中无人机(688297) 事件：公司10月30日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收3.7亿元，YoY-72.0%；归母净利润-0.8亿元，上年同期为2.4亿元。业绩略低于市场预期，归母净利润下降主要是受市场需求影响，交付产品数量同比减少，同时研发投入同比增加等多因素共同导致。我们综合点评如下： 需求节奏变化影响业绩；盈利能力有所波动。单季度看，公司3Q24实现营收1.0亿元，YoY-21.3%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.3亿元。受市场需求节奏变化影响，公司产品交付数量同比减少，导致季度业绩有所波动。盈利能力方面，3Q24毛利率为23.2%，同比减少3.53ppt；2024年前三季度综合毛利率为26.3%，同比减少3.49ppt。 研发投入持续加大；存货较年初大增89%。费用方面，公司2024年前三季度期间费用为1.8亿元，同比增长30.7%。其中：1）销售费用0.1亿元，同比减少15.4%；2）管理费用0.7亿元，同比增长14.8%；3）研发费用1.4亿元，同比增长16.5%；研发费用率39.2%，同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入，此外由于营收基数较小，导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看，截至3Q24末，公司：1）货币资金44.4亿元，较年初减少5.5%；2）应收账款及票据9.3亿元，较年初减少31.7%；3）存货18.7亿元，较年初增长89.4%；4）合同负债2.8亿元，较年初增长248%；5）预付款1.1亿元，较年初增长595%；6）经营活动净现金流为-1.1亿元，上年同期为2.0亿元，主要是公司为后续订单的按期交付，加大存货投入力度，支付货款金额同比增加。 加速扩充无人机产能，重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力，翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，具备年产200架无人机的能力，以满足日益增长的国内外市场需求。 产业布局方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，在巩固海外市场核心竞争力的同时，进一步拓展国内市场，以大应急、大气象领域为重点，2024年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标，未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等领域需求的带动，公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为1.05亿元、2.63亿元、3.54亿元，当前股价对应2024~2026年PE为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。

中无人机(688297) 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.72亿元，同比-77.22%，主要系市场波动影响，本期交付产品数量同比减少所致；归母净利润-0.38亿元，同比-117.96%，扣非归母净利润-0.51亿元，同比-124.37%，主要系营收下降但期间费用与上期基本持平所致。二季度单季实现营收2.11亿元，同比-70.64%，环比+243.8%；归母净利润-0.11亿元，同比-107.64%，环比+57.78%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-110.23%，环比+57.83%。我们认为，受市场波动影响，公司2024上半年业绩承压，但二季度已有明显改善，随着未来公司在军贸市场渗透率提高，叠加国内军民品需求上行，公司业绩有望加速增长。 二季度盈利能力明显改善，存货大幅增加支撑全年业绩 利润端，2024年上半年，公司毛利率27.44%，同比-2.68pct；净利率-14.11%，同比-32.01pct。二季度单季毛利率27.52%，环比+0.37pct；净利率-5.41%，环比+38.64pct。费用端，公司2024上半年期间费用为1.02亿元，同比-13.56%，期间费用率为37.5%(yoy+27.62pct)，主要系受营业收入下降影响。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/17.65%/-12.13%/29.78%，同比+1.62/+14.05/-9.45/+21.4pct。我们认为，或受市场波动以及营收下降影响，24上半年公司盈利表现略有波动，但二季度环比明显改善，同时公司降本增效工作仍有效推进。资产负债表端，2024上半年公司货币资金44.52亿元，较上年期末-5.12%；预付款项0.46亿元，较上年期末+206.89%，主要是采购合同预付款增加；存货14.97亿元，较上年期末+51.43%，主要为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入；应付账款13.29亿元，较上年期末+30.04%，主要是加大存货的投入力度，应付材料款增加；合同负债2.44亿元，较上年期末+199.52%，主要是收到客户预付款。我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩可期。 加力研发持续创新，打造无人机新质生产力 2024上半年，公司研发投入占营收比例为29.92%，同比+21.51pct。翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进；自贡产业基地基本建成，形成较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200架机生产能力；在无人机智控、集成、测试、体系化保障、系统与平台设计等方面掌握了29项核心技术；获批四川省无人机中试平台，形成贯穿需求挖掘、技术开发、工程熟化、样品试制和产业化应用的全链条中试研发能力。我们认为，公司2024上半年加大研发投入，大力推进募投项目建设，随着新建产能落地、新型号投产，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。 盈利预测与评级：我们认为，考虑到短期公司下游市场需求波动影响以及新产品进入军贸市场较中远期，公司2024-2026预计营业收入由原29.36/36.76/47.43亿元下调为27.44/32.79/38.69亿元，归母净利润由原3.28/4.23/5.56亿元下调为2.33/3.09/3.66亿元，对应PE为84/63/54X，维持“增持”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

中无人机(688297) 事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收2.7亿元，YoY-77.2%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为2.1亿元；扣非归母净利润-0.5亿元，上年同期为2.1亿元。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要受市场波动影响，交付的产品数量较上期有所减少；归母净利润下降主要是收入下降，以及产品毛利率同比下降等导致。我们综合点评如下： 2Q24业绩环比改善；盈利能力有所波动。单季度看，公司2Q24实现营收2.1亿元，同比减少70.6%，环比增长243.8%；归母净利润-0.1亿元，同比亏损增加较多（23Q2为1.5亿元），但环比亏损有所收窄（24Q1为-0.3亿元）。 盈利能力方面，公司2Q24毛利率为27.5%，同比减少4.70ppt；1H24综合毛利率为27.4%，同比减少2.68%。 产品谱系日趋丰富，自贡基地已具备年产200架无人机能力。上半年，公司翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，形成了较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200架无人机的能力。市场拓展方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，国内外装备市场稳步发展。同时公司进一步拓展国内市场，如翼龙-2无人机系统在应急救援、人工影响天气、气象探测等领域已得到广泛应用。 存货较年初增长51%，公司预计下半年交付产品数量较大。费用方面，公司1H24期间费用同比有所下降，但因为收入端下滑幅度较大，导致期间费用率率同比增加27.78ppt至37.7%。从主要费用来看，公司1H24：1）管理费用率17.6%，同比增加13.96ppt；管理费用0.5亿元，同比增长10.9%；2）研发费用率29.9%，同比增加21.51ppt。研发费用0.81亿元，上年同期为1亿元。从资产负债表看，截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据11.5亿元，较年初减少15.8%；2）存货15.0亿元，较年初增长51.4%，主要是公司为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入导致；3）合同负债2.4亿元，较年初增长199.5%，主要是收到客户预付款；4）经营活动净现金流为-1.2亿元，上年同期为-0.2亿元，主要是公司本期订单交付产品数量减少，收款金额有所下降，公司预计下半年交付产品数量较大，为保障后续产品按期交付，持续加大存货投入。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等新质生产力领域需求的带动，公司未来几年或有望实现较好发展。我们根据下游需求节奏，调整公司2024~2026年归母净利润为2.28亿元、3.16亿元、4.32亿元，当前股价对应2024~2026年PE为91x/66x/48x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。

中无人机(688297) 大型固定翼长航时无人机系统领军企业，翼龙系列享誉全球 大型无人机系统龙头，航空工业集团旗下无人机上市平台。 公司全称中航(成都)无人机系统股份有限公司，于 2022 年上市。公司主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，深耕国内国外两个市场，持续丰富无人机的应用场景及解决方案，是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。 在无人机系统方面：公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，由无人机平台、地面站、任务载荷及综合保障系统组成。公司聚焦大型固定翼长航时无人机系统，以拓展市场应用为基础，实现产品谱系化发展，目前产品已发展了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3 等无人机平台，具备全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。翼龙系列无人机系统已在国内国外多个用户、多种场景得到大量实践应用。 在无人机技术服务方面：公司持续深耕无人机技术服务市场，为客户的应用需求提供专业飞行服务，实现了人工影响天气作业、气象探测、应急救援等领域的成功应用，并提供各种载荷验证的试验飞行服务。 军用无人机市场需求稳步提升，察打一体成为未来重要方向 军用无人机按照作战用途可以分为单用途无人机和多用途无人机，单用途无人机按照任务又可以划分侦察机、战斗机、电子干扰机、通信中继无人机等，多用途无人机主要指察打一体无人机。自美军在阿富汗战场上首次运用“捕食者”无人机携带武器实施精确打击后，各国纷纷追求发展和运用察打一体无人机，快速发现和清除战场时敏目标，将打击链周期缩短至分钟级。近年来军用无人机需求不断扩大，全球军用无人机市场规模逐年增长。 根据蒂尔集团的报告， 2019 年-2028 年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元，年产值（含采购）复合增长率约 5.36%。 国内国际双循环，军民业务共同发力 公司积极打造国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际市场：翼龙系列无人机系统已出口多个国家。翼龙系列无人机已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行，并经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，未来有望在国际市场打开新局面。 在国内市场： 公司将支撑一流军队建设、强军首责作为公司发展的主要方向，未来或受益于我军的建设发展。 在民品端： 公司围绕我国气象探测需求研制“海燕”气探系列无人机（翼龙-2、 翼龙-10），公司面对我国应急通信需求，在应急管理部牵引下成功研制翼龙-2 应急型。在国家重大需求，统筹大气象、大应急等重点领域产业发展和升级的背景下，民用无人机迎来了重大的发展战略机遇期。 盈利预测与评级： 我们预测公司 2024-2026 分别实现营业收入 29.36、 36.76、 47.43亿元，归母净利润 3.28、 4.23、 5.56 亿元，对应 PE 为 68.10、 52.86、 40.23 倍。参考 2024 年可比公司 PE，并考虑未来无人机相较于有人装备或为主要发展方向，我们认为公司 2024 年 72-78x 为相对合理的 PE 估值区间，对应目标价格区间35.03-37.95 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 产品价格与成本波动风险、下游需求不及预期、 公司市场开拓不利风险、测算具有主观性、外部国际局势变化风险、 公司研发生产不及预期。

中无人机(688297) 事件：公司4月26日发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.6亿元，YoY-87.1%；归母净利润-0.3亿元，上年同期为0.6亿元；扣非归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.6亿元。公司1Q24业绩低于市场预期，业绩下降主要是按合同约定本期交付的产品数量较上年同期减少导致。 毛利率平稳但净利率有所下降；加大研发投入。利润率方面，公司1Q24毛利率为27.1%，同比增长0.19ppt；净利率为-44%，上年同期为13.5%。1Q24毛利率略有提升，但净利率同比下降较多，主要是销售、管理、研发等费用增长较多导致。具体看费用情况，公司2024年一季度期间费用率为74.1%，同比增长64.3ppt。其中：1）销售费用率5.3%，同比增长4.68ppt；销售费用325万元，同比增长9.1%；2）管理费用率39.2%，同比增长34.49ppt；管理费用0.2亿元，同比增长6.1%；3）研发费用率67.4%，同比增长59.91ppt；研发费用0.4亿元，同比增长16%，主要是公司研制项目正常推进，研发投入较上年有所增长导致；4）财务费用率-37.8%，上年同期为-4.0%。 存货较年初增长30%；24年将重点加强国内市场拓展。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据14亿元，较年初增长2.6%；2）存货12.8亿元，较年初增长29.9%；3）合同负债0.8亿元，较年初减少4%；4）预付款项0.2亿元，较年初增长14.5%；5）经营活动净现金流为-4.7亿元，上年同期为-1.4亿元，主要是本期支付预投货款金额同比增加导致。关联交易方面，24年预计关联采购额14亿元，较23年实际发生额增长62.3%，公司预测将增加投产；预计关联销售额为10亿元，较23年实际发生额减少45.9%，公司预计24年将加大国内市场拓展，关联销售比例下降；预计关联存款额由7亿元上调至20亿元。 推进无人机系统谱系化发展，把握低空经济发展机遇。无人机产品方面，公司聚焦翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，目前已具备翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3等多个无人机平台，可实现全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。此外，公司正在研发多型1吨级以下的中小型无人机产品，积极与各地政府对接，把握低空经济重要发展机遇。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济利好催化，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为4.17亿元、5.70亿元、7.62亿元，对应2024~2026年PE为64x/47x/35x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。

中无人机(688297) 事件 3月14日，中无人机发布2023年年报。2023年，公司实现营收26.63亿元，同比下降3.94%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.27%。 点评 1、无人机系统相关产品收入下降导致营收同比下滑。2023年，公司实现营收26.63亿元，同比下降3.94%。其中，无人机系统及相关产品收入25.58亿元，同比下降6.24%；无人机技术服务收入1.06亿元，同比增长136.37%。 2、市场需求及产品交付结构变化导致毛利率下滑。2023年，公司实现综合毛利率18.95%，同比下降5.32pcts，主要是受市场需求影响，并且本年产品交付结构不同导致。2023年，公司期间费用率7.24%，同比下降2.12pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.75%、3.5%、6.48%和-3.49%，销售、管理费用率基本保持稳定，研发费用率同比下降0.34pcts，财务费用率同比下降1.80pcts。2023年，公司归母净利润实现3.03亿元，同比下降18.27%。 3、看好公司国内业务放量。翼龙系列无人机目前已发展了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3等平台，具备全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力，已在国内国外多个用户、多种场景得到大量实践应用。公司正加大国内市场拓展，伴随国内市场需求放量，公司国内业务未来增幅可能超过军贸市场，带动公司业绩增长。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.60、4.33、5.29亿元，同比增长19%、20%、22%，对应当前股价PE分别为74、62、51倍，给予“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

中无人机(688297) 事件：公司于3月14日发布了2023年报，全年实现营收26.6亿元，YoY-3.9%；归母净利润3.0亿元，YoY-18.3%；扣非归母净利润2.9亿元，YoY-21.2%。2023年业绩位于此前业绩快报数据范围内。 4Q23收入同比大增122%；全年毛利率水平有所下降。1）单季度看，公司：1）4Q23实现收入13.5亿元，同比增长121.7%；归母净利润0.6亿元，同比增长420.5%。公司四季度业绩表现较好。2）盈利能力方面，4Q23毛利率同比减少8.50ppt至8.3%，净利率同比增加2.56ppt至4.4%。2023年综合毛利率同比减少5.31ppt至19.0%，净利率同比减少1.99ppt至11.4%，利润率下降主要是本年交付产品结构不同致使成本结构发生变化，无人机系统及相关产品、无人机技术服务毛利率同比分别减少5.98ppt、21.80ppt。 持续聚焦无人机主业；收入结构基本稳定，但主营成本构成出现变化。分产品看，公司2023年：1）无人机系统及相关产品营收25.6亿元，YoY-6.2%，占比总收入96%，与22年占比基本相同；毛利率同比减少5.98ppt至18.0%；2）无人机技术服务收入1.1亿元，同比增长136.4%，占比总收入4%；毛利率同比减少0.04ppt至42.0%。成本构成方面，公司无人机系统总装所需的各类原材料采取外购方式，因此无人机系统及相关产品成本构成以直接材料成本为主。公司2023年无人机系统及相关产品直接材料成本为17.9亿元，同比减少3.8%，占比主营成本从98.1%降至97.2%；但直接人工、制造费用、其他直接成本变化较大，分别同比增长62.3%、68.7%、34.1%，主营成本构成发生变化主要是2023年公司无人机系统产品状态不同，相关生产试飞工作与上年存在差异等导致。 费用管控能力提升；24年或将加力拓展国内市场。费用方面，公司2023年期间费用率为7.2%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率0.75%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率3.5%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率6.5%，同比减少0.34ppt；研发费用1.7亿元，同比减少8.7%，主要是受研制项目合同结算期间影响。关联交易方面，24年预计关联采购额为14亿元，较23年实际发生额增长62.3%，公司预测将增加投产；预计关联销售额为10亿，较23年实际发生额减少45.9%，公司预计24年将加大国内市场拓展，关联销售比例下降；预计关联存款额由7亿上调至20亿。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济产业催化，公司未来几年有望实现快速发展。根据公司产品状态差异和需求结构变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为4.17亿元、5.70亿元、7.62亿元，对应2024~2026年PE为63x/46x/34x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。

中无人机(688297) 投资要点 事件：公司发布2023年第三季度报告 1）2023前三季度业绩：2023前三季度实现营业收入13.18亿元，同比减少39%；归母净利润2.43亿元，同比减少32%；扣非归母净利润2.36亿元，同比减少34%。 2）2023Q3业绩：从单季度角度看，2023Q3实现营业收入1.24亿元，同比减少75%，环比降低83%；归母净利润0.29亿元，同比减少76%，环比减少81%。公司2023Q3业绩承压，主要是按照合同约定，本季度交付产品的结构与上年同期不同；同时部分产品受产品鉴定验收延期影响，交付顺延至10月。 2023Q3毛利率同环比大幅下降，净利率环比改善 1）利润率方面：2023Q3毛利率为26.70%，同比降低6.56pct，环比降低5.52pct；净利率为23.56%，同比降低0.79pct，环比增加2.77pct。 2）期间费用方面：2023前三季度期间费用率为10.55%，同比增加2.39ct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.03%/4.82%/9.44%/-4.74%，同比+0.65pct/+1.88pct/+3.49pct/-3.63pct。营收端承压导致期间费用率处于高位。 存货稳增或贡献营收新增长，合同负债增加或反映公司在手订单增加 1）资产负债端：2023Q3末公司存货为15.63亿，同比增长7%，比2023Q2末增长13%，未来随着产品交付，存货有望转化为收入；2023Q3末合同负债为4.81亿元，比2023Q2末增加33%，或反映公司在手订单增加。 2）现金流量端：2023前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为1.99/17.86/-2.39亿，去年同期为3.05/-6.31/41.95亿。 投资建议与盈利预测 公司产品立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，“翼龙”品牌在国内外军民用领域具有市场影响力并享有较高声誉。根据公司三季报业绩和产品交付节奏情况，我们对公司盈利预测进行调整。预计2023-2025年公司归母净利润4.08、5.58、7.35亿元，同比增长10%、37%、32%，PE为75、55、42倍，考虑到公司在大型固定翼长航时无人机系统产品力和市场优势，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）公司产品交付节奏不及预期。

中无人机(688297) 事件：公司2023年10月27日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收13.2亿元，YoY-39.2%；归母净利润2.4亿元，YoY-32.3%。公司业绩表现基本符合市场预期，收入下降主要是：按照合同约定，三季度交付产品的结构与上年同期不同，同时部分产品受鉴定验收延期的影响，交付顺延至10月份导致。我们综合点评如下： 3Q23归母净利润有所波动；2023年前三季度综合利润率水平有所提升。业绩方面，公司：1）1Q23~3Q23分别实现收入4.8亿元（YoY-44.3%）、7.2亿元（YoY-10.9%）、1.2亿元（YoY-75.4%）；分别实现归母净利润0.6亿元（YoY-52.1%）、1.5亿元（YoY+47.3%）、0.3亿元（YoY-76.3%）。3Q23业绩有所下降；2）利润率方面，3Q23毛利率同比减少6.56ppt至26.7%；净利率同比减少0.78ppt至23.6%。2023年前三季度综合毛利率同比增长3.45ppt至29.8%；净利率同比增长1.87ppt至18.4%。 重视关键产品与技术的研发，实现翼龙无人机谱系化和系列化发展。公司2023年前三季度期间费用率为10.6%，同比增长2.39ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.65ppt；销售费用0.1亿元，同比增长63.8%；2）管理费用率4.8%，同比增长1.88ppt；3）财务费用率-4.7%，上年同期为-1.1%；4）研发费用率9.4%，同比增加3.49ppt；研发费用1.2亿元，同比减少3.4%。公司持续保持研发投入，增强关键产品、技术的研发。公司拥有无人机行业国家级领军人物领衔的研发团队，聚焦无人机系统新技术、新应用、新发展方向；瞄准载荷多样化、动力远程化，不断提升平台能力，实现翼龙无人机谱系化和系列化发展，当前已形成翼龙-1、翼龙-2、翼龙-3等多系列无人机系统产品。 合同负债较2Q23末增长32.5%；销售回款减少影响经营活动净现金流。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据8.4亿元，较年初减少28.5%；2）存货15.6亿元，较年初增长7.6%，较2Q23末增长12.9%；3）合同负债4.8亿元，较年初减少39.8%，较2Q23末增长32.5%；4）货币资金48.4亿元，较年初增长56.5%；5）经营活动净现金流2.0亿元，较年初减少34.8%，主要是受合同约定的结算节点的影响，本期销售回款较上年同期有所下降。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业务的不断拓展，公司未来几年业绩有望继续增长。我们根据下游需求和交付节奏变化，调整公司2023~2025年归母净利润为4.05亿元、5.76亿元、8.00亿元，对应2023~2025年PE为77x/54x/39x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付节奏延缓等。

中无人机(688297) 事件：公司2023年10月27日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收13.2亿元，YoY-39.2%；归母净利润2.4亿元，YoY-32.3%。公司业绩表现基本符合市场预期，收入下降主要是：按照合同约定，三季度交付产品的结构与上年同期不同，同时部分产品受鉴定验收延期的影响，交付顺延至10月份导致。我们综合点评如下： 3Q23归母净利润有所波动；2023年前三季度综合利润率水平有所提升。业绩方面，公司：1）1Q23~3Q23分别实现收入4.8亿元（YoY-44.3%）、7.2亿元（YoY-10.9%）、1.2亿元（YoY-75.4%）；分别实现归母净利润0.6亿元（YoY-52.1%）、1.5亿元（YoY+47.3%）、0.3亿元（YoY-76.3%）。3Q23业绩有所下降；2）利润率方面，3Q23毛利率同比减少6.56ppt至26.7%；净利率同比减少0.78ppt至23.6%。2023年前三季度综合毛利率同比增长3.45ppt至29.8%；净利率同比增长1.87ppt至18.4%。 重视关键产品与技术的研发，实现翼龙无人机谱系化和系列化发展。公司2023年前三季度期间费用率为10.6%，同比增长2.39ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.65ppt；销售费用0.1亿元，同比增长63.8%；2）管理费用率4.8%，同比增长1.88ppt；3）财务费用率-4.7%，上年同期为-1.1%；4）研发费用率9.4%，同比增加3.49ppt；研发费用1.2亿元，同比减少3.4%。公司持续保持研发投入，增强关键产品、技术的研发。公司拥有无人机行业国家级领军人物领衔的研发团队，聚焦无人机系统新技术、新应用、新发展方向；瞄准载荷多样化、动力远程化，不断提升平台能力，实现翼龙无人机谱系化和系列化发展，当前已形成翼龙-1、翼龙-2、翼龙-3等多系列无人机系统产品。 合同负债较2Q23末增长32.5%；销售回款减少影响经营活动净现金流。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据8.4亿元，较年初减少28.5%；2）存货15.6亿元，较年初增长7.6%，较2Q23末增长12.9%；3）合同负债4.8亿元，较年初减少39.8%，较2Q23末增长32.5%；4）货币资金48.4亿元，较年初增长56.5%；5）经营活动净现金流2.0亿元，较年初减少34.8%，主要是受合同约定的结算节点的影响，本期销售回款较上年同期有所下降。 投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业务的不断拓展，公司未来几年业绩有望继续增长。我们根据下游需求和交付节奏变化，调整公司2023~2025年归母净利润为4.05亿元、5.76亿元、8.00亿元，对应2023~2025年PE为77x/54x/39x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付节奏延缓等。