瑞联新材(688550) 投资要点： 公司持续专注于研发、生产和销售专用有机新材料，产品包括显示材料、医药产品、电子化学品等新材料。公司显示材料产品分为OLED材料、液晶材料，广泛应用于电视、智能手机、电脑等终端显示器领域；医药产品包括创新药中间体和原料药；电子化学品主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和聚酰亚胺单体等，终端应用领域主要为显示面板和半导体。公司已与包括Merck、JNC、Dupont、LG化学、全球知名药企Chugai、阿斯利康在内的海内外客户建立合作关系。 2024年前三季度公司净利润实现快速增长。2021-2024Q1-3年公司营业收入分别为15.26、14.80、12.08、10.93亿元，同比增长45.35%、-2.96%、-18.39%、17.32%；归母净利润分别为2.40、2.47、1.34、1.85亿元，同比增长36.70%、2.82%、-45.57%、88.98%。2024Q3受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长；医药板块主力产品开始出货，销售收入同比增长，同时公司持续深化降本增效，盈利能力大幅提升。 参股出光电子材料，实现产业链协同发展，加快实现国产化替代。2024年公司与OLED发光材料全球巨头日本出光兴产株式会社合作，拟以自有资金对出光电子以现金方式增资7640万元，增资完成后公司持有出光电子20%的股权。公司在OLED材料领域的主要产品为OLED升华前材料，公司系出光日本OLED升华前材料的战略供应商，出光电子是日本出光在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。我们认为参股出光电子将充分发挥公司在OLED材料方面的生产、技术及服务优势，加快实现国产化替代。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.38、1.84、2.40元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2024年35倍PE，对应目标价48.30元，给予优于大市评级。 风险提示：新产品投产进度不及预期；下游需求不及预期风险。

瑞联新材(688550) 事件：瑞联新材发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.93亿元，同比+17.3%，实现归母净利润1.85亿元，同比+89.0%；其中三季度实现营业收入4.00亿元，同比+26.6%，环比+9.50%，实现归母净利润8997.79万元，同比126.3%，环比+47.53%。 收入和盈利能力双提升，费用相对稳定 公司前三季度和第三季度收入同比高速增长同时，盈利能力也呈现上升状态。24年前三季度毛利率43.30%，净利率16.95%，同比23年前三季度分别提升9.01/6.43PCT；其中第三季度毛利率50.93%，净利率22.49%，环比24年第二季度分别提升9.61/5.80PCT。费用端来看，前三季度四费率为22.23%，同比23前三季度增加0.84PCT，第三季度四费率23.62%，同比、环比均略有增加，但相对稳定。前三季度销售费用、研发费用绝对额增长较快，费用额整体增加4372.9万元。 显示产业方面保持良好势头，第三季度环比稳定。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，2024年第三季度，受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长。整体行业端数据来看：根据CINNO数据，第三季度全球AMOLED智能手机出货量约为2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。根据奥维睿沃数据，2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M㎡，同比增长4%。其中24Q3TV面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M㎡，同比环比分别下滑2%、8%。 医药恢有所恢复，贡献业绩增量。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，第三季度，医药板块主力产品开始出货，医药板块同比增长超5000万元，三季度收入同比增量贡献明显。 收购终端材料日本头部企业出光兴产20%股权，进入终端材料行业可期公司6月6日发布《关于对外投资暨参股出光电子材料（中国）有限公司的公告》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.8425万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。出光兴产株式会社（以下简称“出光日本”）系全球OLED终端材料的主要生产商，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉。本次交易完成后有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸。 盈利预测：因股权激励费用增加，医药板块收入变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润盈利预期至2.14/2.70/3.42亿元（2024-2025年前值2.39/2.67亿元），维持“买入”评级。 风险提示：消费电子景气下行；参股公司进展不顺利；医药景气下行。

瑞联新材(688550) OLED材料需求回暖叠加降本增效，2024Q3单季度业绩创历史新高 公司发布2024三季报，实现营收10.93亿元，同比+17.32%；归母净利润1.85亿元，同比+88.98%；扣非净利润1.74亿元，同比+100.08%。其中Q3实现营收4.00亿元，同比+26.60%、环比+9.50%；归母净利润0.90亿元，同比+126.27%、环比+47.35%，下游终端消费电子需求持续回暖助力显示材料板块销售额提升，加上公司深化降本增效带动毛利率提升，Q3单季度业绩创历史新高，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为2.41、3.16、4.03亿元（原值1.99、2.65、3.36），对应EPS为1.38、1.81、2.31元/股，当前股价对应PE为22.7、17.3、13.6倍。我们看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进医药中间体、电子化学品产能扩建和客户扩展，成长动力充足，维持“买入”评级。 OLED材料快速发展，盈利延续修复，电子化学品多点布局、放量可期（1）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率分别为43.30%、16.95%，较2024中报分别+4.4、+3.2pcts，盈利能力延续改善。（2）分板块看，OLED材料方面，公司OLED升华前材料尤其是氘代材料快速发展，从产品结构上已经实现了发光材料和通用材料的全覆盖，同时在客户端也实现了对除UDC外国际领先的OLED终端材料企业的全覆盖，并通过参股出光电子延伸至OLED终端材料。随着京东方、维信诺等加速高世代OLED IT面板产线建设，加上终端产品和Tandem叠层技术等百花齐放，OLED面板在不同终端运用场景的渗透率逐步提高有望带动OLED材料需求快速增长，公司有望充分受益。电子材料方面，公司多点布局，开发出多款半导体用光刻胶单体产品，部分产品已经量产，TFT平坦层光刻胶的验证工作也在积极推动中，随着验证通过产品数量的增多及逐步放量，未来有望对公司整体业绩做出贡献。 风险提示：投资进展不及预期、控制权变更、显示技术迭代等。

瑞联新材(688550) 事件：8月15日，公司发布2024年中报，上半年归母净利润同比大幅增长。2024年1-6月，公司实现营业总收入6.93亿元，同比+12.57%；归母净利润0.95亿元，同比+63.53%；扣非净利润0.87亿元，同比+69.05%；销售毛利率38.90%，销售净利率13.75%。其中，2024Q2单季度实现营业总收入3.65亿元，同比+6.80%，环比+11.33%；归母净利润0.61亿元，同比+37.90%，环比+77.64%；扣非净利润0.56亿元，同比+35.45%，环比+75.65%；单季度销售毛利率41.32%，单季度销售净利率16.70%。 显示材料毛利率达40%，OLED屏幕仍是重要市场趋势。细分板块方面，2024年上半年公司显示材料、医药中间体、电子化学品及其他板块分别实现营收6.65/0.23/0.05亿元，其中，显示材料为公司最为重要的收入来源，上半年营收占比达96%，营收同比增长30%，毛利率达40%。2024年上半年，消费电子行业景气度进一步回暖，面板库存优化，上游面板出货量和材料需求有所提高，尤其是OLED材料需求持续稳定增长。需求反弹和折叠屏手机的快速发展推动小尺寸面板的代表智能手机出货量在上半年出现明显增长，2024年第二季度同比增长率高达6%，2024年上半年OLED屏智能手机出货量同比增长约43%，份额首次超过LCD达到51%，中国OLED厂商的智能手机屏幕出货份额超过韩国厂商，意味着未来中国手机厂商将在上游材料和设备领域拥有更高的话语权。看好OLED需求端继续拉动公司显示材料业绩增长。公司原料药通过GMP检查，为开拓新业务奠基。6月25日，公司公告披露全资子公司瑞联制药生产的原料药泊沙康唑已通过陕西省药品监督管理局药品生产质量管理规范符合性检查（即GMP符合性检查）标志着瑞联制药已具备原料药生产能力，为后续其他原料药产品GMP符合性检查的申请和原料药业务的开拓奠定基础。 上半年盈利能力已见提升，可转债项目投建后将进一步助力公司业绩增长。 2024年上半年受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块收入同比增长明显，也更加体现了OLED材料作为高端显示面板材料在公司经营中发挥越来越重要的作用，期待伴随着经济复苏，下游需求向好进一步传导至公司、拉动业绩上升。此外，公司可转债发行持续推进中，募集项目为OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，建成后预计年平均收入达5.38亿元。 投资建议：基于公司主要下游显示面板行业回暖带动需求增长，上半年业绩已有明显增长，下游景气度是公司业绩向好的前提，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.96/2.72/3.57亿元，对应8月16日收盘价PE分别为19/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；公司新品验证周期放缓；在建工程进展较慢。

瑞联新材(688550) 显示材料需求回暖叠加降本增效，2024H1归母净利润同比增长63.5% 公司发布2024年中报，实现营收6.93亿元，同比增长12.6%；归母净利润0.95亿元，同比增长63.5%。其中Q2实现营收3.65亿元，同比增长6.8%、环比增长11.3%；归母净利润0.61亿元，同比增长37.9%、环比增长77.6%，业绩符合预期。公司拟派发现金红利0.12元/股（含税），合计派发现金红利2,076亿元，加上2024上半年累计回购9,960亿元，公司2024年半年度分红金额占归母净利润的比例达到126.27%。下游终端消费电子需求持续回暖助力显示材料板块销售额提升，加上公司深化降本增效，部分显示材料板块毛利较高产品的销售占比提升，助力公司业绩同环比延续改善，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.99、2.65、3.36亿元，对应EPS为1.14、1.51、1.92元/股，当前股价对应PE为18.5、13.9、11.0倍，维持“买入”评级。 OLED升华前材料快速发展，医药全年整体发展势头良好，盈利延续修复分板块看，2024上半年，公司显示材料、医药中间体、电子化学品及其他新材料业务分别实现营收6.65亿元、2,316万元、516万元，同比分别增长30%、下降70%、下降82%，其中：（1）OLED升华前材料业务快速发展，2024上半年销售收入已超过液晶材料；（2）医药板块主力产品的出货集中在下半年，从2024全年销售预期看整体发展势头良好，此前6月25日公司公告全资子公司瑞联制药生产的原料药泊沙康唑（原料药601生产车间，泊沙康唑生产线）已通过陕西省药品监督管理局GMP符合性检查，为公司医药业务从医药中间体向原料药延伸奠定良好基础。（3）近两年半导体行业下行拖累电子化学品及其他新材料业务，公司预计2024年电子化学品业务收入同比持平。盈利能力方面，2024上半年公司销售毛利率、净利率分别为38.90%、13.75%，较2023年报分别+3.72、+2.64pcts，盈利能力延续改善。 风险提示：投资进展不及预期、控制权变更、显示技术迭代等。

瑞联新材(688550) 一、公司简介及业绩情况 瑞联新材成立于1999年，由卓世合伙、国富投资等投资机构及公司中高级管理人员等共同持股。公司是一家从事机新材料的企业，主要产品包括单体液晶、OLED材料、创新药中间体，用于OLED终端材料、混合液晶、原料药的生产，产品的终端应用领域包括OLED显示、TFT-LCD显示和医药制剂。 公司于2001年开始OLED材料的研发，生产的OLED材料以OLED升华前材料为主，客户群已基本实现对国际上OLED终端材料企业的全覆盖，公司生产的OLED升华前材料已实现对发光层材料、通用层材料等主要OLED终端材料的全覆盖。 在液晶和OLED材料领域，公司已与包括Merck、JNC、Dupont、DIC、Idemitsu、Doosan、SFC、LG化学、八亿时空、江苏和成、诚志永华在内的海内外客户建立了长期稳定的合作关系，并成为这些客户的战略供应商或重要供应商。 2023年显示材料行业下游终端消费电子需求持续冷淡，显示材料板块销量下降，公司营收12.1亿元，同比下降18%，其中，显示材料板块实现销售收入10.3亿元，占公司营收总额的比重为85%；归母净利润1.3亿元，同比下降46%，扣非净利润1.2亿元，同比下降48%。 2024年第一季度，受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长，公司实现营业收入3.3亿元，较上年同期上升19.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比大幅上升144.2%；扣非净利润0.3亿元，同比增长199.6%。

瑞联新材(688550) 事件：拟增资参股出光电子20%股权，向OLED终端材料顺利延伸 6月6日，公司公告与出光电子之股东出光日本、出光上海签署《合资协议》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.84万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。考虑相关交易仍在推进中，暂不考虑对公司经营业绩的影响，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.99、2.65、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.96、2.49元/股，当前股价对应PE为22.2、16.7、13.2倍。我们看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。 OLED中尺寸渗透率有望提升，出光日本系全球OLED蓝光主体材料领导者 据公司公告，出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，出光电子系出光日本在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。据出光日本官网，集团主要运营3个工厂来应对不断增长的OLED材料需求，分别在日本、韩国和中国成都，2023年报披露集团OLED材料产能26吨/年。随着高世代OLED面板产能释放和产品应用边界扩展，我们看好OLED中尺寸渗透率逐步提升，OLED材料前景可期。我们认为，本次交易完成后有助于瑞联新材和客户建立更深层次的战略合作关系，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸，增强市场竞争力和盈利能力。 公司控股股东或变更为青岛开投集团，新一期股权激励计划锚定中长期成长 5月11日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票671.30万股，授予价格（含预留授予）为19.73元/股。股权激励考核期间为2024-2027年，考核指标涉及营业收入或扣非净利润，不考虑本次及其他股权激励计划股份支付费用影响，我们测算2023-2027年公司目标营业收入CAGR为27.4%、目标扣非净利润CAGR为32.1%，有望为公司中长期成长奠定坚实基础。 风险提示：投资进展不及预期、控制权变更、显示技术迭代等。

瑞联新材(688550) 2023年业绩承压，OLED业务及成本管控助力2024Q1业绩同比大幅好转公司发布2023年报及2024一季报，2023年营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.34亿元，同比-45.6%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.0%。2024Q1营收3.28亿元，同比+19.8%、环比+18.8%；归母净利润3,433万元，同比+144.2%、环比-5.0%；扣非净利润3,171万元，同比+199.6%、环比+6.5%。2024Q1终端消费电子需求回暖，公司OLED材料收入同比大幅增长加之持续的成本管控助力业绩同比大幅提升。根据公司主营业务情况，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.99（-1.17）、2.65（-1.27）、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.97、2.49元/股，当前股价对应PE为24.5、18.4、14.5倍。公司有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。 2023年OLED材料“氘代化”范围进一步扩大，2024Q1盈利能力同比提升（1）分业务看，2023年公司显示材料、医药中间体、电子化学品等其他业务实现营收10.31、1.36、0.41亿，同比-17.48%、-25.47%、-9.08%；毛利率为33.23%、55.84%、15.73%，同比-2.54、-3.28、-17.88pcts。其中：显示材料销量同比下降20.11%，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED材料收入与液晶板块基本持平；医药中间体销量同比下降28.34%；电子化学品及其他新材料销量同比增长35.68%，客户数量、新品数量等有望逐年增加，随着产品的放量将有力支撑公司业绩增长。（2）盈利能力方面，2024Q1公司销售毛利率36.20%，同比+3.95pcts、环比-2.02pcts；销售净利率10.46%，同比+5.33pcts、环比-2.62pcts。 公司第一大股东及控制权或发生变更，股票于5月6日开市起停牌 4月30日，公司接到前三大股东卓世合伙、国富永钰、刘晓春和青岛开发区投资建设集团（“开投集团”）的通知，获悉：（1）卓世合伙、国富永钰和刘晓春拟通过协议转让方式向开投集团转让其所持公司部分股份；（2）前述股份转让完成后，卓世合伙拟将其持有的剩余公司股份的表决权委托给开投集团行使；（3）若公司未来筹划向特定对象发行股票，开投集团拟全部认购。若上述事项最终全部达成，将可能导致公司第一大股东及控制权发生变更。 风险提示：显示技术迭代、客户订单下滑、控制权变更进展不及预期等。

瑞联新材(688550) 事件：4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年，公司实现营业总收入12.08亿元，同比-18.39%；归母净利润1.34亿元，同比-45.57%；扣非净利润1.17亿元，同比-48.03%；销售毛利率35.18%，同比-3.54pct，销售净利率11.11%，同比-5.54pct。其中，2023Q4单季度实现营业总收入2.76亿元，同比-5.25%；归母净利润0.36亿元，同比-3.30%；扣非净利润0.30亿元，同比+10.40%；单季度销售毛利率38.22%，同比-2.63pct；单季度销售净利率13.08%，同比+0.26pct。2024Q1单季度实现营业总收入3.28亿元，同比+19.77%；归母净利润0.34亿元，同比+144.17%；扣非净利润0.32亿元，同比+199.57%；单季度销售毛利率36.20%，同比+3.95pct；单季度销售净利率10.46%，同比+5.33pct。 2023年液晶显示板块承压，OLED材料潜在放量产品较多。虽然2023年终端消费电子需求有一定程度的恢复，但缺乏真正向上的驱动力，未实现真正的行业底部反转，尤其是2023年上半年，下游面板厂商依旧严控产线稼动率以维持供需平衡、降低面板价格的波动，按需生产、动态控产成为行业常态，上游显示材料厂商因下游客户需求相对疲软，整体业绩层面承压。2023年公司显示材料板块实现收入10.31亿元，占比85%，是公司主要收入来源，该板块收入同比减少17%，其中，液晶板块下滑较严重，OLED产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司OLED业务板块收入与液晶板块基本持平。OLED板块小体量订单数量大幅增加，新品项目进一步增加，一方面说明下游厂商在下单方面更加谨慎，另一方面说明公司潜在放量产品较多。看好未来OLED材料以品类补需求，缓解整体显示板块由下游需求不佳造成的短期压力。 一季度盈利能力已见提升，可转债项目投建后将进一步助力公司业绩增长。2024年一季度受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块尤其是OLED材料收入同比大幅增长，叠加持续的成本管控，盈利能力大幅提升，也更加体现了OLED材料作为高端显示面板材料在公司经营中发挥越来越重要的作用，期待伴随着经济复苏，下游需求向好进一步传导至公司、拉动业绩上升。此外，公司可转债发行持续推进中，募集项目为OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，建成后预计年平均收入达5.38亿元。 投资建议：基于公司一季度受下游需求回暖、业绩已有明显增长，下游景气度是公司业绩向好的前提，且公司高端材料OLED业务占比上升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.96/2.72/3.57亿元，对应4月30日收盘价PE分别为25/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；公司新品验证周期放缓；可转债募投项目投建进展较慢。

瑞联新材(688550) Q4业绩符合预期，可转债扩产带来充足成长动力，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2023年实现营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.32亿元，同比-46.3%；扣非净利润1.14亿元，同比-49.0%。对应Q4营收2.76亿元，同比-5.2%、环比-12.6%；归母净利润3,444万元，同比-7.8%、环比-13.4%；扣非净利润2,751万元，同比+2.0%、环比-21.9%，2023年终端消费电子需求温和复苏，显示材料营收下滑致经营承压。根据公司主营业务情况，我们下调2023、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.32（-0.24）、3.16、3.92亿元，对应EPS为0.96（-0.17）、2.30、2.85元/股，当前股价对应2023-2025年PE为37.2、15.6、12.5倍，可转债扩产支撑中长期成长，维持“买入”评级。 2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，公司医药中间体业务有望稳步恢复 据TrendForce集邦咨询数据，2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，显示器、笔记本面板价格维持不变。公司OLED升华前材料做到发光层和通用层的全覆盖，客户群除UDC外已基本实现对国际领先的OLED终端材料企业全覆盖，有望受益于本土OLED产能释放带来的OLED渗透加速。此外，公司公告医药中间体业务主力产品PA0045对应的终端药艾乐替尼已经确认进入医保名录，预计如果客户增加采购会在2024下半年；与PA0045配套使用的另一个中间体会随着新剂型的推广有一定的放量，我们认为公司医药中间体业务有望稳步恢复。 公司积极回购注销注重提升股东回报，可转债扩产赋能中长期成长 公司已于2024年1月30日注销此前回购的公司股份61.8万股，占注销前总股本的0.4485%。此外，公司于2023年8月公告以自有资金回购5,000-8,000万元，截至2024年1月31日已累计回购162万股，占总股本的1.1809%。2月2日，公司可转债申请获上交所上市审核委员会审议通过，拟募集资金不超过10亿元，其中8亿元用于OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目、2亿元用于补充流动资金。我们认为，积极实施回购注销有利于提升每股收益水平，切实提高公司股东回报；可转债扩产带来充足成长动力，彰显公司发展信心。 风险提示：需求复苏不及预期、客户订单下滑、显示技术迭代、汇率波动等。