中科蓝讯(688332)公司资料

中科蓝讯(688332) 主要观点： 事件：中科蓝讯发布2025年半年度报告 公司25H1实现营业收入8.1亿元，同比增长2.6%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降2.6%；实现毛利率22.9%，同比增长0.9pct。公司上半年净利润同比略有下滑，主要系公司持续加大研发力度，报告期内研发投入达0.8亿元，研发费用率同比提升1.2pct至9.3%。公司Q2业绩环比改善显著，实现营业收入4.4亿元，同比增长3.8%，环比增长21.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长8.1%，环比增长92.1%；实现毛利率23.0%，同比下降0.4pct，环比增加0.1pct。Q2利润水平的提升主要得益于收入回暖及研发费用投入从Q1高点回落。AI端侧布局逐步兑现，打开ASP增长空间 1）AI耳机/音箱：公司“讯龙”系列芯片已在AI耳机领域取得关键突破，BT895X平台完成与火山方舟MaaS平台对接，已应用于FIIL AI耳机；BT893X芯片搭载于Nothing CMF Buds2a TWS耳机，集成ChatGPT语音交互。公司亦与百度在智能音箱领域合作，BT896X芯片已应用于小度添添AI平板机器人。2）AI玩具：公司推出的首款Wi-Fi芯片AB6003G是布局AI玩具生态的核心，推动传统玩具向智能化、个性化、交互化方向升级。 Wi-Fi产品落地，新兴品类持续高增 1）Wi-Fi产品线：公司推出首款Wi-Fi+BT+音频三合一SoC AB6003G，致力于为各类智能设备提供稳定、高速、低功耗的无线网络连接解决方案；2）智能穿戴与OWS：凭借高性价比的AB568X/569X手表方案，公司在印度等市场份额持续提升。同时，公司在开放式耳机（OWS）领域保持技术领先，新一代芯片全面支持OWS形态并内置自研低音增强模块，有望受益于OWS耳机渗透率的提升。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营业收入为22.9/28.1/34.1亿元（前值22.9/28.1/33.9亿元），归母净利润为3.8/4.8/6.1亿元（前值3.8/4.8/6.1亿元），对应EPS为3.18/3.98/5.09，对应PE为43.97/35.13/27.45x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

中科蓝讯(688332) 投资要点 25H1营收稳增，销售净利率达到19.41%。据公司25年中报，25H1实现营收8.12亿元，yoy+2.63%；毛利率22.92%，同比上升0.91pcts；归母净利润1.31亿元，同比降低2.61%。25Q2单季营收4.44亿元，yoy+3.83%，qoq+21%；毛利率22.98%，同比降低0.37pcts，环比增长0.12pcts。销售净利率19.41%，同比增长0.78pcts，环比增长7.22pcts。 深挖现有市场潜力，持续向终端品牌客户渗透。报告期内，公司推出多款BT系列和AB系列芯片，随着公司芯片产品的不断丰富，可以适应品牌从入门级到中高阶产品的差异化功能需求，有助于公司不断提升市场竞争力和持续经营能力，有望在更多的终端品牌客户中获得运用。公司不断提高研发水平，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用，更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。截至目前，公司产品已进入小米、realme真我、荣耀亲选、百度、万魔、倍思、Anker、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 抢占AI端侧市场先机，开启AI端侧新篇章。公司讯龙三代芯片采用CPU+DSP+NPU的多核架构，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。公司讯龙三代BT896X系列芯片已运用于百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中。公司与字节跳动旗下的云服务平台火山引擎展开了深度合作，完成了与火山方舟MaaS平台的对接，现阶段已经适配了实时翻译、会议纪要、实时对话等功能，后续双方将会面对不同的使用场景推出更多的AI功能。同时，公司继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。报告期内，公司“讯龙二代+”BT893X芯片被搭载于Nothing CMF Buds2a TWS耳机中，耳机集成ChatGPT语音交互，支持42dB主动降噪，双设备链接，总续航可达35.5小时。2025年6月，公司携基于AB6003GWi-Fi芯片的AI玩具方案亮相2025火山引擎FORCE原动力大会。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。我们基于公司业绩公告，维持公司2025-2027年营业收入预测，预计实现23.34/28.61/34.32亿元，维持归母净利润预期3.92/4.87/6.00亿元。维持“买入”评级。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险，技术迭代风险，宏观环境风险。

中科蓝讯(688332) 投资要点 国内音频SoC龙头厂商，下游客户广泛。中科蓝讯专注于无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，形成涵盖蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等八大产品线，广泛应用于TWS耳机、智能可穿戴设备等无线互联终端，客户包括小米、TCL等知名品牌。公司持续加大研发投入、优化库存周转，未来将围绕“AI赋能、技术领先”战略拓展Wi-Fi和视频芯片领域，向十大产品线迈进。 TWS市场复苏，公司持续深耕。TWS白牌市场正处于新兴需求与海外市场共同驱动的复苏阶段。2016年AirPods开启TWS时代，行业曾迅猛扩张，后因消费电子需求放缓及市场高渗透率增长趋缓。但办公、游戏等场景新需求，加上印度、非洲等新兴地区因消费水平提升与价格下探，推动市场复苏。技术上，蓝牙技术改进让白牌TWS音质接近有线耳机，契合价格敏感消费者；新兴市场智能手机渗透加速，为高性价比白牌TWS带来增长动力。企业通过与小米等品牌合作筑基，优化降噪算法、研发音效技术，以技术创新破局，提升产品认可度。 全球蓝牙音箱市场稳定增长，公司竞争力不断提升。全球市场中，蓝牙音频传输设备出货量及便携式音箱市场规模稳步增长，市场集中度高，中国在全球市场中占据领先地位。公司在芯片量产方面成果显著，讯龙三代BT896X系列芯片应用于多款智能设备，具备高品质音频体验和AI语音交互等功能，推出的LE Audio方案及相关技术可满足中高阶音箱市场需求，与多个品牌合作推出的产品获得行业认可。 多维度深耕新兴领域，构建技术与市场双驱动格局。智能穿戴领域，全球可穿戴腕带设备市场稳步增长，中国及新兴市场需求强劲，公司完成智能穿戴方案全产品布局，高低阶芯片系列满足不同客户需求；无线麦克风市场应用场景广泛且全球销售额持续增长，品牌竞争激烈且低价产品占比高，公司推出多系列芯片适配不同需求，其无线麦克风方案成行业领先；其他领域，中国AIoT SoC芯片市场规模持续扩大，公司形成八大产品线架构并推出Wi-Fi和视频产品线，在AI玩具领域打造“芯片+算法+内容”一体化方案，与百度智能云、火山引擎合作引入大模型，AI眼镜作为下一代个人终端，公司芯片应用于多款智能眼镜支持多种功能，未来持续布局AI端侧领域。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为23.34/28.61/34.32亿元，归母净利润分别为3.9/4.9/6.0亿元，对应当前P/E倍数为31/25/20倍。可比公司2025-2027年平均P/E估值达53/39/29倍，公司估值低于行业均值。考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险，技术迭代风险，宏观环境风险

中科蓝讯(688332) 投资要点 WiFi芯片加速落地。公司坚持“两个连接”的战略路线，在持续深耕蓝牙技术的同时，加大Wi-Fi技术的研究，研发了新一代Wi-Fi+蓝牙Combo射频及ePTA共存技术，以及新一代Wi-Fimodem和基带处理技术，大幅优化并提升公司相关芯片的性能和智能化程度，满足不同物理节点的无线连接和智能控制，适应室外环境广播、公共场所广播、智能家居等多种不同应用场景，紧抓物联网产业快速发展的良好机遇。 持续布局AI端侧领域，与国内外大模型平台开展合作。公司讯龙三代芯片，采用CPU+DSP+NPU的多核架构，可满足音频类各种AI算法的应用开发，并结合双模蓝牙数据传输，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。目前该芯片已运用于百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中，除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。此外，讯龙三代BT895X芯片高算力、低功耗，可满足AI耳机端侧对语音处理、高速音频传输等的需求，已经完成了与火山方舟MaaS平台的对接，可向用户提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。未来，公司将持续布局AI端侧领域，继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为23.1/28.7/34.8亿元，归母净利润分别为3.8/4.9/6.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发未达预期的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；毛利率波动及下降风险。