维度，报告期内，公司产销量实现同比增长，但24H1收入同比-31%，主因系碳纤维市场供需关系变化、市场竞争加剧，产品单价下调。根据百川盈孚数据，24H1华东国产T700（12K）碳纤维均价为136.09元/kg，同比-31.5%。 （2）单位成本维度，西宁、连云港两地对标产品质量成本主要因素，对物料、能耗单耗进行对比，制定理想状态成本目标，产品A等品率同比提升超10%，单位生产成本同比-22%。两基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等有效节能优化升级措施，单位产品综合能耗同比去年下降10%。 （3）盈利能力维度，考虑到24Q2公司毛利率20.27%，同比-16.02pct、环比-4.98pct，以及碳纤维产品单价降幅较大，我们预计公司单吨净利同比下滑幅度较大。 （4）现金流角度，公司注重销售质量提升，强化现金流管理理念，24H1期末应收账款与最高值相比降低36%，上半年经营活动现金流净额实现扭亏为正、达2501万元。 多项举措问销量，积极拓展低空飞行器等增量领域： 公司采取多项举措应对市场下行、稳定销量：①以高性价比产品为着力点，与下游产业链结成广泛合作战线，针对不同细分市场提供定制化碳纤维应用解决方案；②成立价格委员会，定期商讨不同产品阶梯定价，提升市场竞争力与灵活应对能力；③精细划分全国市场及应用领域，协同产品经理、交付经理、客户经理职能；④启用多区域异地调配仓，缩短产品交付周期。 拓宽市场寻求增量，逐步辐射低空飞行eVTOL、电子3C、高端装备等新兴赛道。1）低空经济：碳纤维复材占无人机结构总质量60-80%，国内低空经济头部厂商均已布局，远期有望成为碳纤维下游需求又一增长极；2）碳纤维应用于机器人机械手等部位。 投资建议：①降价/降本大周期已开启，积极拓展低空飞行器等增量领域，②干喷湿纺领头企业，单线产能国内居首，国产替代加速，③规模效应显现，单位成本费用仍有下行空间。考虑到碳纤维单价同比继续承压，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利为0.59、2.36、4.28亿元，现价对应动态PE分别为259X、64X和36X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业新增产能投放的风险；需求增速不及预期；原材料价格大幅波动。

中复神鹰(688295) 投资要点 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约7.32亿元，同比-30.65%，实现归母净利润约0.25亿元，同比-88.70%，实现扣非归母净利润约-0.18亿元，同比-109.33%。单季度来看，24Q2公司实现营收约2.84亿元，同比-41.78%，实现归母净利润约-0.17亿元，同比-118.69%，实现扣非归母净利润约-0.34亿元，同比-142.09%。 24H1延续低价走量，原材料成本高位运行，毛利率再度下滑。24H1碳纤维价格竞争进一步加剧，据百川盈孚，24H1国产碳纤维市场均价约94.40元/千克，同比-29.43%，较23全年均价-20.22%，其中T700(12K)华东市场价格约136.43元/千克，同比-31.13%，环比-22.31%。24H1公司收入延续下降趋势，公司虽然销量同比增加，但碳纤维市场供需关系变化加剧市场竞争，销售价格下调导致收入持续承压。24H1公司毛利率约23.32%，同比-15.42pct，主要系终端价格下降但原材料丙烯腈价格维持高位运行所致，24H1丙烯腈均价约9829.74元/吨，同比+1.55%，较23年全年均价+4.25%。我们认为，碳纤维供需格局改善或仍需等待，但公司下行周期有望进一步强化高性能民用碳纤维龙头优势，神鹰西宁已全面投产，规模效应有望逐步显现。 费用率增长较多，经营性现金流回正。费用端来看，24H1公司费用率约24.51%，同比+6.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%/12.46%/9.03%/1.25%，分别同比+0.82/+4.34/-0.66/+1.82pct。24H1公司管理费用率同比增长较多，主要系神鹰连云港3万吨项目人员储备增加致薪酬增加所致；财务费用率增长较多，主要系神鹰西宁全面投产，长期借款利息资本化转费用化增加所致。综合作用下，24H1公司归母净利润率约3.41%，同比-17.53pct。现金流方面，24H1公司经营活动产生的现金流量净额从去年同期的-1.32亿元转正至0.25亿元，主要系公司加大销售回款力度，科学制定催收机制和考核方案。 碳纤维趋势性拐点尚不明确，周期底部龙头优势仍有望扩大。需求端来看，风电叶片以执行订单为主，24H1碳纤维用量同比有所提升；体育器材行业面临消费降级，整体需求气氛不佳；碳碳复材行业开工维持低位，用量减少；其他需求用量有限，新增需求用量不足，规模化应用较少。我们认为，24H1碳纤维需求较为疲软，价格向上拐点或仍需等到供需格局进一步优化。当前价格体系下非龙头企业生存空间持续压缩，我们仍然看好碳纤维行业及龙头中长期的成长性，伴随周期底部竞争加剧，公司作为龙头有望持续扩大规模、成本、技术等竞争优势： 1）截至24H1，公司总产能已达到2.85万吨，产能规模跃居全国第二、世界前三，T700级以上碳纤维产量位居国内第一；压力容器、碳/碳热场碳纤维产品国内市占率超50%，全球市占率超15%。公司涵盖了高强标模型、高强中模型、高强高模型等20个产品系列，40余种产品规格，产品规格覆盖1K-48K各种型号，持续助力加快碳纤维国产化替代进程。 2）公司神鹰大浦、神鹰西宁基地通过低品位能源综合利用、设备能效提升等手段优化节能措施，使单位产品综合能耗同比去年下降10%。同时公司不断完善废弃物综合处置办法，对生产过程产生的废原丝、碳丝制成短纤实现循环使用。 3）公司通过持续技术研发攻关，不断突破高性能碳纤维在新场景中的应用技术开发：在航空领域开展高温增韧环氧树脂预浸料验证，成为国产大飞机国产碳纤维材料紧急替代应用评价供应商；在航空航天领域开展T1100级、M40X级碳纤维应用验证，并已在高端体育休闲领域成功应用；完成了干喷湿纺M55J级、M60J级高模产品工程化制备技术开发，并开展应用验证。 投资建议：我们认为，公司是深耕高性能领域的民用龙头，周期底部龙头竞争优势有望扩大，且有望率先受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量，中长期成长性无虞。考虑到当前价格压力，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为0.81、1.32和2.33亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。