建龙微纳(688357) 投资要点 基本逻辑：1）催化剂产品进口价格约为37337.26美元/吨，出口价格约为7921.37美元/吨，国产化替代能力仍需补强；2）公司是国内分子筛新材料领域的领军企业，市场竞争优势明显；3）公司泰国建龙二期已于2025年全部转固，随着产能逐渐爬坡，公司业绩有望显著改善。 深耕近三十年，国内分子筛新材料领域的领军企业。公司于1998年在洛阳偃师成立，2002年，公司建设了第一条分子筛原粉合成生产线。2019年，公司成功在上交所科创板上市，股票代码688357，成为中部六省首家、国内分子筛行业首家科创板上市企业。公司积极响应国家“一带一路”倡议，于2020年启动了泰国子公司建设，并于2024年10月完成二期项目建设。公司是国内少数具有万吨级分子筛产能的企业之一，拥有原粉合成、分子筛成型制造、技术服务等完整的产业链条，具有明显的规模优势和全产业链布局优势。 当前国际厂商仍占据主导地位，国产替代前景广阔。国外厂商如UOP、CECA、东曹及格瑞斯等凭借在分子筛研发、生产和应用领先技术以及资金优势，处于行业主导地位。国内优秀企业通过持续研发投入，已在部分催化剂领域实现突破，国产化替代水平逐步深化。2024年我国催化剂行业进口总额20.43亿元，出口总额12.82亿元，贸易逆差总额为7.61亿元，较2023年10.52亿元减少2.91亿元，贸易逆差总额持续减小。同时，催化剂产品进口价格约为37337.26美元/吨，出口价格约为7921.37美元/吨，进出口产品的价格存在显著差距，表明我国在高端催化剂领域仍较为依赖进口，国产化替代能力仍需补强。 公司以分子筛吸附剂和催化剂为主。截至2025年末，公司拥有分子筛材料产能10.8万吨、活性氧化铝产能5000吨。2025年公司外销收入首次突破2亿元大关，公司海外业务多元化格局初步形成，国内国外双轮驱动的增长格局进一步稳固。同时，公司以石油化工、能源化工、可再生资源、可再生能源四大领域为新市场拓展方向，推动业务模式从新材料制造向综合技术服务转型。 盈利预测与投资建议。预计公司2026/27/28年营收分别为8.6、9.7、12.1亿元，归母净利润分别为1.0、1.3、2.0亿元，EPS分别为1.01、1.30、1.96元，对应PE分别为30、23、15倍。公司作为分子筛材料龙头，有望享受行业复苏带来的盈利弹性，建议关注。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争风险、项目投产不及预期风险等。

建龙微纳(688357) 事件描述 公司公布2025年中报业绩。2025年上半年，公司实现营业收入3.78亿元，同比增加0.33%；实现归母净利润0.49亿元，同比增加4.91%。2025年二季度单季，公司实现营业收入2.01亿元，同比增加8.32%；实现归母净利润0.23亿元，同比增加57.60%。 事件点评 经营基本盘稳健，产品结构实现优化。公司通过优化产品结构、推进精益管理、强化成本控制等多项举措，积极应对行业波动与阶段性经营压力，经营基本盘保持稳健。从业务结构来看，公司产品销售呈现一定优化趋势。随着国家“双碳”目标深入推进，石化、炼化、新能源等重点行业对高性能 分子筛产品的定制化、差异化需求加速释放，推动气体分离、吸附干燥等主要板块保持良好韧性。生命健康板块收入占比相较去年有所提升，主要得益于动物饲料用分子筛订单稳步增长，以及医用制氧分子筛因下游客户阶段性补库和原材料价格回落带动毛利率回升，随着市场供需关系回归平衡，该板块进入平稳发展阶段。 泰国基地打造成长新引擎，新品矩阵壮大丰富。泰国建龙实现收入5,746.50万元，同比增长47.89%，净利润1,075.90万元，同比增长43.50%，成为海外增长的重要引擎；泰国建龙二期项目于2024年底结项，并于2025年上半年投产，未来随着产能的逐步爬坡，将形成更强的海外产能协同支撑。公司布局可持续航空燃料（SAF）、二氧化碳储能、碳捕集、对二甲苯分离技术等新兴与进口替代领域的分子筛产品应用，新品矩阵壮大丰富。 参考霍尼韦尔UOP发展之路，公司拟收购上海汉兴能源，有望强化“材料定制-设备配套-工艺包交付”闭环能力，提高成长上限。霍尼韦尔UOP通过自主研发核心材料（催化剂/吸附剂）、战略收购设备制造商 （Russell/Callidus）、以及工艺授权模式，形成“材料定制-设备配套-工艺包交付”的完整解决方案，服务于全球能源与化工行业，同时通过持续研发和资源整合保持技术领先地位。上海汉兴能源具有丰富的石油化工等行业技术储备及相应资质、装备产品供货及整体交付能力。建龙微纳可借助上海汉兴的工艺设计、装备集成、项目管理等方面的经验，使其与建龙微纳成熟的分子筛材料制造优势、技术优势和质量优势相结合，以拓展公司重点布局的石油化工、能源化工、可再生资源等领域的高附加值“材料+工艺”融合性项目，从而建立起从高性能分子筛材料研发、定制化工艺设计、系统工程交付到终端客户服务的全链条闭环能力，推动公司加速从材料制造商向技术服务商的转型升级。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收8.91/10.21/11.69亿元，同比增长14.45%/14.51%/14.56%；实现归母净利润1.09/1.28/1.47亿元，同比增长45.72%/17.28%/14.79%，对应EPS分别为1.09/1.28/1.47元，PE为29.78/25.39/22.12倍，考虑到公司泰国基地销售进展积极，以及拟收购上海汉兴对公司业务的协同效应，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 重大资产重组不确定性风险：公司正在筹划以现金方式收购上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%的股份，交易尚处于筹划论证阶段，具体方案、交易价格等尚未确定，存在重大不确定性。技术产业化不及预期风险：公司新产品新技术需投入大量研发资源，若技术产业化进展不及预期或无法创造利润；市场风险：公司终端客户涉及石化、煤化工、建材、钢铁、医疗 等领域，若上述行业经营效益走弱，或对公司产品销售产生负面效应。

建龙微纳(688357) 投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入3.77亿元，同比下滑24.37%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.46亿元，同比下滑38.14%，实现扣非后的净利润0.42亿元，同比下滑41.69%。基本每股收益0.46元。 营收结构调整，上半年业绩有所下滑。公司是我国吸附分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，下游包括气体分离、吸附干燥、生命健康、能源化工等领域。2024年以来，受市场变化影响，公司产品和客户结构发生比较大的变化。由于制氧机需求的下降，公司生命健康领域收入出现比较大的下滑。2024上半年实现收入7016万元，占营业收入比重为18.62%，较2023年的30.66%下降12.04个百分点。此外，受钢铁等冶炼领域景气下行影响，对公司变压吸附类分子筛需求带来一定冲击，导致了气体分离业务收入的下滑。受此影响，上半年公司实现营业收入3.77亿元，同比下滑24.37%。 盈利能力方面，2024年上半年，公司综合毛利率为30.21%，同比下滑1.02个百分点，总体保持稳定。期间费用率16.72%，同比提升3.11个百分点。其中管理费用率9.90%，同比提升2.32个百分点。受盈利能力下滑的影响，公司上半年实现净利润0.46亿元，同比下滑38.14%，扣非后的净利润同比下滑41.69%。 国产替代趋势下，分子筛需求有望保持增长。公司分子筛主要用于气体分离、吸附干燥等工业领域，未来仍有望增长态势。全球分子筛行业格局呈现两极分化态势，关键技术和高端产品主要集中在海外龙头企业手中。国内少数企业经过多年的技术研发、不断的瓶颈突破，正在积极的进口替代过程中。建龙微纳技术处于国内领先水平，规模位居国内第一，全球第三，未来有望在国内产品进口替代的趋势中实现市场份额的提升。 海外市场开拓加速，上半年取得积极进展。公司持续推进国际化战略，加强了国际存量与增量市场的开拓。上半年实现外销收入1.05亿元，同比增长31.41%，反映了公司国际化战略的持续推进和海外布局的深化带来的积极成果，也展示了公司产品在海外市场的竞争力。在国际化战 第1页/共5页 略的推动下，公司不断加强与海外客户的合作，知名度和影响力不断提升，为公司的长远发展奠定了坚实的基础。目前北美和欧洲等发达市场对高性能分子筛的需求不断上升，中东、东南亚和非洲等新兴市场的工业化进程亦为带来的新机遇，为公司的国际化战略带来机遇。泰国建龙方面，上半年实现营业收入3885.56万元，同比下降10.59%，净利润749.78万元，同比增长101.28%，近三个半年度净利润的复合增长率达42.22%。泰国建龙二期项目预计于2024年下半年底投产，届时有望提升公司承接成熟产品订单的能力，并满足全球市场的需求。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS分别为1.05和1.40元，以9月11日收盘价19.74元计算，PE分别为18.73倍和14.06倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

建龙微纳(688357) 事件 8月29日，公司发布半年度报告，公司2024年上半年实现营业收入3.77亿元，同比-24.37%；2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润0.46亿元，同比-38.14%，其中2季度单季，公司实现营业收入1.85亿元，同比+7.43%，环比-3.45%；公司实现归母净利润0.15亿元，同比+2.05%，环比-53.34%，业绩符合预期。 分析 提升产品质量，拓展新领域。报告期内，2024年上半年，气体分离领域实现营业收入1.41亿元，占比37.52%；吸附干燥领域实现营业收入8902万元，占比23.62%；生命健康领域实现营业收入7016万元，占比18.62%；原粉及其他领域实现营业收入4976万元，占比13.21%；石油及能源化工领域实现营业收入2650万元，占比7.03%。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。根据公司半年报披露，公司目前拥有成型分子筛产能47000吨，分子筛原粉产能43000吨。当前公司在建工程2.80亿元，在建项目中丰富：22年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级 由于公司收入和利润受到下游行业订单影响，我们修正公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1亿/1.26亿/1.62亿元，EPS分别为1.00/1.26/1.62元，对应PE分别为19.22X、15.32X和11.93X，维持买入评级。 风险提示 医疗分子筛销量不及预期；新型分子筛拓展不及预期；产能建设和释放不及预期；竞争格局恶化。

李建波,2015年5月至今任公司董事长,2022年3月至2024年5月任公司总裁;2012年9月至今任深云龙董事长,2019年3月至今任深云龙总经理;2016年1月至2022年12月任河南偃师农村商业银行股份有限公司监事。

李怡成,2019年12月3日至2021年12月任健阳科技总经理,2022年6月至今任健阳科技执行董事;2022年6月至今任洛阳健诚执行董事兼总经理、财务负责人;2022年4月至今任公司董事,2023年7月至今任公司副董事长,2024年5月至今任公司总裁。

郭朝阳,2004年1月至2015年4月任建龙有限总经理助理;2012年9月至2019年3月任深云龙总经理;2015年5月至今任公司董事;2018年1月至今任公司副总裁。

李怡丹,2015年5月至今任公司董事;2017年4月至2024年5月任公司董事会秘书;2020年4月至今任公司副总裁;2022年7月至今任上海建龙执行董事;2022年12月至今任河南偃师农村商业银行股份有限公司监事,2026年1月至今任汉兴能源董事。

白璞,现任公司首席技术官兼洛阳分子筛新材料产业研究院执行院长;2022年3月至2025年5月任公司副总裁,2025年5月至今任公司职工代表董事。

高倜,2024年5月至今任公司董事会秘书,历任公司投资发展部高级经理、证券事务代表。

黄平,2024年5月至今任公司独立董事;现任河南杰盛会计师事务所经理;历任洛阳中华会计师事务所所长、中联会计师事务所合伙人、致同会计师事务所河南分所经理;曾任洛阳玻璃股份有限公司独立董事、珠海中福股份有限公司独立董事、中国第一拖拉机股份有限公司独立监事。

杨新涛,2024年5月至今任公司独立董事;历任开物律师集团(洛阳)事务所合伙人、河南先为律师事务所主任、洛阳市律师协会会长、洛阳弘义公用事业投资发展集团有限公司外部董事、洛阳国苑投资控股集团有限公司外部董事、河南德野专用车辆股份有限公司独立董事。

闫文付,2024年5月至今任公司独立董事;2008年10月至今任吉林大学教授。

张景涛,2004年至2017年3月任公司财务主管;2012年6月至今任深云龙监事;2022年6月至今任洛阳健诚监事;2017年4月至今任公司财务总监。