建龙微纳(688357) 投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下滑22.65%，扣非后的净利润1.37亿元，同比下滑11.32%，基本每股收益1.84元。公司同时公布了2024年一季报，一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，扣非后的净利润0.28亿元，同比下滑52.09%，基本每股收益0.38元。 全年收入保持增长态势，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司加大迭代产品的研发进度，在成熟产品方面向客户推出成本更优的升级产品，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。在新产品开发方面，公司结合分子筛产品的性能优势，开发更多引领市场消费、解决客户产品痛点的新型分子筛产品，在汽车领域、家电等行业，新产品应用实现突破。公司积极调整市场销售策略，主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，推动了营业收入持续保持增长。全年公司实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得销售、管理及研发费用支出上升22.46%，对全年利润带来一定压力。公司产品毛利率则总体稳定。受期间费用提升的影响，公司全年净利润同比下滑22.65%，扣非后的净利润同比下滑11.32%。 一季度业绩环比提升，海外市场开拓进一步加快。一季度公司实现营业收入1.92亿元，同比下滑41.18%，实现净利润0.32亿元，同比下滑47.74%，环比增长86.01%。一季度公司产品销售结构和客户结构同比变化较大，由于下游不同行业采购周期的差异导致业绩同比下滑。公司加强了国际存量市场的开拓，积极开发国际增量市场。目前泰国建龙来自欧美和东南亚地区的分子筛订单持续增加，生产线产能利用率大大提升。在甲烷提纯领域，分子筛产 第1页/共5页 品的市场占有率在东南亚显著提升，未来需求有望继续增长。一季度公司实现外销收入约5004万元，同比增长19.63%，海外布局优势进一步显现。未来公司将逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新产品、新业务取得积极进展。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。2023年公司成功实现了对海外气体行业巨头新建VPSA项目的制氧分子筛供应，同时达成了4万标方以上新建VPSA制氧项目的分子筛供应。石油石化领域，公司完成了中石油长庆油田的世界第二、亚洲最大的天然气项目及塔里木油田超大型天然气项目的分子筛供应，拓宽了公司产品应用场景，进一步巩固了公司在行业的领先地位。在分子筛新应用领域，公司持续加大研发投入，2023年取得较好进展，相关新产品销售收入月2400万元。其中汽车刹车系统、空气悬架系统等产品贡献较大，合计实现了千吨级的规模化销售，2024年有望进一步放量。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，应用于石油化工的催化剂已实现数十吨以上的销售突破。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为2.38和3.00元，以4月23日收盘价34.12元计算，PE分别为14.34倍和11.39倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司市场开拓进展低于预期

建龙微纳(688357) 公司公布2023年度业绩快报，预计2023年实现营业收入9.72亿元，同比增长13.87%，归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元，同比下滑22.57%。扣除非经常性损益后的净利润为1.37亿元，同比下滑11.03%。基本每股收益预计为1.84元。 全年收入实现稳步增长，业绩略有下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公司聚焦主业，加大投入实施“国际化战略”，持续加强技术创新，积极开拓全球市场，推动公司核心产品销量与收入稳中有升。此外，公司近年来持续推进新产品的研发布局，产品结构不断丰富，部分应用于新领域的产品以及石油化工领域的催化剂等均实现突破，为公司打开了新的增长空间。在多项因素驱动下，公司产品竞争力与市场占有率得到进一步提升，产品结构更加完善，带动全年公司营业收入同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得期间费用同比增长26.62%，对全年利润带来一定压力。受此影响，公司全年净利润同比下滑22.57%，扣非后的净利润同比下滑11.03%。 海外业务快速增长，国际化战略不断推进。国际市场方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，从走出去深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023年公司海外销售收入同比增长约44.83%，泰国建龙全年营收同比增长约44.92%。此外，公司与林德气体、法液空等多个海外大型气体厂商达成规模销售与长期合作，并为嘉能可完成了海外制氧系统的分子筛整体更换业务，逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新业务推出保障长期成长。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。公司持续加大对分子筛新应用领域的研发投入，2023年取得较好进展。如汽车刹车系统、空气悬架系统和动物饲料用分子筛等产品，合计实现了千吨级的规模化销售。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS分别为1.84和2.36元，以2月28日收盘价40.50元计算，PE分别为22.05倍和17.19倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不足，新项目进度低于预期

建龙微纳(688357) 事件：公司发布三季报，①2023Q1-3营业收入8.00亿元，同比+29.48%；归母净利润1.36亿元，同比+0.56%；扣非归母净利润1.26亿元，同比+15.55%；②2023Q3营业收入3.02亿元，同比+41.30%；归母净利润0.61亿元，同比+13.81%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+48.69%。 点评： 下游工业客户需求回暖，公司强化订单执行效率，Q3业绩表现亮眼 公共卫生事件不确定性影响降低，伴随下游工业客户需求23H2逐步回暖，公司强化订单执行效率、积极抢占市占率，2023Q3单季度公司业绩表现亮眼，实现营业收入3.02亿元，同比+41.30%；归母净利润0.61亿元，同比+13.81%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+48.69%。其中，归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要系23Q3资产处置收益仅41万元，显著低于上年同期（1615万元）。 成本管控卓有成效，Q3期间费用率同比-2.57pct Q3公司成本管理有效可控，期间费用率为10.26%，同比-2.57pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率为2.02%、3.98%、4.32%、-0.06%，分别同比-0.31、-3.03、-0.70、+1.47pct。此外，根据公司发布的《建龙微纳投资者关系活动记录表（2023-007）》，根据公司目前的经营水平和生产情况来看，管理、研发、销售率处于相对稳定的水平，短期整体不会有太大波动。 国际化战略有序推进，全球竞争力不断夯实 公司积极推进国际化战略、夯实全球竞争力：①建龙（泰国）子公司业务拓展成果卓然，前三季度营业收入同比+89.75%；②建龙（泰国）二期新工厂建设已于2023年7月中下旬正式启动开工建设，预计2024年底前建成投产，该项目建成后将为公司贡献多种成型分子筛产能1.2万吨/年；③公司实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某42,000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。 盈利预测与投资评级 公司作为全球分子筛龙头，延续“生产一代、储备一代、研发一代”产品迭代战略机制。由于H1工业客户&家用医疗制氧需求均弱，我们下调业绩预期，预计2023-2025年归母净利润2.13、2.90、3.69亿元，同比+7.5%、+36.2%、+27.4%，对应PE为21、15、12倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料大幅涨价、募投项目进展不及预期、技术储备未能产业化、新品放量不及预期、技术迭代风险、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期。

建龙微纳(688357) 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三年季度公司实现营业收入8.00亿元，同比增长29.48%，实现归属母公司的净利润1.36亿元，同比增长0.56%，扣非后的归母净利润1.26亿元，同比增长15.55%，基本每股收益1.63元。 需求减弱导致业绩下滑，三季度业绩大幅改善。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。上半年公司业绩受全球整体经济形势以及终端需求减弱影响有所下滑。下半年以来，随着一系列稳增长政策措施集中发力以及公共卫生事件不确定性影响降低，市场预期逐渐恢复，公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极的影响。此外，在上半年新增订单同比增长约80%的基础上，公司强化订单执行效率，积极抢占市场占有率，市场地位得到了进一步的巩固和提升，推动公司业绩在三季度大幅回升。 2023年第三季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长41.30%，环比增长75.13%；实现净利润0.61亿元，同比增长13.81%，环比增长321.74%；扣非后的净利润0.55亿元，同比增长48.69%，环比增长304.45%，三季度公司经营出现明显改善。 海外业务进展顺利，国际化战略不断推进。国际市场方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，从走出去深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023年前三季度，建龙（泰国）有限公司营业收入同比增长89.75%。此外，公司在报告期内实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，以及刚果金某42,000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。公司的国际化战略的不断推进，为国际业务发展创造更为广阔的空间。 业务布局多元化，产品线不断丰富保障长期成长。公司坚 定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。公司持续加大对分子筛新应用领域的研发投入，前三季度研发投入3640万元，同比增长26.66%。报告期内公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。项目的落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为2.57元和3.53元，以10月31日收盘价56.49元计算，PE分别为21.98倍和16.01倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期、市场开拓不及预期

建龙微纳(688357) 2023Q3扣非净利润同比增长48.69%。2023Q3，公司实现营收3.02亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润6101.13万元，同比增长13.81%；实现扣非净利润5488.44万元，同比增长48.69%。2023Q1-Q3，公司实现营收8.00亿元，同比增长29.48%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长0.56%；实现扣非净利润1.26亿元，同比增长15.55%。公司盈利能力同比进一步增强，主要得益于持续不断的研发投入，优化生产工艺、提升产品性能的同时，成本管理有效可控。2023Q3，在家用医疗制氧领域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复，2023H2开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极的影响。 国际化战略和石化能源方面取得突破。1）2023Q3，在公司国际化战略方面，建龙（泰国）有限公司23Q1-Q3营收同比增长89.75%。公司实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某42000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。2）在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。 加大分子筛新应用领域研发投入。23H1，公司及全资子公司新增授权发明专利4项，累计专利33项。公司已完成烟道气脱硝分子筛吸附剂、柴油车尾气脱硝催化剂、挥发性有机物吸附专用分子筛、低浓度煤层气富集专用分子筛等多项技术储备；公司完成医用制氧分子筛的升级迭代产品的技术储备，通过改善成型工艺等，使得制氧效率提升15-20%；同时，公司加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发。公司积极开拓汽车制造、新能源、电子消费品、动物饲料、食品级医药包材、电子特气、生物质分离等新兴应用领域。23H1，公司新应用领域产品销售占营业收入比例同比提高了约3个百分点，同比增长超过500%。 募投新项目顺利推进，产能扩增支撑未来成长。1）“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”建成达产后，将新增高硅分子筛原粉产能4000吨、成型分子筛产能1万吨、分子筛原粉1.2万吨。2）“泰国子公司建设项目（二期）”建成达产后将新增成型分子筛产能1.2万吨。泰国子公司建设项目（二期）目前已开工建设。该项目已纳入模型。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.36亿元、2.88亿元、4.02亿元。参考同行业公司，给予2023年PE25倍，对应目标价71.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格上涨；项目进度不及预期。

建龙微纳(688357) 业绩简评 10 月 19 日，公司发布 2023 年三季报，公司 2023 年前三季度实现营业收入 8 亿元，同比+29.48%， 实现归母净利润 1.36 亿元，同比+0.56%，3 季度单季，公司实现营业收入 3.02 亿元，同比+41.3%，归母净利润 6100 万元，同比+13.81%，业绩符合预期。 经营分析 收入整体保持增长， 费用有所提升。 报告期内，在家用医疗制氧领域，公司与主要客户的合作关系得到了进一步的巩固和深化。随着一系列稳增长政策措施集中发力，市场预期逐渐恢复， 2023年下半年开始公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公司工业制氧分子筛等需求产生了积极的影响。建龙（泰国）有限公司前三季度营业收入较上年同期增长 89.75%。此外，根据公司公告， 公司实现了国外某大型气体公司新建 VPSA 项目制氧分子筛供应，同时也实现了刚果金某 42000Nm3/h 的新建 VPSA 制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。在石油化工与能源化工领域，公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG 项目及塔里木油田超大型 RNG 项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功，上述项目的成功落地，拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。 公司目前拥有成型分子筛产能 47000 吨，分子筛原粉产能 43000 吨。 当前公司在建工程2.63 亿元， 在建项目中丰富： 22 年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期）， 23 年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。 我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级 原料价格有所回落，终端需求逐步复苏， 我们修正公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.11（ -16.29%）、 3.01（ -14.37%） 和 4.05亿元（ -11.50%）； EPS 分别为 2.54、 3.62 和 4.86 元，对应 PE 分别为 20.99X、 14.71X 和 10.94X。维持“买入”评级。 风险提示 分子筛产能建设不及预期； 催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期

建龙微纳(688357) 业绩简评 8 月 21 日，公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 4.98 亿元，同比+23.24%， 实现归母净利润 7500 万元，同比-8.14%。 经营分析 收入整体保持增长， 费用有所提升。 报告期内，公司成型分子筛业务实现营业收入 4.29 亿元， 同比+20.2%， 得益于报告期内公共卫生事件不确定性影响降低，物流运输条件和行业上下游供应链运行明显改善推动终端需求增长，产品销售增加所致。 费用方面，公司销售费用、 管理费用、 研发费用均有所上涨，主要是因为公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。 公司目前拥有成型分子筛产能 47000 吨，分子筛原粉产能 43000 吨。 公司目前在建项目中丰富： 22 年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期）， 23 年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。 我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级 原料价格有所回落，但终端需求呈现疲软态势， 我们修正公司2023-2025 年归母净利润分别为 2.21（ -16.29%）、 3.04（ -14.37%）和 4.08 亿元（ -11.50%）； EPS 分别为 2.66、 3.66 和 4.91 元，对应 PE 分别为 19.31X、 14.04X 和 10.47X。维持“买入”评级。 风险提示 分子筛产能建设不及预期； 催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期

建龙微纳(688357) 事件：公司公布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 4.98 亿元，同比增长 23.24%，实现归属母公司的净利润 0.75 亿元，同比下滑 8.14%，扣非后的归母净利润0.71 亿元，同比下滑 1.37%，基本每股收益 0.90 元。 需求减弱导致业绩下滑，未来有望改善。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理等领域。上半年公司业绩的下滑主要受全球整体经济形势的影响，终端需求有所减弱，导致工业企业利润受到明显影响。上半年公司实现收入 4.98 亿元，同比增长 23.24%，主要受益于物流运输条件和行业上下游供应链运行改善，带来终端需求增长和产品销售的增加。实现归母净利润 7501 万元，同比下降8.14%，主要是公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，同期销售费用、管理费用以及研发费用支出增加所致。 分业务来看，上半年成型分子筛业务收入 4.29 亿元，同比增长 20.08%，占营业收入比重为 86.08%，依旧是公司第一大收入来源；原粉业务收入 3340 万元，同比增长 34.62%，占营业收入比重为 6.70%；活化粉业务收入 1791 万元，同比增长 16.71%，占营业收入比重为3.59%；活性氧化铝收入 839 万元，同比增长 20.61%，占营业收入比重为 1.68%。 二季度业绩下滑，未来有望恢复增长。从单季度业绩来看，二季度公司实现营业收入 1.72 亿元，同比下滑16.93%，环比下滑 47.14%，净利润 1477 万元，同比下滑 61.73%，环比下滑 76.11%。进入二季度，受部分上游原材料价格波动等因素影响，医用制氧和工业制氧领域部分客户存在观望情绪，导致二季度业绩出现较大幅度下滑。从订单情况看，5 月公司新增订单有所改善，6 月新增订单情况持续向好，6 月当月公司实 现销售收入的同比增长。2023 年上半年，公司新增订单同比增长约 80%，有望推动后续增长。 业务布局多元化，产品线不断丰富保障长期成长。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。上半年公司主动加大对分子筛新应用领域的研发投入，研发投入同比增长约29.71%，稳步推进制氧、制氢领域等升级迭代产品的市场化进程，不断培育拓宽公司分子筛材料产品矩阵，持续拓展产品线，取得了积极进展。 在分子筛催化战略方面，上半年公司部分催化剂产品实现了吨级市场销售的突破。此外，公司在消费领域、工业和车用市场均培育了多款新产品。其中生物质分离领域用分子筛、油漆脱特殊气体分子筛和吸附式热泵分子筛已进入下游测试验证环节。随着公司产品线的不断丰富，有望进一步推动公司未来成长。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为2.51 元和 3.58 元，以 8 月 23 日收盘价 50.12 元计算，PE 分别为 20 倍和 14 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，首次覆盖给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展低于预期、行业竞争加剧

建龙微纳(688357) 23H1归母净利润同比减少8.14%。23H1归母2023H1营业收入约4.98亿元，同比增加23.24%；归母净利润约7501万元，同比减少8.14%；扣非净利润7133万元，同比减少1.37%。2023Q2营业收入1.72亿元，同比下降16.93%；归母净利润1446.66万元，同比下降61.73%；扣非净利润1356.96万元，同比下降57.68%。公司营业收入23H1同比增长主要得益于23H1内公共卫生事件不确定性影响降低，物流运输条件和行业上下游供应链运行明显改善推动终端需求增长，产品销售增加所致。扣非净利润同比下降主要是23H1公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，公司销售费用、管理费用以及研发费用支出增加所致。 23Q2费用大幅增加。23Q2，公司销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长31.9%、13.4%和2.7%。23H1，公司销售费用同比增长64.82%，主要由于公司销售人员工资增加、股份支付费用增加以及差旅费增加所致；管理费用同比增长51.60%，主要是由于公司员工人数增加影响工资、社保及福利增加，以及股份支付费用的增加所致；公司研发费用同比增长29.71%，主要是公司在研项目有序推进，同时公司加大了对分子筛新产品新应用领域的研发投入。 加大分子筛新应用领域研发投入。23H1，公司及全资子公司新增授权发明专利4项，累计专利33项。公司已完成烟道气脱硝分子筛吸附剂、柴油车尾气脱硝催化剂、挥发性有机物吸附专用分子筛、低浓度煤层气富集专用分子筛等多项技术储备；公司完成医用制氧分子筛的升级迭代产品的技术储备，通过改善成型工艺等，使得制氧效率提升15-20%；同时，公司加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发。公司积极开拓汽车制造、新能源、电子消费品、动物饲料、食品级医药包材、电子特气、生物质分离等新兴应用领域。23H1，公司新应用领域产品销售占营业收入比例同比提高了约3个百分点，同比增长超过500%。 募投新项目顺利推进，产能扩增支撑未来成长。1）“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”建成达产后，将新增高硅分子筛原粉产能4000吨、成型分子筛产能1万吨、分子筛原粉1.2万吨。2）“泰国子公司建设项目（二期）”建成达产后将新增成型分子筛产能1.2万吨。泰国子公司建设项目（二期）目前已开工建设。该项目已纳入模型。 盈利预测与投资评级。公司的收入低于预期及费用超预期，我们下调盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.36亿元（-19%）、2.88亿元（-30%）、4.02亿元（-27%）。参考同行业公司，我们给予2023年PE25倍，对应目标价71.00元（上次目标价为97.6元，-27%），给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格上涨；项目进度不及预期。

建龙微纳(688357) 业绩简评 4月25日，公司发布2022年年报和2023年1季报，公司2022年实现营业收入8.54亿元，同比-2.72%，实现归母净利润1.98亿元，同比-28.16%；2023年1季度公司实现营业收入3.26亿元，同比+65.58%，实现归母净利润6100万元，同比+38.05%，业绩符合预期。 经营分析 收入整体保持稳定，毛利率有所下滑。报告期内，公司成型分子筛业务实现营业收入7.46亿元（同比+0.68%），毛利率33.82%，同比减少16.89个百分点；分子筛原粉、分子筛活化粉、活性氧化铝等业务整体收入占比不大。费用方面，公司销售费用较上年下降23.27%，主要是销售人员的股份支付费用和广宣费用减少所致；公司管理费用较上期增长8.52%，主要是管理人员的股份支付费用增加及员工数量增长所致；公司研发费用较上年下降9.83%，主要是研发人员本年股份支付费用较上年减少所致。 原材料锂盐上涨影响盈利，23年经营将不断改善。公司锂低硅分子筛主要原材料锂盐在过去两年上涨较快，其中工业级氢氧化锂在2020-2022年均价分别为4.15、14.27、38.44万元/吨，原材料过快上涨在一定程度上压缩了公司锂低硅分子筛的毛利率，锂盐从22年11月份进入下行通道，截止23年4月份，氢氧化锂价格16.5万元/吨，我们认为，氢氧化锂价格的回落将在一定程度上修复公司的锂低硅分子筛毛利率。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。公司目前拥有成型分子筛产能47000吨，分子筛原粉产能43000吨。公司目前在建项目中，22年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期），我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级 原料价格有所回落，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为2.64（-14.83%）、3.55（-17.44%）亿元，新引入25年盈利预测4.61亿元；EPS分别为4.45、5.98和7.75元，对应PE分别为21.05X、15.66X和12.08X。维持“买入”评级。 风险提示 分子筛产能建设不及预期；催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期