燕麦科技(688312) 投资要点： 公司发布2025年度报告，业务结构持续优化，量价齐升驱动增长。报告期内，公司实现营业收入6.19亿元，YoY+24.33%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，YoY+41.68%。 1）收入端：自动化测试设备实现收入4.68亿元（YoY+24.17%），测试治具0.70亿元（YoY+76.89%）；配件及其他收入0.79亿元（YoY-1.12%）；2）盈利端，公司整体毛利率50.21%（+0.94pct），其中测试治具毛利率+5.74pct至46.32%，提升显著。3）量价结构：测试治具销量1331台（YoY+18.35%），单价提升至5.24万元（YoY+49.24%）；自动化设备销量3092台（YoY+2.18%），单价15.14万元（YoY+21.55%），价格提升成为核心驱动。 软板测试主业景气延续，“果链”绑定下具备结构性弹性。1）软板（FPC）市场空间：全球FPC软板市场规模有望由2024年128亿美元增至2029年155亿美元，消费电子为第一大应用场景，2024年占比达75.8%。FPC行业格局高度集中（按2019年产值计算，CR10=80.4%），全球前十大FPC厂商中8家为公司客户，FPC行业成长有望带动公司业绩增长；2）单机FPC用量提升：苹果有望于26H2发布折叠屏手机，iPhone单机FPC使用量已达30片以上，我们预计折叠屏机型在铰链与双屏结构驱动下，单机FPC用量有望提升至50片以上。 半导体测试业务加速突破，硅光与MEMS检测业务逐步打开成长空间。1）公司硅光晶圆检测设备已实现海外晶圆厂交付，有望逐步贡献业绩增量。硅光晶圆检测核心在于亚微米尺度下实现高精度耦合与高速测试统一，壁垒集中于运动控制精度、光电信号同步及系统一致性。技术上，公司已完成关键能力布局：六轴平台重复定位精度达0.2–0.3μm并通过长期验证，耦合控制系统实现约3s节拍及0.3dB重复性，具备批量应用基础，后续有望随技术优化逐步贡献增量。2）半导体测试业务进入验证导入，逐步进入放量阶段。气压传感器测试设备已取得国内龙头客户认可，订单陆续验收并获取增量订单；SiP芯片测试设备已小批量交付测试；温湿度传感器测试设备、IMU测试设备、IC载板测试设备样机已经通过行业头部客户验证。 投资建议：看好测试设备行业结构性增长，公司有望受益并持续提升份额。公司通过模块化设计，将设备由传统非标定制转向模块化组合，兼具设备与耗材属性，一方面缩短交付周期、提升响应速度，另一方面通过模块复用与持续更换增强客户粘性，更好适配下游产品快速迭代需求。我们预计公司2026–2028年营业总收入为8.70/10.93/13.14亿元，归母净利润为1.84/2.13/2.44亿元，对应PE为40.9/35.3/30.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求波动风险，下游扩产不及预期风险，新业务推进不及预期风险。

燕麦科技(688312) 投资要点： 投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业总收入分别为6.19/8.76/10.91亿元，同比增长24.3%/41.5%/24.6%；归母净利润分别为1.37/1.60/1.92亿元，同比增长43.2%/16.3%/19.7%，对应PE为54.5/46.9/39.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司与行业情况：公司：燕麦科技是中国FPC测试设备龙头企业，主要为柔性电路板（FPC）提供自动化测试设备，客户覆盖全球前十大FPC厂商，并为苹果公司产业链精密测试设备的重要供应商之一。2024年11月，公司收购新加坡硅光晶圆级检测和光电耦合对准设备商AXIS-TEC67%股权，25年2月完成全部交割，有望为公司在硅光设备领域打开新空间。行业：1）FPC产业需求稳步增长，带动测试设备需求提升。①FPC市场空间：全球FPC软板市场规模有望由2024年128亿美元增至2029年155亿美元，消费电子为第一大应用场景，2024年占比达75.8%。行业格局高度集中，按2019年全球产值统计，FPC厂商CR10=80.4%；②单机FPC用量提升：苹果有望于26H2发布折叠屏手机，iPhone单机FPC使用量已达30片以上，我们预计折叠屏机型在铰链与双屏结构驱动下，单机FPC用量有望提升至50片以上，FPC用量与结构复杂度提升，带动FPC测试设备需求增长。2）高速光模块迭代驱动硅光检测设备需求增长。数据中心光模块速率持续向1.6T及更高代际演进，硅光方案凭借更高集成度与规模化制造优势，有望成为数据中心光模块主流架构。需求驱动下，全球硅光芯片市场规模预计将由2023年0.95亿美元增长至2029年的8.63亿美元，CAGR=44.45%。随着硅光芯片出货规模快速提升，且硅光器件在光学参数测试及光电耦合环节对自动化与良率控制要求较高，相关检测及光电耦合设备需求有望同步增长。 有别于市场的观点：市场普遍担忧消费电子涨价压制手机出货量，导致FPC测试设备需求不及预期。我们认为1）在终端结构升级与高端化趋势下，单机FPC用量持续提升，有望在一定程度上对冲消费电子出货量波动；2）FPC在结构、功能及测试点布局上差异显著，测试设备需针对不同DUT进行定制；同时“果链”供应体系绑定度较高，产品迭代有望持续带动设备需求；3）汽车电动化与智能化下，单车FPC用量约100片，其中新能源车BMS系统用量超70条。随着新能源车渗透率提升，车载FPC需求持续扩张，带动相关检测设备需求。 催化剂：1）Apple折叠屏手机推出，带动相关FPC测试设备需求释放；2）收购标的AXIS-TEC后续订单落地，带动公司硅光设备业务放量。 风险提示：消费电子需求波动风险，下游扩产不及预期风险，新业务推进不及预期风险。

燕麦科技(688312) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告。 1） 2023H1 公司实现营业收入 1.20 亿元， 同比下降 6.30%；归属于上市公司股东的净利润 0.27亿元， 同比上升 2.94%； 扣非后归母净利润为 0.17 亿元，同比上升16.72%。 2） 2023Q2 公司实现营业收入 0.68 亿元， 同比上升 6.93%；归属于上市公司股东的净利润 0.26 亿元， 同比上升 55.43%； 扣非后归母净利润为 0.20 亿元，同比上升 82.20%。 FPC 测试设备行业有所回暖， 新业务持续攻坚。 公司 2023H1 实现营业收入 1.20 亿元，同比下降 6.30%。 报告期内，公司积极巩固消费电子 FPC 测试设备市场，持续迭代创新，提高产品技术指标，努力满足客户需求。同时，公司积极拓展新业务，如半导体部件、半导体封测设备等，但目前均处于技术攻坚和新产品导入阶段，新方向业务对公司 2023 年上半年主营业务贡献份额较少。 二季度毛利率同环比提升， 盈利能力稳定。 公司 2023H1 毛利率为 61.41%，同比+3.31pct；归母净利润率为 22.79%，同比+2.04pct；扣非归母净利润率为 14.50%，同比+2.86pct；期间费用率为 48.23%，同比-2.01pct。公司 2023Q2 毛利率为 64.39%， 环比+6.8pct， 同比+5.33pct；归母净利润率为 38.49%，同比+12.01pct；扣非归母净利润率为 29.40%，同比+12.15pct。公司整体利润指标有所提升，主要系二季度公司产品毛利率同环比有所提升。 新业务持续投入， 已取得阶段性进展。 报告期内， 公司在继续深耕消费电子领域 FPC 自动化、智能化测试的同时，向行业上下游延伸，加大新业务研发投入，开发新产品，已取得阶段性进展：（1）半导体封测设备方向：主要产品方向为 SiP 芯片自动测试及分选设备和 MEMS传感器测试设备，目前处于方案和样机验证阶段；（2）半导体部件方向：主要产品方向为 Socket 模组，已取得小批量订单，处于市场开拓阶段； （3）车载 FPC 方向； 主要产品方向为车载动力电池、车载智能终端用 FPC 测试设备，目前处于市场推广阶段。 随着公司新业务孵化，有望逐步贡献第二增长曲线。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 3.82/4.77/5.90 亿元，同比+20.39%/24.56%/23.73%；归母净利润分别为 0.99/1.24/1.57 亿元，同比+20.97%/25.79%/26.06%； EPS 分别为 0.68/0.86/1.08 元，对应 PE 为 28/22/17 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险； 原材料价格波动风险

燕麦科技(688312) FPC测试设备领先者，覆盖多数FPC生产厂商。燕麦科技专注于自动化、智能化测试设备领域，满足客户的自动化、智能化生产需求提供系统解决方案，是一家致力于精密测试技术研究，并据此开发自动化系统的高科技企业。公司自主研发专用测试系统，是FPC智能制造的有力推动者。公司成立于2012年，目前已覆盖全球多家头部FPC制造商，成为全球消费电子领导品牌的供应商，国际业务扩展到美国、日本、韩国、泰国、菲律宾、台湾等多个国家和地区。 FPC应用场景显著增多，测试设备商有望受益。随着消费电子形态的多元化和复杂化，因此从手机到各类可穿戴设备，FPC的单机使用数量均在持续增加。此外，FPC亦逐步打开其在锂电池、新能源汽车等行业的应用场景。因此长期看，FPC应用场景不断增多的趋势较为清晰。公司作为国内FPC测试设备的领先者，有望因此充分受益而扩大其业务体量。 专注FPC自动化测试，布局多类新兴业务。公司主力产品为自动化测试设备，亦配套销售部分测试治具和配件。2022年，公司自动化测试设备产品实现销售收入2.54亿元，同比下降29.11%，销售占比80.00%。2022年，受3C行业景气度整体较一般的影响，公司FPC检测设备业务收入有所下降。期间，公司积极发展第二成长曲线，在半导体封测设备/半导体部件/车载FPC等新兴领域发力，并取得了一定的突破。 3C行业有望触底反弹，公司将受益MR新品推出。公司积极发展第二成长曲线，除原先占有较大优势的消费电子FPC检测领域以外，目前在半导体/车载等领域均有新产品布局。此外，随着公司重点客户MR产品发布，公司有望继续保持多年的供应关系，继续获取相应的FPC检测设备订单。公司有望充分受益于MR新品的推出。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为3.82/4.77/5.90亿元，同比+20.39%/24.56%/23.73%；归母净利润分别为0.99/1.24/1.57亿元，同比+20.99%/25.83%/26.09%；EPS分别为0.68/0.86/1.08元，对应PE为26/20/16倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险