豪森股份(688529) 投资摘要 事件概述 2023年4月25日，公司发布2022年和2023年一季度业绩，2022年营收15.7亿元，同比+31.3%；归母净利0.9亿元，同比+28.6%；扣非归母净利0.9亿元，同比+113.5%。1Q23营收4.1亿元，同比+5.3%；归母净利0.28亿元，同比+3.1%；扣非归母净利0.28亿元，同比+0.5%。业绩符合预期。 分析与判断 新能源汽车营收同比+177%，占比提升至55% 2022年业绩高增主要是由于公司新能源领域智能生产线订单占比稳步提升，且相比传统燃油汽车领域智能生产线项目周期较短，项目收入确认金额大幅增加。2022年，新能源汽车业务营收同比+177%，占总营收约55%，同比+29pct。 产品结构优化，海外放量，盈利能力提升 分产品看，2022年，新能源业务毛利率稳定，约32.7%；传统业务毛利率同比+1.3pct，到23.8%。叠加新能源业务占比提升，公司主营业务毛利率提升3.3pct至28.9%。分区域看，2022年海外营收大幅提升至4.4亿，占总营收约28%，同比+20.5pct；毛利率约30.9%，高于国内的28.1%。 公司实施2022年限制性股票激励计划确认的股份支付费用约1566万元，扣除股权激励影响，归母净利润1.04亿元，同比+47.5%，净利率约6.6%，同比+0.7pct。1Q23盈利能力保持稳定，毛利率约29%，净利率6.8%。 新增订单快速增长，2022年新能源汽车占比达85% 2022年全年，公司项目金额500万（含税）以上的新签订单21.79亿元，其中新能车新签订单18.45亿元，同比增长105%，占全部新签订单的85%。1Q23，公司项目金额500万（含税）以上的新签订单4.29亿元，其中新能车新签订单2.97亿元，占全部新签订单的69%。 投资建议 我们预计2023~2025年营收分别约20.5、25.5和31.1亿元，同比分别+31%、+24%和+22%；归母净利润分别约1.7、2.2和2.8亿元，同比分别+83%、+33%和+26%。当前股价对应2023~2025年PE分别约16、12和10倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，产能建设不及预期，项目验收不及预期

豪森股份(688529) 汽车智能装备多面手，新能源汽车业务快速放量 公司是国内领先的汽车智能装备企业，业务覆盖传统燃油车（发动机、变速箱装配线等）、新能源汽车业务（电池模组/Pack、电机、混动变速箱等装配线）。2021年新能源汽车业务营收3.1亿，占比26%。22H1新能源汽车业务订单达10亿，占比79%。 新能源汽车高增长+技术快速迭代+项目周期缩短，产线设备需求提速 我们预计2022~2025年全球新能源汽车CAGR约34%，保持高增长。同时，新能源汽车中的动力总成、电池包等尚处于技术快速迭代期，多层扁线电机、混动专用发动机和变速箱、CTP/CTC电池包正逐步落地。相比传统车2年左右项目周期，新能源汽车缩短到燃油车的60%。高需求和快交付共同拉动产线设备市场需求提速。 技术、客户和服务优势明显，新增订单再上台阶 公司半年度新增订单从2020年的4~7亿元提升至2022年的12亿多，背后是公司技术、客户、服务优势的综合体现：1）技术：通用底层技术+定制化开发，公司实现从传统动力总成业务到新能源车智能装备的拓展；2）客户：客户优质，包括上汽通用、华晨宝马、特斯拉、采埃孚、康明斯等知名整车厂和Tier-1供应商；3）服务：完成超100个项目，经验丰富，并获得多家客户认可，和上汽通用等厂商深化合作，实现了多产品供货。 投资建议 我们预计公司2022~2024年营收分别为16.5、21.7和28.3亿元，同比+38%、+32%和+31%；归母净利润分别为1.2、2.1和3.3亿元，同比+64%、+78%和+59%。当前股价对应的PE分别为28、16、10倍。受益于新能源汽车高增长、技术快速迭代、项目周期缩短、公司的技术、客户和服务优势等六大因素，公司业绩有望提速。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，项目验收不及预期，行业竞争加剧，疫情扰动供应链，产能建设不及预期

豪森股份(688529) 投资要点 推荐逻辑：1 ）21 年我国汽车销量增速回升到 3 .8%，同时各大新能源车企扩产推进，汽车智能装备需求持续增长。 2 ） 国六加速商用车变速箱自动化替代进程，目前我国商用车自动变速箱渗透率不足 10%，预计到 25 年将快速提升至 50%，公司自动变速箱装备需求将迎增长。 3 ） 公司大力拓展新能源业务， 22 年 H1 在手订单中新能源领域订单占比达 55.4%，新能源业务增速超传统燃油车业务，扁线电机、混动变速箱、动力锂电池生产线将成为公司未来成长重要驱动力。 汽车行业稳健发展，新能源汽车渗透提升。从汽车行业整体来看，21 年我国汽车销量增速由负转正，回升到 3 .8%，其中，新增新能源汽车销售 352.1 万辆，同比增长 157.6%，呈现爆发增长态势。未来，随着疫情对生产的影响消退、燃油车升级替代以及新能源车爆发等因素叠加影响，汽车行业将保持稳健发展，汽车智能制造装备行业也将保持增长。 公司系燃油车装备细分龙头，将受益商用车自动变速箱替代升级。公司深耕汽车智能装备行业，具备深厚的通用及专用技术积累，在燃油车发动机和变速箱智能装备领域处于行业领先地位。随着国六政策对排放要求的提升以及消费者对驾驶舒适需求的提升，我国商用车由手动变速箱向自动变速箱转换趋势明显提速，商用车自动变速箱渗透率有望从目前的 10%快速提升至 25 年的 50%，相关生产装备投资也将大幅增长。公司在自动变速箱装备领域具备领先优势，未来有望承接发动机和变速箱存量替代的增量订单。 新能源订单快速增加，扁线电机有望爆发。22 年上半年，公司项目金额在 500万元以上的在手订单合计 36.3 亿元，其中新能源领域订单 20.1 亿元，占比增长至 55.4%，新能源装备增速超越传统燃油车业务，将成为驱动公司成长的重要力量。此外，公司是国内少数具备扁线电机定子/ 转子/ 总装/ 测试全线能力的供应商，公司已实现了扁线电机装备的订单突破，未来将受益扁线电机替代圆线电机带来的快速放量。21 年底公司披露了收购新浦自动化的相关事项，将锂电业务拓展至上游电芯制造，将形成协同效应有望增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计 22-24 年归母净利润将保持 66.8 %的复合增速，参考行业可比公司，给予公司 23 年 21 倍估值，对应目标价 43.26 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；商用车自动变速箱渗透率提升不及预期；扁线电机替代不及预期；新冠疫情影响订单交付等风险。