广钢气体(688548) 投资要点 事件1：公司发布2023年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为18.4亿元和3.2亿元，分别同比+19.2%和+35.7%，其中单Q4实现营收和归母净利润分别为4.8亿元和0.9亿元，分别同比-6.9%和-21.0%，环比+4.4%和+35.8%。 事件2：公司发布2024年一季报，Q1公司实现营收4.6亿元，同比+11.3%，归母净利润0.67亿元，同比-10.2%，环比-27.6%。 多项目陆续投产支撑23年业绩向上，氦气价格回落影响季度业绩。1）电子大宗重点项目的陆续商业化贡献主要向上动能。据公司公告，2023年包括晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续供气进入商业化。其中晶合A3项目于2023Q2末开始收取费用；合肥长鑫项目于2023Q3开始收费；北京集电于2023年10月开始收费；上海鼎泰和华星光电T9于2023年更早的时间已开始运营收费。展望2024年，公司将继续迎来其他重要项目包括青岛芯恩、广州粤芯、方正微等电子大宗气体项目也将陆续投产进入商业化，加上2023年商业化项目在2024年完整财政年度的体现，将对公司2024年电子大宗业务业绩增长提供强有力的支撑，带来营收增长。2）氦气价格回落影响盈利能力，影响或已至尾声。据钢联数据，24Q1期间上海和内蒙古市场的管束氦气平均价格分别为116.6元/m3和100.9元/m3，同比分别-68.2%和-69.9%，环比分别-23.1%和-28.5%；截至2024年4月26日，上海和内蒙古市场的管束氦气价格分别为107.5元/m3和89.5元/m3，同比分别-60.2%和-59.4%。据公司公告，2023年整体盈利能力受到了氦气价格下滑的影响，电子大宗业务零售供气毛利率从2022年48%下滑至35%左右，通用工业业务零售供气毛利率从28%下降至22%左右；24Q1公司整体毛利率同比下滑11pct，由23Q1的41.7%下滑至30.7%。公司氦气业务多会与客户签订长协定价机制，实际销售均价跌价幅度小于市场均价波动幅度，且调价周期具有一定滞后性，但氦气价格下探幅度较大，或仍在2024年对公司盈利能力产生一定影响。考虑到目前氦气价格水平已跌至三年历史底部，氦气调价周期的影响或将接近尾声，同时24Q1公司已经在市场上参与了众多项目，一些已成功中标，加上前期公司储备订单饱满，后续成长动能充足，我们认为公司在经营层面有望持续实现阶梯式增长。 以电子大宗优势为基，延伸电子特气打造综合型电子气体供应商。1）公司是电子大宗气体内资第一，具有领先的高份额优势。据公司公告，公司在电子大宗市场凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一；2023年在行业需求同比同比下滑的环境下，公司获得10个项目，7万余方的超高纯氮气增量，市占率24.6%，与三大外资市场份 1- 额相近，共占市场新增总量的90%左右。2）延伸电子特气，或在客户端具有协同效应。电子大宗与电子特气在下游客户方面具有高度重叠，公司基于国内领先的电子大宗市占率，以及在过去合资时代就开始积累的电子特气业务运营经验和相关专业团队，向电子特气业务延伸。截至2023年12月，公司在上海金山化工园区建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰筹建3000吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江已开工120吨六氟丁二烯项目；在合肥经济技术开发区，公司拟投合计3.9亿元建设电子特气项目，计划在2024年3月开工建设，于2025年12月竣工投产，项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨、烷类混配气2万瓶。 预计2025年氦气运力达到800-900万方/年，剑指世界Tier1氦气供应商。据公司公告，公司2021年氦气进口量占全国总进口量的比例达到10.1%，为国内最大的内资供应商。公司除林德剥离的气源外，不断自主开拓气源地，预计2023-2025年自主气源比例分别达22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套和技术自主可控的内资公司。公司持续自主建设氦气供应链体系，2021年开始陆续购入液氦冷箱，预计2024/2025年末公司拥有的液氦冷箱数量将分别达到70多个和100个。公司在2024年预计会有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年会达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1氦气公司。同时，公司“氦气及氦基混合气智能化充装建设”IPO项目拟投入金额6.2亿，将建设100万立方米智能化充装、混配、存储、回收纯化的氦气工厂，建成后将大幅度提高对氦气的保供能力。 投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司重点项目陆续商业化，以及氦气市场价格下滑较为显著等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.5/4.5/5.8（24/25前值为3.8/5.1）亿元，同比增速分别为8.9%/28.8%/28.5%，对应当前股价PE分别为37.0x/28.7x/22.3x，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

广钢气体(688548) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。2024年第一季度公司实现营收4.61亿元，同比+11.33%；实现归母净利润0.67亿元，同比-10.18%。 电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。受氦气价格下滑影响，公司24年一季度盈利承压。分产品来看，（1）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年电子大宗气体毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。（2）通用工业气体:2023年通用工业气体营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。 公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot？”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。 公司坚定“半导体+产业基地”产业发展，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务 战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。 盈利预测及投资建议：公司是国内领先的电子大宗气体供应商，氦气供应链体系日趋完善。公司不断提升核心竞争力，致力于为电子半导体行业提供领先的电子大宗气体综合性解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为35倍、26倍、20倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、供应气体价格大幅下滑、行业竞争加剧等。

广钢气体(688548) 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%；归母净利润3.20亿元，同比+35.73%。 电子大宗项目不断建设投产，氦气供应链体系日趋完善。得益于新增项目投产及氦气销量增长，公司营收稳步增长。分产品来看，（1）电子大宗气体：2023年营收为12.11亿元，同比+25.14%；受氦气价格波动影响，电子大宗气体毛利率下滑，2023年毛利率为39.10%，同比-5.42pct。公司获取西安欣芯、广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站持续建设。氦气业务方面，广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，同时公司开拓更多氦气资源，开发国内外优质氦气终端客户，日趋完善全球供应链体系。后续，随着重点项目建成陆续实现商业化，将带来业绩增长。（2）通用工业气体:2023年营收为5.15亿元，同比+15.60%；毛利率为24.35%，同比-5.05pct。 公司持续加大研发投入，开发核心技术。公司2023年研发支出累计投入8,875.96万元，同比增长23.79%。公司自主研发“Super-N”“Fast-N”系列制氮装置，达到外资气体公司技术水平。公司成功自主开发了亚超临界二氧化碳输送技术，成为世界少数掌握此技术的公司，填补了国内空白；公司在气瓶智能充装系统应用的基础上，推出新一代气瓶智能操作系统“HandlingPilot？”，通过计算机视觉技术和机器人技术，实现气瓶充装“无人化”。2023年，公司及下属子公司共申请专利39项，获得专利授权22项，截至2023年末累计获得专利授权111项，比上年末增长了24.72%。 公司坚定“半导体+产业基地”产业发展战略，开展电子特气战略布局。公司以粤港澳大湾区为核心，围绕长三角地区、京津冀地区以及中西部地区等产业聚集区持续开拓业务，成功获得广州、深圳、上海、北京、合肥、西安等地多个电子大宗气体供应项目，夯实公司在国内电子大宗气体业务的领先地位。同时，为延伸电子超纯气体产品链、巩固和发展现有电子大宗气体客户，公司适时开展电子特种气体业务战略布局，预计电子特种气体项目将在2024年进入全面建设阶段，打造自主可控的电子特气供应体系，推动公司实现可持续高质量发展。 盈利预测及投资建议：公司以电子大宗载气为主，氦气、电子特气协同发展，致力于成为世界一流的综合性气体公司。公司始终坚持科技创新引领高质量发展，结合新技术、新材料、新工艺、新设计、新装备，不断提升核心竞争力，为客户提供更加绿色、节能、高效的气体技术解决方案。随着项目逐步落地，预期公司未来业绩将会稳步增长。我们预测2023-2025年归母净利润分别为3.50亿、4.67亿、6.10亿，对应当前PE分别为38倍、28倍、22倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

广钢气体(688548) 事件 3月25日，公司披露2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比+35.73%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.09%。2023年末，公司总资产为72.53亿元，同比+92.73%；归属于上市公司股东的净资产为57.30亿元，同比+145.46%。 投资要点 电子大宗陆续供气，叠加氦气销量增长驱动业绩稳步提升。23年公司实现营收18.35亿元，同比+19.20%，其中电子大宗气体/通用工业气体分别实现营收12.11/5.15亿元，同比+25.14%/15.60%23年公司发生营业成本11.92亿元，同比+25.41%，公司电子大宗气体/通用工业气体分别实现毛利率39.10%/24.35%，同比减少5.42pct/5.05pct，主要系23年报告期内，公司获取了西安欣芯广州增芯、广州广芯、深圳赛意法、北京赛莱克斯等电子大宗气体项目，同时积极推进合肥综保区、华星光电t9、合肥长鑫二期、北京长鑫集电、上海鼎泰匠芯等多个重点项目电子大宗气站的持续建设，随着电子大宗气站陆续实现商业化，公司营业收入稳步增长，营业成本相应增加。同时，氦气经过3.0/4.0短缺后，随着俄罗斯气源出现，国内市场出现供过于求的情况，目前已到底部区间，23年公司持续加大氦气市场开发力度，氦气业务销售量保持增长态势，氦气收入及成本增加。 电子大宗核心优势持续强化，24年计划完成投资额12亿元蓄势成长。根据卓创资讯数据，23年中国电子大宗气体市场规模预计达到103亿元，按公司电子大宗气体销售收入测算，公司电子大宗气体的市场占有率为11.75%。电子大宗气体行业单个现场制气项目的供气周期通常长达15年，在此期间客户极少更换供应商，因此存量市场基本没有新增需求，通过客户新建产线的现场制气项目中标情况能更直接的反映行业竞争格局的变化。23年国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比达到24.6%，排名第二。在电子大宗气体领域，公司已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了“1+3”的竞争格局。近年来，公司依托领先的技术和工程能力，不断获取新的项目，基本每年保持10亿元以上的有效投资。为推动电子大宗/氦气/电子特气等相关项目落实落地，24年公司计划完成投资额12.24亿元，助力公司实现高质量发展。 氦气销量增长对冲价格风险，进军全球5%市占率氦气厂商。氦气作为电子半导体产业不可或缺的关键材料，全球的氦气资源几乎完全被美国、卡塔尔等少数国家拥有，外资气体公司凭借对氦气资源和供应链技术的先发优势，掌握了全球的氦气供应。公司从服务国家重大战略需求出发，围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司23年公司持续加大氦气市场开发力度，虽然23Q1、23Q2氦气市场价格开始逐步回落，23Q3仍处于回落区间，但目前已到底部区间面对氦气价格变化周期，一方面，随着广州、武汉氦气生产基地相继竣工投产，公司开发新的长协气源并大力开发国内外优质氦气终端客户，以销量对冲价格波动风险；另一方面，公司继续加强运输能力，预计24年末达到70多个，25年达到100个ISO罐的运力，根据每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年测算，公司在24年预计将有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年达到800-900万方/年的运力，保障公司能成为全球5%市占率氦气厂商。 战略布局电子特气产业，打造新的业务增长极。为国内电子半导体产业提供气体全方位服务一直为公司产业发展目标，公司将依托电子大宗气体业务发展奠定的客户群体，加快战略布局电子特气业务，其中湖北电子级C4F6项目、上海化工园区电子级HCl项目已全面进入建设阶段。根据QYResearch，2023年全球C4F6市场销售额约为19亿元，预计2030年将达到59亿元，全球核心厂商包括林德气体、关东电化、法液空、太阳日酸等，全球CR5接近60%。中国作为全球最大的C4F6生产地区，占有大约45%的市场份额，C4F6主要应用于3D NAND蚀刻等，未来随着先进制程需求扩容以及国产化替代需求，C4F6有望贡献业绩增量。根据新思界产业研究中心，21年国内电子级HCl气体市场需求量达8115.2吨，未来在集成电路大尺寸化、高集成化、高完整性发展趋势不断攀升背景下，国内电子级HCl气体行业将朝高端化方向不断转型升级行业发展空间广阔。未来公司将持续在战略新兴产业聚集区布局电子特气业务，提升公司综合服务能力，打造新的利润增长点。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入23/29/37亿元，分别实现归母净利润4.0/5.4/7.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为32倍、24倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示 对外投资进展不及预期，技术升级迭代风险，市场竞争风险

广钢气体(688548) 核心观点 国内电子大宗气体龙头，前期订单投建带来业绩增长。2024年3月25日，公司发布2023年年度报告，公告显示，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长35.73%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.09%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。截止至2023年12月31日，公司总资产达到72.53亿元，归属上市公司股东的净资产达到57.30亿元。 开发更多一手氦源，打造内资氦气供应链龙头。公司不断开发新的长协气源，致力自主开拓更多国际供应渠道，获得更多一手氦气气源，目前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议，预计2025年公司自主开拓的气源地采购占比将达到64%。此外，公司通过大批量采购液氦冷箱、研发4K温区超低温的储运、液氦冷箱的冷却、氦气循环回收提纯等液氦供应链核心技术等方式，不断巩固其在氦气领域的优势。预计至2025年，公司将具备800-900万方/年氦气运力，成为国内氦气进口量第一大企业。 聚焦泛半导体客户，发力电子特气产品。电子大宗气体和电子特气的客群重合度高，公司通过优势业务电子大宗气体在客户端打下品牌基础，为后续电子特气产品导入提供产品背书，从而满足客户的多样化需求，提升了公司产品的综合竞争力。目前公司已局部三氟化氮、六氟丁二烯、电子级溴化氢、烷类混配气、高纯氢气等产品，将与公司电子大宗业务形成良好的协同效应。 风险提示：氦气价格持续下滑的风险；订单投建延期的风险；下游资本开支不及预期，公司新增订单受限的风险。 投资建议： 考虑到2023年下游资本开支力度较弱，公司新增订单受到一定影响，对应新增订单投产期2025年业绩增速将放缓，我们谨慎下调公司2025年归母净利润至4.92亿元（前值为5.40亿元，同比减少8.89%），维持2024年4.10亿元的归母净利润水平。预计2024-2026年归母净利润分别为4.10/4.92/6.12亿元，摊薄EPS分别为0.31/0.37/0.46元，当前股价对应PE分别为33/27/22x。维持“增持”评级。

广钢气体(688548) 事项： 公司公告：2024年2月23日，公司发布2023年业绩快报，公告显示，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。 国信化工观点：1）公司为国内电子大宗赛道龙头企业，电子大宗行业具备业务稳定性高，壁垒高等优势，为公司未来营收增长提供了保障；2）公司围绕芯屏业务布局电子特气产品，电子大宗与电子特气具有一定协同效应，全面布局电子气体产品提升了公司产品的综合竞争力；3）氦气资源稀缺、需求量大，公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链，并将持续提升氦气运力。 公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒，且公司在手订单充裕，未来增长确定性强；我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为18.35亿元，归母净利润分别为3.19亿元，维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元，2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元，当前股价对应PE为44/34/26x，维持“增持”评级。 评论： 2023年全年业绩超预期，夯实公司电子大宗赛道龙头企业 根据公司公告，2023年度，公司实现营业收入18.35亿元，同比增长19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长39.32%。其中2023年Q4实现营业收入4.8亿元，环比增长4.4%；实现归母净利润0.9亿元，环比增长35.6%。 项目进展方面，2023年，晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续开始供气；2024年，青岛芯恩、广州粤芯、方正微等项目将陆续投产，为公司未来业绩持续增长奠定坚实基础。 围绕芯屏业务布局电子特气产品，提升产品综合竞争力 电子大宗气体和电子特气的客群重合度高，公司通过优势业务电子大宗气体在客户端打下品牌基础，为后续电子特气产品导入提供产品背书，从而满足客户的多样化需求，提升了公司产品的综合竞争力。目前公司正在上海金山化工园区布局电子级高纯氯化氢的项目，在内蒙赤峰正准备筹建3000吨的三氟化氮的项目，在湖北潜江开展六氟丁二烯项目，涉及从合成到提纯全工艺覆盖，目前项目均处于建设阶段。此外，在合肥电子化学品专区，公司与合肥经济技术开发区展开合作，投资建设3.9亿元电子特气项目，预计2024年3月开工，2025年12月竣工投产。项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、烷类混配气20000瓶、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨。 氦气资源稀缺、需求量大，公司具备内资企业最大、最完整的氦气进口供应链，并将持续提升氦气运力 公司是国内唯一一家同时拥有长期、大批量、多气源地氦气采购资源的内资气体公司。自2020年进入全球氦气供应链体系以来，公司积极建设全供应链自主可控的能力。在上游气源环节，公司不断开发新的长协气源，致力自主开拓更多国际供应渠道，获得更多一手氦气气源。公司目前已与美国、俄罗斯等气源地厂商直接签订长期采购协议，预计2025年公司自主开拓的气源地采购占比将达到64%，将超过自林德气体剥离的气源量。通过多样化的气源组合控制极端事件发生风险，从而保障公司氦气业务收入持续增长。 2021年公司电子大宗新增产线中标产能快速增长，为应对迅速增长的客户需求和保障氦气持续稳定供应，公司于2021年、2022年陆续批量购入液氦冷箱。截止至2022年末，公司已自购投入运营25个液氦冷箱，预计到2023年末拥有40多个液氦冷箱，同比提升约1倍的运力；到2025年末预计达到100个液氦冷箱，进一步实现运力翻倍。每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年，公司在2024预计会有约450万方/年的氦气运力水平，2025年将达到800-900万方/年的运力，配合公司快速拓展的一手氦源，届时公司将成为国内氦气进口量第一大企业。 投资建议： 公司所在电子大宗气体赛道具备较强的稳定性与壁垒，且公司在手订单充裕，未来增长确定性强；我们根据公司2023年业绩快报披露数据，调整公司2023年营收为18.35亿元，归母净利润分别为3.19亿元，维持2024-2025年营收为25.98/33.69亿元，2024-2025年归母净利润为4.1/5.4亿元，当前股价对应PE为44/34/26x，维持“增持”评级。 风险提示 氦气价格下降的风险；客户履约能力恶化的风险；下游资本开支放缓，新增订单不及预期的风险；已有订单投产供气进展不及预期的风险。

广钢气体(688548) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，2023年全年公司预计实现营收和归母净利润分别为18.4亿元和3.2亿元，同比分别+19.2%和+35.7%，其中单Q4预计实现营收和归母净利润分别为4.8亿元和0.9亿元，同比分别-6.9%和-21.1%，环比+4.4%和+35.6%。 多个重点项目陆续投产，支撑电子大宗业绩向上。据公司公告，2023年包括晶合集成A3、华星光电T9、合肥长鑫存储、北京长鑫集电、上海鼎泰匠鑫等多个重点项目陆续供气进入商业化。其中晶合A3项目于2023Q2末开始收取费用；合肥长鑫项目于2023Q3开始收费；北京集电于2023年10月开始收费；上海鼎泰和华星光电T9于2023年更早的时间已开始运营收费。展望2024年，公司将继续迎来其他重要项目包括青岛芯恩、广州粤芯、方正微等电子大宗气体项目也将陆续投产进入商业化，加上2023年商业化项目在2024年完整财政年度的体现，将对公司2024年电子大宗业务业绩增长提供强有力的支撑，带来营收增长。 以电子大宗优势为基，延伸电子特气打造综合型电子气体供应商。1）公司是电子大宗气体内资第一。公司在电子大宗市场凭借先进成熟的运营管理经验和设备技术优势，在2018-2022年9月半导体显示&IC领域新增项目中，中标份额达25.4%，为全国第一；2023年1-9月在行业需求同比下滑的环境下，公司中标比例为全国第二，仅次于法液空。2）延伸电子特气，或在客户端具有协同效应。电子大宗与电子特气在下游客户方面具有高度重叠，公司基于国内领先的电子大宗市占率，以及在过去合资时代就开始积累的电子特气业务运营经验和相关专业团队，向电子特气业务延伸。截至2023年12月，公司在上海金山化工园区建设电子级高纯氯化氢项目；在内蒙赤峰筹建3000吨电子级三氟化氮项目；在湖北潜江已开工120吨六氟丁二烯项目；在合肥经济技术开发区，公司拟投合计3.9亿元建设电子特气项目，计划在2024年3月开工建设，于2025年12月竣工投产，项目全部达产后，预计实现年产电子级溴化氢300吨、高纯氢气1438吨、高纯氦气35.71吨、烷类混配气2万瓶。 预计2025年氦气运力达到800-900万方/年，剑指世界Tier1氦气供应商。1）氦气价格同比下滑，23Q4及2024年或受到一定影响。据钢联数据，23Q4期间上海和内蒙古市场的管束氦气平均价格分别为151.7元/m3和141.2元/m3，同比分别-60.7%和-62.4%，环比分别-19.3%和-17.3%;截至2024年2月24日，上海和内蒙古市场的管束氦气价格分别为94.0元/m3和112.0元/m3，同比分别-74.0%和-70.5%。公司氦气业务多会与客户签订长协定价机制，实际销售均价跌价幅度小于市场均价波动幅度，且调价周期具有一定滞后性，但考虑到氦气价格下探幅度较大，或对公司业务产生一定影响。2）公司持续打造资源&运力壁垒。公司2021年氦气进口量占全国总进口量的 1- 比例达到10.1%，为国内最大的内资供应商。公司除林德剥离的气源外，不断自主开拓气源地，预计2023-2025年自主气源比例分别达22%/57%/64%。此外，公司是国内极少数实现全供应链设备配套和技术自主可控的内资公司。公司持续自主建设氦气供应链体系，2021年开始陆续购入液氦冷箱，预计2024/2025年末公司拥有的液氦冷箱数量将分别达到70多个和100个。公司在2024年预计会有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年会达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1氦气公司。同时，公司“氦气及氦基混合气智能化充装建设”IPO项目拟投入金额6.2亿，将建设100万立方米智能化充装、混配、存储、回收纯化的氦气工厂，建成后将大幅度提高对氦气的保供能力。 投资建议：公司为国内电子大宗气体和氦气的内资领军者，在手订单充裕，成长性强。考虑到公司重点项目陆续商业化，以及氦气市场价格下滑较为显著等因素，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.2/3.8/5.1（前值为3.0/4.0/5.1）亿元，同比增速分别为35.7%/19.8%/32.3%(前值为27.6%33.4%/28.3%)，对应当前股价PE分别为44.1x/36.8x/27.8x，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、需求不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、商誉减值、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

广钢气体(688548) 事件 2月23日，公司公告2023年度业绩快报，公司预计2023年度实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%；实现归母净利润3.19亿元，同比+35.68%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.32% 投资要点 电子大宗项目陆续供气，驱动收入利润稳步增长。公司预计23年度实现营业收入18.35亿元，同比+19.20%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气，其中晶合集成A3（于23Q2末开始收费）、华星光电T9（于23年更早时间已开始运营收费）、合肥长鑫存储（于23Q3开始收费）、北京长鑫集电（于23年10月开始收费）以及上海鼎泰（于23年更早时间已开始运营收费）等多个重点项目已正常推进，23年度其他小型现场制气项目亦于23年度实现收费，带来营收贡献。24年公司其他重要项目包括广州粤芯等电子大宗气体项目也将陆续投产，预计将继续为公司带来营收增量。同时，公司持续加大氦气市场开发力度，氦气业务销售量保持增长态势。公司预计实现归母净利润3.19亿元，同比+35.68%实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+39.32%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气、氦气业务销售量增长及所得税税率变化所致。 氦气运力水平持续提升，进军全球Tier1氦气公司。23年度公司持续加大氦气市场开发力度，虽然23Q1、23Q2氦气市场价格开始逐步回落，23Q3仍处于回落区间，但公司氦气业务销售量保持增长态势。公司下游主要为重视氦气稳定供应的半导体以及先进制造行业的客户，面对氦气价格变化周期，一方面，公司开发新的长协气源并大力开发新的客户，以销量对冲价格波动风险；另一方面，公司继续加强运输能力，液氦冷箱数量方面，预计23年末拥有40多个，24年末达到70多个，25年达到100个，根据每个液氦冷箱周转频率约为3.5次/年测算，公司在24年预计将有约450万方/年的氦气运力水平，并在25年达到800-900万方/年的运力，届时有望成为全球Tier1的氦气公司，通过供应链的建设提升公司氦气保供能力。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入18.35/23.31/30.03亿元，分别实现归母净利润3.19/4.16/6.01亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为44倍、34倍、23倍维持“买入”评级。 风险提示 对外投资进展不及预期，技术升级迭代风险，市场竞争风险

广钢气体(688548) 事件 2月18日，公司披露关于与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》暨对外投资的公告。 投资要点 拟1.57亿元投建空分气体智能装备制造基地一期项目。为打造自主可控的装备制造生产基地，逐步建立和掌握自有的装备设计核心技术、生产能力，提升公司的核心竞争力，2024年2月8日，公司与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》，拟在建德经济开发区内建设空分气体智能装备制造基地项目，项目规划分两期建设，其中一期拟投资金额15,687万元，项目计划产能规模为年产6套深冷设备、15套成撬装置、30台低温储槽、30台压力容器，建设期约为18个月，预计在2025年7月建成投产。二期项目建设将根据产品订单需求、公司业务发展情况、外部市场环境等因素综合判断另行决策和建设。 电子大宗气体综合服务商，强化装备制造自主可控。公司凭借自主研发的核心技术以及多年的气体生产运营经验，形成了ppb级超高纯电子大宗气体的制备及稳定供应能力，得到了以集成电路制造、半导体显示为代表的电子半导体客户的广泛认可，成为国内领先的电子大宗气体综合服务商。空分装置指利用低温精馏分离法，将空气最终分离成为氧气、氮气和氩气以及其他有用气体的气体分离设备，是由多种机械和设备组成的成套设备或装置。除电子大宗气体现场制气项目外，公司氮气、氧气、氩气等空分气体主要通过空分装置制备。此次投资将助力公司打造自主可控的装备制造生产基地，逐步建立和掌握自有的装备设计核心技术、生产能力，提升公司的核心竞争力。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入18.83/23.62/30.04亿元，分别实现归母净利润2.99/4.12/5.97亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为48倍、35倍、24倍维持“买入”评级。 风险提示 对外投资进展不及预期，技术升级迭代风险，市场竞争风险

广钢气体(688548) 核心观点 发展路径难以复制，国内电子大宗业务领军者。公司为国内大型面板厂、晶圆厂供应氮气、氦气、氧气、氢气、氩气、二氧化碳六大品种的电子大宗气体。公司拥有50余年气体行业经验积淀，在其中近30年与林德集团展开合作，积累了丰富的大型客户用气运营经验。公司在此期间不断进行技术创新，打造了全方位、自主可控的气体供应系统，具备ppb级超高纯电子大宗气体的制备及稳定供应能力，其成功之路难以复制。 电子大宗业务具有极强的技术壁垒以及客户认证壁垒，国内需求持续增长，国产替代正当时。下游客户产线对气体纯度、杂质敏感度极高，同时对气体供应量需求较大，因此需要供气企业同时具备大型现场制气业务运营能力与大体量气体纯化技术储备。此前国内市场主要由林德集团、液化空气、空气化工占据，2018年广钢气体拿下了首单电子大宗气体业务，此后在下游客户新建配套电子大宗气站的项目中中标率弯道超车，2018年-2022年9月，公司中标产能跃居国内第一。 氦气业务：资源稀缺，打开电子大宗市场新增长极。基于氦气稳定的理化性质以及极低的沸点温度，氦气被广泛应用于电子、医疗、航空、军工等领域。全球范围内氦源主要分布在美国、卡塔尔、阿尔及利亚等国家，我国氦气95%以上依赖进口。广钢气体具备长期稳定一手氦源，2021年进口量占比达到10.1%，位居内资企业第一。此外，根据公司规划，将持续拓展一手氦源并储备充足液氦冷箱，预计2025年公司氦气转运将达800-900万方/年。 围绕芯屏业务布局电子特气领域，打造平台型电子气体龙头企业。半导体显示和集成电路制造领域的电子大宗气体供应是广钢气体未来的发展战略方向，目前国内电子特气行业呈现积极向好的国产替代趋势，未来广钢气体规划在电子特气领域进一步布局，借助客户及渠道优势进一步拓宽产品矩阵，力求实现电子大宗气体和电子特气的全覆盖，逐步建设发展为国内平台型电子气体龙头企业。 盈利预测与估值：公司未来5年增长确定性强，预计2023-2025年归母净利润3.1/4.1/5.5亿元（+30%/34%/33%），EPS分别为0.23/0.31/0.41元。通过多角度估值，预计公司合理估值13.95-15.50元，相对目前股价有7-19%溢价，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：氦气价格下降的风险；客户履约能力恶化的风险；下游资本开支放缓，新增订单不及预期的风险；已有订单投产供气进展不及预期的风险。