云从科技(688327) 事件：公司发布2025年半年报，收入1.69亿元，同比增长40.21%；归母净利润-2.30亿元。 聚焦人工智能系统。公司的人机协同操作系统（CWOS），旨在打各类“数字人”运行的基础底座，该系统已升级为AI-Agent平台，公司机器视觉领域的领先优势在该平台上得到充分体现，并深度赋能金融、制造及治理等多类应用场景。 探索安全智能体落地。公司以“东西湖”项目为代表的“设备部署+运营服务”类项目成功落地，标志着公司在AIGC领域取得战略性突破，以“算力基建+安全模型+内容审核智能体”为特点，探索安全智能体的落地。 夯实国产算力底座。在鲲鹏昇腾开发者大会上，公司发布了从容大模型智用一体机，基于昇腾AI基础软硬件平台，深度融合云从科技从容多模态大模型、DeepSeek语言大模型与工具链，以及预置超200个行业模型实现大小模型结合。 投资建议：全球AI产业和应用处于蓬勃发展态势，公司是AI四小龙之一，在AI行业拥有丰富积累。公司以CWOS系统为核心，打造AI应用落地的基石。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.35\-0.27\-0.12元，维持“买入”评级。 风险提示：AI落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。

云从科技(688327) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年收入3.98亿元，同比减少36.69%；归母净利润-6.96亿元，同比减少8.12%。 25年一季度公司收入0.37亿元，同比减少31.56%；归母净利润-1.24亿元，同比增长22.86%。 深化AI模型垂类应用。公司推出“从容智能审查大模型”、自主研发的金融大模型等多种模型以及了AI虚拟导游“云月”，覆盖智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商业、智慧文旅、智慧客服等多领域，在多个地方初步探索AI模型落地。 与华为合作推出从容大模型训推一体机。公司与华为昇腾联合发布了“从容大模型训推一体机”，成功适配Deepseek，实现了训练推理一体化，适配金融、政务等场景，成本降低了50%。同时，公司与华为发布了“智能制造一体机”，集成了AI智能体与华为算力，实现了生产线数据采集、分析与决策的一站式服务。 推动鸿蒙生态繁荣发展。公司中标广州银行、重庆农商行项目，推出了鸿蒙版SDK及人脸活体检测系统，保障了移动端交易安全，覆盖了超过250万用户。同时，公司与软通动力签署战略合作框架协议，围绕鸿蒙应用与生态、数字人民币、服务器计算产品及AI应用场景构建战略伙伴关系。 投资建议：公司不断探索AI模型落地。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.45/-0.38/-0.19元，维持买入评级。 风险提示：AI落地不及预期；一体机销售不及预期；行业竞争加剧。

云从科技(688327) 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入3.46亿元，同比减少24.13%；归母净利润-4.01亿元，同比增加31.93%。 基于昇腾发布大模型一体机，实现算力算法优势互补。7月6日，公司在世界人工智能大会期间联合华为发布从容大模型训推一体机。该设备配备了昇腾AI硬件及分布式计算平台，单机FP16算力达2.5PFLOPS，训练性能8000tokens/s，结合云从传统视觉优势，可以提供语言、视觉、多模态三大类基础模型推理和训练能力，并基于从容大模型算法及工具，大幅降低了用户训练和管理大模型的难度和成本。我们认为该一体机结合了公司在金融、大交通、智能制造等领域长期积累的行业数据和算法，以及昇腾AI芯片和AI框架的技术优势，有望加速大模型在各个行业的落地应用。 三季度收入增长迅速。2023年第三季度，公司实现营业收入1.82亿元，同比增长181.27%，主要因人机交互相关软件需求和销售增加。未来随着华为AI一体机销售规模的持续扩大，有望给公司的收入带来新的增长动力。 与华为合作落地行业大模型。10月19日，在以“数字引领智慧赋能”为主题的2023智慧港口大会上，华为与天津港集团、浙江海港集团、天津超算中心、云从科技共同启动港口大模型PortGPT联合研发。目前，港口大模型PortGPT已初步规划港口生产、物流服务、客户管理、客户服务、视频分析、办公辅助等多个应用场景开展测试，并通过推进PortGPT语言大模型的应用。 投资建议:公司是国内AI技术领军企业，核心技术积累深厚，在本轮AI浪潮中前瞻性布局大模型，并重视商业化落地应用。公司持续投入研发加码大模型，有望为业务成长带来新动力。预计2023-2025年公司EPS分别为-0.71/-0.69/-0.52元，维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期，AI应用落地不及预期，行业竞争加剧，宏观经济增速恢复不及预期。

云从科技(688327) 事件： 据华为消息， 10 月 19 日，华为与天津港集团、浙江海港集团、天津超算中心、云从科技共同启动港口大模型 PortGPT 联合研发，初步规划港口生产、物流服务、客户管理、客户服务、视频分析、办公辅助等多个应用场景开展测试，并通过推进 PortGPT 语言大模型的应用，服务港口企业生产交接班会议和天津港通识性问题的能力。 发布从容大模型，模型迭代进展迅速。 2023 年 5 月 18 日，公司发布从容基础大模型， 展现了理解生成、中英文写作翻译、编程能力以及长图文解读等基础能力，在中考场景下实测评分接近 ChatGPT。同时，公司还发布了政务、金融、制造、教育、游戏等行业大模型，并与行业内多家企业达成签约合作。 根据证券时报， 公司于 8 月 21日发布从容大模型 1.5 版本，该版本包含十亿级、百亿级、千亿级多种模型规格，实测性能在全球大模型综合性考试评测（ C-Eval）中位居百亿级第 1，总榜单第 4。从容 1.5 版本的重点是参数量为 130 亿的行业大模型，该模型从千亿大模型中蒸馏产生，在 52 类测试指标中有44 类超过 ChatGPT、 29 类超过 GPT-4。 基于昇腾发布大模型一体机，实现算力算法优势互补。 7 月 6 日，公司在世界人工智能大会期间联合华为发布从容大模型训推一体机。该设备配备了昇腾 AI 硬件及分布式计算平台，单机 FP16 算力达 2.5PFLOPS， 训练性能 8000 tokens/s， 结合云从传统视觉优势，可以提供语言、视觉、多模态三大类基础模型推理和训练能力， 并基于从容大模型算法及工具，大幅降低了用户训练和管理大模型的难度和成本。我们认为该一体机结合了公司在金融、大交通、智能制造等领域长期积累的行业数据和算法， 以及昇腾 AI 芯片和 AI 框架的技术优势， 有望加速大模型在各个行业的落地应用。 定增加码行业大模型，加速商业化落地进程。 根据公司 8 月 24日的定增公告，公司拟募集资金 36.35 亿元，用于云从“行业精灵”大模型研发项目。 具体建设内容分为 4 个部分： 1） 标杆行业专用大模型； 2） 人机协同操作系统对多模态大模型的整合与实践； 3） 数字人应用产品； 4） 人机协同操作系统和行业专用大模型在行业智能化升级领域的实践。 该项目的建设有望大幅提升公司在人机协同操作系统认知层面的能力，通过行业专家知识与大量多维度的数据训练，强化人工智能对真实世界的理解能力， 从而产生满足客户预期的应用效果。 投资建议: 公司是国内 AI 技术领军企业，核心技术积累深厚，在本轮 AI 浪潮中前瞻性布局大模型，并重视商业化落地应用。公司持续投入研发加码大模型，有望为业务成长带来新动力。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为-0.71/-0.69/-0.52 元，维持“买入” 评级。 风险提示: 技术研发不及预期， AI 应用落地不及预期，行业竞争加剧，宏观经济增速恢复不及预期。

》研报附件原文摘录）
云从科技(688327) 本期共1家公司询价，5月13日（下下周五）科创板公司“云从科技”将询价。 云从科技（688327）：公司是一家提供高效人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大领域已逐步实现成熟落地应用。公司2019-2021年分别实现营业收入8.07亿元/7.55亿元/10.76亿元，YOY依次为66.77%/-6.51%/42.49%，三年营业收入的年复合增速30.48%；实现归母净利润-6.40亿元/-8.13亿元/-6.32亿元，YOY依次为-254.01%/-27.10%/22.24%，公司尚未实现盈利。根据公司初步预测，预计2022Q1归属于母公司净利润约为-11,700至-10,100万元，同比变动46.39%至53.72%。 投资亮点：1、公司是国内人工智能行业领先企业之一，自主研发的人脸识别、跨境追踪、语音识别和自然语言处理等核心算法竞争力突出。公司在算法先进性指标上表现优异；人脸识别方面，在2021年1月美国国家标准与技术研究院的人脸识别算法测试中，1:1人脸识别项目6项数据集测试中取得1项排名第一、3项排名第二、1项排名第三，口罩人脸识别项目排名第一；跨镜追踪方面，在2020年5月杜克大学、香港中文大学数据集测试中刷新世界纪录，在清华大学数据集测试中mAP指标2刷新世界纪录，并在2020年首届全国人工智能大赛中获得冠军；语音识别方面在2020年5月Librispeech和SwitchBoard数据集测试中排名全球第一；自然语言处理方面在2019年7月RACE数据集测试中排名全球第一，在SQuad数据集测试中排名全球第二。2、公司产品在智慧治理、智慧金融、智慧出行、智慧商业等多个细分领域成功实现大面积落地应用，商业化能力得到检验；伴随着我国人工智能产业加速推广，公司有望明显受益。公司产品在下游落地应用层面推广良好，有望取得了较好的示范效应；在智慧金融领域公司产品覆盖六大国有银行在内超过100家银行为代表的金融机构，在智慧治理领域公司产品服务于全国30个省级行政区政法、学校、景区等多类型应用场景，智慧出行领域公司产品已经在包括我国十大机场中的九座重要机场在内的上百座民用机场部署上线。3、公司不断寻找新的应用场景，并于2020年承接了数字新基建业务合计8.51亿元的订单，新市场的打开为公司开辟了新增长点。公司自2020年开始承做政府数字新基建项目，2020年公司在该应用领域共获得2个新基建订单，2021年获得1个新基建订单。未来随着数字新基建在手订单顺利推动并形成收入，通过经验积累和方案完善，公司将不断扩大其他城市大中型数字新基建项目订单数量及金额，开辟新增长空间。 同行业上市公司对比：云从科技的同行业可比公司主要有商汤科技、旷视科技、依图科技、格灵深瞳、云天励飞、虹软科技、当虹科技等；其中，与公司业务模式更为相似的商汤科技、旷视科技、格灵深瞳、依图科技、云天励飞等公司均未能实现盈利，即便是剔除优先股公允价值变动带来的影响；因此，行业可能不适用通过PE-TTM进行估值定价。假设以PS估值，商汤科技港股PS（基于2021年营业收入）为29.6X、格灵深瞳PS（2021）为14.4X，可比公司平均PS（2021）为22X，或可以作为行业定价参考。比较来看，云从科技收入规模处于行业中上区位、虽然低于商汤和旷世科技，但要高于格灵深瞳、依图科技、云飞励飞等。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。