茂莱光学(688502) 投资要点 全年半导体营收占比达37%，营收增速58%。 1）2023：营收4.58亿元，同比+4%，归母净利润0.47亿元，同比-21%，扣非0.33亿元，同比-38%。毛利率52%，yoy+2pcts，净利率10%，yoy-3pcts。 2）23Q4：营收0.98亿元，同比-3%，环比-19%，归母净利润0.1亿元，同比+60%，环比+25%，扣非0.03亿元，同比-47%，环比-40%，毛利率54%，同比+1pcts，环比+7pcts，净利率11%，同比+4pcts，环比+4pcts。 3）分应用：23年半导体收入占比37%，生命科学28%，生物识别9%，ARVR检测8%，航空航天3%，无人驾驶3%。公司全年主要增长来源是半导体，半导体营收yoy+58%，另外无人驾驶领域yoy+66%。 下游高附加值、高毛利，份额低发展空间大。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域，覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率52%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额，2022年全球精密光学市场159.4亿元，2022年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为3%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测：公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等，22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测：22H196%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：22H1ALIGN及其装配商Meopta贡献93%收入，公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于AR/VR眼镜的光学性能测试，22H1Meta和微软占收入90%，核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计24/25年净利润为0.78/0.95亿元，考虑生命科学等下游较为疲软，调整24/25/26年净利润为0.58/0.71/0.85亿元，PE估值为92/75/63倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

茂莱光学(688502) 投资要点 前三季度半导体领域营收增长47%，是公司收入增长主要来源。 1）23Q1-Q3：营收3.60亿元，yoy+7%，归母净利润0.36亿元，yoy-31%，扣非0.30亿元，yoy-37%，毛利率51%，同比+3pcts，净利率10%，yoy-5pct。23Q1-Q3半导体收入1.27亿元，较同期增长+47%，是公司收入增长的主要来源。 2）23Q3：营收1.21亿元，yoy-8%，qoq+6%，归母净利润0.08亿元，yoy-71%，qoq-47%，扣非0.05亿元，yoy-77%，qoq-55%。毛利率+48%，yoy+3pcts，qoq-7pcts，净利率+6%，yoy-14pcts，环比-6pcts。 3）分下游看：前三季度半导体占比35.35%，生命科学占比29.32%，AR/VR检测占比9.63%，生物识别占比8.85%，航空航天占比为5.68%，无人驾驶占比3.34%，其他占比为7.83%。23H1半导体占比34%，半导体占比继续提升。 技术延展性强，下游高附加值、高毛利。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域，覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率50%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额，2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为2.4%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测：公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等，22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测：22H196%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN及其装配商Meopta贡献93%收入，公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于AR/VR眼镜的光学性能测试，Meta和微软占收入90%，核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计23/24/25年净利润0.75/0.97/1.19亿元，考虑生命科学等下游需求疲软，调整23/24/25年净利润为0.57/0.78/0.95亿元，PE估值217/158/130倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

茂莱光学(688502) 23H1 半导体增长强劲，已成为第一大下游应用。 1）23H1：营收 2.39 亿元，yoy+16%，归母净利润 0.29 亿元，yoy+10%，扣非 0.25 亿元，yoy-4%，毛利率 53%，yoy+2pcts，净利率 12%，yoy-1pct。23H1 半导体收入 0.81亿元，较同期增加同比+39.5%，是公司收入增长的主要来源。 2）23Q2：营收 1.14 亿元，yoy+20%，qoq-9%，归母净利润 0.15 亿元，yoy+20%，qoq+5%，扣非 0.11 亿元，qoq-23%，毛利率 55%，yoy+4pcts，qoq+3pcts，净利率 13%，yoy-0.1pct，qoq+2pcts。 3）分下游看：23H1 生命科学/半导体/航空航天/生物识别/ARVR 检测/无人驾驶营收占比 32%/34%/5%/10%/8%/3%，同比增速为+3%/+39%/+51%/+42%/-5%/+20%，22H1 半导体营收占比 28%，为第二大下游应用，23H1 半导体营收占比提升至 34%，超过生命科学、跃升为第一大下游。 技术延展性强，下游高附加值、高毛利。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR 检测等高附加值领域，覆盖 Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率 50%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据 70%+份额，2021 年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测：公司产品有显微物镜系列、3D 监测镜头等， 22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS 贡献超 70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，22H1 公司光刻机营收 466 万，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测：22H1 96%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN 及其装配商 Meopta 贡献 93%收入，公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR 检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于 AR/VR 眼镜的光学性能测试， Meta 和微软占收入 90%，核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着 IPO 募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力 ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。预计 23/24/25 年净利润0.75/0.97/1.19 亿元，PE 估值 122/95/77 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

茂莱光学(688502) 业绩稳步增长，研发规模继续扩大 公司 2022 年实现营收 4.39 亿元，同比增长 32.36%；归母净利润 0.59 亿元，同比增长 25.07%；毛利率为 49.52%，同比-3.35pct， 主要系原材料价格上升及产品结构变化综合影响。当前公司主要毛利来自光学器件产品，贡献占比过半。其中境内销售收入 9,379.05 万元，占比 21.38%， 同比+21.86%；境 外 销 售 收 入 34,493.48 万 元 ， 占 比 78.62% ， 同 比+35.54%，境外市场为公司主战场，公司境外设立生产&销售子公司。公司 23 年 Q1 实现营收 1.25 亿元，同比+12%，环比+24%，归母净利润 1,397 万元，同比+1%，环比+115%，扣非1398 万元，同比+3%，环比+127%。毛利率 51.68%，同比+1pct，净利率 11.17%，同比-1pct，环比+5pct。业务端来看，光学器件、光学镜头和光学系统贡献公司绝大多数营收，近 3 年趋势看光学器件营收占比有所减低，技术更为复杂光学系统营收占比显著提升，由 2019 年的 14%上升至2022 年上半年的 27%。费用端来看， 2022 年公司销售费用率/管理费用率 /研发费用率 /财务费用率，分别为 4.51%/17.69%/ 12.53%/-1.53%。公司高度重视研发，积极投入半导体、生命科学、 AR/VR 等高增长领域，截至 2023 年上半年，研发人员占公司总人数的 20%以上，研发费率显著高于同行业公司。 掌握光学核心加工技术，推动光学设备国产化 茂莱光学 2022 年产生研发费 0.55 亿元，经过多年积累，茂莱拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，部分工艺已达纳米级精度。通过结合工艺流程控制技术， 公司凭借镀膜机、 SSI 拼接干涉仪、磁流变抛光机，可实现光学元件的高质量生产。2022 年全球半导体设备出货金额达到 1076 亿美元，创历史新高，需求量庞大。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高，公司提供透镜、平片、棱镜等产品，茂莱覆盖 KLA、Camtek 等国际企业，并打入国产光刻机厂商上海微电子的供应链。在国产化替代加速的政策推动下，半导体光学设备国产化持续加速，国内设备企业光学元件需求提升，有望助力茂莱半导体业务加速扩张。 工业级精密光学多维布局，市场规模稳步扩张 公司是一家领先的精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售，其中光学元件营收占比过半。公司服务于全球半导体(包括光刻机及半导体检测装备)、生命科学(包括基因测序及口腔扫描等)、航空航天、无人驾驶、生物识别、 AR/VR 检测等应用领域。公司在工业级精密光学的多维布局可以在下游多领域实现协同效应， 看好公司在此长坡厚雪的赛道上持续成长。 盈利预测 公司是大陆工业级精密光学稀缺标的，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下， IPO 募投产能建设推动深耕半导体、生命科学、 AR/VR 等高增长领域，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。 我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.52、 6.88、 8.80 亿元， EPS 分别为 1.41、 1.92、2.66 元，当前股价对应 PE 分别为 136、 100、 72 倍， 首次给予“增持”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧

茂莱光学(688502) 一季度营收环比正增长，业绩符合预期。公司发布一季报：营收1.25亿元（此前预计1.2-1.35亿元），同比+12%，环比+24%，归母净利润1397万元（此前预计1300-2000万元），同比+1%，环比+115%，扣非1398万元（此前预计1200-1600万元），同比+3%，环比+127%0毛利率51.68%’同比+lpct,净利率11.17%，同比-lpct，环比+5pct。公司存货1.26亿元．22年底存货1.24亿元处于健康水平。 技术延展性强，下游高附加值、高毛利。 拥有镀膜／抛光／胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域，覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造、上海微电子以及北京空间机电研究所等优质客户，毛利率50%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额．2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为2.4%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化． 量测和光刻机中光学产品是核心零部件。 1)量测：公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等，22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。 2)光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。全球光刻机日荷垄断，大陆还看上海微电子。公司客户有康宁集团、上海徽电子等，提供透镜、平片、棱镜，22H1公司光刻机营收466万，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头． 1)基因检测：22H196%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司独供华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。 2)口腔扫描：ALIGN及其装配商Meopta贡献93%收入，公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。 公司提供光学测试模组以及设备，用于AR/VR眼镜的光学性能测试．Meta和微软占收入90%．核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。预计23/24/25年净利润0.75/0.97/1.19亿元．PE估值175/135/110倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期：行业竞争加剧：研报使用信息更新不及时：中关贸易摩擦加剧。

茂莱光学(688502) 核心观点 公司深耕光学行业十余年，为定制化工业级精密光学产品厂商。公司自设立以来专注于精密光学产品相关业务，由精密光学器件起步，后延伸至光学镜头、光学系统，形成三大业务板块。公司以定制化产品为主，抛光技术、镀膜技术、胶合技术等均处于行业较高水平，部分工艺可实现前沿的纳米级精度。产品广泛用于生命科学、半导体、AR/VR检测、生物识别、航空航天、无人驾驶等领域。 营收净利取得较快增长，净利率趋于稳定。公司2019至22年前三季度分别实现收入2.2/2.5/3.3/3.4亿元，18至21年复合增速21.7%，22年营收预期中值4.47亿，同比增长35%；实现归母净利润1.06/1.84/1.4/1.1亿元，18至21年复合增速4%，22年净利润预期中值6450万，同比增长36.7%，扣非后同比增长25.54%。产品均价与整体毛利率在产品应用场景、技术难度等因素影响下有波动，但净利率稳定在15%左右。收入结构上，精密光学器件收入占比逐年下降。 精密光学应用向工业级迈进，海外龙头处于全球市场领导地位。光学产业链较长。上游光学材料主要包括光学玻璃、光学塑料、光学晶体等；中游为光学元件及其组件市场；下游为光学元件的终端应用，涉及行业广泛。在传统3C消费电子产品的普及下，消费级精密光学市场的竞争格局趋于稳定。而生命科学、半导体、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测等下游领域的发展对精密光学系统提出了更高要求，推动了工业级产品发展。全球工业级精密光学市场规模2021年为135.7亿元，2019-2021年复合增速10.8%，2026年有望达267.6亿元。目前市场主要集中于少数参与者手中，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占70%以上份额。公司在全球的市场份额约2.4%。 下游需求普遍保持高增长，公司受各领域龙头客户认可。公司所涉及的六大领域，对工业级精密光学产品的需求普遍处于快速发展阶段。在长期经营过程中，公司重视对已有客户的服务与维护，通过服务龙头建立行业口碑，再发展新客户新订单。在生命科学领域，公司与ALIGN、华大智造有接近10年合作历史；半导体领域，公司与Camtek、康宁集团合作较长；2019年，公司又与Facebook开展AR头显光学检测整机设备合作，用于其新一代AR头显的产品开发升级与量产。Meta市场份额1Q22已升至90%，遥遥领先全球其他同业公司。 可比公司情况：公司专注精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造和销售。可比公司选择从事军、民用特种光学镜头及光电系统研发生产的福光股份；主营光学显微镜、光学器件组件和其他光学产品的永新光学；从事光学元件的研发、生产和销售的蓝特光学。 风险提示：技术上，定制化研发未能匹配客户需求风险、技术升级迭代风险、核心技术人员离职风险；经营上，工业级精密光学产品市场规模相对较小风险、细分领域客户集中度较高风险、境外收入受全球经济和贸易政策变动影响风险；财务上，应收账款回款风险、汇率波动风险。

茂莱光学(688502) 投资要点 茂莱光学是国内工业级精密光学综合解决方案提供商，产品可用于生命科学、半导体、虚拟现实、航空航天等多个领域。公司作为国内极少数能为光刻机、基因测序仪等高端仪器提供光学元件的企业，技术积淀深厚，市场地位稀缺。 高速成长的精密光学小巨人，多场景并举体量持续扩张 茂莱光学成立于 1999 年， 采用“多品种、小批量、定制化”的经营模式，赋能客户从开发、制造到升级全流程。 2022 年 H1，公司前三大业务分别为生命科学（占比 36.19%）、半导体（占比 28%）以及 AR/VR 检测（占比 10.16%）， 客户包括 Camtek、 KLA、 Facebook、 上海微电子、华大智造等多家行业龙头。 2016-2022 年公司营收 6 连增， 2022 年达 4.39 亿元， YoY32.36%， CAGR 为 22.49%。 光学从消费级迈向工业级，催生高壁垒+广空间新蓝海 工业级市场改变了光学器件的产业定位，拉升了其技术壁垒。依据沙利文， 全球工业级精密光学市场规模有望从 2022 年的 159.4 亿人民币增长到 2026 年的267.6 亿人民币，年均复合增长率约为 13.8%。 工业级精密光学市场兼具高壁垒和广空间特质，有望接力消费级市场成为又一优质赛道。 助力半导体设备零部件国产替代， 光学小巨人大有可为 2022 年 H1，公司半导体业务收入达到 0.58 亿元， 占比从 2019 年的 13.91%提升到 28%，成为公司第二大业务。 公司可为半导体检测设备提供高精度镜头、光学系统，同时掌握光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术，目前产品已用于上海微电子的光刻机中。依据沙利文的统计， 2021 年公司在全球半导体工业级精密光学市场的占有率为 3.0%， 预计 2022 至 2026 年，全球半导体工业级精密光学市场规模将从 35.5 亿元增长至 55.8 亿元，公司份额有望进一步扩张。 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 5.86/7.59/9.54 亿元，同比增速分别为33.68% /29.49%/25.62%，对应归母净利润分别为 0.83/1.12/1.46 亿元，同比增速分别为 40.54%/35.60%/30.51%。对应 EPS 为 1.56/2.12/2.77 元， 以发行价对应 PE分别为 44.55X、 32.85X、 25.17X。 风险提示 下游市场规模扩张不及预期；汇率波动风险等

茂莱光学(688502) 深耕工业级精密光学，下游高附加值、高毛利，发展空间广阔。公司成立于1999年，目前可覆盖深紫外DUV、可见光到远红外全谱段，产品精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类，下游生命科学、半导体（检测和光刻机）、航空航天、AR/VR检测、生物识别、自动驾驶等高附加值领域，覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造、上海微电子以及北京空间机电研究所等优质客户，公司毛利率51%显著高于大陆其他光学厂商。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额，2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为2.4%，发展空间广阔。 研发投入大陆领先，核心技术人员背景深厚。公司拥有精密光学镀膜、高面形超光滑抛光、高精度光学胶合、低应力高精度装配、光学镜头及系统五大核心技术，公司研发费用逐年增加，研发费用率在10%左右，大陆领先；研发人员占比20%，本科+硕士+博士员工比例逾53%，显著高于其他公司。总工程师宋治平先生2001年加入公司，其他核心技术人员曾任职微软、圣戈班玻璃、中科院等，背景深厚。 生命科学：基因测序与华大智造共成长，口腔扫描进入国际客户供应链。22H1生命科学占公司营收47%，其中基因检测/口腔扫描占比32%66%。1）基因检测：22H196%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司独供华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN及其装配商Meopta贡献93%收入，公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 半导体检测：产品进入国际龙头，大陆市场未来可期。半导体检测贯穿芯片制造全过程、保证芯片良率，前道检测以光学技术为主，后道检测涉及电学技术，前道检测设备被KLA、AMAT、日立、CREA、Catmek等海外厂商垄断。公司自2005年进入半导体后道检测设备，后延伸至前道，目前产品包括显微物镜系列、机器视觉镜头中的3D监测镜头等，22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS占半导体检测收入39%/22%/12%，合计73%。随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。 半导体光刻机：技术难度高，助力国产化。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。全球光刻机日荷垄断，大陆还看上海微电子。公司客户有康宁集团、上海微电子等，提供透镜、平片、棱镜。 ARVR检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于AR/VR眼镜的光学性能测试，Facebook和Microsoft占公司ARVR收入的90%，公司核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。预计22/23/24年营业收入分别为4.4/5.3/6.4亿元、同比增长32%/20%/22%，归母净利润为0.59/0.75/0.97亿元，同比增长25%/27%/29%。公司发行价格69.72元/股，发行后总股本5280万股，发行市值37亿元，对应PS分别为8.4/7.0/5.7倍，低于可比公司平均值，且公司具备稀缺性和高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

茂莱光学(688502) 下周二（2月21日）有一家科创板上市公司“茂莱光学”询价。 茂莱光学（688502.SH）：茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。公司2020-2022年分别实现营业收入2.46亿元/3.31亿元/4.39亿元，YOY依次为10.97%/34.61%/32.36%,三年营业收入的年复合增速25.51%；实现归母净利润0.42亿元/0.47亿元/0.59亿元，YOY依次为-4.69%/13.35%/24.60%，三年归母净利润的年复合增速10.42%。公司预计2023年第一季度归属于母公司所有者的净利润为1,300.00万元至2,000.00万元，同比变动-3.87%至47.89%。 投资亮点：1、公司专注于国家战略新兴行业及高科技领域用精密光学产品，是国内领先的工业级精密光学厂商。公司抛光技术、镀膜技术、多棱镜胶合技术等加工水平较高，部分工艺可实现纳米级精度；其中在镀膜环节，公司拥有一台直径1.9m的超大型镀膜机，最大可实现Φ1.6m基片的镀膜，已多次为航天和天文观测领域提供服务。公司产品应用于半导体光刻机、生命科学领域的基因测序、航天航空领域的卫星、登月、民航飞机、空间站等众多前沿科技领域，是国内领先的工业级精密光学综合解决方案提供商；根据弗若斯特沙利文数据及公司2021年的营业收入测算，公司在全球精密光学工业级应用领域的市场份额达到2.4%。2、公司在生命科学、半导体领域精密光学产品上具备一定优势。在生命科学领域，公司专注于牙科扫描、基因测序用精密光学产品，目前主要客户包括3D牙科扫描仪的龙头厂商之一ALIGN及其指定装配商s.r.o.、Meopta、国内唯一具备高通量基因测序仪量产能力的华大智造等，目前公司在生命科学领域的全球市占率为3.8%。在半导体领域，公司产品主要应用于半导体检测和光刻机中，目前已与Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商建立合作，并已应用于上海微电子等国产厂商的光刻机中，有望为光刻机国产化提供较好支撑。3、公司在AR/VR、无人驾驶等领域有较好布局，有望受益于相应领域的快速发展。公司是较早深度参与AR/VR产品中光学测试模组研发制造的供应商，在获取订单上实现了一定的先发优势，目前相应产品已用于Facebook、微软等客户的可穿戴设备光学性能检测中。公司所研制的激光雷达镜头可满足L4无人驾驶汽车的要求，与该领域领先企业谷歌母公司Alphabet旗下自动驾驶平台Waymo及其指定的装配厂商Flex达成合作，22H1客户产品已处于集成阶段；且公司在镜头、光学器件的研发、汽车标准的试行和自动化的生产方面做了大量的工作，打造了一个可以独立研发光学镜头、光学镜片，独立完成可靠性测试、独立完成自动化生产的自动驾驶光学中心。随着上述领域在未来的快速发展，公司有望较好受益。 同行业上市公司对比：公司主营产品为精密光学器件、镜头及系统；考虑到主营产品的相似性，选取福光股份、永新光学、蓝特光学、腾景科技为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为5.47亿元、PE-TTM（算术平均）为76.86X，销售毛利率为38.01%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于上述可比公司。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。