茂莱光学(688502)公司资料

茂莱光学(688502) 投资要点 全年半导体营收占比达37%，营收增速58%。 1）2023：营收4.58亿元，同比+4%，归母净利润0.47亿元，同比-21%，扣非0.33亿元，同比-38%。毛利率52%，yoy+2pcts，净利率10%，yoy-3pcts。 2）23Q4：营收0.98亿元，同比-3%，环比-19%，归母净利润0.1亿元，同比+60%，环比+25%，扣非0.03亿元，同比-47%，环比-40%，毛利率54%，同比+1pcts，环比+7pcts，净利率11%，同比+4pcts，环比+4pcts。 3）分应用：23年半导体收入占比37%，生命科学28%，生物识别9%，ARVR检测8%，航空航天3%，无人驾驶3%。公司全年主要增长来源是半导体，半导体营收yoy+58%，另外无人驾驶领域yoy+66%。 下游高附加值、高毛利，份额低发展空间大。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域，覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率52%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额，2022年全球精密光学市场159.4亿元，2022年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为3%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测：公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等，22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测：22H196%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：22H1ALIGN及其装配商Meopta贡献93%收入，公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于AR/VR眼镜的光学性能测试，22H1Meta和微软占收入90%，核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计24/25年净利润为0.78/0.95亿元，考虑生命科学等下游较为疲软，调整24/25/26年净利润为0.58/0.71/0.85亿元，PE估值为92/75/63倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

茂莱光学(688502) 投资要点 前三季度半导体领域营收增长47%，是公司收入增长主要来源。 1）23Q1-Q3：营收3.60亿元，yoy+7%，归母净利润0.36亿元，yoy-31%，扣非0.30亿元，yoy-37%，毛利率51%，同比+3pcts，净利率10%，yoy-5pct。23Q1-Q3半导体收入1.27亿元，较同期增长+47%，是公司收入增长的主要来源。 2）23Q3：营收1.21亿元，yoy-8%，qoq+6%，归母净利润0.08亿元，yoy-71%，qoq-47%，扣非0.05亿元，yoy-77%，qoq-55%。毛利率+48%，yoy+3pcts，qoq-7pcts，净利率+6%，yoy-14pcts，环比-6pcts。 3）分下游看：前三季度半导体占比35.35%，生命科学占比29.32%，AR/VR检测占比9.63%，生物识别占比8.85%，航空航天占比为5.68%，无人驾驶占比3.34%，其他占比为7.83%。23H1半导体占比34%，半导体占比继续提升。 技术延展性强，下游高附加值、高毛利。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR检测等高附加值领域，覆盖Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率50%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据70%+份额，2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为2.4%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测：公司产品有显微物镜系列、3D监测镜头等，22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS贡献超70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测：22H196%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造6款主要高通量基因测序仪中的5款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN及其装配商Meopta贡献93%收入，公司产品应用于ALIGN的Itero口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于AR/VR眼镜的光学性能测试，Meta和微软占收入90%，核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着IPO募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计23/24/25年净利润0.75/0.97/1.19亿元，考虑生命科学等下游需求疲软，调整23/24/25年净利润为0.57/0.78/0.95亿元，PE估值217/158/130倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

茂莱光学(688502) 23H1 半导体增长强劲，已成为第一大下游应用。 1）23H1：营收 2.39 亿元，yoy+16%，归母净利润 0.29 亿元，yoy+10%，扣非 0.25 亿元，yoy-4%，毛利率 53%，yoy+2pcts，净利率 12%，yoy-1pct。23H1 半导体收入 0.81亿元，较同期增加同比+39.5%，是公司收入增长的主要来源。 2）23Q2：营收 1.14 亿元，yoy+20%，qoq-9%，归母净利润 0.15 亿元，yoy+20%，qoq+5%，扣非 0.11 亿元，qoq-23%，毛利率 55%，yoy+4pcts，qoq+3pcts，净利率 13%，yoy-0.1pct，qoq+2pcts。 3）分下游看：23H1 生命科学/半导体/航空航天/生物识别/ARVR 检测/无人驾驶营收占比 32%/34%/5%/10%/8%/3%，同比增速为+3%/+39%/+51%/+42%/-5%/+20%，22H1 半导体营收占比 28%，为第二大下游应用，23H1 半导体营收占比提升至 34%，超过生命科学、跃升为第一大下游。 技术延展性强，下游高附加值、高毛利。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR 检测等高附加值领域，覆盖 Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率 50%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据 70%+份额，2021 年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测：公司产品有显微物镜系列、3D 监测镜头等， 22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS 贡献超 70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，22H1 公司光刻机营收 466 万，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测：22H1 96%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描：ALIGN 及其装配商 Meopta 贡献 93%收入，公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR 检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于 AR/VR 眼镜的光学性能测试， Meta 和微软占收入 90%，核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着 IPO 募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力 ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。预计 23/24/25 年净利润0.75/0.97/1.19 亿元，PE 估值 122/95/77 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

茂莱光学(688502) 业绩稳步增长，研发规模继续扩大 公司 2022 年实现营收 4.39 亿元，同比增长 32.36%；归母净利润 0.59 亿元，同比增长 25.07%；毛利率为 49.52%，同比-3.35pct， 主要系原材料价格上升及产品结构变化综合影响。当前公司主要毛利来自光学器件产品，贡献占比过半。其中境内销售收入 9,379.05 万元，占比 21.38%， 同比+21.86%；境 外 销 售 收 入 34,493.48 万 元 ， 占 比 78.62% ， 同 比+35.54%，境外市场为公司主战场，公司境外设立生产&销售子公司。公司 23 年 Q1 实现营收 1.25 亿元，同比+12%，环比+24%，归母净利润 1,397 万元，同比+1%，环比+115%，扣非1398 万元，同比+3%，环比+127%。毛利率 51.68%，同比+1pct，净利率 11.17%，同比-1pct，环比+5pct。业务端来看，光学器件、光学镜头和光学系统贡献公司绝大多数营收，近 3 年趋势看光学器件营收占比有所减低，技术更为复杂光学系统营收占比显著提升，由 2019 年的 14%上升至2022 年上半年的 27%。费用端来看， 2022 年公司销售费用率/管理费用率 /研发费用率 /财务费用率，分别为 4.51%/17.69%/ 12.53%/-1.53%。公司高度重视研发，积极投入半导体、生命科学、 AR/VR 等高增长领域，截至 2023 年上半年，研发人员占公司总人数的 20%以上，研发费率显著高于同行业公司。 掌握光学核心加工技术，推动光学设备国产化 茂莱光学 2022 年产生研发费 0.55 亿元，经过多年积累，茂莱拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，部分工艺已达纳米级精度。通过结合工艺流程控制技术， 公司凭借镀膜机、 SSI 拼接干涉仪、磁流变抛光机，可实现光学元件的高质量生产。2022 年全球半导体设备出货金额达到 1076 亿美元，创历史新高，需求量庞大。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高，公司提供透镜、平片、棱镜等产品，茂莱覆盖 KLA、Camtek 等国际企业，并打入国产光刻机厂商上海微电子的供应链。在国产化替代加速的政策推动下，半导体光学设备国产化持续加速，国内设备企业光学元件需求提升，有望助力茂莱半导体业务加速扩张。 工业级精密光学多维布局，市场规模稳步扩张 公司是一家领先的精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售，其中光学元件营收占比过半。公司服务于全球半导体(包括光刻机及半导体检测装备)、生命科学(包括基因测序及口腔扫描等)、航空航天、无人驾驶、生物识别、 AR/VR 检测等应用领域。公司在工业级精密光学的多维布局可以在下游多领域实现协同效应， 看好公司在此长坡厚雪的赛道上持续成长。 盈利预测 公司是大陆工业级精密光学稀缺标的，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下， IPO 募投产能建设推动深耕半导体、生命科学、 AR/VR 等高增长领域，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。 我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 5.52、 6.88、 8.80 亿元， EPS 分别为 1.41、 1.92、2.66 元，当前股价对应 PE 分别为 136、 100、 72 倍， 首次给予“增持”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧