中科蓝讯(688332) 投资要点： 中科蓝讯于2026年4月9日公布2025年年报：2025年度，公司实现营收18.42亿元，同比增加1.24%；实现利润总额15.47亿元，同比增加398.33%；归属于母公司所有者的净利润14.15亿元，同比增加371.66%；扣非归母净利润2.33亿元，同比下降4.49%。受益于被投企业摩尔线程与沐曦股份上市且在二级市场上优异表现，公司持有的股权的公允价值变动收益较2024年实现大幅增长，带动当期非经常性损益显著增加，推动公司全年归属于母公司所有者的净利润同比大幅提升。 持续深耕无线音频SoC芯片，不断丰富产品品类、开拓品牌客户。2025年，中科蓝讯已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片、Wi-Fi芯片、视频芯片十大产品线为主的产品架构。同时产品已进入小米、realme真我、荣耀亲选、万魔、飞利浦、倍思、漫步者、Anker、铁三角、传音、魅蓝、FIIL、弱水时砂、索爱、IKF、sanag、boAt、Noise、TITAN、NOKIA、腾讯QQ音乐、百度、喜马拉雅、博雅BOYA等终端品牌供应体系。此外，公司持续钻研蓝牙、Wi-Fi等通信技术，推出新品Wi-Fi芯片、视频芯片，同时，快速响应市场需求，升级产品，推出具有竞争力的解决方案。持续加强高端耳机芯片、智能音箱芯片、智能手表芯片在品牌端的突破和渗透及新品类无线麦克风芯片、玩具语音芯片、物联网芯片、AI语音识别芯片等在全球市场的推广和起量。 Wi-Fi技术成功落地，AI浪潮下，有望开启新一轮增长。2025年，公司正式开启“两个连接”新篇章，公司Wi-Fi技术成功落地，推出集Wi-Fi+蓝牙+音频三合一的高性能的AB6003G芯片，并在2025火山引擎FORCE原动力大会以及由百度智能云、汕头市澄海区人民政府主办的2025AI玩具产业创新和发展会议进行了展出。2025年，公司积极拓展AI玩具、AI眼镜、AI音箱等新的AI产品形态，除原有的蓝牙方案外，更增加了Wi-Fi方案，使AI产品的数据交互更流畅，适用性更广，相关产品将在2026年陆续量产。同时，公司投入了讯龙四代产品研发，CPU多核+DSP多 核+NPU的架构，为后续AI产品提供更大的算力保障。未来，公司将持续布局AI端侧领域，继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。 聚焦高成长赛道，重点投资核心企业，夯实战略基础。为强化公司在半导体核心领域的战略布局，持续赋能公司长期稳健发展，公司紧密跟踪行业发展趋势，依托严谨的行业研判与投资筛选机制，重点围绕GPU、先进封装测试等高成长性、高技术壁垒领域开展前瞻性、专业化投资布局。2025年受益于被投企业摩尔线程与沐曦股份上市且在二级市场上优异表现，带动当期非经常性损益显著增加，推动公司全年归属于母公司所有者的净利润同比大幅提升。此外，公司还针对上海燧原科技股份有限公司、江苏芯德半导体科技股份有限公司等行业优质企业进行投资，并通过和中芯聚源等专业机构合作的方式，持续在GPU、先进封装测试等关键环节产业布局，进一步夯实了公司在半导体领域的战略基础。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为23.30/29.12/35.76亿元，同比增速分别为26.51%/24.98%/22.82%，预计实现归母净利润分别为3.56、4.51、5.78亿元，对应的PE分别为43/34/26倍。我们选取恒玄科技、瑞芯微、星宸科技作为可比公司，鉴于公司在无线音频SoC领域的技术积累和竞争优势，以及在中高端品牌客户推广的进展，看好公司新产品的市场开拓，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新品市场推广不及预期风险，终端需求减弱风险，技术升级推动产品迭代的不确定性风险等。

中科蓝讯(688332) l事件 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入18.42亿元，同比增长1.24%；归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%。 l投资要点 公司2025年实现营业收入18.42亿元，同比增长1.24%，其中蓝牙音频芯片业务的营业收入为人民币14.43亿元，占营业收入的78.35%；2025年实现归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%，主要系投资的摩尔线程、沐曦股份上市，公允价值大幅上升所致；扣非归母净利润2.33亿元，同比下滑4.49%；综合毛利率22.19%，同比下滑0.73个百分点。 端侧AI布局加速落地，芯片+算法+生态协同打开成长空间。AI技术迭代推动智能音频设备功能边界持续拓展，AI耳机成为端侧AI重要落地场景。公司聚焦端侧AI芯片研发，推出讯龙系列多核架构芯片，采用CPU+DSP+NPU设计，兼顾本地AI算力与双模蓝牙云端大模型接入能力，已在Nothing、FIIL等品牌AI耳机实现量产，集成ChatGPT或豆包交互、主动降噪等核心功能。讯龙三代BT895X平台完成与火山方舟MaaS对接，面向豆包大模型提供软硬件一体化方案，机乐堂、音络等终端产品陆续上市，AI语音交互与口语陪练等场景快速落地。同时，公司以AB6003GWiFi+蓝牙+音频三合一SoC切入AI玩具与AIoT赛道，依托端侧神经网络加速器实现低功耗本地AI运算，并联合百度智能云、火山引擎构建“芯片+算法+内容”生态，推动传统玩具向智能交互升级。未来公司将持续深化端侧AI布局，扩大与国内外大模型平台合作，丰富智能穿戴、智能家居等场景解决方案，打开中长期成长天花板。 巩固下沉市场基本盘，积极推动客户结构升级。公司依托丰富的下游客户资源与多元终端场景，早期以经销模式快速放量，充分受益TWS耳机与蓝牙音箱行业红利，并借助广泛消费群体反馈持续推动芯片迭代升级。现阶段公司在巩固下沉市场基本盘的同时，积极推进客户结构升级，大力拓展中高端品牌客户，已成功进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、漫步者、Anker、铁三角、传音、诺基亚、FIIL等国内外知名品牌供应链，品牌客户覆盖度显著提升。产品矩阵亦持续完善，形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片、WiFi芯片、视频芯片等十大核心产品线，渠道结构与产品结构同步优化。随着品牌客户收入占比持续提升，公司盈利能力与经营稳定性有望持续增强，为中长期份额提升与价值升级奠定坚实基础。 l盈利预测 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为22.0/26.5/32.2亿元，扣非归母净利润分别为3.3/4.7/6.0亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

中科蓝讯(688332) 投资要点 2025年营收维稳，归母净利润同比增长371.66%。据公司2025年报，2025年实现营业收入18.42亿元，同比+1.24%；归母净利润14.15亿元，同比+371.66%；扣非归母净利润2.33亿元，同比-4.49%。公司本年归母净利润大幅增长的原因在于，2025年摩尔线程及沐曦股份上市，公司2025年度利润总额及实现归属于母公司所有者的净利润较上年大幅增长。分季度看，2025Q1-Q4收入分别为3.67/4.44/4.90/5.40亿元，呈逐季抬升趋势。 无线音频主业地位稳固，品牌客户渗透持续深化。2025年公司已形成蓝牙耳机、蓝牙音箱、智能穿戴、无线麦克风、数字音频、玩具语音、AIoT、AI语音识别、Wi-Fi、视频芯片十大产品线，产品已进入小米、realme真我、荣耀亲选、万魔、倍思、漫步者、Anker、飞利浦、百度、腾讯QQ音乐、传音、Nothing等终端品牌供应体系。2025年公司无线音频芯片销量超25亿颗，市场份额处于第一梯队；耳机端形成BT897X、BT891X、AB573X、AB575X完整梯队，其中BT897X、BT891X已持续导入多个手机品牌项目，预计2026年上半年陆续量产。 AI端侧与新品类加速落地，第二成长曲线逐步清晰。公司围绕“CPU+DSP+NPU”架构持续推进讯龙平台升级，BT8951H已搭载于机乐堂JOYROOM OC3AI耳机，成为公司继FIIL GS Links AI高音质开放式耳机后第二款接入豆包大模型的耳机。BT893X进入Nothing CMFBuds2a TW并支持ChatGPT语音交互；首款Wi-Fi+BT+音频三合一AB6003G已切入AI玩具、Wi-Fi智能音箱等方案，首款Wi-Fi芯片AB600X实现量产并导入AI智能玩具、AI音箱等应用。与此同时，公司还在推进AI玩具、AI音箱等新形态，相关产品有望于2026年陆续量产。借助穿戴平台AB579X的高集成度，公司的单芯片视频方案，已经应用在无线对讲机（摄像头+屏幕显示），儿童照相机（摄像头+屏幕显示）等领域，同时也扩展了单芯片的入门智能眼镜市场，推动智能眼镜的普及度，公司将持续深耕视频应用领域，相关新芯片会在2026年陆续推出，适配不同市场应用的需求。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。我们基于公司业绩公告，假设公司投资标的股价不变，预计公司2026-2027年归母净利润预期为3.99/5.94亿元（前值：4.87/6.00亿元），新增2028年归母净利润预期为7.61亿元。维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、品牌客户导入节奏不及预期、AI端侧产品商业化低于预期、技术迭代加快、非经常性损益波动影响利润表现。

中科蓝讯(688332) 投资要点： 公司是基于RISC-V指令集的国内AIOT领军企业之一，净利率维持行业领先水平。中科蓝讯基于开源的RISC-V架构和RT-Thread操作系统，自主开发了高性能CPU内核和DSP指令，实现多种音频算法，并研发出自主产权的蓝牙双模基带和射频、FM接收发射基带和射频、音频CODEC、电源管理系统、接口电路等多个功能模块IP。公司产品包括蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片、Wi-Fi芯片；产品可广泛运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、无线麦克风、语音玩具、物联网设备等无线互联终端。2024年主营业务以蓝牙耳机芯片（59%）、蓝牙音箱芯片（21%）、数字音频芯片（6%）和智能穿戴芯片（7%）等为主。公司营业收入从2020年的9.27亿元增长到2024年的18.19亿元，CAGR约为18.36%，营业收入保持高速增长，一是凭借产品优异的性价比对全球市场尤其是新兴市场的开拓，二是不断拓展产品矩阵，从单一的耳机音箱到现在的十大产品线，三是持续研发高端芯片开拓品牌客户。主要受益于公司的以价换量以及后期开拓品牌客户及新兴市场的正确策略路线。目前AIOT行业毛利率长期维持在40%左右的水平，公司综合毛利率保持在20%以上的水平，这与公司产品定位和销售模式有一定的关联，随着未来公司的产品升级，毛利率有望得到较大提升空间。从净利率来看，公司的净利率水平在同行业企业中保持相对领先的水平，公司在费用管控上有着极高效率。 公司TWS耳机芯片不断向品牌与AI方向升级，公司长期受益于全球TWS耳机长期渗透率提升。全球TWS耳机的市场规模在2022年约为514亿美元，预计未来8年CAGR为34.88%左右，2024年全球TWS耳机出货量达到3.3亿台，长期或保持增长。全球80%以上的TWS销售在中国、印度、美国、欧洲这样的人口与经济较大经济体，大部分的耳机销售价格低于150美元。我们认为未来产品技术迭代会导致产品性价比更高，同时产品升级更高性能产品也会更加受到消费者偏好。全球主流TWS耳机蓝牙芯片呈现寡头垄断格局，TWS耳机中的蓝牙主控芯片是最核心的元器件，相对TWS整机品牌的产业技术壁垒更高。中科蓝讯的TWS耳机芯片出货量几乎占据全球30%的比例。公司持续布局耳机市场，借助于BT系列芯片前期积累的行业口碑，更多的耳机、专业音频品牌客户与公司达成了长期深度的合作模式。目前，公司与火山引擎等国内外等大模型公司正持续、分阶段开展合作，AI耳机有更多的项目已经完成开发，在2025年下半年陆续批量出货。 公司在智能穿戴、智能音箱、无线麦克风等AIOT市场多点开花。1）根据Canalys数据，全球可穿戴设备从2021-2024年期间，总出货量维持在1.8亿-2亿台之间，同比增速维持在-5%—5%区间，呈现相对饱和趋势。2025年上半年总出货量同比增长13%，延续了2024年增长趋势。我们认为全球可穿戴设备出货量相对于全球人口81亿左右的人口来说，渗透率相对较低，即使可穿戴设备的使用年限相对手机、TWS耳机来说较长，我们认为长期看或依然有较大的发展空间。公司的智能穿戴方案上至高阶BT895X系列，下至中低阶AB568X系列、AB569X系列，全方位满足客户不同需求。2）估算2024年全球智能音箱总规模在160亿美元左右，全球出货量保持在1.2亿台左右。中国蓝牙音箱销量保持相对饱和状态，近年来销量稳定在2300万台左右；中国区域的蓝牙音箱品牌竞争格局较为分散。中科蓝讯在智能音箱品牌合作上不断增强，同时持续研发，于今年推出Wi-Fi芯片，可用于AI智能音箱等方向，公司从研发到渠道的全线进步长期将提升公司在智能音箱的份额。3）全球无线麦克风市场规模在2023年约为132亿元左右，预计未来7年内保持10.6%的复合增速。公司的麦克风芯片主要用于无线麦克风市场，满足网络直播需求；同时也配备了多种类型的其他麦克风市场，满足长尾市场需求。整体上，公司还在多种AIOT小众市场上积极布局努力做好每一个细分市场的产品应用，积极把握AIOT的未来行业红利。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司处于长期增长的AIOT赛道，产品种类不断丰富，产品从中低端不断向高端品牌延伸，下游细分市场种类不断增多，努力做好多个细分市场，长期规模经济显著。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20.02/24.11/29.65亿元，年增长率分别为10.08%/20.41%/22.98%；归母净利润分别为3.17/3.80/4.77亿元，年增率分别为5.5%/20.1%/25.6%，对应当前市值的PE分别为51.78/43.10/34.33倍，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。

中科蓝讯(688332) 主要观点： 事件：中科蓝讯发布2025年第三季度报告 公司2025年前三季度实现营业收入13.0亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长2.2%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长3.9%；实现综合毛利率22.6%，同比下降0.3pct。公司2025年第三季度实现营业收入4.9亿元，同比增长7.2%，环比增长10.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长11.1%，环比下降7.1%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长8.6%，环比下降4.4%；实现综合毛利率22.0%，同比下降2.5pct，环比下降1.0pct。 公司三费费率控制得当 公司2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.49%、1.89%、8.77%，分别同比增长0.04pct、0.08pct、0.44pct。单季度看，公司2025年第三季度销售费用率为0.48%，同比增长0.05pct，环比增长0.2pct；管理费用率为1.29%，同比下降0.24pct，环比下降0.65pct；研发费用率为7.95%，同比下降0.8pct，环比增长1.33pct。 持续深化端侧AI领域布局 自2024年11月，公司讯龙三代芯片BT895X平台完成了与火山方舟MaaS平台的对接，向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案，并搭载于FIIL GS Links AI高音质开放式耳机后，公司与火山引擎正持续、分阶段开展合作。2025年5月，公司携基于AB6003G Wi-Fi芯片的AI玩具方案亮相2025火山引擎FORCE原动力大会。AB6003G是集Wi-Fi+蓝牙+音频，三合一的高性能SoC，为物联网场景提供更高性能及用户体验的解决方案，可广泛应用于智能家居、智能穿戴、工业物联网、智慧城市等多个领域，助力实现设备之间的无缝连接与数据交互。近期，搭载公司BT8951H芯片的机乐堂OC3AI耳夹式蓝牙耳机上市发售，该产品已接入豆包大模型，支持AI智能问答。未来，公司将持续布局AI端侧领域，继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为21.6/28.1/34.1亿元（前值22.9/28.1/33.9亿元），归母净利润为3.6/4.6/5.8亿元（前值3.8/4.8/6.1亿元），对应EPS为2.99/3.77/4.83，对应PE为44.26/35.08/27.40x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

中科蓝讯(688332) 主要观点： 事件：中科蓝讯发布2025年半年度报告 公司25H1实现营业收入8.1亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降2.6%；实现毛利率22.9%，同比增长0.9pct。公司上半年净利润同比略有下滑，主要系公司持续加大研发力度，报告期内研发投入达0.8亿元，研发费用率同比提升1.2pct至9.3%。公司Q2业绩环比改善显著，实现营业收入4.4亿元，同比增长3.8%，环比增长21.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长8.1%，环比增长92.1%；实现毛利率23.0%，同比下降0.4pct，环比增加0.1pct。Q2利润水平的提升主要得益于收入回暖及研发费用投入从Q1高点回落。AI端侧布局逐步兑现，打开ASP增长空间 1）AI耳机/音箱：公司“讯龙”系列芯片已在AI耳机领域取得关键突破，BT895X平台完成与火山方舟MaaS平台对接，已应用于FIIL AI耳机；BT893X芯片搭载于Nothing CMF Buds2a TWS耳机，集成ChatGPT语音交互。公司亦与百度在智能音箱领域合作，BT896X芯片已应用于小度添添AI平板机器人。2）AI玩具：公司推出的首款Wi-Fi芯片AB6003G是布局AI玩具生态的核心，推动传统玩具向智能化、个性化、交互化方向升级。 Wi-Fi产品落地，新兴品类持续高增 1）Wi-Fi产品线：公司推出首款Wi-Fi+BT+音频三合一SoC AB6003G，致力于为各类智能设备提供稳定、高速、低功耗的无线网络连接解决方案；2）智能穿戴与OWS：凭借高性价比的AB568X/569X手表方案，公司在印度等市场份额持续提升。同时，公司在开放式耳机（OWS）领域保持技术领先，新一代芯片全面支持OWS形态并内置自研低音增强模块，有望受益于OWS耳机渗透率的提升。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为22.9/28.1/34.1亿元（前值22.9/28.1/33.9亿元），归母净利润为3.8/4.8/6.1亿元（前值3.8/4.8/6.1亿元），对应EPS为3.18/3.98/5.09，对应PE为43.97/35.13/27.45x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

中科蓝讯(688332) 投资要点 25H1营收稳增，销售净利率达到19.41%。据公司25年中报，25H1实现营收8.12亿元，yoy+2.63%；毛利率22.92%，同比上升0.91pcts；归母净利润1.31亿元，同比降低2.61%。25Q2单季营收4.44亿元，yoy+3.83%，qoq+21%；毛利率22.98%，同比降低0.37pcts，环比增长0.12pcts。销售净利率19.41%，同比增长0.78pcts，环比增长7.22pcts。 深挖现有市场潜力，持续向终端品牌客户渗透。报告期内，公司推出多款BT系列和AB系列芯片，随着公司芯片产品的不断丰富，可以适应品牌从入门级到中高阶产品的差异化功能需求，有助于公司不断提升市场竞争力和持续经营能力，有望在更多的终端品牌客户中获得运用。公司不断提高研发水平，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用，更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。截至目前，公司产品已进入小米、realme真我、荣耀亲选、百度、万魔、倍思、Anker、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 抢占AI端侧市场先机，开启AI端侧新篇章。公司讯龙三代芯片采用CPU+DSP+NPU的多核架构，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。公司讯龙三代BT896X系列芯片已运用于百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中。公司与字节跳动旗下的云服务平台火山引擎展开了深度合作，完成了与火山方舟MaaS平台的对接，现阶段已经适配了实时翻译、会议纪要、实时对话等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的AI功能。同时，公司继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。报告期内，公司“讯龙二代+”BT893X芯片被搭载于Nothing CMF Buds2a TWS耳机中，耳机集成ChatGPT语音交互，支持42dB主动降噪，双设备链接，总续航可达35.5小时。2025年6月，公司携基于AB6003GWi-Fi芯片的AI玩具方案亮相2025火山引擎FORCE原动力大会。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。我们基于公司业绩公告，维持公司2025-2027年营业收入预测，预计实现23.34/28.61/34.32亿元，维持归母净利润预期3.92/4.87/6.00亿元。维持“买入”评级。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险，技术迭代风险，宏观环境风险。

中科蓝讯(688332) 投资要点 国内音频SoC龙头厂商，下游客户广泛。中科蓝讯专注于无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，形成涵盖蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等八大产品线，广泛应用于TWS耳机、智能可穿戴设备等无线互联终端，客户包括小米、TCL等知名品牌。公司持续加大研发投入、优化库存周转，未来将围绕“AI赋能、技术领先”战略拓展Wi-Fi和视频芯片领域，向十大产品线迈进。 TWS市场复苏，公司持续深耕。TWS白牌市场正处于新兴需求与海外市场共同驱动的复苏阶段。2016年AirPods开启TWS时代，行业曾迅猛扩张，后因消费电子需求放缓及市场高渗透率增长趋缓。但办公、游戏等场景新需求，加上印度、非洲等新兴地区因消费水平提升与价格下探，推动市场复苏。技术上，蓝牙技术改进让白牌TWS音质接近有线耳机，契合价格敏感消费者；新兴市场智能手机渗透加速，为高性价比白牌TWS带来增长动力。企业通过与小米等品牌合作筑基，优化降噪算法、研发音效技术，以技术创新破局，提升产品认可度。 全球蓝牙音箱市场稳定增长，公司竞争力不断提升。全球市场中，蓝牙音频传输设备出货量及便携式音箱市场规模稳步增长，市场集中度高，中国在全球市场中占据领先地位。公司在芯片量产方面成果显著，讯龙三代BT896X系列芯片应用于多款智能设备，具备高品质音频体验和AI语音交互等功能，推出的LE Audio方案及相关技术可满足中高阶音箱市场需求，与多个品牌合作推出的产品获得行业认可。 多维度深耕新兴领域，构建技术与市场双驱动格局。智能穿戴领域，全球可穿戴腕带设备市场稳步增长，中国及新兴市场需求强劲，公司完成智能穿戴方案全产品布局，高低阶芯片系列满足不同客户需求；无线麦克风市场应用场景广泛且全球销售额持续增长，品牌竞争激烈且低价产品占比高，公司推出多系列芯片适配不同需求，其无线麦克风方案成行业领先；其他领域，中国AIoT SoC芯片市场规模持续扩大，公司形成八大产品线架构并推出Wi-Fi和视频产品线，在AI玩具领域打造“芯片+算法+内容”一体化方案，与百度智能云、火山引擎合作引入大模型，AI眼镜作为下一代个人终端，公司芯片应用于多款智能眼镜支持多种功能，未来持续布局AI端侧领域。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为23.34/28.61/34.32亿元，归母净利润分别为3.9/4.9/6.0亿元，对应当前P/E倍数为31/25/20倍。可比公司2025-2027年平均P/E估值达53/39/29倍，公司估值低于行业均值。考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险，技术迭代风险，宏观环境风险

中科蓝讯(688332) 投资要点 WiFi芯片加速落地。公司坚持“两个连接”的战略路线，在持续深耕蓝牙技术的同时，加大Wi-Fi技术的研究，研发了新一代Wi-Fi+蓝牙Combo射频及ePTA共存技术，以及新一代Wi-Fimodem和基带处理技术，大幅优化并提升公司相关芯片的性能和智能化程度，满足不同物理节点的无线连接和智能控制，适应室外环境广播、公共场所广播、智能家居等多种不同应用场景，紧抓物联网产业快速发展的良好机遇。 持续布局AI端侧领域，与国内外大模型平台开展合作。公司讯龙三代芯片，采用CPU+DSP+NPU的多核架构，可满足音频类各种AI算法的应用开发，并结合双模蓝牙数据传输，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。目前该芯片已运用于百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中，除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。此外，讯龙三代BT895X芯片高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求，已经完成了与火山方舟MaaS平台的对接，可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。未来，公司将持续布局AI端侧领域，继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.1/28.7/34.8亿元，归母净利润分别为3.8/4.9/6.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发未达预期的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；毛利率波动及下降风险。

中科蓝讯(688332) 事件点评：中科蓝讯发布2024年度及2025第一季度报告 公司2024年实现营业收入18.2亿元，同比增长25.7%；实现归母净利润约3.0亿元，同比增长19.2%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长40.4%。公司营收及净利润大幅增长，主要归因于：1）公司持续开拓新兴市场，产品品类拓展带动出货量高增；2）2024年公司收到政府补助同比下降，导致本期非经常性损益降低。 公司2025第一季度实现营业收入3.7亿元，同比增长1.2%，环比下降35.7%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降18.2%，环比下降51.9%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比下降19.9%，环比下降47.3%。公司归母净利润较上年同期减少，主要系公司加大研发力度，报告期内研发投入共4577.4万元，同比增长53.6%。 产品结构持续改善，高端产品拉动毛利率提升 2024年，公司智能穿戴及无线麦克风业务表现亮眼，分别实现营收1.2亿元/0.7亿元，营收占比达6.6%/4.0%；毛利率分别为29.2%/28.7%，同比增长3.5 pct/6.2 pct。1）智能穿戴芯片：公司中低端AB568X系列、AB569X系列产品迅速起量，AB569X系列已打入印度智能手表品牌客户；2）无线麦克风芯片：公司中高端无线麦克风产品放量，“讯龙二代+”芯片已被搭载于Realme、安克、倍思等多品牌的头戴式耳机。 合作大模型平台，打造端侧AI新增长极 公司“讯龙三代”芯片采用CPU+DSP+NPU的多核架构，满足音频类各种AI算法的应用开发，可接入云端使用AI大模型。2024年，公司“讯龙三代”BT896X系列芯片已运用于百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱；BT895X芯片已与火山方舟MaaS平台实现对接，可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。未来，公司将持续推进端侧AI技术的落地，推出新一代支持AI功能的TWS耳机产品，逐步拓展AI音箱、AI眼镜等终端领域。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为376/480/614百万元，对比此前预期的2025-2026年的利润381/485百万元有所下调。对应PE为30.03/23.50/18.37x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。