利元亨(688499) 投资要点 设备交付和验收加快，Q3业绩进一步扭转：2023年前三季度公司营收42.4亿元，同比+44%，其中归母净利润为0.2亿元，同比-94%，扣非归母净利润为0.03亿元，同比-99%；Q3单季营收15.1亿元，同比+26%，环比+3%，归母净利润为0.5亿元，同比-58%，环比+37%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比-58%，环比+88%。已经逐步扭转Q1的亏损局面。 Q3毛利率有所回升，验收周期拉长拖累净利率：2023年前三季度公司销售毛利率为27.8%，同比-8.2pct，销售净利率为0.4%，同比-9.3pct，期间费用率为26.6%，同比-0.3pct，其中销售费用率为3.7%，同比-1.3pct，管理费用率（含研发）为21.5%，同比-0.4pct，财务费用率为1.4%，同比+1.3pct；Q3单季销售毛利率约29.0%，同比-7.0pct，环比+1.6pct，销售净利率约3.1%，同比-6.4pct，环比-0.7pct，主要系积极拓展海外市场，加快设备交付和验收。 存货持续增长，看好后续签订单质量提高：截至2023Q3末公司存货为31.4亿元，同比+12%，合同负债为15.7亿元，同比-20%。2023年前三季度公司经营活动净现金流为-8.2亿元，主要系动力锂电客户信用期较长，销售回款较慢。 锂电领域：全产业链产品丰富，国内外客户优质：利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，公司在锂电设备领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）”的全链条布局。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 光伏领域：聚焦行业发展热点，重点推进HJT技术路线布局：2022年公司围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展。目前在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线已获得客户订单；HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，已经取得了华晟新能源PECVD设备的意向订单，目前正在验证中，预计24年交付，截至2023年8月，公司围绕HJT核心设备申请专利超150项。 盈利预测与投资评级：考虑到锂电设备业务项目周期&回款周期较长，新业务光伏设备在研发投入期&暂未开始放量，我们下调公司2023-2025年归母净利润为0.8（原值1.7，下调53%）/1.8（原值2.5，下调28%）/2.4（原值3.3，下调27%）亿元，当前股价对应动态PE为66/30/22倍，下调至“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

利元亨(688499) 投资要点 设备交付和验收加快，Q2净利扭亏为盈：2023上半年公司实现营收27.3亿元，同比+57%，归母净利润为-0.3亿元，同比-119%，扣非归母净利润为-0.4亿元，同比-129%，主要系验收的动力锂电设备技术要求较高，生产调试和验收周期较长，标准化沉淀及规模量产还不充分，造成毛利率偏低及费用偏高，同时营收规模增长较大，动力锂电客户信用期较长，期末应收账款及合同资产余额较大，计提的信用减值损失金额较多。2023Q2单季营收14.6亿元，同比+56%，环比+16%；归母净利润为0.4亿元，同比-61%，环比+153%，已逐步扭转Q1的亏损局面。 竞争加剧影响毛利率，验收周期拉长拖累净利率：2023上半年毛利率为27.1%，同比-8.9pct，主要原因系动力锂电领域竞争格局加剧，公司作为新进入者在产品定价方面有所折让，动力锂电收入占比提高，净利率为-1.2%，同比-10.9pct，主要系锂电设备调试周期较长，费用率较高；期间费用率为28.2%，同比-0.1pct，其中销售费用率为4.3%，同比-0.7pct，管理费用率（含研发）为22.8%，同比-0.5pct，财务费用率为1.1%，同比+1.1pct。2023Q2单季毛利率为27.4%，同比-8.8pct，环比-0.5pct；净利率为2.4%，同比-7.2pct，环比+7.7pct，主要系积极拓展海外市场，加快设备交付和验收。 存货持续增长，看好后续签订单质量提高：截至2023Q2末公司合同负债为17.8亿元，同比-10%，存货为34.3亿元，同比+45%；2023H1经营性净现金量-6.8亿元，主要系动力锂电客户信用期较长，销售回款较慢。订单方面我们预计2023年公司新签订单80-100亿元，海内外占比各50%。 锂电领域：全产业链产品丰富，国内外客户优质：利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，公司在锂电设备领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）”的全链条布局。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 光伏领域：聚焦行业发展热点，重点推进HJT技术路线布局：2022年公司围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展。目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单；HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，已经与华晟新能源签署了HJT整线设备合作意向，并在人员、技术以及客户资源等方面形成良好的储备。 盈利预测与投资评级：考虑到公司回款周期影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.7（原值3.9，下调56%）/2.5（原值4.8，下调48%）/3.3（原值5.9，下调44%）亿元，当前股价对应动态PE为31/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

利元亨(688499) 投资要点 事件： 公司公告：2022年实现营收42亿元，同比增长80%；归母净利润2.9亿元，同比增长36%。2023年一季度实现营收12.7亿元，同比增长57%；实现归母净利润-0.7亿元，同比下降184%。 多因素致盈利能力下降；公司致力于优化订单结构，预计毛利率有望逐步修复 2022年公司综合毛利率34.55%，2023年一季度26.86%，毛利率下降主要系消费锂电设备转动力的改造费用较多、疫情导致验收周期拉长成本费用增加，以及高毛利率消费锂电设备订单未完成验收。公司将逐步调整订单客户、产品结构，优选高质量订单，并考虑与终端客户建立战略合作，预计毛利率将逐步修复。 拟定增募资不超33.1亿元，用于HJT电池装备、锂电装备产能增加等 公司拟增发股份募集资金总额不超过33.1亿元，用于华东光伏高端装备产业化、华东新能源高端装备生产基地建设、智能制造数字化整体解决方案建设等项目。其中公司拟投资12.3亿元加速HJT电池设备的布局进度，此外拟投资6.0亿元用于扩大储能锂电、刀片电池、大圆柱锂电等装配线产能。 全面切入光伏设备领域，业务布局成效初现 2022年公司光伏设备布局成效出现。丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单，并在串焊机、激光划线机、激光清边机、激光无损切割机、激光硼扩机、电池片智能分拣线、光伏组件整线等产品保持与客户的技术研发及样机验证。在南通的光伏实验室正在筹建，并分别与冯·阿登纳、森松国际签署战略合作协议，在光伏（异质结、钙钛矿）、储能等领域展开深度合作。 锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效 （1）公司跻身全球锂电池制造装备行业领先企业。可以为客户提供从电芯制作、电芯装配、化成分容测试到模组Pack、智慧物流在内的锂电池整线解决方案，实现了专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线）的产品布局。（2）据公告，2023年3月底公司在手动力锂电订单超90亿元、仓储物流订单7.39亿元、光伏设备订单3100万元。（3）据公告，2022年底员工总数达10411人（较2021年底增长60%），人均创收40万元，较2021年提升4万元/人/年。4）公司强化国际化布局，预计海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资建议 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.95、6.83、7.75亿元，复合增速39%，对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂电企业扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

利元亨(688499) 受疫情造成的设备验收周期拉长等因素影响，公司2023Q1盈利能力略微下滑。2022年公司实现营业收入42.0亿元，同比+80.3%；归母净利润2.9亿元，同比+36.4%；其中股份支付费用为1.0亿元，剔除股份支付因素影响后的归母净利润为3.9亿元，同比+80.4%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+26.7%。其中2022Q4季度实现营收12.7亿元，同比+88.3%；归母净利润602.7万元，同比-89.1%；扣非归母净利润-650.8万元，同比-112.3%。2023Q1单季实现营业收入12.7亿元，同比+57.4%；归母净利润-0.7亿元，同比-184.2%；扣非归母净利润-0.7亿元，同比-196.3%。 设备成本高于预期，动力锂电及智能仓储销售规模增加拉低毛利率水平。2022年利元亨综合毛利率为34.6%，同比-4.0pct；销售净利率为6.9%，同比-2.2pct。期间费用率为27.9%，同比-3.1pct，其中销售费用率为4.9%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为22.7%，同比-2.2pct；财务费用率为0.3%，同比-0.5pct。Q4毛利率为31.1%，同比-10.2pct，环比-4.9pct；销售净利率为0.5%，同比-7.8pct，环比-9.1pct。2023Q1毛利率为26.9%，同比-8.9pct，环比-4.3pct；销售净利率为-5.3%，同比-15.2pct，环比-5.8pct 合同负债&存货保持较高水平，公司战略调整助力新签订单质量提高、结构进一步优化。截至2022年底公司合同负债20.7亿元，同比+52.3%；存货为30.5亿元，同比+84.0%；截至2023Q1末公司合同负债19.5亿元，同比+18%；存货为33.0亿元，同比+72%；2022年经营活动净现金流为2.2亿元，同比+1679.1%，2023Q1经营活动净现金流为-6.8亿元。我们预计，2022年公司新签订单近100亿元，2023Q1新签订单在15亿左右，且其中海外订单占比有明显提升；预计2023年公司新签订单80-100亿元，订单规模略有收拢。 锂电领域：壮大国内外客户群体，提升业务规模，坚决打赢核心技术攻坚战。利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，在锂电设备领域已覆盖全产业链。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。 光伏领域：全面切入光伏设备领域，聚焦行业发展热点，打开成长空间。公司聚焦光伏行业发展热点，重点推进HJT技术路线布局。2022年围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展，目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单，HJT整线工艺设备研发布局顺利推进，助力公司在HJT领域抢占先发优势。 盈利预测与投资评级：考虑到订单验收节奏影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为3.9（前值7.2，下调46%）/4.8（前值12.2，下调61%）/5.9亿元，当前股价对应动态PE为22/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。

利元亨(688499) 投资要点 事件： 1、利元亨光伏电池生产线高质量交付海外。（来源：官方公众号） 2、中标国内储能整线装备及海外装配中后段装备项目。（来源：官方公众号） 首条光伏生产线出口海外，光伏、锂电智能装备有望双轮驱动发展 根据官方公众号，公司海外交付模式再升级，交付过程更加快速、批量、高质、便捷、灵活，可以根据客户实际情况和使用需求实现柔性交付。 公司此前公告拟定增募资33.1亿元用于HJT电池片设备、锂电设备扩产等事项。公司2022年分别与德国冯阿登纳、上海森松签署战略合作协议，在HJT领域展开深度合作。公司未来有望实现锂电设备、光伏设备的双轮驱动发展。 近日陆续中标动力锂电、储能锂电海外、国内智能设备，订单持续攀升 根据官方公众号，公司先后中标国内知名储能企业的储能整线装备以及国内锂电头部企业英、法分公司装配中后段装备等新能源智能装备项目。根据官方公众号，今年以来国内外业务多点开花，订单量持续攀升，随着公司全球化布局持续加强，全球交付能力升级，技术研发和管理能力不断提高，能为客户提供更加优质的智能装备解决方案，助力全球企业实现极限智造。 实施股权激励计划，公司预计2021-2023年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。 锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效（1）公司已完成动力锂电设备核心9大机型出货，产品覆盖涂布、激光切、中段组装线、化成分容、模组pack等，跻身头部锂电设备公司。（2）据公告，2021年公司新签订单70亿元（含税），2022年7月末在手订单及中标通知为93.29亿元（含税），在手订单饱满。（3）据公告，2021年底员工总数达6496人，2022年年中人数达7875人。可转债募资、南通工厂建设有助于产能释放，预计一期项目2024年底投产。4）国际化方面，公司具备锂电设备整线供应能力，预计海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资建议 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为3.2/6.0/8.3亿元，复合增速58%，对应PE分别为39/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂电企业扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

利元亨(688499) 事件：公司拟定增募资33.1亿元，其中11.6亿用于研发生产HJT电池片设备、5.5亿用于扩大锂电设备产能、7.4亿用于提升智能制造能力、8.6亿用于补充流动资金等。其中控股股东利元亨投资将以现金方式认购1.8-2.4亿元。 投资要点 HJT技术前景广阔，公司研发生产HJT电池设备：HJT产业化进程加速，公司2022年分别与德国冯阿登纳、上海森松签署战略合作协议，在HJT领域展开深度合作。此次募投将建设厂房及实验室，便于加快HJT电池设备的布局进度，形成核心设备和整线设备供应能力。 储能&大圆柱&刀片电池快速发展，公司扩产&加强研发：随着储能电池快速发展带来增量市场，同时锂电池迎来刀片、大圆柱等技术变化对设备提出更高要求，此次定增募投公司计划在江苏南通建设新能源高端装备生产基地，扩大储能电芯装配线、刀片电芯装配线、大圆柱电芯装配线的产能，提升交付能力，布局新型锂电设备抢占市场先机。 公司提供智能制造数字化整体解决方案，为下游客户生产赋能：此次募投项目之一将建设运营中心并购置设备、软件，打通各生产工序，提升公司智能制造装备数字化程度及管理效率，构建智慧物流仓储系统，提高下游客户智能化程度和产能规模，推动企业智能制造发展。 利元亨纵横向完成业务升级，平台化布局：公司致力于打造全球领先的新能源及泛半导体装备龙头，光伏锂电设备等多维度布局。（1）锂电设备：2022年新签订单基本达到公司目标约100亿元；2023年目标120-130亿元，同比增速约30%，海外订单占比30%，整线占比超60%，光伏订单目标5亿元。（2）光伏设备：TOPCon丝印订单已有突破，未来将重点推进HJT布局，深耕PECVD和PVD环节。（3）智能仓储：智能工厂解决方案需求广阔，利元亨自动化技术优势明显，2022年和比亚迪进行智能仓储的战略合作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年的归母净利润为3.2/7.2/12.2亿元，对应当前股价PE为45/20/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化，下游扩产不及预期。

利元亨(688499) 投资要点 事件： 上市公司公告：预计2022年归母净利润3.17-3.52亿元，同比增长49.1%-65.6%。扣非归母净利润预计为2.91-3.26亿元，同比增长42.1%-59.2%。 受产品结构变动、部分产品交付延迟等影响，2022年第四季度业绩低于预期 据公告，预计公司2022Q4归母净利润为0.34-0.69亿元（中值为0.52亿元），同比变动区间为下降38%至增长25%（中值为同比下滑6.5%）。公司2022年前三个季度逐季度业绩增速分别为增长77%、67%、97%。第四季度业绩增速放缓，预计主要受到所交付产品结构的拖累（锂电设备中核心工艺设备的盈利能力较强，而物流仓储设备行业盈利能力较低），受疫情影响，部分高毛利产品交付确认延迟。南通新工厂建设、股权激励费用支付等致四季度费用较高。 产能持续扩张：发行9.5亿元可转债用于扩产；17亿元拓展华东产能布局 1、计划投资11.5亿元用于扩张前中段专机及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7亿元，项目建设期为2年，公司预计达产后年收入达27.58亿元。 2、为推动华东产能布局，公司在南通将建立锂电、光伏的新能源装备生产基地。预计项目总投资16.6亿元，其中一期投资额将不低于10亿元，预计一期项目将于2023年一季度开工，2024年底竣工投产。 实施股权激励计划，公司预计2021-2023年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。 锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效 1）公司已完成动力锂电设备核心9大机型出货，产品覆盖涂布、激光切、中段组装线、化成分容、模组pack等，跻身头部锂电设备公司。2）据公告，2021年公司新签订单70亿元（含税），2022年7月末在手订单及中标通知为93.29亿元（含税），在手订单饱满。3）据公告，2021年底员工总数达6496人，2022年年中人数达7875人。可转债募资、南通工厂建设有助于产能释放。4）国际化方面，公司具备锂电设备整线供应能力，预计海外订单占比持续提升。 盈利预测及投资建议 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为3.2/6.0/8.3亿元，复合增速58%，对应PE分别为47/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 单一大客户收入占比较高的风险，新业务拓展不及预期。

利元亨(688499) 投资要点 国内领先的锂电设备供应商，业绩增速稳定：公司成立于2014年，主营业务为锂电池制造设备。公司以消费锂电起家，切入动力锂电领域。消费锂电方面，公司深度绑定下游龙头ATL。动力锂电方面，公司与比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、宁德时代等头部客户建立了稳定合作关系，2022年H1，公司动力锂电收入占比达到了33.68%，收入量接近21年全年动力锂电收入的5倍。 下游扩产加码，锂电设备需求增长确定性强：全球电动车产销两旺，2022年1-9月，国内新能源车销量456.7万辆，渗透率为23.5%，2025年有望达到45%以上；2022年H1欧洲新能源车销量233.8万辆，渗透率为16.5%；2021年美国新能源车销量52.6万辆，渗透率3.39%，成长空间大。储能锂电池增长迅猛，2021年，全球储能锂电池总体出货量66.3GWh。中国储能锂电池出货量42.3GWh，占全球的63.8%，预计到2025年，我国储能电池出货将达到180GWh，2022-2025年复合增长率为43.63%。全球锂电池厂扩产计划明确，对应锂电设备需求保持高增。根据我们测算，2025年国内锂电池产能将达到2525.6GWh，2022年到2025年间锂电设备需求量将分别达到985.95、1488.54、1530.36、1488.96亿元，21-25年CAGR为27.45%；2025年海外锂电池产能将达到861.4GWh。动力锂电设备长期空间较大，未来数年需求增长确定性强。 多重优势助力公司订单爆发：①公司拳头产品叠片机和长电芯专用设备契合下游需求。叠片技术相对卷绕技术能提升电池的能量密度、充放电速率和安全性；公司叠片机单机叠片速度已达到0.125s/pcs，行业领先；公司长电芯装配线单线产能最大能达到30PPM，一次优率达到99.3%；比亚迪，蜂巢能源等电池厂主推长电芯电池，且与公司合作紧密，叠片机和长电芯设备有望充分受益。②公司整线快速放量，利润提升空间大。公司2022年H1整线收入快速提升，占比29.40%，较2021年提升25.08pct，整线毛利率25.62%，专机毛利率39.64%，整线业务处于初期阶段，尚未形成规模化采购，且产品定制化属性较强，毛利率提升空间较大。③公司在手订单充足。截止至2022年7月末，公司在手订单为93.29亿元（含税），不含税则为64.79亿元，其中动力锂电设备不含税订单为53.74亿元，占比86.53%，客户为ATL、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、宁德时代等头部客户，彰显公司强大的订单获取能力。 平台化布局打造全新增长引擎：①光伏方面：根据CPIA的预测，2025年，全球光伏年均新增装机将达到270-330GW。公司在光伏设备方面已有光伏组件自动化产线、全自动超快无损切片机、PERC激光开槽设备等机型。2022年10月，公司与全球领先的PVD镀膜设备商德国冯·阿登纳签署战略合作协议，双方将在光伏、储能领域展开深度合作。②储能方面：锂离子储能电池与动力锂电池技术差异不大，公司在锂电设备领域深耕多年，技术优势明显，且已推出280Ah大电芯整线。已与阿特斯、楚能新能源等储能领域公司合作，并开拓了远景动力等。③氢能方面：根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，国家计划到2030年拥有100万氢能汽车。公司推出氢燃料电池系统核心部件的全工艺制造解决方案，目前已与国电投氢能公司建立战略合作关系，实现整线装备投产下线。 投资建议：公司在锂电设备方面产品覆盖全面且竞争力强，在手订单充足，又积极进行平台化开拓新业务。我们公司预测2022年至2024年营业收入分别为45.17、70.15、94.81亿元，净利润分别为4.75、8.28、12.09亿元，每股收益分别为5.40、9.41和13.73元。对应1月11日股价，2022年至2024年动态PE分别为30.8、17.7、12.1倍，给予买入-B建议。 风险提示：锂电设备行业竞争加剧；下游锂电企业扩产速度不及预期；锂电设备产品研发进度不及预期；光伏、储能、氢能领域产品研发进度不及预期；客户开拓不及预期。

利元亨(688499) 公司概况 利元亨成立于2014年，2019年公司自主研发生产的锂电池热冷压化成容量关键技术与成套装备以及动力电池制芯工艺全自动装配关键技术与成套装备经认定处于国际先进水平，进入国内领先的锂电设备供应商行列。发展至今，公司已实现工艺智能装备、自动化产线、智能仓储物流、信息化产品到数字化工厂的全链条覆盖。 公司主营业务和财务分析 凭借自身的技术积累，公司不断丰富锂电产品系列，实现了从专机、一体机到局部环节整线和全流程生产线的全产业链布局，并具备规模化的整线交付能力。目前公司已经成为国内锂电设备领先企业，与下游的宁德时代、比亚迪、国轩高科等知名头部厂商建立了长期稳定的合作关系。2022Q3公司营业收入达到29.35亿元，同比增长77.06%，归属母公司净利润达到2.83亿元，同比增长80.72%，业绩保持稳定增长。 行业分析和公司竞争优势分析 国内外锂电池市场的核心需求主要来自于：1）动力电池方面，我们预计新能源车领域将保持高景气度，到2025年国内和全球新能源车销量将分别达到1400和2400万辆，带动国内和全球动力电池装机量分别达到700和1300GWh；2）储能电池方面，在国内“新基建”政策以及海外需求的共同作用之下，预计2025年国内和全球储能电池新增装机量将分别达到80.1和212.8GWh。锂电厂商在市场需求的刺激之下纷纷加大资本开支，扩大产能，2022年以来新公布的锂电投资扩产项目多达84个，总金额超8427亿元，公布的产能规模约2038GWh；同时宁德时代等国内锂电生产厂商加速进行海外的产能布局。锂电厂商的新增产能以及对旧产线设备的更新迭代为锂电设备行业提供了充沛的市场需求，我们预计2025年国内和全球锂电设备的市场规模将分别达到1220.07亿元和2128.60亿元。 基于在消费锂电深厚的积累以及在动力电池等领域持续不断的研发投入，利元亨已形成丰富的锂电设备管线，相继推出多款一体化制造装备，部分装备的核心指标处在业内领先地位，其中制片叠片一体机、激光模切分条一体机、化成分容一体机表现优异，成为公司订单的主要来源之一。2022年11月公司在手订单总额已超100亿元，充足的订单成为公司未来业绩增长的有力支撑。同时公司立足国内，放眼全球，持续推进产业链的全球化布局，开拓了三星SDI、LG等海外知名客户，海外业务有望促进公司业绩持续高增。 盈利预测 我们预计2022-2024年，公司可实现营收44.62/70.16/94.17亿元，归属母公司净利润4.77/8.60/12.42亿元。公司EPS分别是5.42/9.78/14.12，当前股价对应PE分别是30.50/16.90/11.70。 风险提示 新产能投产不及预期风险、下游锂电厂商扩产低于预期、新能源车销量低于预期。

利元亨(688499) 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入29.35亿元，同比增长77.06%；归母净利润2.83亿元，同比增长80.72%；扣非净利润2.66亿元，同比增长75.02%。其中2022Q3单季度实现营收11.91亿元，同比增长95.19%；归母净利润1.14亿元，同比增长96.92%。公司业绩符合预期。 盈利能力表现稳定，规模效应推动期间费用率下降：根据公司三季报，2022年Q3单季度公司毛利率为36.05%，同比+1.83pct，环比-0.14pct；净利率为9.57%，同比+0.08pct，环比-0.02pct。公司毛利率与净利率均较为稳定，公司目前锂电设备整线产品毛利率较低，且占比不断提升，拖累了公司整体毛利率，伴随客户规模化采购整线设备及公司整线调试安装人员业务熟练度提升，公司毛利率尚有优化空间。公司期间费用率控制得当，2022年前三季度公司期间费用率合计26.90%，同比-4.21pct，销售、管理、财务、研发费用率分别为4.97%、11.08%、0.02%、10.83%，同比分别-0.34pct、-2.21pct、-0.80pct、-0.86pct，规模效应推动下公司四费均有下降。 合同负债和存货高增，公司在手订单充足，短期业绩确定性强：公司2022年前三季度合同负债为19.47亿元，同比增长87.21%，存货28.07亿元，同比增长94.80%。合同负债和存货大幅增长，反应公司在手订单充足，公司为保障订单交付加速备货。截至2022年7月末，公司在手订单及中标通知金额为93.29亿元（含税），其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元（含税）。 与冯阿登纳签署战略合作协议，深度布局光伏设备领域：利元亨近日披露，10月14日，利元亨与德国冯·阿登纳（VONARDENNE）在利元亨总部举行战略合作签约仪式，双方将在光伏（异质结、钙钛矿）、储能等领域展开深度合作。冯·阿登纳是全球领先的真空镀膜设备供应商，下游应用领域包括光伏、半导体、建筑玻璃、显示屏等领域，尤其擅长PVD技术。与冯阿登纳的合作可以弥补公司在光伏设备领域技术积累的不足，再结合公司擅长的自动化，有望形成优势互补，大幅提升公司在光伏设备领域的竞争力。 投资建议：公司锂电设备业务保持高速增长，光伏设备方面与冯阿登纳未来有望放量，氢能设备方面已推出氢燃料电池核心部件的全工艺制造解决方案。基于以上，我们上调公司盈利预测，公司2022年至2024年营收分别为44.33、69.49、94.02亿元，同比增速分别为90.2%、56.7%、35.3%；归母净利润分别为4.67、8.25、11.98亿元，同比增速分别为119.7%、76.9%、45.2%；每股收益分别为5.30、9.38、13.61元。对应10月28日股价，预计2022年至2024年动态PE分别为35.8、20.3、14.0倍，我们上调公司评级，给予买入-B建议。 风险提示：产品研发进度不及预期，光伏设备客户开拓不及预期，锂电行业增速放缓，行业竞争加剧等风险